粘膠長(zhǎng)絲行業(yè)點(diǎn)評(píng)：國(guó)風(fēng)需求提振提花面料景氣粘膠長(zhǎng)絲供需格局改善

評(píng)論：75圖1：粘膠長(zhǎng)絲產(chǎn)業(yè)鏈圖資料來(lái)源：百川盈孚，優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn)表1：粘膠長(zhǎng)絲特性優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn)吸濕透氣：粘膠長(zhǎng)絲的吸濕性非常好，在一般大氣條件下，回潮率約為13左強(qiáng)度較低：與天然纖維如棉相比，普通粘膠纖維的斷裂強(qiáng)度較低。右，這使得它具有良好的透氣性，穿著時(shí)感覺(jué)舒適。柔軟光滑：它具有光潔柔軟的質(zhì)地，手感滑爽。 成本較高：粘膠長(zhǎng)絲的生產(chǎn)成本相對(duì)較高。染色性能好：粘膠長(zhǎng)絲的染色性能優(yōu)良，顏色鮮艷且不易褪色。 環(huán)境影響：粘膠纖維的生產(chǎn)過(guò)程中會(huì)使用到大量的水和化學(xué)物質(zhì)，如果處理不當(dāng)，可能對(duì)環(huán)境造成一定的影響。不易產(chǎn)生靜電：由于其良好的吸濕性，粘膠長(zhǎng)絲不易產(chǎn)生靜電，這為穿著者提供了更多的舒適感。資料來(lái)源：百川盈孚，根據(jù)中國(guó)化纖信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國(guó)是全球最大的粘膠長(zhǎng)絲生產(chǎn)國(guó)，202323.525～28萬(wàn)噸，其中中國(guó)產(chǎn)能占比超75。目前國(guó)內(nèi)粘膠長(zhǎng)絲主要生產(chǎn)企業(yè)如新鄉(xiāng)化纖、98達(dá)72.3，行業(yè)市場(chǎng)集中度較高。圖年迄今我國(guó)粘膠長(zhǎng)絲產(chǎn)量（噸） 圖行業(yè)集中度資料來(lái)源：百川盈孚， 資料來(lái)源：百川盈孚，粘膠（202320的漿粕原料來(lái)自國(guó)內(nèi)生產(chǎn)新型漿粕（18表2：國(guó)內(nèi)主要企業(yè)產(chǎn)能情況企業(yè)名稱產(chǎn)能（噸）新鄉(xiāng)化纖90000吉林化纖80000宜賓海絲特纖維50000湖北金環(huán)新材料15000資料來(lái)源：百川盈孚，各公司公告，二、需求端：粘膠長(zhǎng)絲性能出眾，國(guó)風(fēng)潮流助力提花面料需求量明顯增長(zhǎng)20242關(guān)企業(yè)5700余家，其中，2023年新增注冊(cè)企業(yè)2600余家，較2022年增加354。其中以抖音電商為例，根據(jù)抖音電商《20242023服飾的訂單量同比提升195，其中馬面裙的訂單量同比增長(zhǎng)841，漢服、宋錦外套、香云紗服飾的訂單量增速也相當(dāng)可觀同比增長(zhǎng)分別為336225112國(guó)風(fēng)面料主要分為溫柔薄紗奢華絲絨肌理7肌理提花是最傳統(tǒng)基礎(chǔ)的國(guó)風(fēng)面料，材質(zhì)包括：真絲、銅氨、醋酸、粘纖等再生纖維素纖維。圖粘膠長(zhǎng)絲下游消費(fèi)結(jié)構(gòu) 圖粘膠長(zhǎng)絲表觀消費(fèi)量資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊， 資料來(lái)源：百川盈孚，202340～5040～5015～20（10001.5～2）。隨著“金三銀13近9成。圖服飾鞋包行業(yè)相關(guān)概念銷售增速及社交聲量增速氣泡圖 圖年3月-2024年2月線上馬面裙市場(chǎng)整體銷售走勢(shì)202320241證券經(jīng)濟(jì)研究所

資料來(lái)源：魔鏡洞察，瀝金，21財(cái)經(jīng)，提花是紡織面料中的一種常見(jiàn)的工藝，提花面料的花紋是直接把花紋織在布料中(不是普通印花和繡花），用不同顏圖提花工藝可分為大提花和小提花兩種 圖印花工藝可分為涂料印花和活性印花兩種資料來(lái)源：家居生活研究院， 資料來(lái)源：家居生活研究院，提花機(jī)分為橫機(jī)和圓機(jī)，202322提花機(jī)常見(jiàn)為圓機(jī)，適用于織制針織外衣和裝飾用QYResearch數(shù)據(jù)，202322億元預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到34億元年復(fù)合增長(zhǎng)為5.9圖單面電腦大提花機(jī) 圖機(jī)械式提花機(jī)：?jiǎn)蝿?dòng)式上開(kāi)口提花機(jī)資料來(lái)源：福建佰源智能裝備股份有限公司官網(wǎng)，

資料來(lái)源：漢馬（福建）機(jī)械有限公司官網(wǎng)，，含濕率符合人體皮膚生理需求，主要應(yīng)用于高端服裝和家用紡織品。下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，50為股線、30為繡花線20為織造其中粘膠長(zhǎng)絲在提花面料中起到了重要的作用它具有良好的延展性和強(qiáng)度，年粘膠長(zhǎng)絲表觀消費(fèi)量達(dá)到了11.73萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)51.28。三、粘膠長(zhǎng)絲出口：整體出口穩(wěn)定，印度市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速，但需關(guān)注反傾銷稅落地風(fēng)險(xiǎn)我國(guó)粘膠出口主要面向印度、巴基斯坦、土耳其、意大利、韓國(guó)等。無(wú)論是作為服裝里料、面料的高檔優(yōu)質(zhì)織物，還是裝飾用織物，粘膠長(zhǎng)絲均在發(fā)達(dá)國(guó)家以及中東、東南亞等地區(qū)廣受消費(fèi)者青睞。我國(guó)粘膠長(zhǎng)具體來(lái)看，2020202220239.01萬(wàn)噸。出口地區(qū)來(lái)看，出口印度數(shù)量增長(zhǎng)迅速，2021/2022/20233.51/5.00/5.22100.82/42.51/4.44，出口金額分別為18542.39/30829.25/32113.32萬(wàn)美元，主要一方面粘20241-21.38增加1.02。出口價(jià)格來(lái)看，1月有所回升，2月表現(xiàn)一般。2024年1-2月出口均價(jià)分別為5676.03和5464.19美元/噸，同比分別+0.88、-9.96。整體出口價(jià)格仍處于歷史較高位。2023929（ViscoseRayonFilamentYarn,VFY）作出反傾銷終裁，建議對(duì)中國(guó)涉案產(chǎn)品征收為期5年的反傾銷稅，稅率為CIF5.48～20.87，（PSY）（CSY）工藝生產(chǎn)的粘膠長(zhǎng)絲紗線。未來(lái)，稅率落地或?qū)?duì)出口造成不利影響，需關(guān)注稅率風(fēng)險(xiǎn)。圖粘膠長(zhǎng)絲年度出口量（單位：萬(wàn)噸） 圖我國(guó)粘膠長(zhǎng)絲出口國(guó)家：集中于印度、巴基斯坦等資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊， 資料來(lái)源：百川盈孚，圖粘膠長(zhǎng)絲月度出口量 圖粘膠長(zhǎng)絲月度出口均價(jià)資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊， 資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，四、國(guó)信化工觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)粘膠長(zhǎng)絲供需關(guān)系將持續(xù)趨緊，看好行業(yè)保持高景氣度近期粘膠長(zhǎng)絲開(kāi)工率為80-90之間反應(yīng)出市場(chǎng)需求持續(xù)高漲廠商增長(zhǎng)加大產(chǎn)能利用率以應(yīng)對(duì)快速增加的市場(chǎng)需求。價(jià)格方面，20244843500/噸，較月初上漲約500-800/1000/圖國(guó)內(nèi)粘膠長(zhǎng)絲市場(chǎng)價(jià)格與價(jià)差走勢(shì) 圖國(guó)內(nèi)粘膠長(zhǎng)絲開(kāi)工率資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊， 資料來(lái)源：百川盈孚，五、投資建議：新鄉(xiāng)化纖公司盈利預(yù)測(cè)及投資建議新鄉(xiāng)化纖公司中國(guó)化纖行業(yè)的重要企業(yè)之一，其生物質(zhì)纖維素長(zhǎng)絲產(chǎn)能（9）位居行業(yè)第一，氨綸產(chǎn)（20（歐洲杯、近期粘膠長(zhǎng)絲價(jià)格開(kāi)1000/7000新鄉(xiāng)化纖主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：2023年新鄉(xiāng)化纖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.79億元同比增長(zhǎng)1.43實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.42億元，同比增長(zhǎng)90.3，連續(xù)兩年虧損。從公司營(yíng)收及毛利構(gòu)成看，2023年，粘膠長(zhǎng)絲貢獻(xiàn)了35的營(yíng)收和91的毛利潤(rùn)，氨綸貢獻(xiàn)了61的營(yíng)收和-2的毛利潤(rùn)。圖新鄉(xiāng)化纖營(yíng)業(yè)收入及增速 圖新鄉(xiāng)化纖歸母凈利潤(rùn)及增速資料來(lái)源：WInd， 資料來(lái)源：WInd，圖年新鄉(xiāng)化纖營(yíng)收構(gòu)成 圖年新鄉(xiāng)化纖毛利構(gòu)成資料來(lái)源：WInd， 資料來(lái)源：WInd，新鄉(xiāng)化纖盈利拆分：假設(shè)前提我們對(duì)新鄉(xiāng)化纖的盈利預(yù)測(cè)基于以下假設(shè)條件：120222022-20232023Q4PTMEG價(jià)格跌幅較大，使得氨綸產(chǎn)品四季度盈利環(huán)比有所恢復(fù)，2024Q118/220252024-20261717183.13.33.5/2024-2026年公司氨綸業(yè)務(wù)毛利率緩慢恢復(fù)，分別為3.2、8.0、10.5。2、粘膠長(zhǎng)絲產(chǎn)品：粘膠長(zhǎng)絲性能出眾，國(guó)風(fēng)潮流助力提花面料需求量明顯增長(zhǎng)。近三年來(lái)粘膠長(zhǎng)絲景氣度明顯提升，2021-2023年公司粘膠長(zhǎng)絲毛利率分別為10.1614.3019.832024年2月至今粘膠481.3/噸左1/6000/9/1/1000/70002024-2026887.5萬(wàn)噸價(jià)格分別為4.354.103.80萬(wàn)元/噸毛利率分別為252220，呈下滑趨勢(shì)。3、其他：假設(shè)其他業(yè)務(wù)基本保持穩(wěn)定。表3：新鄉(xiāng)化纖盈利拆分及預(yù)測(cè)業(yè)務(wù)項(xiàng)目20202021202220232024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）2,803.716,425.604,231.604,478.205,270.005,610.006,300.00單價(jià)（元/噸）27,408.6266,407.6138,258.3228,016.59310003300035000氨綸銷量（萬(wàn)噸）10.239.6811.0615.9817.0017.0018.00毛利率（）17.1141.28-1.44-0.263.208.0010.50毛利潤(rùn)（百萬(wàn)元）479.712,652.49-60.94-11.64168.64448.80661.50營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）1,338.022,045.192,560.352,611.143,480.003,280.002,850.00單價(jià)（元/噸）32,338.0730,469.7436,880.4337,955.93435004100038000粘膠長(zhǎng)絲銷量（萬(wàn)噸）4.146.716.946.888.008.007.50毛利率（）19.7710.1614.3019.8325.0022.0020.00毛利潤(rùn)（百萬(wàn)元）264.53207.79366.13517.79870.00721.60570.00營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）51.0529.1621.15面料坯布毛利率（）15.0418.838.78毛利潤(rùn)（百萬(wàn)元）7.685.491.86營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）55.831.56粘膠短纖維毛利率（）-16.0113.77毛利潤(rùn)（百萬(wàn)元）-8.940.21營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）65.0966.233.85289.40300.00300.00300.00其它毛利率（）4.13-2.509.1722.3223.0022.0022.00毛利潤(rùn)（百萬(wàn)元）2.69-1.6664.5969.0066.0066.00營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）162.80172.76457.47450.00450.00450.0033.3114.563.0915.0015.0015.00毛利潤(rùn)（百萬(wàn)元）54.2325.1533.3114.563.0915.0015.0015.00毛利潤(rùn)（百萬(wàn)元）54.2325.1514.1467.5067.5067.50營(yíng)業(yè)收入合計(jì)4,476.508,740.507,274.427,378.749,500.009,640.009,900.00營(yíng)收增速-6.895.3-16.81.428.71.52.7營(yíng)業(yè)成本/營(yíng)業(yè)收入82.166.995.692.387.686.586.2毛利潤(rùn)合計(jì)799.902,889.48321.19570.741,175.141,303.901,365.00毛利率17.933.14.47.712.413.513.8資料來(lái)源：公司公告，拆分并預(yù)測(cè)備注：盈利拆分及預(yù)測(cè)僅為研究假設(shè)所得，并非公司公告數(shù)據(jù)，請(qǐng)以公司公告為準(zhǔn)綜上所述預(yù)計(jì)未來(lái)2024-2026年公司營(yíng)收95.0/96.4/99.0億元同比增長(zhǎng)28.7/1.5/2.7預(yù)計(jì)未來(lái)2024-2026年公司毛利率分別為12.4/13.5，毛利分別為11.75/13.04/13.65億元。5.1.2新鄉(xiāng)化纖相對(duì)估值：3.88-5.04元考慮公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，我們采用相對(duì)估值方法來(lái)估算公司的合理價(jià)值區(qū)間。199711、泰和新材：主營(yíng)產(chǎn)品氨綸、間位芳綸、對(duì)位芳綸，成立1993552、199912278199912PBPB2024EPBPB1-1.3X估值，我們預(yù)計(jì)公司股價(jià)區(qū)間為3.88-5.04元。表4：新鄉(xiāng)化纖：可比公司估值（2024.4.8）20222023E2024E（2024.4.8）20222023E2024E20222023E2024E（億元）002254.SZ泰和新材芳綸氨綸軍工用品、 12.115.777.906.832.101.531.7715.72104.61002064.SZ華峰化學(xué)氨綸、聚醚多元醇、聚 7.284.664.675.461.561.561.3313.55361.27600409.SH三友化工粘膠短纖、純堿、PVC 5.276.436.697.270.820.790.7210.77108.79平均值1.491.291.2813.35000949.SZ新鄉(xiāng)化纖氨綸、粘膠長(zhǎng)絲等 3.793.763.713.881.011.020.9821.5255.59

股價(jià) BPS(每股凈資產(chǎn))

PE（2024E）

總市值鋰電用品等氨酯產(chǎn)品、己二酸等等資料來(lái)源：，并預(yù)測(cè)備注：新鄉(xiāng)化纖盈利預(yù)測(cè)為預(yù)測(cè)，其余公司為一致性預(yù)測(cè)4.88-5.0420231-1.3X，相對(duì)于目前股價(jià)有30-33溢價(jià)空間我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到2.45/3.13/3.47億元每股0.17/0.21/0.24/PE29.7/21.3/17.23.88/4.09/4.24元/PB0.93/0.88/0.852024吉林化纖公司盈利預(yù)測(cè)及投資建議19608/12/現(xiàn)擁有碳纖維復(fù)材產(chǎn)能1.2萬(wàn)噸/年，另有1.2萬(wàn)噸/年在建產(chǎn)能，小絲束碳纖維產(chǎn)能600噸/年。粘膠業(yè)務(wù)方面，1000/6000萬(wàn)元。吉林化纖主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：2023年前三季度吉林化纖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.56億元同比下降9.08實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.54億元，同比增長(zhǎng)161.6，另?yè)?jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，2023年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2400萬(wàn)元–35002023（主要為粘膠長(zhǎng)絲）貢獻(xiàn)了71的營(yíng)收和92的毛利潤(rùn)，碳纖維貢獻(xiàn)了10的營(yíng)收和2的毛利潤(rùn)。圖吉林化纖營(yíng)業(yè)收入及增速 圖吉林化纖歸母凈利潤(rùn)及增速資料來(lái)源：WInd， 資料來(lái)源：WInd，圖年上半年吉林化纖營(yíng)收構(gòu)成 圖年上半年吉林化纖毛利構(gòu)成資料來(lái)源：WInd， 資料來(lái)源：WInd，吉林化纖盈利拆分：假設(shè)前提我們對(duì)吉林化纖的盈利預(yù)測(cè)基于以下假設(shè)條件：1、粘膠長(zhǎng)絲產(chǎn)品：粘膠長(zhǎng)絲性能出眾，國(guó)風(fēng)潮流助力提花面料需求量明顯增長(zhǎng)。近三年來(lái)粘膠長(zhǎng)絲景氣度明顯提升，2020-2022年公司粘膠長(zhǎng)絲毛利率分別為17.5312.0113.532024年2月至今粘膠481.3/噸左1/6000/8/1000/70002023-20257、7、7萬(wàn)噸，價(jià)格分別為3.80、4.35、4.10萬(wàn)元/噸，毛利率分別為16、22、22。2、碳纖維產(chǎn)品：202312場(chǎng)均價(jià)為9.48萬(wàn)元/噸，較年初下降近6.23萬(wàn)元/噸，降幅為39.65。2024年第一季度碳纖維國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格低位盤整季度市場(chǎng)平均價(jià)格為9.54萬(wàn)元/噸較2023年四季度均價(jià)上漲150元/噸漲幅為0.16。4月初碳纖維單噸毛利潤(rùn)約-6262元/噸理論毛利率-6.61虧損幅度較2023年末收窄但較2024年初擴(kuò)2-3202-202535005000、700010.628.418.41/、-6、-5。3、其他：假設(shè)其他業(yè)務(wù)基本保持穩(wěn)定。表5：吉林化纖盈利拆分及預(yù)測(cè)2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E粘膠纖維營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）239383.16340182.06318046.17265991.51304500.00287000.00營(yíng)業(yè)成本（萬(wàn)元）224232.20311770.76286502.66223480.87237510.00223860.00毛利潤(rùn)（萬(wàn)元）15150.9628411.3131543.5142510.6466990.0063140.00毛利率6.338.359.9215.9822.0022.00碳纖維營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）12684.2837168.1442035.4058849.56營(yíng)業(yè)成本（萬(wàn)元）12398.2843539.8247079.6563053.10毛利潤(rùn)（萬(wàn)元）286.01-6371.68-5044.25-4203.54毛利率2.25-6.00-6.00-5.00其他業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）10588.2917833.4036233.58600006000060000營(yíng)業(yè)成本（萬(wàn)元）7503.8814470.2936964.01606006000059400毛利潤(rùn)（萬(wàn)元）3084.413363.10-730.44-6000600毛利率29.1318.86-2.02-101合計(jì)營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）249971.45358015.46366964.03363159.65406535.40405849.56營(yíng)業(yè)成本（萬(wàn)元）231736.08326241.05335864.95327620.69344589.65346313.10毛利潤(rùn)（萬(wàn)元）18235.3731774.4131099.0835538.9661945.7559536.46毛利率7.298.888.479.7915.2414.67資料來(lái)源：公司公告，拆分并預(yù)測(cè)備注：盈利拆分及預(yù)測(cè)僅為研究假設(shè)所得，并非公司公告數(shù)據(jù)，請(qǐng)以公司公告為準(zhǔn)綜上所述，預(yù)計(jì)未來(lái)2023-2025年公司營(yíng)收36.32/40.65/40.58億元，同比增長(zhǎng)-1.04/11.94/-0.17。預(yù)計(jì)未來(lái)2023-2025年公司毛利率分別為9.79/15.24/14.67，毛利潤(rùn)分別為3.55/6.19/5.95億元。5.2.2吉林化纖相對(duì)估值：3.72-4.28元考慮公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，我們相對(duì)估值的方法來(lái)估算公司的合理價(jià)值區(qū)間。主營(yíng)產(chǎn)品氨綸、間位芳綸、對(duì)位芳綸，實(shí)際控制人為煙臺(tái)市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)；2、華峰化學(xué)：是全國(guó)最大的氨綸纖維制造企業(yè)，市占率為全國(guó)第一，氨綸業(yè)務(wù)在全國(guó)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，公司為民營(yíng)企業(yè)；3、三友化工：78199912PBPB2024EPBPB2-2.3X3.72-4.28表6：吉林化纖：可比公司估值（2024.4.8）20222023E2024E（2024.4.8）20222023E2024E20222023E2024E（億元）002254.SZ泰和新材芳綸氨綸軍工用品、 12.115.777.906.832.101.531.7715.72104.61002064.SZ華峰化學(xué)氨綸、聚醚多元醇、聚 7.284.664.675.461.561.561.3313.55361.27600409.SH三友化工粘膠短纖、純堿、PVC 5.276.436.697.270.820.790.7210.77108.79平均值1.491.291.2813.35000420.SZ吉林化纖粘膠長(zhǎng)絲、碳纖維等 3.591.761.771.862.12.12.035.788.27

股價(jià) BPS(每股凈資產(chǎn))

PE（2024E）

總市值鋰電用品等氨酯產(chǎn)品、己二酸等等資