2024年第二季度市場策略報告:指數(shù)或震蕩上行關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會_第1頁
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證券研究報告此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考上證指數(shù)-滬深上證指數(shù)-滬深300走勢圖上證指數(shù)滬深300-3%2023-042023-0720%1M3M12M上證指數(shù)黃紅衛(wèi)執(zhí)業(yè)證書編號:S0530519010001huanghongwei@相關(guān)報告分析師1財信宏觀策略&市場資金跟蹤周報(4.15-4.19風險偏好回落,短期適度控制倉位2024-策略深度指數(shù)或震蕩上行,關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會2024年第二季度市場策略報告投資要點投資要點>全球經(jīng)濟仍具韌性,美聯(lián)儲降息時點后移。從全球綜合PMI、OECD綜合領(lǐng)先指標、官方機構(gòu)預(yù)測來看,第二季度全球經(jīng)濟仍有韌性,但風險可能集中在2024年下半年。當下美國多項就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期,通脹有二次抬頭跡象。美聯(lián)儲決策偏向數(shù)據(jù)依賴,隨著3月份美國非農(nóng)數(shù)據(jù)及物價數(shù)據(jù)公布,美聯(lián)儲降息預(yù)期快速降溫,目前互換市場完全消化美聯(lián)儲2024年首次降息時間從9月份推遲至11月份,并顯示美聯(lián)儲年內(nèi)僅降息50個基點,加劇了全球資本市場不確定性及波動性。同時,傳統(tǒng)黃金分析框架失效,10年期美債實際收益率與黃金價格不再維持負相關(guān)關(guān)系。參照歷史,每次黃金脫鉤法幣,都將明顯走強。>預(yù)計第二季度國內(nèi)經(jīng)濟仍以向潛在增速水平修復(fù)為主。(1)投資端。房地產(chǎn)銷售拐點仍需等待,從“銷售-投資”領(lǐng)先3個月來看,第二季度房地產(chǎn)投資將繼續(xù)磨底;根據(jù)政府債券領(lǐng)先基建增速2-3個月計算,第一季度政府債券發(fā)行節(jié)奏偏慢,對二季度基建投資增速構(gòu)成制約;制造業(yè)投資雖有政策推動,但制造業(yè)企業(yè)內(nèi)生資本開支的意愿不足,將對沖政策刺激效果。(2)消費端。當下消費復(fù)蘇力度偏弱,但在政策積極托底、居民資產(chǎn)負債表沖擊緩解下,清明節(jié)消費已有好轉(zhuǎn)跡象,第二季度預(yù)計消費仍將緩慢復(fù)蘇,社零增速或在5%-5.5%左右。(3)出口端。預(yù)計本輪美國補庫存將延續(xù)至2025年6月,第二季度美國補庫存對出口仍有一定拉動,預(yù)計同比增速或在4%左右。(4)流動性。社融底通常領(lǐng)先于市場底1-2個月,第二季度社融增速在筑底后,在8%-8.5%位置企穩(wěn)概率偏大。>指數(shù)或震蕩上行,關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會。(1)業(yè)績層面。第二季度國內(nèi)經(jīng)濟仍以向潛在增速水平修復(fù)為主,政策強刺激概率不大,預(yù)計上市公司業(yè)績端修復(fù)進度較慢2)估值層面。目前全部A股市凈率估值低于近十年的97.5%時期,預(yù)計A股估值將向常態(tài)化水平回歸3)流動性層面。M2/滬深股市股票流通市值(A、B股)比例已連續(xù)7個月高于400%,雖然不足以支撐牛市出現(xiàn),但預(yù)計將對A股底部形成較強支撐。(4)政策層面。以“2024年國九條”為標志,中國資本市場將進入金融強監(jiān)管、更強調(diào)投資者保護、上市公司質(zhì)地提升、投融資兩端更加均衡的高質(zhì)量發(fā)展階段。在業(yè)績端緩慢修復(fù)、估值常態(tài)化回歸、流動性合理充裕、政策積極呵護下,第二季度A股指數(shù)大概率震蕩上行,斜率相對緩和,指數(shù)上行空間不大,市場仍將以結(jié)構(gòu)性機會為主,業(yè)績高景氣方向集中在出口、TMT、高端制造、資源等。>投資建議:展望2024年第二季度,中國將處于經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇階段,經(jīng)濟上行、通脹中低位運行,適宜增配權(quán)益資產(chǎn),建議把握結(jié)構(gòu)性機會:(1)資源板塊,關(guān)注有色(銅、鋁)及貴金屬(金、銀2)高股息板塊,關(guān)注煤炭、石化、銀行、火電、高速3)TMT板塊,關(guān)注算力端的光模塊、軟件端的計算機、應(yīng)用端的傳媒4)新質(zhì)生產(chǎn)力,關(guān)注工業(yè)母機、機器人、低空經(jīng)濟等。>風險提示:海外經(jīng)濟衰退;中國高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱;海外金融風險全面爆發(fā);俄烏沖突及伊以沖突;美聯(lián)儲降息不及預(yù)期;中美貿(mào)易摩擦。此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考內(nèi)容目錄 51.1大勢研判:中國資本市場性價比凸顯,第二季度指數(shù)或震蕩上行 51.2市場風格:第二季度業(yè)績?yōu)橥酰P(guān)注出口、TMT、高端制造、資源 81.3政策動向:以強監(jiān)管、防風險、促高質(zhì)量發(fā)展為主線 1.4本章小結(jié):指數(shù)或震蕩上行,關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會 2全球:全球經(jīng)濟仍具韌性,但美聯(lián)儲降息延后 2.1全球經(jīng)濟:第二季度全球經(jīng)濟仍有韌性 2.2海外通脹:美國通脹繼續(xù)抬頭、粘性較強 2.3流動性:美聯(lián)儲降息預(yù)期延后,但貴金屬逆勢走強 2.4本章小結(jié):全球經(jīng)濟仍具韌性,但美聯(lián)儲降息時點后移 3.1經(jīng)濟概況:預(yù)計第二季度經(jīng)濟維持弱復(fù)蘇 3.2投資端:地產(chǎn)對投資端仍有一定拖累效應(yīng) 3.3消費端:預(yù)計第二季度消費將緩慢復(fù)蘇 3.4出口端:第二季度出口仍有改善預(yù)期 3.5流動性:第二季度社融增速有望筑底企穩(wěn) 3.6本章小結(jié):第二季度經(jīng)濟延續(xù)弱復(fù)蘇,出口將是亮點 4.1美林時鐘資產(chǎn)配置框架 4.2投資建議 圖表目錄 5 5 6 6 6 7 7 8 8 8 9 此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考 此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考 此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考源1.1大勢研判:中國資本市場性價比凸顯,第二季度指數(shù)或震蕩上行納斯達克指數(shù)澳洲標普韓國綜合指數(shù)25.00%20.00%15.00%10.00% 納斯達克指數(shù)澳洲標普韓國綜合指數(shù)25.00%20.00%15.00%10.00% 5.00% 0.00%-10.00%AXAXDD2024年Q1漲跌幅(%)財信證券7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%31%31%6.22%5.10%.2.97%2.86%2.73%2.21%2.14%.0.71%巴西IBOVESPA指數(shù)德國DAX股息率(近12個月)2024年第一季度,A股市場V型探底回升,其走勢可分為三個階段:此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考經(jīng)濟弱預(yù)期+內(nèi)資主導(dǎo):主題投經(jīng)濟弱預(yù)期+內(nèi)資主導(dǎo):主題投資(AI+中特估)80.00%經(jīng)濟強外資流入:茅指數(shù)+寧組合跑贏經(jīng)濟弱復(fù)蘇+內(nèi)資主經(jīng)濟弱復(fù)蘇+業(yè)績報告板塊及高股息表現(xiàn)較好期+內(nèi)御,紅利指數(shù)抗跌圖3:市場回顧:主題投資+防御風格交替出現(xiàn)60.00%40.00%20.00%人工智能:游資+機構(gòu)20.00%投資者萬得全A:基準-20.00%-20.00%-40.00%-60.00%茅指數(shù)紅利指數(shù)資源股萬得全A人工智能指數(shù)茅指數(shù)紅利指數(shù)資源股萬得全A相較全球股市,當下中國資產(chǎn)的性價比優(yōu)勢正進一步擴大:40.0030.0020.0010.00全球重點股指的市盈率TTM估值(倍)圖5:全球主要股指的市盈率估值分位數(shù)80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%…德國DAX恒生指數(shù)…德國DAX恒生指數(shù)市盈率分位數(shù)(%)股估值則背離下跌。截至20240403,此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考5.880.865.880.86-6.684.744.74--2.091.711.711.59-1.251.00全球重點股指的市凈率LF估值(倍)圖7:全球主要股指的市凈率估值分位數(shù)80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%市凈率分位數(shù)(%)上市公司業(yè)績端修復(fù)進度較慢2)估值層面。截至20240419,全部A股市凈率估值僅看,在業(yè)績端緩慢修復(fù)、估值常態(tài)化回歸、流動性仍合理充裕下,第二季度A股指數(shù)大概率震蕩上行,斜率相對緩和,指數(shù)上行空間不大,市場仍將以結(jié)構(gòu)性機會為主。此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考圖8:A股市場“水?!睏l件暫不具備0.00%2007-032007-112007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-072023-032023-114000.002000.00中國M2/滬深股市股票流通市值(A、B股)(%、左軸)上證指數(shù)(點、右軸)第一季度高股息及資源板塊漲幅居前。根據(jù)申萬一級行業(yè)統(tǒng)計,2024年第一季度,10.00% 5.00% 0.00% -10.00%-15.00%(申萬(申萬)(申萬)(申萬)(申萬)(申萬)(申萬)(申萬)(申萬)(申萬)(申萬)(申萬)(申萬)(申萬)(申萬(申萬)(申萬)(申萬)(申萬)(申萬) (申萬)(申萬)(申萬)(申萬)(申萬)(申萬)銀行煤炭通信汽車鋼鐵傳媒紡織服飾機械設(shè)備環(huán)保社會服務(wù)房地產(chǎn)綜合電子計算機2024年Q1漲跌幅(%)財信證券6.00%4.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2024年Q1漲跌幅(%)資料來源:wind資訊(20240101至2024033財信證券披露帶來的壓力,屆時純概念炒作板塊存在業(yè)績難兌現(xiàn)帶來的下跌風險;但在一季度業(yè)金融板塊業(yè)績可能仍有壓力,市場高景氣板塊主要集中在出口產(chǎn)業(yè)鏈、TMT、高端制造此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考圖11:A股市場日歷效應(yīng)及規(guī)律總結(jié)周期反轉(zhuǎn)板塊、部分TMT及賽道板塊、資源類板塊業(yè)績或較佳。板塊(計算機、通信、電力設(shè)備周期反轉(zhuǎn)板塊板塊業(yè)績可能仍有壓力,市場高成長板塊主要集中在周期反轉(zhuǎn)板塊、部分TMT及賽道板塊、資源類板塊。表1:2024-2025年,萬得一致預(yù)測的營收及凈利潤增速中位數(shù)(%、不完全統(tǒng)計)區(qū)間2024年預(yù)測營業(yè)收入增長率(%)2025年預(yù)測營業(yè)收入增長率(%)2024年預(yù)測凈利潤增長率(%)2025年預(yù)測凈利潤增長率(%)綜合計算機通信農(nóng)林牧漁電力設(shè)備基礎(chǔ)化工國防軍工機械設(shè)備石油石化社會服務(wù)有色金屬汽車建筑材料此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考鋼鐵環(huán)保醫(yī)藥生物公用事業(yè)美容護理傳媒食品飲料建筑裝飾紡織服飾輕工制造交通運輸商貿(mào)零售房地產(chǎn)非銀金融家用電器煤炭銀行資料來源:Wind資訊(截至20240419,在A股5363家上市公司中,僅統(tǒng)計有wind一致預(yù)測凈利潤及收入數(shù)據(jù)的2903家上市公司,用于定性表征A股上市公司2024年-2025年的業(yè)績預(yù)期;考慮到不完全統(tǒng)計,且通常有wind一致預(yù)測數(shù)據(jù)的公司,業(yè)績通常較好,再考慮到一致預(yù)測數(shù)據(jù)偏樂觀,因此上表數(shù)據(jù)僅可做定性分析,定量分析的誤差可能偏大財信證券1.3政策動向:以強監(jiān)管、防風險、促高質(zhì)量發(fā)展為主線國務(wù)院近日印發(fā)《關(guān)于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》后續(xù)A股上市公司總家數(shù)可能不會大幅增長,政策重點在于提高上市公司質(zhì)量,提升資能性和盈利性關(guān)系。我們預(yù)計金融行業(yè)的盈利性特征將弱化,更加重視發(fā)揮證券基金機此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考投資者保護、上市公司質(zhì)地提升、投融資兩端更加均衡的高質(zhì)量發(fā)展階段。上市公司回饋股東力度增加,將促使市場生態(tài)從投機炒作走向價值投資;進一步嚴格強制退市標準,市下,加強戰(zhàn)略性力量儲備和穩(wěn)定機制建設(shè),也將優(yōu)化A股投資者結(jié)構(gòu),指數(shù)更加平穩(wěn)運行。圖13:A股及美股市場的上市公司總家數(shù)及市值對比資料來源:Wind資訊(數(shù)據(jù)截至20240416,中用20230416總市值/2023年GDP計算財信證券;(季度A股指數(shù)大概率震蕩上行,斜率相對緩和,指數(shù)上行空間不大,市場仍將以結(jié)構(gòu)性此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考60.00%55.00%50.00%45.00%40.00%榮枯線全球:制造業(yè)PMI 全球:制造業(yè)PMI 全球:服務(wù)業(yè)PMI98.0096.0094.0092.0090.002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01OECD綜合領(lǐng)先指標:美國OECD綜合領(lǐng)先指標:G7 OECD綜合領(lǐng)先指標:日本資料來源:wind資訊(截至2024年3月財信證券畢,對消費能力構(gòu)成制約,仍需警惕2024年下半年美國消費降溫風險。80.0060.0040.0020.002020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01美國:密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)美國:密歇根大學(xué)消費者預(yù)期指數(shù) 美國:密歇根大學(xué)消費者現(xiàn)狀指數(shù)圖17:美國個人儲蓄存款總額季調(diào)折年數(shù)(十億美7,000.006,000.004,000.003,000.002,000.00美國:個人儲蓄存款總額:季調(diào):折年數(shù)(十億美元)此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考2018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-1102018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-110美國:建造支出:季調(diào):折年數(shù)美國:私人部門建造支出:季調(diào):折年數(shù) 美國:建造支出:公共安全:季調(diào):折年數(shù)美國:建造支出:制造業(yè):季調(diào):折年數(shù)圖19:美國:私人部門建造支出:制造業(yè):季調(diào):折年數(shù)(億美元、分部門)25020025020002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-0120000美國:私人部門建造支出:制造業(yè):運輸設(shè)備:季調(diào):折年數(shù)(右美國:私人部門建造支出:制造業(yè):非金屬礦物:季調(diào):折年數(shù)美國:私人部門建造支出:制造業(yè):塑料和橡膠:季調(diào):折年數(shù)美國:私人部門建造支出:制造業(yè):化工:季調(diào):折年數(shù)美國:私人部門建造支出:制造業(yè):食品、飲料和煙草:季調(diào):折年美國:私人部門建造支出:制造:季調(diào):折年數(shù)資料來源:wind資訊(截至2024年2月財信證券具備一定韌性。但考慮到貨幣政策存在傳導(dǎo)時滯,提防2024年下半年美國投資降溫風險。率的走勢60040020008.00%6.00%4.00%2.00%0.00%美國:新建住房銷量:季調(diào):折年數(shù)(千套、左軸)美國:30年期抵押貸款固定利率:月:平均值(%、右軸)60.0040.0020.0020202020美國:Sentix投資信心指數(shù)此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%0.00%美國:未來12個月經(jīng)濟衰退概率(%)2023年9月預(yù)測2024年2023年9月預(yù)測2024年3月預(yù)測2023年12月預(yù)測第二季度全球經(jīng)濟大概率仍維持韌性。由于中國、美國等大型經(jīng)濟體呈現(xiàn)比預(yù)期更0.3個百分點至2.4%-3.1%區(qū)間,但仍低于3.8%的歷史平均水平。表2:2024年以來,主要機構(gòu)對全球經(jīng)濟及美國經(jīng)濟的預(yù)測經(jīng)濟預(yù)測內(nèi)容經(jīng)濟預(yù)測內(nèi)容聯(lián)合國經(jīng)濟和社會事務(wù)部《2024年世界經(jīng)濟形勢與展望》月許多國家的物價壓力仍然較大,地緣政治沖突進一步升級,有可能導(dǎo)致通脹再次上升。全球經(jīng)濟增長預(yù)計將從2023年的2.7%放緩至2024年的2.4%。同時報告表示,2024年通貨膨脹呈下降趨勢,但勞動力市場復(fù)蘇仍不均衡。預(yù)計全球通脹率將進一步下降,估計從2023年的5.7%降至2024年的3.9%。驅(qū)動因素預(yù)測主體預(yù)測時間國際貨幣基金組織(IMF)《世界經(jīng)濟展望報告》月歐美主要央行為降低通脹而收緊貨幣政策以及經(jīng)濟增長放緩等因素都對全球經(jīng)濟增長造成拖IMF預(yù)計2024年全球經(jīng)濟增速為3.1%,相比2023年10月時的預(yù)測上調(diào)0.2個百分點。主要原因是中國、美國以及一些大型新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體呈現(xiàn)出比預(yù)期更強的韌性。報告預(yù)計2025年全球經(jīng)濟增速為3.2%。然而,總體來看,2024年和2025年的經(jīng)濟增長預(yù)測值仍低于3.8%的歷史平均水平。報告還預(yù)計2024年全球總體通脹率將降至5.8%,2025年將進一步降至4.4%。經(jīng)合組織提高經(jīng)合組織提高2024年全球經(jīng)濟增長預(yù)測至2.9%(11月為2.7%并預(yù)計2025年全球增長率為3%(與11月相比保持不變)。經(jīng)合組織削減2024年歐元區(qū)經(jīng)濟增長預(yù)測至0.6%經(jīng)合組織預(yù)計美聯(lián)儲將在(今年)第二季度降息,歐洲月經(jīng)合組織此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考1.5%)。經(jīng)合組織預(yù)計2024年日本經(jīng)濟增長率為1%(與之前預(yù)測相同將2025年的增長率從1.2%下調(diào)至1%。央行將在第三季度降息,但貨幣政策立場應(yīng)在一段時間內(nèi)保持緊縮?;葑u月——近期全球經(jīng)濟增長前景有所改善,將2024年全球GDP增長預(yù)測上調(diào)0.3個百分點至2.4%,將2025年全球GDP增長率預(yù)測上調(diào)至2.5%。美聯(lián)儲預(yù)計美國美聯(lián)儲預(yù)計美國2024年GDP增速為2.1%,去年12月料1.4%;預(yù)計美國2025年GDP增速為2.0%,去年12月料為1.8%;預(yù)計美國2026年GDP增速為2.0%,去年12月料為1.9%;預(yù)計長期美國GDP增速為1.8%,去年12月料為月美聯(lián)儲——2024年4將2024年全球經(jīng)濟增長預(yù)測維持在2.8%;將2024年美國經(jīng)歐佩克月報——月濟增長預(yù)測從1.9%上調(diào)至2.1%。資料來源:財聯(lián)社,財信證券儲抗通脹之路增加了阻力,強化了通脹粘性,預(yù)計美聯(lián)儲高限制性貨幣政策仍需保持一111111110.50%0.00%美國:核心CPI:季調(diào):環(huán)比美國:CPI:季調(diào):環(huán)比醫(yī)療護理服務(wù)醫(yī)療護理服務(wù)業(yè)主等價租金住房租金運輸產(chǎn)品(不含汽車燃料能源食品服務(wù)能源食品-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%2024年2月美國:對CPI同比的拉動(pct)資料來源:wind資訊(截至2024年2月財信證券此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考性較強。美國:勞動力參與率:季調(diào)(%、左軸)美國:失業(yè)率:季調(diào)(%、右軸)14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%圖27:美國工資-通脹螺旋指數(shù)走勢20.00%5.00%0.00%2020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01美國:私人非農(nóng)企業(yè)全部員工:平均時薪:總計:季調(diào)當月同比美國:CPI:同比(%%)工資-通脹螺旋指數(shù)(%)資料來源:wind資訊(截至2024年3月,工資-通脹螺旋采用美國私人非農(nóng)企業(yè)全部員工平均時薪單月同比+美國CPI3月份美聯(lián)儲維持利率不變。2024年3月美聯(lián)儲議息會議繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率目標此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考資料來源:美聯(lián)儲,財信證券但通脹粘性及強勁就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)弱化了降息預(yù)期。即使3月份議息會議釋放偏鴿信預(yù)計美聯(lián)儲高限制性利率持續(xù)更長時間,加劇了全球資本市場不確定性及波動性。此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考圖29:美國失業(yè)率與美國有效聯(lián)邦基金利率走勢8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2001-032003-072005-112008-032010-072012-112015-032017-072019-112022-03美國:失業(yè)率:季調(diào)(%)美國:有效聯(lián)邦基金利率(EFFR)(月、%)25.00%20.00%5.00%0.00%倫敦金現(xiàn)交易價格(2383.27美元/盎司)比“10年期美債實際收益率測算的理論價格從歷史來看,黃金分析框架失效出現(xiàn)過3次,每次出現(xiàn)黃金都會出現(xiàn)較大機會:第顯走強。此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考500.000.00-1.50%-1.00%-0.50%r倫敦金現(xiàn):IDC(美元/盎司、左軸)—美國:國債實際收益率:10年期(%、右軸)益率走勢(右軸為逆序)0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%—倫敦金現(xiàn):IDC(美元/盎司、左軸)—美國:國債實際收益率:10年期(%、右軸)資料來源:wind資訊(截至2024年3月財信證券抬頭跡象。美聯(lián)儲決策偏向數(shù)據(jù)依賴,隨著3月份2024年經(jīng)濟仍以向潛在增速水平修復(fù)此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考60.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.002020-012020-042020-072020-102021-012020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01中國:制造業(yè)PMI(%)圖33:萬得一致預(yù)測GDP增速可較好預(yù)增速(%)25.00%20.00%15.00%10.00% 5.00% 0.00% -10.00%202201202201201201201202202202202202202202202202202202萬得一致預(yù)測:中國:GDP:當季同比中國:GDP:不變價:當季同比3.2投資端:地產(chǎn)對投資端仍有一定拖累效應(yīng)40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%20192019固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比制造業(yè)投資完成額:累計同比 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計同比房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比5.00%4.00%3.00%2.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%2024年1-3月固定資產(chǎn)投資增速的貢獻拆解一、民間固定投資增速已經(jīng)企穩(wěn)回升。隨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策糾偏,政策呵護信心力度此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考350,000.00300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.00 00%00%-20.00%-30.00%2020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03中國:民間固定資產(chǎn)投資完成額:累計值(億元、左軸)累計同比(%、右軸)60040020002000-012001-062000-012001-062002-112004-042005-092007-022008-072009-122011-052012-102014-032015-082017-012018-062019-112021-042022-092024-02中國:經(jīng)濟政策不確定性指數(shù):新聞指數(shù)美國:經(jīng)濟政策不確定性指數(shù):新聞指數(shù)二、第二季度地產(chǎn)投資或?qū)⒗^續(xù)磨底約-27.79%。地產(chǎn)銷售“金三銀四小陽等待。具體而言:200,000.000.00%-50.00%中國:商品房銷售面積:累計值(萬平方米、左軸)中國:商品房銷售面積:累計同比(%、右軸)40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%2018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-03中國:房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計值(億元、左軸)累計同比(%、右軸)資料來源:wind資訊(截至2024年3月財信證券此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考20232023其余月份,環(huán)比均是下跌。通常某類資產(chǎn)價格處于下跌通道時,投資者買入即承受虧損、走勢(%)0.50%0.00%-- -2.00%中國:70個大中城市二手住宅價格指數(shù):環(huán)比一線城市:環(huán)比 三線城市:環(huán)比二線城市:環(huán)比圖41:中國抵押補充貸款(PSL):提供資金:當月新增(億元)500.002014-122015-072014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-09中國:抵押補充貸款(PSL):提供資金:當月新增(億元)圖42:中國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額扣減土地購置費/GDP比重(%)80000.0060000.0040000.0020000.0020012001200320052007200920112013201520172019202120235.00%0.00%中國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額扣減土地購置費(億元、左軸)中國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額扣減土地購置費/GDP(%、右軸)資料來源:wind資訊(截至2023年底財信證券圖43:商品房銷售面積增速領(lǐng)先于房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額增速2001-062002-122004-062005-122007-062008-122010-062013-062016-062017-122001-062002-122004-062005-122007-062008-122010-062013-062016-062017-122019-062020-122022-062023-122011-122014-120.00%-50.00%中國:商品房銷售面積:累計同比中國:房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比資料來源:wind資訊(截至2024年3月財信證券此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考中國:30大中城市:商品房成交面積:當周值(萬平方米)2012-022013-012012-022013-012013-122014-112015-102016-092017-082018-072019-062020-052021-042022-032023-022024-0140.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%商品房待售面積:累計值(億元、左軸)累計同比(%、右軸)60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%2020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02中國:地方本級政府性基金收入:國有土地使用權(quán)出讓收入:累20152015201620172017201820192019202020212021202220232023 20152015201620172017201820192019202020212021202220232023 0.00%-50.00%60.00%0.00%-50.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%銷售-竣工剪刀差(pct、右軸)中國:商品房銷售面積:累計同比(%、左軸)三、第二季度基建投資景氣度或承壓此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考70.0045.002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01中國:非制造業(yè)PMI:建筑業(yè)(%)圖49:固定資產(chǎn)投資增速與政府債券同比具備一定相關(guān)性2015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-042023-112015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-042023-1140.00%30.00%20.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計同比社會融資規(guī)模存量:政府債券:同比(3)資金端或?qū)Φ诙径然ㄍ顿Y有一定制約。2023年四季度增發(fā)了1萬億元國90.00%70.00%60.00%40.00%30.00%20.00%0.00%2021-01-082022-01-08202中國:發(fā)運率:水泥:當周值(周、%)50.00中國:銷量:挖掘機:國內(nèi):當月值(臺、左軸)中國:開工小時數(shù):挖掘機:當月值(小時/月、右軸)升財政政策的效能,財政資金將重點保障好國家重大戰(zhàn)略任務(wù)、保障好基本民生財力需此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考20222022202220222022202220232023202320232023202320242024年3月年5月年7月年9月年3月年9月-5,000.020222022202220222022202220232023202320232023202320242024年3月年5月年7月年9月年3月年9月-5,000.0-10,000.0-15,000.0-5,000.00國債凈融資額(億元)地方政府債凈融資額(億元)國債凈融資額同比新增(右軸)地方政府債凈融資額同比新增(右軸)年7月年5月表3:歷年政府工作報告對財政政策的相關(guān)表述財政政策的財政政策的細分項目2020年2021年2022年2023年2024年2024年相比2023年變動積極的財政政策要適度加力、提延續(xù)積極的基調(diào)質(zhì)增效提升積極的財政積極的財政政策政策效能要加力提效積極的財政政策要提質(zhì)增效、更可持續(xù)積極的財政政策要更加積極有為財政政策表述赤字率目標3.6%以上3.2%左右2.8%左右3%3%維持3.753.75萬億元3.65萬億元3.65萬億元3.8萬億元3.9萬億元上調(diào)新增地方政府專項債券“統(tǒng)籌好地方債務(wù)風險化解和穩(wěn)定發(fā)展,進一步落實一攬子化債方案,妥善化解存量債體現(xiàn)了“中央加杠桿、地方優(yōu)化杠桿”的思路。面主要以“穩(wěn)杠桿、優(yōu)化杠桿”為主。國債凈融資400,000.00200,000.00600,000.00400,000.00200,000.002002-012003-102002-012003-102005-072007-042009-012010-102012-072014-042016-012017-102019-072021-042023-01其他資產(chǎn)對非金融公司債權(quán)對其他金融性公司債權(quán)對其他存款性公司債權(quán)貨幣當局:對政府債權(quán)國外資產(chǎn):其他國外資產(chǎn):黃金國外資產(chǎn):外匯(中央銀行外匯占款)資料來源:wind資訊(截至2024年4月17日資料來源:wind資訊(截至2024年4月17日財信證券此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考利好傳統(tǒng)基建;在科技自主可控及產(chǎn)業(yè)升級導(dǎo)向下,中央政府更看重現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建0發(fā)展穩(wěn)改革創(chuàng)新就業(yè)安全科技開放疫情高質(zhì)量開放疫情高質(zhì)量2024年風險2022年2023年信證券中國美國日本此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考承壓50.00%0.00%-50.00%-03201120112012201320142015201620172018201920202021202220222023-01-12-11-10-09-08-07-06-05-04-02-01-12-11-03201120112012201320142015201620172018201920202021202220222023-01-12-11-10-09-08-07-06-05-04-02-01-12-115.00%0.00%-10.00%工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比(%、左軸)固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比(%、坐軸) 中國:PPI:全部工業(yè)品:累計同比(%、右軸)資料來源:wind資訊(截至2024年3月財信證券70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002006-122008-022006-122008-022009-042010-062011-082012-102013-122015-022016-042017-062018-082019-102020-122022-022023-0450.00中國:5000戶工業(yè)企業(yè)景氣擴散指數(shù):宏觀經(jīng)濟熱度(左軸)中國:企業(yè)景氣指數(shù):預(yù)期指數(shù):制造業(yè)(右軸)資料來源:Wind資訊(截至202360.00%2002-032003-092002-032003-092005-032006-092008-032009-092011-032012-092014-032015-092017-032018-092020-032021-092023-0340.00%30.00%20.00%10.00%0.00%中國:產(chǎn)能利用率:制造業(yè):當季值(%、左軸)中國:5000戶工業(yè)企業(yè)景氣擴散指數(shù):設(shè)備能力利用水平(%右軸)資料來源:wind資訊(截至2024年3月財信證券50.00%0.00%-50.00%2014-022014-112015-082016-052017-022017-112018-082019-052020-022020-112021-082022-052023-022023-11中國:工業(yè)企業(yè):資產(chǎn)負債率(%、左軸)中國:工業(yè)企業(yè):營業(yè)利潤:累計同比(%、右軸)預(yù)計第二季度制造業(yè)投資回升力度偏溫和??紤]到目前制造業(yè)盈利預(yù)期指數(shù)較低、此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考圖60:設(shè)備工器具購置/固定資產(chǎn)投資完成額比值走勢600,000.00400,000.00200,000.002004-022005-072004-022005-072006-122008-052009-102011-032012-082014-012015-062016-112018-042019-092021-022022-072023-120中國:固定資產(chǎn)投資完成額:累計值(億元、左軸)設(shè)備工器具購置/固定資產(chǎn)投資完成額比值(%、右軸)資料來源:wind資訊(截至2024年3月財信證券圖61:固定資產(chǎn)投資完成額設(shè)備工器具購置累計同比走勢40.00%30.00%20.00%10.00% 0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%020-2020-22222222222222222固定資產(chǎn)投資完成額:設(shè)備工器具購置:累計同比(%)3.3消費端:預(yù)計第二季度消費將緩慢復(fù)蘇3.23%、3.65%,大幅低于疫情前40.00%30.00%40.00%30.00%20.00%0.00%-10.00%-20.00%202202202202202202202202202202202202202202202202202202202中國:社會消費品零售總額:當月同比(%)中國:社會消費品零售總額:除汽車以外的消費品零售額:當月同比(%)2.00%0.50%0.00%202020202020202120212021202220222022202320202020202020212021202120222022202220232023202320240.60%0.40%0.20%0.00%中國:CPI:不包括食品和能源(核心CPI):當月同比(%、左中國:中國:CPI:不包括食品和能源(核心CPI):環(huán)比(%、右軸)資料來源:wind資訊(截至2024年3月財信證券三是居民消費能力有所制約。近年來,房地產(chǎn)及資本市場景氣度偏低,居民資產(chǎn)負此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考2014-062015-032014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-035.00%0.00%中國:居民人均可支配收入:累計值(元、左軸)累計同比(%、右軸)資料來源:wind資訊(截至2024年Q1財信證券30000.0025000.0020000.0015000.0010000.00 2014-062015-032014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-03中國:居民人均消費支出:累計值(元、左軸)居民人均消費支出:累計值/居民人均可支配收入:累計值(%右軸)資料來源:wind資訊(截至2024年Q1財信證券模以上快遞業(yè)務(wù)量比值來簡單衡量網(wǎng)購商品單價,其比值在疫情后出現(xiàn)明顯下滑。在后圖66:中國金融機構(gòu)儲蓄存款余額(萬億元)圖67:住戶存款:定期及其他存款/(住80.0060.0040.0020.00中國:金融機構(gòu):儲蓄存款余額:人民幣(萬億元)資料來源:wind資訊(截至2024年3月財信證券其他存款+住戶存款:活期存款)(%)2015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-042023-11住戶存款:定期及其他存款/(住戶存款:定期及其他存款+…資料來源:wind資訊(截至2024年3月財信證券五是居民消費信心仍處低位:2022年第一季度后,中國居民消此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考80.0060.0040.0020.002015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-12中國:社會消費品零售總額:實物商品網(wǎng)上零售額:累計值/中國:規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量:累計值2020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01中國:消費者信心指數(shù)中國:消費者信心指數(shù):就業(yè) 中國:消費者信心指數(shù):收入中國:消費者信心指數(shù):消費意愿費復(fù)蘇趨勢。三是居民資產(chǎn)負債表沖擊消退。房地產(chǎn)及資本市場作為中國居民資產(chǎn)配置慮當前居民消費能力、消費習慣、消費信心等制約因素,預(yù)計第二季度社零增速在5%-5.5%,消費將維持緩慢復(fù)蘇態(tài)勢。3.4出口端:第二季度出口仍有改善預(yù)期此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考2015201620162015201620162017201720182018201920202020202120212022202320236.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%---------------------中國:對GDP當季同比的拉動:貨物和服務(wù)凈出口(%)資料來源:wind資訊(截至2024年Q1財信證券2020-012020-052020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-010.00%-50.00%中國:出口金額:當月值(億美元、左軸)中國:出口金額:當月同比(%、右軸)50.00%40.00%30.00%20.00%0.00%2020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01中國:制造業(yè)PMI:新出口訂單(%)210-0.5-1202202202202202202202202202202202202202202中國:出口金額:當月同比萬得一致預(yù)測:中國:出口金額:當月同比資料來源:wind資訊(截至2024年3月;預(yù)測值截至2024年8月財信證券(3)美國補庫存對2024年第二季度出口有一定拉動。歷史來看,庫存周期(基欽此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考等偏弱,對中國出口有一定支撐。25.00%20.00%15.00%10.00% 5.00% 0.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-10.00%中國:工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比(%、左軸)美國:庫存總額:季調(diào)同比(%、右軸)年數(shù)(季調(diào))比值(%)22.00%20.00%18.00%16.00%14.00%2001-082003-072005-062007-052009-042011-032013-022015-012016-122018-112020-102022-09美國:庫存總額:季調(diào)/美國:個人消費支出:季調(diào):折年數(shù)資料來源:wind資訊(截至2024年2月財信證券3.5流動性:第二季度社融增速有望筑底企穩(wěn)此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考20.00%5.00%0.00%2016-012016-082016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012023-082024-036.00%4.00%2.00%0.00%社融同比-M2同比(pct、右軸)中國:社會融資規(guī)模存量:同比(%、左軸)中國:M2:同比(%、左軸)25.00%20.00%15.00%10.00% 5.00%0.00%-01-09-05-01-09-05-01-09-05-01-09-05-01-09-05-01-0

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