電梯-政策激活更新與加裝兩大存量市場需求

證券研究報(bào)告行業(yè)深度報(bào)告電梯：政策激活更新與加裝兩大存量市場需求電梯：政策激活更新與加裝兩大存量市場需求分析師：呂娟lyujuanAC執(zhí)證編號:S1440519080001SFC中央編號:BOU764研究助理：趙宇達(dá)zhaoyuda@康力電梯。投資要點(diǎn)康力電梯。?核心觀點(diǎn)：2023年至今，電梯存量市場不斷有眾多利好政策出臺，以《推進(jìn)建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備更新工作實(shí)施方案》、《中華人民共和國無障礙環(huán)境建設(shè)法》為代表的重大政策及法案的推出有望激活更新與加裝兩大存量市場需求。同時，維保市場體量巨大，服務(wù)后市場逐步成為電梯公司戰(zhàn)略核心業(yè)務(wù)，在原廠維保的推動下，維保業(yè)務(wù)有較大空間；綜上，在存量市場的需求激活下，有望對沖地產(chǎn)竣工端下行帶來的減量，且電梯企業(yè)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整下，估值中樞有望上移。?2023年至今，電梯存量市場不斷有眾多利好政策出臺，以《推進(jìn)建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備更新工作實(shí)施方案》、《中華人民共和國無障礙環(huán)境建設(shè)法》為代表的重大政策及法案的推出有望激活更新與加裝兩大存量市場需求?！锻七M(jìn)建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備更新工作實(shí)施方案》中將電梯更新與加裝作為政策實(shí)施的核心抓手，在明確任務(wù)的同時也配套相關(guān)的資金支撐政策；而《中華人民共和國無障礙環(huán)境建設(shè)法》的推出標(biāo)志著支持多層住宅加裝電梯正式入法；在以上政策的重大變化下，我國超1000萬臺電梯存量中目前運(yùn)行超15年的約80萬臺電梯的改造需求，以及250萬臺加裝電梯需求有望被激發(fā)。同時，維保市場體量巨大，服務(wù)后市場逐步成為電梯公司戰(zhàn)略核心業(yè)務(wù)，在原廠維保的推動下，維保業(yè)務(wù)有較大空間；綜上，在存量市場的需求激活下，有望對沖地產(chǎn)竣工端下行帶來的減量，電梯行業(yè)的表現(xiàn)會好過地產(chǎn)行業(yè)的表現(xiàn)大概30pct，電梯行業(yè)的收入結(jié)構(gòu)中，來自非新建地產(chǎn)尤其是維保改造的占比會持續(xù)上升，收入結(jié)構(gòu)會逐漸趨同于發(fā)達(dá)國家的電梯企業(yè)，成長的持續(xù)性和分紅能力增強(qiáng)，隨之估值中樞將會上行，對標(biāo)發(fā)達(dá)國家友商。?政策激發(fā)更新與加裝兩大存量市場需求，非新建地產(chǎn)需求支撐行業(yè)穩(wěn)步增長。①存量更新需求：我國存量電梯逐步進(jìn)入替換周期，此前政策支持力度不明顯的情況下，電梯更換周期被普遍拉長，而目前在政策引導(dǎo)下，預(yù)計(jì)更換周期有望縮短，假設(shè)運(yùn)行15年以上的電梯將在第16-20年逐步完成替換，預(yù)計(jì)2024年對應(yīng)存量替換量為17.37萬臺，同比增長322.52%，存量替換市場規(guī)模為209.00億元，同比增長314.07%，2023年-2030年存量替換量CAGR達(dá)44.37%；②加裝市場：2023年加裝市場迎來重大政策變化，《中華人民共和國無障礙環(huán)境建設(shè)法》標(biāo)志著支持電梯加裝正式入法，此前加裝痛點(diǎn)有望疏通，超過250萬臺潛在加裝市場空間將實(shí)現(xiàn)快速放量，樂觀假設(shè)下，平均每年將提供25萬臺市場增量，相當(dāng)于2022年產(chǎn)量的23%,預(yù)計(jì)2024年加裝量10萬臺；③出口市場：2023年我國電梯出口量9.78萬臺，預(yù)計(jì)占2023年整體產(chǎn)量比例為12%，一帶一路市場發(fā)力明顯,預(yù)計(jì)2024年出口量10.76萬臺，同比增長10%。④軌交市場：軌道交通電扶梯市場相對穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2023年-2025年城軌站臺電梯年均需求為6971臺，約相當(dāng)于2023年產(chǎn)量的0.73%；⑤新建地產(chǎn)需求：2023年竣工面積同比增速達(dá)17%，根據(jù)目前新開工數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2024、2025年竣工面積均下降10%，考慮電梯配置密度提升，預(yù)計(jì)新建地產(chǎn)對應(yīng)電梯銷量均下降10%至93、84萬臺。綜合①—⑤,預(yù)計(jì)2024-2025年電梯整機(jī)市場銷量分別為132.77、132.86萬臺，同比分別增長8.13%、0.07%；電梯整機(jī)市場規(guī)模分別為1659、1629億元，同比增長6.49%、-1.79%。⑥維保服務(wù)市場為1057萬臺，市場空間513億，占2023年市場空間的25%；維保服務(wù)業(yè)務(wù)在高保有量下支撐下規(guī)模穩(wěn)步增長，測算可得2023年-2025年市場空間CAGR為10.73%。綜合①-⑥,預(yù)計(jì)2024-2025年電梯行業(yè)總市場規(guī)模分別為2228、2258億元，同比分別增長7.60%、1.34%。?投資建議：在政策重大變化下，看好順周期低估值標(biāo)的：廣日股份、上海機(jī)電；同時重點(diǎn)關(guān)注在手訂單充足、各領(lǐng)域滲透速度較快的3?一、我國電梯行業(yè)概覽：全球最大的新梯及存量市場?我國為全球最大的新梯及存量市場，分別占據(jù)62%、43%的份額。我國電梯行業(yè)在1979年間國內(nèi)電梯生產(chǎn)企業(yè)僅10余家，產(chǎn)量仍然維持在較低的水平；1980年開始日立、奧的斯、三菱等國外主要電梯生產(chǎn)企業(yè)也紛紛與國內(nèi)電梯廠家組建合資企業(yè)或設(shè)立全資子公司進(jìn)入國內(nèi)整機(jī)市場；2008年，民族品牌開始逐步崛起，伴隨著我國城鎮(zhèn)化的不斷推進(jìn)，目前我國已經(jīng)成為全球最大的新梯圖表：中國占全球新梯市場62%436%36%?保交樓推動下，預(yù)計(jì)2023年我國電梯銷量121.86萬臺。2000年-2021年我國電梯行業(yè)產(chǎn)量呈現(xiàn)明顯上漲趨勢，2022年由于下游地產(chǎn)景氣度明顯下降導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)量同比下降9.09%至110萬臺；目前我國A股以電梯整體為主營業(yè)務(wù)的家，2022年其整體營業(yè)收入的合計(jì)值已經(jīng)超過400億元，2015年-2022年?duì)I收合計(jì)值變動與行業(yè)產(chǎn)量增速基后文測算結(jié)果，預(yù)計(jì)2023年電梯產(chǎn)量在保交樓推動下有望回到2021年左右水平，疊加其他需求增長，2023圖表：預(yù)計(jì)2023年我國電梯產(chǎn)量達(dá)121.86萬臺（單位：萬臺）圖表：我國電梯上市公司營業(yè)收入與行業(yè)增速擬合（百萬元）50資料來源：電梯行業(yè)協(xié)會，Wind，中信建投0-00602018201920200康力電梯快意電梯梅輪電梯?電梯行業(yè)下游客戶較為分散，直銷、經(jīng)銷覆蓋不同客戶。我國電梯下游客戶涵蓋住宅、商超、寫字樓及廠房、政府辦公樓、交通設(shè)施、學(xué)校、醫(yī)院等公共建筑以及其他領(lǐng)域，客戶類型相對分散，2022年我國電梯上市公司前五大客戶占比相對較低。經(jīng)銷商可覆蓋部分零散項(xiàng)目，而大型招標(biāo)項(xiàng)目或集采項(xiàng)康力電梯快意電梯梅輪電梯7遠(yuǎn)大智能森赫股份遠(yuǎn)大智能森赫股份通用電梯?原材料成本占比超過70%，2022年Q2門機(jī)等，綜合來看兩者均受鋼材價格影響較大。隨著鋼材價格的逐步回落，電梯企業(yè)毛利率于2022年Q2開始回暖，凈利率隨著信用減值影響邊際減弱于2023年圖表：我國電梯上市公司單季度毛利率情況（%）圖表：我國電梯上市公司單季度凈利率情況（%）850—上海機(jī)電—康力電梯—廣日股份—快意電梯—梅輪電梯—遠(yuǎn)大智能—森赫股份通用電梯099?歸母凈利潤波動較大，毛利率均有所下滑。近年來，電梯行業(yè)格局相對穩(wěn)定，龍頭企業(yè)產(chǎn)能相對飽和，上海機(jī)電、奧的斯、通力、迅達(dá)等規(guī)模較大的企業(yè)在2018年-20規(guī)模相對較小，仍處于相對較快發(fā)展階段；行業(yè)整體盈利能力波動較大，2022年毛利率受行鋼材價格圖表：上市電梯公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽歸母凈利潤歸母凈利潤股票代碼股票簡稱收入（億元）收入CAGRCAGR毛利率毛利率平均凈利率凈利率平均2022A2018-20222022A2018-20222022A2018-20222022A2018-2022600835.SH上海機(jī)電235.703%9.81-6%7%7%002367.SZ康力電梯51.152.74105%24%27%5%7%600894.SH廣日股份70.647%5.1240%7%7%002774.SZ快意電梯14.720.7625%31%5%8%603321.SH梅輪電梯10.168%0.47-2%22%23%5%5%002689.SZ遠(yuǎn)大智能9.88-5%-20%25%-6%301056.SZ森赫股份6.780.5028%32%7%300931.SZ通用電梯4.27-3%-0.80-27%29%6%海外OTIS.N奧的斯（美元）136.8512.535%9%0II2.L通力（歐元）109.075%7.75-2%7%9%SCHP迅達(dá)（瑞士法郎）113.466.106%8%?部分企業(yè)估值明顯低于行業(yè)，國內(nèi)電梯企業(yè)整體分紅比例較高。從國內(nèi)情況來看，目前上海機(jī)電、廣日股份的PE_TTM、PB_LF均低于市場平均值，且兩者PB仍小于1，由于行業(yè)發(fā)展階段不同，國內(nèi)企業(yè)普遍擁有較高的分紅比例；從海外情況來看，奧的斯、通力、迅達(dá)三家公司服務(wù)業(yè)占比較高，整體資產(chǎn)圖表：上市電梯公司估值數(shù)據(jù)一覽45.00%002367.SZ4.94%002774.SZ-002689.SZ--26.54%(2022年)--201.80--279.8344.0045.8743.99%(2022年)資料來源：Wind，中信建投；注：由于各?二、需求端：存量需求有望快速釋放，非新建地產(chǎn)需求支撐行業(yè)穩(wěn)步增長2.1存量替換：存量電梯逐步進(jìn)入替換周期，預(yù)計(jì)2?我國存量電梯逐步進(jìn)入替換周期，使用年限15年以上的電梯占比超過8%。根據(jù)2020年電梯結(jié)構(gòu)數(shù)量可以看出使用時長超過15年的電梯占比在8.3%，根據(jù)《電梯生命周期的階段劃分和管理改進(jìn)》文中數(shù)據(jù)顯示電梯的使用壽命一般為10-15年，超過年限后運(yùn)維成本將逐年增長，舊梯更換改造或?yàn)楦行詢r比的選擇。根據(jù)國務(wù)院新聞顯示，截至2022年運(yùn)行15年以上的老舊電梯就達(dá)到73.68萬臺，同時預(yù)計(jì)每年新增老舊電梯數(shù)量在10%左右。前文我們已經(jīng)提及2023年保有量約為1057萬臺，預(yù)計(jì)運(yùn)行15年以上的老舊電梯已經(jīng)超過80萬臺。圖表：2020年使用年限10年以上的電梯占比為20.7%資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中信建投45.80%33.50%2.1存量替換：存量電梯逐步進(jìn)入替換周期，預(yù)計(jì)2動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動方案》，其中提到圍繞建設(shè)新型城鎮(zhèn)化，結(jié)合推進(jìn)城市更新、老舊和市政基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備更新工作實(shí)施方案》，其中明確提到要對投入使用時間長、配置水平低、運(yùn)行故障突出、群眾更新意愿強(qiáng)烈的住宅電梯，結(jié)合隱患排查或安全風(fēng)險評估情況進(jìn)行更圖表：與電梯相關(guān)的國家層面設(shè)備更新政策梳理2024年4月8日其中明確提到要對投入使用時間長、配置水平低、2024年3月26日2024年3月13日2024年3月6日教育、文旅、醫(yī)療等7個領(lǐng)域2024年3月5日積極擴(kuò)大有效投資。推動各類生產(chǎn)設(shè)備、服務(wù)設(shè)備2024年3月1日會議審議通過《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新2024年2月24日資料來源：各政府官網(wǎng)，中信建投2.1存量替換：存量電梯逐步進(jìn)入替換周期，預(yù)計(jì)2?此前已有部分城市對于電梯更換提供補(bǔ)貼，國家設(shè)備更新政策提出后，地方政府積極響應(yīng)，存量替換市場有望加速。在2024年以前，就有部分城市對存量電梯更換進(jìn)行補(bǔ)貼。比如，廈門市市場監(jiān)督管理局在2020年9月就發(fā)布了《廈門市無繳納首期專項(xiàng)維修資金住宅區(qū)老舊電梯更新改造工作方案（2020年修訂版）》，對于2000年3月以前竣工的電梯按更新資金（包括電梯安全性能技術(shù)評估費(fèi)用）的50%予以財(cái)政補(bǔ)貼；2023年6月，深圳市市場監(jiān)督管理局發(fā)布《深圳市推進(jìn)住宅小區(qū)老舊電梯更新改造大修辦法（征求意見稿）》，其中提出對于在市場監(jiān)管部門辦理使用登記的投入使用達(dá)15年以上（含本數(shù)）的電梯每臺給予不少于更新費(fèi)用50%的資金補(bǔ)助，原則上最高不超過20萬元。?2024年伴隨國家層面《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動方案》的推出，地方層面對于電梯更新政策的推出更為積極，目前湖南省、山東省、浙江省、山西省均已出臺大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新實(shí)施方案，且對于電梯更換提出了相關(guān)要求。對于2000年3月以前竣工的電梯按更新資金（包括電梯安全性能技術(shù)評估費(fèi)用）的50%予以財(cái)政補(bǔ)貼對于在市場監(jiān)管部門辦理使用登記的投入使用達(dá)15年以上（含本數(shù)）的電梯每臺給予不少于更新費(fèi)用50%的資加快推進(jìn)老舊小區(qū)設(shè)備更新改造。深入實(shí)施城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造攻堅(jiān)行動，補(bǔ)齊設(shè)施短板，完善居住功加快老舊住宅電梯報(bào)廢更新改造。定期組織開展住宅電梯摸排，加快報(bào)廢更新不符合現(xiàn)行產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、2020年92023年62024年42024年4修改造老舊住宅電梯4000臺以上。推進(jìn)既有住宅加裝電梯，到2027年新加裝2024年42024年4資料來源：各政府官網(wǎng)，中信建投2.1存量替換：存量電梯逐步進(jìn)入替換周期，預(yù)計(jì)2?假設(shè)：①電梯并無強(qiáng)制的更換周期，一般超過15年以上的電梯被列為老舊電梯，我們假設(shè)在設(shè)備更新政策之前（2023年及之前），電梯更換周期為20年，之后（2024年及以后）更換周期縮短為15年，均假設(shè)達(dá)到更換年限后的5年內(nèi)完成替換，且每年替換比例分別為15%、20%、30%、20%、15%；②根據(jù)上市公司直梯均價數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可知，2015年-2022年直梯均價由15.27萬元/臺下降至12.28萬元/臺，均價CAGR為-2.44%；假設(shè)2023年-2025年每年均?結(jié)論：預(yù)計(jì)2023年電梯存量更新市場為4.11萬臺，在設(shè)備更新政策影響下，預(yù)計(jì)2024年-2025年存量更新市場分別有望提升至17.37萬臺、20.68萬臺，分別同比增長323%、19%，市場規(guī)模分別為209億元、244億元，分別同比增長314%、17%；預(yù)計(jì)2030年存量更換市場有望達(dá)53.73萬臺，2023年-2030年CAGR達(dá)圖表：設(shè)備更新政策前后分別按20、15年更新周期測算的電梯存量市場規(guī)模00201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：中國電梯協(xié)會，中信建投0000?目前全國共計(jì)加裝電梯數(shù)量約10萬臺，進(jìn)度遠(yuǎn)低于預(yù)期。根據(jù)住建部數(shù)據(jù)，近五年全國新開工老舊小區(qū)數(shù)量為16.7萬個，2023年1-11月，全國新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)5.32萬個，而加裝或改造電梯為舊改項(xiàng)目中的完善類項(xiàng)目，多個城市在開展老舊小區(qū)改造的同時對有條件的樓棟加裝電梯；但從此前數(shù)據(jù)來看，電梯加裝覆蓋率相對較低，截至2022年10月，全國累計(jì)實(shí)現(xiàn)加裝電梯6.1萬臺，截至2023年10月，全國老舊小區(qū)既有住宅已累計(jì)加裝電梯約10萬部，由此推測2023年約新增加裝電梯約4萬臺，加裝市場進(jìn)度有所加快。圖表：2023年我國老舊小區(qū)改造數(shù)量仍處于高位圖表：根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)主要城市加裝數(shù)量（臺）2023年12月底、2023年5月底、2023年10月底、2023年7月底、2023年12月底、2023年12月底、2023年12月底?痛點(diǎn)一：低樓層不配合。從需求方來看，對于通風(fēng)、采光、出入便攜性等居住環(huán)境可能造成一定影響，因此盡管我國既有多層建筑的住戶往往?推進(jìn)政策一：從推進(jìn)各處協(xié)商表決來看，此前附屬設(shè)施需要經(jīng)專有面積占建筑面積2/3以上的業(yè)主且占總?cè)藬?shù)2/3以上的業(yè)主同意，即最低需要2/3的業(yè)主同意，但其日起開始實(shí)施的《民法典》第278條中，規(guī)定將業(yè)主共同決定事項(xiàng)參與表決比例確定為專有部分面積占比2/且人數(shù)占比2/3以上的業(yè)主參與表決，參與表決專有部分面積3/4以上的業(yè)主且參與表決人數(shù)3/4的業(yè)主同意即可，即最），善、守望相助等傳統(tǒng)美德，加強(qiáng)溝通協(xié)商，依法配合既有多層住宅加裝電梯或者其他無障礙設(shè)施，列入法案，并提出房屋所有權(quán)人應(yīng)當(dāng)依法配合相關(guān)事項(xiàng)，加裝電梯進(jìn)程有望加快。通過整理電梯政我們能看到電梯加裝政策最早可追溯到2015年1月，到2023年之前政策態(tài)度多以“鼓勵”但此法案標(biāo)志著電梯加裝被正式列入法律范疇，政策態(tài)度出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變。同樓層分?jǐn)偅I(yè)主提取公積金、產(chǎn)權(quán)單位出資、財(cái)政獎補(bǔ)資金、社會投資等；目前各省因地制宜推出加且后續(xù)考慮通過政府集中帶量采購電梯來降低加裝成本，進(jìn)而緩解?推進(jìn)政策一：政府補(bǔ)貼。目前全國各地因地制宜推出不同的補(bǔ)貼政策，其中北京市加裝電梯市級獎補(bǔ)資金每部電梯為48萬元。即：電梯建安補(bǔ)助24萬元/部，管線改移補(bǔ)助24萬元/部，市財(cái)政向各區(qū)定額撥付獎補(bǔ)資金，各區(qū)政府結(jié)合區(qū)實(shí)際制定本區(qū)財(cái)政補(bǔ)助政策；上海市按照加裝電梯施工金額的40%予以補(bǔ)貼，最高不超過28萬元/臺，市與區(qū)分擔(dān)比例各為50%。按照目前加裝電梯75萬元/臺的價格考慮，北京、上海在扣除補(bǔ)貼后平均每戶（按6層12戶計(jì)算）僅需承擔(dān)2.25政資金對住宅老舊電梯更新、既有住宅加裝電梯給予補(bǔ)助；進(jìn)一步發(fā)揮住宅專項(xiàng)維修資金在住宅老舊電?綜上，政策端已經(jīng)出現(xiàn)重大變化，尤其是工作實(shí)施方案》兩大政策的出臺，阻礙電梯加圖表：截至2024年4月電梯加裝政策不完全統(tǒng)計(jì)2018.03《2018年政府工作報(bào)告》2019.03《2019年政府工作報(bào)告》2019.04《關(guān)于做好2019年老舊小區(qū)改2019.072020.05《2020年政府工作報(bào)告》2021.12《關(guān)于進(jìn)一步明確城鎮(zhèn)老舊小2022.02《中央財(cái)政城鎮(zhèn)保障性安居工2022.03《2022年政府工作報(bào)告》2023.06《中華人民共和國無障礙環(huán)境國家支持城鎮(zhèn)老舊小區(qū)既有多層住宅加裝電梯或者其他無障礙設(shè)府及其有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)采取措施、創(chuàng)造條件，并發(fā)揮社區(qū)基層組織作用，推動既有多層住宅加裝電梯或者其他無障礙設(shè)施。房屋所有權(quán)人應(yīng)當(dāng)弘揚(yáng)中華民族與鄰為善、守望相助等傳統(tǒng)美德，加強(qiáng)溝通協(xié)商，依法配合既有多層住宅加2023.07住建部等7部門《關(guān)于扎實(shí)推進(jìn)2023年城鎮(zhèn)老將“積極推動有條件的既有住宅加裝電梯”作為住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部2023年度為群眾辦實(shí)事重點(diǎn)項(xiàng)目，要堅(jiān)持成熟一2023.072023.07穩(wěn)步推進(jìn)老舊小區(qū)改造，進(jìn)一步發(fā)揮住宅專項(xiàng)維修資金在老舊小區(qū)改造和老舊住宅電梯更新改造中的作用，繼續(xù)支2024.01《關(guān)于發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟(jì)增進(jìn)老年2024.04《推進(jìn)建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)20資料來源：政府網(wǎng)站，中信建投20圖表：不同城市加裝電梯補(bǔ)貼方案圖表：北京既有多層住宅加梯不同樓層業(yè)主出資比例指導(dǎo)區(qū)間城市/地區(qū)萬元。即：電梯建安補(bǔ)助24萬元/部，管線改七層及七層以上35萬元／臺；六層32萬元/21資料來源：各地政府網(wǎng)站，北京住建委《既有多層住宅加裝電梯不同樓層業(yè)主出資比例》，中信建投2222?電梯企業(yè)加速布局，適配新品+完善服務(wù)有望率先獲益。龍頭電梯企業(yè)均較早布局加裝市場，例如上海三菱電梯在行業(yè)內(nèi)率先對電梯改造、加裝進(jìn)行研究，推出裝配式快裝電梯，可縮短施工時間，減少擾民；截止到2021年，公司在區(qū)加裝電梯交付突破1000臺，僅2021年簽約臺數(shù)就達(dá)到2078臺；日立電梯截至2023年年底，日項(xiàng)目提供了加裝電梯的整體解決方案，其中作為加裝電梯位居全國之首的廣州，已有超過65%的加裝電梯是由日立電梯提供。隨著加裝市場不斷放量，我們看好有有成熟加裝經(jīng)驗(yàn)、配套新品以及完善服務(wù)的龍頭占據(jù)更多市圖表：不同公司對于加裝電梯的布局上海三菱電梯加快一體化服務(wù)中心建設(shè)，及菱嘉產(chǎn)品的開發(fā)；菱嘉“完成。在原有基礎(chǔ)上降低33%施工時間，同時施工期間現(xiàn)場堆箱推出加裝專用型電梯，將傳統(tǒng)的電梯安裝轉(zhuǎn)變?yōu)槟K組裝，在電梯出廠前進(jìn)行模塊化分段式預(yù)裝，現(xiàn)場安裝時只需期縮短近70%。自2005年開始，日立電梯開展舊樓加裝電梯服務(wù)，至今已經(jīng)有超過18年的加裝電梯經(jīng)驗(yàn)。截至2023年年底，日立電梯已為中國27個項(xiàng)目提供了加裝電梯的整體解決方案，其中作為加針對舊樓加裝電梯，奧的斯也成立了一家奧的研發(fā)出了更具有可持續(xù)性的加裝方案——通力悅享家老樓康力“幸福加梯”是康力電梯的旗艦子品牌，運(yùn)營主體康力幸福加裝電梯（蘇州）有限公司于2017年11月成立，專注既有建筑加裝電梯綜合一體化由于老舊小區(qū)樓房建筑年代久遠(yuǎn)，普遍存在樓梯狹窄的問題，導(dǎo)致可用的井道資料來源：各公司網(wǎng)站/微信公眾號，中信建投資料來源：各公司網(wǎng)站23?2019年5月，據(jù)住建部標(biāo)準(zhǔn)定額司巡視員倪江波初步統(tǒng)計(jì)，全國共有老舊小區(qū)近16萬個，涉及4200萬戶，建筑面積約為40億平方米，加裝電梯潛在需求量約200萬部；2023年4月，通用電梯在2022年業(yè)績說明會中提出：按照中國電梯協(xié)會統(tǒng)計(jì)，目前我國符合加裝條件但未安裝電梯的既有建筑中，僅住宅用戶就多達(dá)5000萬戶，市場總量預(yù)計(jì)在250萬臺以上；2024年1月，在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上，國家發(fā)展改革委社會發(fā)展司司長劉明針對有關(guān)情況提出：老舊小區(qū)加裝電梯“能裝盡裝”，預(yù)計(jì)全國目前加裝一部電梯（按6層樓計(jì)算）的費(fèi)用大約在75萬左右，由此預(yù)計(jì)2.6萬億加裝市場對應(yīng)電梯臺數(shù)?中性角度，我們以電梯協(xié)會、國家發(fā)改委及上市公司口徑為假設(shè)基礎(chǔ)，假設(shè)加裝市場空在目前老齡化背景下，加裝電梯需求迫切，假設(shè)潛在加裝需求在未來10年釋放完畢，年均加裝25萬臺，預(yù)計(jì)2024年加裝10萬臺，相比2023年加裝量同比增長1?2023年電梯出口達(dá)歷史新高，一帶一路沿線貢獻(xiàn)明顯。2022年，我國電梯出口量8.85萬臺，占整體產(chǎn)量比例為8%。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局與中國海關(guān)數(shù)據(jù)，2023年上半年電梯出口超預(yù)期，達(dá)到歷史新高，出口量達(dá)41600臺，同比增長26.81%；出口金額達(dá)75.97億元，同比增長28.41%；2023年全年我國累計(jì)出口圖表：2023我國電梯出口數(shù)量同比增長10.55%（單位：臺）圖表：2022-2023年電梯不同出口區(qū)域的出口額（單位：臺，億元）240資料來源：海關(guān)總署，中信建投20222023144582474634.334.414527622.844.0262729723752.298236929782.99923632522222024450?企業(yè)側(cè)重點(diǎn)有差異，遠(yuǎn)大智能、森赫股份、快意電梯海外業(yè)務(wù)占比較高。從海外業(yè)務(wù)占比來看，遠(yuǎn)大智能、森赫股份、快意電梯海外業(yè)務(wù)占比分別為330業(yè)務(wù)毛利率一般高于整體毛利率，隨著海外業(yè)務(wù)占比的提升，電梯企業(yè)毛利率中樞有望上移。其中，上海機(jī)電、廣日股份的海外市場開拓主要圍繞一帶一路相圖表：不同企業(yè)出口變動情況不同（百萬元）圖表：遠(yuǎn)大智能海外業(yè)務(wù)占比較高（%）圖表：海外業(yè)務(wù)毛利率相對較高（%）02525 20182019202020212022201820192020出口量增速分別為10%、10%。②近年來我國出口電梯單價受匯率、原材料等影響存在一定波動，2007年-2022年出口均價為18萬元/臺，2023年出口單價較2022年同比增長1%至18.36萬元/臺，后續(xù)隨著電梯出口結(jié)構(gòu)向上優(yōu)化，假設(shè)20?結(jié)論：預(yù)計(jì)2024年-2025年出口量分別為10.76萬臺、11.84萬臺；電梯出口市場規(guī)模分別為199.56億元、221.71億元，圖表：預(yù)計(jì)2023年-2025年電梯出口市場規(guī)模CAGR為11.10%2015201620172018201920202021202220232024E2025E電梯出口量（萬臺）7.417.647.808.438.737.748.578.859.7810.7611.84同比增速3.08%2.09%8.05%3.64%-11.35%10.77%3.20%10.55%10.00%10.00%電梯出口均價（萬元/臺）16.9617.9318.2217.8618.6418.6117.4018.1818.3618.5518.73125.64136.96142.10150.47162.78144.07149.19160.88179.62199.56221.7126資料來源：海關(guān)總署，中信建投?2022年我國城軌運(yùn)營長度首次突破1萬公里，“十四五”期末城軌交通運(yùn)營線路規(guī)模將接近13000公里。我國城軌運(yùn)營線路長度逐年增長，截至2023年運(yùn)營線路長度達(dá)到11224公里，其中地鐵占比76%；2023路規(guī)模將接近13000公里，根據(jù)中國城市軌道交通協(xié)會預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2025年年均新增運(yùn)營線路長度圖表：2023年城軌運(yùn)營長度超1萬公里圖表：2023年城軌新增運(yùn)營長度下滑2700新增運(yùn)營線路長度（公里）20122013201420152201720182019202020212022220122013201420152②2021年-2023年，隨著城軌時速提升，部分項(xiàng)目規(guī)劃時會減少站臺數(shù)，進(jìn)而使得車站密度有年車站密度為0.67（個/公里③隨著城軌建設(shè)密度提升，換乘站占比增加，進(jìn)而使得車站平均電梯數(shù)增加，假設(shè)2024年-2024年車站平均電梯數(shù)為12臺。④城軌市場電梯均價浮動較大，通過統(tǒng)計(jì)康力電梯、遠(yuǎn)大智能、梅輪電梯扶梯均價，在剔除異常年份后，2015年-2022年扶梯均價CAGR圖表：預(yù)計(jì)2024年-2025年新增城軌站臺電梯年均需求為6791臺2023E2024E2025E8993129?從歷史數(shù)據(jù)來看，一般電梯產(chǎn)量增速變動方向提前房屋竣工面積增速6-12個月；而在保交樓政策要求下，未完工/延遲完工項(xiàng)目的交付周期將有所減少，使得電梯產(chǎn)量月度同比增速和房屋竣工面積月度同比增速更為趨同。2023年我圖表：2023年我國竣工面積同比增長17%圖表：2023年我國電梯產(chǎn)量同比增長7%（單位：%）29房屋竣工面積:累計(jì)值（萬平米）0003030?房地產(chǎn)支持政策頻出，市場有望平穩(wěn)修復(fù)。在地產(chǎn)相對下行背景下，近期房地產(chǎn)市場支持政策頻出，2023年12月13日住建部：滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求，支持暫時資金鏈緊張的房企解決短期現(xiàn)金流緊張問題；2024年1月26日，國家金融監(jiān)管總局進(jìn)一步提出，加快推動城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制落地見效，更加精準(zhǔn)支持房地產(chǎn)項(xiàng)目合理融資需求。我們認(rèn)為在“房住不炒”的框架下，政策圖表：近期國家房地產(chǎn)政策的不完全統(tǒng)計(jì)時間部門主要內(nèi)容2023/8/31在貸款LPR加點(diǎn)幅度，不得低于原貸款發(fā)放時所在城市首套住房商業(yè)性個人住房貸款2023/8/31統(tǒng)一為不低于30%。二套住房商貸利率政策下限調(diào)2023/9/142023/10/27,明確保障性住房重點(diǎn)針對住房有困難且收入不高的工薪收入群體，以及城市需要的房實(shí)施嚴(yán)格的封閉管理，禁止以任何方式違法違規(guī)將保障性住房變更為商品住房2023/11/17會企業(yè)合理融資需求，對正常經(jīng)營的房地產(chǎn)企業(yè)不惜貸、抽2023/12/132024/1/252024/1/262024/3/22?2022年-2023年新開工面積的大幅下滑使竣工端中期壓力明顯。從中長期來看，新開工端到竣工端時間一般為兩年，而2021年開始新開工面積以及土地購置面積均出現(xiàn)較大幅度下滑，2021年、2022年新開工面積分別同比下滑11.40%、39.40%，土地購置面積分別同比下滑15.50%、53.40%；進(jìn)入2023年，由于房企資金端仍存在較大壓力，新開工持續(xù)承壓，2023年全年新開工面積同比下滑20.40%。綜上，預(yù)計(jì)2024年-2025年竣工端將承受較圖表：2023年我國新開工同比下降20.40%圖表：2022年我國購置土地面積同比下降53.40%31000本年購置土地面積:累計(jì)同比（%，右軸）032?假設(shè)：電梯需求由新建地產(chǎn)的新梯需求、加裝、存量更換、海外出口、軌交市場組成，之前加裝市場規(guī)模較小，暫不考慮在內(nèi)；因此新建地產(chǎn)市場對應(yīng)新梯表觀消費(fèi)量=電梯產(chǎn)量+進(jìn)口量-出口量-存量更換-軌交市場。其他市場規(guī)模測算可見2.1-2.4節(jié)，我國電梯進(jìn)口量相對較少，2022年全年進(jìn)口量僅995臺，2023年進(jìn)口電梯僅659臺，對計(jì)算結(jié)果影響有限，因此假設(shè)2024年-2025年電梯進(jìn)口?結(jié)論：由上述公式計(jì)算可知，2022年新建地產(chǎn)市場對應(yīng)新梯需求為96.91萬臺，占總體產(chǎn)量比例為88%。?假設(shè)：①預(yù)計(jì)2024年-2025年竣工面積分別同比下滑10%、10%；②根據(jù)歷史數(shù)據(jù)可計(jì)算出傳統(tǒng)地產(chǎn)電梯/面積配置比，2022年電梯/面積配置比為10.43（臺/萬平米），較2021年提升0.21pct，近5年該配置比例提升明顯，主要系：一方面，我國新建住宅多以中高層、高層為主，電梯配電梯市場已經(jīng)相對成熟，預(yù)計(jì)配置比未來將相對穩(wěn)定。③整新建地產(chǎn)電梯量分別為103萬臺、93萬臺、84萬臺，市場規(guī)模分別為1269億元、1119億圖表：預(yù)計(jì)2023年新建地產(chǎn)電梯市場規(guī)模同比增長6.56%2023E2024E2025E---4.63%（億元）33仍然用前文倒推的方式得出，電梯整體產(chǎn)量增速參考國家統(tǒng)計(jì)局公布的電梯、自動扶梯及升降機(jī)增速（7.08%），在其他數(shù)據(jù)已知的情況下，得出新建地產(chǎn)整機(jī)市33場銷量為103萬臺。0201720182019202024E2025E342.6電梯整機(jī)市場分析小結(jié)：總量保持高位，非地產(chǎn)需求增速較快0201720182019202024E2025E34?如前文所述，估計(jì)2023年在多重需求向好的推動下，電梯整機(jī)銷量同比增長10.68%至121.86萬臺，市場規(guī)模同比增長8.72%至1557.77億元，2024年-2025年新建地產(chǎn)電梯需求下滑，但加裝市場、存量替換市場有望貢獻(xiàn)明顯增量，可對沖一部分地產(chǎn)下滑所導(dǎo)致的需求缺口，尤其是在設(shè)備更新政策推動下，運(yùn)行時間超過15年及以上電梯更換需求有望在2024年及以后加速釋放，則從總量來看2024年、2025年我國電梯整機(jī)市場規(guī)模有望達(dá)1659億元、1629億元，同比增長6.49%、-1.79%；從結(jié)構(gòu)來看，非新建地產(chǎn)需求保持較快增速，占比提升明顯，2024年、2025年同比增速分別為86.59%、18.93%，占比提升至32.57圖表：預(yù)計(jì)2024年電梯整機(jī)市場規(guī)模同比增長6.49%圖表：預(yù)計(jì)2024年、2025年非地產(chǎn)需求占比提升迅速0020222023E2024E2025E 4.50 49.93%14.82 28.93% 11.52%-5.87%13.02%-0.33%圖表：電梯整機(jī)市場規(guī)模測算（假設(shè)2023年及之前按照20年替換周期，2024年及之后按15年替換周期）201520162017201820192020202120222023E2024E2025E21.75%4.68%43.5148.00 209.00165.00243.91221.71 11.8648.2148.21212.99202.38218.36289.52212.99202.38218.36-1.79% 28.93% 28.93% 0.98%218.36-5.87%14.82202.3811.52% 4.50 49.93% 212.9913.02% 0.63%-0.33%圖表：電梯整機(jī)市場規(guī)模測算（假設(shè)一直按20年替換周期）2017201820192020202120222023E2024E2025E21.75%4.68%43.5148.00 23.24%4.11%165.00 27.25%221.71 11.86477.72289.52477.72-2.94%-3.15%?我國維保市場空間較大，但進(jìn)入壁壘低導(dǎo)致市場較為分散。如前文所述，截至2023年底我國電梯保有量預(yù)計(jì)為1057萬臺；與較大市場空間相對應(yīng)的是電梯維保行業(yè)的低準(zhǔn)入門檻導(dǎo)致許多并未達(dá)到維保要求的企業(yè)，甚至是皮包公司作為第三方維保機(jī)構(gòu)參與市場競爭。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國從事電梯維修保養(yǎng)單位共計(jì)約為1.5萬家，而過多的企業(yè)導(dǎo)致低價惡意競爭的出現(xiàn)，原廠維保市場被不圖表：2021年大陸與香港維保企業(yè)平均維保量對比圖表：中美電梯原廠維保比例對比37保有量（萬臺）維保企業(yè)（個）平均維保量（個/臺）中國大陸88015000587香港841資料來源：億歐智庫，中信建投24%0維保業(yè)務(wù)占比不斷提升，但與成熟市場仍有較大差距。因此在成熟企業(yè)中服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模占比基本超過50%；而隨著我的維護(hù)保養(yǎng)服務(wù)及舊梯改造/更換為主，因此在成熟企業(yè)中服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模占比基本超過50%；而隨著我國電梯制造廠積極推動服務(wù)產(chǎn)業(yè)化、加強(qiáng)對于維保業(yè)務(wù)的重視，安裝維保業(yè)務(wù)占比不斷提升；同時隨著物業(yè)行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展和終端用戶對安全性的日益關(guān)注，原廠自維保比例有望提高，在保有量相對圖表：維護(hù)保養(yǎng)為造成安全隱患的主要因素圖表：不同企業(yè)安裝維保/服務(wù)業(yè)務(wù)占比圖表：維護(hù)保養(yǎng)為造成安全隱患的主要因素圖表：不同企業(yè)安裝維保/服務(wù)業(yè)務(wù)占比3838求量計(jì)算新增保有量（假設(shè)2024年之后按15年為替換周期）；②假設(shè)2015年電梯維保價格為4340元/臺，每年提升1.4%，2025年提?結(jié)論：隨著保有量的穩(wěn)步提升，電梯維保市場規(guī)模不斷提升，預(yù)計(jì)2023年維保市場規(guī)模1057萬臺、513億元，2023年-2025年CAGR圖表：預(yù)計(jì)2023年電梯維保市場規(guī)模突破500億（按15年為替換周期）2023E2024E2025E43414401446345254589465347184784485149193939求量計(jì)算新增保有量（假設(shè)2024年之后仍按20年為替換周期②假設(shè)2015年電梯維保價格為4340元/臺，每年提升1.4%，2025?結(jié)論：隨著保有量的穩(wěn)步提升，電梯維保市場規(guī)模不斷提升，預(yù)計(jì)2023年維保市場規(guī)模1057萬臺、513億元，2023年-2025年CAGR圖表：預(yù)計(jì)2023年電梯維保市場規(guī)模突破500億（按20年為替換周期）2023E2024E2025E4341440144634525458946534718478448514919404041>電梯行業(yè)市場規(guī)模測算-假設(shè)2024年之后按15年為替換周期①從整體市場規(guī)模來看，2023年-2025年電梯行業(yè)市場規(guī)模分別為2071億元、2228億元、2259億元，分別同比增長9.31%、7.60%、1.34%。②從結(jié)構(gòu)來看，2024年，電梯行業(yè)整體市場規(guī)模為2228億元，同比增長7.60%，其中整機(jī)市場1659億元，占比74.45%，維保市場569億元，占比27.41%；非新建地產(chǎn)新梯需求與維保市場合計(jì)市場規(guī)模為1109億元，占比49.79%。?③2024年-2025年，電梯整機(jī)市場在存量市場支撐下保持穩(wěn)定；而非新建地產(chǎn)新梯需求與維保市場規(guī)模分別為1109億元、1271億元，分別同比增長38.28%、14.58%，占比分別為49.79%、56.30%。圖表：電梯行業(yè)市場規(guī)模測算（假設(shè)2024年之后按15年為替換周期）2023E2024E2025E78.86%78.57%75.64%75.23%74.45%72.15%21725128441546121.14%21.43%24.36%24.77%27.41%30.18%4374814.38%38.28%25.07%27.94%30.53%32.53%32.17%32.49%31.88%35.89%38.75%49.79%2071222822582.13%4243>電梯行業(yè)市場規(guī)模測算-假設(shè)2024年之后仍按20年為替換周期①從整體市場規(guī)模來看，2023年-2025年電梯行業(yè)市場規(guī)模分別為2071億元、2077億元、2083億元，分別同比增長9.31%、0.30%、0.31%。②從結(jié)構(gòu)來看，2024年，電梯行業(yè)整體市場規(guī)模為2077億元，同比增長0.30%，其中整機(jī)市場1512億元，占比72.81%，維保市場565億元，占比27.19%；非新建地產(chǎn)新梯需求與維保市場合計(jì)市場規(guī)模為958億元，占比46.14%。?③2024年-2025年，電梯整機(jī)市場整體仍保持高位，有一定韌性；而非新建地產(chǎn)新梯需求與維保市場規(guī)模分別為958億元、1096億元，分別同比增長19.41%、14.45%，占比分別為46.14%、52.64%。圖表：電梯行業(yè)市場規(guī)模測算（假設(shè)2024年之后按20年為替換周期）2023E2024E2025E78.86%78.57%75.64%75.23%72.81%70.30%21725128441546121.14%21.43%24.36%24.77%27.19%29.70%4374814.38%25.07%27.94%30.53%32.53%32.17%32.49%31.88%35.89%38.75%46.14%2071207720832.13%4445?三、供給端：市場競爭格局相對穩(wěn)定，國產(chǎn)品牌在細(xì)分領(lǐng)域加速滲透4646?外資企業(yè)進(jìn)入我國時間較早，5家企業(yè)合計(jì)市占率接近50%。我國電梯行業(yè)集中度較高，以奧的斯、三菱、通力為代表的外資品牌技術(shù)成熟，資金雄厚，在國內(nèi)自主品牌尚未形成競爭力之時，隨著改革開放后我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，迅速占領(lǐng)了市場，處于我國電梯行業(yè)的第一梯隊(duì)；根據(jù)第二章節(jié)以及各公圖表：2015年-2022年主要公司市占率變化情況2015201620172018201920202021202214.07%13.55%通力電梯13.69%12.71%上海機(jī)電12.81%12.72%奧的斯8.80%迅達(dá)電梯9.20%合資/外資占比53.53%53.98%康力電梯2.38%2.34%2.26%2.07%2.17%2.44%廣日股份0.89%0.94%快意電梯0.53%0.53%0.52%0.59%0.49%梅倫電梯0.51%0.50%0.44%遠(yuǎn)大智能0.91%0.67%0.60%0.52%0.30%森赫電梯0.45%0.33%0.33%通用電梯0.27%0.27%0.32%0.27%國產(chǎn)廠商占比5.51%5.40%4.93%合計(jì)58.46%59.35%61.18%?國產(chǎn)品牌排名逐步提升，后續(xù)地產(chǎn)集中度提升有望帶動集采端格局優(yōu)化。根據(jù)優(yōu)采平臺發(fā)布的《TOP500房建供應(yīng)鏈?zhǔn)走x供應(yīng)商品牌測評》報(bào)告顯示，2019年-2022年國產(chǎn)品牌首選率排名穩(wěn)步提升，以廣日股份、康力為代表的企業(yè)首選率從2019年的6%提升至12%；而后續(xù)房企集中度有望持續(xù)提升，進(jìn)12345678947資料來源：優(yōu)采平臺，中信建投?2022年軌交電扶梯市場基本由國產(chǎn)品牌主導(dǎo)，康力電梯中標(biāo)金額占比超過50焦軌交產(chǎn)業(yè)機(jī)會，抓住重點(diǎn)建設(shè)高峰，通過積極參與市場投標(biāo)、全國化的供給能力、更靈活的價格策略在城軌項(xiàng)目中逐步由跟隨者變?yōu)橐I(lǐng)者，2022年，僅康力電梯一家企業(yè)中標(biāo)金額就40.03億元，占比達(dá)55.19%。而2023年-2025年城軌年均新增運(yùn)營里程仍超過900公202020212022排名企業(yè)中標(biāo)金額占比企業(yè)中標(biāo)金額占比企業(yè)中標(biāo)金額占比1蒂升電梯23.88%奧的斯14.80%康力電梯55.19%2奧的斯13.25%康力電梯13.94%蒂升電梯17.80%3迅達(dá)13.13%迅達(dá)13.64%奧的斯6.02%4通力電梯9.91%上海三菱10.45%通力電梯4.77%58.61%蒂升電梯10.42%上海三菱4.26%6上海三菱8.58%7.25%江南嘉捷2.70%7康力電梯6.45%通力電梯3.81%西奧電梯2.48%8上?，F(xiàn)代5.87%江南嘉捷3.54%通用電梯2.14%9西奧電梯5.28%廣日股份3.19%廣日股份2.10%遠(yuǎn)大智能2.98%上海現(xiàn)代2.09%1.10%4849?2023年至今，電梯存量市場不斷有眾多利好政策出臺，以《推進(jìn)建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備更新工作實(shí)施方案》、《中華人民共和國無障礙環(huán)境建設(shè)法》為代表的重大政策及法案的推出有望激活更新與加裝兩大存量市場需求?！锻七M(jìn)建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備更新工作實(shí)施方案》中將電梯更新與加裝作為政策實(shí)施的核心抓手，在明確任務(wù)的同時也配套相關(guān)的資金支撐政策；而《中華人民共和國無障礙環(huán)境建設(shè)法》的推出標(biāo)志著支持多層住宅加裝電梯正式入法；在以上政策的重大變化下，我國超1000萬臺電梯存量中目前運(yùn)行超15年的約80萬臺電梯的改造需求，以及250萬臺加裝電梯需求有望被激發(fā)。同時，維保市場體量巨大，服務(wù)后市場逐步成為電梯公司戰(zhàn)略核心業(yè)務(wù)，在原廠維保的推動下，維保業(yè)務(wù)有較大空間；綜上，在存量市場的需求激活下，有望對沖地產(chǎn)竣工端下行帶來的減量，電梯行業(yè)的表現(xiàn)會好過地產(chǎn)行業(yè)的表現(xiàn)大概30pct，電梯行業(yè)的收入結(jié)構(gòu)中，來自非新建地產(chǎn)尤其是維保改造的占比會持續(xù)上升，收入結(jié)構(gòu)會逐漸趨同于發(fā)達(dá)國家的電梯企業(yè)，成長的持續(xù)性和分紅能力增強(qiáng)，隨之估值中樞將?綜上，在政策重大變化下，看好順周期低估值標(biāo)的：廣日股份、上海機(jī)電；同時重點(diǎn)關(guān)注在手訂單充足、各領(lǐng)域滲透速度較快的4.1廣日股份：外延、內(nèi)拓實(shí)現(xiàn)電梯業(yè)務(wù)全國化布?深度綁定日立電梯，龍頭更受益于行業(yè)景氣度上行。廣日股份目前業(yè)務(wù)包括電梯整機(jī)、電梯零部件、安裝及維保、物流倉儲配送、包裝、智慧照明以及其他業(yè)務(wù)，其中電梯相關(guān)業(yè)務(wù)占比達(dá)到96%。公司為參股企業(yè)日立電梯（中國）有限公司（參股比例30%）的核心零部件供應(yīng)商，并為其提供物流倉儲、配送以及包裝等業(yè)務(wù)。而日立電梯為國內(nèi)電梯龍頭企業(yè)，且在加裝市場早有布局，截至2023年6月30日，日立電梯僅廣州市場加裝電梯累計(jì)已達(dá)到10000臺，隨著加裝市場的不斷爆發(fā)，廣日股份有望同時受益于日立電梯零部件采購量的提升以及投資收益的增加。?公司通過收購怡達(dá)快速電梯、投資建設(shè)四川德陽、華東數(shù)字化產(chǎn)業(yè)園逐步實(shí)現(xiàn)全國化布局，僅四川德陽、華東數(shù)字化產(chǎn)業(yè)園在一期建成后就可提供2.1萬臺直梯產(chǎn)能，占2022年公司電梯銷量的107%，助力公司由區(qū)域性向全國性電梯服務(wù)企業(yè)升級。?2023年12月27日，公司發(fā)布2023年股票期權(quán)與限制性股票激勵計(jì)劃（草案），其中2024年-2026年對于扣非后凈利潤增長的考核目標(biāo)分別為較2020年-2022年扣非后凈利潤平均數(shù)的增速不低于12.82%、23.00%、36.91%，彰顯公司對于后續(xù)自身增長的信心；2024年4月8日，公司發(fā)布未來三年股東回報(bào)規(guī)劃（2024-2026年），預(yù)計(jì)2024-2026年度現(xiàn)金分配的股利應(yīng)滿足“每年以現(xiàn)金形式分配的利潤（包括中期已分配的現(xiàn)金紅利）不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)告歸屬母公司所有者凈利潤的60%”的條件，體現(xiàn)了公司對于股東回報(bào)的重視。圖表：廣日股份電梯業(yè)務(wù)占比已達(dá)43%