ESG專題研究：盡責(zé)管理：ESG投資新趨勢

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容證券研究報告|2024年05月16日ESGESG專題研究在制定投資策略時開始將環(huán)境、社會和公司治理方面的非財務(wù)因素納入考海外投資機構(gòu)在盡責(zé)管理實踐中表現(xiàn)出高度的專業(yè)性和系統(tǒng)性。從海外案例的跟蹤情況來看，摩根大通以明確的管理策略和專業(yè)團隊確保投資目標(biāo)清晰，同時關(guān)注ESG風(fēng)險，提高長期收益。貝萊德則通過其盡責(zé)管理團隊強調(diào)公司治理和財務(wù)穩(wěn)健性，利用持續(xù)對話和代理投票等手段推動盡責(zé)管理的最佳實踐。高盛以“氣候轉(zhuǎn)型”、“包容性增長”和“公司治理”為主題，展現(xiàn)其全球領(lǐng)先的責(zé)任感和影響力。策略研究·策略深度證券分析師：王angkai8@S0980521030001聯(lián)系人：李晨ichenguang@中小板/月漲跌幅(%)創(chuàng)業(yè)板/月漲跌幅(%)AH股價差指數(shù)A股總/流通市值(萬億元)5890.94/2.361838.89/2.42 136.4072.90/66.18資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理《多元資產(chǎn)比較系列（八）-從宏觀擇時到定量配置》——2024-05-15《ESG深度研究-如何理解進一步強化金融支持綠色低碳發(fā)展》——2024-05-11《策略專題研究-如何理解“壯大耐心資本”》——2024-05-06《2023年報&2024一季報深度解析(一)》——2024-04-30《多元資產(chǎn)比較系列（七）-尋找股債配比的黃金分割點》——2024-04-29國內(nèi)的盡責(zé)管理正處于高速發(fā)展階段，面臨諸多機遇和挑戰(zhàn)。目前國內(nèi)的盡責(zé)管理面臨信息不對稱、規(guī)范體系在完善規(guī)范等挑戰(zhàn)。未來，我國可以綜合借鑒國際經(jīng)驗，結(jié)合ESG投資發(fā)展現(xiàn)實需求，加強法規(guī)支持和監(jiān)管指導(dǎo)，建立更加全面和細化的盡責(zé)管理框架，形成鼓勵和推動ESG投資及盡責(zé)管理的政策環(huán)境。風(fēng)險提示：監(jiān)管政策落地時點和節(jié)奏的不確定性；文中所提及的上市公司僅做案例分析，不構(gòu)成具體的投資建議。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容2證券研究報告 4 5盡責(zé)管理的內(nèi)涵 5盡責(zé)管理的發(fā)展 6(1)國內(nèi)的制度建設(shè) 6(2)海外的制度建設(shè) 8 11摩根大通的盡責(zé)管理 11貝萊德的盡責(zé)管理 12高盛的盡責(zé)管理經(jīng)驗和案例 14海外經(jīng)驗對國內(nèi)機構(gòu)盡責(zé)管理的啟示 16請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容3證券研究報告圖表目錄圖1：盡責(zé)管理的工具 5圖2：盡責(zé)管理制度框架 6圖3：中國“盡責(zé)管理”制度建設(shè) 6圖4：歐盟“盡責(zé)管理”制度建設(shè) 8圖5：美國“盡責(zé)管理”制度建設(shè) 9圖6：日本“盡責(zé)管理”制度建設(shè) 10圖7：摩根大通的盡責(zé)管理框架 11圖8：摩根大通盡責(zé)管理的優(yōu)先事項 11圖9：貝萊德投資盡責(zé)管理團隊（BIS）的風(fēng)險管理和問責(zé)制框架 13圖10：高盛的盡責(zé)管理框架 15請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容4證券研究報告“ESG+盡責(zé)管理”——ESG投資發(fā)展新趨勢盡責(zé)管理概念的興起，是在資本市場處在初步發(fā)展階段時，股東多為分散形式存在的弱勢群體，中小股東難以集結(jié)力量，采取集體行動共同管理持有對象。同時，一股獨大問題始終存在，內(nèi)部控制人侵害中小股東權(quán)益的事件時有發(fā)生，長此以往，大部分投資者逐漸喪失了對股市的信心，從而催生了股市整體的投機性傾向，這不僅損害了中小股東的利益，也制約了上市公司的可持續(xù)發(fā)展，并進一步削弱了股市在資源配置上的核心功能。近年來，這種現(xiàn)象有所改觀，資本市場建設(shè)的政策基調(diào)發(fā)生轉(zhuǎn)變，建設(shè)以投資者為本的資本市場成為時代訴求。與此同時，機構(gòu)投資者開始崛起，對上市公司的持股比例持續(xù)增加，在上市公司中的話語權(quán)也不斷提升，機構(gòu)投資者開始注重通過行使股東權(quán)力，履行盡責(zé)管理義務(wù)，規(guī)范上市公司的行為，進而實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。盡責(zé)管理作為股東積極主義在微觀企業(yè)層面的落實，是外部股東制衡和監(jiān)督內(nèi)部控制人的投資者自我保護機制，投資者通過盡責(zé)管理，積極參與被投資方管理和監(jiān)督，可以推動企業(yè)業(yè)績改善，進而降低風(fēng)險、創(chuàng)造價值。這一轉(zhuǎn)變不僅有助于保護中小投資者的利益，也為上市公司的可持續(xù)發(fā)展和股市資源配置功能的提升注入了新的活力。ESG理念為盡責(zé)管理翻開新篇章，ESG+盡責(zé)管理成為ESG投資細分領(lǐng)域發(fā)展的新趨勢。近年來，ESG理念的興起重塑了投資者的投資理念，同時，政策監(jiān)管持續(xù)發(fā)力，A股市場投資生態(tài)開始向理性投資、價值投資、長期投資轉(zhuǎn)變，投資者在制定投資策略時開始將環(huán)境、社會和公司治理方面的非財務(wù)因素納入考量。但是，僅通過ESG策略進行投前標(biāo)的篩選遠遠不夠，不少上市公司ESG績效的提升多為隨著企業(yè)發(fā)展的被動提升，并非自身主動作為，而且企業(yè)ESG績效的提升本質(zhì)上是將其生產(chǎn)運營過程中的外部性內(nèi)部化。國內(nèi)ESG生態(tài)體系建設(shè)正處于起步階段，標(biāo)準(zhǔn)制定還在完善路徑中，企業(yè)踐行ESG理念會承擔(dān)額外的成本，這與企業(yè)利潤最大化的目標(biāo)短期內(nèi)相悖。因此，企業(yè)缺乏激勵其提高自身的ESG績效。鑒于此，部分機構(gòu)投資者開始采用盡責(zé)管理策略，以推動上市公司在可持續(xù)發(fā)展方面的長期表現(xiàn)，同時完善自身的治理架構(gòu)，以進一步支持盡責(zé)管理實踐。投后盡責(zé)管理有助于解決企業(yè)在生產(chǎn)運營過程中產(chǎn)生的負外部性問題，有助于實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟價值和社會價值的統(tǒng)一，進而實現(xiàn)投資組合的長期增值。盡責(zé)管理是踐行ESG投資理念的重要舉措，是價值投資和長期投資價值兌現(xiàn)的必要條件，投后的盡責(zé)管理重要性日益攀升，ESG+盡責(zé)管理逐漸成為ESG投資發(fā)展新趨勢。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容5證券研究報告盡責(zé)管理的內(nèi)涵及發(fā)展脈絡(luò)盡責(zé)管理的內(nèi)涵聯(lián)合國負責(zé)任投資原則（PRI）將盡責(zé)管理（Stewardship）定義為“對當(dāng)前或潛在的投資對象/發(fā)行人、政策制定者、服務(wù)提供商和其而收益以及客戶和受益人的利益取決于此”。PRI指出，有多種工具可以運用于盡責(zé)管理。這些工具根據(jù)影響對象大致可以分為兩種類型“影響投資對象和發(fā)行人的工具”，“更廣泛的盡責(zé)管理工具”：），2023年末，社會價值投資聯(lián)盟（深圳）聯(lián)合華夏基金共同發(fā)布了《2023中國ESG投資發(fā)展創(chuàng)新白皮書》（以下簡稱《白皮書》）。在“盡責(zé)管理：推動ESG投資價值進一步放大”篇章中，《白皮書》將“盡責(zé)管理”定義為ESG投資七大策略之一，在ESG股權(quán)投資、債券投資等方面發(fā)揮著重要作用——“盡責(zé)管理（stewardship）又稱積極所有權(quán)（activeownership），是指機構(gòu)投資者（包括資產(chǎn)所有者和資產(chǎn)管理者）最大限度運用其影響力，通過對被投企業(yè)進行負責(zé)任監(jiān)督管理，防范和管控風(fēng)險，創(chuàng)造經(jīng)濟、社會和環(huán)境的長期價值”。根據(jù)《白皮書》，當(dāng)前國內(nèi)盡責(zé)管理制度框架包括政策與準(zhǔn)則、監(jiān)督與評估、股東行動等，具體如下：請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容6證券研究報告資料來源：社會價值投資聯(lián)盟（深圳華夏基金.《2023中國ESG投資發(fā)展創(chuàng)新白皮書》總體而言，盡責(zé)管理強調(diào)投資者積極利用其影響力推動實現(xiàn)企業(yè)提升可持續(xù)管理水平與能力，從而實現(xiàn)投資回報最大化。而具體框架的建立和實施是一個持續(xù)的過程，需要機構(gòu)內(nèi)外的協(xié)調(diào)合作，并對各種政策和策略進行定期審查及調(diào)整。加強盡責(zé)管理不僅能幫助投資者保護和增長其資產(chǎn)，還能推動整個投資行業(yè)向更加可持續(xù)和負責(zé)任的方向發(fā)展。盡責(zé)管理的發(fā)展(1)國內(nèi)的制度建設(shè)目前國內(nèi)對“盡責(zé)管理”直接相關(guān)的針對性政策法規(guī)在逐步完善發(fā)布。近年來，各國家部委以及各層級的監(jiān)管機構(gòu)逐漸對上市公司和銀行、基金、保險等金融機構(gòu)發(fā)布指導(dǎo)意見，推進盡責(zé)管理機制的建立健全，尤其強調(diào)與ESG因素和可持續(xù)發(fā)展措施融合，具體如下圖所示。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容7證券研究報告·2018年，中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會和國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（也被稱為《資管新規(guī)》）。這是中國多金融監(jiān)管部門在規(guī)范資產(chǎn)管理問題上的首次合力，要求金融機構(gòu)堅持宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合、機構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管理念，積極穩(wěn)妥審慎推進；界定了合格投資者；并鼓勵金融機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，明確其應(yīng)當(dāng)具備與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展相適應(yīng)的管理體系和管理制度，公司治理良好，風(fēng)險管理、內(nèi)部控制和問責(zé)機制健全。本次合力為負責(zé)任投資創(chuàng)造了公平良好的環(huán)境，也為在全國范圍內(nèi)規(guī)范和加強盡責(zé)管理奠定了基礎(chǔ)?！?020年10月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，要求發(fā)揮各方合力，強化持續(xù)監(jiān)管，優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)和發(fā)展環(huán)境。該文件指出要提高上市公司治理水平，規(guī)范公司治理和內(nèi)部控制，明確控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事和高級管理人員的職責(zé)界限和法律責(zé)任，重點是要以投資者需求為導(dǎo)向，并建立董事會與投資者的良好溝通機制，健全機構(gòu)投資者參與公司治理的渠道和方式。·2021年1月，原中國銀保監(jiān)會通過《銀行保險機構(gòu)公司治理準(zhǔn)則》。該文件明確要求金融機構(gòu)建立包括股東大會、董事會、監(jiān)事會、高級管理層等治理主體在內(nèi)的公司治理架構(gòu)，明確各治理主體的職責(zé)邊界、履職要求，完善風(fēng)險管控、制衡監(jiān)督及激勵約束機制，不斷提升公司治理水平。銀行保險機構(gòu)也應(yīng)當(dāng)支持股東之間建立溝通協(xié)商機制，推動股東相互之間就行使權(quán)利開展正當(dāng)溝通協(xié)商。指出上市公司控股股東、實際控制人以及董事、監(jiān)事和高級管理人員應(yīng)當(dāng)高度重視、積極參與和支持投資者關(guān)系管理工作。并首次要求上市公司在投資者關(guān)系管理中融入ESG要素。正式文件于2022年4月公布了，并于同年5月施行。該文件要求堅持以投資者利益為核心，不僅要完善基金管理公司內(nèi)部的公司治理機制，還鼓勵其作為投資者積極參與上市公司治理，既要“用腳投票”，更要“用手投票”。·2022年6月，原中國銀保監(jiān)會發(fā)布《銀行業(yè)保險業(yè)綠色金融指引》，要求將環(huán)境、社會、治理要求納入管理流程和全面風(fēng)險管理體系，特別注重組織管理，內(nèi)控管理、投融資流程管理以及監(jiān)督管理?！?023年，中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會發(fā)布了《中國保險資產(chǎn)管理業(yè)盡責(zé)管理準(zhǔn)則（草案）》。該文件細化了盡責(zé)管理的具體內(nèi)涵以及開展途徑，提供了信息披露模板，為行業(yè)盡責(zé)管理的落地和加強奠定了基礎(chǔ)。·2023年，中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會發(fā)布了《中國保險資產(chǎn)管理業(yè)盡責(zé)管理準(zhǔn)則（草案）》。該文件細化了盡責(zé)管理的具體內(nèi)涵以及開展途徑，提供了信息披露模板，為行業(yè)盡責(zé)管理的落地和加強奠定了基礎(chǔ)。·2024年4月，國務(wù)院印發(fā)“新國九條”——《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》。未來，相關(guān)政策將持續(xù)發(fā)力，在市場準(zhǔn)入、持續(xù)監(jiān)管、退市監(jiān)管上將更加嚴格。這為加強盡責(zé)管理的提供了政策推力?？傮w而言，盡管目前我國明確針對“盡責(zé)管理”的政策和法規(guī)有限，但各國家部委及監(jiān)管機構(gòu)陸續(xù)出臺的系列指引正在逐步搭建具有中國特色的“盡責(zé)管理”框架，為將來相關(guān)法律法規(guī)體系的形成創(chuàng)造了良好的基礎(chǔ)。自2018年發(fā)布《資管新請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容8證券研究報告規(guī)》以來，相關(guān)政策持續(xù)深化，從2020年《提高上市公司質(zhì)量的意見》到2023這些法規(guī)旨在為負責(zé)任投資和盡責(zé)管理創(chuàng)造公平、良好的環(huán)境，推動國內(nèi)金融機構(gòu)和上市公司積極履行盡責(zé)管理的責(zé)任，促進投資者積極參與公司治理，最終實現(xiàn)資本市場的高質(zhì)量發(fā)展。未來，相關(guān)政策將在市場準(zhǔn)入、監(jiān)管和退市等方面持續(xù)發(fā)力，為盡責(zé)管理提供強有力的政策支持。(2)海外的制度建設(shè)歐盟的盡責(zé)管理制度建設(shè)歐盟的盡責(zé)管理制度建設(shè)一直走在全球前列。2008年金融危機過后，歐盟開始反思股東在“負責(zé)任投資”中的角色和職責(zé)，主張?zhí)岣吖竞凸蓶|之間的透明度，加強投資者參與公司長期治理的盡責(zé)管理。相應(yīng)地。立法部門出臺了一系列相關(guān)法律法規(guī)以提供政策支持，具體如下表所示：歐盟是盡責(zé)管理制度建設(shè)的全球引領(lǐng)者。其盡責(zé)管理制度建設(shè)經(jīng)歷了一個循序漸進的過程，不斷完善相關(guān)法規(guī)和政策，以推動投資者和企業(yè)承擔(dān)可持續(xù)發(fā)展的責(zé)任，開展負責(zé)任投資。近年來，歐盟納入新的可持續(xù)考量：2024年發(fā)布的《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展盡責(zé)管理指令》大力推動盡責(zé)管理與ESG治理融合，強調(diào)了投資者在可持續(xù)投資、ESG治理和公司長期價值創(chuàng)造中的重要作用，從而推動企業(yè)全面履行可持續(xù)發(fā)展責(zé)任。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容9證券研究報告美國的盡責(zé)管理制度建設(shè)美國的盡責(zé)管理制度建設(shè)也經(jīng)歷了從早期的財務(wù)與治理監(jiān)管到逐漸向ESG披露與可持續(xù)發(fā)展的擴展。通過逐步完善的法律法規(guī)與相關(guān)政策指引，投資者在公司治理中的盡責(zé)管理參與逐步深入，更加積極主動地參與被投公司的長效治理。下表是近年來，美國發(fā)布的盡責(zé)管理相關(guān)的關(guān)鍵性法規(guī)和政策文件：美國的盡責(zé)管理制度建設(shè)強調(diào)透明度與信息披露的重要性，這為投資者參與公司治理提供了信息基礎(chǔ)。同時，近年來的法規(guī)政策逐漸鼓勵投資者將ESG因素納入投資選擇與風(fēng)險管理流程，投資者將通過代理投票、股東提案、直接對話等方式更積極參與公司治理，以符合長期股東利益以及可持續(xù)發(fā)展的要求。日本的盡責(zé)管理制度建設(shè)日本的盡責(zé)管理制度的發(fā)展圍繞著一項關(guān)鍵性文件——《負責(zé)任機構(gòu)投資者原則》。"日本負責(zé)任投資原則"（JapaneseStewardshipCode）是由日本金融廳于2014年制定的一項指導(dǎo)性文件，旨在鼓勵機構(gòu)投資者積極參與股東治理，并提高他們在日本市場上的負責(zé)任投資水平。該準(zhǔn)則對加強公司治理，提高透明度，促進與公司管理層的對話，從而提高股東權(quán)益的行使具有重要意義。自2014年制定以來，這一文件分別在2017年和2020年進行了修訂。通過分析這三個版本的更新，能夠直觀反映出日本盡責(zé)管理制度建設(shè)的發(fā)展脈絡(luò)，具體如下表：請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容10證券研究報告在現(xiàn)行版本（2020年版）中，日本提出了盡責(zé)管理的“八大原則”，包括：①機構(gòu)投資者應(yīng)制定并公開履行管理職責(zé)的明確政策。②機構(gòu)投資者應(yīng)制定并公開在盡責(zé)管理過程中，應(yīng)對利益沖突的明確政策。③機構(gòu)投資者應(yīng)準(zhǔn)確了解被投企業(yè)的情況，妥善履行管理責(zé)任，促進被投企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。④機構(gòu)投資者應(yīng)努力與被投企業(yè)開展對話，通過建設(shè)性的“有目的的對話”來解決問題。⑤機構(gòu)投資者在投票權(quán)行使和投票結(jié)果公布方面應(yīng)制定明確的政策，旨在實現(xiàn)增長。⑥原則上，機構(gòu)投資者應(yīng)定期向其客戶和受益人報告其開展盡責(zé)管理的情況，包括投票權(quán)的行使情況等。⑦為了促進被投企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，機構(gòu)投資者應(yīng)在深入了解被投企業(yè)及其經(jīng)營環(huán)境的基礎(chǔ)上，與其進行對話，展開盡責(zé)管理，并根據(jù)投資的可持續(xù)性做出符合他們現(xiàn)實能力的適當(dāng)決策。⑧相關(guān)服務(wù)機構(gòu)應(yīng)努力為機構(gòu)投資者開展盡責(zé)管理提供相應(yīng)的配套服務(wù)，為完善整個投資價值鏈作出貢獻?？傊?，與歐盟和美國相似，日本的盡責(zé)管理制度建設(shè)也在逐漸將ESG要素融入其中，以推動公司的可持續(xù)實踐的深化，從而實現(xiàn)長效利益。然而，與歐盟和美國不同的是，日本的盡責(zé)管理制度建設(shè)顯然更加細化。這是因為獨特的歷史演進以及特殊的東亞文化背景使得交叉持股、終身雇用制成為日本公司的顯著特征，在這樣的特殊情形下，僅依靠公司內(nèi)部治理非常容易生出懈怠。故而，更加具體、嚴格的盡責(zé)管理制度能夠有效克服這一缺點。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容11證券研究報告案例分析：海外機構(gòu)盡責(zé)管理實踐摩根大通的盡責(zé)管理摩根大通資產(chǎn)管理（J.P.MorganAssetManagement）是全球最大的資產(chǎn)和財富管理公司之一。作為全球領(lǐng)先的資產(chǎn)管理公司，摩根大通在投資中高度重視盡責(zé)強調(diào)了盡責(zé)管理在全球不確定性風(fēng)險增加背景下的重要性。根據(jù)《報告》，摩根大通的盡責(zé)管理框架是在高級管理層的監(jiān)督下設(shè)計的，由資產(chǎn)管理首席執(zhí)行官(CEO)和其他高級管理人員領(lǐng)導(dǎo)。此外，設(shè)立可持續(xù)投資監(jiān)督委員會(SIOC)作為ESG相關(guān)事務(wù)中央小組，直接監(jiān)督管理和可持續(xù)投資活動，由可持續(xù)投資全球主管和可持續(xù)投資整合全球主管共同擔(dān)任主席。具體如下圖：/content/dam/jpm-am-aem/global/en/sustainable-investing/investewardship-report.pdf，國信證券經(jīng)濟《報告》還確定了六個投資盡責(zé)管理的優(yōu)先事項，重點在解決對投資具有最重大長期財務(wù)風(fēng)險的ESG問題，如下圖：/content/dam/jpm-am-aem/global/en/sustainable-investing/investewardship-report.pdf，國信證券經(jīng)濟請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容12證券研究報告摩根大通已經(jīng)制定一個明確的盡責(zé)管理策略和框架，構(gòu)建了一個跨職能、專業(yè)化的盡責(zé)管理團隊，這有助于確保盡責(zé)管理的目標(biāo)明確、執(zhí)行有序，使得各領(lǐng)域的ESG問題能夠得到充分、專業(yè)的關(guān)注，推動被投公司的長效治理進展、維護投資者利益、并提高長期風(fēng)險調(diào)整后的收益。實踐案例：Lennar1萊納房屋公司（Lennar）是一家美國住宅建筑商，總部位于美國邁阿密。截至2023年，按售出房屋數(shù)量計算，該公司是美國第二大住宅建筑公司。2022年，三位高管（董事長和兩位聯(lián)席CEO）每人薪酬均超過3000萬美元。摩根大通作為投資方，對其高管的薪酬規(guī)模和薪酬結(jié)構(gòu)進行質(zhì)詢，認為該公司的薪酬方案過于注重短期績效，并且有可能與股東回報不一致，可能導(dǎo)致管理層做出過度強調(diào)短期結(jié)果的決策，存在一定風(fēng)險。針對這一問題，摩根大通積極開展盡責(zé)管理行動，主要途徑包括內(nèi)部接觸以及外部接觸。在企業(yè)內(nèi)部接觸方面，摩根大通在過去三年中與Lennar的CFO和薪酬委員會前主席進行了三次接觸，表達了對薪酬規(guī)模和結(jié)構(gòu)的擔(dān)憂。同時，摩根大通積極開展與同行的接觸，與Lennar的主要競爭對手霍頓公司（D.R.Horton）等其他住宅建筑商進行了對話，并發(fā)現(xiàn)其他公司也不同程度地存在類似問題。在摩根大通積極開展盡責(zé)管理的推動下，Lennar將高管的短期現(xiàn)金薪酬規(guī)模減少了約一半，限制在600萬至700萬美元之間。并且，該公司提高了股權(quán)激勵的比例，并增加了績效股的比例，同時，將關(guān)鍵績效指標(biāo)的目標(biāo)門檻提高到了同行第60百分位，并高于同行中位數(shù)?？偠灾?，摩根大通的盡責(zé)管理制度和實踐強調(diào)明確的策略、專業(yè)的組織架構(gòu)、有效的接觸和投票策略、以及系統(tǒng)化的監(jiān)測與報告工具。這為全球盡責(zé)管理實踐提供了關(guān)鍵啟示，即盡責(zé)管理應(yīng)以清晰的目標(biāo)、系統(tǒng)的策略和靈活的工具為基礎(chǔ)，以確保在全球范圍內(nèi)推動企業(yè)實現(xiàn)ESG改進、深化可持續(xù)發(fā)展實踐。貝萊德的盡責(zé)管理貝萊德（BlackRock）是全球領(lǐng)先的資產(chǎn)管理公司，截至2023年底，管理的資產(chǎn)總額達到了約10萬億美元。貝萊德為全球各種類型的客戶提供服務(wù)，包括公共和私人養(yǎng)老基金、保險公司、官方機構(gòu)、基金會、大學(xué)、慈善機構(gòu)、家族辦公室、財富管理公司以及最終的個人投資者等。貝萊德認為，開展盡責(zé)管理，作為一個知情且積極參與的股東代表客戶促進被投公司的健全治理是對客戶的信托責(zé)任的一部分。2024年，貝萊德發(fā)布了《投資盡責(zé)管理年報（2023）》以下簡稱《年報》）。根據(jù)《年報》，貝萊德設(shè)立了一個專門的職能部門負責(zé)盡責(zé)管理，即貝萊德投資盡責(zé)管理團隊（BlackRockInvestmentStewardship，下文簡稱BIS）。BIS致力于在代表客戶的利益上，推動健全的公司治理和財務(wù)穩(wěn)健性。該團隊在全球擁有超過65名專業(yè)人員，并在9個全球辦公室運營，利用本地化方法的同時又受益于全球視角。BIS的角色是代表客戶作為長期投資者，更好地理解被投公司的領(lǐng)導(dǎo)層是如何管理重大風(fēng)險和利用相關(guān)機會來幫助保護和增強公司的長期財務(wù)回報能力，落實可持續(xù)發(fā)展實踐。BIS設(shè)立了專門的風(fēng)險監(jiān)督和問責(zé)制度框架，以確保盡責(zé)管理活動符合每個市場的規(guī)則，并匯集全球最佳實踐。具體如下圖： J.P.MorganAssetManagement(2024，April).2023InvestmentStewardshipReport./content/dam/jpm-am-aem/global/en/sustainable-invevestment-stewardship-rep請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容13證券研究報告/corporate/literature/publication/annual-stewardship-report-根據(jù)《年報》，BIS團隊有4項盡責(zé)管理的重點工具：①參與公司治理。貝萊德設(shè)立了5項重點的優(yōu)先參與事項：“戰(zhàn)略、目的和財務(wù)彈性”，“董事會的質(zhì)量和有效性”，“與財務(wù)價值創(chuàng)造相一致的激勵措施”，“氣候和自然資本”，“公司對個人的影響”。2023年度，貝萊德開展了3，768個相關(guān)項目，涉及2560家公司，涉及的客戶權(quán)益資產(chǎn)價值約75%。②代表客戶進行代理投票。代理投票是投資者用以表達對公司治理、重大風(fēng)險和機會管理看法的一種方式。2023年度，貝萊德已投票提案總數(shù)超170，000項，投票的公司總數(shù)超14，000家。③促進有關(guān)盡責(zé)管理的行業(yè)對話。BIS積極參與市場層面的對話，與客戶、政策制定者和公司治理生態(tài)系統(tǒng)中的其他成員分享貝萊德對熱門和新興管理問題的看法。2023年度，貝萊德發(fā)布了超過10篇相關(guān)的專題出版物，并發(fā)布了8起對政策咨詢的回應(yīng)。④報告開展的相關(guān)活動。BIS在定期發(fā)布系列出版物和直接報告，向客戶披露近期開展的盡責(zé)管理活動，致力于為客戶提供滿足其信息需求的盡責(zé)管理計劃報告。2023年度，貝萊德發(fā)布了約170份案例研究，以及23份投票公告?？傮w而言，貝萊德設(shè)立了專門性的盡責(zé)管理團隊——BIS，致力于通過合作和參與、代理投票、行業(yè)對話、以及定期披露等方法促進盡責(zé)管理的最佳實踐，推動企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展實踐，保護并增長客戶的投資價值。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容14證券研究報告實踐案例：ChemoMetec2凱莫泰克（ChemoMetec）是一家總部位于丹麥的細胞計數(shù)和分析設(shè)備制造商，服務(wù)于國際客戶群，涵蓋細胞基免疫療法、癌癥和干細胞研究、藥物開發(fā)和生產(chǎn)等領(lǐng)域。2023年，BIS團隊與ChemoMetec進行了多次接觸，發(fā)現(xiàn)該公司的薪酬政策的整體結(jié)構(gòu)存在問題，相關(guān)披露未能為投資者提供如何服務(wù)于股東長期財務(wù)利益的全面解釋。同時，董事會架構(gòu)缺少審計、提名、薪酬委員會等關(guān)鍵委員會，以支持履責(zé)和監(jiān)督。為解決這一問題，BIS開展了相關(guān)的盡責(zé)管理活動。首先是開展接觸，在接觸過程中，BIS表達了對缺乏關(guān)鍵委員會，和由董事會監(jiān)督公司治理的適宜性的關(guān)切；同時強調(diào)了作為長期投資者，貝萊德對公司發(fā)布詳實的披露的重視——這有助于投資者理解公司的薪酬結(jié)構(gòu)如何支持長期財務(wù)價值創(chuàng)造。其次，在ChemoMetec2023年的年度股東大會（AGM）上，盡管該公司向股東投票提交了兩項與高管薪酬相關(guān)的改善管理提案，BIS仍然認為公司仍然缺乏與股東長期財務(wù)利益一致的激勵結(jié)構(gòu)，并缺乏基本的治理和監(jiān)督結(jié)構(gòu)。故而，BIS不支持相關(guān)提案，并未投出贊成票，并且也不支持ChemoMetec董事會主席的連任。最終，這個更新后的薪酬政策并未通過。之后，ChemoMetec董事會逐漸開始在高管激勵政策問題上，尋求股東的觀點和建議。在2024年，BIS將進一步推動該公司薪酬政策與股東長期財務(wù)利益之間的一致性，BIS表示在未來，如果公司未對股東反饋做出回應(yīng)，BIS將繼續(xù)通過適當(dāng)?shù)耐镀毙袨閬肀磉_關(guān)切。高盛的盡責(zé)管理經(jīng)驗和案例高盛資產(chǎn)管理（GoldmanSachsAssetManagement）作為全球領(lǐng)先的投資管理機構(gòu)之一，通過與公司管理層的互動、代理投票、以及行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力，積極推動和行使盡責(zé)管理。高盛重視與公司的互動并在多個全球論壇中扮演重要角色，以促進長期股東價值的增長。高盛建立了自己的全球盡責(zé)管理團隊（GlobalStewardshipTeam），得到高盛的廣泛支持，包括法律、合規(guī)和運營之間的協(xié)調(diào)。團隊由凱瑟琳·溫納（CatherineWinner）領(lǐng)導(dǎo)，目前共10名團隊成員，分別位于紐約、東京和倫敦。團隊成員具有多樣化的專業(yè)背景，掌握公司治理、可持續(xù)研究和環(huán)境、社會及治理（ESG）報告等領(lǐng)域的專業(yè)知識。根據(jù)高盛發(fā)布的《2023盡責(zé)管理報告》（以下簡稱《報告》高盛的盡責(zé)管理策略圍繞三個核心活動：與管理層的互動、代理投票以及行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力。①與管理層的互動：高盛的團隊與被投公司進行深入互動，討論從氣候變化到公司治理等一系列關(guān)鍵問題。②代理投票：高盛通過其全球代理投票政策行使投票權(quán)，該政策每年更新以反映治理話題的最新觀點。③行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)：高盛在盡責(zé)管理領(lǐng)域內(nèi)通過參與各種論壇和研討會來分享見解并推廣最佳實踐。高盛通過這三種核心活動推動被投公司治理和可持續(xù)發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)的提升，同時，通BlackRock(2024).InvestmentStewardshipAnnualReport（January1–December31，2023）./corporate/literature/publication/annual-ste請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容15證券研究報告過參與可持續(xù)發(fā)展會計準(zhǔn)則委員會（SASB）和國際可持續(xù)發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)委員會（ISSB）等組織，推動全球可持續(xù)標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)展。在《報告》中，高盛提供了盡責(zé)管理框架，包括三個優(yōu)先事項的主要目標(biāo)，以及互動和投票行為發(fā)揮的作用，具體如下圖：/content/dam/gsam/pdfs/common/en/public/miscellaneous/our-approac根據(jù)《報告》，2023年度，高盛在全球范圍內(nèi)進行了超過2，000次的與被投公司互動，并在超過12，000個股東會議上執(zhí)行了118，000多個投票決策。總之，高盛的盡責(zé)管理體現(xiàn)在其積極的股東互動、善用代理投票權(quán)力、發(fā)揮行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力中，并圍繞著“氣候轉(zhuǎn)型”“包容性增長”“公司治理”三大主題，堅持對環(huán)境和社會責(zé)任的承諾，致力于在全球范圍內(nèi)推廣可持續(xù)和負責(zé)任的投資實踐。通過這種方式，高盛不僅能夠提升被投公司的治理質(zhì)量、促進長期股東價值的增長，還能夠加強其在全球資本市場中的領(lǐng)導(dǎo)地位。實踐案例3在《報告》中，高盛披露了一起消費者自由裁量權(quán)行業(yè)的盡責(zé)管理實踐（未公開公司名稱）。2023年5月，高盛全球盡責(zé)管理團隊以及基本股權(quán)投資團隊對一家日本消費自由裁量權(quán)公司通過開展積極主動的參與策略，開展了盡責(zé)管理。GoldmanSachsAssetManagement(2024).StewardshipReport2023./content/gsam/global/en/about-gsam/stewardship.htm請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容16證券研究報告高盛與該公司的高管及可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)團隊就“氣候轉(zhuǎn)型”這一優(yōu)先事項進行了交流，主題是“生物多樣性與自然”，目的是探討該公司應(yīng)對與森林砍伐相關(guān)的關(guān)鍵風(fēng)險和機會的方法。高盛詢問了該公司設(shè)定的消除森林砍伐和采購原材料目標(biāo)的可持續(xù)計劃，以及該公司應(yīng)該如何監(jiān)控上游供應(yīng)鏈的方法。通過一系列積極的互動和參與，盡管該公司目前尚未采取完全消除森林砍伐的舉措，但已經(jīng)承認這一問題的重要性，特別是在追蹤如中密度纖維板（MDF）等材料的采購路徑方面所面臨的挑戰(zhàn)。該公司還通過相關(guān)培訓(xùn)和教育項目，加強了與供應(yīng)商的合作，設(shè)計了一個向上報告的流程，將供應(yīng)鏈中的問題直接、迅速地報告給董事會。同時，該公司還在考慮將來在供應(yīng)鏈審計中加入森林砍伐風(fēng)險作為常規(guī)檢查事項。高盛全球盡責(zé)管理團隊認為，在2023年度，對該公司的盡責(zé)管理已經(jīng)取得了部分進展，并表示在2024年將繼續(xù)與公司接觸，監(jiān)控其在原材料采購和應(yīng)對森林砍伐風(fēng)險方面的新的改善措施。海外經(jīng)驗對國內(nèi)機構(gòu)盡責(zé)管理的啟示近年來，隨著國內(nèi)資本市場的不斷成熟和法規(guī)的完善，越來越多的投資者開始重視與被投公司的互動和治理參與，盡責(zé)管理框架和相關(guān)體系正在逐步建立。監(jiān)管機構(gòu)正在加強對盡責(zé)管理實踐的支持，明確金融機構(gòu)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的盡責(zé)管理的義務(wù)和職責(zé)，推動了監(jiān)管環(huán)境的改善和市場實踐的規(guī)范。同時，機構(gòu)投資者的ESG意識也逐漸提高，將ESG因素納入投資決策過程。當(dāng)前的盡責(zé)管理實踐仍面臨諸多挑戰(zhàn)，包括信息披露不足、需要進一步加強投資者教育和文化建設(shè)等。首先是信息透明度問題，投資實踐先于ESG的信息披露等相關(guān)制度體系完善，投資者與被投企業(yè)之間存在著一定的信息不對稱問題，在規(guī)范約束文件正式落地之前，國內(nèi)ESG信息披露以自愿披露為主，總體披露率和披露質(zhì)量還有提升空間，為ESG投資后續(xù)環(huán)節(jié)提供有效的數(shù)據(jù)支撐受限。其次，現(xiàn)行制度為股東參與上市公司治理提供了與發(fā)達資本市場類似的制度供給，然而實踐中這些制度未充分利用，在相關(guān)機制設(shè)計上，并沒有為外部股東提供足夠的激勵去參與到投后的盡責(zé)管理中。最后，傳統(tǒng)的投資觀念側(cè)重于財務(wù)回報，尤其是過于追求短期收益，而對公司的社會責(zé)任、環(huán)境影響和良好治理的關(guān)注較少，部分投資者對積極參與公司治理的重要性還認識不到位，缺乏長期投資和價值投資的理念，影響了投資者對于盡責(zé)管理的重視程度和實踐深度。目前我國的盡責(zé)管理正處于高速發(fā)展階段，可以通過以下幾個方面推動盡責(zé)管理和投資者參與取得新的進展。一是提升信息披露的質(zhì)量和透明度，可以出臺更加規(guī)范化的指引，通過加強監(jiān)管來促進被投資公司遵循更高標(biāo)準(zhǔn)的披露規(guī)則，從而提升財務(wù)和非財務(wù)信息的透明度。此外，重點持倉的投資者也應(yīng)積極推動企業(yè)制定并執(zhí)行詳盡的信息披露指導(dǎo)方針，明確信息披露的內(nèi)容、方式及頻率。二是加強監(jiān)管機構(gòu)間的協(xié)調(diào)與合作，實現(xiàn)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與口徑的一致性和相容性。此外，應(yīng)制定詳盡的盡責(zé)管理指南，并建立一個靈活的監(jiān)管更新機制，以清晰地指導(dǎo)機構(gòu)投資者如何在實踐中有效行使他們的權(quán)利。三是提高公眾和機構(gòu)投資者的教育水平，通過教育和培訓(xùn)，增強機構(gòu)投資者和公眾對盡責(zé)管理重