同花順：收入端穩(wěn)??；加快大模型與現(xiàn)有產(chǎn)品服務(wù)融合 20240424 -中金

12023-042023-072023-102024-012024-044,0794,9484.4743.0證券研究報告2024.04.24非銀及金融科技非銀及金融科技非銀及金融科技維持跑贏行業(yè)維持跑贏行業(yè)股票代碼300033.SZ股票代碼300033.SZ人民幣166.00股票評級→跑贏行業(yè)同花順1Q24營收同比+1.5%至6.2億元，歸母凈利潤同比-15.0%至1.0億元，每股凈利潤0.19元，收入端穩(wěn)健、基本符合我們預(yù)期，利潤端低于我們預(yù)期，主因銷售及研發(fā)力度持續(xù)加大、帶動費用端增速高于預(yù)期。發(fā)展趨勢52周最高價/最低價人民幣219.16ADTADT小幅+2%至8,954億元，滬深300+3.1%/創(chuàng)業(yè)板指-3.9%/科創(chuàng)板指-10.5%，新發(fā)權(quán)益基金份額同比-42%/環(huán)比-14%至546億份。分業(yè)務(wù)來看，我們估計以金融數(shù)據(jù)終端iFinD為代表的ToB業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長；ToC炒股軟件銷售業(yè)務(wù)受市場波動影響，用戶對金融信息需求下降、導(dǎo)致銷售收款減少（公司1Q24銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比-12%至6.6億元廣告及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)推廣服務(wù)方面，盡管用戶活躍度有所提升（QM統(tǒng)計同花順App1Q24平均MAU同比+10%/環(huán)比+3.4%至3,010萬人但收入或受到與合作開戶導(dǎo)流券商/期貨公司結(jié)算確認(rèn)節(jié)奏影響。前瞻指標(biāo)方面，1Q24末預(yù)收款項（合同負債及其他非流動負債）環(huán)比+0.4%/同比+3.1%至12.1億元，或為后續(xù)收入確認(rèn)提供一定支持；往前看，我們預(yù)計在當(dāng)前金融降費降傭及同業(yè)前期漲價的背景下、公司iFinD業(yè)務(wù)增速確定性強、帶動B端業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，同時在公司用戶持續(xù)增長的基礎(chǔ)上、后續(xù)市場改善、公司包括炒股軟件銷售/廣告業(yè)務(wù)/基金銷售等在內(nèi)的C端業(yè)務(wù)仍將彰顯較高彈性。銷售及研發(fā)力度持續(xù)加大、費用高增拖累利潤端表現(xiàn)。1Q24公司銷售費用同比+28%至1.1億元、銷售費用率同比+3.7ppt至18.2%，主要系銷售人員薪酬（ToB業(yè)務(wù)銷售為主）及廣告宣傳費增加；研發(fā)費用同比+7.6%至3.0億元、研發(fā)費用率同比+2.8ppt至48.8%，主要系繼續(xù)加大AI技術(shù)應(yīng)用研發(fā)，尤其是大模型方面的研發(fā)，在高端人才引進和算力等領(lǐng)域的投入增加，1Q新增大數(shù)據(jù)/AI等方面軟件著作權(quán)登記21項、新增發(fā)明專利授權(quán)18項；管理費用同比+15%。整體費用端的高增，在較大程度上拖累利潤端表現(xiàn)；但需注意的是，公司業(yè)績?nèi)昙竟?jié)性因素較強、各季度分布不均衡。AI優(yōu)勢鞏固，加快大模型與現(xiàn)有產(chǎn)品服務(wù)融合、探索變現(xiàn)。C端i問財優(yōu)化多輪對話能力、提升用戶及產(chǎn)品體驗，B端結(jié)合iFinD終端打造差異化能力、如金融終端助手/智能研報總結(jié)/基于自然語言對話的EDB數(shù)據(jù)庫搜索等。此外，大模型直接ToB賦能金融客戶，同時亦結(jié)合不同行業(yè)客戶提供平均凈資產(chǎn)收益率平均凈資產(chǎn)收益率246%1更多作者及其他信息請見文末披露頁考慮費用端超預(yù)期，下調(diào)24/25年盈利3%/6%至16.6/20.9億元。公司當(dāng)前交易于37x/29x24/25eP/E；考慮市場情緒影響，下調(diào)目標(biāo)價13%至166元，對應(yīng)54x/43x24/25eP/E及48%上行空間；維持跑贏行業(yè)評級。風(fēng)險市場大幅波動、監(jiān)管不確定性、行業(yè)競爭加劇、AI落地進展不及預(yù)期。2財務(wù)報表和主要財務(wù)比率財務(wù)報表（百萬元）2022A2023A2024E2025E主要財務(wù)比率2022A2023A2024E2025E利潤表成長能力營業(yè)收入營業(yè)收入營業(yè)成本營業(yè)利潤稅金及附加EBITDA營業(yè)費用凈利潤管理費用財務(wù)費用扣非后凈利潤盈利能力其他毛利率營業(yè)利潤營業(yè)利潤率營業(yè)外收支100EBITDA利潤率利潤總額凈利潤率所得稅少數(shù)股東損益歸屬母公司凈利潤扣非后凈利潤EBITDA0000扣非后凈利率償債能力流動比率速動比率現(xiàn)金比率資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債表貨幣資金7,5388,1708,7269,875凈債務(wù)資本比率凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金應(yīng)收賬款及票據(jù)38546275回報率分析預(yù)付款項預(yù)付款項存貨其他流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)合計固定資產(chǎn)及在建工程無形資產(chǎn)及其他長期資產(chǎn)非流動資產(chǎn)合計資產(chǎn)合計短期借款應(yīng)付賬款及票據(jù)其他流動負債流動負債合計長期借款和應(yīng)付債券其他非流動負債非流動負債合計負債合計歸母所有者權(quán)益每股指標(biāo)每股凈利潤（元）每股凈資產(chǎn)（元）每股股利（元）每股經(jīng)營現(xiàn)金流（元）0000000000101010估值分析市盈率市凈率EV/EBITDA股息收益率總資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率少數(shù)股東權(quán)益負債及股東權(quán)益合計0000現(xiàn)金流量表凈利潤折舊和攤銷營運資本變動其他經(jīng)營活動現(xiàn)金流資本開支其他投資活動現(xiàn)金流股權(quán)融資銀行借款其他籌資活動現(xiàn)金流匯率變動對現(xiàn)金的影響現(xiàn)金凈增加額000000010資料來源：公司公告，中金公司研究部公司簡介花順股票/愛基金/期貨通/問財?shù)热肟?、滿足其內(nèi)容/社交/決策/交易等全方位需求，同31,2161,0851,1751,1631,2121,1101,0791,0209629469088888368097967787456866686576486245495265105065044594434134033923613523463213112832772024E2025E（人民幣百萬元）調(diào)整前調(diào)整后+/-%調(diào)整前調(diào)整后+/-%圖表1：1Q24末預(yù)收賬款（合同負債及其他非流動負債合計）環(huán)比+0.4%/同比+3.1%1,2161,0851,1751,1631,2121,1101,0791,0209629469088888368097967787456866686576486245495265105065044594434134033923613523463213112832772024E2025E（人民幣百萬元）調(diào)整前調(diào)整后+/-%調(diào)整前調(diào)整后+/-%1,4001,2001,0008006004002000同花順銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金及預(yù)收賬款1,2801,2061,2061,3131,2801,2061,2061,3131,2581,2261,2471,2051,2581,2261,2471,2041,1811,2071,1761,1051,2041,1811,2071,1761,003992918945992918868838856769749748774766760765868838856769749748722721717722721651635651566380566241135142541351425463108銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金預(yù)收賬款資料來源：公司公告，中金公司研究部圖表2：盈利預(yù)測調(diào)整表主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)收入4,1174,079-0.9%5,1164,948-3.3%主營業(yè)務(wù)成本444440-1.0%544527-3.1%主營業(yè)務(wù)利潤3,6053,572-0.9%4,4884,340-3.3%營業(yè)費用533532-0.2%611601-1.7%管理費用226224-0.9%256247-3.3%研發(fā)費用1,2801,3051.9%1,5141,5230.6%財務(wù)費用-220-219-0.5%-245-241-1.7%凈利潤1,7081,655-3.1%2,2232,090-6.0%股本（百萬股）5385380.0%5385380.0%每股盈利（元）3.183.08-3.1%4.143.89-6.0%資料來源：公司公告，中金公司研究部4圖表3：單季度財務(wù)數(shù)據(jù)表單位（人民幣，百萬元）2Q223Q224Q222Q233Q234Q23利潤表指標(biāo)515.0874.5886.21283.56098860.7901.91191.9618.8-48.1%其中：投資收益-0.2-522%-329%減：營業(yè)成本82.590.690.498.477.42.1%0.7%減：營業(yè)稅費23.6-610%6.8%減：銷售費用71.693.598.388.1-183%278%減：管理費用42.039.147.032.656.444.675.028.464.7127.7%減：研發(fā)費用261.1258.1268.5279.4280.6282.7310.1305.8302.0-1.3%7.6%減：財務(wù)費用-67.7-25.6-60.2-30.8-500-745-30.8-47.9-75.7n.m.n.m.減：信用減值損失-0.7-0.7-0.1-89.7%-136.9%加：投資凈收益-0.2-522%-329%二、營業(yè)利潤427.1444.3836.33692326.9680.3-835%-17.1%加：營業(yè)外收入-100.0%-100.0%減：營業(yè)外支出-985%-828%三、利潤總額426.5444.2837.83699326.2670.3-833%-16.7%減：所得稅21.353.546.729.038.4-788%-335%四、凈利潤(含少數(shù)股東損益)373.1397.5808.73370311.3631.9-83.6%-150%減：少數(shù)股東損益-131.7%-凈利潤(不含少數(shù)股東損益)373.1397.5808.7337.1311.3631.8-83.6%-150%）：0.210.690.740.630.580.19-83.6%-150%盈利比率指標(biāo)89.6%89.8%91.7%82.4%88.6%91.4%91.1%-8.6ppt-0.6ppt59.6%418%40.6%29.6%61.5%45.0%54.4%35.6%652%29.6ppt3.7ppt銷售費用率7.7%6.6ppt3.7ppt管理費用率管理費用率5.3%5.3%2.5%2.5%9.2%9.2%5.2%5.2%2.4%2.4%8.18.1ppt研發(fā)費用率研發(fā)費用率50.7%50.7%29295%30.3%30.3%21.8%21.8%46.0%46.0%32.8%32.8%34.4%34.4%25.7%25.7%48488%23.123.1ppt2.8ppt財務(wù)費用率財務(wù)費用率-13.1%-13.1%-6.8%-6.8%-2.4%-2.4%-8.2%-8.2%-8.7%-8.7%-3.4%-3.4%-122%-122%-8.2-8.2ppt-4ppt25259%48488%50.1%50.1%65.2%65.2%22.2%22.2%42.9%42.9%36362%57.1%57.1%-39-39ppt-4.1ppt凈利潤率21.7%21.7%42.7%42.7%44.9%44.9%63.0%63.0%20.0%20.0%39.2%39.2%-36.2-36.2ppt-33ppt有效稅率現(xiàn)金流量指標(biāo)3.5%3.5%9.1%9.1%8.9%8.9%4.6%4.6%5.7%5.7%-18ppt經(jīng)營性現(xiàn)金流89.489.4295.0295.0512.7512.7852.5852.575.675.6345.6345.6328.2328.2842.5842.5-50.5-50.5-106.0%-106.0%-166.8%每股經(jīng)營性現(xiàn)金流（攤薄，元）每股經(jīng)營性現(xiàn)金流（攤薄，元）50.5540.640.610.61-0.09-0.09-106.0%-106.0%-166.8%投資性現(xiàn)金流-43.3-43.3-83.9-83.9-82.3-82.3-80.9-80.9-83.7-83.7-31-310-35.6-35.6-333.9-333.9-26.9-26.9n.m.n.m.n.m.融資性現(xiàn)金流-876.0-876.0-92.6-92.6-1216-12168-0.1-0.1-1.0-1.0-1070.8-1070.8n.m.n.m.n.m.合計現(xiàn)金流量-831.0-831.0243.8243.8373.3373.3757.6757.6-1231.6-1231.6361.6361.6286.9286.9496.3496.3-1144.0-1144.0-330.5%-330.5%-7.1%單位（人民幣，百萬元）單位（人民幣，百萬元）2Q222Q223Q223Q224Q224Q222Q232Q233Q233Q234Q234Q23-76.7%-76.7%-859%流動資產(chǎn)合計6,286.77,029.66,882.57,615.96,62227,282.77,079.88,264.96,991.0-15.4%5.6%非流動資產(chǎn)合計-0.1%9.2%資產(chǎn)合計7,474.18,264.88,214.39,027.58,067.58,751.68,548.99,844.98,569.5-13.0%6.2%流動負債合計2,186.92,24182,415.92,224.5-7.9%非流動負債合計59.959.662.599.5-7.9%-5.6%負債合計1,855.52,246.51,768.91,782.42,050.52,356.31,845.32,525.52,325.413.4%537.6537.6537.6537.6537.6537.6537.6537.6537.60.0%0.0%356.8356.8356.8356.835683568356.8356.8356.80.0%0.0%未分配利潤4,395.64,768.75,166.25,974.94,753.15,09025,401.56,032.14,953.3-179%4.2%歸屬于母公司所有者權(quán)益5,618.66,018.36,445.47,245.26,017.16,395.16,703.47,319.16,244.0-14.7%3.8%資產(chǎn)負債比率指標(biāo)現(xiàn)金資產(chǎn)比率84.1%82.8%83.5%81.0%82.2%-2.5ppt-05ppt5.4%4.7%7.8%8.5%7.8%7.7%-08ppt有息負債率0.0%0.0%0.0%97.0%95.4%0ppt0ppt248%272%21.5%25.4%26.9%21.6%25.7%27.1%0.660.660.660.660.660.660.660.660.660.0%0.0%8.189.618.849.47-179%4.2%-14.7%3.8%資料來源：公司公告，中金公司研究部50000圖表4：歷史P/E圖表5：歷史P/B2015-122018-012020-022015-122018-012020-02資料來源：Wind，彭博資訊，中金公司研究部資料來源：Wind，彭博資訊，中金公司研究部圖表6：可比公司估值表財報貨幣財報貨幣交易貨幣交易貨幣價市值（財收入（財報貨萬）市盈率市盈率市凈率凈資產(chǎn)收益率（%）率2024E2024E2023A/E2024E2025E2023A/E2024E2025E2023A/E2024E2025E2022024E2024E2023A/E2024E2025E2023A/E2024E2025E2023A/E2024E2025E202海外上市公司SPGI.US標(biāo)普全球標(biāo)普全球(S&PGLOBAL)USDUSDUSDUSD416.93967,1994,41113,43638.029.626.04.13.83.77.411.612.70.9TRI.US湯森路透湯森路透(THOMSONREUTERS)USDUSDUSDUSD152.99499,7201,6307,25829.042.537.86.26.36.123.715.317.01.4MSCIMSCI.USMSCI明晟USDUSD515.17295,1441,1782,84845.334.530.2N.M.N.M.N.M.n.a.-200.2-627.81.2EXPGYEXPGY.USEXPERIANPLCS/ADRUSDUSD40.15267,108n.a.na.27.7(a)25.2(a)22.8(a)8.2(a)7.0(a)6.2(a)29.5(a)28.5(a)28.3(a)n.a.MORN.US晨星信息(MORNINGSTAR)USDUSD303.0193,7832342,30970.945.536.69.2N.M.N.M.11.1n.a.n.a.0.6平均值424,5911,8636,46242.235.55.317.9-36.2-142.51.0中值295,1441,4045,05338.034.56.117.413.414.91.0國內(nèi)上市公司300059.SZ東方財富*CNYCNY12.44196,3729,25311,94324.121.32212.0600570.SH恒生電子*CNYCNY20.5538,9251,6148,1333.74.219.218.518.90.7300033.SZ同花順*CNYCNY112.3560,3991,6554,07943.036.57.119.321.925.72.3601519.SH大智慧CNYCNY6.3912,898n.a.144.7N.M.N.M.8.8N.M.N.M.6.2n.a.n.a.n.a.688318.SH財富趨勢*CNYCNY102.9913,45837655443.335.89.410.512.40.9平均值64,4103,2246,17755.229.44.013.215.817.51.1中值38,9251,6346,10643.030.03.412.015.315.90.8注：標(biāo)*公司為中金覆蓋，采用中金預(yù)測數(shù)據(jù)；其余使用市場一致預(yù)期標(biāo)有(a)的數(shù)值所對應(yīng)的年份為本列頂部所示年份之后的一年A股收盤于北京時間2024-04-23；美股收盤于北京時間2024-04-22資料來源：Wind，彭博資訊，公司公告，中金公司研究部6非銀及金融科技非銀及金融科技非銀及金融科技鄭麗江聯(lián)系人非銀及金融科技一般聲明本報告由中國國際金融股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報告中的信息均來源于我們認(rèn)為可靠的已公開資料，但中國國際金融股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)（以下統(tǒng)稱“中金公司”）對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成對買賣任何證券或其他金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦或投資操作性建議。投資者應(yīng)當(dāng)對本報告中的信息和意見進行獨立評估，自主審慎做出決策并自行承擔(dān)風(fēng)險。投資者在依據(jù)本報告涉及的內(nèi)容進行任何決策前，應(yīng)同時考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，并就相關(guān)決策咨詢專業(yè)顧問的意見對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，中金公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何責(zé)任。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅為本報告出具日的觀點和判斷，相關(guān)證券或金融工具的價格、價值及收益亦可能會波動。該等意見、評估及預(yù)測無需通知即可隨時更改。在不同時期，中金公司可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。本報告署名分析師可能會不時與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務(wù)人員或在本報告中針對可能對本報告所涉及的標(biāo)的證券或其他金融工具的市場價格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關(guān)于相關(guān)證券或其他金融工具的目標(biāo)價、評級、估值、預(yù)測等觀點相反或不一致，相關(guān)的交易策略不同于且也不影響分析師關(guān)于其所研究標(biāo)的證券或其他金融工具的基本面評級或評分。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。中金公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務(wù)。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見不一致的投資決策。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)。分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會顯著地影響所預(yù)測的回報。本報告提供給某接收人是基于該接收人被認(rèn)為有能力獨立評估投資風(fēng)險并就投資決策能行使獨立判斷。投資的獨立判斷是指，投資決策是投資者自身基于對潛在投資的目標(biāo)、需求、機會、風(fēng)險、市場因素及其他投資考慮而獨立做出的。本報告由受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會監(jiān)管的中國國際金融香港證券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投資者若有任何關(guān)于中金公司研究報告的問題請直接聯(lián)系中金香港的銷售交易代表。本報告作者所持香港證監(jiān)會牌照的牌照編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。本報告由受新加坡金融管理局監(jiān)管的中國國際金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《證券期貨法》定義下的合格投資者及/或機構(gòu)投資者提供。本報告無意也不應(yīng)直接或間接地分發(fā)或傳遞給新加坡的任何其他人。提供本報告于合格投資者及/或機構(gòu)投資者,有關(guān)財務(wù)顧問將無需根據(jù)新加坡之《財務(wù)顧問法》第45條就任何利益及/或其代表就任何證券利益進行披露。有關(guān)本報告之任何查詢，在新加坡獲得本報告的人員可聯(lián)系中金新加坡持牌代表。本報告由受金融行為監(jiān)管局監(jiān)管的中國國際金融（英國）有限公司（“中金英國”）于英國提供。本報告有關(guān)的投資和服務(wù)僅向符合《2000年金融服務(wù)和市場法2005年（金融推介）令》第19（5）條、38條、47條以及49條規(guī)定的人士提供。本報告并未打算提供給零售客戶使用。在其他歐洲經(jīng)濟區(qū)國家，本報告向被其本國認(rèn)定為專業(yè)投資者（或相當(dāng)性質(zhì)）的人士提供。本報告由中國國際金融日本株式會社（“中金日本”）于日本提供，中金日本是在日本關(guān)東財務(wù)局（日本關(guān)東財務(wù)局長（金商）第3235號）注冊并受日本法律監(jiān)管的金融機構(gòu)。本報告有關(guān)的投資產(chǎn)品和服務(wù)僅向符