輪胎行業(yè)市場前景及投資研究報告：國產(chǎn)輪胎擴(kuò)產(chǎn)加速輪胎設(shè)備景氣上行

證券研究報告汽車零部件2024年03月09日輪胎行業(yè)深度報告之八：國產(chǎn)輪胎擴(kuò)產(chǎn)加速，輪胎設(shè)備景氣上行評級：推薦(維持)相關(guān)報告最近一年走勢《米其林（ML.PA）動態(tài)研究報告：2023年公司量減利增，2024年歐美替換胎需求向上*汽車零部件*董伯駿，李永磊》——2024-03-0811%5%汽車零部件滬深300《汽車零部件事件點(diǎn)評：泰國半鋼胎出口美國關(guān)稅下降，中國輪胎企業(yè)出海更進(jìn)一步（推薦）*汽車零部件*李永磊，董伯駿》——2024-01-25《輪胎行業(yè)動態(tài)研究：出口需求旺盛，輪胎行業(yè)景氣度持續(xù)提升（推薦）*汽車零部件*李永磊，董伯駿》——2024-01-12-2%-9%-15%-22%2023/03/09

2023/06/07

2023/09/05

2023/12/04

2024/03/03滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)1M3M12M汽車零部件滬深3009.6%5.3%-6.9%4.3%-5.3%-12.1%2重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測2024/03/08EPSPE重點(diǎn)公司代碼股票名稱投資評級股價3.876.094.7732.920220.020.210.091.52023E2024E2022180.8128.6449.6715.432023E2024E巨輪智能軟控股份賽象科技豪邁科技---17.7--未評級買入002031.SZ002073.SZ002337.SZ002595.SZ0.35-0.48-12.73-未評級未評級1.932.2217.3915.14資料：wind，國海證券研究所（未評級公司盈利數(shù)據(jù)來自wind一致預(yù)期）3核心提要：國產(chǎn)輪胎擴(kuò)產(chǎn)加速，輪胎設(shè)備景氣上行u

國產(chǎn)輪胎景氣上行，在建工程逐年提升中國輪胎企業(yè)歸母凈利潤在2022-2023年呈現(xiàn)明顯上升趨勢，中國輪胎企業(yè)通過國際化布局，利用成本優(yōu)勢在全球崛起的勢頭日趨明顯，資本擴(kuò)張也顯示出加速跡象，A股輪胎企業(yè)在建工程與固定資產(chǎn)的比值，也從2012年的9.98%提升至2023年三季度末的28.5%；據(jù)我們不完全統(tǒng)計，截至2024年初，我國在建輪胎項(xiàng)目投資額達(dá)221.17億元，其中預(yù)計均為2024-2025年進(jìn)行投資建設(shè)，預(yù)計設(shè)備投資達(dá)141.02億元，有望為橡膠機(jī)械行業(yè)帶來機(jī)遇；中國輪胎企業(yè)擬在建半鋼胎產(chǎn)能7850萬條，擬在建全鋼胎產(chǎn)能315萬條，占2023年全球總需求量的比例分別為4.99%和1.9%，中國輪胎企業(yè)在全球市場仍有較大的成長空間。以米其林為代表的部分國際輪胎巨頭，盈利情況在2023年下半年環(huán)比下滑，全球輪胎企業(yè)盈利能力發(fā)生分化，國產(chǎn)輪胎產(chǎn)業(yè)鏈的設(shè)備企業(yè)更加受益。u

輪胎加工設(shè)備行業(yè)景氣向上軟控股份、豪邁科技、巨輪智能、賽象科技等輪胎設(shè)備企業(yè)2023年Q3的合同負(fù)債環(huán)比均有大幅提升。據(jù)VMI母公司TKH集團(tuán)2023年中報，截至2023年6月末，輪胎機(jī)械制造訂單量創(chuàng)歷史記錄達(dá)到598.5百萬歐元，較2022年年底的573百萬歐元增長4.5%，乘用車和卡車輪胎系統(tǒng)訂單量保持在較高水平。預(yù)計2023年下半年，受益于高訂單量以及輪胎機(jī)械制造系統(tǒng)關(guān)鍵零件供應(yīng)緩解，公司該部分營收將進(jìn)一步增長。行業(yè)評級：國產(chǎn)輪胎企業(yè)在全球的競爭力日益加強(qiáng)，國產(chǎn)輪胎企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張有望帶來輪胎設(shè)備行業(yè)景氣度上行，國產(chǎn)輪胎設(shè)備在全球的市占率也在提升，維持輪胎設(shè)備行業(yè)“推薦”評級。重點(diǎn)關(guān)注：軟控股份、豪邁科技（機(jī)械）、賽象科技（機(jī)械）、巨輪智能（機(jī)械）。風(fēng)險提示：輪胎企業(yè)新建項(xiàng)目不確定性、宏觀經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易政策風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、應(yīng)收賬款風(fēng)險、重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇。4目錄p

國產(chǎn)輪胎擴(kuò)產(chǎn)加速p

輪胎設(shè)備景氣上行p

重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的p

行業(yè)評級及風(fēng)險提示5據(jù)我們不完全統(tǒng)計，目前在建輪胎項(xiàng)目投資額達(dá)221億元圖表：在建輪胎項(xiàng)目（截至2024年年初）待建項(xiàng)目規(guī)模2024-2025預(yù)計投資額（億元）公司項(xiàng)目剩余投資額（億元）

設(shè)備投資（億元）

投資周期半鋼（萬條）800全鋼（萬條）40非公路（萬條）22玲瓏輪胎風(fēng)神股份塞爾維亞項(xiàng)目13.786.118.273.662018-20252023-202413.786.11國內(nèi)巨型及特種工程子午胎改擴(kuò)建項(xiàng)目8柬埔寨三期墨西哥項(xiàng)目西班牙1200600600120060035060022.4717.0520.2334.8318.8414.958.8213.548.622023-20252024-20252024-20252024-20252024-20252024-20252024-202522.4717.0520.2334.8318.8414.958.82賽輪輪胎森麒麟14.3726.0811.308.59摩洛哥泰國二期5075通用股份貴州輪胎柬埔寨二期無錫600萬條半鋼技改5.29越南三期國內(nèi)非公路輪胎項(xiàng)目柬埔寨項(xiàng)目60013.999.197.118.398.344.262024202413.999.197.1118雙星輪胎海安橡膠徐工輪胎7001502023-2024國內(nèi)全鋼巨型工程胎改擴(kuò)建項(xiàng)目2.4410115.447.509.274.502023-20252023-20252024-202515.447.50工藝提升及輪胎擴(kuò)建項(xiàng)目年產(chǎn)600萬條半鋼子午線輪胎項(xiàng)目（三期）萬力輪胎合計60010.866.5210.867850315151.44221.17141.02221.17資料：各公司公告，各公司環(huán)評，各投資者互動平臺，tyrepress中國，中國橡膠協(xié)會，廣州市生態(tài)環(huán)境局，國海證券研究所（注1：加粗設(shè)備投資金額由投資額*60%計算得出。注2：部分項(xiàng)目投資額原幣種為美元或歐元，美元兌人民幣匯率取7.1055，歐元兌人民幣匯率取7.7426，取自2024.1.1-2024.2.22均值。注3：部分待建產(chǎn)能規(guī)模為預(yù)測值。）6全球輪胎需求體量較大?

據(jù)米其林公告數(shù)據(jù)，2023年全球輪胎消費(fèi)量17.85億條，同比+2.3%。乘用車及輕卡車胎、卡客車胎受到所有經(jīng)銷商去庫存的影響，對經(jīng)銷商的銷售需求（sell-in

demand）比對消費(fèi)者的銷售需求（sell-out

demand）更具波動性；但2023年底庫存已恢復(fù)正常水平，米其林預(yù)計未來兩種需求將緊密保持一致。分類型來看，配套輪胎板塊得益于供應(yīng)鏈限制的放松，需求同比增加，已回到2019年的水平；替換輪胎板塊，全年受到經(jīng)銷商去庫存影響，整體而言銷售水平有所降低。圖表：全球輪胎消費(fèi)市場情況（按類型）資料：米其林公司公告，國海證券研究所7預(yù)計2023年國內(nèi)輪胎企業(yè)盈利大幅增長圖表：國內(nèi)輪胎公司歸母凈利潤(億元）資料：wind，各公司公告，國海證券研究所（注:2023年歸母凈利潤取自業(yè)績預(yù)告，如預(yù)告歸母凈利潤為區(qū)間，則取中值）圖表：國內(nèi)輪胎公司歸母凈利率圖表：國內(nèi)輪胎公司合計歸母凈利潤及凈利率資料：wind，國海證券研究所資料：wind，國海證券研究所8輪胎公司在建產(chǎn)能規(guī)模逐步增大圖表：購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金(億元)資料：wind，國海證券研究所圖表：在建工程/固定資產(chǎn)(%)資料：wind，國海證券研究所9固特異2023Q4營收環(huán)比維持穩(wěn)定，凈利潤環(huán)比下降圖表：固特異營收及其同比圖表：固特異毛利及毛利率資料：Bloomberg，固特異公司公告，國海證券研究所資料：Bloomberg，固特異公司公告，國海證券研究所圖表：固特異凈利潤及凈利率圖表：固特異存貨及其同比資料：Bloomberg，固特異公司公告，國海證券研究所資料：Bloomberg，固特異公司公告，國海證券研究所102023H2米其林營收同比下滑圖表：米其林營收及其同比圖表：米其林毛利及毛利率資料：Bloomberg，米其林公司公告，國海證券研究所資料：Bloomberg，米其林公司公告，國海證券研究所圖表：米其林凈利潤及凈利率圖表：米其林存貨及其同比資料：Bloomberg，米其林公司公告，國海證券研究所資料：Bloomberg，米其林公司公告，國海證券研究所11普利司通2023Q4凈利環(huán)比下滑圖表：普利司通營收及其同比圖表：普利司通毛利及毛利率資料：Bloomberg，普利司通公司公告，國海證券研究所資料：Bloomberg，普利司通公司公告，國海證券研究所圖表：普利司通存貨及其同比圖表：普利司通凈利潤及凈利率資料：Bloomberg，普利司通公司公告，國海證券研究所資料：Bloomberg，普利司通公司公告，國海證券研究所122023年住友橡膠毛利逐季度好轉(zhuǎn)圖表：住友橡膠營收及其同比圖表：住友橡膠毛利及毛利率資料：Bloomberg，住友橡膠公司公告，國海證券研究所資料：Bloomberg，住友橡膠公司公告，國海證券研究所圖表：住友橡膠凈利潤及凈利率圖表：住友橡膠存貨及其同比資料：Bloomberg，住友橡膠公司公告，國海證券研究所資料：Bloomberg，住友橡膠公司公告，國海證券研究所13韓泰輪胎2023Q4營收環(huán)比下滑圖表：韓泰輪胎營收及其同比圖表：韓泰輪胎毛利及毛利率資料：Bloomberg，韓泰輪胎公司公告，國海證券研究所資料：Bloomberg，韓泰輪胎公司公告，國海證券研究所圖表：韓泰輪胎凈利潤及凈利率圖表：韓泰輪胎存貨及其同比資料：Bloomberg，韓泰輪胎公司公告，國海證券研究所資料：Bloomberg，韓泰輪胎公司公告，國海證券研究所14倍耐力2023Q3營收同比下滑圖表：倍耐力營收及其同比?

2023Q3，倍耐力實(shí)現(xiàn)營收17.23億歐元，同比下跌6.2%，環(huán)比下跌0.9%；凈利潤1.68億歐元，同比增長30.9%，環(huán)比增長31.9%；凈利率9.78%，同比增長2.8pct，環(huán)比增長2.4pct；存貨13.76億歐元，同比下跌6%，環(huán)比下跌3%。資料：Bloomberg，倍耐力公司公告，國海證券研究所圖表：倍耐力凈利及其同比圖表：倍耐力存貨及其同比資料：Bloomberg，倍耐力公司公告，國海證券研究所資料：Bloomberg，倍耐力公司公告，國海證券研究所15目錄p

國產(chǎn)輪胎擴(kuò)產(chǎn)加速p

輪胎設(shè)備景氣上行p

重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的p

行業(yè)評級及風(fēng)險提示16煉膠、成型、硫化設(shè)備在輪胎廠商設(shè)備采購金額中占比高圖表：中策橡膠設(shè)備采購金額及占比圖表：中策橡膠煉膠設(shè)備及半制品生產(chǎn)設(shè)備制造商構(gòu)成?設(shè)備總采購額（萬元）

前五大供應(yīng)商采購額占比煉膠設(shè)備及半制品生產(chǎn)設(shè)備14074773825129119297194891351.11%79.72%61.14%67.70%61.45%成型設(shè)備硫化設(shè)備檢驗(yàn)及后整理設(shè)備物流線設(shè)備資料

：中策橡膠公司公告，國海證券研究所圖表：中策橡膠成型設(shè)備制造商構(gòu)成資料

：中策橡膠公司公告，國海證券研究所圖表：中策橡膠硫化設(shè)備制造商構(gòu)成資料

：中策橡膠公司公告，國海證券研究所注：以上數(shù)據(jù)均為2020年至2023年1-6月區(qū)間數(shù)據(jù)資料

：中策橡膠公司公告，國海證券研究所17橡機(jī)行業(yè)主要公司存貨情況圖表：橡機(jī)行業(yè)各公司存貨水平豪邁科技軟控股份巨輪智能賽象科技（億元）706050403020100資料：Wind，國海證券研究所18軟控股份圖表：軟控股份逐季度合同負(fù)債、營業(yè)總收入、收到客戶現(xiàn)金情況合同負(fù)債（億元）營業(yè)總收入（億元）銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金（億元）454035302520151050資料：Wind，國海證券研究所圖表：軟控股份橡膠裝備系統(tǒng)毛利率圖表：軟控股份國內(nèi)外營收占比（2022年）資料：Wind，國海證券研究所資料：Wind，國海證券研究所19軟控股份圖表：賽輪輪胎向軟控股份采購橡膠裝備及合成橡膠材料交易金額2023年1-11月發(fā)生額（億元）2023年度預(yù)計金額（億元）2024年度預(yù)計金額（億元）2024年較2023年同比設(shè)備、模具、軟件、備件等合成橡膠等材料7.179.0015.2015.00+69%+25%10.8312.00資料

：賽輪輪胎公司公告，國海證券研究所注：“2024年較2023年同比”數(shù)據(jù)計算均基于公司預(yù)計值20豪邁科技圖表：豪邁科技逐季度合同負(fù)債、營業(yè)總收入、收到客戶現(xiàn)金情況營業(yè)總收入（億元）銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金（億元）合同負(fù)債（億元，右軸）2520151052.52.01.51.00.50.00資料：Wind，國海證券研究所圖表：豪邁科技模具業(yè)務(wù)毛利率圖表：豪邁科技國內(nèi)外營收占比（2022年）資料：Wind，國海證券研究所資料：豪邁科技公司公告，國海證券研究所21賽象科技圖表：賽象科技逐季度合同負(fù)債、營業(yè)總收入、收到客戶現(xiàn)金情況營業(yè)總收入（億元）銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金（億元）合同負(fù)債（億元，右軸）3.53.02.52.01.51.00.50.03.02.52.01.51.00.50.0資料：Wind，國海證券研究所圖表：賽象科技通用及專用橡膠機(jī)械設(shè)備毛利率圖表：賽象科技國內(nèi)外營收占比（2022年）資料：Wind，國海證券研究所資料：Wind，國海證券研究所22巨輪智能圖表：巨輪智能逐季度合同負(fù)債、營業(yè)總收入、收到客戶現(xiàn)金情況8765432103.02.52.01.51.00.50.0營業(yè)總收入（億元）銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金（億元）合同負(fù)債（億元，右軸）資料：Wind，國海證券研究所圖表：巨輪智能輪胎模具及液壓式硫化機(jī)毛利率圖表：巨輪智能國內(nèi)外營收占比（2022年）資料：Wind，國海證券研究所資料：Wind，國海證券研究所23全球輪胎機(jī)械制造周期向上?

據(jù)VMI母公司TKH集團(tuán)2023年中報，

2023H1，TKH智能制造系統(tǒng)部門營收263.3百萬歐元，同比+2.8%，輪胎機(jī)械制造營收在智能制造系統(tǒng)部門營收中占比72%。?

截至2023年6月末，輪胎機(jī)械制造訂單量創(chuàng)歷史記錄達(dá)到598.5百萬歐元，較2022年年底的573百萬歐元增長4.5%，乘用車和卡車輪胎系統(tǒng)訂單量保持在較高水平。預(yù)計2023年下半年，受益于高訂單量以及輪胎機(jī)械制造系統(tǒng)關(guān)鍵零件供應(yīng)緩解，公司該部分營收將進(jìn)一步增長。圖表：VMI輪胎機(jī)械制造不同時點(diǎn)訂單量及變化原因ü

截至2023年6月末,輪胎機(jī)械制造訂單量VMI輪胎機(jī)械制造訂單量（百萬歐元）創(chuàng)歷史記錄達(dá)到598.5百萬歐元.ü

排除匯率因素，2023H1銷售收入同比+3.0%，其中價格方面同比+2.6%7006005004003002001000ü

輪胎廠商加大資本開支ü

前五大輪胎廠商份額提升ü

中國訂單修復(fù)ü

亞洲客戶乘用車和卡車輪ü

美國部分新增產(chǎn)能推遲建設(shè)ü

中國輪胎產(chǎn)能利用率較低胎市場的強(qiáng)勁復(fù)蘇2016.12.312017.12.312018.12.312020.12.312021.12.312022.12.312023.6.30資料

：TKHGroup公司公告，國海證券研究所24國產(chǎn)橡膠機(jī)械份額提升?

2016年，全球輪胎行業(yè)景氣度下行，橡機(jī)行業(yè)訂單數(shù)量下降，利潤下滑。同時，我國輪胎出口市場持續(xù)受到美國等國家貿(mào)易保護(hù)的影響，國產(chǎn)橡膠機(jī)械行業(yè)銷售收入占比下滑，北美、歐洲開始反彈。2019-2020年受全球經(jīng)濟(jì)疲軟影響，全球橡機(jī)行業(yè)增速放緩，我國橡機(jī)行業(yè)恢復(fù)較快，訂單量同比大幅增加，全球市占份額顯著提升。?

根據(jù)歐洲橡膠雜志(EuropeanRubberJournal)

公布的2022年全球橡膠機(jī)械行業(yè)企業(yè)的銷售收入排名，軟控股份位居第一。國產(chǎn)橡機(jī)制造商份額不斷提升。2022年，在全球前30強(qiáng)橡機(jī)制造商中，中國橡機(jī)制造商銷售收入占比提升至44%。圖表：全球主要橡膠機(jī)械制造商銷售收入變化圖表：全球主要世界橡膠機(jī)械制造商按國家構(gòu)成資料：ERJ，中國橡膠雜志，國海證券研究所資料：ERJ，中國橡膠雜志，國海證券研究所25成品庫存占比低，高庫銷比增加業(yè)績確定性?

由于輪胎設(shè)備行業(yè)產(chǎn)品定制化程度較高，各公司一般根據(jù)訂單來安排生產(chǎn)和交付，大多采用以銷定產(chǎn)的經(jīng)營模式，一般沒有成品庫存，庫存主要包括訂單所需原材料、在產(chǎn)品和待發(fā)貨或待驗(yàn)收產(chǎn)成品。以軟控股份為例，2023年上半年公司總庫存50.75億元，其中庫存商品2.61億元，占比僅5%，除原材料外。公司大部分庫存為在產(chǎn)品庫存。?

行業(yè)采用“3331”的收款方式進(jìn)行結(jié)算，即在簽訂訂單時收取合同總金額的30%作為啟動資金，發(fā)貨前或產(chǎn)品交付驗(yàn)收后收取30%貨款，交付使用后一定時間內(nèi)收取30%貨款，剩余10%的貨款作為質(zhì)?？?，質(zhì)保期一般為1~2年。圖表：各公司庫銷比（存貨/營業(yè)收入）情況（左圖）、軟控股份庫存結(jié)構(gòu)（2023年半年報）（右圖）資料：Wind，軟控股份2023年半年報，國海證券研究所26目錄p

國產(chǎn)輪胎再掀擴(kuò)產(chǎn)潮p

國產(chǎn)輪胎設(shè)備公司規(guī)模不斷增長p

重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的p

行業(yè)評級及風(fēng)險提示27軟控股份：SKU豐富，在手訂單充足?

公司SKU豐富，技術(shù)實(shí)力雄厚。目前公司擁有硫化機(jī)、成型機(jī)、鼓、內(nèi)襯層、裁斷機(jī)等產(chǎn)品形成了半鋼/全鋼/非公路全系列產(chǎn)品組技術(shù)儲備。公司近年來持續(xù)穩(wěn)步的推進(jìn)中高端戰(zhàn)略，與眾多高端輪胎企業(yè)建立了初步的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。在單機(jī)智能化、車間智能化和輪胎工廠智能化以及整體智能制造等方面的能力和水平不斷提升。

2023年，公司推出全新一代密煉車間整體解決方案，助力客戶整體生產(chǎn)效率提升10%，是全球僅有的可提供小料、上輔機(jī)、開煉機(jī)、膠冷、倉儲物流、一體化軟件的密煉車間裝備及集成方案供應(yīng)商。?

輪胎企業(yè)出海加速，公司未來業(yè)績確定性進(jìn)一步增強(qiáng)。1）公司在手訂單充裕，行業(yè)產(chǎn)能利用率基本飽和。截至2023年三季度，公司合同負(fù)債達(dá)39億元，同比+35%。2）根據(jù)賽輪輪胎披露的2024年日常關(guān)聯(lián)交易公告，預(yù)計2024年賽輪輪胎將向軟控股份采購設(shè)備、模具、軟件、備件等在內(nèi)的橡膠設(shè)備共計15.20億元，較2023年預(yù)計發(fā)生額增長69%。圖表：軟控股份軟硬件產(chǎn)品可覆蓋輪胎全生命周期智能裝備資料：《復(fù)雜橡膠裝備智能服務(wù)模式的構(gòu)建與實(shí)施（上）》（軟控股份）28軟控股份：全球唯一輪胎生產(chǎn)整體解決方案提供商圖表：軟控股份毛利率?

公司是全球唯一輪胎生產(chǎn)整體解決方案提供商，產(chǎn)品覆蓋輪胎生產(chǎn)全工序，核心產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)半鋼/全鋼/非公路全系列產(chǎn)品組合。根據(jù)ERJ公布的2022年全球橡膠機(jī)械行業(yè)企業(yè)的銷售收入排名，軟控股份（MESNAC）位居第一。?

橡膠裝備持續(xù)貢獻(xiàn)核心利潤，新材料打開第二成長曲線。近年來，公司依托益凱新材料布局橡膠新材料領(lǐng)域，進(jìn)一步擴(kuò)大了營收，但目前橡膠裝備仍然貢獻(xiàn)最主要利潤。2023H1公司橡膠裝備實(shí)現(xiàn)營收16.49億元，實(shí)現(xiàn)毛利潤4.91億元，毛利占公司整體毛利潤的83%，毛利率為29.79%。資料：Wind，國海證券研究所圖表：軟控股份營收構(gòu)成圖表：軟控股份毛利構(gòu)成資料：Wind，國海證券研究所資料：Wind，國海證券研究所29軟控股份：業(yè)績增長步入快車道?

近年來公司運(yùn)營效率不斷增強(qiáng)，橡膠裝備系統(tǒng)盈利凸顯。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.10億元，同比+79%，其中，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.14億元，同比+67%，環(huán)比+50%，為公司2010年以來單季度最高水平。圖表：軟控股份歸母凈利