電力設(shè)備-每周觀察：歐洲光儲(chǔ)現(xiàn)狀究竟如何

2022/9/232022/10/232022/11/232022/12/232023/1/232023/2/232023/3/232023/4/232023/5/232023/6/232023/7/232023/8/23證券研究報(bào)告·行業(yè)動(dòng)態(tài)2022/9/232022/10/232022/11/232022/12/232023/1/232023/2/232023/3/232023/4/232023/5/232023/6/232023/7/232023/8/23證券研究報(bào)告·行業(yè)動(dòng)態(tài)核心觀點(diǎn)歐洲光儲(chǔ)需求究竟如何，市場(chǎng)眾說(shuō)紛紜，上市公司之間、上市公司與經(jīng)銷(xiāo)商之間、不同地區(qū)公司之間表述的差異巨大。這一問(wèn)題在現(xiàn)階段很難做出定量的判斷，但結(jié)合各方面數(shù)據(jù)及調(diào)研情況，從出廠價(jià)、生產(chǎn)商新增訂單等數(shù)據(jù)來(lái)看，我們定性判斷，當(dāng)下需求轉(zhuǎn)暖，主動(dòng)去庫(kù)進(jìn)行時(shí)，預(yù)計(jì)庫(kù)存情況在Q4有望消化水平，明年起生產(chǎn)商有望跟隨終端需求逐步起量。行業(yè)動(dòng)態(tài)信息逆變器出口流程較長(zhǎng)：戶(hù)用逆變器出口至歐洲流程較長(zhǎng)：原材料→逆變器生產(chǎn)商→歐洲本土家儲(chǔ)經(jīng)銷(xiāo)商→歐洲安裝商→消費(fèi)者。終端需求：電價(jià)回落，歐洲戶(hù)儲(chǔ)增速有所放緩，地區(qū)差異拉大，主流地區(qū)德國(guó)等依然保持同比高增速。歐洲儲(chǔ)能以戶(hù)儲(chǔ)為主，地同比+58%，環(huán)比-21%，增速有所放緩；意大利23年Q1新增容量1089MWh，同比+296%，但調(diào)研反饋Q2以來(lái)意大利地區(qū)增速放緩十分明顯，增速下滑的主要原因包括電價(jià)下行、歐洲放假、意大利政策變化等。短期內(nèi)核心因素（電價(jià)、政策）尚未出現(xiàn)明顯變化，我們判斷戶(hù)儲(chǔ)終端需求確實(shí)未能有年初預(yù)計(jì)的樂(lè)觀。起逆變器出口至歐洲的增幅逐步轉(zhuǎn)弱，7月金額同比增幅自2021年以來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)，8月跌幅擴(kuò)大。核心原因在于：22下半年至提前透支需求。我們對(duì)比德國(guó)戶(hù)儲(chǔ)裝機(jī)增速與出口至德國(guó)逆變器速，而逆變器出口增速則持續(xù)走弱，于8月增速轉(zhuǎn)負(fù)。當(dāng)前庫(kù)存情況如何？從各家公司的反饋來(lái)看：1）價(jià)格：價(jià)格是反應(yīng)供需的核心指標(biāo)，為了幫助歐洲經(jīng)銷(xiāo)商快速去庫(kù)，加速經(jīng)銷(xiāo)民幣貶值有望平抑降價(jià)影響。2）訂單：新增訂單也是反應(yīng)庫(kù)存的邊際指標(biāo)。從各生產(chǎn)商反饋來(lái)看，歐洲夏休結(jié)束后下單速度有所提升，預(yù)計(jì)庫(kù)存有望于Q4消耗至正常水平。投資建議：1）量：伴隨著經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存逐步消除至正常水平，明年起生產(chǎn)商有望跟隨終端需求逐步起量，低基數(shù)情況下明年有望迎來(lái)量的高增。2）價(jià)：降價(jià)有助于經(jīng)銷(xiāo)商加速去庫(kù)，短期盈利能力存在一定壓力，但頭部生產(chǎn)商具備更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)未來(lái)盈利能力穩(wěn)中有降。建議關(guān)注：陽(yáng)光電源、固德威、德業(yè)股份、 錦浪科技、禾邁股份、昱能科技。zhuyue@010-8513-0588SAC編號(hào):S1440521100008SFC編號(hào):BTM546發(fā)布日期：2023年09月24日市場(chǎng)表現(xiàn)-7%-17%-27% 電力設(shè)備上證指數(shù)相關(guān)研究報(bào)告電力設(shè)備電力設(shè)備一、每周觀察：歐洲光儲(chǔ)需求如何？ 11.1、逆變器出口流程較長(zhǎng)：安裝端反映終端需求 11.2、終端需求：電價(jià)回落，歐洲戶(hù)儲(chǔ)數(shù)值繼續(xù)維持高增，增速有所放緩 11.3、生產(chǎn)商發(fā)貨數(shù)據(jù)差vs終端需求好：經(jīng)銷(xiāo)商高庫(kù)存是關(guān)鍵 21.4、當(dāng)前庫(kù)存情況如何？ 41.5、投資建議 5二、市場(chǎng)怎么想，我們?cè)趺纯?62.1、板塊行情概述 62.2、每周組合及盈利預(yù)測(cè) 26三、板塊行情回顧 293.1、板塊行情概述 293.2、行業(yè)估值比較 30 323.1、光伏：8月國(guó)內(nèi)裝機(jī)超預(yù)期，組件出口數(shù)據(jù)環(huán)比提升 32 373.3、電力設(shè)備：電源投資是新型電力系統(tǒng)的主線 383.4、新能源汽車(chē)：關(guān)注電池環(huán)節(jié)預(yù)期差和新技術(shù)、新方向 41 45五、公司行為統(tǒng)計(jì) 47風(fēng)險(xiǎn)分析 49電力設(shè)備電力設(shè)備1戶(hù)用逆變器出口至歐洲流程較長(zhǎng)：原材料→逆變器生產(chǎn)商→歐洲本土家儲(chǔ)經(jīng)銷(xiāo)商→歐洲安裝商→消費(fèi)者。逆變器生產(chǎn)商以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商陽(yáng)光電源、華為、錦浪、固德威、德業(yè)等為主，同時(shí)也有海外本土生產(chǎn)商。經(jīng)銷(xiāo)渠道商起到連接生產(chǎn)商和安裝商的作用（可代理、可貼牌安裝商貼近消費(fèi)者，最能反映終端需求。資料來(lái)源：中信建投1.2、終端需求：電價(jià)回落，歐洲戶(hù)儲(chǔ)數(shù)值繼續(xù)維持高增，增速有所放緩按照安裝場(chǎng)景劃分，歐洲儲(chǔ)能中接近70%為戶(hù)儲(chǔ)需求，因此戶(hù)儲(chǔ)決定了歐洲儲(chǔ)能需求的增速；按照地區(qū)劃分，由于戶(hù)儲(chǔ)裝機(jī)受電價(jià)、利率、補(bǔ)貼政策、當(dāng)?shù)叵M(fèi)能力影響較大，歐洲戶(hù)儲(chǔ)裝機(jī)以經(jīng)濟(jì)水平較好、或補(bǔ)貼政策力度較大的英國(guó)、德國(guó)、意大利等地為主。德國(guó)戶(hù)儲(chǔ)需求：2022年德國(guó)戶(hù)儲(chǔ)新增裝機(jī)1.8GWh，同比+50%；2023年1-8月累計(jì)新增裝機(jī)2735MWh，同比+137%，8月單月新增裝機(jī)331MWh，同比+58%，環(huán)比-21%，增速有所放緩，認(rèn)為是德國(guó)居民電價(jià)回歸正常水平、歐洲休假等因素影響。意大利戶(hù)儲(chǔ)需求：2022年意大利戶(hù)儲(chǔ)新增容量2GWh，同比+385%，23年Q1新增容量1089MWh，同比+296%，同比增速有所下滑。認(rèn)為裝機(jī)容量增速下降的主要原因：2022年11月意大利政府宣布從2023年1月開(kāi)始，Superbonus110%的稅收抵免將減少到90%，并在2024、2025年進(jìn)一步減少至70%、65%；稅收抵免補(bǔ)貼持續(xù)下降壓低居民的裝機(jī)熱情；隨后110%稅收抵免延后至2023年9月。電力設(shè)備電力設(shè)備2圖表2：德國(guó)戶(hù)儲(chǔ)新增裝機(jī)（MWh23年8月新增331MWh，同比+58%500400300200100新增容量（MWh）同比環(huán)比2020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/07300%12001000200%1000800100%6000%4000%200-100%0新增容量（MWh）同比環(huán)比2019Q12019Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1800%600%400%200%0%-200%資料來(lái)源：ISEA&RWTH，中信建投資料來(lái)源：ANIEFederazione，中信建投根據(jù)HEPI，2022年能源危機(jī)恐慌導(dǎo)致居民電價(jià)急劇上漲，歐洲核心國(guó)家德國(guó)、西班牙、法國(guó)、英國(guó)等居民電價(jià)最高可達(dá)到70歐分/kWh，當(dāng)前已基本跌至正常水平。根據(jù)HEPI，2023年8月德國(guó)、西班牙、法國(guó)、英國(guó)、意大利居民電價(jià)分別為38.47、20.50、28.86、43.01、39.28歐分/kWh。以德國(guó)為例，當(dāng)電價(jià)在30歐分/kWh時(shí)，光儲(chǔ)系統(tǒng)投資回收期為5.4年，電價(jià)走低將對(duì)于戶(hù)儲(chǔ)裝機(jī)需求產(chǎn)生一定影響。資料來(lái)源：HEPI，中信建投2023年至今，核心因素（電價(jià)、政策）尚未出現(xiàn)明顯變化，我們判斷戶(hù)儲(chǔ)終端需求仍維持高增，但增速相較去年有所放緩。1.3、生產(chǎn)商發(fā)貨數(shù)據(jù)差vs終端需求好：經(jīng)銷(xiāo)商高從生產(chǎn)商發(fā)貨數(shù)據(jù)來(lái)看，2023Q2起逆變器出口至歐洲的增幅逐步轉(zhuǎn)弱，7月金額同比增幅自2021年以來(lái)電力設(shè)備電力設(shè)備3根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年8月，我國(guó)出口至歐洲的逆變器規(guī)模達(dá)到85.6萬(wàn)臺(tái)，同比-28.6%，環(huán)比-19.9%；累計(jì)出口規(guī)模967.8萬(wàn)臺(tái)，同比+60.3%，增幅持續(xù)收窄。我國(guó)出口至歐洲的逆變器金額25.2億元，同比-30.7%，環(huán)比-12.4%，累計(jì)金額297.2億元，同比+84.7%。2022年至今我國(guó)逆變器出口至歐洲經(jīng)歷了幾個(gè)過(guò)程：1）2022.01~2022.04逆變器出口平穩(wěn)增長(zhǎng)，基本保持20%以?xún)?nèi)增速；2）2022年2月俄烏沖突加劇全球能源危機(jī)，歐洲部分國(guó)家發(fā)布政策提高新能源裝機(jī)比例，同時(shí)能源緊缺導(dǎo)致居民電價(jià)持續(xù)走高，戶(hù)用光儲(chǔ)投資回收期從6~7年縮短至3年，使得歐洲家庭安裝光伏儲(chǔ)能的需求大幅提升。2022年4月出口至歐洲的逆變器需求開(kāi)始加速，臺(tái)數(shù)增幅達(dá)到40.7%，金額增幅高達(dá)114.7%。上半年出現(xiàn)的電芯、IGBT供應(yīng)緊張等因素使得市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，經(jīng)銷(xiāo)商大規(guī)模囤貨，逆變器出口增幅持續(xù)提升，至2023年1~2月份已出現(xiàn)200%以上的增幅。3）2023Q2起，戶(hù)用電價(jià)已回歸俄烏沖突前正常水平，終端需求仍維持高增，但增速有所放緩；前期經(jīng)銷(xiāo)商因大規(guī)模囤貨產(chǎn)生庫(kù)存，提前透支需求，目前進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)狀態(tài)，即減弱向生產(chǎn)商的下單，加速向安裝商的電力設(shè)備電力設(shè)備460504030200出口金額（億元）同比環(huán)比2020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/07350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%我們對(duì)比德國(guó)戶(hù)儲(chǔ)裝機(jī)增速與出口至德國(guó)逆變器增速：2023年以來(lái)，德國(guó)戶(hù)儲(chǔ)裝機(jī)繼續(xù)保持100%以上的同比增速，而逆變器增速則持續(xù)走弱，于8月增速轉(zhuǎn)負(fù)。德國(guó)戶(hù)儲(chǔ)裝機(jī)同比增速逆變器出口至德國(guó)同比增速資料來(lái)源：ISEA&RWTH，海關(guān)總署，中信建投從庫(kù)存情況來(lái)看，陽(yáng)光電源、錦浪科技、禾邁股份存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比均有所提升，昱能科技則環(huán)比大幅提電力設(shè)備電力設(shè)備5升（從2021年的134天提升至2023H1的701天預(yù)計(jì)仍需時(shí)間消化庫(kù)存。從各家公司的反饋來(lái)看：1）價(jià)格：價(jià)格是反應(yīng)供需的核心指標(biāo)，為了幫助歐洲經(jīng)銷(xiāo)商快速去庫(kù)，加速經(jīng)銷(xiāo)商下單積極性，Q2起部分廠商采取小幅降價(jià)行為，而Q2以來(lái)人民幣貶值有望平抑降價(jià)影響。2）訂單：新增訂單也是反應(yīng)庫(kù)存的邊際指標(biāo)。從各生產(chǎn)商反饋來(lái)看，歐洲7~8月休假影響經(jīng)銷(xiāo)商下單速度，休假結(jié)束后下單速度有所提升，預(yù)計(jì)庫(kù)存處于逐步消化過(guò)程中。預(yù)計(jì)庫(kù)存有望于Q4消耗至正常水平。0錦浪科技德業(yè)股份禾邁股份錦浪科技德業(yè)股份資料來(lái)源：Wind，中信建投1）量：預(yù)計(jì)受歐洲經(jīng)銷(xiāo)商高庫(kù)存影響，2023年相關(guān)生產(chǎn)商出貨量增速將大幅小于終端增速；伴隨著經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存逐步消除至正常水平，明年起生產(chǎn)商有望跟隨終端需求逐步起量，低基數(shù)情況下明年有望迎來(lái)量的高增。2）價(jià)：降價(jià)有助于經(jīng)銷(xiāo)商加速去庫(kù)，短期盈利能力存在一定壓力，但頭部生產(chǎn)商具備更強(qiáng)的品牌、渠道和現(xiàn)金流壁壘，在份額提升、技術(shù)降本等方面具備強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)未來(lái)盈利能力穩(wěn)中有降。建議關(guān)注：陽(yáng)光電源、固德威、德業(yè)股份、錦浪科技、禾邁股份、昱能科技。電力設(shè)備電力設(shè)備6BC電池中哪種技術(shù)性?xún)r(jià)比更高討論度較高。9月組件排產(chǎn)保持高位，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)排產(chǎn)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)較為擔(dān)憂。近期組件價(jià)格持續(xù)下探，一體化盈利承壓，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)價(jià)格企穩(wěn)時(shí)點(diǎn)以及一體化穩(wěn)態(tài)盈利水平保持關(guān)注。另外在新技術(shù)方面，市場(chǎng)對(duì)雙面poly、0bb等新技術(shù)導(dǎo)入進(jìn)展關(guān)注度較高。2、風(fēng)電：2021、2022年行業(yè)招標(biāo)量均大于裝機(jī)量，伴隨2023年疫情影響消除，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)裝機(jī)將放量。伴隨著Q2多數(shù)零部件公司下調(diào)排產(chǎn)、出貨數(shù)據(jù)，市場(chǎng)對(duì)于全年裝機(jī)預(yù)期有所下調(diào)；目前已進(jìn)入三季度，進(jìn)入陸風(fēng)、海外施工的放量期，預(yù)期企業(yè)排產(chǎn)、出貨將出現(xiàn)反彈。海風(fēng)行業(yè)裝機(jī)受單30、江蘇因素、廣東航道問(wèn)題影響較大，審批拐點(diǎn)已臨近出現(xiàn)，明年海風(fēng)裝機(jī)確定性逐步增強(qiáng)，重點(diǎn)關(guān)注廣東航道問(wèn)題解決進(jìn)展。3、氫能：9月相繼落地2項(xiàng)綠氫項(xiàng)目招標(biāo)，需求端釋放的體量較小，電解槽招標(biāo)數(shù)量2臺(tái)。相關(guān)項(xiàng)目的招標(biāo)備案已經(jīng)陸續(xù)進(jìn)入環(huán)評(píng)階段，市場(chǎng)等待Q4及24年釋放大項(xiàng)目需求，并逐步向二線標(biāo)的導(dǎo)入訂單。4、電動(dòng)車(chē)：當(dāng)前市場(chǎng)整體對(duì)于需求漸強(qiáng)的預(yù)期趨于一致，但就產(chǎn)業(yè)鏈而言，認(rèn)為三季度價(jià)格壓力仍在，盈利能力的能見(jiàn)度不高，對(duì)于主產(chǎn)業(yè)鏈的投資仍偏謹(jǐn)慎，新方向上邊際變化較小的環(huán)節(jié)開(kāi)始回落，認(rèn)為還需變化強(qiáng)支撐。基本面上，整車(chē)端：8月乘用車(chē)批售79.8萬(wàn)輛，月電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量89萬(wàn)輛，環(huán)比繼續(xù)+5.2%，中游材料端9月繼續(xù)環(huán)比+1-7%，市場(chǎng)對(duì)全年銷(xiāo)量900萬(wàn)輛具備信但當(dāng)前市場(chǎng)的核心質(zhì)疑是對(duì)行業(yè)供給持續(xù)釋放下的競(jìng)爭(zhēng)格局和單位盈利的擔(dān)憂，同時(shí)需求天花板由于海外本土影響仍在。5、儲(chǔ)能：部分戶(hù)儲(chǔ)企業(yè)8月訂單有所改善，但仍需時(shí)間消化歐洲庫(kù)存，戶(hù)儲(chǔ)表現(xiàn)再度走低。從中報(bào)來(lái)看，戶(hù)儲(chǔ)逆變器公司業(yè)績(jī)環(huán)比增速放緩，微逆、電池類(lèi)公司環(huán)比下滑明顯。市場(chǎng)認(rèn)為戶(hù)儲(chǔ)仍面臨較大的去庫(kù)壓力和較嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)。Q3南非地區(qū)進(jìn)入冬季、歐洲開(kāi)啟假期，7-8月行業(yè)出貨較淡；行業(yè)面臨降價(jià)壓力。大儲(chǔ)方面產(chǎn)率能否持續(xù)穩(wěn)定，出貨環(huán)比能否上升；電池環(huán)節(jié)二三線公司出現(xiàn)開(kāi)工率不足、排產(chǎn)下降情況，市場(chǎng)關(guān)注后續(xù)需求和單位凈利是否下滑。集成環(huán)節(jié)部分上市公司訂單進(jìn)度一般，市場(chǎng)主要關(guān)注新簽訂單量、利，以及海外訂單釋放情況。工商業(yè)儲(chǔ)能訂單逐漸起量，產(chǎn)業(yè)鏈反饋需求旺盛，市場(chǎng)關(guān)注能給公司帶來(lái)多少業(yè)績(jī)彈性。。6、電力設(shè)備：市場(chǎng)對(duì)變壓器等一次設(shè)備以及電力設(shè)備出口的關(guān)注度較高，對(duì)需求高增速的延續(xù)性保持擔(dān)憂，并關(guān)注電網(wǎng)全年投資規(guī)劃。1）網(wǎng)內(nèi)招標(biāo)增速可觀，前四批輸變電集招總額同比高增47%；2）新能源發(fā)展帶動(dòng)網(wǎng)外需求高增。3）輸變電設(shè)備1-8月出口額保持增長(zhǎng)，變壓器累計(jì)出口金額增長(zhǎng)22%；電度表累計(jì)增速達(dá)23%。4）特高壓：建設(shè)進(jìn)度提速，哈密-重慶直流線路的設(shè)備采招即將開(kāi)標(biāo)。新能源大規(guī)模外送消納的需求下，預(yù)計(jì)輸電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)后仍有新增項(xiàng)目保障“十五五”及之后的可持續(xù)性。市場(chǎng)對(duì)特高壓彈性有一定關(guān)注度；關(guān)注核心企業(yè)在網(wǎng)內(nèi)項(xiàng)目（特高壓、一二次設(shè)備、電能表等）中標(biāo)變化；關(guān)注電力設(shè)備網(wǎng)外市場(chǎng)的邊際變化；以及海外需求高增長(zhǎng)是否持續(xù)，核心企業(yè)出海節(jié)奏和格局。電力設(shè)備電力設(shè)備7綜上，我們認(rèn)為光伏TOPCon產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望超出預(yù)期，而供給釋放情況低于預(yù)期，整體TOPCon產(chǎn)業(yè)鏈有望在光伏板塊錄得超額收益。其他優(yōu)質(zhì)環(huán)節(jié)如電力一次設(shè)備、海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈、光伏一體化組件、逆變器、電動(dòng)車(chē)電池等維持強(qiáng)勢(shì)，新能源材料環(huán)節(jié)環(huán)比改善但整體箱體，預(yù)計(jì)后續(xù)分化繼續(xù)。本周組合我們繼續(xù)推薦寧德時(shí)代、鈞達(dá)股份、陽(yáng)光電源、隆基股份、思源電氣等標(biāo)的。觀點(diǎn)：持續(xù)看好TOPCon產(chǎn)業(yè)鏈以及相關(guān)的技術(shù)升級(jí)迭代方向，關(guān)注HJT、BC落地進(jìn)展。目前市場(chǎng)對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的核心擔(dān)憂仍然在于行業(yè)供給快速釋放后產(chǎn)業(yè)鏈盈利中樞下移，下半年一體化組件雖然單瓦盈利有所承壓，但頭部企業(yè)在海外市場(chǎng)渠道布局更深，總體利潤(rùn)規(guī)模仍能夠保持在較高水平?？臻g較大，頭部企業(yè)依然會(huì)在產(chǎn)品力上持續(xù)領(lǐng)先其他對(duì)手一個(gè)身位。激光誘導(dǎo)燒結(jié)需要設(shè)備企業(yè)與電池企業(yè)互端帶來(lái)的彈性，包括激光、串焊、鍍膜等設(shè)備以及焊帶等輔材環(huán)節(jié)。首推鈞達(dá)股份，看好一體化組件隆基綠能、 晶澳科技、阿特斯等，另外設(shè)備和材料方面我們看好奧特維、帝爾激光、PECVD頭部企業(yè)、頭部焊帶企業(yè)等。（1）硅料：硅料價(jià)格環(huán)比上漲，本周致密料均價(jià)約為8.4萬(wàn)元/噸，環(huán)比上漲0.2萬(wàn)元/噸，主要由于內(nèi)蒙古個(gè)別企業(yè)以外情況對(duì)9月中下旬現(xiàn)貨供應(yīng)和訂單交付情況產(chǎn)生負(fù)面影響。當(dāng)前硅料價(jià)格持續(xù)上漲與電池、組件環(huán)節(jié)價(jià)格持續(xù)下跌形成反差，本周電池價(jià)格下降，預(yù)計(jì)壓力將逐步傳導(dǎo)至上游。當(dāng)前N型硅料價(jià)格約為9.4萬(wàn)元/噸，與P型硅料的價(jià)差約為1.3萬(wàn)元/噸。資料來(lái)源：PVinfolink，中信建投（2）硅片：?jiǎn)瓮哂掷m(xù)震蕩，預(yù)計(jì)頭部企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)下半年將進(jìn)一步凸顯。根據(jù)我們測(cè)算，硅片環(huán)節(jié)單瓦盈利目前大約為6-7分/W，設(shè)備投資回收期相比前兩年已明顯下降。上半年頭部硅片企業(yè)單瓦盈利明顯高于8二三線廠商，下半年優(yōu)勢(shì)將更進(jìn)一步凸顯。另外，N型硅片對(duì)硅片品質(zhì)要求更高，下半年TOPCon電池逐步放量，N型硅片供應(yīng)逐步趨緊，頭部企業(yè)的產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)勢(shì)有望推動(dòng)其市占率提升。資料來(lái)源：Pvinfolink，中信建投（3）電池片：近期由于組件價(jià)格持續(xù)下降，導(dǎo)致單組件環(huán)節(jié)盈利大幅收窄，國(guó)內(nèi)P型訂單虧損幅度較大，因此部分企業(yè)開(kāi)始縮減電池外采部分，導(dǎo)致電池近期價(jià)格有所承壓。但從行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)角度來(lái)看，目前大部分TOPCon產(chǎn)能仍處于未投產(chǎn)或者爬坡階段，市場(chǎng)有效TOPCon供給仍然較少，而PERC電池又沒(méi)有新增產(chǎn)能，我們認(rèn)為Q4進(jìn)入行業(yè)裝機(jī)旺季后，電池環(huán)節(jié)仍然處于供不應(yīng)求狀態(tài)，且鈞達(dá)等頭部TOPCon電池企業(yè)未來(lái)新技術(shù)導(dǎo)入速度更快，在產(chǎn)品力上有望保持相對(duì)優(yōu)勢(shì)。另外，HJT、BC電池后續(xù)量產(chǎn)、降本進(jìn)度建議重點(diǎn)關(guān)注。資料來(lái)源：PVinfolink，中信建投（4）組件：組件價(jià)格近期有所回調(diào)，導(dǎo)致一體化部分盈利收窄。但考慮到組件企業(yè)Q3仍有部分期貨單，海外歐美市場(chǎng)相對(duì)國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)溢價(jià)明顯，且頭部組件企業(yè)Q3出貨量環(huán)比將明顯增加，因此整體利潤(rùn)規(guī)模仍有望9環(huán)比增長(zhǎng)。另外隨著國(guó)內(nèi)及海外組件采購(gòu)需求放量，我們預(yù)計(jì)后續(xù)組件價(jià)格有小幅反彈可能。近期IPO及再融資環(huán)境收緊，組件企業(yè)資金、成本管控能力更加重要，新玩家以及未上市企業(yè)在這一方面具有天然劣勢(shì)，預(yù)計(jì)組件環(huán)節(jié)2024年集中度有望提升。另外，新技術(shù)也是未來(lái)組件企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的一大核心要素。TOPCon布局領(lǐng)先的企業(yè)在產(chǎn)品力上更具領(lǐng)先性，市占率具備一定優(yōu)勢(shì)。目前TOPCon組件性?xún)r(jià)比突出，技術(shù)具有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有望在市占率上保持領(lǐng)先性，且明年TOPCon導(dǎo)入雙面POLY后，產(chǎn)品力依然具備優(yōu)勢(shì)。另外，關(guān)注頭部組件企業(yè)后續(xù)海外擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)向，尤其是美國(guó)市場(chǎng)邊際變化顯著的公司彈性較大。資料來(lái)源：Pvinfolink，中信建投（5）膠膜/粒子：本周膠膜、粒子價(jià)格環(huán)比持平。本周透明、白色EVA膠膜分別為9.71、9.79元/平，POE膠膜價(jià)格為15.55元/平，環(huán)比持平；本周斯?fàn)柊?、?lián)泓光伏級(jí)EVA粒子報(bào)價(jià)分別為1.57、1.68萬(wàn)元/噸，環(huán)比持平。由于當(dāng)前組件價(jià)格價(jià)格持續(xù)下跌，與上游材料上漲趨勢(shì)形成鮮明對(duì)比，中小組件廠已經(jīng)開(kāi)始下調(diào)排產(chǎn)，膠膜企業(yè)9月訂單相比月初有所減少，但考慮7-8月出貨量出貨量環(huán)比快速增長(zhǎng)、8-9月膠膜連續(xù)2次上調(diào)價(jià)格，預(yù)計(jì)Q3膠膜環(huán)節(jié)環(huán)比量利齊升。資料來(lái)源：SMM，中信建投資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中信建投（6）玻璃：本周光伏玻璃價(jià)格穩(wěn)定，純堿成本上漲。3.2、2.0mm玻璃本周價(jià)格分別為28、20元/平方米，環(huán)比持平；純堿價(jià)格本周環(huán)比上漲83元/噸，導(dǎo)致2.0、3.2mm玻璃單平成本分別上漲0.07、0.12元/平方米；盡管成本上漲，但由于9月初玻璃漲價(jià)幅度較大，目前按照現(xiàn)貨價(jià)格測(cè)算的光伏玻璃單平毛利環(huán)比8月底純堿、玻璃漲價(jià)之前依然有改善，考慮8、9月光伏玻璃連續(xù)2次上調(diào)價(jià)格，預(yù)計(jì)Q3光伏玻璃環(huán)比量利齊升。資料來(lái)源：Wind，中信建投（7）石英砂/石英坩堝：本周石英股份內(nèi)層砂價(jià)格上漲。目前高純石英砂產(chǎn)品仍然處于價(jià)格上升通道中，但是由于組件價(jià)格還在下降成本壓力加大，因此硅片、石英坩堝、高純石英砂漲價(jià)空間較小。本周石英股份外層砂價(jià)格約為12萬(wàn)元/噸，中層砂價(jià)格約為19-23萬(wàn)元/噸，內(nèi)層砂價(jià)格約為40-44萬(wàn)元/噸，進(jìn)口砂價(jià)格約為60萬(wàn)元/噸，石英坩堝價(jià)格為4.2萬(wàn)元/只，對(duì)應(yīng)組件單W成本已經(jīng)來(lái)到6-7分/W，占比已經(jīng)較高。2、風(fēng)電：（一）行業(yè)變化行業(yè)狀態(tài)更新：2023年1-8月新增裝機(jī)同比+79%，維持高增態(tài)勢(shì)，8月單月裝機(jī)+116%，招標(biāo)較淡行業(yè)裝機(jī)：2022年行業(yè)新增裝機(jī)37GW，受疫情等因素影響低于2022年初市場(chǎng)預(yù)期，2023年一季度仍處裝機(jī)淡季，4、5月環(huán)比無(wú)明顯增長(zhǎng)，6月迎來(lái)較大增幅；由于2022年風(fēng)電招標(biāo)量超1年行業(yè)裝機(jī)預(yù)期良好，綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)2023年陸風(fēng)新增裝機(jī)60GW，海風(fēng)新增裝機(jī)6-8GW；海風(fēng)方面，2023-2025年裝機(jī)預(yù)期分別為6-8、12、16-18GW。截至2023年8月末，我國(guó)風(fēng)電發(fā)電累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為395.37GW，8月新增裝機(jī)規(guī)模2.61GW，同比增長(zhǎng)116%，環(huán)比下降21%；1-8月累計(jì)新增裝機(jī)規(guī)模28.92GW，同比增長(zhǎng)79%。行業(yè)招標(biāo)：2023年1-8月，新增風(fēng)機(jī)招標(biāo)量42.55GW，同比下降35%，其中陸風(fēng)招標(biāo)37.7GW，同比下降33%，海風(fēng)近5GW，同比下降50%；其中8月單月陸風(fēng)招標(biāo)3GW，同比下降57%，海風(fēng)招標(biāo)1.2GW。（重新招機(jī)組中標(biāo)價(jià)：2023年1-8月，新增風(fēng)機(jī)中標(biāo)/開(kāi)標(biāo)量6.53GW，同比增長(zhǎng)3%；8月陸風(fēng)中標(biāo)均價(jià)1814元/kW（不含塔筒較6月中標(biāo)價(jià)有所下降，整體來(lái)看，2023H1中標(biāo)價(jià)相較2022年小幅下降；8月海風(fēng)中標(biāo)均價(jià)2907元/kW，維持穩(wěn)定。電力設(shè)備電力設(shè)備圖表16：1-8月風(fēng)機(jī)招標(biāo)同比下降資料來(lái)源：各大發(fā)電集團(tuán)招投標(biāo)平臺(tái)，中信建投資料來(lái)源：各大發(fā)電集團(tuán)招投標(biāo)平臺(tái)，中信建投圖表18：陸風(fēng)機(jī)組不含塔筒價(jià)格8月有所下降資料來(lái)源：各大發(fā)電集團(tuán)招投標(biāo)平臺(tái)，中信建投資料來(lái)源：各大發(fā)電集團(tuán)招投標(biāo)平臺(tái)，中信建投（二）產(chǎn)業(yè)鏈情況更新：8月份陸風(fēng)零部件排產(chǎn)已有改善，建議后續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)海風(fēng)競(jìng)配、審批問(wèn)題、深遠(yuǎn)海政策變化1、行業(yè)談價(jià)：主機(jī)：今年交付價(jià)格處于持續(xù)下行通道，預(yù)計(jì)2024年交付價(jià)格企穩(wěn)；塔筒樁基：經(jīng)歷了2022年行業(yè)淡況后，價(jià)格基本穩(wěn)定，價(jià)格向下可能性不大；海纜：預(yù)計(jì)后續(xù)海纜價(jià)格呈現(xiàn)下行趨勢(shì)；主軸：不同客戶(hù)價(jià)格有升有降，整體略有下降；鑄件：2023年價(jià)格下降3-5%，二季度原材料降價(jià)后，部分企業(yè)價(jià)格也有所調(diào)降；法蘭：2023.01海風(fēng)法蘭漲價(jià)10%，202主機(jī)：一季度仍處于裝機(jī)淡季，與零部件出貨同比大幅增長(zhǎng)不同，由于更靠近下游裝機(jī)，主機(jī)企業(yè)Q1出貨同比呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，Q2出貨整體環(huán)比小幅提升，Q3、Q4將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)；但由于2022年風(fēng)機(jī)投標(biāo)價(jià)格下降20%，預(yù)計(jì)2023年毛利率承壓；預(yù)計(jì)整機(jī)企業(yè)2023年下半年出貨將逐漸改善。電力設(shè)備電力設(shè)備塔筒樁基：年初加工費(fèi)與2022年相比比較穩(wěn)定表現(xiàn)堅(jiān)挺。海纜：2023年，海纜行業(yè)供需偏寬松，頭部企業(yè)產(chǎn)能比較飽滿，部分二線企業(yè)產(chǎn)能沒(méi)有打滿；當(dāng)前，海纜價(jià)格保持穩(wěn)定。鑄件：鑄件價(jià)格今年整體下降3-5%，由于原材料降價(jià)，部分主機(jī)企業(yè)要求2023Q2重新談價(jià)，一些頭部、二線鑄件企業(yè)均進(jìn)行了讓利。法蘭：1月份海風(fēng)法蘭訂單單價(jià)環(huán)比提升，2月份陸風(fēng)法蘭訂單價(jià)格亦有提升；此后法蘭無(wú)漲價(jià)行為。（1）滾動(dòng)軸承：主軸承、偏變軸承從2022下半年起均有不同幅度的降價(jià)；陸風(fēng)/海風(fēng)大型化背景下，SRB軸承仍然是今年陸風(fēng)雙饋機(jī)型的主流，頭部軸承企業(yè)正在進(jìn)行海風(fēng)大兆瓦主軸承國(guó)產(chǎn)化突破。（2）滑動(dòng)軸承：頭部滑動(dòng)軸承企業(yè)已開(kāi)啟齒輪箱滑動(dòng)軸承的臺(tái)架測(cè)試及樣機(jī)測(cè)試，預(yù)計(jì)2023下半年將有小批量訂單，主軸承滑動(dòng)化進(jìn)度稍慢。葉片：今年主流葉片長(zhǎng)度集中在95-100m，因大葉片產(chǎn)能供需偏緊，葉片價(jià)格同比去年基本持平；主流葉片廠Q1排產(chǎn)較滿，單位盈利有望隨著規(guī)?；⒃牧辖祪r(jià)實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。齒輪箱：因部分主機(jī)企業(yè)陸風(fēng)機(jī)型從直驅(qū)轉(zhuǎn)半直驅(qū)，齒輪箱需求快速提升，當(dāng)前齒輪箱談價(jià)結(jié)果表明未降價(jià)；內(nèi)部環(huán)節(jié)中，鑄鍛件、軸承制作要求均高于風(fēng)機(jī)其他環(huán)節(jié)，齒輪箱廠的審核門(mén)檻較高，上游現(xiàn)有供應(yīng)商有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升的情況。2、二季度出貨狀態(tài)：Q2陸海風(fēng)零部件出貨下調(diào)，環(huán)比增速放緩主機(jī)：不同主機(jī)企業(yè)有所差異。金風(fēng)Q1出貨1.1GW，預(yù)計(jì)Q2出貨5-6GW；三一Q1出貨0.5GW，預(yù)計(jì)Q2出貨1.5GW；運(yùn)達(dá)股份Q1、Q2出貨同比持平，起量不明顯；電氣風(fēng)電環(huán)比持平，未起量。塔筒：預(yù)計(jì)大金二季度出貨14萬(wàn)噸環(huán)比近+56%，天順18.5萬(wàn)噸環(huán)比+106%，海力7.9萬(wàn)噸環(huán)比+25%，泰勝10.5萬(wàn)噸環(huán)比+13%。陸風(fēng)、海風(fēng)塔筒及樁基交貨均受影響。。鑄鍛件：日月股份Q2出貨從15萬(wàn)噸下調(diào)至12萬(wàn)噸，環(huán)比+20%；金雷股份Q2出貨4.5萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)法蘭：恒潤(rùn)股份Q2法蘭出貨2萬(wàn)噸，環(huán)比+11%，增速不明顯。電力設(shè)備電力設(shè)備葉片：受運(yùn)達(dá)、中車(chē)等客戶(hù)提貨影響，5月時(shí)代新材葉片發(fā)運(yùn)下滑。3、三季度出貨狀態(tài)：8月陸風(fēng)零部件、主機(jī)排產(chǎn)環(huán)比大幅改善，海風(fēng)改善不明顯，建議后續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)海風(fēng)競(jìng)配、審批問(wèn)題、深遠(yuǎn)海政策變化，部分企業(yè)下調(diào)全年出貨計(jì)劃2022年，陸風(fēng)相關(guān)政策較少，海風(fēng)政策相關(guān)的事件頻出，包括廣東航道問(wèn)題、江蘇審批問(wèn)題、單30問(wèn)題，對(duì)板塊形成負(fù)面影響；風(fēng)電板塊在5-7月，受招標(biāo)量大幅提升、原材料價(jià)格下行雙重利好因素影響下，大幅上下半年各項(xiàng)利空因素較多，其中核心就包括廣東航道問(wèn)題、江蘇審批問(wèn)題、單30問(wèn)題，對(duì)海風(fēng)板塊負(fù)面情緒影響嚴(yán)重，也從實(shí)質(zhì)上影響了部分項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)展。展望下半年，我們認(rèn)為行業(yè)催化可能包括行業(yè)競(jìng)配、審批問(wèn)題解決、深遠(yuǎn)海政策推出。我們對(duì)于下半年政策持樂(lè)觀態(tài)度，伴隨著競(jìng)配、審批問(wèn)題解決，短期內(nèi)的招標(biāo)、開(kāi)工較差問(wèn)題可獲得解決；而深遠(yuǎn)海政策則解決了“十五五”海風(fēng)空間的問(wèn)題。（三）海外海風(fēng)市場(chǎng)空間廣闊，在推進(jìn)項(xiàng)目豐富，預(yù)計(jì)2025年海外裝機(jī)啟動(dòng)，利好國(guó)內(nèi)海風(fēng)出口企業(yè)海外陸海風(fēng)未來(lái)裝機(jī)預(yù)判：海風(fēng)高增長(zhǎng)，陸風(fēng)平穩(wěn)。海外陸風(fēng)方面，目前陸風(fēng)歐洲裝機(jī)年均新增裝機(jī)15GW左右；美國(guó)年均陸風(fēng)新增裝機(jī)13GW左右；中國(guó)以外亞太區(qū)域年均新增裝機(jī)約4GW；海外年均新增陸風(fēng)裝機(jī)約40GW，預(yù)計(jì)后續(xù)保持穩(wěn)定。海外海風(fēng)方面，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)測(cè)算，截至2030年底，歐洲、美國(guó)、韓國(guó)、日本、印度海風(fēng)裝機(jī)目標(biāo)分別為132、30、18、10、30GW，合計(jì)為190GW，截至2022年底，以上國(guó)家地區(qū)海上風(fēng)電裝機(jī)容量合計(jì)64.32GW，根據(jù)規(guī)劃，2023-2030年期間海外年均新增海上風(fēng)電裝機(jī)容量為16GW，2019-2022年期間，海外年均新增海風(fēng)裝機(jī)僅3.6GW。歐洲海風(fēng)開(kāi)發(fā)建設(shè)流程、開(kāi)發(fā)周期比國(guó)內(nèi)長(zhǎng)：1、風(fēng)資源評(píng)估、環(huán)評(píng)、檢測(cè)，1-2年時(shí)間；2、用海權(quán)審批，大部分3-5年，更多的用海權(quán)審批在歐洲會(huì)超過(guò)5年；3、風(fēng)機(jī)等產(chǎn)品招標(biāo)、交付、安裝、調(diào)試、并網(wǎng)，2年左右；部分階段可以協(xié)同推進(jìn)，總的來(lái)說(shuō)在歐洲1個(gè)項(xiàng)目建設(shè)周期少則3-4年，多則5-6年不等。海外企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的限制：歐洲低端制造業(yè)收益率較低，有意愿上規(guī)模企業(yè)較少；擴(kuò)張涉及到人員招聘，招聘后若涉及到解聘流程繁瑣。歐洲及海外其他國(guó)家、地區(qū)海風(fēng)裝機(jī)量大幅增長(zhǎng)，但由于海外尤其是歐洲產(chǎn)能擴(kuò)張存在瓶頸，為中國(guó)企業(yè)出海帶來(lái)機(jī)遇。具體環(huán)節(jié)、標(biāo)的選擇上：我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格比2020年時(shí)期更注重業(yè)績(jī)確定性，同時(shí)也與2020年類(lèi)似地看重盈利修復(fù)彈性&遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間。因此，結(jié)合全年及中報(bào)業(yè)績(jī)確定性、當(dāng)前估值、盈利修復(fù)彈性和成長(zhǎng)空間來(lái)看：風(fēng)電首推海纜（東方電纜）、塔筒樁基（泰勝風(fēng)能、海力風(fēng)電、天順風(fēng)能、大金重工）、主軸環(huán)節(jié)（金雷股份建議關(guān)注鑄件（日月股份）、（四）中長(zhǎng)期看好深遠(yuǎn)海上風(fēng)電電力設(shè)備電力設(shè)備中長(zhǎng)期來(lái)看，深遠(yuǎn)海風(fēng)電開(kāi)發(fā)規(guī)劃開(kāi)發(fā)潛力大，我們判斷將打開(kāi)風(fēng)電行業(yè)成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)深遠(yuǎn)海風(fēng)電將成為未來(lái)十年風(fēng)電主要增長(zhǎng)極，并成為東部用電大省核心供電來(lái)源。風(fēng)電向深遠(yuǎn)海走是必然產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，我們推薦關(guān)注以下環(huán)節(jié)：①伴隨深遠(yuǎn)海發(fā)展單GW價(jià)值量增加的的海纜、塔筒（樁基②新增從0到1場(chǎng)景的漂浮式海風(fēng)、碳纖維葉片；③適用于遠(yuǎn)距離輸電的柔性直流送出工程——柔直換流站。3、氫能：觀點(diǎn)：美國(guó)財(cái)政部有望發(fā)布700億美元綠氫補(bǔ)貼，待建項(xiàng)目有望加快落地進(jìn)程。國(guó)內(nèi)綠氫大項(xiàng)目年內(nèi)仍有望釋放，并開(kāi)始向二線標(biāo)的導(dǎo)入。從產(chǎn)業(yè)鏈邊際變化來(lái)看，上游綠氫項(xiàng)目經(jīng)歷國(guó)內(nèi)7月招標(biāo)回落，8月新項(xiàng)目相繼備案，當(dāng)下來(lái)看，上游環(huán)節(jié)的機(jī)會(huì)相對(duì)清晰。同時(shí)，主業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，氫能板塊提升估值的標(biāo)的同樣值得關(guān)注：1）上游制氫-電解槽端：航天工程、華光環(huán)能、昇輝科技、蘭石重裝、華電重工2）上游制氫-電源端：時(shí)代電氣、臥龍電驅(qū)、英杰電氣3）中游儲(chǔ)運(yùn)加端：東宏股份、石化機(jī)械、蘭石重裝、厚普股份4）下游用氫端：億華通、中原內(nèi)配、冰輪環(huán)境、漢鐘精機(jī)測(cè)試及產(chǎn)線：科威爾、先導(dǎo)智能政策端：美國(guó)財(cái)政部有望釋放700億美元財(cái)政補(bǔ)貼，覆蓋綠氫23.3萬(wàn)噸美國(guó)有望進(jìn)一步釋放綠氫補(bǔ)貼，待建綠氫項(xiàng)目有望加快推進(jìn)：根據(jù)華夏能源網(wǎng)，美國(guó)財(cái)政部即將出臺(tái)指引，將為氫行業(yè)提供至少700億美元補(bǔ)貼，同時(shí)對(duì)清潔氫的生產(chǎn)方式做出規(guī)定。在此之前，IRA法案對(duì)綠氫生產(chǎn)的補(bǔ)貼為：達(dá)到預(yù)先設(shè)定的排放閾值，每千克清潔氫最高可獲得3美元補(bǔ)貼。我們基于此補(bǔ)貼強(qiáng)度，預(yù)計(jì)700億美元可支持約23.3萬(wàn)噸綠氫獲得補(bǔ)貼，最終細(xì)則發(fā)布及補(bǔ)貼落地將推動(dòng)待建項(xiàng)目實(shí)質(zhì)性落地。上游制氫端：煤化工與新能源耦合技術(shù)示范制氫系統(tǒng)招標(biāo)，陽(yáng)光氫能成第一順位本周招中標(biāo)信息：煤化工與新能源耦合技術(shù)示范項(xiàng)目招標(biāo)落地，該項(xiàng)目采用1200Nm3/h的電解槽進(jìn)行綠氫制備，此次招標(biāo)范圍包括但不限于1200Nm3/h堿性電解槽制氫裝置(含1.6MPa水容積10m3緩沖罐)、650Nm3/h壓縮機(jī)2臺(tái)、20MPa水容積24m3高壓管束儲(chǔ)氫設(shè)備1套，以及用于保障氫氣連續(xù)制-儲(chǔ)-輸運(yùn)行的管閥及壓力流量控制部件1套。陽(yáng)光氫能科技有限公司與西安隆基氫能科技有限公司分別為第一、第二中標(biāo)候選人，其中陽(yáng)光氫維持23年訂單預(yù)期1.5-2GW，Q4訂單有望開(kāi)始向二線標(biāo)的導(dǎo)入：截至目前，國(guó)內(nèi)9月份相繼落地2項(xiàng)綠氫項(xiàng)目，9月份新增訂單量31MW，23年新增訂單落地922.5MW，已進(jìn)入項(xiàng)目環(huán)評(píng)階段及納入內(nèi)蒙古市場(chǎng)化清單（2024年啟動(dòng)）的項(xiàng)目預(yù)計(jì)809MW，有望Q4推進(jìn)招標(biāo)，全年訂單1.5-2GW目標(biāo)能見(jiàn)度較高，關(guān)注Q4訂單釋放及向二線標(biāo)的訂單導(dǎo)入。電力設(shè)備電力設(shè)備建議關(guān)注：1）電解槽端：航天工程、華光環(huán)能、華電重工、昇輝科技、蘭石重裝，2）電源端：時(shí)代電氣、禾望電氣、臥龍電驅(qū)、英杰電氣資料來(lái)源：氫云鏈，中信建投4、電動(dòng)車(chē)：觀點(diǎn)：大盤(pán)弱勢(shì)背景下鋰電板塊繼續(xù)回調(diào)，市場(chǎng)一方面消化可能存在的歐洲雙反，另一方面擔(dān)憂鋰價(jià)持續(xù)下行對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的影響，從基本面看三季度電池端盈利仍有保障，材料要注意去庫(kù)及鋰價(jià)擾動(dòng)，當(dāng)前在離底部漸進(jìn)，繼續(xù)推薦確定性強(qiáng)的電池環(huán)節(jié)，競(jìng)爭(zhēng)格局清晰的結(jié)構(gòu)件和電解液環(huán)節(jié)，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)重視新技術(shù)鐵錳鋰、電池安全、復(fù)合箔、快充及鈉電，下半年維度看新技術(shù)的主機(jī)廠定點(diǎn)、車(chē)型落地、爆款車(chē)型放量等變化將帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤1）整車(chē)：8月新能源乘用車(chē)批售79.8萬(wàn)輛，環(huán)比+8%；電車(chē)整體銷(xiāo)量84.6萬(wàn)輛（含商用同比+27%， 環(huán)比+8%；1-8月同比+39%，全年銷(xiāo)量900萬(wàn)輛預(yù)期增強(qiáng)，市場(chǎng)高頻關(guān)注的訂單等數(shù)據(jù)已在5月達(dá)去年高點(diǎn)，9月國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)電車(chē)銷(xiāo)量89萬(wàn)輛，同比+26%，環(huán)比+5.2%。電力設(shè)備電力設(shè)備資料來(lái)源：各車(chē)企公眾號(hào)、官網(wǎng)，中信建投資料來(lái)源：中汽協(xié)，中信建投資料來(lái)源：中汽協(xié)、乘聯(lián)會(huì)，中信建投電力設(shè)備電力設(shè)備圖表24：產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)在碳酸鋰急跌及供給寬松下整體萎縮圖表25：電池企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的盈利分配能力環(huán)比+5%至（億元/GWh）資料來(lái)源：寧德時(shí)代年報(bào)，季報(bào)，中信建投3）材料：Q1材料受到售價(jià)下行、稼動(dòng)率不足、跌價(jià)損失三大影響盈利處于底部，Q2跌價(jià)損失和稼動(dòng)率影響式微（部分企業(yè)或有沖回9月排產(chǎn)環(huán)比+2%至7%，盈利能力穩(wěn)健的環(huán)節(jié)在減值、稼動(dòng)率回升下單位盈利有望4）方向性投資①充電樁：預(yù)計(jì)充電樁產(chǎn)業(yè)鏈高增速將貫穿全年。上半年其實(shí)是充電樁的交付淡季，但訂單和交付同比高增超預(yù)期，預(yù)計(jì)下半年旺季疊加海外訂單突破加持下，產(chǎn)銷(xiāo)將再上臺(tái)階，全年來(lái)看行業(yè)同比增速50%以上、優(yōu)質(zhì)標(biāo)的同比增長(zhǎng)70%到翻倍，維持高景氣度。關(guān)注：1）質(zhì)地好、盈利佳：盛弘股份、通合科技；2）業(yè)績(jī)彈性炬華科技。②Tesla儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈：根據(jù)特斯拉Megapack產(chǎn)能以及披露的在手訂單情況，預(yù)計(jì)2023年在悲觀、中性、樂(lè)觀情況下Megapack儲(chǔ)能裝機(jī)量分別為10、15、20GWh，Powerwall裝機(jī)量分別為2.0、2.3、2.6GWh，對(duì)應(yīng)中性預(yù)期下預(yù)計(jì)Tesla能源業(yè)務(wù)23年?duì)I收87億元，同比增長(zhǎng)123%，疊加中國(guó)工廠40GWh產(chǎn)能落地，產(chǎn)業(yè)鏈彈性將首次超過(guò)整車(chē)，具備較強(qiáng)投資價(jià)值，看好寧德時(shí)代、德方納米等。圖表27：2023Q2國(guó)內(nèi)公共充電樁新增19.0萬(wàn)個(gè)，環(huán)比資料來(lái)源：充電聯(lián)盟，中信建投資料來(lái)源：鑫欏鋰電，中信建投③鐵錳鋰：奇瑞首發(fā)兩款搭載鐵錳鋰電池的車(chē)型，這是行業(yè)應(yīng)用落地標(biāo)桿事件，底層邏輯完備、供應(yīng)鏈就緒背景下，需求端落地有望帶動(dòng)鐵錳鋰產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入快速發(fā)展期，鐵錳鋰推進(jìn)的意義在于電動(dòng)車(chē)性?xún)r(jià)比競(jìng)爭(zhēng)力提升以及正極環(huán)節(jié)格局的優(yōu)化，相關(guān)公司量利受益，預(yù)計(jì)在下半年維度主機(jī)廠定點(diǎn)、車(chē)型落地、爆款車(chē)型放量等變化將帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。當(dāng)前供應(yīng)鏈具備性?xún)r(jià)比產(chǎn)品，預(yù)計(jì)純用質(zhì)量能量密度提升8%-10%（上車(chē)預(yù)計(jì)常溫循環(huán)3K+，預(yù)計(jì)高溫1-2K，符合動(dòng)力鐵鋰進(jìn)階的要求，預(yù)計(jì)當(dāng)前Wh成本較鐵鋰持平，未來(lái)有3%-5%的下降空間，重點(diǎn)關(guān)注技術(shù)和認(rèn)證進(jìn)度領(lǐng)先的龍頭鐵鋰廠德方納米等。④復(fù)合箔：符合“便宜好用”底層邏輯，雙星、萬(wàn)順獲得PET訂單，寶明等持續(xù)推進(jìn)PP產(chǎn)品，行業(yè)進(jìn)步明顯，同時(shí)頭部電池廠及下游供應(yīng)商有望下半年落地訂單，重點(diǎn)關(guān)注先兌現(xiàn)的復(fù)合箔設(shè)備廠等，其次關(guān)注技術(shù)、 進(jìn)度領(lǐng)先的廠商等。⑤鈉電：核心矛盾在性能，底層邏輯看具備應(yīng)用能力后成本具備下降空間。當(dāng)前變化兩個(gè)有望證明性能：1）6月15日，工信部核準(zhǔn)鈉離子電池裝車(chē)，披露奇瑞冰淇淋(寧德)與江鈴羿馳(孚能)兩款車(chē)型，頭部背書(shū)鈉電應(yīng)用可行性；2）7月13-14日鈉電標(biāo)準(zhǔn)大會(huì)將提供較權(quán)威的產(chǎn)品參考，近二十家企業(yè)送樣，權(quán)威途徑展示評(píng)測(cè)結(jié)果、或打破性能懷疑，重點(diǎn)關(guān)注具備行業(yè)認(rèn)可度的正極材料環(huán)節(jié)以及路徑有突破的普魯士、聚陰離子路徑等。⑥快充：寧德發(fā)布4C鐵鋰：全球首款磷酸鐵鋰4C超充電池，充電10分鐘神行400km；全溫域快充，低溫如常溫（-10℃也可30分鐘閃充80%續(xù)航：700km，零百加速性能不衰減。材料體系及解讀電力設(shè)備電力設(shè)備正極：超電子網(wǎng)，充分納米化的磷酸鐵鋰正極材料（預(yù)計(jì)加碳管、炭黑構(gòu)建導(dǎo)電網(wǎng)絡(luò)負(fù)極：二代快離子環(huán)技術(shù)，對(duì)石墨表面進(jìn)行改性為電流傳導(dǎo)搭建高速公路，多梯度分層極片設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)快充與續(xù)航的完美平衡（預(yù)計(jì)梯度處理、表面修飾增加吸附離子能力超高導(dǎo)電解液配方：有效提升電導(dǎo)率和降低電解液粘度，增強(qiáng)鋰離子脫溶劑化能力，為鋰離子松綁（預(yù)計(jì)電解液添加LiFSI+FEC等超薄SEI膜：優(yōu)化超薄SEI膜，有效降低阻力，使鋰離子的穿透“縱享絲滑”；高孔隙率隔離膜：改善隔離膜高孔隙率、低迂曲度孔道,鋰離子液相傳輸速率（涂層或有改變快充是解決新能源汽車(chē)?yán)m(xù)航焦慮的另一手段，核心是提高導(dǎo)電性，瓶頸在負(fù)極，輔以導(dǎo)電劑和電解液，具體手段是負(fù)極包覆實(shí)現(xiàn)改性，提升抗電流沖擊和電導(dǎo)能力，增加炭黑和碳管提升正負(fù)極電導(dǎo)，增加LiFSI提升電解液電導(dǎo)并適配大電流可能帶來(lái)的溫升（更高分解溫度重點(diǎn)關(guān)注負(fù)極包覆龍頭信德新材，炭黑供應(yīng)商黑貓股份，LiFSI龍頭天賜材料和碳管龍頭天奈科技。5、儲(chǔ)能：觀點(diǎn)：儲(chǔ)能板塊矛盾在于，國(guó)內(nèi)旺盛需求與上市公司量、利之間脫節(jié)；海外需求不足與出海巨量供給脫節(jié)。導(dǎo)致了海外面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)下量、利下降，以及國(guó)內(nèi)盈利不足的情況。能源局披露1-6月份國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)致，并不代表需求下降。海外大儲(chǔ)受加息、并網(wǎng)阻塞等影響，發(fā)貨和新簽訂單有所放緩，后續(xù)需求應(yīng)持續(xù)觀察。穩(wěn)，價(jià)格未進(jìn)一步下降，毛利率維持在20%-25%，隨著新機(jī)型的推出毛利率有望回升，值得關(guān)注；集成環(huán)節(jié)上半年部分公司新簽訂單進(jìn)度一般，價(jià)格則下降明顯，預(yù)計(jì)下半年隨著獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目的推進(jìn)訂單情況有所好轉(zhuǎn)。戶(hù)儲(chǔ)方面，8月部分公司排產(chǎn)提升，但Q3庫(kù)存仍難言見(jiàn)底，需求恢復(fù)跡象仍不顯著，增長(zhǎng)來(lái)自歐洲以外市場(chǎng)。標(biāo)的方面，建議關(guān)注量增利穩(wěn)的PCS環(huán)節(jié)，盈利能力仍保持優(yōu)異的電池龍頭，具備項(xiàng)目渠道和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的集成龍頭，保持跟蹤需求有望復(fù)蘇的海外戶(hù)儲(chǔ)環(huán)節(jié)，以及高速增長(zhǎng)的工商業(yè)儲(chǔ)能場(chǎng)景。產(chǎn)業(yè)鏈觀點(diǎn)：（1）戶(hù)儲(chǔ)逆變器：二季度部分企業(yè)反饋有降價(jià)行為，短期無(wú)其他降價(jià)計(jì)劃。根據(jù)各公司中報(bào)業(yè)績(jī)，23Q2出貨環(huán)比增速放緩，德業(yè)受益于南非市場(chǎng)爆發(fā)仍能維持高增，而歐洲需求仍稍顯低迷。受南非冬季、歐洲放假、 歐洲庫(kù)存的影響，7-8月出貨表現(xiàn)一般，預(yù)計(jì)9月份起逐步起量。部分戶(hù)儲(chǔ)企業(yè)反饋訂單有所改善，預(yù)計(jì)歐洲已逐步進(jìn)入去庫(kù)狀態(tài)。亞非拉地區(qū)今年有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，主要系其電網(wǎng)不穩(wěn)定，頻繁停電使得儲(chǔ)能需求大幅（2）儲(chǔ)能電池（大儲(chǔ)本周儲(chǔ)能電池（大儲(chǔ)、戶(hù)儲(chǔ)）公開(kāi)報(bào)價(jià)環(huán)比維持在0.6元/Wh左右，鋰價(jià)已來(lái)到17萬(wàn)元/t附近，中報(bào)來(lái)看，由于鋰價(jià)大幅下降帶動(dòng)電池價(jià)格下降，以毛利率定價(jià)的電池公司面臨單位凈利受損的局面。后續(xù)來(lái)看，電池龍頭上下游掌控能力強(qiáng)，盈利能力較為穩(wěn)定，二三線電池公司需關(guān)注大儲(chǔ)需求帶動(dòng)出貨、開(kāi)工率提升，或有凈利修復(fù)機(jī)會(huì)。電力設(shè)備電力設(shè)備（3）電池系統(tǒng)（戶(hù)儲(chǔ)受此前經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存較高影響，Q2戶(hù)儲(chǔ)系統(tǒng)出貨環(huán)比顯著下滑，但盈利能力尚可維持。Q3出貨環(huán)比預(yù)計(jì)有所恢復(fù)，但需求仍不樂(lè)觀，且執(zhí)行新訂單預(yù)計(jì)單價(jià)、單位毛利均將下降。（3）大儲(chǔ)PCS：中報(bào)顯示上能、盛弘、禾望等PCS公司中報(bào)儲(chǔ)能收入同比增長(zhǎng)150%以上，放量明顯，同時(shí)價(jià)格毛利未見(jiàn)明顯下降，個(gè)別甚至有所提高。預(yù)計(jì)Q3隨儲(chǔ)能裝機(jī)增長(zhǎng)進(jìn)一步放量，盈利能力因新機(jī)型推出迭代、單機(jī)大功率化等趨勢(shì)維持穩(wěn)定或略有回升。（4）大儲(chǔ)集成：上半年來(lái)看，儲(chǔ)能集成訂單集中在電芯廠商、頭部民營(yíng)集成商和國(guó)央企集成商手中，上市集成類(lèi)公司訂單承接意愿不強(qiáng)，簽單情況低于預(yù)期。預(yù)計(jì)下半年隨著獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目增多，價(jià)格、回款情況相對(duì)較好，集成商訂單承接意愿有望增強(qiáng)。海外集成方面，陽(yáng)光電源實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)能出貨5GWh，單位盈利約0.15元/Wh，證明具備海外項(xiàng)目資源與規(guī)模優(yōu)勢(shì)的集成商仍能獲得較好業(yè)績(jī)。資料來(lái)源：招標(biāo)投標(biāo)公共服務(wù)平臺(tái)，國(guó)際能源網(wǎng)，儲(chǔ)能頭條，儲(chǔ)能與電力市場(chǎng)，中信建投各場(chǎng)景前瞻：電力設(shè)備電力設(shè)備（1）海外戶(hù)儲(chǔ)：量——①Q(mào)2歐洲市場(chǎng)持續(xù)持續(xù)消化庫(kù)存中，主要系價(jià)格降幅較大導(dǎo)致經(jīng)銷(xiāo)商惜售，Q3來(lái)看，庫(kù)存去化較為緩慢，需求恢復(fù)尚需時(shí)日；②Q2各公司出貨分化明顯，Q2出貨環(huán)比有升有降，7-8月出貨一般，主要看Q4需求是否復(fù)蘇；③戶(hù)儲(chǔ)電池方面，Q2受海外庫(kù)存較高交付有所放緩，出貨環(huán)比有所下滑，目前提貨節(jié)奏有所恢復(fù)，但出貨仍不樂(lè)觀。利——①Q(mào)2逆變器單瓦盈利仍能維持較高水平，主要系前主要逆變器企業(yè)海外價(jià)格穩(wěn)定、匯兌變化影響，但由于新進(jìn)入者逐步增加，我們判斷下半年歐洲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐步加劇，價(jià)格可能出現(xiàn)調(diào)整，各企業(yè)同步推進(jìn)技術(shù)降本（成本仍有下降空間預(yù)計(jì)今年盈利水平不會(huì)出現(xiàn)大幅下滑。②戶(hù)儲(chǔ)電池盈利能力方面，Q2售價(jià)、盈利能力仍維持較高水平，預(yù)計(jì)Q3新簽訂單價(jià)格有所下降，同時(shí)毛利率、單位盈利可能下滑。圖表31：德國(guó)戶(hù)儲(chǔ)23年8月新增資料來(lái)源：ISEA&RWTH，中信建投資料來(lái)源：ANIEFederazione，中信建投（2）國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)：2023年上半年新增招標(biāo)容量65.1GWh，新增中標(biāo)總量39.6GWh，上半年新增并網(wǎng)容量達(dá)到8.63GW/17.72GWh，超過(guò)歷年累計(jì)裝機(jī)總和，9月新增招標(biāo)4.28GWh，國(guó)內(nèi)需求仍然旺盛。但中報(bào)來(lái)看，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能集成商拿單意愿不強(qiáng)，簽單情況不及預(yù)期，為中標(biāo)價(jià)迅速下降，盈利性不足導(dǎo)致。訂單向電芯制造商和國(guó)央企集成商集中，下半年訂單將進(jìn)一步釋放，但營(yíng)收、利潤(rùn)預(yù)計(jì)兌現(xiàn)期在明年。大儲(chǔ)板塊建議關(guān)注降價(jià)背景下量增利穩(wěn)的環(huán)節(jié)如PCS等。資料來(lái)源：招標(biāo)投標(biāo)公共服務(wù)平臺(tái)，國(guó)際能源網(wǎng)，儲(chǔ)能頭條，儲(chǔ)能與電力市場(chǎng)，中信建投電力設(shè)備電力設(shè)備（3）海外大儲(chǔ)：2023Q1美國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)不及預(yù)期，主要表現(xiàn)在表前大儲(chǔ)。美國(guó)大儲(chǔ)受涉疆法案影響光伏裝機(jī)，從而對(duì)大儲(chǔ)需求不利，此外加息也降低了儲(chǔ)能收益的吸引力。另外，從去年開(kāi)始的供應(yīng)鏈緊張問(wèn)題仍未緩解，如變壓器等。資料來(lái)源：招標(biāo)投標(biāo)公共服務(wù)平臺(tái)，國(guó)際能源網(wǎng)，儲(chǔ)能頭條，儲(chǔ)能與電力市場(chǎng)，中信建投（4）工商業(yè)儲(chǔ)能：預(yù)計(jì)全球工商業(yè)需求今年達(dá)到10GWh，同比增長(zhǎng)約200%，有望再現(xiàn)戶(hù)用儲(chǔ)能爆發(fā)式增長(zhǎng)情景。根據(jù)2023年8月各省公布的電網(wǎng)代理購(gòu)電價(jià)情況，全國(guó)峰谷價(jià)差最大的?。▍^(qū)）為廣東，價(jià)差高達(dá)1.4366元/kWh，峰谷價(jià)差超過(guò)0.7元/kWh的省份多達(dá)24個(gè)。第三輪輸配電價(jià)監(jiān)審周期顯著拉大了低壓/高壓用戶(hù)的輸配電價(jià)差，工商業(yè)儲(chǔ)能能夠通過(guò)提高變壓器利用率降低度電分?jǐn)側(cè)萘侩妰r(jià)。除電芯、集成制造商外，投資運(yùn)營(yíng)商也具備較好投資價(jià)值。電力設(shè)備電力設(shè)備6、電力設(shè)備:我們繼續(xù)看好電源投資（東方電氣看好電網(wǎng)投資中的結(jié)構(gòu)變化——能源互聯(lián)網(wǎng)（虛擬電廠、負(fù)荷聚合商電力一次設(shè)備、特高壓（項(xiàng)目推進(jìn)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)）等。政策端：工信部發(fā)布《電力裝備行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案》。1）明確增速目標(biāo)：力爭(zhēng)2023-2024年電力裝備行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入年均增速達(dá)9%以上。2）產(chǎn)業(yè)地位再次強(qiáng)調(diào)：把電力裝備等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展作為重中之重。3）工作舉措方向：①?gòu)?qiáng)化重大工程引領(lǐng)示范作用；②加快裝備的推廣應(yīng)用；③持續(xù)開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)；④提升產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)力。由此可以大體總結(jié)為四方面：加大采購(gòu)強(qiáng)調(diào)保供；強(qiáng)化創(chuàng)新加快產(chǎn)業(yè)化；持續(xù)推進(jìn)出海進(jìn)程；強(qiáng)化全產(chǎn)業(yè)鏈（國(guó)產(chǎn)化、數(shù)字化提速）。對(duì)于行業(yè)領(lǐng)先、積極出海、國(guó)產(chǎn)化能力強(qiáng)的企業(yè)提出了更明確的指導(dǎo)方向。一次設(shè)備量利齊增。1）需求方面：①網(wǎng)內(nèi)輸變電采購(gòu)總額高增，前四批次同比+46.8%。②網(wǎng)外市場(chǎng)由風(fēng)電、光伏等新能源裝機(jī)高增帶動(dòng)變壓器等需求旺盛。③海外需求高增，7月累計(jì)變壓器、高壓開(kāi)關(guān)等出口額增速近25%。2）供給方面：變壓器擴(kuò)產(chǎn)周期較長(zhǎng)，短期內(nèi)供給增長(zhǎng)不足，供需偏緊。3）毛利方面：核心原材料價(jià)格整體下行，銅價(jià)本周震蕩至6.83萬(wàn)/噸，硅鋼價(jià)格維持0.54萬(wàn)元/噸（2022年一度高達(dá)0.70萬(wàn)元/噸海運(yùn)費(fèi)等成本同比降低，毛利率持續(xù)修復(fù)。整體表現(xiàn)出量利齊增的趨勢(shì)。東方電氣（電源投資公司是電源裝備行業(yè)龍頭，充分受益電源投資增長(zhǎng)。市場(chǎng)擔(dān)心電源投資周期問(wèn)題（尤其火電我們認(rèn)為1）火電“十五五”穩(wěn)定2）抽蓄“十四五，十五五，十六五”都將保持高景氣3）火電靈活改造性“十五五”將積極增長(zhǎng)4）公司推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型，打造電站服務(wù)等增長(zhǎng)級(jí)。公司具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)負(fù)荷聚合商方面，我們看好充電樁運(yùn)營(yíng)商。①需求旺盛，重要性提升：新能源汽車(chē)數(shù)量高增，充電樁終端需求旺盛，運(yùn)營(yíng)商話語(yǔ)權(quán)顯著提升；②商業(yè)模式多元：充電樁運(yùn)營(yíng)商是天然的負(fù)荷聚合商，可以通過(guò)需求響應(yīng)（價(jià)格型和激勵(lì)型）、峰谷套利（調(diào)峰綠證交易促進(jìn)新能源消納等多種商業(yè)模式獲利，提升經(jīng)濟(jì)性。特高壓方面，2023年為特高壓核準(zhǔn)招標(biāo)大年，2024-2025年特高壓將集中釋放業(yè)績(jī)。根據(jù)國(guó)網(wǎng)規(guī)劃2023年預(yù)計(jì)開(kāi)工“2交6直”。哈密-重慶、隴東-山東、金上-湖北、寧夏-湖南4條線路已完成/正在招標(biāo)；陜北-安徽、陜西-河南、甘肅-浙江等線路已開(kāi)展可研/環(huán)評(píng)等。值得注意的是，寧湘直流于5月24日核準(zhǔn)，6月16日設(shè)備招標(biāo)，核準(zhǔn)至設(shè)備招標(biāo)不足1個(gè)月，建設(shè)進(jìn)程明顯加速。表明去年延宕的直流項(xiàng)目，今年建設(shè)進(jìn)度明顯提速。招標(biāo)規(guī)則略有改變，單站同類(lèi)產(chǎn)品設(shè)一個(gè)包。1）近期已開(kāi)啟第五批特高壓設(shè)備招標(biāo)，包含哈密-重慶線路，以及天津擴(kuò)、雄安擴(kuò)、石家莊擴(kuò)等擴(kuò)建項(xiàng)目。設(shè)備類(lèi)型包括換流變70臺(tái)；換流閥8套；組合電器64間隔；交流變45臺(tái)；直流控保2套。單線產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與寧湘直流類(lèi)似，GIS包含750kV和500kV兩個(gè)電壓等級(jí)的產(chǎn)品。2）國(guó)網(wǎng)已公布金上-湖北、寧夏-湖南直流項(xiàng)目的設(shè)備中標(biāo)結(jié)果。換流變63.6億；換流閥25.4億；組合電器12.0億；8.0%）價(jià)值量最高。公司受到招標(biāo)規(guī)則影響中標(biāo)包數(shù)，市場(chǎng)份額有所漲落。分公司來(lái)看，1）西電中標(biāo)47億位列榜首。產(chǎn)品涵蓋換流變、換流閥、穿墻套管、組合電器等。從市場(chǎng)份額來(lái)看，中國(guó)西電的換流變（46%）、換流閥（38%）、組合電氣（39%）市場(chǎng)份額占比均超過(guò)35%，在本次中標(biāo)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。2）特變電工共計(jì)中標(biāo)23.0億元，以變壓器產(chǎn)品為主。從市場(chǎng)份額來(lái)看，特變的換流變（34%）、交流變（78%）變壓器產(chǎn)品市場(chǎng)份額突出，中標(biāo)明顯回暖，重回前列。3）平高電氣中標(biāo)GIS、穿墻套管、避雷器等，其中GIS總中標(biāo)份額有所下滑，單類(lèi)產(chǎn)品（500kV）電力設(shè)備電力設(shè)備雙資質(zhì)中標(biāo)表現(xiàn)突出，穿墻套管也有所斬獲。4）許繼電氣中標(biāo)總金額5.49億，本次換流閥有所中標(biāo)，但占比相對(duì)較低。整體來(lái)看，由于本次招標(biāo)涉及2條直流線路，總規(guī)模較大，因此各供應(yīng)商在本次采招的市場(chǎng)份額波動(dòng)，一定程度上會(huì)影響到市場(chǎng)格局。展望未來(lái)，深改委通過(guò)《關(guān)于深化電力體制改革加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，新能源大規(guī)模外送消納需求持續(xù)且剛性，預(yù)計(jì)輸電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)后仍有大量新增項(xiàng)目落地，保障“十五五”、“十六五”的可持續(xù)性；且以直流為主，柔直占比有望提升。據(jù)此我們認(rèn)為換流閥、晶閘管器件、避雷器等生產(chǎn)商具備較大彈性。資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)，中信建投資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)，中信建投輸配電方面：網(wǎng)內(nèi)市場(chǎng)，2023年以來(lái)國(guó)網(wǎng)輸變電招標(biāo)保持較高增速。近期國(guó)網(wǎng)公布輸變電第四次變電設(shè)備億）中標(biāo)總額分列前三。變壓器方面，特變電工（3.3億）、中國(guó)西電（2.1億）、山東電工（2.1億）中標(biāo)額位居前三，合計(jì)占比43.2%，頭部企業(yè)集中度較高。組合電器方面，平高電氣（6.8億元）、中國(guó)西電（4.8億元）、山東泰開(kāi)（3.5億元）、思源電氣（2.8億元）位居前四，合計(jì)占比60.9%，表現(xiàn)為頭部集中的格局。由此可見(jiàn)，本次輸變電設(shè)備第四次中標(biāo)結(jié)果中，傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)公司中標(biāo)額位居前列，格局較為穩(wěn)定。電能表方面：國(guó)網(wǎng)第一批電能表完成招標(biāo)，總中標(biāo)額90.2億元，同比下滑32.1%；招標(biāo)量共2650萬(wàn)只，同比下滑33%。物聯(lián)表滲透持續(xù)提升，三相表相對(duì)明顯；預(yù)計(jì)全年招標(biāo)總量較難高增。海外市場(chǎng)，輸變電設(shè)備1-8月出口高增。2023年8月累計(jì)出口金額，變壓器224.1億元（同比+22.4%高壓開(kāi)關(guān)148.4億元（同比+43.4%電氣控制裝置1615.0億元（同比6.4%低壓開(kāi)關(guān)1466.6億元（同8月出口增速放緩，主要系2022H2起各輸變電設(shè)備出口已經(jīng)起量，基數(shù)較高所致。整體來(lái)看，8月出口金額仍保持高位。海外市場(chǎng)對(duì)電力設(shè)備的旺盛需求顯現(xiàn)，主要得益于疫情后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，積壓需求釋放；國(guó)際關(guān)系變化下部分地區(qū)需求增長(zhǎng)明顯，例如俄羅斯；東南亞、拉美、中東、非洲等是我國(guó)出口的重點(diǎn)地區(qū)。電力設(shè)備電力設(shè)備資料來(lái)源：海關(guān)總署，中信建投資料來(lái)源：海關(guān)總署，中信建投電網(wǎng)數(shù)字化方面，電網(wǎng)數(shù)字化智能化重要性日益提升，能源局《2023年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》首次提及加快智能配電網(wǎng)的建設(shè)。新型電力系統(tǒng)面臨大量數(shù)據(jù)處理、信息交換、自動(dòng)化調(diào)配、負(fù)荷與供給同步高頻波動(dòng)，都對(duì)電網(wǎng)信息化提出了更高的要求。電網(wǎng)信息化、智能化升級(jí)有望帶來(lái)新增量。截止9月22日收盤(pán)，每周組合2023年以來(lái)絕對(duì)收益-7.8%，與新能源指數(shù)相對(duì)收益+15.6pct，與滬深300相對(duì)收益-4.4pct。電力設(shè)備電力設(shè)備資料來(lái)源：Wind，中信建投，帶*公司為Wind一致預(yù)期電力設(shè)備電力設(shè)備圖表41：截止9月22日收盤(pán)，每周組合2023年以來(lái)絕對(duì)收益-7.8%，與新能源指數(shù)相對(duì)收益+15.6pct，與滬深300相對(duì)收益-4.4pct資料來(lái)源：Wind，中信建投電力設(shè)備電力設(shè)備SWSW國(guó)防軍工SW電氣設(shè)備光伏風(fēng)電儲(chǔ)能工控SW房地產(chǎn)SW非銀金融SW食品飲料SW家用電器SW化工本周上證綜指+0.03%，創(chuàng)業(yè)板-2.20%，電力設(shè)備新能源行業(yè)整體收益率為-2.02%，細(xì)分板塊來(lái)看，光伏、風(fēng)電、電動(dòng)汽車(chē)、電力設(shè)備、工控和儲(chǔ)能板塊的跌幅分別為-1.11%、-1.59%、-3.57%、-1.79%、-1.67%、-2.39%。%543210資料來(lái)源：Wind，中信建投從月度行情來(lái)看，本月初至今上證綜指-0.07%，創(chuàng)業(yè)板指-4.78%，電力設(shè)備新能源行業(yè)整體收益率為-3.26%。-1.10%、-2.63%。電力設(shè)備電力設(shè)備%94電動(dòng)汽車(chē)光伏SW電氣設(shè)備儲(chǔ)能SW房地產(chǎn)風(fēng)電工控資料來(lái)源：Wind，中信建投截至2023年9月16日，滬深300估值為11.01倍（TTM整體法，剔除負(fù)值），較上周略有下降。其中，儲(chǔ)能板塊、電動(dòng)汽車(chē)板塊、電力設(shè)備板塊、風(fēng)電板塊、工控板塊、光伏板塊市估值分別為40.72、17.98、10.53、22.10、37.89、13.55倍，相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)率分別為2.70、0.63、-0.04、1.01、2.44、0.23倍。電力設(shè)備電力設(shè)備2013-08-112015-08-112017-08-11資料來(lái)源：Wind，中信建投2013-08-112015-08-112017-08-112019-08-112021-08-11資料來(lái)源：Wind，中信建投電力設(shè)備電力設(shè)備2022年全國(guó)光伏累計(jì)新增裝機(jī)量87.41GW，同比增長(zhǎng)59.27%。2023年1-8月累計(jì)新增光伏裝機(jī)113.16GW，同比增加154.46%。新增裝機(jī)（新增裝機(jī)（GW）—同比增速20152016201720182資料來(lái)源：中電聯(lián)，中信建投2023年1-8月光伏新增發(fā)電容量累計(jì)113.16GW，同比+154.46%。8月單月新增發(fā)電容量16GW，同比+137.39%。0光伏發(fā)電容量月度新增（萬(wàn)千瓦）—光伏發(fā)電容量月度新增同比增速（%）0資料來(lái)源：Wind，中信建投2023年1-8月光伏組件累計(jì)出口規(guī)模128.33GW，同比+13.2%。8月單月組件出口量為2.81GW，同比+45.2%。電力設(shè)備電力設(shè)備00資料來(lái)源：Wind，中信建投硅料：據(jù)PVInfoLink，目前硅料環(huán)節(jié)的供需關(guān)系仍然顯現(xiàn)出現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊態(tài)勢(shì)，直觀體現(xiàn)在價(jià)格方面的結(jié)果，是整體價(jià)格水平仍在保持小幅上行，整體價(jià)格區(qū)間抬漲至每公斤83元-92元，考慮頭部企業(yè)與二三線企業(yè)的綜合價(jià)格水平后的均價(jià)水平漲至每公斤85元，與終端組件價(jià)格形成強(qiáng)烈倒掛。當(dāng)前上游環(huán)節(jié)、尤其硅料環(huán)節(jié)的價(jià)格變化趨勢(shì)與包括電池和組件環(huán)節(jié)的價(jià)格持續(xù)下跌形成強(qiáng)烈反差，隨著使用環(huán)節(jié)的前期硅料訂單的逐漸消化和逐步釋放，拉晶環(huán)節(jié)用料的成本水平預(yù)計(jì)將在10月中旬達(dá)到本輪波動(dòng)的頂峰，即當(dāng)前用料成本拉均后的價(jià)格水平差距顯著，個(gè)別企業(yè)原料成本范圍暫時(shí)仍不足每公斤72元，然而也有部分企業(yè)對(duì)應(yīng)的原料成本范圍已經(jīng)升至大約每公斤80元以上水平。硅料供應(yīng)面方面，由于內(nèi)蒙古方向的個(gè)別企業(yè)發(fā)生意外情況，繼而對(duì)9月中下旬的現(xiàn)貨供應(yīng)和訂單交付情況產(chǎn)生負(fù)面影響，后續(xù)恢復(fù)情況以及次月產(chǎn)量增產(chǎn)的情況仍需時(shí)間觀察和驗(yàn)證。當(dāng)前上游的供需錯(cuò)配和價(jià)格上漲，已經(jīng)與下游的價(jià)格下跌形成巨大反差，電池價(jià)格繼上周初現(xiàn)下跌拐點(diǎn)后，本周繼續(xù)下降的壓力會(huì)逐步傳遞至上游，但是當(dāng)下供需錯(cuò)配的環(huán)境恐將在九月難有扭轉(zhuǎn)，對(duì)于十一長(zhǎng)假后的硅料供需環(huán)境謹(jǐn)慎看待。電力設(shè)備電力設(shè)備8.58.5—多晶硅-菜花料—多晶硅-致密料資料來(lái)源：PVInfoLink，中信建投硅片：據(jù)PVInfoLink，當(dāng)前硅片環(huán)節(jié)相對(duì)被動(dòng)，一是上游硅料價(jià)格漲勢(shì)不斷、二來(lái)電池片價(jià)格下跌快速，同時(shí)，自身庫(kù)存水位也在不斷增加，整體硅片環(huán)節(jié)庫(kù)存來(lái)到5-7天不等，其中部分廠家G12尺寸庫(kù)存占比尤高，短期價(jià)格走勢(shì)分化，盡管從供需角度價(jià)格悲觀看待，然而上游成本的增加也將限制硅片的跌價(jià)幅度。本周除P型210尺寸成交價(jià)格下行外，其余規(guī)格維持上周，P型部分，M10,G12尺寸成交價(jià)格落在每片3.33-3.35元與4.18-4.2元人民幣左右；至于N型，M10尺寸落在每片3.45-3.47元、G12尺寸由于屬于訂制產(chǎn)品，價(jià)格維穩(wěn)落在4.47元人民幣的范圍。硅片與電池片間的博弈持續(xù)，其中以G12尺寸更為激烈，預(yù)期該尺寸下周仍有跌價(jià)機(jī)會(huì)，盡管硅片廠家仍以企穩(wěn)價(jià)格的銷(xiāo)售策略維持出貨，短期持續(xù)面臨上下游的價(jià)格分化夾擊，與后續(xù)針對(duì)十一長(zhǎng)假前的屯備貨需求也將影響價(jià)格走勢(shì)變化。單晶硅片-158.75多晶硅片(金剛線)—單晶硅片-166—單晶硅片-182—單晶硅片-21054.254.53.23.35資料來(lái)源：PVInfoLink，中信建投電池片：據(jù)PVInfoLink，隨著廠家TOPCon產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)爬坡，低效與測(cè)試片在市場(chǎng)上充斥泛濫，成交價(jià)格持電力設(shè)備電力設(shè)備0.730.69續(xù)探低，也連帶引導(dǎo)主流檔位電池價(jià)格受影響下跌，同時(shí)，在組件端壓力傳導(dǎo)下，本周電池環(huán)節(jié)價(jià)格逐漸崩塌，并牽連其上下游價(jià)格也同步松動(dòng)。0.730.69本周主流尺寸電池片成交價(jià)格跳水下跌，唯G12尺寸因?yàn)楣?yīng)家數(shù)與量體較少，成交價(jià)格維穩(wěn)。P型部分M10,G12尺寸電池片主流成交價(jià)格紛紛落在每瓦0.66-0.7元與0.73元人民幣左右，其中，M10尺寸價(jià)格相比上周跌幅達(dá)到4-5%不等，并整體成交范圍擴(kuò)大，低價(jià)持續(xù)下探。在N型電池片部分，本周TOPCon（M10）電池片價(jià)格下行落在每瓦0.73-0.76元人民幣左右，跌幅來(lái)到7-8%不等。觀察N/P型電池片價(jià)差約每瓦4分錢(qián)人民幣左右。而HJT（G12）電池片生產(chǎn)廠家多數(shù)以自用為主，外賣(mài)量體尚少，價(jià)格維持每瓦0.85元人民幣不等。當(dāng)前供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)呈現(xiàn)迥異的價(jià)格走勢(shì)，并在電池環(huán)節(jié)的崩跌下，一部分舒緩、修復(fù)了組件環(huán)節(jié)的跌價(jià)壓力與盈利水平，然而，由于價(jià)格的快速下跌，恐將再度帶動(dòng)硅片與組件的價(jià)格跌勢(shì)，后續(xù)隨著新簽訂單價(jià)格慢慢落實(shí)，電池環(huán)節(jié)價(jià)格仍有下行空間，并將視自身消納能力與終端需求放量節(jié)奏而定。3資料來(lái)源：PVInfoLink，中信建投組件：據(jù)PVInfoLink，本周組件價(jià)格受供應(yīng)過(guò)剩、需求暫時(shí)并無(wú)爆發(fā)式增量、迭加電池片價(jià)格滑落等影響，前期醞釀漲價(jià)動(dòng)能減弱，組件執(zhí)行價(jià)格松動(dòng)，單玻均價(jià)略為下滑至1.2-1.22元人民幣。一線廠家為爭(zhēng)取訂單，也有部分讓價(jià)，新單價(jià)格多集中1.18-1.2元人民幣。中后段廠家考慮成本、價(jià)格僵持，單玻平均價(jià)格約在元人民幣，低價(jià)1.15-1.16皆有耳聞。接下來(lái)需要觀察9月下旬排產(chǎn)下修、以及10月中國(guó)假期影響，9-10月排產(chǎn)將出現(xiàn)下調(diào)。海外價(jià)格也受影響，本周中國(guó)出口執(zhí)行價(jià)格約每瓦0.14-0.155元美金（FOB亞太地區(qū)執(zhí)行價(jià)格約0.14-0.15元美金。印度本地組件平均價(jià)格約每瓦0.25元美金。歐洲近期現(xiàn)貨價(jià)格約在每瓦0.14-0.15歐元，黑背版約溢價(jià)電力設(shè)備電力設(shè)備2-2.5歐分。美國(guó)價(jià)格地面型項(xiàng)目因期貨性質(zhì)，前期談單價(jià)格穩(wěn)定執(zhí)行價(jià)格約0.38-0.4元美金DDP，分布式項(xiàng)目受需求影響價(jià)格波動(dòng)較混亂，當(dāng)前價(jià)格落差區(qū)間較大0.3-0.4元美金DDP之間水平。N型價(jià)格也受需求及供應(yīng)鏈價(jià)格波動(dòng)影響，TOPCon組件價(jià)格下降至每瓦1.21-1.35元人民幣之間，價(jià)差收窄約0.05-0.08元人民幣不等。海外價(jià)格與PERC溢價(jià)約0.8-1美分左右。HJT組件價(jià)格波動(dòng)較小，國(guó)內(nèi)價(jià)格約在每瓦1.4-1.55元人民幣之間，現(xiàn)貨庫(kù)存價(jià)格約有每瓦1.4元人民幣左右的價(jià)格，低效組件價(jià)格也出現(xiàn)每瓦1.36-1.38元人民幣的價(jià)位。海外價(jià)格持穩(wěn)約每瓦0.195-0.2元美金。21資料來(lái)源：PVInfoLink，中信建投////電力設(shè)備電力設(shè)備///資料來(lái)源：PVInfoLink，中信建投截至2022年，風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量3.65億千瓦，同比增長(zhǎng)11.3%。00資料來(lái)源：Wind，中信建投2023年1-8月全國(guó)風(fēng)電新增并網(wǎng)容量為28.92GW，同比增長(zhǎng)79%，8月新增裝機(jī)規(guī)模2.61GW，同比增長(zhǎng)116%。電力設(shè)備電力設(shè)備00資料來(lái)源：Wind，中信建投2023年8月風(fēng)電設(shè)備平均利用小時(shí)1538小時(shí)，比上年同期提高78小時(shí)。資料來(lái)源：Wind，中信建投2023年8月電網(wǎng)累計(jì)投資額為2705億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)1.40%。電力設(shè)備電力設(shè)備00資料來(lái)源：Wind，中信建投發(fā)電設(shè)備2023年8月產(chǎn)量為1,616萬(wàn)千瓦，同比增加37.57%。圖表58：8月全國(guó)發(fā)電設(shè)備月產(chǎn)量100資料來(lái)源：Wind，中信建投2022年全年全國(guó)規(guī)模以上電廠發(fā)電量83886.3億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.41%。電力設(shè)備電力設(shè)備圖表59：2022年全國(guó)發(fā)電量8388686420資料來(lái)源：Wind，中信建投2022年全年全國(guó)全社會(huì)用電量86372億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.90%。圖表60：2022年全國(guó)全社會(huì)用電量863864202007200820092010資料來(lái)源：Wind，中信建投本周電力設(shè)備上游原材料價(jià)格鋼價(jià)、銅價(jià)均有所下降，銀價(jià)基本持平，鐵價(jià)有所上漲。電力設(shè)備電力設(shè)備00資料來(lái)源：Wind資訊，中信建投00資料來(lái)源：Wind資訊，中信建投歐洲或啟動(dòng)“雙反”影響板塊信心，判斷短期及長(zhǎng)期維度影響均有限，本周下跌后核心公司價(jià)值繼續(xù)提升，低估值高成長(zhǎng)板塊目前向下空間有限，繼續(xù)推薦確定性強(qiáng)的電池環(huán)節(jié)，競(jìng)爭(zhēng)格局清晰的結(jié)構(gòu)件和電解液環(huán)節(jié)，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)重視新技術(shù)鐵錳鋰、電池安全、復(fù)合箔、快充及鈉電，下半年維度看新技術(shù)的主機(jī)廠定點(diǎn)、車(chē)型落地、爆款車(chē)型放量等變化將帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。電力設(shè)備電力設(shè)備00產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格方面：本周三元前驅(qū)體、電解鈷價(jià)格有所上升，正極材料、六氟磷酸鋰價(jià)格均有所下降，四氧化三鈷、硫酸鈷、負(fù)極材料、電解液、隔膜價(jià)格持平。電力設(shè)備電力設(shè)備—磷酸鐵鋰（萬(wàn)元/噸）—523三元（萬(wàn)元/噸）—523三元前驅(qū)體（萬(wàn)元/噸）資料來(lái)源：Wind，中信建投—高端（萬(wàn)元/噸）—中端（萬(wàn)元/噸）—低端（萬(wàn)元/噸）資料來(lái)源：Wind，中信建投電力設(shè)備電力設(shè)備—電解液（萬(wàn)元/噸）—六氟磷酸鋰（萬(wàn)元/噸）——————資料來(lái)源：Wind，中信建投干法單拉（元/平米）—濕法（元/平米）資料來(lái)源：Wind，中信建投—電解鈷(萬(wàn)元/噸）—四氧化三鈷(萬(wàn)元/噸）—硫酸鈷（萬(wàn)元/噸）資料來(lái)源：Wind，中信建投電力設(shè)備電力設(shè)備8月我國(guó)PPI同比下降3.0%，降幅比上月收窄1.4pct,受上年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響約為-0.3pct，環(huán)比由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.2%。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格同比下降3.7%，降幅收窄1.8pct，環(huán)比由上月下降0.4%轉(zhuǎn)為上