第十四章貨幣政策

第十四章貨幣政策

貨幣政策是指中央銀行為實現(xiàn)一定的經(jīng)濟目標，運用各種工具調節(jié)和控制貨幣供給量，進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總和。貨幣政策在國家的宏觀經(jīng)濟中居于十分重要的地位，同財政政策一起構成國家調節(jié)經(jīng)濟的兩大宏觀政策。貨幣政策的主要內容包括：貨幣政策的目標體系、貨幣政策工具以及貨幣政策的傳導機制等等。第一節(jié)貨幣政策目標體系一、貨幣政策目標體系的構成

貨幣政策目標體系系由三個層次有機組成：

1、最終目標。它是中央銀行通過貨幣政策操作最終要想實現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟目標。如幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)以及國際收支平衡等目標。

2、中介目標。從貨幣政策實施到最終目標變量的變動中間會存在一個較長的時滯，客觀上需要在貨幣政策操作目標與最終目標之間設立一套中介目標。一般而言，中介目標主要有貨幣供給量、利率、匯率等。

3、操作目標。它是與貨幣政策操作密切相關的變量。它是中央銀行通過貨幣政策工具能直接準確控制的一組指標，如準備金、基礎貨幣等。貨幣當局運用貨幣政策調節(jié)經(jīng)濟實際上就是通過貨幣政策操作來直接影響操作目標，進而影響中間目標，從而實現(xiàn)最終目標的過程。

中央銀行操作目標準備金基礎貨幣等運用貨幣政策工具中介目標貨幣供給量利率匯率最終目標幣值穩(wěn)定經(jīng)濟增長充分就業(yè)國際收支平衡二、貨幣政策的最終目標

（一）最終目標的內容

1．幣值穩(wěn)定物介穩(wěn)定目標

2．充分就業(yè)

3．經(jīng)濟增長

4．國際收支平衡

（二）貨幣政策最終目標的選擇人們不可能兼顧全部目標，只能權衡各目標對當前形勢的輕重而選擇一個或幾個目標作為貨幣政策的最終目標。我國是采用單一目標的貨幣政策，1995年通過的《中國人民銀行法》夫定我國貨幣政策的最終止標是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”。三、貨幣政策的中介目標和操作目標（—）選擇中介目標和操作目標的標準

1、相關性相關性即要求貨幣政策中介目標必須與最終目標密切相半，操作目標與中介目標密切相關。它們的變動必然會對最終目標或中介目標產(chǎn)生可預測的影響。

2、可測性可測性一方面是指中央銀行能迅速及時地獲取這些目標的準確數(shù)據(jù)；另一方面是指這些目標必須有較明確的定義并便于觀察、分析和監(jiān)測。3、可控性即要求操作目標和中介目標必須是那些中央銀行能夠有效控制的金融指標。（二）可供選擇的主要中介目標

1、貨幣供給量

2、利率

3、其他可供選擇的中介目標主要有貨款量和匯率（三）可供選擇的操作目標

1、準備金

2、基礎貨幣第二節(jié)貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具（一）法定存款準備金政策法定存款準備金政策是指中央銀行對商業(yè)銀行等存款貨幣機構的存款規(guī)定存款準備金率，強制性地要求商業(yè)銀行等存款貨幣機構改革按規(guī)定比率上繳存款準備金。中央銀行通過調整法定存款準備金率以增加或減少商業(yè)銀行的超額領教備，來擴張或收縮信用，實現(xiàn)貨幣政策所要達到的目標。1、法定存款準備金制的基本內容（1）規(guī)定法定存款準備金率（2）規(guī)定法定存款準備金的組成內容只能是存在中央銀行的存款和各存款機構所持有的現(xiàn)金（3）規(guī)定法定存款準備金計提的基礎2、法定存款準備金的作用（1）保證存款貨幣機構現(xiàn)金的流動性（2）集中使用一部分信貸資金（3）調節(jié)貨幣供給量3、法定存款準備金政策的優(yōu)缺點優(yōu)點：對所有的存款貨幣機構的影響都是平等的，對貨幣供給的影響是強有力的，并且效果明顯、收效迅速。局限性：其一，法定存款準備金率的變動對經(jīng)濟的震動太大，其輕微的變動就會帶來超額存款準備金的大量減少，緊縮效果過于劇烈。其二，法定存款準備金率的提高很容易引起整個金融體系流動性不足，使整個金融體系面臨危機。4、我國存款準備金制度簡介

1984年開始實行，最初規(guī)定的存款準備金分為三檔：企業(yè)存款20％，農(nóng)村存款25％，儲蓄存款40％。1985年同一為10％，其后變化如下圖：

2004年開始實行差別存款準備金制度。（二）再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)政策是指中央銀行通過提高或降低再貼現(xiàn)率，認定再貼現(xiàn)票據(jù)的資格等方法，影響商業(yè)銀行等存款貨幣機構從中央銀行獲得再貼現(xiàn)貸款的能力，進而達到調節(jié)貨幣供給量和利率水平、實現(xiàn)貨幣政策目標的一種政策措施。

1、再貼現(xiàn)政策分類根據(jù)期限分：長期的再貼現(xiàn)政策和短期的再貼現(xiàn)政策長期再貼現(xiàn)政策又可分為：抑制政策，中央銀行較長期的采取再貼現(xiàn)率高于市場利率的政策；扶持政策，中央銀行較長期的采取再貼現(xiàn)率低于市場利率的政策。2、再貼現(xiàn)政策的作用（1）再貼現(xiàn)率的升降會影響商業(yè)等存款貨幣機構持有準備金或借入資金的成本，從而影響它們的貸款量和貨幣供給量。（2）再貼現(xiàn)政策對調節(jié)信貸結構有一定的效果（3）再貼現(xiàn)政策有告示效應（4）再貼現(xiàn)政策可以防范金融恐慌3、再貼現(xiàn)政策的局限性（1）中央銀行處于被動地位，增加了中央銀行的壓力。（2）告示效應是相對的，存在出現(xiàn)負面效應的可能。（3）由于市場利率不斷不規(guī)則波動，使得再貼現(xiàn)率的調整十分被動（三）公開市場操作公開市場操作即公開市場政策，是中央銀行為了將貨幣數(shù)量和利率控制在適當?shù)姆秶鷥榷俳鹑谑袌錾瞎_買賣有價證券的政策行為。

1、公開市場操作的分類（1）保衛(wèi)性公開市場操作。為了保證貨幣政策的實現(xiàn)而被動的采取的操作。（2）主動性公開市場操作。當貨幣當局決定改編貨幣政策時，就在公開市場上連續(xù)、同向操作，買入或賣出有價證券，以達到緊縮或擴張的貨幣政策效果。2、公開市場操作的優(yōu)缺點（1）優(yōu)點①公開市場操作的主動權完全在央行手中，其操作規(guī)模大小完全受央行控制②可以精巧的操作，其操作不會因變動劇烈而帶來不良影響③可以經(jīng)常性、連續(xù)性的微幅調整貨幣供給

④具有較強的可逆性⑤可迅速進行（2）公開市場操作的局限性①政策意圖的告示作用較弱②需要有較為發(fā)達的有價證券市場為前提4、我國中央銀行公開市場操作簡介

1994年4月9日開始啟動公開市場操作。主要采用國債回購方式進行交易。

2003年4月23日發(fā)行第一期央行票據(jù)，央行公開市場操作有了新的工具。二、選擇性貨幣政策工具

（一）直接信用控制（1）信用配額管理，中央銀行金融市場的供求狀態(tài)及客觀經(jīng)濟需要，對各個商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造加以合理分配和限制等措施。（2）直接干預。中央銀行可以直接對商業(yè)銀行的信貸業(yè)務施以合理的干預。（3）利率最高限額。規(guī)定商業(yè)銀行的定期及儲蓄存款所能支付的最高利率。（4）流動性比率管理。指中央銀行為了限制商業(yè)商業(yè)銀行擴張信用，規(guī)定商業(yè)銀行流動資產(chǎn)對存款的比重，從而使商業(yè)銀行不能任意將流動性資產(chǎn)用于長期性商業(yè)貸款。（二）間接信用控制（1）道義勸告，中央銀行利用自己在金融體系中的特殊地位和威望，通過對商業(yè)銀行及其他金融機構的勸告，以影響其放款的數(shù)量和投資方向，從而達到控制和調節(jié)的目的。（2）窗口指導，日本銀行根據(jù)經(jīng)濟形勢的需要，規(guī)定金融機構按季度提出貸款增加計劃，在金融緊縮期內設置貸款額增加的上限，并要求各金融機構遵照執(zhí)行。（三）消費者信用控制中央銀行對消費者的不動產(chǎn)以外的耐用消費品分期購買或貸款的管理措施，如規(guī)定首期付款最低限額，消費信貸最長期限等。（四）證券信用控制中央銀行對有價證券的交易規(guī)定應支付的保證金限額。（五）不動產(chǎn)信用控制中央銀行對商業(yè)銀行等金融機構向客戶提供不動產(chǎn)抵押貸款的管理措施（六）優(yōu)惠利率中央銀行對國家確定的重點發(fā)展部門、行業(yè)和產(chǎn)品規(guī)定較低的利率，以鼓勵其發(fā)展。第三節(jié)貨幣政策傳導機制一、利率傳導機制（一）魏克賽爾的累積過程理論魏克賽爾提出的累積過程理論就是以利率為核心的貨幣影響經(jīng)濟的理論。可以概括為：貨幣政策→商業(yè)銀行準備金→貨幣利率→貨幣利率與自然利率的背離→（累積過程）一般物價水平和社會經(jīng)濟活動的變動（二）凱恩斯的利率傳導機制理論凱恩斯繼承了魏克賽爾的思想，并進一步將其物價的貨幣理論發(fā)展為生產(chǎn)的貨幣理論。可概括為：（三）托賓的q理論托賓通過引入q，即企業(yè)股票市值與企業(yè)重置成本之比，豐富并發(fā)展了利率傳導理論中的作用機制。其邏輯構架是：（四）莫迪格里安尼的恒常收入效應莫迪格里安尼（1971）引入“生命周期理論”，補充了貨幣供給量的變化對私人消費的影響。其貨幣政策傳導機制為：

二、非貨幣資產(chǎn)價格傳導機制

財富調整論的邏輯推理過程為：當貨幣供給增加時，人們就會發(fā)現(xiàn)他們所持的現(xiàn)金余額大于意愿持有量，于是人們就會用超出部分來購買債券，引起債券價格上升。與債券價格相比，價格未動的股票則就顯得相對便宜，因此人們就會放棄繼續(xù)購買債券轉而購買股票，于是就會引起股票價格上漲，股票市值上漲將引起投資的上升，從而引起國民收入的上升。財富調整論的核心思想是相對價格機制——除利率之外的其他非貨幣資產(chǎn)的價格機制。三、信貸配給傳導機制

拉德克利夫報告（Radcliffereport）的發(fā)表和信用可得性理論的提出，進一步豐富了貨幣政策傳導機制理論。他們認為信貸市場中存在明顯的信貸配給現(xiàn)象，利率不是調節(jié)信貸市場中資金供求并使其達到均衡的唯一手段。因此他們主張貨幣當局可以在不引起利率大幅度變化的情況下，通過信貸配給的傳導機制來影響支出。在信貸配給傳導機制中，貨幣政策主要通過資產(chǎn)負債表效應和銀行貸款效應來影響投資。四、匯率傳導機制

這一傳導機制的核心是利率（i）對匯率（E）的影響，其一般邏輯為：本章小結1、貨幣政策是指中央銀行為實現(xiàn)一定的經(jīng)濟目標，運用各種工具調節(jié)和控制貨幣供給量，進而影響實現(xiàn)經(jīng)濟的方針和措施的總和。

2、貨幣政策目標體系是由最終目標、中介目標和操作目標三個層次有機組成的。

3、中央銀行的貨幣政策工具分為一般性貨幣政策工具和選擇性貨幣政策工具兩大類。其中前者包括再貼現(xiàn)政策、公開市場操作、存款準備金政策三種主要工具。選擇性貨幣政策工具包括直接信用控制，間接信用控制等內容。

4、貨幣政策傳導機制理論主要有利率傳導機制、非貨幣資產(chǎn)價格傳導機制、信貸配給傳導機制和匯率傳導機制等四種理論。

本章案例“9·11”后的美國貨幣政策

美國政府在“9·11”事件發(fā)生幾小時后就派專機將美聯(lián)儲主席格林斯潘從瑞士接回了美國。與此同時，美聯(lián)儲發(fā)表聲明，聯(lián)邦儲備系統(tǒng)繼續(xù)開門營業(yè)，貼現(xiàn)窗口將滿足銀行的現(xiàn)金需求，并向銀行系統(tǒng)注入臨時儲備金382.5億美元，9月16日又追加812.5億美元。9月17日，10月2日，美聯(lián)儲分別調低聯(lián)邦基金利率0.5%。至此，2001年年初以來聯(lián)邦基金利率已下調9次，從年初的6.5%降至2.5%，達到近40年來的最低水平。這一系列動作說明，貨幣政策是美國政府用來消除“9·

11”事件對經(jīng)濟造成的消極影響、刺激經(jīng)濟增長的首選宏觀手段。思考題1、貨幣政策的最終目標有哪些，能否同時實現(xiàn)多個最終目標。

2、比較三種貨幣政策工具的優(yōu)缺點。參考文獻賀力平.貨幣政策工具操作程序.成都.西南財經(jīng)大學出版社.1998陳銀娥.凱恩斯主義貨幣政策研究.北京.中國