企業(yè)改制與上市課件

企業(yè)的改制與上市1600年，英國成立了全世界第一家國營企業(yè)——東印度公司。1776年，亞當(dāng).斯密寫了《國富論》，堅(jiān)決反對國有企業(yè)，呼籲市場化和民營化，主張以看不見的手來調(diào)整市場的供需，不需要政府干涉。

1776-1867的90年間是歐洲最困難的時間，這段期間發(fā)生了工業(yè)革命。

1867年，馬克思寫了《資本論》，結(jié)論就是資本主義必定滅亡。其後的資本主義就在《資本論》的衝擊下逐漸社會主義化。

1875年，英國普通法和平等法合併成為今天的普通法。普通法所追求的，是把一個社會的平等觀念，加入到法案裏面。用陪審團(tuán)判案。19世紀(jì)五六十年代英國以採煤、鋼鐵和機(jī)械工程等部門為代表的工業(yè)部門開始公有化。一戰(zhàn)時期，國家從多方面加強(qiáng)了對經(jīng)濟(jì)的控制。1929年到1933年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)後，凱恩斯主義應(yīng)運(yùn)而生。二戰(zhàn)時期，英國政府大大加強(qiáng)了對經(jīng)濟(jì)的管制和調(diào)節(jié)。1945年開始，工黨政府推動了第一次國有化高潮，包括英格蘭銀行、民用航空、煤炭、鐵路、電力、天然氣、鋼鐵、郵政、城市交通、電話電報、供水、石油等部門。2.1.1英國歷史上的“公有化”與“私有化”2.1國外的國有企業(yè)發(fā)展簡介1951年丘吉爾保守黨政府上臺後，把大部分鋼鐵工業(yè)和部分汽車運(yùn)輸業(yè)還給私人企業(yè)主。1964年工黨新政府又恢復(fù)了部分國有化措施。1970年希思保守黨政府又實(shí)行了部分私有化。1975年威爾遜工黨政府推動了第二次國有化運(yùn)動。造成了70年代英國經(jīng)濟(jì)的停滯不前、通貨膨脹、財(cái)政困難和失業(yè)。1979年柴契爾夫人保守黨政府開始大規(guī)模私有化運(yùn)動。重新實(shí)行經(jīng)濟(jì)自由主義，打破國企壟斷地位，鼓勵私人企業(yè)競爭，降低稅收等。英國當(dāng)時所推行的政策是分三步執(zhí)行的：在國有股股權(quán)不變的情況下，聘請職業(yè)經(jīng)理人來經(jīng)營這些企業(yè)。把經(jīng)營狀況好的國有企業(yè)拿到股票市場上進(jìn)行國有股的減持。國有股減持之後的企業(yè)，政府保留了一股“黃金股”。鐵娘子完成大規(guī)模私有化2.1.2其他國家的“國營化”蘇聯(lián)：1917年蘇聯(lián)革命成功後，從20世紀(jì)20年代末開始實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，其經(jīng)濟(jì)在30年代以12%至13%的年速度增長。德國：1870年後，為了儘快趕上英國，德國作了一系列的國有化運(yùn)作。法國、義大利、奧地利、西班牙等也是在19世紀(jì)末加快推動國有化的。亞、非、拉各洲的發(fā)展中國家也基本是在二戰(zhàn)以後進(jìn)行國有化。世界各國的國有化大多都是在二戰(zhàn)之後、1980年之前達(dá)到最高峰的，隨後又走向私有化。參考文獻(xiàn)：陳志武，《從世界變遷談中國的崛起》

2.1.3民營化之前和之後的業(yè)績表現(xiàn)WilliamMegginson和JulietD’Souza研究了28個國家在1990-96年間的85次國有企業(yè)民營化運(yùn)作:按總資產(chǎn)收益率：民營化之前三年平均6%，之後三年平均7%；淨(jìng)資產(chǎn)收益率：民營化之前三年平均18%，之後三年平均19%；以民營化的那一年為基數(shù)，民營化之前三年平均員工的銷售收益要高2%，之後三年平均則要高出23%，顯示民營化提高了生產(chǎn)力；以民營化的那一年為基數(shù)，民營化之後三年裏單位員工創(chuàng)造的淨(jìng)利潤是民營化之前三年平均值的兩倍。結(jié)論：國有企業(yè)民營化之後的效率、生產(chǎn)力、負(fù)債率、甚至就業(yè)率等都得到改善，發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的經(jīng)歷都如此。陳志武：國有企業(yè)為什麼搞不好？國有企業(yè)的道德風(fēng)險最高，對公民權(quán)益的保護(hù)制度的要求也就最高。制度機(jī)制越不發(fā)達(dá)的國家，就越不能搞國營企業(yè)。如果搞，腐敗和貪污就會無處不有，代理成本和利益扭曲會太高。2.1.4新加坡的“淡馬錫控股模式”淡馬錫（Temasek）控股直屬財(cái)政部，成立於1974年，年均淨(jìng)資產(chǎn)收益率超過18%，標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪均給予了淡馬錫AAA的信用評級。經(jīng)驗(yàn)：國有企業(yè)的惰性問題：市場化運(yùn)作，考核利潤指標(biāo)，擇優(yōu)汰劣。國有企業(yè)經(jīng)營者素質(zhì)及積極性問題：從國際人才市場上完全市場化地選拔經(jīng)營人才，薪酬水準(zhǔn)與國際接軌。政府對國有企業(yè)干涉過多問題：由控股公司隔離、“一臂距離”。政府對國有企業(yè)監(jiān)督不到位問題：國企資訊公開化、公務(wù)員董事不從企業(yè)領(lǐng)薪酬、借助私營企業(yè)的力量。國際資本運(yùn)作：近年收購澳大利亞航空、澳大利亞電訊、香港道亨銀行、印度電力公司、韓國韓亞銀行、印尼金融銀行、印尼國際銀行、中國民生銀行等。淡馬錫控股對子公司的監(jiān)管子公司重要領(lǐng)導(dǎo)人（董事長、CEO和總經(jīng)理）的任免由集團(tuán)總部審批，董事長與CEO的職位原則上分設(shè)；每家子公司必須保留一定比例的外部董事；控制子公司的業(yè)務(wù)範(fàn)圍，子公司在開拓新的業(yè)務(wù)時，必須經(jīng)過充分的論證和經(jīng)集團(tuán)總部的審核批準(zhǔn)；建立子公司的業(yè)績考核制度，根據(jù)子公司的財(cái)務(wù)報告，每年至少進(jìn)行兩次業(yè)績分析。淡馬錫的組織結(jié)構(gòu)董事會執(zhí)行委員會CEO財(cái)務(wù)委員會電信與傳媒制造業(yè)服務(wù)與基礎(chǔ)設(shè)施交通與後勤監(jiān)管與戰(zhàn)略策劃策略投資直接投資基金證券和債券財(cái)務(wù)與資訊行政部策略投資部直接投資部有價證券部其董事會由10名董事組成，4名為政府官員，另外6名為民營企業(yè)界人士。2.2我國國有企業(yè)管理體制的變革2.2.1“國營”在我國的發(fā)展十一世紀(jì)宋朝的“王安石變法”，使國家直接經(jīng)營糧、茶、鹽、牛馬交易等商業(yè)活動，但只試驗(yàn)了十幾年。

鴉片戰(zhàn)爭之後，洋務(wù)運(yùn)動中的工業(yè)化任務(wù)僅是“官督商辦”。盛宣懷在1870年代論及煤鐵礦務(wù)、航運(yùn)企業(yè)的創(chuàng)建時稱，此等企業(yè)“責(zé)之官辦，而官不能積久無弊”，“若非商為經(jīng)營，無以持久”。李鴻章：“此等創(chuàng)舉，責(zé)之民辦，而民無此力；責(zé)之商辦，而商無此權(quán)”，“此等有益富強(qiáng)之舉，創(chuàng)始不易，……倘非官為扶持，無以創(chuàng)始?！蓖砬鍋K沒把國家推到“創(chuàng)業(yè)者”和“直接經(jīng)營者”的位置上。民國時期：一方面受蘇聯(lián)的影響，包括馬寅初在內(nèi)的學(xué)者大聲呼籲中國也追“國營”。另一方面先後沒收了德、日侵略者的產(chǎn)業(yè)，使國營成分有了增長。南京政府在30年代以官股等手段強(qiáng)行控制了中國銀行、交通銀行等主要銀行。建國後：先是針對官僚資本和買辦資本等沒收私人財(cái)產(chǎn)。1953年10月開始的“社會主義改造”，大規(guī)模地把中小型以及個體工業(yè)、手工業(yè)、商業(yè)的私人資本和私人財(cái)產(chǎn)收歸國有。到文革結(jié)束的1976年，個人經(jīng)營性財(cái)產(chǎn)全部滅絕。2.2.2國企管理體制變革第一個階段是從80年代初開始。主要是國家對企業(yè)放權(quán)讓利，只涉及微觀主體的改革。第二個階段是從1988年到2003年。中央政府把出資人權(quán)利分散給國有資產(chǎn)管理局、財(cái)政部、大型企業(yè)工作委員會、經(jīng)貿(mào)委、計(jì)委、中組部、主管部局等部門，力圖建立一個相互約束、相互監(jiān)督的國有資產(chǎn)管理體制。第三個階段是“十六大”以後。中央政府與地方政府分別代表國家履行出資人職責(zé)，建立專門的管理機(jī)構(gòu)，管人、管事和管資產(chǎn)相結(jié)合，權(quán)利、職責(zé)和義務(wù)相統(tǒng)一?！叭齻€分離”:一是政府社會經(jīng)濟(jì)管理職能與國有資產(chǎn)所有者職能分離；二是出資人所有權(quán)與企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)分離；三是國有資產(chǎn)管理與國有資產(chǎn)運(yùn)營分離?！叭齻€轉(zhuǎn)變”:一是實(shí)物形態(tài)管理向價值形態(tài)管理轉(zhuǎn)變；二是資產(chǎn)管理向資本管理轉(zhuǎn)變；三是管理企業(yè)向管理產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)變。2.2.3國資監(jiān)管的架構(gòu)與思路國資委國有控股公司國有獨(dú)資、控股、參股企業(yè)三層架構(gòu)

仲介結(jié)構(gòu)、新聞媒體、社會輿論仲介結(jié)構(gòu)、新聞媒體、社會輿論仲介結(jié)構(gòu)、新聞媒體、社會輿論仲介結(jié)構(gòu)、新聞媒體、社會輿論全國人民全國人民代表大會國務(wù)院其他部門國資委國有控股公司國有獨(dú)資企業(yè)國有控股企業(yè)國有參股企業(yè)地方人民地方人民代表大會地方政府其他部門國資委國有控股公司國有獨(dú)資企業(yè)國有控股企業(yè)國有參股企業(yè)指導(dǎo)2.2.4國有資本監(jiān)管機(jī)制示意圖

2.3國有資本的進(jìn)與退2.3.1國有資產(chǎn)的存在的原因：國家對公益性事業(yè)的責(zé)任。私人投資缺乏必要的控制能力和協(xié)調(diào)能力，可能難以保證穩(wěn)定的服務(wù)；國家對戰(zhàn)略性資源的控制。銀行、煤炭、礦產(chǎn)、鋼鐵、電力、宇航、航空、機(jī)場、郵政等基礎(chǔ)設(shè)施。國家穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的需要。國家促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)趕超戰(zhàn)略的需要。李融容的原則：央企必須成為行業(yè)前三名，否則就由國資委來為它找婆家;“國退民進(jìn)”並非國資在一切競爭性領(lǐng)域退出。國資委需要那些雖然在競爭性行業(yè)，但是仍然盈利的企業(yè)。案例：美國的國有資產(chǎn)美國僅聯(lián)邦政府所擁有的資產(chǎn)就超過了2.85兆億，如果加上州和市政府的國有資產(chǎn)，美國將是世界上國有企業(yè)控制資源比例最大、最社會化的國家。世界貿(mào)易中心樓群是美國的國有資產(chǎn)。它是20世紀(jì)70年代根據(jù)紐約市發(fā)展的需要，由紐約州來投資興建的。國有企業(yè)紐約澤西港務(wù)局是摩天樓群的所有者，並負(fù)責(zé)房地產(chǎn)經(jīng)營。紐約州用這些經(jīng)營收入來補(bǔ)貼紐約市的基礎(chǔ)設(shè)施開支，比如地鐵、隧道、橋樑等的建設(shè)和維修，並維持其經(jīng)營運(yùn)作。路徑一：借助宏觀調(diào)控，實(shí)施整合收編熱門行業(yè)：鋼鐵、水泥和電解鋁等被認(rèn)為過熱的行業(yè)相關(guān)規(guī)劃或案例：

在做大做強(qiáng)的政策指導(dǎo)下，寶鋼等一批大型鋼鐵企業(yè)正在跑馬圈地；而民營大型鋼鐵投資專案被叫停或收編。根據(jù)鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策，今年全國前十大鋼的產(chǎn)量占行業(yè)近30%，2010年時有要到50%以上，2020年要到70%以上。2.3.2國有資本增強(qiáng)控制力的四條途徑注：前十名鋼鐵企業(yè)主要是國有企業(yè)。根據(jù)新的鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策，鋼鐵企業(yè)不布新點(diǎn)，原則上不允許外商控股全國鋼材產(chǎn)量中前十位鋼鐵企業(yè)占比2030405060702000年2005年2010年規(guī)劃2020年規(guī)劃（%）熱門行業(yè)：煤炭相關(guān)規(guī)劃或案例：在內(nèi)蒙古的準(zhǔn)格爾旗黑岱溝，24家煤礦都在被關(guān)停之列，而5公里之外，神華集團(tuán)將建起一座生產(chǎn)原煤2000萬噸的大型煤礦?！笆晃濉蹦?，中國將有13個億噸級煤炭基地，占中國同期煤炭生產(chǎn)能力的50%左右。目前，中國有煤礦2.6萬個，其中小煤礦1.8萬個，“十一五”末，中國煤礦數(shù)量將減少到1萬個左右。路徑二：借助行業(yè)整頓，實(shí)行關(guān)停數(shù)據(jù)來源：根據(jù)國家發(fā)改委網(wǎng)站及其他公開資料整理煤炭產(chǎn)量集中到國有煤礦67%12%21%49%14%37%47%6%36%0%20%40%60%80%100%今年前兩月2005年2003年國有重點(diǎn)煤礦國有地方煤礦鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦熱門行業(yè)：成品油零售相關(guān)規(guī)劃或案例：今年1月，中石油瀋陽負(fù)責(zé)人宣佈，一個月之內(nèi)，中石油要收回瀋陽加盟商的特許經(jīng)營權(quán)。理由是中石油吉林石化公司去年“11.13爆炸”發(fā)生之後，中石油內(nèi)部清查安全檢查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)瀋陽的眾多加盟站存在各種安全隱患?，F(xiàn)在已經(jīng)有60多個加盟商與中石油簽定了退出協(xié)議。諸多的民營油企老闆認(rèn)為“中石油想借此斷油”。路徑三：借助壟斷力量，實(shí)施市場擠壓88000座80000座2000年前後2005年兩大集團(tuán)加油站數(shù)量30000座58000座48000座32000座注：以上數(shù)據(jù)為約數(shù)，根據(jù)商務(wù)部網(wǎng)站、中國石油、中國石化年報資料以及其他公開資料整理加油站被整合進(jìn)入兩大集團(tuán)熱門行業(yè)：石油勘探與開採相關(guān)規(guī)劃或案例：去年9月，陝西省政府宣佈成立陝西延長石油集團(tuán)，並希望由此真正成為中國的第四大石油產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，而在這背後是至今仍爭議不斷的油井產(chǎn)權(quán)糾紛。民營石油投資者指責(zé)當(dāng)?shù)卣疅o償並強(qiáng)制地收回了他們的油井。但延安市的一位官員說，個體戶是亂開採、掠奪式開發(fā)，影響很大，是國務(wù)院要求對個體戶的油井進(jìn)行有償收回的，石油是國家的一類資源，不允許個人開採。已經(jīng)連續(xù)整頓了三年，這次成立集團(tuán)是對這次整頓的繼續(xù)和鞏固。路徑四：借助行政干預(yù)，實(shí)施禁入案例：杭鋼改制根據(jù)鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策的精神，不達(dá)到1000萬噸，就意味著今後會被吞併。杭鋼目前的年產(chǎn)鋼量為300萬噸左右，即使到2010年寧波建龍400萬噸高附加值板材產(chǎn)能如期達(dá)成，杭鋼的總產(chǎn)量也很難超過1000萬噸。在浙江省國資委的期望中，引進(jìn)的戰(zhàn)略投資者一方面要足夠強(qiáng)大，另一方面卻又不能強(qiáng)大到把杭鋼一口“吞下”。因此，圍繞著杭鋼改制有兩條主線。一是浙江省國資委的進(jìn)退，二是在“鋼鐵新政”下，鋼鐵行業(yè)漸入高潮的“重組整合”。武鋼難以謀求對杭鋼絕對的話語權(quán)，是其缺席杭鋼重組的重要因素。寶鋼接觸或已經(jīng)結(jié)盟的鋼鐵企業(yè)中，不論是新疆八鋼，還是包鋼、邯鋼，都具有原材料優(yōu)勢，而杭鋼雖然毗鄰港口，處於消費(fèi)中心，但這些優(yōu)勢對於同處華東，有港口優(yōu)勢的寶鋼來說，重合度較高。案例：跨國公司爭奪世界銅業(yè)資源銅資源生產(chǎn)向第三世界國家轉(zhuǎn)移2000年，智利等四個國家礦山銅產(chǎn)量594.1萬噸，比1990年翻了一倍多，占世界礦山銅產(chǎn)量的比重也上升到44.9%。1990年美國礦山銅產(chǎn)量為158.7萬噸，2000年則下降到147.3萬噸，產(chǎn)量不僅沒有增長，反而出現(xiàn)下降?？鐕驹谌蚬?fàn)圍內(nèi)佔(zhàn)有資源菲爾普斯—道奇(PhelpsDodge)公司、BHP、力拓公司(RioTinto)、墨西哥集團(tuán)公司(GroupMexico)銅年產(chǎn)量超過70萬噸目前世界上16座年產(chǎn)量超過10萬噸銅的礦山均被世界5大銅業(yè)公司參股、控股。2000年世界5大銅業(yè)公司礦山銅產(chǎn)量合計(jì)509.5萬噸，占世界礦山銅產(chǎn)量的39.5%。銅工業(yè)的並購：1999年，銅價跌至1365美元/噸歷史低點(diǎn)北德精煉公司宣佈收購德國最大的廢金屬回收冶煉廠凱塞冶金股份公司，兩家企業(yè)目前在西歐銅及銅材市場上所占份額為24%；菲爾普斯－道奇公司收購CyprusAmax，成為全球第二大銅生產(chǎn)商；GrupoMexico公司收購美國熔煉公司Asarco，成為全球第三大銅生產(chǎn)商；2001年，BHP公司和英國比利頓公司合併，成為全球第四大銅生產(chǎn)?？鐕~業(yè)公司在國際資本市場融資，籌集風(fēng)險探礦資金?？鐕~業(yè)公司每年用於銅礦勘探的投資大約6億美元。日本、德國制定開發(fā)利用海外銅礦資源的政策，支持企業(yè)到海外投資開發(fā)銅礦資源。雖然國內(nèi)銅礦資源有限，但保持了世界主要銅產(chǎn)品生產(chǎn)國的地位。2000年日本精煉銅產(chǎn)量143.7萬噸，居世界第三位；德國精煉銅產(chǎn)量71萬噸，居世界第六位，不僅滿足了本國需要，還向其他國家出口銅產(chǎn)品。2.4股份制企業(yè)的內(nèi)涵及其組建2.4.1國際上對企業(yè)的分類：

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的組織制度形式應(yīng)按照企業(yè)財(cái)產(chǎn)的組織形式和承擔(dān)的法律責(zé)任來劃分，而不應(yīng)按所有制性質(zhì)劃分。1、個人業(yè)主制企業(yè)（不具有法人資格）2、合夥制企業(yè)（不具有法人資格）3、公司制企業(yè)（具有法人資格）2.4.2我國股份制企業(yè)的股權(quán)設(shè)置國家股：有權(quán)代表國家投資的部門或機(jī)構(gòu)以國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份，包括現(xiàn)有資產(chǎn)折成的股份。法人股：指企業(yè)法人以其依法可支配的資產(chǎn)向公司投資形成的股份，或具有法人資格的事業(yè)單位和社會團(tuán)體以國家允許用於經(jīng)營的資產(chǎn)向公司的投資形成的股份。個人股：以個人合法財(cái)產(chǎn)向公司投資形成的股份。外資股：經(jīng)批準(zhǔn)由外國投資者向公司投資形成的股份。2.4.3我國股份制企業(yè)的兩種形式對比有限責(zé)任公司：1、1-50個股東共同出資。2、公司財(cái)產(chǎn)不分為等額股份。3、股東按出資比例享受權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)，以出資額承擔(dān)有限責(zé)任。4、公司以全部財(cái)產(chǎn)對公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。5、有最低註冊資本的要求。6、股東會是最高權(quán)力機(jī)構(gòu)。7、董事會成員3-13人。股份有限公司：1、2個以上股東共同出資。2、公司財(cái)產(chǎn)分為等額股份，每一股有一表決權(quán)。3、股東以其所持股份享受權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)，以出資額承擔(dān)有限責(zé)任。4、公司以全部財(cái)產(chǎn)對公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。5、註冊資本500萬以上。6、股東大會是最高權(quán)力機(jī)構(gòu)。7、董事會成員5-19人。8、經(jīng)批準(zhǔn)可公開發(fā)行股票。2.4.4“兩個置換”的理論與實(shí)踐2000年：長沙市企業(yè)改革辦公室在從長沙國企裏選擇了兩家最為優(yōu)秀的企業(yè)進(jìn)行“兩個置換”試點(diǎn)。

通過產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓置換企業(yè)的國有性質(zhì)；通過一次性補(bǔ)償置換職工的全民身份。

產(chǎn)權(quán)界定完之後，按照“集體資產(chǎn)可以量化到人”的規(guī)定，根據(jù)職工的崗位、工齡和貢獻(xiàn)配股。配股作為對職工身份置換的補(bǔ)償，這兩個企業(yè)的總經(jīng)理都得到了比普通職工多上百倍的配股補(bǔ)償?！巴ù蠹瘓F(tuán)”在改制後陷入困境，其主要原因是經(jīng)營層沒有自然權(quán)威，引起職工抵觸，以及管理失誤?！跋娼瓑T料”運(yùn)營良好是因?yàn)槠渲饕?jīng)營者在企業(yè)工作多年，經(jīng)營業(yè)績顯著，職工的抵觸情緒得以較快消除。案例：“陳賣光”的股份合作制1992～1994年：山東諸城市委書記陳光“先出售後改制”，後來被稱為“股份合作制模式”。將鄉(xiāng)以上企業(yè)全部一次出售給企業(yè)職工，建立企業(yè)內(nèi)部職工持股的股份制產(chǎn)權(quán)關(guān)係。出售資產(chǎn)所回收的貨幣資金作為周轉(zhuǎn)使用，支持企業(yè)發(fā)展生產(chǎn)，實(shí)行有償使用，要求保值增值。當(dāng)時的一些理論認(rèn)為：“股份合作制”作為一種制度安排，主要的優(yōu)點(diǎn)是可以通過職工持股，使他們與企業(yè)建立物質(zhì)利益上的密切聯(lián)繫，從而生成主人翁思想。

吳敬璉懷疑股份合作制的效果：在成千上萬職工的大企業(yè)中，股權(quán)平均後個人所擁有的很少股份，並不能治癒類似國企的職工大鍋飯的問題。案例：汪立成的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)1994年汪立成對產(chǎn)權(quán)關(guān)係不清的集體企業(yè)“浙江華立”進(jìn)行改制，爭取到的結(jié)果是23.75%屬於國家，76.25%屬於企業(yè)集體自有。華立全體職工入股成立“華立集團(tuán)”來持有這76.25%股權(quán)，但汪立成不久就發(fā)現(xiàn)“大鍋飯”變成了“大股飯”。汪立成的二次革命是挑了一批骨幹入股成立了“華立控股”來收購“華立集團(tuán)”，對以前普通員工的股份全部回購。此後華立發(fā)展迅速並成為上市公司。華立產(chǎn)權(quán)改革順利的原因：一是覺悟得早二是藏得深三是汪立成比較公平企業(yè)的管理和決策權(quán)必須集中，應(yīng)當(dāng)鼓勵經(jīng)營層持大股。案例：深康佳對牡丹江電視機(jī)廠的改制牡丹江電視機(jī)廠深康佳股份公司牡丹江康佳有限公司投入1200萬資產(chǎn)占40%投入1800萬資金占60%2.5企業(yè)改制中資產(chǎn)重組的模式剝離非經(jīng)營性資產(chǎn)及離退休人員；主營業(yè)務(wù)突出，禁止將不同類、不相關(guān)資產(chǎn)“捆綁”上市；避免與關(guān)聯(lián)方同業(yè)競爭；盡可能避免、減少關(guān)聯(lián)交易；滿足獨(dú)立性要求，實(shí)行五分開：業(yè)務(wù)獨(dú)立完整資產(chǎn)獨(dú)立完整機(jī)構(gòu)獨(dú)立人員獨(dú)立財(cái)務(wù)獨(dú)立要求：資料：上市公司的關(guān)聯(lián)方與關(guān)聯(lián)交易關(guān)聯(lián)交易指上市公司與關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生的交易。關(guān)聯(lián)方一般包括：控股股東（母公司）及其控制下企業(yè)；持有擬上市公司5%以上股份或?qū)M上市公司有重大影響的法人或自然人；擬上市公司董事、經(jīng)理及其近親屬以及這些人士控制下的企業(yè)等。上市公司控制下的企業(yè)，即子公司，雖然也屬於上市公司的關(guān)聯(lián)方，但由於這些企業(yè)屬於上市公司整體架構(gòu)的一部分，如果上市公司與這些企業(yè)發(fā)生交易，可以不按關(guān)聯(lián)交易的程式履行審議及資訊披露程式。2.5.1整體改組含義：將被改組企業(yè)的全部資產(chǎn)投入到新成立的股份公司，在此基礎(chǔ)上增資擴(kuò)股。原企業(yè)解散。適用範(fàn)圍：新企業(yè)、資產(chǎn)負(fù)債情況較好的企業(yè)。優(yōu)點(diǎn)：資產(chǎn)負(fù)債和管理變化不大，手續(xù)簡單，關(guān)聯(lián)交易少。缺點(diǎn)：改革力度小，適用範(fàn)圍小。案例：長沙電冰箱廠改制上市為“湘中意”。2.5.2整體分立含義：將被改組企業(yè)中效益較好的經(jīng)營性資產(chǎn)剝離出來進(jìn)入股份公司，在此基礎(chǔ)上增資擴(kuò)股。非經(jīng)營性資產(chǎn)和效益不好的資產(chǎn)投入到新成立的另一個（多個）公司，原企業(yè)解散。適用範(fàn)圍：非經(jīng)營性資產(chǎn)和不良資產(chǎn)較多的企業(yè)。優(yōu)點(diǎn)：改革力度大，股份公司資產(chǎn)品質(zhì)好，並使“企業(yè)辦社會”的實(shí)體走向市場。缺點(diǎn)：重組時間長，手續(xù)複雜，資產(chǎn)負(fù)債和管理變化大，關(guān)聯(lián)交易多。例如：上海石化總廠的改制案例：上海石化總廠的整體分立中國石化總公司中國石化總公司上海石化股份有限公司上海金山實(shí)業(yè)有限責(zé)任公司上海石化總廠整體分立2.5.3主體改組含義：將被改組企業(yè)的全部（或主要部分）生產(chǎn)性資產(chǎn)投入到新成立的股份公司，在此基礎(chǔ)上增資擴(kuò)股。原企業(yè)還存在並成為控股公司。適用範(fàn)圍：大型老企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)。優(yōu)點(diǎn)：母公司存在有利於資產(chǎn)和債務(wù)重組。缺點(diǎn)：改革力度小，關(guān)聯(lián)交易多，盤子較大。例如：河北滄州化工廠改制上市為“滄州化工”。2.5.4部分改組

含義：將被改組企業(yè)的部分經(jīng)營性資產(chǎn)投入到新成立的股份公司，在此基礎(chǔ)上增資擴(kuò)股。原企業(yè)還存在並成為控股公司。適用範(fàn)圍：大型企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)。優(yōu)點(diǎn)：有利於資產(chǎn)和債務(wù)重組，難度不大，將來可以借殼上市。缺點(diǎn)：改革力度小，關(guān)聯(lián)交易多，盤子較小。例如：青島海爾電冰箱廠改制為“青島海爾”。2.5.5整體合併含義：以一個企業(yè)為主吸收合併其他有關(guān)企業(yè)，整合成股份公司，在此基礎(chǔ)上增資擴(kuò)股。原企業(yè)都不存在了。適用範(fàn)圍：存在數(shù)個資產(chǎn)較好且不需要進(jìn)行資產(chǎn)和債務(wù)剝離的相關(guān)企業(yè)。優(yōu)點(diǎn)：同類資源得以整合，有利於提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，並可籌到更多資金。缺點(diǎn)：難以找到合併對象，協(xié)調(diào)難度較大，重組時間長。例如：青島啤酒上市前的整體合併案例：青島啤酒上市前的重組青島市國資局青島市國資局青島市啤酒一廠青島市啤酒二廠青島市啤酒三廠青啤股份有限公司整體合併2.5.6部分合併含義：兩個或兩個以上企業(yè)各以其部分較好的經(jīng)營資產(chǎn)投入，整合成股份公司，在此基礎(chǔ)上增資擴(kuò)股。原企業(yè)還存在並成為股份公司的股東。適用範(fàn)圍：存在數(shù)個能拿出部分相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行合併的企業(yè)。優(yōu)點(diǎn)：既有利於提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，也可籌到更多資金，並且新公司資產(chǎn)品質(zhì)更好。缺點(diǎn)：非經(jīng)營性資產(chǎn)和不良資產(chǎn)都留給了母公司。例如：“亞華種業(yè)”上市前的重組。案例：華菱集團(tuán)的上市、成長與借勢

湖南華菱鋼鐵集團(tuán)於1997年年底誕生，由湘潭鋼鐵、漣源鋼鐵和衡陽鋼管等湖南三大鋼鐵企業(yè)聯(lián)合組建而成。1999年，集團(tuán)按照工藝流程將鐵以後的資產(chǎn)重組並分立上市，不但實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部的資源整合，也徹底解決了自身的融資問題。合併重組整合發(fā)展分立上市1997年三鋼聯(lián)合組建華菱集團(tuán)1999年華菱管線發(fā)行上市2000年－2003年籌資用於技改和資產(chǎn)收購上市推動了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整

自1999年上市以來，華菱管線通過IPO，增發(fā)新股，發(fā)行可轉(zhuǎn)債等成功地在證券市場融資41.47億元。

上市不但打通了直接融資的通道，也大幅提高了上市公司和集團(tuán)公司的銀行貸款能力。

七年來先後投入150億人民幣提升工藝結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而具有了全球一流的生產(chǎn)設(shè)備。

通過“借殼上市”的方式，上市公司動用數(shù)十億資金收購母公司資產(chǎn)，逐步實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)資產(chǎn)的整體上市。

大規(guī)模的結(jié)構(gòu)調(diào)整確立了其“婁底板、湘潭線、衡陽管”的專業(yè)化分工格局。華菱集團(tuán)的“成績單”

華菱集團(tuán)成為了國內(nèi)一家優(yōu)秀的鋼鐵集團(tuán)公司，從而取得了與國際一流公司平等談判的資格。2004年共出口鋼材83萬噸，成為緊追鞍鋼、寶鋼之後的全國第三大鋼鐵出口廠家。

七年間，華菱集團(tuán)的年利潤令人難以置信地保持了每年約100%的增長，2004年實(shí)現(xiàn)的利潤更是達(dá)到了23億元人民幣。

華菱集團(tuán)2004年產(chǎn)鋼713萬噸，已經(jīng)跨入國內(nèi)鋼鐵八強(qiáng)，也成為了湖南省首家銷售收入超過200億元人民幣的國有企業(yè)集團(tuán)。

線材、板材、管材三大拳頭產(chǎn)品的全國市場佔(zhàn)有率均在前三位?！叭A菱”與“米塔爾”合作示意圖華菱集團(tuán)華菱管線米塔爾流通股36.67%37.67%25.66%2005年7月，米塔爾以3.38億美元完成對華菱管線36.67%股權(quán)的收購，與控股方華菱集團(tuán)公司37.673%的持股比例僅差一個百分點(diǎn)。雙方通過股權(quán)關(guān)係結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟?！叭A菱”將從“米塔爾”得到什麼？

米塔爾是世界最大的鋼鐵集團(tuán)公司，擁有覆蓋廣泛的全球供應(yīng)網(wǎng)路和行銷相連，在美國和法國還設(shè)有研發(fā)中心。米塔爾還將會把其薄板加工、精品線材及大無縫鋼管的高新技術(shù)無償轉(zhuǎn)讓給華菱管線。借助米塔爾的採購體系，僅聯(lián)合採購一項(xiàng)2005年將為華菱節(jié)約9億人民幣。借助米塔爾全球銷售網(wǎng)絡(luò)，原本已具有出口優(yōu)勢的華菱可以將其產(chǎn)品更加順暢地銷往全球，並將完全解決寶鋼和武鋼在華南地區(qū)形成的對華菱的合圍之勢，當(dāng)海外市場建立強(qiáng)大規(guī)模之後，華菱將可以完全主攻高附加值產(chǎn)品。

米塔爾可以為華菱管線提供生產(chǎn)技術(shù)支持、採購協(xié)助、銷售和市場支持及管理知識的共用，幫助華菱管線實(shí)現(xiàn)擴(kuò)展目標(biāo)。思考：米塔爾想幹什麼？國際上通常用某行業(yè)前8家企業(yè)的市場份額之和來衡量該產(chǎn)業(yè)的集中度。大於70%的為寡占競爭型；大於40%的為集中競爭型；大於等於30%的為低集中競爭型；小於30%的為分散競爭型。2004年，中國的鋼鐵產(chǎn)量為2.96億噸，約占全球初鋼總產(chǎn)量的24%，卻為分散競爭型。中國前8家鋼鐵企業(yè)2001年產(chǎn)業(yè)集中度為40.3%，2004年降為30%。2004年，歐盟鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度為53.3%，日本為55.5%，美國為39.3%，韓國為82.0%，而法國的阿賽洛鋼鐵公司幾乎囊括了法國所有的鋼鐵生產(chǎn)。米塔爾：昆明鋼鐵集團(tuán)有限公司、包頭鋼鐵集團(tuán)公司世界第二大鋼鐵巨頭阿賽洛鋼鐵集團(tuán)：中國萊蕪鋼鐵集團(tuán)新日鐵：掌握著最高端的技術(shù)2.5.7控股模式含義：優(yōu)勢企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)通過控股的方式，有計(jì)畫地控制其他一些較好的企業(yè)，組成控股股份有限公司，並在此基礎(chǔ)上增資擴(kuò)股，用籌到的新股本金再進(jìn)行並購或從事生產(chǎn)經(jīng)營。適用範(fàn)圍：有政府背景或業(yè)務(wù)較多的企業(yè)集團(tuán)優(yōu)點(diǎn)：籌集資金較多，可以滾動發(fā)展，迅速做大。缺點(diǎn)：管理難度大，並且綜合類上市公司股價不高。例如：上海實(shí)業(yè)（香港）控股公司的重組。96年5月在港上市集資14億上實(shí)模式示意圖上實(shí)集團(tuán)上實(shí)（香港）控股上海家化51%上海三維南洋兄弟煙草永發(fā)印務(wù)上海交通電器上海光明乳業(yè)上海匯眾汽車東方商廈延安路高架上海內(nèi)環(huán)路上海南北高架96年11月配股集資31億97年4月再配股集資47億51%100%91.48%50.2%35%35%部分股權(quán)部分股權(quán)部分股權(quán)部分2.6股票的發(fā)行與上市?

股票是股份有限公司簽發(fā)的證明股東所持股份的憑證，是有權(quán)取得公司股息和紅利，並參加股東大會行使自己權(quán)力的有價證券。A股、H股、N股、S股按上市地點(diǎn)國家股，法人股，公眾股，外資股按出資人性質(zhì)普通股股票，優(yōu)先股股票按擁有的權(quán)力有面額股票，無面額股票是否有面額上市股票，非上市股票是否上市記名股票，不記名股票是否記名所分類別

分類方式2.6.1股票籌資的利弊利：有利於再融資股份可以自由轉(zhuǎn)讓股權(quán)會升值有利於企業(yè)並購提升公司的知名度促進(jìn)公司規(guī)範(fàn)運(yùn)作股價波動能幫助決策弊：稀釋控股權(quán)股票融資的成本高董事、經(jīng)理的決策權(quán)受到限制經(jīng)營透明化，企業(yè)經(jīng)營成本上升有較強(qiáng)的市場監(jiān)管2.6.2企業(yè)上市的程式13，上市交易2，批準(zhǔn)設(shè)立股份有限公司6，上市的輔導(dǎo)與考試4，主承銷商立項(xiàng)和盡職調(diào)查1，提出改組設(shè)立申請9，證監(jiān)會核準(zhǔn)發(fā)行10，公開發(fā)行股票12，向交易所申請上市8，主承銷商內(nèi)核後推薦7，改制輔導(dǎo)驗(yàn)收

5，企業(yè)改制方案的實(shí)施3，選聘仲介機(jī)構(gòu)11，變更註冊資本2.6.3股份的轉(zhuǎn)讓1、場內(nèi)流通從上市之日起，到摘牌之日止。2、場外協(xié)議發(fā)起人所持股份自公司成立三年之後才能轉(zhuǎn)讓。3、公司不得回購自身的股票買入註銷或與持有本公司股票的公司合併時除外。2.6.4股票發(fā)行與上市條件業(yè)務(wù)條件經(jīng)營效果管理?xiàng)l件

符合國家產(chǎn)業(yè)政策主營業(yè)務(wù)清晰，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)完整減少關(guān)聯(lián)交易和避免同業(yè)競爭

建立規(guī)範(fàn)的新三會人、財(cái)、物、機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)五分開董事會秘書、證券事務(wù)代表和獨(dú)立董事

持續(xù)經(jīng)營滿三年，有利潤預(yù)計(jì)發(fā)行新股後當(dāng)年的淨(jìng)資產(chǎn)收益率不低於同期銀行存款利率首次公開發(fā)行股票（IPO）的條件最近3個會計(jì)年度淨(jìng)利潤均為正數(shù)，且累計(jì)超過人民幣3000萬元，淨(jìng)利潤以扣除非經(jīng)常性損益前後較低者為計(jì)算依據(jù)；最近3個會計(jì)年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量淨(jìng)額累計(jì)超過人民幣5000萬元；或者最近3個會計(jì)年度營業(yè)收入累計(jì)超過人民幣3億元；發(fā)行前股本總額不少於人民幣3000萬元；最近一期末無形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和採礦權(quán)等後）占淨(jìng)資產(chǎn)的比例不高於20％；最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損。案例：Arley公司IPO的定價策略1984年11月，Arley公司接獲了一家大型連鎖賓館的定單，需要籌集600萬美元股權(quán)資本。但該公司不是上市公司，規(guī)模不大，社會知名度不高。Drexel投資銀行的專家經(jīng)過市場分析後，將Arley公司股票發(fā)行價格定為每股6美元。但Arley公司董事會對公司盈利能力前景非常自信，堅(jiān)持認(rèn)為發(fā)行價格至少應(yīng)為每股8美元。Drexel投資銀行專家設(shè)計(jì)了“每股發(fā)行價為8美元的普通股附加一個投資者賣回權(quán)”方案。即投資者可在公司股票上市兩年後以每股8美元將股票賣回給Arley公司。Arley公司普通股和回售權(quán)分別在美國股票交易所和波士頓股票交易所上市。普通股上市的當(dāng)天的收盤價為每股7.625美元，隨後很快穩(wěn)定在投資銀行家所預(yù)期的6美元。兩年後，Arley公司股票價格達(dá)到10美元，高於投資者回售價格。因此，投資者並沒有行使回售權(quán)。此舉解決了企業(yè)和投資者定價分歧，Arely公司增加了融資規(guī)模。2.6.5公司市值與競爭優(yōu)勢公司市值與公司內(nèi)在價值的關(guān)係？索羅斯“反射性理論”：失真的股價可以影響公司價值。托賓“Q理論”：Q值越高，企業(yè)越願意增加投資。公司市值與內(nèi)在價值的互動：內(nèi)在價值主要在商品市場上實(shí)現(xiàn)，是一切經(jīng)營努力圍繞的核心。公司市值主要在資本市場上實(shí)現(xiàn)，會帶來風(fēng)險與機(jī)遇；上市公司需在兩個市場上從容穿行。市值如何制約公司內(nèi)在價值？影響融資規(guī)模和融資成本；制約公司戰(zhàn)略選擇與戰(zhàn)略實(shí)施；市值影響公司的並購能力：市值大的買方有能力吞併規(guī)模較大的目標(biāo)企業(yè)；對同一目標(biāo)公司而言，股價越高的買方支付的股票越少；藍(lán)籌股容易被目標(biāo)公司股東所接受。2.7借殼上市與買殼上市

借殼上市是指母公司借用其子公司的上市資格，用向子公司出售資產(chǎn)等方式，將母公司的其他資產(chǎn)注入到已上市的子公司中去，以使母公司的資產(chǎn)達(dá)到間接上市的目的。2.7.1借殼上市案例：天津港借殼“津港儲運(yùn)”天津港主要資產(chǎn)可以劃分為三大塊：1、碼頭裝卸業(yè)務(wù)2、港口儲運(yùn)業(yè)務(wù)3、配套服務(wù)業(yè)務(wù)將港口儲運(yùn)業(yè)務(wù)分立出來，進(jìn)行子公司股份制改組，成立津港儲運(yùn)股份有限公司並上市；1將屬於碼頭配套服務(wù)性質(zhì)的天津港貨運(yùn)公司通過借殼上市注入津港儲運(yùn)；2將碼頭裝卸資產(chǎn)再逐步注入上市公司中。

32.7.2買殼上市

買殼上市:就是指非上市企業(yè)通過收購行為，獲得某一上市公司的控制權(quán)，然後利用反向收購方式或資產(chǎn)置換的方式向上市公司注入自己的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，從而使自己的資產(chǎn)達(dá)到間接上市的目的。買殼上市包含兩次交易:第一次是股權(quán)的交易,即非上市公司收購上市公司的股權(quán)；第二次是資產(chǎn)交易,即被收購後的上市公司向新的大股東收購（或置換）資產(chǎn)。買方動因賣方動因上市的誘惑直接融資提高公司的知名度節(jié)省時間和費(fèi)用規(guī)避直接上市的管制所有制的管制行業(yè)的管制買方自身的原因二級市場的投機(jī)國有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性調(diào)整殼公司經(jīng)營陷入困境財(cái)務(wù)困難套現(xiàn)其他什麼是理想的殼公司？規(guī)模相當(dāng)負(fù)擔(dān)輕重組難度小股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單具備再融資能力註冊地可變更買殼上市的工作流程篩選殼公司意向書和保密協(xié)議審慎性調(diào)查正式合同各方審批要約收購的豁免交易所審核公告和股份過戶接管和重組案例：金融街買淨(jìng)殼上市金融街控股的前身是一家房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。金融街選擇“買殼上市”所要求的三個條件：擬收購的企業(yè)股本規(guī)模不能太大；收購後要進(jìn)行資產(chǎn)置換；收購重組後公司註冊地可遷往北京?！叭A亞紙業(yè)”的流通股本僅3000萬股，總股本也不過7000多萬，且是一家微利企業(yè)，尚無虧損記錄。股本結(jié)構(gòu)簡單，華西包裝集團(tuán)獨(dú)家持有62%的國有法人股。金融街在99年底完成，原控股股東回購了原公司的全部資產(chǎn)，並負(fù)責(zé)安排原公司全部人員。2002年8月增發(fā)成功。案例:科利華為何得不償失？1999年，做教育軟體的科利華急於做大，考慮到當(dāng)時民營企業(yè)上市難，便想到買殼上市。科利華買下了阿城鋼鐵，但隨後花費(fèi)了4-5億元的成本用於重組。阿城鋼鐵在2001年下半年停產(chǎn)，否則會虧得更多?！盃€殼”拖累了科利華的主營業(yè)務(wù)，也使科利華無形資產(chǎn)貶值。買殼上市可能會有一個美妙的開頭，但結(jié)局卻未必會有開始所想像的那樣完美。2.8境外上市可以進(jìn)行大規(guī)模籌資。再融資比較容易。沒有額度限制，容易上市。引進(jìn)境外股東，有助於中國企業(yè)走向國際。全流通，便於套現(xiàn)?？梢允褂闷跈?quán)期股等激勵手段。2.8.1境外上市的優(yōu)點(diǎn)：2.8.2境外上市的缺點(diǎn)境外上市的主要弊端是籌資成本高。擬上市企業(yè)要花費(fèi)大量的時間和成本進(jìn)行推介活動；仲介服務(wù)費(fèi)較高。境外上市一般融資數(shù)額較小，難以有高溢價。境外投資者對我國的社會制度和政策的連續(xù)性持有懷疑態(tài)度；投資者有理性的投資觀念；境外的投資者不熟悉我們身邊的企業(yè)。境外市場監(jiān)管較嚴(yán)。需要熟悉對方的法律、會計(jì)制度和監(jiān)管體制等；容易受處罰。案例：國有銀行從戰(zhàn)略引資到IPO2004年8月，匯豐銀行以每股1.86元入股，持有77.75億股交行股份，占19.9%。匯豐入股之後，交行的核心資本充足率將提高到8.43%，資本充足率提高到11.62%，遠(yuǎn)高於巴塞爾協(xié)議8％的國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，上市已經(jīng)不存在障礙。匯豐：2006年底外資銀行可以全面經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)時，匯豐需要一個全國性的網(wǎng)路，合作比單純的競爭更有意義；交行IPO每股定價2.5元，市盈率為14.8倍，市淨(jìng)率是1.6倍左右。美洲銀行入股建行19.9％，淡馬錫也入股建行5.1％，淡馬錫的信譽(yù)將增強(qiáng)國際投資者對建行上市的信心；美洲銀行入股建行的淨(jìng)資產(chǎn)倍率為1.15倍，淡馬錫入主的淨(jìng)資產(chǎn)倍率為1.18倍，建行上市的市淨(jìng)率是1.96倍，市盈率13.05倍。（匯豐市淨(jìng)率1.95倍，美洲銀行市淨(jìng)率1.60倍）05年10月，建行IPO以每股2.35港元發(fā)行264.86億股，集資總額622億元。2006年5月，中國銀行發(fā)行價的市盈率和市淨(jìng)率分別為21倍和2.3倍，高於此前建設(shè)銀行和交通銀行IPO時的招股定價水準(zhǔn)。中行的前四位股東為中央?yún)R金公司(約69.3%)、蘇格蘭皇家銀行(約8.5%)、淡馬錫(約4.8%)、社?；?約4.6%)。國際資本市場對中國銀行業(yè)的看法，直到交行上市成功和美洲銀行與淡馬錫入股建行之後，才由半真半假變?yōu)橼呏酊F。戰(zhàn)略投資者進(jìn)來之後，銀行的整體“故事”升級了，市場所付的價格比沒有戰(zhàn)略投資者好得多。國有銀行引進(jìn)戰(zhàn)略投資者四個理由：獲得資本及上市時的進(jìn)一步認(rèn)購；改善治理結(jié)構(gòu)；引進(jìn)技術(shù)、產(chǎn)品與管理；看利於國際化，成長為國際大行。2.8.3到香港上市H股上市是指註冊地在境內(nèi)的公司，適用境內(nèi)法律和會計(jì)制度，在香港發(fā)行並在香港的交易所上市的股票。只有H股才可在港流通，同一公司的A股和B股不能流通H股上市分為H股主板和H股創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板1999年才推出，其在公司規(guī)模、盈利能力等方面的要求比主板低，適合中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市1、H股上市案例：浙江玻璃H股主板上市1994年5月，“浙江玻璃廠”註冊為集體所有制企業(yè)。2001年3月，摘掉原來的“紅帽”成為完全的私營企業(yè)，9月正式改組為“浙江玻璃股份有限公司”。

2001年12月，“浙江玻璃”H股上市成功，集資5.28億港元。上市不久就跌破發(fā)行價格2.96港元，在2.5港元附近徘徊，市盈率才5倍左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低於紅籌上市的市盈率。民營企業(yè)需要與投資人密切聯(lián)繫，提高透明度，以取得市場的信任。

2、紅籌股上市紅籌股上市是指公司主要資產(chǎn)和業(yè)務(wù)在境內(nèi)，但註冊地在境外（通常在香港、開曼、百慕大或英屬處女群島等地），適用當(dāng)?shù)胤珊蜁?jì)制度的公司，在香港發(fā)行股票上市。在禁售期結(jié)束後，所有股票都可以流通。紅籌上市也分為紅籌主板和紅籌創(chuàng)業(yè)板。紅籌主板主要是國有背景的企業(yè)，如中國稀土。紅籌創(chuàng)業(yè)板主要是民營企業(yè)，如金蝶國際和裕興電腦等。一些盈利和規(guī)模不大的中小型科技企業(yè)首先在創(chuàng)業(yè)板上市，通過從創(chuàng)業(yè)板籌集資金，迅速發(fā)展壯大，當(dāng)達(dá)到主板上市的標(biāo)準(zhǔn)時，再從創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)到主板上市。如浩倫農(nóng)業(yè)、新奧燃?xì)獾取?、在香港買殼上市買殼上市的好處是審批程式少，操作相對簡單，速度快。其弊端是成本高，且容易被人看成是炒股，公司難以得到投資人的瞭解和認(rèn)同。民企在香港買殼上市的數(shù)量很多張宏偉早在1998年收購“特時泰”（即現(xiàn)在的“東潤拓展”）。許榮茂收購“東建科訊”（現(xiàn)名為“世茂中