4月LPR報(bào)價(jià)不動(dòng)符合市場(chǎng)預(yù)期后期還有下調(diào)空間 20240422 -東方金誠(chéng)

月會(huì)小幅回升至1東方金誠(chéng)宏觀研究月會(huì)小幅回升至1事件：2024年4月22日，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報(bào)價(jià)：1年期品種報(bào)LPR報(bào)價(jià)由MLF操作利率和報(bào)價(jià)加點(diǎn)共同決定。4月MLF操作利率不變，這意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)保持穩(wěn)定，已在很大程度上預(yù)示當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)不會(huì)發(fā)生變化。影響報(bào)價(jià)加點(diǎn)的因素方面，近期受全面降準(zhǔn)落地、信貸“均衡投放”等因素影響，銀行間流動(dòng)性偏于充裕，3月1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率均值降至2.25%，已明顯低于2.50%的批發(fā)融資成本明顯下降，而4月以來，又有一批中小銀行在下調(diào)存款利率。不過，主要受貸款利率較快下行影響，最新數(shù)據(jù)顯示，2023年末商業(yè)銀行凈息差已降至1.69%，首次跌破1.7%關(guān)口，且突破了《合格審慎評(píng)估實(shí)施辦法（2023年修訂版）》中自律機(jī)制合意凈息差1.8%的臨界值。根據(jù)央行發(fā)布的信息，2024年一季度企業(yè)貸款利率繼續(xù)小幅下調(diào)，新發(fā)放居民房貸利率則大幅下行0.26個(gè)百分點(diǎn)，加之年初存量房貸利率也會(huì)跟進(jìn)2023年5年期以上LPR報(bào)價(jià)下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)一季度銀行凈息差還在低位下行。這意味著盡管近期經(jīng)濟(jì)基本面方面，在出口回暖，以及包括2月引導(dǎo)5年期以上LPR報(bào)價(jià)單獨(dú)大幅下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)在內(nèi)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策前置發(fā)力帶動(dòng)下，一季度GDP同比增速達(dá)到5.3%，超出市場(chǎng)預(yù)期，也高于今年“5.0%左右”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)回升向上勢(shì)頭。這意味著短期內(nèi)將處二、受物價(jià)水平偏低影響，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際融資成本偏高，著眼于提振宏觀經(jīng)濟(jì)總需0.3%左右，短期內(nèi)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)都將處于低位運(yùn)行狀態(tài)，而上半年P(guān)PI東方金誠(chéng)宏觀研究增長(zhǎng)，回正難度較大。這意味著未來一段時(shí)間物價(jià)水平和價(jià)格預(yù)期目標(biāo)相比仍有距離。一季度體現(xiàn)綜合物價(jià)水平的GDP平減指數(shù)為-1.1%，這意味著考慮物價(jià)因素，當(dāng)前企業(yè)和居民實(shí)際貸款利率仍然偏高。由此，下一步有必要通過下調(diào)政策利率來引導(dǎo)名義貸款利率下行，緩解更為重要的是，年初樓市偏冷，房地產(chǎn)施工數(shù)據(jù)及房企資金來源數(shù)據(jù)都在下滑，需要持續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的拖累效應(yīng)。可以看到，3月出口、工業(yè)生產(chǎn)同比增速出現(xiàn)回落，居民消費(fèi)不振現(xiàn)象也在延續(xù)，宏觀經(jīng)濟(jì)依然面臨有效需求不足問題。由此，綜合當(dāng)前物價(jià)和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，我們判斷三季度MLF利率有可能下調(diào)。這將帶動(dòng)兩個(gè)期限品種的LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)調(diào)整，進(jìn)而帶動(dòng)企業(yè)和居民貸款利率持續(xù)下行。與此同時(shí)，LPR報(bào)價(jià)下調(diào)帶動(dòng)貸款利率下最后，考慮物價(jià)因素，當(dāng)前實(shí)際房貸利率（名義房貸利率-GDP平減指數(shù)）處于歷史最高水平之列，且2021年以來呈大幅上升之勢(shì)。這也是本輪房地產(chǎn)下行周期明顯偏長(zhǎng)，樓市遲遲未能實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回暖的根本原因。我們認(rèn)為，下一步推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)軟著陸，除了有序放松限購(gòu)?fù)猓P(guān)鍵是要引導(dǎo)居民房貸利率有效下行，并且要向市場(chǎng)釋放明確的政策信號(hào)，即在樓市企穩(wěn)回暖前，房貸利率下調(diào)過程不會(huì)停止，而且下調(diào)幅度會(huì)越來越大。這是當(dāng)前扭轉(zhuǎn)樓市預(yù)期的關(guān)鍵一招，也是下一步穩(wěn)樓市政策的主要發(fā)力點(diǎn)。2月作為居民房貸利率定價(jià)基礎(chǔ)的5年期以上LPR報(bào)價(jià)大幅下調(diào)，已釋放這方面的政策信號(hào)。接下來除了5年期以上LPR報(bào)價(jià)持續(xù)下調(diào)外，還可通過下調(diào)首套及二套房貸利率下限、乃至下調(diào)公積金貸款利率等方式，22東方金誠(chéng)宏觀研究本研究報(bào)告及相關(guān)的信用分析數(shù)據(jù)、模型、軟件、評(píng)級(jí)結(jié)果等所有內(nèi)容的著作權(quán)和其他相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)均歸東方金誠(chéng)所有，東方金誠(chéng)保留一切與此相關(guān)的權(quán)利，任何機(jī)構(gòu)及個(gè)人未經(jīng)東方金誠(chéng)書面授權(quán)不得修改、復(fù)制、逆向工程、銷售、分發(fā)、儲(chǔ)存、引用或以任何方式傳本研究報(bào)告中引用的標(biāo)明出處的公開資料，其合法性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性均由資料提供方/發(fā)布方負(fù)責(zé)，東方金誠(chéng)對(duì)該等資料進(jìn)行了合理審慎的核查，但不應(yīng)視為東方金誠(chéng)對(duì)由于評(píng)級(jí)預(yù)測(cè)具有主觀性和局限性，東方金誠(chéng)對(duì)于評(píng)級(jí)預(yù)測(cè)以及基于評(píng)級(jí)預(yù)測(cè)的結(jié)論并不保證與實(shí)際情況一致，并本研究報(bào)告僅用于為投資人、發(fā)行人等授權(quán)使用方提供第三方參考意見，并非是對(duì)某種決策的結(jié)論或建議；投資者應(yīng)審慎使用本研究報(bào)本研究報(bào)告僅授權(quán)東方金誠(chéng)指定的使用者使用，且該等使用者必須按