月度市場策略：結(jié)構(gòu)性行情回歸趨勢性行情尚待開啟

目錄焦點圖表 4月度中國市場回顧與展望 7估值修復(fù)空間仍較大 10盈利增長預(yù)期下調(diào)趨勢仍未扭轉(zhuǎn) 12資金流向：南向資金凈流入十分強勁 14行業(yè)配置、輪動與風(fēng)格切換 16短期投資交易策略 20關(guān)注業(yè)績超預(yù)期的行業(yè)和個股 20關(guān)注回購金額較大的個股 23關(guān)注南向資金凈流入較多的板塊和個股 24重點關(guān)注股票組合更新 26圖表目錄圖表1：前20大2023年四季度盈利增長超預(yù)期最多的公司 4圖表2：年初至今，前20大回購金額最的A股和港股 5圖表3：過去一月，南向資金凈流入前20個股 6圖表4：3月，主要國股指橫盤波動 8圖表5：MSCI中國指數(shù)中，盈利預(yù)期上調(diào)驅(qū)動下，材料、電信服務(wù)、房地產(chǎn)板塊的漲幅居前 8圖表6：恒生綜合指數(shù)中，盈利預(yù)期上調(diào)驅(qū)動下，信息技術(shù)、能源、可選消費板塊的漲幅居前 9圖表7：滬深300指中，估值擴張驅(qū)動下，材料和消費板塊的漲幅居前 9圖表8：相對于全球主要市場，中國股票指數(shù)盈利增速更強，估值水平更吸引 10圖表9：目前主要中國股票指數(shù)的估值水平仍較為吸引 11圖表10：MSCI中國數(shù)前瞻市盈率 11圖表11：恒生指數(shù)瞻市盈率 11圖表12：滬深300數(shù)前瞻市盈率 11圖表13：近期AH溢價小幅縮小，但仍位于高位 11圖表14：主要中國指2024/2025年盈增長預(yù)期：中概股較領(lǐng)先 12圖表15：MSCI中國2024/2025年的EPS增一致預(yù)期：下調(diào)趨勢仍未扭轉(zhuǎn) 13圖表16：恒生指數(shù)2024/2025年的EPS增一致預(yù)期：盈利下調(diào)趨勢仍未扭轉(zhuǎn) 13圖表17：滬深300數(shù)2024/2025年的EPS增長一致預(yù)期：繼續(xù)維持下調(diào) 13圖表18：3月，外主動型基金仍維持凈流出，被動型基金維持凈流入 14圖表19：國內(nèi)資金流入保持強勁，外資凈流出規(guī)模大幅減小 14表月北向資保持凈流入，南向資金凈流入十分強勁 15表21：MSCI中國各板塊：醫(yī)療健康、公用事業(yè)和房地產(chǎn)板塊2024年EPS增速較為領(lǐng)，房產(chǎn)、消費和材料板塊2025年EPS增速較為先 16圖表近一月中國指數(shù)中大部分板塊盈利預(yù)期均有上調(diào)房地產(chǎn)和可選消費板塊上調(diào)度較大 17表中國指數(shù)行業(yè)中，可選消費、公用事業(yè)和工業(yè)板塊兼具高成長和低估值 17圖表24：恒生綜合數(shù)輪動熱力圖 18圖表25：滬深300數(shù)輪動熱力圖 18圖表26：3月成長略跑贏價值股 19圖表27：……小盤股跑贏大盤股 19圖表28：MSCI中國數(shù)季度盈利增速 20圖表29：上證綜合數(shù)季度盈利增速 20圖表30：恒生綜合數(shù)季度盈利增速 20圖表31：納斯達克龍中概股指數(shù)季度盈利增速 20圖表.....................................................................................................................................................................21圖表33：恒生綜指中，可選消費、公用事業(yè)和信息技術(shù)盈利同比增速較強，但房地產(chǎn)、材料較后 21圖表34：A股各板塊中，消費者服務(wù)、公用事業(yè)和運輸板塊四季度盈利同比增速較強，保險、導(dǎo)體和制藥等板塊較落后 21圖表35：前20大2023年四季度盈利增長超預(yù)期最多的公司 22圖表36：年初至今前20大回購金額最的A股和港股 23圖表37：324圖表38：過去一月南向資金凈流入前20大個股 25圖表39：重點關(guān)注股票組合：反映我們自上而下中長期看好新經(jīng)濟行業(yè)的觀點 26圖表40：重點關(guān)注股票組合：個股投資邏輯 27焦點圖表圖表1：前20大2023年四季度盈利增長超預(yù)期最多的公司股票代碼公司名稱行業(yè)4Q23盈利增速vs預(yù)期4Q23收入增長vs預(yù)期市值（億元）日均成交額（百萬元）月度相對回報002185.SZ華天科技半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備817%9%251272-4%0551.HK裕元集團耐用消費品與服裝314%-1%189408%000069.SZ華僑城A房地產(chǎn)303%-29%215112-3%000988.SZ華工科技技術(shù)硬件與設(shè)備227%7%3282256-7%000898.SZ鞍鋼股份材料189%-4%219813%300674.SZ宇信科技軟件與服務(wù)183%66%93185-4%688521.SH芯原股份半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備144%-14%162256-11%600882.SH妙可藍多食品、飲料與煙草107%-17%72761%3690.HK美團零售業(yè)103%1%6,21637467%002920.SZ德賽西威汽車與汽車零部件84%19%7339503%002791.SZ堅朗五金資本貨物75%-4%113143-2%1024.HK快手軟件與服務(wù)67%0%2,15412362%600872.SH中炬高新食品、飲料與煙草62%-6%2122833%600016.SH民生銀行銀行60%134%1,624348-2%2338.HK濰柴動力資本貨物58%-9%1,60217412%002906.SZ華陽集團汽車與汽車零部件58%19%1522859%600258.SH首旅酒店消費者服務(wù)56%-4%1672676%1810.HK小米集團技術(shù)硬件與設(shè)備53%1%3,98723317%688339.SH億華通資本貨物53%0%62121-8%601766.SH中國中車資本貨物52%11%1,807590-2%注：數(shù)據(jù)截至2024年4月10日。市值、成交額的計劃貨幣為當(dāng)?shù)刎泿拧Ｈ站山活~為最近30日日均成交額資料來源：Bloomberg圖表2：年初至今，前20大回購金額最高的A股和港股股票代碼公司名稱所屬行業(yè)回購數(shù)量（萬股）回購金額（百萬元）市值（億元）回購金額占成交額比重回購數(shù)量占總股本比重漲跌幅600703.SH三安光電半導(dǎo)體與設(shè)備1261,5675862.5%5.2%-15%603259.SH藥明康德生命科學(xué)和服務(wù)271,3311,3370.9%0.5%-37%300750.SZ寧德時代電氣設(shè)備71,1328,4790.2%0.4%18%603501.SH韋爾股份半導(dǎo)體與設(shè)備111,0001,1630.9%1.7%-10%000651.SZ格力電器家庭耐用消費品319872,1350.5%1.0%18%601668.SH中國建筑建筑與工程3009172,1020.7%1.3%5%600048.SH保利發(fā)展房地產(chǎn)管理和開發(fā)959009730.8%1.4%-18%002432.SZ九安醫(yī)療醫(yī)療保健設(shè)備用品197832004.0%1.7%8%601615.SH明陽智能電氣設(shè)備787452093.5%3.1%-27%600019.SH寶鋼股份金屬、非金屬采礦1036141,4690.5%2.0%12%0700.HK騰訊控股互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)7120,84529,6770.7%4.9%7%0005.HK匯豐控股商業(yè)銀行17410,59012,2750.9%12.6%7%1299.HK友邦保險保險1267,6075,8441.1%5.8%-24%3690.HK美團互聯(lián)網(wǎng)與售貨零售604,8006,4721.0%2.1%27%0189.HK東岳集團化工5213,69915623.1%90.4%22%1810.HK小米集團通信設(shè)備1542,1033,9920.6%2.2%3%1024.HK快手軟件321,4332,1760.7%2.4%-5%2269.HK藥明生物生物科技541,0606111.3%1.2%-52%0019.HK太古股份綜合類149125321.7%17.1%-2%9987.HK百勝中國酒店、餐館與休閑38571,2170.7%6.9%-7%注：數(shù)據(jù)截至2024年4月10日?；刭彅?shù)量、金額、占比、漲跌幅的統(tǒng)計時間區(qū)間為2024-1-1至2024-4-10。資料來源：，圖表3：過去一月，南向資金凈流入前20大個股公司名稱股票代碼行業(yè)市值（億元）月度日均成交額（百萬元）月度港股通凈流入（億元）港股通持股占比（%）月度相對回報騰訊控股0700.HK互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)29,6777,10685.89%11.6%中國銀行3988.HK商業(yè)銀行13,2511,20379.63%0.2%中海油0883.HK石油、天然氣與燃料9,5061,72432.720%1.9%中國移動0941.HK多元電信服務(wù)15,1751,21332.611%-3.0%小米集團1810.HK通信設(shè)備3,9922,33130.413%17.5%中國石油0857.HK石油、天然氣與燃料19,90990224.22%14.4%理想汽車2015.HK汽車2,6741,48320.48%-17.7%中國石化0386.HK石油、天然氣與燃料7,95751119.03%-0.5%中國電信0728.HK多元電信服務(wù)5,68632916.59%-0.4%快手1024.HK軟件2,1761,23614.812%2.5%中國神華1088.HK石油、天然氣與燃料8,40463714.67%-0.2%農(nóng)業(yè)銀行1288.HK商業(yè)銀行16,16235014.12%-0.8%華潤電力0836.HK獨立電力生產(chǎn)商92630913.618%0.7%香港交易所0388.HK多元金融服務(wù)2,9741,33712.86%-3.0%工商銀行1398.HK商業(yè)銀行19,43093912.16%-4.1%藥明康德2359.HK生命科學(xué)工具和服務(wù)1,42346312.03%-26.2%藥明生物2269.HK生物科技6111,05911.921%-22.6%小鵬汽車9868.HK汽車60771111.816%-17.2%信義光能0968.HK半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備57034311.57%3.5%新秀麗1910.HK紡織品、服裝與奢侈品42730611.18%-5.0%注：數(shù)據(jù)截至2024年4月10日，貨幣單位為港幣。當(dāng)日港股通凈流入=當(dāng)日港股通持股變動*日均成交價。資料來源：，月度中國市場回顧與展望31.4%300010.22（4預(yù)期、回購金額較多、且前期回調(diào)幅度較大的低估值公司表現(xiàn)相對較佳。中國指數(shù)中，盈利預(yù)期上調(diào)驅(qū)動材料、電信服務(wù)漲幅A（5-7走出趨勢性行情，可能更多是行業(yè)和個股的結(jié)構(gòu)性行情。主要原因如下：基本面復(fù)蘇的可持續(xù)性或仍需更多的數(shù)據(jù)確認公司的業(yè)績?nèi)允鞘袌鲫P(guān)注的重點，市場信心修復(fù)仍需持續(xù)的政策刺激。短期海內(nèi)外增量資金可能較為有限，存量資金或?qū)⑵蛘{(diào)整行業(yè)配置以EPFR1-2（250月國內(nèi)增量資金已明顯減少（28。外部環(huán)境不確定性或會上升，海外市場波動加劇。由于最近公布的美國4-52-3間節(jié)點，地緣政治不確定性越可能有所提升，這可能降低市場風(fēng)險偏好。業(yè)績確定性較圖表4：3月，主要中國股指橫盤波動MSCI中國指數(shù) 恒生指數(shù) 上證綜合指數(shù) 納斯達克金龍中概股指數(shù)5%0%-5%-10%-15%-20%2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月注：數(shù)據(jù)截至2024年4月8日。資料來源：Bloomberg，圖表5：MSCI中國指數(shù)中，盈利預(yù)期上調(diào)驅(qū)動下，材料、電信服務(wù)、房地產(chǎn)板塊的漲幅居前12個月預(yù)期EPS增速變動12個月預(yù)期市盈率變動人民幣/港幣變動過去一月表現(xiàn)50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%注：數(shù)據(jù)截至2024年4月8日。資料來源：Bloomberg，12個月預(yù)期EPS增速變動 12個月預(yù)期市盈率變動人民幣12個月預(yù)期EPS增速變動 12個月預(yù)期市盈率變動人民幣/港幣變動 過去一月表現(xiàn)40%30%20%10%0%-10%-20%-30%注：數(shù)據(jù)截至2024年4月8日。資料來源：Bloomberg，圖表7：滬深300指數(shù)中，估值擴張驅(qū)動下，材料和消費板塊的漲幅居前20%

12個月預(yù)期EPS增速變動 12個月預(yù)期市盈率變?nèi)嗣駧?港幣變動 過去一月表現(xiàn)15%10%5%0%-5%-10%-15%注：數(shù)據(jù)截至2024年4月8日。資料來源：Bloomberg，估值修復(fù)空間仍較大步修復(fù)。相對優(yōu)勢較為明顯，盈利增速更強勁，估值水平更吸引（圖表89202448日，MSCI9.1倍和1.21.5300指1120.8倍標準差（10-24951%不確定性逐步降低，AH溢價將有所收縮（13圖表8：相對于全球主要市場，中國股票指數(shù)盈利增速更強，估值水平更吸引352024年預(yù)期市盈率（倍）2024年預(yù)期市盈率（倍）25標普50020 MSCI全球

日經(jīng)2250015歐洲斯托克英國UKX105

中概股SPI韓國KO上證50SPI韓國KO上證50MSCI新興市恒指MSCI中恒生國企國場國場成指深證印度納斯達克-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%2024年預(yù)期盈利增速注：數(shù)據(jù)截至2024年4月8日。資料來源：Bloomberg，圖表9：目前主要中國股票指數(shù)的估值水平仍較為吸引市盈率（倍）50454035302520151050

近十年最低（下方） 近十年最高（上方） 當(dāng)前值 近十年均值65.3 注：數(shù)據(jù)截至2024年4月8日。資料來源：Bloomberg，圖表10：MSCI中國指數(shù)前瞻市盈率 圖表11：恒生指數(shù)前瞻市盈率前瞻市盈率（倍） 均值+1倍標準差 -1倍標準

前瞻市盈率（倍） 均值15 +1倍標準差 -1倍標準差 20201816141210 814131211109141312111098 19年4月19年7月年10月20年1月20年4月20年7月年10月21年1月21年4月21年7月年10月22年1月22年4月22年7月年10月23年1月23年4月23年7月年10月24年1月19年4月19年8月月20年4月20年8月12月21年4月21年8月12月22年4月22年8月12月23年4月23年8月12月注：數(shù)據(jù)截至2024年4月8日。資料來源：Bloomberg，

注：數(shù)據(jù)截至2024年4月8日。資料來源：Bloomberg，圖表12：滬深300指數(shù)前瞻市盈率 圖表13：近期AH溢價小幅縮小，但仍位于高位 前瞻市盈率（倍） 均值 +1倍標準差 -1倍標準差 前瞻市盈率（倍） 均值 +1倍標準差 -1倍標準差16 1440%12 30%10 20%10%年4月年年4月年8月月年4月年8月月年4月年8月月年4月年8月月年4月年8月月16年月16年月17年月17年月18年月18年月19年月19年月20年月20年月21年月21年月22年月22年月23年月23年月年月

AH溢價/折價 平均值注：數(shù)據(jù)截至2024年4月8日。資料來源：Bloomberg，

注：數(shù)據(jù)截至2024年4月9日。資料來源：Bloomberg，盈利增長預(yù)期下調(diào)趨勢仍未扭轉(zhuǎn)2024MSCI202414.5%202539（3147/136204年205116/7.9（3123/8.220242742025113（312.3/17。2024（331320533.2（325）（14-72024績期結(jié)束后暫告一段落。我們預(yù)期2024年中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加速，有望驅(qū)動盈利增長重新成為市場向上的主導(dǎo)力量。圖表14：主要中國股指2024年/2025年盈利增長預(yù)期：中概股較領(lǐng)先MSCI中國指數(shù)恒生國企指數(shù)MSCI中國指數(shù)恒生國企指數(shù)恒生指數(shù) 滬深300指數(shù) 上證綜指中概股指數(shù)33.2%30.0%14.5%13.9%10.4%7.9%7.6%11.3%13.4%11.6%27.4%30%20%10%0%2024年2025年2024年2025年2024年2025年2024年2025年2024年2025年2024年2025年注：數(shù)據(jù)截至2024年4月8日。資料來源：Bloomberg，圖表15：MSCI中國2024/2025年的EPS增長一致預(yù)期：下調(diào)趨勢仍未扭轉(zhuǎn)8.0 2024年預(yù)期EPS 2025年預(yù)期EPS7.06.05.04.0注：數(shù)據(jù)截至2024年4月8日。資料來源：Bloomberg，圖表2024/2025EPS增長一致預(yù)期：盈利下調(diào)趨勢仍未扭轉(zhuǎn)

圖表3002024/2025EPS增長一致預(yù)期：繼續(xù)維持下調(diào)2,6002,4002,2002,0001,800年年1月年3月年5月年7月年9月年11月年1月年3月年5月年7月年9月年11月年1月年3月

2024年預(yù)期EPS 2025年預(yù)期EPS

390370350330310290270年1年1月年3月年5月年7月年9月年11月年1月年3月年5月年7月年9月年11月年1月年3月

2024年預(yù)期EPS 2025年預(yù)期EPS注：數(shù)據(jù)截至2024年4月8日。資料來源：Bloomberg，

注：數(shù)據(jù)截至2024年4月8日。資料來源：Bloomberg，資金流向：南向資金凈流入十分強勁外資持續(xù)凈流出中國股市，國內(nèi)增量資金凈流入有所放緩。EPFR，截32712.1（2億美元20被動基金凈流入7.9億美元，這顯示對沖基金可能仍在積極地交易中國股票。截至3月27日，3月共有28億美元的國內(nèi)增量資金凈流入中國股票市場，環(huán)比明顯下降。從周度數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)增量資金已連續(xù)3周凈流出中國市場（18-9。由于外資配置中國股市的比例已偏低，進一步大幅流出的空間較小，但在短期海內(nèi)外增量資金可能有限的情況下，存量資金或?qū)⑵蛘{(diào)整行業(yè)配置以把握結(jié)構(gòu)性行情。北向資金保持凈流入，南向資金凈流入十分強勁。327日，3220（2A14（214A86014.0%，顯示內(nèi)地投資者對港股的興趣仍較濃厚，他們較偏好防御性價值股和優(yōu)質(zhì)成長股（20國外資金凈流入（百萬美金）圖表18：3月，外資主動型基金仍維持凈流出，被動型基金維持凈流入國外資金凈流入（百萬美金）

圖表19：國內(nèi)資金凈流入保持強勁，外資凈流出規(guī)模大幅減小被動型基金（百萬美金）被動型基金（百萬美金）0-500

0年年1月年2月年3月年4月年5月年6月年7月年8月年9月年10月年11月年12月年1月年2月年3月

國內(nèi)資金凈流入（百萬美金）年1月年4月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月資料來源：Bloomberg，，EPFR，

注：數(shù)據(jù)截至2024年3月27日。資料來源：Bloomberg，，EPFR，150010005000-500-1000注：數(shù)據(jù)截至2024年3月27日150010005000-500-1000注：數(shù)據(jù)截至2024年3月27日資料來源：港交所，Bloomberg，浦銀國際2024-04-12年4月年7月年10月年1月年4月北向凈流入（億人民幣）年7月北向凈流入（億人民幣）年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月南向凈流入（億港元）年10月南向凈流入（億港元）年1月15年4月15年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月行業(yè)配置、輪動與風(fēng)格切換電（21-23中長期建議關(guān)注驅(qū)動中國未來經(jīng)濟增長的行業(yè)相對旋轉(zhuǎn)圖（RelativeRotationGraphRRG）來直觀地顯示板塊輪動。X軸代表相對強度（S-RtioY（S-mtumRRG（24300術(shù)和必選消費板塊的動能較為落后（25（26-7動上升，價值股或?qū)⒅匦率艿酵顿Y者的青睞。2024EPS2025EPS增速較為領(lǐng)先-10%-20%

2024年EPS同比增速 2025年EPS同比增速 醫(yī)療健康公共事業(yè)房地產(chǎn)MSCI中國 材料 日常消費電信服務(wù) 金融 能源 可選消費 工業(yè) 信息技術(shù)注：數(shù)據(jù)截至2024年4月8日。資料來源：Bloomberg，圖表22：近一月，MSCI中國指數(shù)中大部分板塊盈利預(yù)期均有上調(diào)，房地產(chǎn)和可選消費板塊上調(diào)幅度較大20%

近一月預(yù)期EPS變動 近三月 年初至今15%10%5%0%-5%-10%-15%

房地產(chǎn)可選消費 材料 日常消費電信服務(wù)MSCI中國信息技術(shù) 能源 醫(yī)療健康 工業(yè) 金融 公共事業(yè)注：數(shù)據(jù)截至2024年4月8日。資料來源：Bloomberg，圖表23：MSCI中國指數(shù)行業(yè)中，可選消費、公用事業(yè)和工業(yè)板塊兼具高成長和低估值金融工業(yè)金融工業(yè)能源業(yè)公用事可選消費電信服務(wù)信息技醫(yī)療保健2024年預(yù)期市盈率（倍）2024年預(yù)期市盈率（倍）術(shù)201510500% 5% 10% 15% 20%2024年預(yù)期盈利增速（%）注：數(shù)據(jù)截至2024年4月8日。資料來源：Bloomberg，行業(yè)輪動熱力圖（RelativeRotationGraphX（S-tio而Y（S-eum行業(yè)所處的位置取決于其相對于基準指數(shù)的強度和動量，各行業(yè)在圖上一般按照順時針方向移動。相對旋轉(zhuǎn)圖分為四個象限，領(lǐng)先（、轉(zhuǎn)（右下象限（左下象限（左上象限8周的短期趨勢。圖表24：恒生綜合指數(shù)輪動熱力圖改善材料改善材料領(lǐng)先可選消費信息技術(shù)必選消費能源工業(yè)房地產(chǎn)醫(yī)療健康金融用事業(yè)電信落后轉(zhuǎn)弱104相對漲跌幅動量102相對漲跌幅動量1009896949286 88 90 92 94 96 98 100102104106108110112114116相對漲跌幅變動注：數(shù)據(jù)截至2024年4月8日。資料來源：Bloomberg，圖表25：滬深300指數(shù)輪動熱力圖改善105改善104103相對漲跌幅動量102相對漲跌幅動量工業(yè)101工業(yè)信息技術(shù)必選消費信息技術(shù)必選消費9998醫(yī)療健康97醫(yī)療健康9695落后

電信服務(wù)材料可選消費金融

領(lǐng)先能源公用事業(yè)轉(zhuǎn)弱9293949596979899100101102103104105106107108109110111112113114115相對漲跌幅變動注：數(shù)據(jù)截至2024年4月8日。資料來源：Bloomberg，圖表26：3月成長股略跑贏價值股……12%10%8%6%4%2%0%圖表26：3月成長股略跑贏價值股……12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%價值股跑贏 202449日。Bloomberg，浦銀國際2024-04-12成長股跑贏年4月成長股跑贏年7月年10月年1月年4月年7月MSCIvs價值股表現(xiàn)MSCIvs價值股表現(xiàn)年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月年10月年1月年4月年7月10月年1月V2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年V2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月年10月2023年1月2023年4月2023年7月2023年10月年1月2024年4月圖表27：……小盤股跑贏大盤股 滬深300指數(shù)大盤股vs小盤股8%大盤股跑贏 6%4%2%0%-2%-4%小盤股跑贏-6%202449日。Bloomberg，浦銀國際19短期投資交易策略關(guān)注業(yè)績超預(yù)期的行業(yè)和個股4Q23業(yè)績增長改善趨勢明顯，1Q24盈利有望同比正增長。MSCI中國指數(shù)4Q231.43.5%0.3%4Q2184Q2357.91.7%8.3%4Q23每72.24Q2387.624.8%，環(huán)比下降11.2%。根據(jù)彭博一致預(yù)期，主要中國股指1Q24每股盈利同比增速有望全線轉(zhuǎn)正。其中，MSCI中國指數(shù)每股盈利同比增速預(yù)計加快至8.8%，上證綜合指數(shù)、恒生綜合指數(shù)每股盈利同比增速預(yù)計由負轉(zhuǎn)正至14.6%/3883（28-3圖表28：MSCI中國指數(shù)季度盈利增速 圖表29：上證綜合指數(shù)季度盈利增速 2.01.51.00.51Q212Q211Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24E2Q24E3Q24E4Q24E

40% 8030% 6020%10% 400% 20-10%-20% 0-30%

50%40%30%20%10%0%-10%1Q212Q211Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24E2Q24E3Q24E4Q24EMSCI中國指數(shù)EPS（港元） EPS同比增速（右軸）

上證綜合指數(shù)EPS（人民幣）EPS同比增速（右軸）注：2024年為彭博一致預(yù)期的增速。資料來源：Bloomberg，

注：2024年為彭博一致預(yù)期的增速。資料來源：Bloomberg，圖表30：恒生綜合指數(shù)季度盈利增速 圖表31：納斯達克金龍中概股指數(shù)季度盈利增速0

50%40%30%20%10%0%-10%-20%1Q212Q211Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24E2Q24E3Q24E4Q24E

0

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%1Q212Q211Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24E2Q24E3Q24E4Q24E恒生綜合指數(shù)EPS（港元） EPS同比增速（右軸）

納斯達克金龍中國指數(shù)EPS（美元）EPS增長YoY（右軸）注：2024年為彭博一致預(yù)期的增速。資料來源：Bloomberg，

注：2024年為彭博一致預(yù)期的增速。資料來源：Bloomberg，MSCI中國指數(shù)中，四季度盈利同比增長最強勁的行業(yè)為電信服務(wù)、可選消費和公用事業(yè)股市場中，四季度盈利同比增長最強勁的行業(yè)為消費者服務(wù)、公用事業(yè)和運輸，保險、半導(dǎo)體和制藥等板塊較落后，（32-圖表公用事業(yè)盈利增速較強，房地產(chǎn)、材料較落后

圖表技術(shù)盈利同比增速較強，但房地產(chǎn)、材料較落后100% 4Q23EPSgYoY 4Q23EPSgQoQ-50%

-30%-60%-90%

4Q23EPSgYoY 4Q23EPSgQoQ注：數(shù)據(jù)截至2024年3月29日。資料來源：Bloomberg，

注：數(shù)據(jù)截至2024年3月29日。資料來源：Bloomberg，圖表34：A股各板塊中，消費者服務(wù)、公用事業(yè)和運輸板塊四季度盈利同比增速較強，保險、半導(dǎo)體和制藥等板塊較落后300% 4Q23歸母凈利潤YoY 4Q23歸母凈利潤QoQ200%100%0%-100%-200%-300%注：數(shù)據(jù)截至2024年3月29日。資料來源：，從個股看，業(yè)績超預(yù)期較多的個股值得關(guān)注。基于彭博的數(shù)據(jù)，我們對2108個超過3個分析師覆蓋的A股和港股公司進行分析，發(fā)現(xiàn)四季度業(yè)績超預(yù)期較多的個股大部分集中在半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備、軟件與服務(wù)和資本貨物等行業(yè)（圖表35）。從研究部覆蓋的行業(yè)和個股來看，大部分個股業(yè)績都是符合預(yù)期或小幅低于預(yù)期，但是互聯(lián)網(wǎng)和消費龍頭公司的業(yè)績增長最突出，例如美團（3690.HK）、快手（1024.HK）、安踏體育（2020.HK9658.HK（2367.HK）等。盈利增長有望成為接下來市場關(guān)鍵的驅(qū)動力。期，一季度企業(yè)盈利增長或?qū)⑦M一步加速，今年盈利增長有望維持較快速度。雖然去年的業(yè)績公布密集期期間，市場核心驅(qū)動力仍在于估值，與業(yè)績的相關(guān)性較弱。但我們發(fā)現(xiàn)這輪業(yè)績公布期，業(yè)績超預(yù)期較多的公司股價表現(xiàn)較佳。接下來，我們預(yù)期隨著業(yè)績增長持續(xù)恢復(fù)和市場情緒改善，盈利增長有望伴隨估值修復(fù)重新成為市場向上的驅(qū)動力。35：202023年四季度盈利增長超預(yù)期最多的公司股票代碼公司名稱行業(yè)4Q23盈利增速vs預(yù)期4Q23收入增長vs預(yù)期市值（億元）日均成交額（百萬元）月度相對回報002185.SZ華天科技半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備817%9%251272-4%0551.HK裕元集團耐用消費品與服裝314%-1%189408%000069.SZ華僑城A房地產(chǎn)303%-29%215112-3%000988.SZ華工科技技術(shù)硬件與設(shè)備227%7%3282256-7%000898.SZ鞍鋼股份材料189%-4%219813%300674.SZ宇信科技軟件與服務(wù)183%66%93185-4%688521.SH芯原股份半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備144%-14%162256-11%600882.SH妙可藍多食品、飲料與煙草107%-17%72761%3690.HK美團零售業(yè)103%1%6,21637467%002920.SZ德賽西威汽車與汽車零部件84%19%7339503%002791.SZ堅朗五金資本貨物75%-4%113143-2%1024.HK快手軟件與服務(wù)67%0%2,15412362%600872.SH中炬高新食品、飲料與煙草62%-6%2122833%600016.SH民生銀行銀行60%134%1,624348-2%2338.HK濰柴動力資本貨物58%-9%1,60217412%002906.SZ華陽集團汽車與汽車零部件58%19%1522859%600258.SH首旅酒店消費者服務(wù)56%-4%1672676%1810.HK小米集團技術(shù)硬件與設(shè)備53%1%3,98723317%688339.SH億華通資本貨物53%0%62121-8%601766.SH中國中車資本貨物52%11%1,807590-2%注：數(shù)據(jù)截至2024年4月10日。市值、成交額的計劃貨幣為當(dāng)?shù)刎泿?。日均成交額為最近30日日均成交額資料來源：Bloomberg關(guān)注回購金額較大的個股年初至今，無論是A股還是港股公司都開始加大回購力度。值得注意的是，過去一月港股回購力度持續(xù)加大。建議關(guān)注回購較高個股交易機會。A股市場：1327A6701943936A1612265電器（00051Z（30050Z）（36。137598億188億港元大幅增加。365182265.5初至今，回購金額居前的個股不乏指數(shù)權(quán)重股和行業(yè)龍頭公司，例如騰訊（700.HK（5K、美團（3690K）等（37圖表36：年初至今，前20大回購金額最高的A股和港股股票代碼公司名稱所屬行業(yè)回購數(shù)量（萬股）回購金額（百萬元）市值（億元）回購金額占成交額比重回購數(shù)量占總股本比重漲跌幅600703.SH三安光電半導(dǎo)體與設(shè)備1261,5675862.5%5.2%-15%603259.SH藥明康德生命科學(xué)和服務(wù)271,3311,3370.9%0.5%-37%300750.SZ寧德時代電氣設(shè)備71,1328,4790.2%0.4%18%603501.SH韋爾股份半導(dǎo)體與設(shè)備111,0001,1630.9%1.7%-10%000651.SZ格力電器家庭耐用消費品319872,1350.5%1.0%18%601668.SH中國建筑建筑與工程3009172,1020.7%1.3%5%600048.SH保利發(fā)展房地產(chǎn)管理和開發(fā)959009730.8%1.4%-18%002432.SZ九安醫(yī)療醫(yī)療保健設(shè)備用品197832004.0%1.7%8%601615.SH明陽智能電氣設(shè)備787452093.5%3.1%-27%600019.SH寶鋼股份金屬、非金屬采礦1036141,4690.5%2.0%12%0700.HK騰訊控股互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)7120,84529,6770.7%4.9%7%0005.HK匯豐控股商業(yè)銀行17410,59012,2750.9%12.6%7%1299.HK友邦保險保險1267,6075,8441.1%5.8%-24%3690.HK美團互聯(lián)網(wǎng)與售貨零售604,8006,4721.0%2.1%27%0189.HK東岳集團化工5213,69915623.1%90.4%22%1810.HK小米集團通信設(shè)備1542,1033,9920.6%2.2%3%1024.HK快手軟件321,4332,1760.7%2.4%-5%2269.HK藥明生物生物科技541,0606111.3%1.2%-52%0019.HK太古股份綜合類149125321.7%17.1%-2%9987.HK百勝中國酒店、餐館與休閑38571,2170.7%6.9%-7%注：數(shù)據(jù)截至2024年4月10日?；刭徑痤~計價為當(dāng)?shù)刎泿拧；刭彅?shù)量、金額、占比、漲跌幅的統(tǒng)計時間區(qū)間為2024-1-1至2024-4-10。資料來源：，關(guān)注南向資金凈流入較多的板塊和個股3青睞，僅媒體板塊錄得凈流出（37。（398K（0883K（0941K（0728.H確定性較高的優(yōu)質(zhì)成長股，如騰訊控股（70.HK、小米（110K、小鵬（9868K（1024K（235K以及藥明生物（2269K（38。圖表保持凈流出趨勢軟件與服務(wù)技術(shù)硬件與設(shè)備保險耐用消費品與服裝半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備零售業(yè)-20 0 20 40 60 80 100 120港股各行業(yè)月度凈流入(億元) 港股各行業(yè)周度凈流入(億元)注：數(shù)據(jù)截至2024年3月27日。當(dāng)日港股通凈流入=當(dāng)日港股通持股變動*日均成交價。資料來源：，圖表38：過去一月，南向資金凈流入前20大個股公司名稱股票代碼行業(yè)市值（億元）月度日均成交額（百萬元）月度港股通凈流入（億元）港股通持股占比（%）月度相對回報騰訊控股0700.HK互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)29,6777,10685.89%11.6%中國銀行3988.HK商業(yè)銀行13,2511,20379.63%0.2%中海油0883.HK石油、天然氣與燃料9,5061,72432.720%1.9%中國移動0941.HK多元電信服務(wù)15,1751,21332.611%-3.0%小米集團1810.HK通信設(shè)備3,9922,33130.413%17.5%中國石油0857.HK石油、天然氣與燃料19,90990224.22%14.4%理想汽車2015.HK汽車2,6741,48320.48%-17.7%中國石化0386.HK石油、天然氣與燃料7,95751119.03%-0.5%中國電信0728.HK多元電信服務(wù)5,68632916.59%-0.4%快手1024.HK軟件2,1761,23614.812%2.5%中國神華1088.HK石油、天然氣與燃料8,40463714.67%-0.2%農(nóng)業(yè)銀行1288.HK商業(yè)銀行16,16235014.12%-0.8%華潤電力0836.HK獨立電力生產(chǎn)商92630913.618%0.7%香港交易所0388.HK多元金融服務(wù)2,9741,33712.86%-3.0%工商銀行1398.HK商業(yè)銀行19,43093912.16%-4.1%藥明康德2359.HK生命科學(xué)工具和服務(wù)1,42346312.03%-26.2%藥明生物2269.HK生物科技6111,05911.921%-22.6%小鵬汽車9868.HK汽車60771111.816%-17.2%信義光能0968.HK半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備57034311.57%3.5%新秀麗1910.HK紡織品、服裝與奢侈品42730611.18%-5.0%注：數(shù)據(jù)截至2024年4月10日，貨幣單位為港幣。當(dāng)日港股通凈流入=當(dāng)日港股通持股變動*日均成交價。資料來源：，重點關(guān)注股票組合更新組合表現(xiàn)回顧與更新。自上次更新至今，重點關(guān)注股票組合錄得下跌10%，跑輸了MSCI中國指數(shù)、恒生科技指數(shù)和中概股指數(shù)。其中，滔搏和珀萊雅的表現(xiàn)相對較好，但舜宇光學(xué)和再鼎醫(yī)藥表現(xiàn)相對較弱。本月，組合加入安踏體育、同程旅行、信達生物和巨子生物，主要考慮他們短期內(nèi)豐富的催化劑有望提升股價；移出蒙牛乳業(yè)、舜宇光學(xué)、珀萊雅和再鼎醫(yī)藥，因其短期內(nèi)缺乏新的催化劑，但不改變我們長期看好的觀點。目前，重點關(guān)注新經(jīng)濟股票組合包含拼多多、滔搏和理想汽車等9只股票（圖表39-40）。重點關(guān)注股票組合體現(xiàn)了我們自上而下的策略觀點，中長期持續(xù)增加對新經(jīng)濟股票的關(guān)注。同時，結(jié)合行業(yè)分析師自下而上的分析，我們精選出基本面穩(wěn)健、盈利增長確定性較高、估值合理且流動性良好的行業(yè)領(lǐng)先公司。我們的行業(yè)分析師預(yù)計這些公司有望在未來6至12個月內(nèi)獲得較強的相對表現(xiàn)。組合里面的個股為的行業(yè)分析師覆蓋，并獲得“買入”評級。3）勢影響較小的公司。圖表39：重點關(guān)注股票組合：反映我們自