第十四章貨幣政策

第十四章貨幣政策

貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)和控制貨幣供給量，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。貨幣政策在國家的宏觀經(jīng)濟(jì)中居于十分重要的地位，同財(cái)政政策一起構(gòu)成國家調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的兩大宏觀政策。貨幣政策的主要內(nèi)容包括：貨幣政策的目標(biāo)體系、貨幣政策工具以及貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制等等。第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)體系一、貨幣政策目標(biāo)體系的構(gòu)成

貨幣政策目標(biāo)體系系由三個(gè)層次有機(jī)組成：

1、最終目標(biāo)。它是中央銀行通過貨幣政策操作最終要想實(shí)現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。如幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)以及國際收支平衡等目標(biāo)。

2、中介目標(biāo)。從貨幣政策實(shí)施到最終目標(biāo)變量的變動(dòng)中間會(huì)存在一個(gè)較長的時(shí)滯，客觀上需要在貨幣政策操作目標(biāo)與最終目標(biāo)之間設(shè)立一套中介目標(biāo)。一般而言，中介目標(biāo)主要有貨幣供給量、利率、匯率等。

3、操作目標(biāo)。它是與貨幣政策操作密切相關(guān)的變量。它是中央銀行通過貨幣政策工具能直接準(zhǔn)確控制的一組指標(biāo)，如準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣等。貨幣當(dāng)局運(yùn)用貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上就是通過貨幣政策操作來直接影響操作目標(biāo)，進(jìn)而影響中間目標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)的過程。

中央銀行操作目標(biāo)準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣等運(yùn)用貨幣政策工具中介目標(biāo)貨幣供給量利率匯率最終目標(biāo)幣值穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長充分就業(yè)國際收支平衡二、貨幣政策的最終目標(biāo)

（一）最終目標(biāo)的內(nèi)容

1．幣值穩(wěn)定物介穩(wěn)定目標(biāo)

2．充分就業(yè)

3．經(jīng)濟(jì)增長

4．國際收支平衡

（二）貨幣政策最終目標(biāo)的選擇人們不可能兼顧全部目標(biāo)，只能權(quán)衡各目標(biāo)對(duì)當(dāng)前形勢(shì)的輕重而選擇一個(gè)或幾個(gè)目標(biāo)作為貨幣政策的最終目標(biāo)。我國是采用單一目標(biāo)的貨幣政策，1995年通過的《中國人民銀行法》夫定我國貨幣政策的最終止標(biāo)是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”。三、貨幣政策的中介目標(biāo)和操作目標(biāo)（—）選擇中介目標(biāo)和操作目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)

1、相關(guān)性相關(guān)性即要求貨幣政策中介目標(biāo)必須與最終目標(biāo)密切相半，操作目標(biāo)與中介目標(biāo)密切相關(guān)。它們的變動(dòng)必然會(huì)對(duì)最終目標(biāo)或中介目標(biāo)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的影響。

2、可測(cè)性可測(cè)性一方面是指中央銀行能迅速及時(shí)地獲取這些目標(biāo)的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)；另一方面是指這些目標(biāo)必須有較明確的定義并便于觀察、分析和監(jiān)測(cè)。3、可控性即要求操作目標(biāo)和中介目標(biāo)必須是那些中央銀行能夠有效控制的金融指標(biāo)。（二）可供選擇的主要中介目標(biāo)

1、貨幣供給量

2、利率

3、其他可供選擇的中介目標(biāo)主要有貨款量和匯率（三）可供選擇的操作目標(biāo)

1、準(zhǔn)備金

2、基礎(chǔ)貨幣第二節(jié)貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具（一）法定存款準(zhǔn)備金政策法定存款準(zhǔn)備金政策是指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的存款規(guī)定存款準(zhǔn)備金率，強(qiáng)制性地要求商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)改革按規(guī)定比率上繳存款準(zhǔn)備金。中央銀行通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率以增加或減少商業(yè)銀行的超額領(lǐng)教備，來擴(kuò)張或收縮信用，實(shí)現(xiàn)貨幣政策所要達(dá)到的目標(biāo)。1、法定存款準(zhǔn)備金制的基本內(nèi)容（1）規(guī)定法定存款準(zhǔn)備金率（2）規(guī)定法定存款準(zhǔn)備金的組成內(nèi)容只能是存在中央銀行的存款和各存款機(jī)構(gòu)所持有的現(xiàn)金（3）規(guī)定法定存款準(zhǔn)備金計(jì)提的基礎(chǔ)2、法定存款準(zhǔn)備金的作用（1）保證存款貨幣機(jī)構(gòu)現(xiàn)金的流動(dòng)性（2）集中使用一部分信貸資金（3）調(diào)節(jié)貨幣供給量3、法定存款準(zhǔn)備金政策的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：對(duì)所有的存款貨幣機(jī)構(gòu)的影響都是平等的，對(duì)貨幣供給的影響是強(qiáng)有力的，并且效果明顯、收效迅速。局限性：其一，法定存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的震動(dòng)太大，其輕微的變動(dòng)就會(huì)帶來超額存款準(zhǔn)備金的大量減少，緊縮效果過于劇烈。其二，法定存款準(zhǔn)備金率的提高很容易引起整個(gè)金融體系流動(dòng)性不足，使整個(gè)金融體系面臨危機(jī)。4、我國存款準(zhǔn)備金制度簡介

1984年開始實(shí)行，最初規(guī)定的存款準(zhǔn)備金分為三檔：企業(yè)存款20％，農(nóng)村存款25％，儲(chǔ)蓄存款40％。1985年同一為10％，其后變化如下圖：

2004年開始實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金制度。（二）再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)政策是指中央銀行通過提高或降低再貼現(xiàn)率，認(rèn)定再貼現(xiàn)票據(jù)的資格等方法，影響商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)從中央銀行獲得再貼現(xiàn)貸款的能力，進(jìn)而達(dá)到調(diào)節(jié)貨幣供給量和利率水平、實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一種政策措施。

1、再貼現(xiàn)政策分類根據(jù)期限分：長期的再貼現(xiàn)政策和短期的再貼現(xiàn)政策長期再貼現(xiàn)政策又可分為：抑制政策，中央銀行較長期的采取再貼現(xiàn)率高于市場(chǎng)利率的政策；扶持政策，中央銀行較長期的采取再貼現(xiàn)率低于市場(chǎng)利率的政策。2、再貼現(xiàn)政策的作用（1）再貼現(xiàn)率的升降會(huì)影響商業(yè)等存款貨幣機(jī)構(gòu)持有準(zhǔn)備金或借入資金的成本，從而影響它們的貸款量和貨幣供給量。（2）再貼現(xiàn)政策對(duì)調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)有一定的效果（3）再貼現(xiàn)政策有告示效應(yīng)（4）再貼現(xiàn)政策可以防范金融恐慌3、再貼現(xiàn)政策的局限性（1）中央銀行處于被動(dòng)地位，增加了中央銀行的壓力。（2）告示效應(yīng)是相對(duì)的，存在出現(xiàn)負(fù)面效應(yīng)的可能。（3）由于市場(chǎng)利率不斷不規(guī)則波動(dòng)，使得再貼現(xiàn)率的調(diào)整十分被動(dòng)（三）公開市場(chǎng)操作公開市場(chǎng)操作即公開市場(chǎng)政策，是中央銀行為了將貨幣數(shù)量和利率控制在適當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)而再金融市場(chǎng)上公開買賣有價(jià)證券的政策行為。

1、公開市場(chǎng)操作的分類（1）保衛(wèi)性公開市場(chǎng)操作。為了保證貨幣政策的實(shí)現(xiàn)而被動(dòng)的采取的操作。（2）主動(dòng)性公開市場(chǎng)操作。當(dāng)貨幣當(dāng)局決定改編貨幣政策時(shí)，就在公開市場(chǎng)上連續(xù)、同向操作，買入或賣出有價(jià)證券，以達(dá)到緊縮或擴(kuò)張的貨幣政策效果。2、公開市場(chǎng)操作的優(yōu)缺點(diǎn)（1）優(yōu)點(diǎn)①公開市場(chǎng)操作的主動(dòng)權(quán)完全在央行手中，其操作規(guī)模大小完全受央行控制②可以精巧的操作，其操作不會(huì)因變動(dòng)劇烈而帶來不良影響③可以經(jīng)常性、連續(xù)性的微幅調(diào)整貨幣供給

④具有較強(qiáng)的可逆性⑤可迅速進(jìn)行（2）公開市場(chǎng)操作的局限性①政策意圖的告示作用較弱②需要有較為發(fā)達(dá)的有價(jià)證券市場(chǎng)為前提4、我國中央銀行公開市場(chǎng)操作簡介

1994年4月9日開始啟動(dòng)公開市場(chǎng)操作。主要采用國債回購方式進(jìn)行交易。

2003年4月23日發(fā)行第一期央行票據(jù)，央行公開市場(chǎng)操作有了新的工具。二、選擇性貨幣政策工具

（一）直接信用控制（1）信用配額管理，中央銀行金融市場(chǎng)的供求狀態(tài)及客觀經(jīng)濟(jì)需要，對(duì)各個(gè)商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造加以合理分配和限制等措施。（2）直接干預(yù)。中央銀行可以直接對(duì)商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)施以合理的干預(yù)。（3）利率最高限額。規(guī)定商業(yè)銀行的定期及儲(chǔ)蓄存款所能支付的最高利率。（4）流動(dòng)性比率管理。指中央銀行為了限制商業(yè)商業(yè)銀行擴(kuò)張信用，規(guī)定商業(yè)銀行流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)存款的比重，從而使商業(yè)銀行不能任意將流動(dòng)性資產(chǎn)用于長期性商業(yè)貸款。（二）間接信用控制（1）道義勸告，中央銀行利用自己在金融體系中的特殊地位和威望，通過對(duì)商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的勸告，以影響其放款的數(shù)量和投資方向，從而達(dá)到控制和調(diào)節(jié)的目的。（2）窗口指導(dǎo)，日本銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的需要，規(guī)定金融機(jī)構(gòu)按季度提出貸款增加計(jì)劃，在金融緊縮期內(nèi)設(shè)置貸款額增加的上限，并要求各金融機(jī)構(gòu)遵照?qǐng)?zhí)行。（三）消費(fèi)者信用控制中央銀行對(duì)消費(fèi)者的不動(dòng)產(chǎn)以外的耐用消費(fèi)品分期購買或貸款的管理措施，如規(guī)定首期付款最低限額，消費(fèi)信貸最長期限等。（四）證券信用控制中央銀行對(duì)有價(jià)證券的交易規(guī)定應(yīng)支付的保證金限額。（五）不動(dòng)產(chǎn)信用控制中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)向客戶提供不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款的管理措施（六）優(yōu)惠利率中央銀行對(duì)國家確定的重點(diǎn)發(fā)展部門、行業(yè)和產(chǎn)品規(guī)定較低的利率，以鼓勵(lì)其發(fā)展。第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制一、利率傳導(dǎo)機(jī)制（一）魏克賽爾的累積過程理論魏克賽爾提出的累積過程理論就是以利率為核心的貨幣影響經(jīng)濟(jì)的理論?？梢愿爬椋贺泿耪摺虡I(yè)銀行準(zhǔn)備金→貨幣利率→貨幣利率與自然利率的背離→（累積過程）一般物價(jià)水平和社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的變動(dòng)（二）凱恩斯的利率傳導(dǎo)機(jī)制理論凱恩斯繼承了魏克賽爾的思想，并進(jìn)一步將其物價(jià)的貨幣理論發(fā)展為生產(chǎn)的貨幣理論?？筛爬椋海ㄈ┩匈e的q理論托賓通過引入q，即企業(yè)股票市值與企業(yè)重置成本之比，豐富并發(fā)展了利率傳導(dǎo)理論中的作用機(jī)制。其邏輯構(gòu)架是：（四）莫迪格里安尼的恒常收入效應(yīng)莫迪格里安尼（1971）引入“生命周期理論”，補(bǔ)充了貨幣供給量的變化對(duì)私人消費(fèi)的影響。其貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為：

二、非貨幣資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制

財(cái)富調(diào)整論的邏輯推理過程為：當(dāng)貨幣供給增加時(shí)，人們就會(huì)發(fā)現(xiàn)他們所持的現(xiàn)金余額大于意愿持有量，于是人們就會(huì)用超出部分來購買債券，引起債券價(jià)格上升。與債券價(jià)格相比，價(jià)格未動(dòng)的股票則就顯得相對(duì)便宜，因此人們就會(huì)放棄繼續(xù)購買債券轉(zhuǎn)而購買股票，于是就會(huì)引起股票價(jià)格上漲，股票市值上漲將引起投資的上升，從而引起國民收入的上升。財(cái)富調(diào)整論的核心思想是相對(duì)價(jià)格機(jī)制——除利率之外的其他非貨幣資產(chǎn)的價(jià)格機(jī)制。三、信貸配給傳導(dǎo)機(jī)制

拉德克利夫報(bào)告（Radcliffereport）的發(fā)表和信用可得性理論的提出，進(jìn)一步豐富了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論。他們認(rèn)為信貸市場(chǎng)中存在明顯的信貸配給現(xiàn)象，利率不是調(diào)節(jié)信貸市場(chǎng)中資金供求并使其達(dá)到均衡的唯一手段。因此他們主張貨幣當(dāng)局可以在不引起利率大幅度變化的情況下，通過信貸配給的傳導(dǎo)機(jī)制來影響支出。在信貸配給傳導(dǎo)機(jī)制中，貨幣政策主要通過資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)和銀行貸款效應(yīng)來影響投資。四、匯率傳導(dǎo)機(jī)制

這一傳導(dǎo)機(jī)制的核心是利率（i）對(duì)匯率（E）的影響，其一般邏輯為：本章小結(jié)1、貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)和控制貨幣供給量，進(jìn)而影響實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。

2、貨幣政策目標(biāo)體系是由最終目標(biāo)、中介目標(biāo)和操作目標(biāo)三個(gè)層次有機(jī)組成的。

3、中央銀行的貨幣政策工具分為一般性貨幣政策工具和選擇性貨幣政策工具兩大類。其中前者包括再貼現(xiàn)政策、公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金政策三種主要工具。選擇性貨幣政策工具包括直接信用控制，間接信用控制等內(nèi)容。

4、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論主要有利率傳導(dǎo)機(jī)制、非貨幣資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制、信貸配給傳導(dǎo)機(jī)制和匯率傳導(dǎo)機(jī)制等四種理論。

本章案例“9·11”后的美國貨幣政策

美國政府在“9·11”事件發(fā)生幾小時(shí)后就派專機(jī)將美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘從瑞士接回了美國。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明，聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)繼續(xù)開門營業(yè)，貼現(xiàn)窗口將滿足銀行的現(xiàn)金需求，并向銀行系統(tǒng)注入臨時(shí)儲(chǔ)備金382.5億美元，9月16日又追加812.5億美元。9月17日，10月2日，美聯(lián)儲(chǔ)分別調(diào)低聯(lián)邦基金利率0.5%。至此，2001年年初以來聯(lián)邦基金利率已下調(diào)9次，從年初的6.5%降至2.5%，達(dá)到近40年來的最低水平。這一系列動(dòng)作說明，貨幣政策是美國政府用來消除“9·

11”事件對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的消極影響、刺激經(jīng)濟(jì)增長的首選宏觀手段。思考題1、貨幣政策的最終目標(biāo)有哪些，能否同時(shí)實(shí)現(xiàn)多個(gè)最終目標(biāo)。

2、比較三種貨幣政策工具的優(yōu)缺點(diǎn)。參考文獻(xiàn)賀力平.貨幣政策工具操作程序.成都.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社.1998陳銀娥.凱恩斯主義貨幣政策研究.北京.中國