可轉(zhuǎn)債季度策略：2024Q2布局出口鏈與新質(zhì)生產(chǎn)力

目錄12024Q1，市場(chǎng)表現(xiàn)怎么樣？ 3權(quán)益V型走勢(shì)，金融周期股領(lǐng)漲 3轉(zhuǎn)債普跌，高YTM策略引關(guān)注 6轉(zhuǎn)債供給收縮，需求被動(dòng)溢出 822024Q2，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)怎么看？ 12權(quán)益與經(jīng)濟(jì)基本面怎么看？ 12估值與性?xún)r(jià)比角度怎么看？ 15轉(zhuǎn)債策略：行業(yè)與標(biāo)的怎么選？ 17風(fēng)險(xiǎn)提示 20插圖目錄 21表格目錄 212024Q220242024Q1，市場(chǎng)表現(xiàn)怎么樣？權(quán)益V4年AQ1整體上演V型行情：邊際回落、處于收縮區(qū)間，地產(chǎn)投資、消費(fèi)等數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面依然25A300100017.446.7227.08%。26ETFLPR392月CPI交叉驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)回暖跡象，北向資金回流，驅(qū)動(dòng)A圖1：2024Q1權(quán)益&轉(zhuǎn)債市場(chǎng)主要指數(shù)累計(jì)漲跌幅-5%-10%-15%-5%-10%-15%23年12月PMI數(shù)據(jù)回落，地產(chǎn)、消費(fèi)等國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期偏弱，疊加美聯(lián)儲(chǔ)或進(jìn)一步加息預(yù)期，1月前三周市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整；-20%月24日央行-25% 個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)資委再提央企市值管理考核等，市場(chǎng)止跌回升。-30%1月PMI數(shù)據(jù)仍處收縮區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期推遲，市場(chǎng)快速回調(diào)2月6日，匯金公告擴(kuò)大增持ETF 活躍資金邊際流入放緩，2月PMI范圍，市場(chǎng)開(kāi)始反彈；證監(jiān)會(huì)換 繼續(xù)收縮，3月初市場(chǎng)橫盤(pán)；中旬，帥與監(jiān)管強(qiáng)化、社融數(shù)據(jù)超預(yù)期、CPI回正，1-2月社零、工增數(shù)據(jù)5年期LPR下降，市場(chǎng)持續(xù)回暖，并收復(fù)2月跌幅日，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持利率不變，市場(chǎng)再次回調(diào)至3000點(diǎn)；科技帶動(dòng)大盤(pán)修復(fù)-35%交叉驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)向好，北向資金回流，市場(chǎng)緩慢上行資料來(lái)源：wind，Q1股熊債牛環(huán)境下，轉(zhuǎn)債整體呈現(xiàn)一定抗跌性。110Y國(guó)債收益率持續(xù)下行而抬升，而是在權(quán)益市場(chǎng)短期快速回調(diào)力量下出現(xiàn)明顯主動(dòng)6日以來(lái)，股市回暖推動(dòng)百元平價(jià)溢價(jià)率向上修復(fù)至20%中樞位置。截至3月290.81（-2.85%中證1000（-7.85%、可轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股（-10.12%圖2：2024Q1轉(zhuǎn)債估值與10Y國(guó)債收益率 圖3：2024Q1主要風(fēng)格指數(shù)累計(jì)漲跌幅 26%24%22%20%18%16%14%12%10%

百元平價(jià)溢價(jià)率 10Y國(guó)債(右)

2.6%2.5%2.4%2.3%2.2%2023-12-292024-01-052023-12-292024-01-052024-01-122024-01-192024-01-262024-02-022024-02-092024-02-162024-02-232024-03-012024-03-082024-03-152024-03-222024-03-29

10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%

金融 周期 消費(fèi) 成長(zhǎng) 穩(wěn)定資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，TMT30%，轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股與中證2000走勢(shì)趨同；消費(fèi)類(lèi)、周期股跌幅居中約15%，金融股則相對(duì)抗跌。具體分行業(yè)看，正股層面：1月普跌行情中，僅煤炭、銀行分別錄得6.67%、6.17%正收益，石化、公用、交運(yùn)、家電等周期股跌幅在3%以?xún)?nèi)；軍工、電子、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥等成長(zhǎng)股估值遭壓縮，領(lǐng)跌市場(chǎng)，跌幅超18%。2月市場(chǎng)全線回暖，TMT312.503.366.62TMT在10%左右，領(lǐng)跌市場(chǎng)。23AI、3圖4：2024Q1申萬(wàn)行業(yè)月度漲跌幅 25%15%10%5%0%

石煤鋼有油炭石

2024-03 2024-02 2024-01資料來(lái)源：wind，圖5：2024Q1轉(zhuǎn)債市場(chǎng)分行業(yè)月度漲跌幅 2024-03 2024-02 2024-0115%10%5%0%-5%-10%-15%

石煤鋼有基建建公環(huán)交國(guó)電機(jī)汽電計(jì)通傳醫(yī)美農(nóng)食家紡輕商社銀非油炭鐵色礎(chǔ)筑筑用保通防力械車(chē)子算信媒藥容林品用織工貿(mào)會(huì)行銀石 金化材裝化 屬工料飾

運(yùn)軍設(shè)設(shè) 輸工備備

生護(hù)牧飲電服制零服 物理漁料器飾造售務(wù) 資料來(lái)源：wind，轉(zhuǎn)債普跌，高YTM開(kāi)年的普跌行情中，轉(zhuǎn)債價(jià)格與估值跌至歷史低位，高YTM轉(zhuǎn)債策略引關(guān)注。月-25108201710%18%201730%7010010%，歷史最低位置。與此同時(shí)，偏債型、高YTM轉(zhuǎn)債占比升至歷史高位，偏債型轉(zhuǎn)債純債YTM大幅上升，高YTM轉(zhuǎn)債策略引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。圖6：2023年以來(lái)轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)（元） 圖7：2023年以來(lái)百元平價(jià)溢價(jià)率 130125120115110105100

轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù) 10%分位數(shù)

30%25%20%15%2024-03-032024-02-032024-03-032024-02-032024-01-032023-12-032023-11-032023-10-032023-09-032023-08-032023-07-032023-06-032023-05-032023-04-032023-03-032023-02-032023-01-03

百元平價(jià)溢價(jià)率 30%分位數(shù)資料來(lái)源：wind，注：分位數(shù)為2017年以來(lái)

資料來(lái)源：wind，注：分位數(shù)為2017年以來(lái)圖8：2017年以來(lái)全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股價(jià)值與溢價(jià)率（%，元） 轉(zhuǎn)股價(jià)值(右) 轉(zhuǎn)股溢價(jià)率

圖9：2017年以來(lái)全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債平均純債價(jià)值與溢價(jià)率（%，元） 純債價(jià)值(右) 純債溢價(jià)率80%70%60%50%40%30%20%2024-01-062023-10-062024-01-062023-10-062023-07-062023-04-062023-01-062022-10-062022-07-062022-04-062022-01-062021-10-062021-07-062021-04-062021-01-062020-10-062020-07-062020-04-062020-01-062019-10-062019-07-062019-04-062019-01-062018-10-062018-07-062018-04-062018-01-062017-10-062017-07-062017-04-062017-01-06

105100959085807570

40%35%30%25%20%15%10%5%2024-01-062023-10-062024-01-062023-10-062023-07-062023-04-062023-01-062022-10-062022-07-062022-04-062022-01-062021-10-062021-07-062021-04-062021-01-062020-10-062020-07-062020-04-062020-01-062019-10-062019-07-062019-04-062019-01-062018-10-062018-07-062018-04-062018-01-062017-10-062017-07-062017-04-062017-01-06

105100959085807570資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，圖10：偏債型轉(zhuǎn)債數(shù)量占比及純債YTM變化（%） 圖11：高YTM轉(zhuǎn)債占比（%） YTM>3%數(shù)量占比70%60%50%40%30%20%10%資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，Q12023Q1周期價(jià)值風(fēng)格行情圖12：大小盤(pán)分類(lèi)下轉(zhuǎn)債年內(nèi)表現(xiàn) 圖13：評(píng)級(jí)分類(lèi)下轉(zhuǎn)債年內(nèi)表現(xiàn) 10%

小盤(pán) 中小盤(pán) 中盤(pán) 大盤(pán)

10%

AAA AA+ AA AA- A+5% 5%0% 0%-5% -5%-10%2024-022024-012024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-12

-10%2024-022024-012024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-12資料來(lái)源：wind，注：定義0-5（、5-10（10-30（）30億元的轉(zhuǎn)債分別為小盤(pán)、中小盤(pán)、中盤(pán)和大盤(pán)轉(zhuǎn)債

資料來(lái)源：wind，2024Q1，AI23AI算力概念板塊的神碼轉(zhuǎn)債、消費(fèi)電子板塊的福蓉轉(zhuǎn)債、GLP-12024Q1022圖14：2024Q1漲幅前十轉(zhuǎn)債（%，億元） 圖15：2024Q1跌幅前十轉(zhuǎn)債（%，億元） 漲跌幅 成交額(右)0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%中資料來(lái)源：wind，注：不含區(qū)間已退市個(gè)券及已決定提前強(qiáng)贖個(gè)券，右同

資料來(lái)源：wind，轉(zhuǎn)債發(fā)行遇冷，公告發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷史最低。2024Q1，僅公告發(fā)行9只轉(zhuǎn)債，2017（22018-2023（3220（東南轉(zhuǎn)債Q171.51為2017年轉(zhuǎn)債大幅擴(kuò)容以來(lái)最低值。整體看，2023年8月末再融資新規(guī)以來(lái)，轉(zhuǎn)債發(fā)行明顯遇冷，新券成稀缺資源。圖16：歷年各月公告發(fā)行轉(zhuǎn)債數(shù)量（只） 圖17：歷年各季度公告發(fā)行轉(zhuǎn)債規(guī)模（億元） 2020 2021 2022 2023 2024353025201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

35003000200010005000

Q1 Q2 Q3 Q42017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，新券熱度下降，定價(jià)趨于合理。權(quán)益回調(diào)環(huán)境中，此前新券上市首日普遍以157.302024Q1132.88117.330274.24%的50%2023圖18：2024Q1上市轉(zhuǎn)債首日收盤(pán)價(jià)及溢價(jià)（元圖19：轉(zhuǎn)債上市一周內(nèi)漲跌幅及溢價(jià)率變（%，pct）160150130120110100

首日收盤(pán)價(jià) 首日收盤(pán)價(jià)均值 首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(右)東益南

12%8%4%0%-4%-8%-12%東益南

一周內(nèi)漲跌幅 溢價(jià)率變化pct(右)資料來(lái)源：wind，注：從左至右，轉(zhuǎn)債規(guī)模依次降低

資料來(lái)源：wind，注：從左至右，轉(zhuǎn)債規(guī)模依次降低329202370080742024202382732919189.80億元，最高的為伯特利28.32億元；交易所僅新增受理了15只轉(zhuǎn)債注冊(cè)發(fā)行申101.96103公司名稱(chēng)發(fā)行規(guī)模（億元）發(fā)行期限（年）首次預(yù)案公告日上審委通過(guò)公告日證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)日宏柏新材9.6062023-03-232023-10-102024-01-24奧瑞金公司名稱(chēng)發(fā)行規(guī)模（億元）發(fā)行期限（年）首次預(yù)案公告日上審委通過(guò)公告日證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)日宏柏新材9.6062023-03-232023-10-102024-01-24奧瑞金9.4062022-06-032023-06-082023-07-12華康醫(yī)療7.5062023-04-252023-12-092024-02-07高新發(fā)展6.9162022-08-162023-05-272023-07-26華納藥廠6.9162022-08-302023-03-022023-04-26歐陸通6.4562023-03-022023-12-302024-02-07豪能股份5.5062023-04-212023-12-022024-03-14利揚(yáng)芯片5.2062022-12-082023-12-152024-03-01嚴(yán)牌股份4.6862023-02-242023-12-012024-01-16松原股份4.1062023-04-292023-08-212023-12-01嘉益股份3.9862023-05-082023-10-212023-12-18遠(yuǎn)信工業(yè)2.8662023-02-022023-11-182023-12-22集智股份2.5562023-01-132023-08-252023-10-28聚賽龍2.5062023-03-212023-12-302024-02-07資料來(lái)源：,轉(zhuǎn)債供給被動(dòng)收縮，上交所3月末轉(zhuǎn)債規(guī)模較去年底下降9.1129.514.89大盤(pán)底倉(cāng)轉(zhuǎn)債退市，轉(zhuǎn)債需求被動(dòng)外溢收縮。整體看，Q1股熊債牛情況下，30%以下。圖20：滬市轉(zhuǎn)債各類(lèi)投資者月度持倉(cāng)面值（億元） 圖21：深市轉(zhuǎn)債各類(lèi)投資者月度持倉(cāng)市值（億元） 200010005000

2023-12 2024-01 2024-02 2024-03

100%80%60%40%20%0%-20%QFIIRQFII-40%QFIIRQFII

1000500

2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 增速(右)

銀信一自社 0行托般然會(huì) 基企自機(jī)機(jī)人保、 金業(yè)營(yíng)構(gòu)構(gòu)投障投資基資者金者資料來(lái)源：wind，20243202312

資料來(lái)源：wind，圖22：2023年以來(lái)各月新發(fā)“固收+”基金數(shù)量及規(guī)模（億元，只） 發(fā)行份額 數(shù)量(右)450 70400 60350300 50250 40200 30150 2010050 100 0資料來(lái)源：wind，注：包括混合類(lèi)基金、一級(jí)債基、二級(jí)債基、可轉(zhuǎn)債基金，以基金成立日為準(zhǔn)Q1Q22024Q2，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)怎么看？當(dāng)下如何展望2024Q2轉(zhuǎn)債市場(chǎng)這一問(wèn)題可以從正股、估值兩大維度來(lái)分析。開(kāi)年1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多好于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)形成一定支撐。分項(xiàng)來(lái)看：2月國(guó)內(nèi)社零同比增長(zhǎng)5.5%，接近wind1-2windGDP2021位，消費(fèi)回暖有望對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形成一定支撐。圖23：社零當(dāng)月同比及環(huán)比（%） 圖24：消費(fèi)者就業(yè)及收入預(yù)期指數(shù)、消費(fèi)意愿 0

當(dāng)月同比 累計(jì)同比 當(dāng)月環(huán)比

140130120110100908070

滿意指數(shù)：就業(yè) 預(yù)期指數(shù)：就業(yè) 滿意指數(shù)：收入預(yù)期指數(shù)：收入 信心指數(shù):消費(fèi)意愿資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，1-24.2%，明顯好于wnd一致預(yù)期（2.95%。其中，去年四季度的寬財(cái)政政策在今年陸續(xù)1-2月同比增長(zhǎng)8.969%，好于市場(chǎng)預(yù)期（-12.15%。往后看，今年推動(dòng)大規(guī)模的市政基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域設(shè)備更圖25：基建與地產(chǎn)投資額累計(jì)同比（%） 圖26：商品房銷(xiāo)售與100大中城土地成交同比（%） 銷(xiāo)售面積:累計(jì)同比 100大中城市:成交土地占地面:當(dāng)月同比150100500-50資料來(lái)源：wind，注：2021年同比增速因低基數(shù)效應(yīng)過(guò)高，而未在圖上充分展示

資料來(lái)源：wind，制造業(yè)投資維持高增速，外需與國(guó)內(nèi)大規(guī)模設(shè)備更新拉動(dòng)效應(yīng)明顯。1-2制造業(yè)固投完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)9.4%，規(guī)上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7%，均明顯好于wd一致預(yù)期（7.35%、4.28%。3月，制造業(yè)PMI較2月超季節(jié)性回升1.7pct50.820239PMI4pct圖27：制造業(yè)固投完成額與制造業(yè)工增同比（%） 圖28：制造業(yè)PMI指數(shù)與BCI經(jīng)營(yíng)預(yù)期指數(shù)（%） 3020100-10-202019-022019-052019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02

固投完成額:制造業(yè):累計(jì)同比 工增:累計(jì)同比工增:制造業(yè):當(dāng)月同比 工增:制造業(yè):累計(jì)同比

PMI BCI(右) BCI:企業(yè)投資前瞻指數(shù)(右)56 8054 7052 6050 5048 4046 302019-052019-082019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02資料來(lái)源：wind，注：2020-2021年同比增速部分極端數(shù)據(jù)未在圖上充分展示，后文同

資料來(lái)源：wind，1-27.11173PMI升2.5pct，超預(yù)期錄得50.3%，為2022年11月以來(lái)首次重回榮枯線以上。此善，出口有望結(jié)構(gòu)性改善，為穩(wěn)增長(zhǎng)提供驅(qū)動(dòng)力。圖29：出口金額及同比增速（億元，%） 圖30：美國(guó)貿(mào)易庫(kù)存、銷(xiāo)售情況（%） 15000100005000

出口金額:當(dāng)月值 出口金額:當(dāng)月同比(右) 出口金額:累計(jì)同比

0-01-01

美國(guó):制造商庫(kù)存:季調(diào):同比 美國(guó):零售商庫(kù)存:季調(diào):同美國(guó):批發(fā)商庫(kù)存:季調(diào):同比 美國(guó):庫(kù)存銷(xiāo)售比:季調(diào)(右0 -20資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，202422023年8月以來(lái)連續(xù)6個(gè)月凈流出趨勢(shì)，凈流入607億元；3月，市場(chǎng)震蕩修復(fù)，北向資金凈流入趨緩，規(guī)模達(dá)220A降息預(yù)期與時(shí)間點(diǎn)博弈仍是短期內(nèi)的主旋律，中期來(lái)看隨著A北向資金預(yù)計(jì)有望繼續(xù)貢獻(xiàn)增量資金，形成共振。綜上，我們認(rèn)為可對(duì)A股市場(chǎng)2024年后市多一份樂(lè)觀。圖31：2023年以來(lái)北向資金月度凈買(mǎi)入情況（億元）圖32：中美10Y國(guó)債利率與中美利差變化（%） 200015000

當(dāng)月凈買(mǎi)入 累計(jì)凈買(mǎi)入

6.005.004.003.002.001.000.00

10Y國(guó)債-美債(右) 10Y國(guó)債 10Y美

3.002.001.000.00-1.00-2.002017-012017-062017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-02資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，PEAAAA10002000PE10%分位數(shù)低點(diǎn)。圖33：當(dāng)前A股主要寬基指數(shù)估值情況(倍，%)（2024-03-29） 資料來(lái)源：wind，注：分位數(shù)自2016/1/1日起圖34：2017年以來(lái)轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股PE變化 圖35：萬(wàn)得全A、標(biāo)普500對(duì)應(yīng)中美股市ERP（%） 轉(zhuǎn)債正股-剔除金融 全部A股(非金融)4035302520152017-012017-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01

6%4%2%0%-2%-4%2002-052003-062002-052003-062004-072005-082006-092007-102008-112009-122011-012012-022013-032014-042015-052016-062017-072018-082019-092020-102021-112022-122024-01

美股ERP-A股ERP 美股ERP A股ERP資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值已壓縮至歷史中樞水平，短期內(nèi)或窄幅波動(dòng)。經(jīng)歷過(guò)2月權(quán)益2017年以來(lái)的50%分位數(shù)。2020年以來(lái)30%、50%分位數(shù)附近，偏股型轉(zhuǎn)債當(dāng)下或具備一定配置價(jià)值。圖36：2020年以來(lái)偏股型轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%） 圖37：2020年以來(lái)平衡型轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%） 20%

偏股型 2020年以來(lái)30%分位數(shù)

35%

平衡型 2020年以來(lái)50%分位數(shù)15%10%5%220222022020

30%25%20%2024-012023-102024-012023-102023-072023-042023-012022-102022-072022-042022-012021-102021-072021-042021-012020-102020-072020-042020-01資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，20205圖38：2024Q1轉(zhuǎn)債分行業(yè)漲跌幅與估值變化 石油石化 -2.05%煤炭 -2.08%鋼鐵 -1.71%有色金屬 -0.67%基礎(chǔ)化工 -5.22%建筑材料 0.19%建筑裝飾 -5.39%公用事業(yè) 2.86%環(huán)保 -3.02%交通運(yùn)輸 2.01%國(guó)防軍工 -3.86%

轉(zhuǎn)股溢價(jià)率6%6%行業(yè) Q1漲跌幅51.98% -3.6% 36%49.83% 14.7% 97%53.19% 3.8% 96%39.18% -21.8% 69%55.40% 7.6% 96%101.85% 25.3% 99%55.07% 10.5% 93%27.45% 8.5% 92%46.49% 2.1% 93%26.15% 10.8% 86%37.74% 4.8% 94%

轉(zhuǎn)股價(jià)值(元)2024-03-29 期間漲跌 當(dāng)前分位數(shù)70.42 0.21 35%79.24 -15.04 5%74.93 -2.49 10%91.73 5.22 22%73.07 -7.65 3%57.36 -6.91 2%70.48 -8.49 2%101.56 -12.14 23%84.55 -6.76 6%100.35 -6.53 62%90.44 -6.73 6%

純債價(jià)值(元)2024-03-29 期間漲跌 當(dāng)前分位數(shù)點(diǎn)101.84 1.52 81%102.62 3.99 100%106.70 2.28 82%101.43 2.09 100%97.99 2.19 99%102.48 2.57 100%100.10 1.76 98%101.84 0.83 94%102.40 2.39 99%102.86 0.84 100%98.28 3.61 98%汽車(chē)電子通信傳媒銀行

-2.08%-3.34%-4.24%-3.90%-4.45%0.70%-4.52%-4.36%4.72%-1.69%-3.47%-3.13%-0.57%-3.07%-2.42%-3.18%2.66%-1.15%

99.35%40.79%53.78%88.09%81.24%36.93%56.54%80.63%11.40%23.58%97.95%111.78%54.05%58.66%54.23%89.05%54.56%39.42%

22.5-8.%12.1%18.4%14.8%-7.9%4.4%17.8%-8.2%-1.4%21.9%11.9%22.5%7.7%14.4%5.2%-2.9%2.1%

98%41%95%97%88%50%47%98%5%47%98%98%62%94%98%74%93%82%

59.9792.4081.9464.6572.9788.7081.5572.56130.3593.7165.0467.2873.7774.6276.7383.8273.8890.92

-7.100.55-11.97-8.82-9.205.55-3.42-12.9816.20-0.91-7.14-3.72-11.70-3.355.91-3.913.200.98

2%56%7%3%9%41%58%2%92%35%4%3%31%4%17%42%8%45%

99.7297.2898.69100.1994.07100.61101.0399.2196.26101.40104.1299.35101.59102.95103.7692.74105.65101.42

2.812.112.802.231.692.33-4.751.814.341.772.882.918.462.3615.054.290.310.68

100%100%100%100%70%78%35%98%60%98%100%100%99%100%93%64%96%98%資料來(lái)源：wind，注：漲跌指2024-03-29相較2023-12-29的變化；所處分位點(diǎn)為2020年以來(lái)轉(zhuǎn)債策略：行業(yè)與標(biāo)的怎么選？穩(wěn)固，我們認(rèn)為稀缺性定價(jià)邏輯下，轉(zhuǎn)債二季度仍存在較好的結(jié)構(gòu)性配置機(jī)會(huì)。首先，重申我們?cè)?024年度轉(zhuǎn)債策略中提及的幾個(gè)宏觀選券策略：合行業(yè)景氣度邊際變化選擇宏觀經(jīng)濟(jì)政策支持下基本面有望改善的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。11.95.11.95.2.3910.006.5008.3014.006.265.508.006.70建筑材料建筑材料交通運(yùn)輸交通運(yùn)輸農(nóng)林牧漁石油石化醫(yī)藥生物醫(yī)藥生物原料藥123.3521.97%29.21%114.48漱玉轉(zhuǎn)債 AA-115.1912.36%64.87%105.9912.008.00花園轉(zhuǎn)債 AA-116.307.04%45.81%110.4349.98盛虹轉(zhuǎn)債 AA+115.751.04%49.29%105.4214.67禾豐轉(zhuǎn)債 AA124.8035.21%110.83宏川轉(zhuǎn)債 AA-119.7510.99%10.03%62.14%107.26嘉誠(chéng)轉(zhuǎn)債 AA-110.3570.75%108.89長(zhǎng)海轉(zhuǎn)債 AA117.472.52%2.42%39.18%109.86濮耐轉(zhuǎn)債 AA膜材料基礎(chǔ)化工128.999.36%53.68%112.13東材轉(zhuǎn)債 AA改性塑料基礎(chǔ)化工129.7618.71%24.98%113.44會(huì)通轉(zhuǎn)債 AA-116.4911.63%109.2330.0神馬轉(zhuǎn)債 AA+橡膠助劑錦綸基礎(chǔ)化工基礎(chǔ)化工120.5020.57%32.14%29.66%111.66陽(yáng)谷轉(zhuǎn)債 AA-工程機(jī)械器件機(jī)械設(shè)備111.089.42%62.00%108.30艾迪轉(zhuǎn)債 AA-其他專(zhuān)用設(shè)備機(jī)械設(shè)備132.917.88%48.18%115.20斯萊轉(zhuǎn)債 AA-其他專(zhuān)用設(shè)備機(jī)械設(shè)備132.532.33%115.83大豐轉(zhuǎn)債 AA119.159.71%113.00隆華轉(zhuǎn)債 AA-118.8019.06%39.25%40.25%40.60%114.445.157.986.30華宏轉(zhuǎn)債 AA-7.454.070.642.872.262.495.154.270.594.152.308.171.712.245.145.483.842.291.491.625.36-1.531.771.241.052.122.590.701.143.062.082.881.692.419.405.203.563.353.283.335.108.493.936.032.925.222.804.566.6956.024.693.67106.372.43%49.27%104.336023綠動(dòng)轉(zhuǎn)債 AA+16.3019.86116.5035.85%113.47929.9節(jié)能轉(zhuǎn)債 AA+19.69 21.2348.31光伏輔材風(fēng)力發(fā)電固廢治理環(huán)保設(shè)備Ⅲ其他通用設(shè)備電力設(shè)備公用事業(yè)環(huán)保環(huán)保機(jī)械設(shè)備114.667.28%8.18%65.51%111.6840.00福萊轉(zhuǎn)債 AA歸母利潤(rùn)（億元）2024E2023-09 三級(jí)行業(yè)行業(yè)轉(zhuǎn)債 評(píng)級(jí) 轉(zhuǎn)債余額(億元)轉(zhuǎn)債價(jià)格(元)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率純債溢價(jià)率年內(nèi)最高價(jià)(元)24.790.40資料來(lái)源：wind，注：2024歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)自wind一致預(yù)期，后文同行業(yè)、煤炭鋼鐵石化等資源類(lèi)行業(yè)及大型國(guó)央企板塊等有較多可選擇標(biāo)的。歸母利潤(rùn)（億元）轉(zhuǎn)債歸母利潤(rùn)（億元）轉(zhuǎn)債武進(jìn)轉(zhuǎn)債中特轉(zhuǎn)債萊克轉(zhuǎn)債華康轉(zhuǎn)債奧佳轉(zhuǎn)債世運(yùn)轉(zhuǎn)債金23轉(zhuǎn)債榮23轉(zhuǎn)債旗濱轉(zhuǎn)債岱美轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)AAAAAAAAA-AA-AAAAAA-AA+AA轉(zhuǎn)債余額(億元)轉(zhuǎn)債價(jià)格(元)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率純債溢價(jià)率3.1050.0012.0013.034.5810.007.705.7614.999.08125.14105.65109.19111.60107.65123.07104.80118.60108.40118.3820.62%64.42%55.96%29.95%49.09%22.75%81.93%24.27%72.73%38.21%27.03%6.29%8.02%23.85%4.49%17.05%0.96%29.28%3.24%18.20%電子汽車(chē)三級(jí)行業(yè)鋼鐵管材特鋼Ⅲ其他家電Ⅲ定制家居大宗用紙玻璃制造車(chē)身附件及飾件股息率20224.28%4.64%4.30%3.08%4.26%3.20%3.22%4.00%3.39%4.39%2024E2023-095.372.7372.2443.7411.334.662.566.144.074.367.952.750.953.741.662.2229.2812.439.695.3920222.1571.059.833.191.024.342.771.6813.175.70資料來(lái)源：wind，注：2020-2022年現(xiàn)金分紅比例均在30%且2022年股息率大于3%，且轉(zhuǎn)債價(jià)格在100-130元之間、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低于100%2024PMI2023PCBODM.006.00.006.004.424.5804.043.686.9941.7%63.19磁性材料有色金屬17.79%26.93%109.20014.0正海轉(zhuǎn)債 AA-2.613.85 3.0468.0%31.81衛(wèi)浴制品輕工制造126.676.10松霖轉(zhuǎn)債 AA8.019.9317.9988.0%62.92輪胎輪轂汽車(chē)22.30%22.30%15.61%13.07%126.5021.99麒麟轉(zhuǎn)債 AA2.382.163.5190.9%29.41底盤(pán)與發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)汽車(chē)36.85%7.00%129.845.25冠盛轉(zhuǎn)債 AA-6.495.9810.8561.4%42.65底盤(pán)與發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)汽車(chē)17.62%122.5015.70愛(ài)迪轉(zhuǎn)債 AA1.062.34 1.7772.3%32.48寵物食品農(nóng)林牧漁22.38%21.54%35.61%113.957.69中寵轉(zhuǎn)2 AA-9.837.9512.1067.9%89.10清潔小家電家用電器8.02%55.96%109.1912.0萊克轉(zhuǎn)債 AA78.8%60.24其他家電Ⅲ家用電器4.49%49.09%107.65奧佳轉(zhuǎn)債 AA-0.641.020.790.951.952.5660.1%6.38其他化學(xué)制品基礎(chǔ)化工42.54%114.81賽特轉(zhuǎn)債 A+3.542.304.5160.6%17.23其他化學(xué)制品基礎(chǔ)化工37.32%35.07%109.60赫達(dá)轉(zhuǎn)債 AA-4.032.928.4045.3%32.19金屬制品機(jī)械設(shè)備16.61%18.09%70.25%110.5010銘利轉(zhuǎn)債 AA-2.02-0.0556.7%12.17工控設(shè)備機(jī)械設(shè)備7.58%98.72%108.98博杰轉(zhuǎn)債 AA-3.761.284.043.4363.1%59.66非運(yùn)動(dòng)服裝紡織服飾1.05%54.90%101.927.015.26盛泰轉(zhuǎn)債 AA4.343.746.1787.9%44.32印制電路板電子17.05%22.75%123.07.0010世運(yùn)轉(zhuǎn)債 AA2.191.903.7269.0%消費(fèi)電子零部件及組裝 17.67電子25.47%35.45%114.824.62興瑞轉(zhuǎn)債 AA-22年?duì)I收(億元)境外占比2024E 2023-09 2022三級(jí)行業(yè)轉(zhuǎn)債 評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債余額(億元)轉(zhuǎn)債價(jià)格(元)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率純債溢價(jià)率 行業(yè)歸母利潤(rùn)（億元）資料來(lái)源：wind，注：2022年境外營(yíng)收占比超40%的公司，轉(zhuǎn)債價(jià)格100-130元、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低于100%周期、資源方向，建議結(jié)合低價(jià)策略篩選偏龍頭優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。AIAI終端設(shè)備產(chǎn)業(yè)化提速催化及MR圖42：部分TMT、汽車(chē)、機(jī)器人、醫(yī)藥等科技成長(zhǎng)類(lèi)轉(zhuǎn)債（截至2024-03-29）

歸母利潤(rùn)（億元）轉(zhuǎn)債 評(píng)級(jí) 轉(zhuǎn)債余額(億元)轉(zhuǎn)債價(jià)格(元)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率純債溢價(jià)率年內(nèi)最高價(jià)(元) 行業(yè) 三級(jí)行業(yè) 2024E2023-09風(fēng)語(yǔ)轉(zhuǎn)債 AA- 5.00 118.57 44.12% 20.07% 126.00 傳媒 其他數(shù)字媒體 4.23 2.09奧維轉(zhuǎn)債 AA- 11.40 114.19 38.70% 24.11% 120.00 電力設(shè)備 光伏加工設(shè)備 23.96科數(shù)轉(zhuǎn)債 AA 14.92 117.30 40.67% 18.71% 122.85 電力設(shè)備 其他電源設(shè)備Ⅲ 9.金宏轉(zhuǎn)債 AA- 10.16 112.60 62.34% 21.63% 125.00 電子 電子化學(xué)品Ⅲ興森轉(zhuǎn)債 AA 2.68 125.60 37.36% 16.38% 142.76 電子 印制電路華亞轉(zhuǎn)債 A+ 3.40 111.32 56.90% 27.23% 124.70 電子 半導(dǎo)國(guó)微轉(zhuǎn)債 AA+ 14.92 110.70 67.47% 5.46% 118.79 電子興瑞轉(zhuǎn)債 AA- 4.62 114.82 35.45% 25.47% 131.80 電子環(huán)旭轉(zhuǎn)債 AA+ 34.50 108.84 49.89% 5.55% 115.20 電子潔美轉(zhuǎn)債 AA- 5.99 115.81 44.49% 12.68% 126.95國(guó)力轉(zhuǎn)債 A+ 4.80 106.05 79.29% 26.62% 124.3