金融抑制、深化、發(fā)展

第

十

七

章

金

融

深

化金

融

抑

制金

融

發(fā)

展第一節(jié)金

融

結(jié)

構(gòu)

理

論一、

“

金

融

結(jié)

構(gòu)

論”

的

代

表

人

物創(chuàng)立者x

出W生·于戈比德利史時(shí)密的斯美(R籍a(chǎn)

d學(xué)家

.G

l

s

i

h教)授雷蒙德代表作31969年出版的《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》核心觀點(diǎn)CR該理論從金融結(jié)構(gòu)的角度，對金融發(fā)展的過程及規(guī)律進(jìn)

行了描述和分析。評價(jià)金融結(jié)構(gòu)理論(Financial

Structuralist)從研究方法到基本結(jié)

構(gòu)都對研究金融和金融發(fā)展問題產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。ymon經(jīng)濟(jì)二

、

金

融

結(jié)

構(gòu)

論

的

主

要

內(nèi)

容(

一

)

金

融

結(jié)

構(gòu)

與

金

融

發(fā)

展a1.

金

融

結(jié)

構(gòu)戈德史密斯把各種金融現(xiàn)象歸納為三個(gè)基本方面：金融工具、金融

機(jī)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)。a

金融工具是指對其它經(jīng)濟(jì)單位的債權(quán)憑證和所有權(quán)憑證；金融機(jī)構(gòu)即金融中介機(jī)構(gòu)，指資產(chǎn)與負(fù)債主要由金融工具組成的企業(yè)金融結(jié)構(gòu)是一國現(xiàn)存的金融工具和金融機(jī)構(gòu)之和。金融結(jié)構(gòu)是各種金

融工具和金融機(jī)構(gòu)的相對規(guī)模。金融結(jié)構(gòu)包括金融工具的結(jié)構(gòu)和金融

機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面；不同類型的金融工具與金融機(jī)構(gòu)組合在一起，

構(gòu)成不同特征的金融結(jié)構(gòu)。cx

2.金融發(fā)展金融發(fā)展的實(shí)質(zhì)是金融結(jié)構(gòu)的變化，研究金融發(fā)展就是研究金融結(jié)

構(gòu)的變化過程和趨勢。金融發(fā)展程度越高，金融效率越高(

二

)

金

融

結(jié)

構(gòu)

的

8

個(gè)

衡

量

指

標(biāo)1.金融上層結(jié)構(gòu)的總體規(guī)模“金融結(jié)構(gòu)的首要方面即一國的金融上層結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)基int礎(chǔ)er

構(gòu)lat之io

s的r關(guān)at系io體)上現(xiàn)。在金融相關(guān)比率

(financialx

這一比率是在某一時(shí)點(diǎn)上現(xiàn)存金融資產(chǎn)總額(含重復(fù)計(jì)算)與國民財(cái)富，

即實(shí)物資產(chǎn)總額與對外凈資產(chǎn)的和之比?！薄?P44)

金融相關(guān)比率，他的定義是全部金融資產(chǎn)價(jià)值與全部實(shí)物資產(chǎn)(即國民財(cái)富)價(jià)值之比，這是衡量金融上層

結(jié)構(gòu)的相對規(guī)模的最廣義指標(biāo)。金融相關(guān)比率粗略計(jì)算公式：x

以金融負(fù)債——一般以廣義貨幣供給量M2表示和金融資產(chǎn)之和代表金融活動(dòng)總量或金融工具總額成為分子，金融資產(chǎn)分為銀行資產(chǎn)L和有價(jià)證券S,

其

中S為股票市值和債券市值之x

FIR等于：

M?+L+SGNP從而和

，n間re結(jié)即便總額相等的金融工具所反映的金融相關(guān)

比率也相等，但其仍可能具有不同的經(jīng)濟(jì)意

義

，

并

以

不

同

的

方

式

影

響

經(jīng)

濟(jì)

。

這

取

決

于

它

的

構(gòu)

成

：x2.

主要金融資產(chǎn)如短期債券、長期債券和股票等占全部金融資產(chǎn)的比重。cx3.金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具與非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具之比率，該比率是用以衡量金融機(jī)構(gòu)化(financialinstitutionalization)程

度

的

尺

度。cx4.在非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的主要金融工具中，由金融

機(jī)構(gòu)持有的份額，該比率是用以進(jìn)一步衡量金融

機(jī)構(gòu)化程度。ox5.

主要金融機(jī)構(gòu)如中央銀行、商業(yè)銀行、儲蓄機(jī)

構(gòu)及保險(xiǎn)組織的相對規(guī)模。ox6.各類金融機(jī)構(gòu)相互往來的資產(chǎn)之和占全部金融

機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的比率，該比率稱為“分層比率(gradation

ratio)”,

用

以

衡

量

金

融

機(jī)

構(gòu)

間

的相關(guān)程度。cx7.主要非金融部門的內(nèi)源融資(如公司本身的資

本積累)和外源融資(主要指通過金融渠道的資

本融入)的對比。cx8.

在外部融資中，各種金融工具所占的比重；在

各類債券和股票中，

國內(nèi)部門(主要是國內(nèi)金融

機(jī)構(gòu))和外國貸款人各占的份額。(

三

)

三

種

金

融

結(jié)

構(gòu)

類

型x

第一類金融結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)金融相關(guān)率較低(約在

1/5--1/2間),債權(quán)憑證遠(yuǎn)遠(yuǎn)

超出股權(quán)憑證而居主導(dǎo)地位，

商業(yè)銀行在金融機(jī)構(gòu)中

占據(jù)突出地位。這是金融發(fā)展初級階段的特點(diǎn)。cx第二類金融結(jié)構(gòu)與第一類金融結(jié)構(gòu)有一定相似在這種結(jié)構(gòu)中，金融相關(guān)率仍然較低，債權(quán)憑證仍然

超過股權(quán)憑證，銀行仍然在金融機(jī)構(gòu)中居于主導(dǎo)地位。但這種結(jié)構(gòu)中，政府和政府金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮了更大的作

用，同時(shí)，由外國投資的大型股份公司已經(jīng)大量存在。

20世紀(jì)上半葉，大多數(shù)非工業(yè)化國家的金融機(jī)構(gòu)就屬

于這一類型。x

第三類金融結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)金融相關(guān)率較高，約在1左右，

大致在3/4-5/4范圍內(nèi)

變動(dòng)，也可以上升至2的水平；盡管債權(quán)仍占金融資產(chǎn)總額的2/3以上，但股權(quán)證券對

債權(quán)證券的比率已有所上升；金融機(jī)構(gòu)在全部金融資產(chǎn)中的份額已提高，金融機(jī)構(gòu)

日趨多樣化，這導(dǎo)致銀行體系地位的下降以及儲蓄機(jī)

構(gòu)、私人及公共保險(xiǎn)組織地位的上升。這一類型的金融結(jié)構(gòu)在20世紀(jì)的工業(yè)化國家較為常見。(

四

)

金

融

發(fā)

展

道

路

的

1

2

個(gè)

基

本

結(jié)

論cx1.

金融上層結(jié)構(gòu)的增長比國民產(chǎn)值及國民財(cái)富

所表示的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的增長更為迅速。金融相

關(guān)率有提高的趨勢。x2.

一國金融相關(guān)率的提高不是無止境的，

一

旦達(dá)

到一定的發(fā)展階段，特別是當(dāng)金融相關(guān)率達(dá)到1

—1.5之間，該比率就將趨于穩(wěn)定。cx3.經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)國家的金融相關(guān)率比發(fā)達(dá)國家低得

多。在60年代，欠發(fā)達(dá)國家的金融相關(guān)率多在1和

2/3之間，僅相當(dāng)于美國和西歐在19世紀(jì)后半期

的水平ox4.決定一國金融上層結(jié)構(gòu)相對規(guī)模的主要因素是

不同經(jīng)濟(jì)單位和經(jīng)濟(jì)集團(tuán)之間儲蓄與投資功能的

分離程度。金融相關(guān)率越高，說明儲蓄與投資的

分離程度越顯著。cx5.在多數(shù)國家中，金融機(jī)構(gòu)在金融資產(chǎn)的發(fā)行額

與持有額中所占份額隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而大大提高，

即使一國的相關(guān)率已停止增長，該份額卻依然呈

上

升

勢

頭

。x6.

儲蓄與金融資產(chǎn)所有權(quán)的這一“機(jī)構(gòu)化”趨勢

對各種主要金融工具有著不同影響。與股票相比，

債權(quán)的機(jī)構(gòu)化比股票的機(jī)構(gòu)化取得了更為長足的

進(jìn)展，同時(shí)長期債權(quán)的機(jī)構(gòu)化要高于短期債權(quán)的

機(jī)構(gòu)化水平。7.在任何地方，現(xiàn)代意義上的金融發(fā)展都是從銀行

體系的發(fā)展開始，并且依賴于紙幣在經(jīng)濟(jì)中的擴(kuò)散程度。通貨與國民財(cái)富的比例先是上升，然后是趨于平穩(wěn)甚至下降，銀行貨幣的比例也經(jīng)歷相似的歷程，但這兩者存在著一代甚至幾代人的時(shí)滯。8.(P40)

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，銀行系統(tǒng)在金融機(jī)構(gòu)

資產(chǎn)總額中的比例會趨于下降，盡管它在一國金融

資產(chǎn)總額中的比例一定時(shí)期內(nèi)還會上升。與此同時(shí)，

新型的金融結(jié)構(gòu)，

..,在全部金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)中

以及金融資產(chǎn)總額中的比重均有所提高。9.外國融資作為國內(nèi)不足資金的補(bǔ)充或作為國內(nèi)剩余資金的出路，在大多數(shù)國家的某個(gè)發(fā)展階段都發(fā)揮著重大作用。10.對于多數(shù)國家的金融發(fā)展來說，先進(jìn)國家的示范

作用與國際資本流動(dòng)同樣重要。與其它許多領(lǐng)域相

比，金融工具和金融機(jī)構(gòu)方面的技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)的

傳播比較容易實(shí)現(xiàn)，整體性移植就更容易成功。11

.金融發(fā)展水平越高，

融資成本就越低，只有少數(shù)

情況是例外，這就是發(fā)生了通貨膨脹。12.在大多數(shù)國家，經(jīng)濟(jì)增長與金融發(fā)展之間存在著

大致平行的關(guān)氛隨著總量和人均的實(shí)際收入及財(cái)富

的增加，金融上層結(jié)構(gòu)的規(guī)模和復(fù)雜程度亦增大。部分國家的統(tǒng)計(jì)分析表明，經(jīng)濟(jì)飛速增長時(shí)期也是

金融發(fā)展速度較高的時(shí)期。

(

五

)

對

金

融

機(jī)

構(gòu)

的

進(jìn)

一

步

解

釋ca

(p31

頁)一國的金融結(jié)構(gòu)從一種類型轉(zhuǎn)換為另一種類型

是一個(gè)漸進(jìn)的而不是突變的過程，而且不同國家中金融

結(jié)構(gòu)的數(shù)量特征雖然還談不上千差萬別，但亦決非全部

集中于幾種范圍極窄的類型之內(nèi)。(31頁),金融結(jié)構(gòu)比較研究的主要意義所在是探討各

國之間、各個(gè)時(shí)期之間在金融結(jié)構(gòu)與發(fā)展上存在的實(shí)際

差異。CR

世界上只存在一條主要的金融發(fā)展道路，在這條道路上，

金融結(jié)構(gòu)的變化呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性。盡管不同國家的

起點(diǎn)(起始時(shí)間、發(fā)展速度)各不相同，但它們很少偏離這

條道路，只有戰(zhàn)爭和通貨膨脹例外；CR

金融理論的職責(zé)就在于找出決定一國金融結(jié)構(gòu)、金融工

具存量和金融交易流量的主要經(jīng)濟(jì)因素，并闡明這些因

素怎樣通過相互作用，從而形成金融發(fā)展。(

六

)

金

融

發(fā)

展

與

經(jīng)

濟(jì)

增

長

的

關(guān)

系x

戈德史密斯認(rèn)為如果沒有金融機(jī)構(gòu)與金融工具，

每個(gè)經(jīng)濟(jì)人要想擴(kuò)大投資必須進(jìn)行儲蓄；反之，

如果他沒有投資機(jī)會，儲蓄只能是財(cái)富的貯藏。x

金融活動(dòng)的出現(xiàn)使儲蓄者本期積累的收入帶來增

值，為投資者帶來了新的投資機(jī)會，推動(dòng)了整個(gè)

社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。x

金融機(jī)構(gòu)本身既不是儲蓄者也不是投資者，它們

對經(jīng)濟(jì)增長的牽動(dòng)效應(yīng)就是源于對儲蓄者與投資

者資金供求的重新安排。這種安排既提高了儲蓄

與投資的總水平，又將儲蓄在各種投資機(jī)會中進(jìn)

行有效分配，從而提高了投資的邊際收益率。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，儲蓄與投資雙方越來越復(fù)雜。與此

相適應(yīng)，金融結(jié)構(gòu)也開始了從簡單到復(fù)雜的發(fā)展。

發(fā)達(dá)的金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用是通過提高

儲蓄、投資總水平與有效配置資金這兩條渠道來實(shí)

現(xiàn)

?？傊?，金融結(jié)構(gòu)論同金融中介論一樣，都強(qiáng)調(diào)發(fā)達(dá)

的金融結(jié)構(gòu)(金融工具和金融機(jī)構(gòu)總和之變化)可通過提高儲蓄、投資總水平以及有效配置資金來促進(jìn)

經(jīng)濟(jì)增長。金融機(jī)構(gòu)與金融資產(chǎn)種類越豐富，金融

活動(dòng)對經(jīng)濟(jì)的滲透力越深入；這一理論的實(shí)踐意義

在于，為了加速經(jīng)濟(jì)增長，必須大力發(fā)展金融上層

建筑。第

二

節(jié)

金

融

抑

制代表人物與著作：x羅納德·麥金農(nóng)(R-I-Mckinnon)的《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨

幣與資本》

(1973)xE.S.

肖(E·S·Shaw)的《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化》

(1973)研究對象x

發(fā)展中國家或地區(qū)的金融發(fā)展理論主要觀點(diǎn)：“金融抑制”(Financial

“金融深化”(FinancialRepression)

Deepening)一

、

金

融

抑

制

的

定

義金融抑制是這樣一種金融現(xiàn)象，

即由于政府

過分干預(yù)金融市場和實(shí)行管制的金融政策，

以及未能有效地控制通貨膨脹，

使得金融市場特別是國內(nèi)資本市場發(fā)生扭曲，利率和匯

率不足以反映資本的稀缺程度。二

、

金

融

抑

制

的

表

現(xiàn)金

融

市

場

不

發(fā)

達(dá)a

表現(xiàn)為金融二元結(jié)構(gòu)，現(xiàn)代金融部門與傳統(tǒng)金融部門。金融工具單一，主要是存款貸款等形式，且規(guī)模有限；其他金融工

具幾乎沒有金融機(jī)構(gòu)單一，商業(yè)銀行占據(jù)主導(dǎo)地位；非銀行金融機(jī)構(gòu)不發(fā)達(dá)(直接融資落后),直接融資主要為政府服務(wù)；企業(yè)融資主要靠內(nèi)源融資、和銀行貸款；金融效率低金

融

市

場

價(jià)

格

扭

曲x

嚴(yán)格的利率、匯率管制，導(dǎo)致資金價(jià)格扭曲，并實(shí)施低利率政策。存貸款利率低，低存款利率導(dǎo)致儲蓄率低，低

貸款利率導(dǎo)致低效產(chǎn)業(yè)和資本密集產(chǎn)業(yè)發(fā)展，失業(yè)增加a

本幣高估(進(jìn)口的貨物較便宜，或者減少出口)的匯率政策信貸配給x

低貸款利率導(dǎo)致資金的過度需求，出現(xiàn)信貸配給，

國有企業(yè)或者裙帶企業(yè)會優(yōu)先獲取，導(dǎo)致低效率對金融機(jī)構(gòu)實(shí)施嚴(yán)格控制x

高額存款準(zhǔn)備金x

嚴(yán)格控制資金流向x

實(shí)施國有化金融機(jī)構(gòu)官僚化三

、金

融

抑

制

的

根

源傳

統(tǒng)

解

釋CR

金融市場分割，只能是行業(yè)內(nèi)資金的內(nèi)部積累，儲蓄不足，影響投

資能力ca

國家主權(quán)的控制欲望，不相信市場手段認(rèn)為外國人和私人對國內(nèi)的長期社會目標(biāo)是不關(guān)心的，如果金融機(jī)構(gòu)的

活動(dòng)并非純?yōu)橛?qū)動(dòng)，那么該國的社會目標(biāo)更容易實(shí)現(xiàn)。中央集權(quán)下的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)制主義，認(rèn)為國家干預(yù)是改進(jìn)資源分配和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)有效的辦法。ca

對高利率貸和高通脹率的恐懼目標(biāo)函數(shù)和約束條件分析a趕超戰(zhàn)略的實(shí)施通過重工業(yè)優(yōu)先發(fā)展，決定了資金積累最大化的目

標(biāo)函數(shù)ca

約束條件為資金不足a

對策是金融抑制四

、

金

融

抑

制

的

手

段價(jià)

格

性

金

融

抑

制政府對存貸款利率管制，加上實(shí)施通貨膨脹措施導(dǎo)致實(shí)際利率極低，甚至為負(fù)實(shí)際利率，供求缺口加大信貸配給，給國有企業(yè)，或者裙帶關(guān)系的私營企業(yè)這使得社會投資效率大為降低。a

資金配給的對象未必是投資效率高的企業(yè)和個(gè)人利率限制影響了金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)的積極性a

電于作為資金成本的利率偏低，

一些企業(yè)和個(gè)人便肆意舉債，并用于非生產(chǎn)性的投資ca政府對匯率管制為了降低進(jìn)口機(jī)器設(shè)備成本，人為高估本幣匯率等；但也導(dǎo)致出口困難結(jié)

構(gòu)

性

金

融

抑

制金融結(jié)構(gòu)的管制限制直接金融保護(hù)間接金融，導(dǎo)致效率低下a

金融工具結(jié)構(gòu)的管制，金融工具單一，創(chuàng)新缺乏，缺少選擇五

、

金

融

抑

制

的

后

果儲蓄效應(yīng)：a低名義利率+高通脹率，減少貨幣儲蓄傾向，影響總儲蓄率

負(fù)投資效應(yīng)：ca

忽視了對傳統(tǒng)部門的投資；高投資行業(yè)導(dǎo)致低效率負(fù)就業(yè)效應(yīng)：ca

對高資本密集行業(yè)的投資，減少了勞動(dòng)需求負(fù)收入效應(yīng)：勞動(dòng)就業(yè)量減少，產(chǎn)出減少金融抑制---金融萎縮(信貸配給，銀行自身出現(xiàn)激勵(lì)扭曲，

不再從事克盡職責(zé)的工作等等道德風(fēng)險(xiǎn))---制約經(jīng)濟(jì)增長-

--出現(xiàn)金融萎縮和經(jīng)濟(jì)萎縮的惡性循環(huán)。六

、

主

張x

放棄金融抑制x

實(shí)行金融深化第

三

節(jié)

金

融

深

化一

、

定

義“金融深化論”(Financial

depeening)

x1973

年，

愛德華·肖提出“金融深化”理論x

金融深化是指政府放棄對金融體系的過分干預(yù)，并有效地控制通貨膨脹，使利率和匯率能充分反映資金和外匯供求狀況的過程。

又稱金融自由化二

、

金

融

深

化

的

措

施存

、

貸

款

利

率

市

場

化匯率市場化財(cái)稅改革，規(guī)劃財(cái)政稅收，減少不必要的財(cái)

政補(bǔ)貼放

松

金

融

活

動(dòng)

和

金

融

機(jī)

構(gòu)

的

管

制

，

促

進(jìn)

競

爭放

松

資

本

流

動(dòng)

的

管

制x

經(jīng)常項(xiàng)目下的貨幣自由兌換x

資本項(xiàng)目下的貨幣自由兌換三

、

金融深化對經(jīng)濟(jì)增長的理論說明儲蓄效應(yīng)：實(shí)際利率的提高，儲蓄增加和外資流入；x

金

融

深

化

引

起

實(shí)

際

國

民

收

入

增

加

，

社

會

儲

蓄

總

額

也

將

按

一定

比

例

增

加

；CR鑫譬赟尚播矗了貨幣的實(shí)際收益率，導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會的投資效應(yīng)：儲蓄效應(yīng)增加了投資總額；CR

金融增長提高了投資的效率，

因?yàn)樾刨J資金隨利率自由流動(dòng)

。就業(yè)效應(yīng)：CR

由

于

貨

幣

實(shí)

際

收

益

率

的

上

升

導(dǎo)

致

了

投

資

者

資

金

成

本

的

提

高，瞿些數(shù)奢葛煲桌雨凝莆，巍盎泵單毒以冀售資本密集型的收入效應(yīng)：a是

指

實(shí)

際

貨

幣

余

額

的

增

長

引

起

社

會

貨

幣

化

程度的提高，從而對實(shí)際國民收入的增長所產(chǎn)生的雙重的影響：由于貨幣行業(yè)服務(wù)對國民經(jīng)濟(jì)具有促進(jìn)作用而產(chǎn)

生的正效應(yīng)；以及由于貨幣供應(yīng)需要耗費(fèi)實(shí)物財(cái)富和勞動(dòng)，從

而減少可用于國民收入生產(chǎn)的實(shí)際資源而產(chǎn)生的

負(fù)效應(yīng)。x

金融深化所導(dǎo)致的收入效應(yīng)是有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)

展的正效應(yīng)減

少

因

政

府

干

預(yù)

所

造

成

的

效

率

損

失

和

貪

污

腐化四

、

金

融

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化

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7

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)實(shí)行金融自金

融

自

由

化

內(nèi)

容建立國內(nèi)資本市場，放開利率；大幅度減少或取消對信貸的限制；降低進(jìn)入金融部門的壁壘；☆降低銀行準(zhǔn)備金要求；對一些國有銀行實(shí)施私有化；允許在國內(nèi)開設(shè)存款賬戶以及逐步放松對外資流入和

流出的限制等n、金融自由化具有兩重性：x一方面，它能改善金融資源配置，提高資本效率，促進(jìn)

經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長；CR

另一方面，金融自由化又會加劇金融體系的脆弱性，而

金融體系的脆弱易引發(fā)危機(jī)，使得經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。利率提高通過信貸減少業(yè)務(wù)收入和金融中介的特許權(quán)價(jià)值由于

競爭而減少，遭到侵蝕利率的波動(dòng)性增加，

由于自由化導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)，

需要變動(dòng)利

率應(yīng)對經(jīng)濟(jì)變化，因而利率變動(dòng)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)，帶來風(fēng)險(xiǎn)

準(zhǔn)許進(jìn)入金融業(yè)增加及特許權(quán)經(jīng)營的價(jià)值，誘發(fā)銀行從事高風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營活動(dòng)自由化自身實(shí)施得不完美，尤其是沒有糾正銀行業(yè)初始條件上的

弱點(diǎn)，即沒能迅速創(chuàng)造強(qiáng)有力的法律，調(diào)控及監(jiān)督結(jié)構(gòu)。金融監(jiān)管人才質(zhì)量均存在瑕疵從自由化走向危機(jī)，

不可避免的后果?x銀行危機(jī)可發(fā)生在自由化之后，但不易發(fā)生在制度環(huán)境

好的地方，如尊重法制、貪污腐敗很少、合同執(zhí)行很好

等?？傊?，改革后發(fā)生的危機(jī)主要?dú)w因于改革前的環(huán)境太差、

級金融改革的順序及速度有問題。cx對利率放松只是一個(gè)快速、容易的過程，但是培養(yǎng)專業(yè)

技術(shù)、建立基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)及累積改革動(dòng)力卻費(fèi)時(shí)間R

結(jié)論：發(fā)展中國家應(yīng)采取漸進(jìn)方式推進(jìn)金融自由化，在

實(shí)施金融自由化進(jìn)程中把握好“度”,適度的金融自由

化能更好地發(fā)揮金融自由化的正面效應(yīng)，減少其負(fù)面效

應(yīng)，使發(fā)展中國家的金融體系獲得可持續(xù)發(fā)展五

、

金

融

深

化

理

論

的

修

正(

一

)

即使金融自由化，

現(xiàn)實(shí)中利率管制依

然存在(

二

)

宏

觀

經(jīng)

濟(jì)

穩(wěn)

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和

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當(dāng)

的

銀

行

監(jiān)

督

是

成

功的金融自由化改革的兩個(gè)先決條件(三)認(rèn)識到激進(jìn)的金融自由化風(fēng)險(xiǎn)太大，

轉(zhuǎn)而贊成漸進(jìn)的金融自由化措施(

四

)

強(qiáng)

調(diào)

自

由

化

的

次

序

對

于

改

革

成

功

的

重

要性麥金農(nóng)《經(jīng)濟(jì)自由化的順序——向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中

的金融控制》

(1991)x第一也是最明顯的需要是平衡中央政府的財(cái)政，財(cái)政控制應(yīng)該優(yōu)先于金融自由化。R

在市場化次序中位列第二的是，開放國內(nèi)資本市場，使

存款人能夠得到、借款人能夠支付實(shí)實(shí)在在的實(shí)際利率。

貿(mào)易價(jià)格的穩(wěn)定“國內(nèi)貿(mào)易和金融自由化以后，外匯自由化也存在著步

調(diào)適當(dāng)?shù)膯栴}。在國際收自平衡表上，經(jīng)常項(xiàng)目交易的

自由化最好大大快于國際資本的流入。

”第

四

節(jié)

金

融

約

束

理

論x

代表人物托馬斯·赫爾曼、凱文·穆爾多克、約瑟夫·斯蒂格利等人提出了金融約束論(financial

restraint)。cx

代表作品(1997)在《金融約束：

一個(gè)新的分析框架》

一文提

出了金融約束的理論分析框架。C3

簡

評金融約束是發(fā)展中國家從金融壓抑狀態(tài)走向金融自由化過程中的

一

個(gè)

過

渡

性

政

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，

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發(fā)

展

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家

在

經(jīng)

濟(jì)

轉(zhuǎn)

軌

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程

中

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在

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信暑森霄；愈簽髓纂在強(qiáng)路器牽高鴦搜酸府在市場“失靈”下的應(yīng)

核

心

是

，

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金

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束

論

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提

出

以

及

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用

機(jī)

理(

一

)

對

金

融

自

由

化

的

質(zhì)

疑x

金融抑制論認(rèn)為，政府對金融市場的價(jià)格和數(shù)量

管制，導(dǎo)致資源配置扭曲，

阻礙了經(jīng)濟(jì)增長。但

這一結(jié)論得不到東亞、東南亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)證支

持。因?yàn)樵谥小㈨n、

日、印尼、馬來西亞，存在

不同程度的金融抑制，但也取得了令人矚目的經(jīng)

濟(jì)增長。因此，提出了所謂的金融約束輪。x金融自由化國家的金融危機(jī)也促使人們重新思考

金融自由化。(二)金融約束的定義x

金融約束，是指政府通過一系列金融約束政策，

從而在民間部門產(chǎn)生創(chuàng)造租金機(jī)會。x

此處租金指的是超過競爭性市場所能產(chǎn)生的收益。x

金融約束的本質(zhì)是政府通過一系列的金融政策在民間部門創(chuàng)造租金機(jī)會(rent

opportunities),

而

不是直接向民間部門提供補(bǔ)貼。(三)金融約束的作用機(jī)理特別是，租金誘導(dǎo)金融中介增加在純粹競爭的市

場中可能供給不足的商品和服務(wù)，例如對投資進(jìn)

行監(jiān)督和吸收更多的存款。x

為了維持金融部門的租金，政府必須使存款利率

低于競爭性均衡水平，并且對市場準(zhǔn)入，甚至對

直接競爭加以管制。此外，有可能控制對不同部

門的貸款利率，

以影響租金在生產(chǎn)部門和金融部

門之間的分配。cx平均租金為銀行創(chuàng)造了特許權(quán)價(jià)值發(fā)展中國家，銀行資本較少，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，

銀行的

道德風(fēng)險(xiǎn)增加，

金融約束通過控制存款利率降低銀行成本，創(chuàng)造了可增加銀行特許權(quán)價(jià)值(franchisevalue)

的租金機(jī)會，減少了銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)行租金創(chuàng)造與直接補(bǔ)貼不同對銀行產(chǎn)生的激勵(lì)不同。租

金創(chuàng)造必須努力經(jīng)營才能獲取。x

通過吸收存款推動(dòng)金融深化金融約束使銀行只要新增存款就可獲得租金，從而促

使銀行尋求新的存款來源。

銀行新增網(wǎng)點(diǎn)、改善設(shè)施、

改

進(jìn)

服

務(wù)

。二

、

金

融

約

束

的

主

要

措

施(一)限制競爭x1.

政府應(yīng)控制存貸款利率即將存款利率控制在一個(gè)較低的水平上(但要保證實(shí)

際存款利率為正值),減低銀行成本，創(chuàng)造增加其“特許權(quán)價(jià)值”的租金機(jī)會，減少銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)。

為了獲取特許權(quán)價(jià)值，激勵(lì)其長期經(jīng)營。cx2、

嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入限制政策嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入政策并不等于禁止一切的進(jìn)入，而是

指新的進(jìn)入者不能侵占市場先入者的租金機(jī)會，防止

激烈的無序金融競爭會造成社會資源浪費(fèi)，甚至還可

以導(dǎo)致銀行倒閉，危及金融體系的穩(wěn)定。(

二

)

限

制

資

產(chǎn)

替

代

性

政

策x

即

限制居民將正式金融部門中的存款化為其他

資產(chǎn)，如證券、國外資產(chǎn)、非銀行部門存款和

實(shí)物資產(chǎn)等。金融約束論認(rèn)為發(fā)展中國家證券市場尚不規(guī)范，非

正式銀行部門的制度結(jié)構(gòu)薄弱，存款若從正式銀行

競爭流向非正式銀行部門會減低資金使用效率，也

不利于正式銀