格力電器報表分析案例

格力電器報表分析案例第一節(jié)戰(zhàn)略分析公司背景分析公司簡介珠海格力電器股份成立于1991年，是目前全球最大的集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、效勞于一體的專業(yè)化空調(diào)企業(yè)。公司于1996年11月18日在深圳證券交易所上市。上市十多年來，公司業(yè)績良好，2011年銷售收入到達(dá)835.17億元，連續(xù)9年上榜美國《財富》雜志“中國上市公司100強(qiáng)”。格力電器旗下的“格力”品牌空調(diào)，是中國空調(diào)業(yè)唯一的“世界名牌”產(chǎn)品，業(yè)務(wù)普及全球100多個國家和地區(qū)。1995年至今，格力空調(diào)產(chǎn)銷量、市場占有率位居中國空調(diào)行業(yè)第一；2005年至今，格力空調(diào)連續(xù)多年全球銷量領(lǐng)先。去年，全球著名財經(jīng)雜志《福布斯》公布了“2011亞太地區(qū)最正確上市公司50強(qiáng)”名單，共有23家中國企業(yè)上榜，格力電器已經(jīng)是連續(xù)第四次入選該榜單，成為家電行業(yè)唯一連續(xù)四年上榜的企業(yè)。主要經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)數(shù)據(jù)圖1列示了格力電器2002年至2011年的主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤的增長趨勢：由上圖我們可以發(fā)現(xiàn)，格力電器的主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤一直呈現(xiàn)出增長趨勢。2011年的銷售收入大約是2002年的11.64倍；凈利潤的增長速度相對來說要緩慢一些，2011年的凈利潤大約是2002年的8.93倍。但是凈利潤的增長率從2010年開始環(huán)比下降。戰(zhàn)略分析白色家電產(chǎn)業(yè)分析白色家電，指的是生活及家事用的家庭用電器。被列為白色家電的電器有：洗衣機(jī)、電冰箱、空調(diào)、微波爐等。目前無論是生產(chǎn)還是消費，整個全球白色家電產(chǎn)業(yè)正逐漸轉(zhuǎn)向中國市場，在中國制造的白色家電產(chǎn)品已超過全球市場的60%，中國高端市場正在成為中外廠商集中搶攻的地帶。近年來，中國家電行業(yè)整體開展平穩(wěn)，但受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和競爭結(jié)構(gòu)等因素影響，白色家電成為家電行業(yè)中增長最快的品種。白色家電經(jīng)過多年的市場競爭，行業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸趨于穩(wěn)定。隨著中國白色家電制造業(yè)實力的逐漸增強(qiáng)，整個白電產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)建立完成，即從零部件、關(guān)鍵零部件、芯片控制的生產(chǎn)到整機(jī)制造能夠緊跟國際上的先進(jìn)技術(shù)水平，中國白色家電的制造水平已經(jīng)發(fā)生了根本改變，令國際同行刮目相看。從國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)分布來看，長三角、環(huán)渤海灣和珠三角地區(qū)是白色家電行業(yè)的主產(chǎn)區(qū)。近年來，家電下鄉(xiāng)、節(jié)能補(bǔ)貼和以舊換新等政策，為白色家電行業(yè)振興提供了政策保障，而消費市場信心恢復(fù)以及被壓制的市場需求的釋放，也給國內(nèi)白電家電企業(yè)帶來了時機(jī)，白色家電行業(yè)已率先走出低谷。2011年，家電下鄉(xiāng)、以舊換新、節(jié)能補(bǔ)貼三大家電刺激政策相繼退出對我國白色家電行業(yè)影響明顯，但行業(yè)長期開展前景依然良好，市場內(nèi)需和出口狀況都保持良好的開展前景。2012年一季度白電冰箱、洗衣機(jī)和空調(diào)分規(guī)格產(chǎn)品銷售看，冰箱市場三門冰箱有向好表現(xiàn)，其銷量增長21.8%；洗衣機(jī)市場，滾筒洗衣機(jī)受熱捧，銷量增長21.2%。2012年1-6月我國家電產(chǎn)品〔白電〕的出口額到達(dá)了293.3億美元。在白色家電領(lǐng)域，海爾、美的、格力、海信科龍、格蘭仕等五大集團(tuán)的市場份額已達(dá)三分之一以上，將繼續(xù)受益于行業(yè)規(guī)模提升。格力電器競爭戰(zhàn)略分析格力電器是全球家用空調(diào)行業(yè)的龍頭，并專業(yè)從事空調(diào)行業(yè)。2008年4季度-2009年1季度經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡劣背景下,公司盈利水平、利潤增長率和資產(chǎn)負(fù)債工程均表現(xiàn)優(yōu)秀，更凸現(xiàn)出其強(qiáng)勁的競爭力和有效的競爭戰(zhàn)略。當(dāng)然，原材料價格下降、京海擔(dān)保投資參股等對公司盈利也有所奉獻(xiàn)。格力電器的競爭力主要表達(dá)在渠道、技術(shù)和品質(zhì)等。渠道上：格力內(nèi)銷占整體銷售的約80%。其中，缺乏10%的銷售經(jīng)由國美、蘇寧，而且格力經(jīng)銷商主要采取買斷方式與家電大型零售連鎖交易。特別的，家電大型零售連鎖的格力空調(diào)存貨受格力總公司嚴(yán)格監(jiān)控以防止對市場沖擊。值得注意的，格力嚴(yán)格控制渠道價格，并有效保障大、小經(jīng)銷商利益，從而吸引下游對格力的訂貨;外銷中自主品牌占30%的比例而模式類似于國內(nèi)做法，這有利于保障盈利水平和訂單穩(wěn)定。技術(shù)上：大金是全球頂尖的空調(diào)制造商而以前從來沒有外包生產(chǎn)。在繼委托格力代工50萬臺家用空調(diào)后，2009年初大金與格力進(jìn)一步加強(qiáng)合作——合資建廠，卻沒有獲得專利費和控股權(quán)。這顯現(xiàn)出大金對格力在變頻壓縮機(jī)、控制器等技術(shù)的高度認(rèn)可和合作利益的深切訴求。品質(zhì)上：格力空調(diào)的品質(zhì)深受消費者、經(jīng)銷商和維修工的廣泛認(rèn)可，這為公司產(chǎn)品溢價銷售奠定了堅實根底。格力的品質(zhì)是建立在嚴(yán)格、高效的采購、檢測、生產(chǎn)和安裝上，需要系統(tǒng)化的運作而難以復(fù)制。值得注意的，競爭對手如謀求到達(dá)同等品質(zhì)，很可能本錢要明顯高于格力。格力電器未來的開展重點主要集中在以下幾點：加強(qiáng)管理。格力的市場占有率不斷提升，企業(yè)規(guī)模也越來越大。要想得到長遠(yuǎn)的深層次的開展，企業(yè)文化和管理十分重要。粗放式的管理早已摒棄，如何做好進(jìn)一步的精細(xì)化管理是一個關(guān)鍵問題。企業(yè)轉(zhuǎn)型。通過效率轉(zhuǎn)型實現(xiàn)機(jī)械化、自動化；通過產(chǎn)品轉(zhuǎn)型研發(fā)出更多有自主產(chǎn)權(quán)的高科技產(chǎn)品；通過思想轉(zhuǎn)型加強(qiáng)人才隊伍建設(shè)，打造忠于企業(yè)、敢于創(chuàng)新、善于管理的人才隊伍；注重科研。白色電器市場競爭劇烈，產(chǎn)品可替代性強(qiáng)，只有不斷強(qiáng)化自身產(chǎn)品的顯著優(yōu)勢才能立于不敗之地。科技創(chuàng)新能隨時使企業(yè)處于行業(yè)的技術(shù)頂峰，才有強(qiáng)大的競爭力。第二節(jié)會計分析一、特殊經(jīng)營模式下的關(guān)鍵會計政策和會計估計公司已建立健全包括產(chǎn)、供、銷在內(nèi)的一整套完整獨立的業(yè)務(wù)經(jīng)營體系，與控股股東及其下屬子公司之間完全分開，不存在同業(yè)競爭。公司獨立開展業(yè)務(wù)，自主經(jīng)營。分析格力電器的業(yè)務(wù)經(jīng)營模式，主要有以下幾點：在原材料采購方面，格力電器通過全資控股珠海凌達(dá)壓縮機(jī)、珠海格力電工、珠海新元電子、珠海凱邦電機(jī)制造掌控了空調(diào)生產(chǎn)所需的核心零部件的供給渠道。在產(chǎn)品銷售方面，公司只輸出品牌和管理，成立以利益為紐帶，以格力品牌為旗幟，互利雙贏的聯(lián)合經(jīng)營實體。格力“先付款后發(fā)貨”、“淡季返利”、“區(qū)域性銷售公司”等銷售舉措，皆開創(chuàng)了空調(diào)行業(yè)營銷渠道的先河，為競爭對手競相模仿。格力銷售模式從實際出發(fā)，堅持自有渠道、開設(shè)專賣店模式，不斷創(chuàng)新，是格力不斷開展的重要支柱之一。2007年通過股票股權(quán)引入主要經(jīng)銷商作為戰(zhàn)略投資者，使得廠商利益到達(dá)高度統(tǒng)一。在資金結(jié)算方面，公司設(shè)有完全獨立的財務(wù)部門，獨立的會計人員，獨立的會計核算體系和財務(wù)管理制度，獨立的銀行賬戶，未與控股股東共用銀行賬戶，公司獨立依法納稅。本公司各項財務(wù)決策均系獨立做出，股東通過股東大會行使權(quán)利，不存在大股東干預(yù)本公司資金使用的情況。應(yīng)該成認(rèn)格力電器這種業(yè)務(wù)模式有一定的合理性，格力電器的全資子公司如珠海凌達(dá)壓縮機(jī)年壓縮機(jī)生產(chǎn)能力己超過年產(chǎn)500萬臺，提供的產(chǎn)品性能可以到達(dá)當(dāng)前國際的最高標(biāo)準(zhǔn)。這樣就可以為格力電器提供質(zhì)優(yōu)價廉以及保證及時供給的空調(diào)生產(chǎn)的核心零部件。而且這些子公司為母公司新產(chǎn)品的前端設(shè)計和現(xiàn)有產(chǎn)品的改良提供有效的支持。而格力電器的銷售渠道使得格力電器擁有了普及全國以及海外的批發(fā)、零售、效勞網(wǎng)絡(luò)，這些網(wǎng)絡(luò)可以準(zhǔn)確及時地把消費者的需求傳回公司。同時使其擁有了極高水準(zhǔn)的營銷及效勞水平。而與財務(wù)公司進(jìn)行結(jié)算，有效地提高了資金的利用效率，創(chuàng)造了新的利潤增長點。這樣的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)使得格力電器的一些重大經(jīng)營業(yè)務(wù)是通過關(guān)聯(lián)方交易進(jìn)行的。由于與局部核心銷售公司存在產(chǎn)權(quán)關(guān)系這樣一個特殊的關(guān)聯(lián)關(guān)系，而且這些公司根據(jù)會計政策的許可不在合并報表的合并范圍，這使得格力電器在銷售收入確實認(rèn)方面是否存在著可操縱的空間就會有較大的疑慮。此外，由于格力電器實施追求高質(zhì)量和細(xì)致地客戶效勞的差異化競爭戰(zhàn)略，因而有關(guān)研發(fā)費用、售后效勞以及品牌投資的會計政策和會計估計也是分析的重點。分析關(guān)鍵會計政策和會計估計存貨計價與采購安排格力電器各類存貨發(fā)出時按方案本錢計價，月末按當(dāng)月本錢差異，將方案本錢調(diào)整為實際本錢。低值易耗品和包裝物領(lǐng)用時按一次攤銷法攤銷。資產(chǎn)負(fù)債表日，存貨按照本錢與可變現(xiàn)凈值孰低計量，對本錢高于其可變現(xiàn)凈值的，計提存貨跌價準(zhǔn)備，計入當(dāng)期損益，如已計提跌價準(zhǔn)備的存貨的價值以后又得以恢復(fù)，在原計提的跌價準(zhǔn)備金額內(nèi)轉(zhuǎn)回。〔二〕研究開發(fā)基于格力電器自主創(chuàng)新的經(jīng)營戰(zhàn)略，要特別關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中無形資產(chǎn)確實認(rèn)計量，以及報表附注中針對研究費用開發(fā)費用的資本化和費用化的界定。對于執(zhí)行差異化戰(zhàn)略的格力電器來說，研究開發(fā)活動是其關(guān)鍵成功因素之一。會計準(zhǔn)那么嚴(yán)格規(guī)定了內(nèi)部研發(fā)費用的處理。在內(nèi)部研究開發(fā)工程研究階段的支出，于發(fā)生時計入當(dāng)期損益，即直接計入管理費用。只有在內(nèi)部研究開發(fā)工程開發(fā)階段的支出，在同時滿足一定條件的情況下，研發(fā)費用可以資本化確認(rèn)為無形資產(chǎn)。由于格力電器2008年年報沒有對管理費用工程的具體說明，我們無法直接從格力電器的財務(wù)報告中知道格力電器對研究開發(fā)活動的投入以及效率。盡管我們從年報資料上可以看到2008年格力電器無形資產(chǎn)中的工業(yè)產(chǎn)權(quán)及專有技術(shù)這一資產(chǎn)增加了513,997.95元。但沒有披露是外購還是自行研發(fā)產(chǎn)生的。因此，我們無從判斷格力電器研究開發(fā)活動的效率。對于其研發(fā)實力，我們通過其它資料可以印證其研發(fā)實力，從其財務(wù)報告披露中顯示，其每年都有新品空調(diào)上市并且其新品空調(diào)能在市場上獲得非凡的銷售業(yè)績和影響力。在國際上，其產(chǎn)品設(shè)計屢獲大獎，由此就不難看出其研發(fā)實力較同行業(yè)其他公司來說還是較強(qiáng)的。〔三〕預(yù)計負(fù)債對于格力電器追求效勞細(xì)致而言，優(yōu)異的售后效勞也是其關(guān)鍵成功因素之一。而提供優(yōu)異的效勞不僅需要有足夠的專業(yè)技術(shù)人員配備、還需要有足夠的物質(zhì)材料和完善的后臺效勞作為支撐，這就使得資金的充足投入成為必然。由于提供售后效勞是現(xiàn)實銷售所應(yīng)承當(dāng)?shù)牧x務(wù)，按照會計準(zhǔn)那么的規(guī)定，應(yīng)按照或有事項進(jìn)行處理，即在會計期末按照銷售收入的適當(dāng)?shù)谋壤嬏犷A(yù)計負(fù)債。根據(jù)格力電器2006年年報的披露，其預(yù)計負(fù)債年末余額為89，779，052.68元，并在附注中披露其預(yù)計負(fù)債為計提的產(chǎn)品售后保修費用。而在2007年格力電器年報中，其預(yù)提的產(chǎn)品售后保修費用為428，872，571.16元，增長比率為377.7%。相對于銷售的增長來說，這種增長有點令人匪夷所思了。在2008格力電器年報中，其預(yù)提的產(chǎn)品售后保修費用為469,262,682.73元，增長率為9.42%。雖然本著謹(jǐn)慎性原那么，應(yīng)該在期末按照一定比例計提預(yù)計負(fù)債，以應(yīng)對未來的經(jīng)營風(fēng)險。但這種計提比例應(yīng)該是有歷史根據(jù)和承續(xù)性的，格力電器修改計提比例的根據(jù)并沒有在報表中披露。并且在2007年年報中，我們可以看到與售后效勞相關(guān)的會計科目一營業(yè)費用在2007年為43億多元，比上年增長47.53%，略高于銷售收入的增長比例。批注披露：本報告期，營業(yè)費用同比增長了47.53%，主要原因是隨著公司銷售規(guī)模擴(kuò)大，相應(yīng)的產(chǎn)品維修費、運輸費、租賃費、傭金、廣告費等增長所致。而格力電器2007年期末大幅度的計提預(yù)計負(fù)債，相應(yīng)地計入了營業(yè)費用，降低了2007年利潤的增幅。這就讓人產(chǎn)生了一個疑問;是不是格力電器存在著利用預(yù)計負(fù)債進(jìn)行盈余管理的行為呢？由于沒有更進(jìn)一步的資料可以解答這個問題，也就無從知曉了。但這個問題值得我們關(guān)注。信息披露質(zhì)量分析格力電器在公布了財務(wù)報告以后，對其進(jìn)行的關(guān)聯(lián)方交易自查的情況進(jìn)行了有效披露，從這些其他資料來看，格力電器尚不存在關(guān)聯(lián)方之間應(yīng)收款與應(yīng)付款直接抵消的行為。在格力電器的年報資料中沒有提及營業(yè)費用以及管理費用工程的披露，這使我們無法評估其研發(fā)活動的效率，無法評估其獨特的營銷模式所創(chuàng)造的效益。這也給我們財務(wù)分析帶來一定的難度。除此以外，格力電器在財務(wù)報告上的信息披露方面還是比擬詳細(xì)和清晰，規(guī)定應(yīng)該披露的內(nèi)容都有做出符合標(biāo)準(zhǔn)的披露。第三節(jié)財務(wù)分析趨勢分析我們以2007年為基年，然后將2008年、2009年、2010年和2011年的報表數(shù)據(jù)與2007年相比擬，計算出格力電器損益表和資產(chǎn)負(fù)債表主要工程的趨勢變動如表1所示：表1-1格力電器趨勢損益表工程2011年2010年2009年2008年2007年2007年金額〔萬元〕一、營業(yè)收入222.38%161.39%113.56%111.54%100%3,665,495減：營業(yè)本錢233.67%161.39%108.13%111.88%100%3,053,729營業(yè)稅金及附加253.69%165.87%142.16%131.39%100%11,959銷售費用176.64%186.39%128.14%99.80%100%429,868管理費用236.06%186.63%181.90%147.97%100%61,995財務(wù)費用-1346.61%-1072.97%-355.10%15.42%100%3,911加：投資收益2120.37%-324.83%7248.97%107.78%100%874二、營業(yè)利潤128.95%89.15%231.91%154.12%100%109,283加：營業(yè)外收入5723.16%7356.76%1095.17%106.95%100%2,979減：營業(yè)外支出283.69%570.44%193.47%270.06%100%521三、利潤總額277.37%280.66%255.10%152.33%100%111,741減：所得稅費用457.45%463.93%330.86%158.20%100%9,809四、凈利潤260.04%263.03%151.76%100%101,932表1-2格力電器趨勢資產(chǎn)負(fù)債表工程2011年2010年2009年2008年2007年2007年金額(萬元)貨幣資金487.53%490.87%631.30%106.70%100%280,788應(yīng)收票據(jù)402.10%143.20%169.58%100%700,328應(yīng)收賬款凈額84.22%63.99%58.76%100%109,818預(yù)付賬款221.32%117.12%55.70%100%104,956存貨264.79%171.69%83.50%81.21%100%529,835流動資產(chǎn)合計351.51%197.41%117.78%100%1,740,046長期股權(quán)投資308.29%297.65%237.83%100%110,917固定資產(chǎn)合計146.57%145.97%100%212,775資產(chǎn)總計242.53%154.65%126.89%100%2,170,774應(yīng)付賬款196.53%171.64%126.02%114.90%100%781,414預(yù)收賬款312.09%201.91%128.92%100%465,320其他應(yīng)付款146.64%133.41%129.99%98.37%100%22,409未付股利6.73%6.73%64.98%100%891流動負(fù)債合計337.90%249.12%199.97%100%1,687,340負(fù)債合計342.43%253.38%200.09%126.98%100%1,687,340股東權(quán)益合計240.77%205.18%168.81%126.55%100%483,434由上趨勢分析表可以發(fā)現(xiàn)：1、格力電器的主營業(yè)務(wù)收入自2007年起穩(wěn)中有升，特別是在2010年和2011年有大幅度增長，同時它的營業(yè)本錢也在以差不多的幅度增加，這表達(dá)了收入與本錢的配比原那么，但其主營業(yè)務(wù)利潤卻在不斷波動之中，2009年為235.91%，2010年卻為89.15%。但是，其財務(wù)費用為負(fù)數(shù)且明顯下降，因此其主營業(yè)務(wù)收入增長似乎包含水分。同時，格力電器的應(yīng)收賬款凈額卻有所縮減，特別是2008年較2007年有較大幅度的下降。這難道是格力電器縮緊信用政策或是加強(qiáng)應(yīng)收賬款的收款力度嗎？我們不得而知。2、由報表可知，2011年突然減少，主要是公司本期衍生金融工具期末余額系尚未交割的遠(yuǎn)期結(jié)、售集合約所產(chǎn)生的公允價值變動收益。3、營業(yè)外收入：根本呈快速上升趨勢，2010年營業(yè)外收入突然增加，是因為收到的節(jié)能惠民補(bǔ)貼款項增加所致。二、結(jié)構(gòu)分析資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析表1-3列示了2011年格力電器的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)比例以及與競爭對手的比擬。項目格力電器美的電器億元百分比億元百分比貨幣資金19.70%30.05%應(yīng)收票據(jù)40.57%5.08%應(yīng)收賬款金額0.79%2.07%預(yù)付賬款3.35%0.16%存貨20.21%0.29%流動資產(chǎn)合計87.97%44.04%長期股權(quán)投資4.93%46.91%固定資產(chǎn)合計5.36%2.90%無形資產(chǎn)0.33%0.73%資產(chǎn)總計100%100%短期借款2.29%0.00%應(yīng)付賬款22.12%0.92%應(yīng)付票據(jù)0.03%預(yù)收賬款31.62%0.11%流動負(fù)債82.13%43.17%長期負(fù)債合計1.10%0.00%負(fù)債合計83.23%43.17%股東權(quán)益合計16.77%56.83%負(fù)債與股東權(quán)益合計100%100.00%由上表可知：1、格力電器的實際資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)比美的電器大，2011年其總資產(chǎn)是美的的電器2.95倍。2、在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，格力電器貨幣資金占總資產(chǎn)19.70%，美的電器的占總資產(chǎn)30.05%。格力電器獨特的“先款后貨”的營銷模式，以及格力電器的財務(wù)公司都為其提供了充裕的現(xiàn)金流保證。3、格力電器應(yīng)收票據(jù)占總資產(chǎn)40.57%，美的電器應(yīng)收票據(jù)占總資產(chǎn)5.08%，格力電器的應(yīng)收票據(jù)比重明顯多于同行業(yè)的美的電器。由于格力電器的營銷政策規(guī)定了國內(nèi)市場銷售“先款后貨”的銷售模式，那么，應(yīng)收票據(jù)數(shù)據(jù)的增長闡釋了格力電器銷售收入的增長。事實上通過以銀行承兌匯票為主要存在形式的應(yīng)收票據(jù)來收取貨款對格力電器和經(jīng)銷商來說是一個雙贏的方案。經(jīng)銷商可以先拿出貨款的一小局部資金加上到期時支付一點利息就可以拿到全部貨物，實現(xiàn)以小搏大的經(jīng)營方式。同時，格力電器又可以將拿到收的銀行承兌匯票即應(yīng)收票據(jù)質(zhì)押給銀行用于開具應(yīng)付票據(jù)。采取質(zhì)押應(yīng)收票據(jù)開具應(yīng)付票據(jù)的方法可使格力電器免去將應(yīng)收票據(jù)提前承兌而產(chǎn)生的財務(wù)費用，同時因為開出的應(yīng)付票據(jù)到期日肯定可以晚于應(yīng)收票據(jù)到期日，所以這中間的貨幣資金的時間價值就歸格力電器享有了。格力電器將實現(xiàn)財務(wù)價值最大化做到了極致。4、格力電器應(yīng)收賬款占資產(chǎn)的比例遠(yuǎn)低于美的電器的比例，格力電器應(yīng)收賬款主要是出口銷售產(chǎn)品所致。格力電器國內(nèi)的銷售收入主要是通過應(yīng)收票據(jù)和預(yù)收賬款來實現(xiàn)的。以應(yīng)收票據(jù)這樣的方式實現(xiàn)銷售可以提高收回貨款的保證程度，同時也降低應(yīng)收賬款管理的費用和壞賬損失，同時由于應(yīng)收票據(jù)會附帶利息也為格力電器帶來了利息收入，從而實現(xiàn)資金被占用的貨幣時間價值，一定程度上保證了資產(chǎn)的盈利能力。5、格力電器預(yù)收賬款比例明顯高于美的電器。格力電器不僅通過大量的應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)來擠占上游供給商的資金，而且還通過擁有大量的預(yù)收賬款來擠占下游經(jīng)銷商的資金。格力電器空調(diào)內(nèi)銷的營銷政策是要求“先款后貨”的銷售模式，因此得以大量的收取經(jīng)銷商的預(yù)付貨款。格力電器預(yù)收款占債務(wù)總額的20%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美的電器的比例。我們知道擠占上游資金在制造業(yè)通常比擬普遍而且容易。而擠占下游資金，在營銷渠道為王的今天那么非常不容易做的到。但格力電器做到了，而且做到了及至。由于采用先付款后發(fā)貨的營銷策略，導(dǎo)致格力電器不僅有大量的預(yù)收賬款存在，而且還有大量應(yīng)收票據(jù)的存在。格力電器通過擠占上下游資金形成了很強(qiáng)的融資能力。利潤表結(jié)構(gòu)分析表1-4列示了2011年格力電器的損益表結(jié)構(gòu)比例以及與競爭對手的比擬。各公司損益表結(jié)構(gòu)比擬項目格力電器美的電器億元百分比億元百分比一、營業(yè)收入100%100%減：營業(yè)本錢87.54%81.65%營業(yè)稅金及附加0.37%1.24%銷售費用9.31%0.00%管理費用1.79%11.47%財務(wù)費用0.65%-4.43%加：投資收益0.23%47.60%二、營業(yè)利潤1.73%57.64%加：營業(yè)外收入2.09%0.13%減：營業(yè)外支出0.02%0.05%三、利潤總額3.80%57.72%減：所得稅費用0.55%2.48%四、凈利潤3.25%55.21%由上表可知：1、格力電器的收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美的電器，說明其資產(chǎn)規(guī)模宏大，但是美的電器的營業(yè)利潤卻不菲，這說明美的電器的資產(chǎn)管理能力是比擬強(qiáng)的，它利用加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度彌補(bǔ)了其資產(chǎn)規(guī)模上的劣勢。2、比擬格力電器和美的電器的銷售費用、管理費用，我們可以看出格力電器銷售費用也比擬高，跟其營銷模式以及售后效勞策略相關(guān)。而美的電器銷售費用為0，格力電器采用的是“新興連鎖銷售——區(qū)域股份制銷售公司”的自建銷售渠道的營銷模式。這種營銷模式是行業(yè)內(nèi)營銷模式的創(chuàng)新。在銷售渠道建設(shè)的初期，投入建設(shè)費用較多造成了銷售費用比例前期較高。三、比率分析〔一〕杜邦分析法的運用1、趨勢分析表3-1和圖3-1列示了格力電器從2003年到2011年這近9年間的凈資產(chǎn)收益率及其構(gòu)成要素的變化情況。表3-1格力電器凈資產(chǎn)收益率及其構(gòu)成要素年份銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)ROE20024.22%0.993.8616.16%20033.41%1.303.5515.78%20042.98%1.274.4616.83%20052.82%1.624.0418.43%20062.68%1.694.4220.05%20072.78%1.694.4921.08%20083.78%1.484.5025.29%20096.07%0.995.1430.95%20104.53%1.125.3127.03%20113.25%1.175.9622.77%圖3-1格力電器凈資產(chǎn)收益率及其構(gòu)成要素變動趨勢由上圖表可見，格力電器的凈資產(chǎn)收益率在2002年到2009年這8年間根本一直處于穩(wěn)步增長態(tài)勢，尤其是07、08年這兩年的增長速度異常之快，并在09年到達(dá)峰值30.95%，其后開始呈現(xiàn)較快的下滑之勢。從影響凈資產(chǎn)收益率的三大因素來看，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化不大，權(quán)益乘數(shù)那么穩(wěn)中有升，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率變動的主要因素是銷售凈利率的波動，從02年的4.22%增長到09年的6.07%再降到11年的3.25%。銷售凈利率呈現(xiàn)降-長-降的原因與白色家電業(yè)日益劇烈的市場競爭以及格力電器始終采取專業(yè)化經(jīng)營策略是分不開的，白色家電業(yè)的競爭日益劇烈，導(dǎo)致格力的銷售凈利率一直處于下降趨勢，但由于格力一直專注于空調(diào)產(chǎn)品事業(yè)，采用專一化經(jīng)營戰(zhàn)略，一直以來專注于各項技術(shù)的投入和研發(fā)，并取得長足進(jìn)步。目前，格力電器在國內(nèi)外累計擁有專利3500多項，其中創(chuàng)造專利560多項，是中國空調(diào)行業(yè)中擁有專利技術(shù)最多的企業(yè)，也是唯一不受制于外國技術(shù)的企業(yè)。其專業(yè)化經(jīng)營策略的成功為其長遠(yuǎn)的經(jīng)營利潤打下了堅實的根底，以至于其在如此劇烈的市場競爭環(huán)境中依然屹立不倒。而09年之后銷售利潤率呈現(xiàn)下滑之勢相信其一可能是由于08年美國金融危機(jī)涉及到中國的宏觀經(jīng)濟(jì)影響，其二我認(rèn)為這與10年格力大力投入技術(shù)研發(fā)費用有關(guān)。2、與競爭對手比擬分析表3-2列示了2009-2011年格力電器與競爭對手美的電器的凈資產(chǎn)收益率及驅(qū)動因素的比擬。表3-2格力與美的凈資產(chǎn)收益率及驅(qū)動因素的比擬2009年ROE銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)格力電器30.95%6.07%0.995.14美的電器9.86%23.89%0.271.552010年ROE銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)格力電器27.03%4.53%1.125.31美的電器13.54%9.31%0.612.372011年ROE銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)格力電器22.77%3.25%1.175.96美的電器15.28%55.22%0.161.76由上表可見，格力電器的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)高于競爭對手美的，但差距在不斷縮小，尤其是當(dāng)格力從09年開始凈資產(chǎn)收益率不斷下降的時候，美的電器的凈資產(chǎn)收益率卻在穩(wěn)步快速上升。進(jìn)一步分析凈資產(chǎn)收益率的三大驅(qū)動因素，我們發(fā)現(xiàn)與美的相比，格力電器的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美的電器，而相對應(yīng)的其銷售凈利率就比美的電器低很多，但是由此我們并不能判定美的電器的盈利能力比格力高，相反我們應(yīng)該注意到的是，美的的母公司利潤表中銷售費用為0，可見其根本沒有自己的銷售渠道，而且將生產(chǎn)出來的產(chǎn)品能通過自己的子公司銷售系統(tǒng)銷售出去，這大大降低了其營業(yè)費用率和風(fēng)險，提高了其銷售額，將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到其旗下的子公司中，從而提高了自身的凈利潤率。所以由于會計報表處理上的差異，我們認(rèn)為兩家公司的銷售凈利潤率沒有可比性，相對應(yīng)地，我們還應(yīng)該看到格力的資產(chǎn)利用率遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于美的。接下來我們進(jìn)一步對格力電器的經(jīng)營管理效率、資產(chǎn)管理效率和財務(wù)管理效率進(jìn)行分析。〔二〕經(jīng)營管理效率分析表3-3列示了2007-2011年格力電器與競爭對手美的電器的經(jīng)營管理效率指標(biāo)比擬。表3-3格力電器與美的電器的經(jīng)營管理效率指標(biāo)比擬格力電器美的電器毛利率2007年16.69%83.34%2008年17.18%80.41%2009年20.67%12.53%2010年16.69%5.88%2011年12.46%18.35%營業(yè)與管理費用率2007年13.42%92.31%2008年12.74%112.80%2009年15.94%8.77%2010年15.50%4.18%2011年11.11%11.46%銷售凈利率2007年2.78%212.22%2008年3.78%214.19%2009年6.07%23.89%2010年4.53%9.31%2011年3.25%55.22%在損益表結(jié)構(gòu)分析中我們已經(jīng)對格力電器及其競爭對手的經(jīng)營效率進(jìn)行了初步比擬。由上表我們進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，雖然白色家電行業(yè)的競爭十分劇烈，但是格力電器的銷售凈利率一直保持在相對穩(wěn)定的水平，波動幅度不大，且呈現(xiàn)出上升的趨勢，而相比擬美的電器而言，其銷售凈利率的巨大波動不禁讓人產(chǎn)生疑惑，尤其是07、08年利潤率都超過了200%。在管理費用率如此高的情況下美的是如何實現(xiàn)如此高的凈利率的，進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，美的的主營業(yè)務(wù)收入其實并不高，其營業(yè)利潤的最大來源是其相當(dāng)高的投資收益，這無疑與美的迅猛地海外擴(kuò)張戰(zhàn)略有關(guān)，其不斷合并收購其他公司，并從中獲得較高的投資收益，導(dǎo)致其高利潤率的實現(xiàn)，其投資有道彌補(bǔ)了銷售收入的缺陷。同時鑒于前面分析的美的母公司與子公司之間千絲萬縷地復(fù)雜關(guān)聯(lián)交易，我們認(rèn)為其凈利率在這5年來不尋常的大幅波動與母公司對利潤的操控有關(guān)。此外，格力電器的毛利率與凈利率的變化趨勢根本保持一致，而其營業(yè)與管理費用率就呈現(xiàn)出穩(wěn)中有降的趨勢，在白色家電業(yè)競爭如此白熱化的今天，格力能夠做到這樣十足表達(dá)了其作為“世界品牌”所應(yīng)有的超強(qiáng)實力。再看美的電器的費用率，前面已經(jīng)提及其將銷售費用完全轉(zhuǎn)嫁給了子公司，但是即便是在這樣的情形下，美的公司的費用率仍然不低，這不禁讓人疑心其經(jīng)營管理的效率。〔三〕資產(chǎn)管理效率分析表3-4列示了2011年反映格力電器與美的電器資產(chǎn)管理效率的一些主要指標(biāo)表3-42011年格力電器與美的電器資產(chǎn)管理效率指標(biāo)比擬格力電器美的電器應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率110.8814.55應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)3.2925.08存貨周轉(zhuǎn)率7.058.02存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)51.7845.50應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率4.969.99營業(yè)營運資本周轉(zhuǎn)率28.84-5.55固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率24.075.20總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.340.18由上表可見：格力電器的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美的電器，平均3.29天就可以收回，而美的卻在25天以上。格力電器的存貨周轉(zhuǎn)率略低于美的電器，這可能是由于其存貨管理系統(tǒng)某些方面還不夠完善，但同時我們也應(yīng)該注意到的是，由于格力的產(chǎn)品根本只專注于空調(diào)，而空調(diào)的銷量是非常季節(jié)性的，這在一定程度上也延長了其存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)。而美的顯然不同，其實施的是多元化的經(jīng)營戰(zhàn)略。再者，如前分析，美的產(chǎn)品產(chǎn)出后直接分銷到其子公司銷售，而自身并不解決銷量問題，這在一定程度上減少了它的存貨量，加快了存貨周轉(zhuǎn)速度。格力電器的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率低于美的電器，這說明格力電器將應(yīng)付賬款這一本錢極低的融資手段利用的非常好。格力電器的營運資本周轉(zhuǎn)率比擬高，說明其營運資金的利用效率很高，而美的電器的周轉(zhuǎn)率為負(fù)，這在一定程度上可能會造成其短期資金的緊缺。格力電器的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美的電器，其較快的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度正是其高效的資產(chǎn)管理效率的表達(dá)。〔四〕財務(wù)管理效率分析財務(wù)管理水平主要表達(dá)在財務(wù)杠桿帶來的效益和風(fēng)險。在債務(wù)本錢低于這些資金產(chǎn)生的收益時，財務(wù)杠桿就可以提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，但同時也提高了企業(yè)的風(fēng)險。在前述的杜邦分析中我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)格力電器的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美的電器，說明其充分的運用了財務(wù)杠桿這一有效工具，但與此同時也增加了公司的財務(wù)風(fēng)險。接下來我們通過流動性比率和長期償債比率來衡量格力和美的的財務(wù)風(fēng)險。表3-5格力和美的的流動性比率比擬工程格力電器美的電器201120102009201120102009流動比率速凍比率現(xiàn)金比率經(jīng)營現(xiàn)金流動比率由表3-5可見，格力電器的流動比率和速凍比率指標(biāo)根本均高于美的電器且一直保持非常穩(wěn)定、正常、健康的水平，而現(xiàn)金比率和經(jīng)營現(xiàn)金流動比率大致上均低于美的，從這些指標(biāo)即可見格力的財務(wù)杠桿利用的非常好，在提高其凈資產(chǎn)收益率的同時，也保證了其較強(qiáng)的短期償債能力，相對于格力這種大規(guī)模的公司來講〔借款能力較強(qiáng)〕，這些指標(biāo)說明其經(jīng)營的財務(wù)風(fēng)險根本在控制范圍內(nèi)。相對于美的來講，格力的現(xiàn)金和短期資產(chǎn)的運用效率都比擬高。表3-6格力和美的的長期償債比率比擬工程格力電器美的電器200920102011200920102011資產(chǎn)負(fù)債率0.810.810.830.360.580.43利息保障倍數(shù)21.538.476.8958.2914.8314.08由表3-6可見，格力電器的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美的電器，可見格力電器主要是依靠債務(wù)融資，而債務(wù)融資資本要低于權(quán)益融資資本，因此格力的加權(quán)平均資本本錢顯然比擬低，這說明格力電器較好的利用了財務(wù)杠桿來為其創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價值。而從利息保障倍數(shù)來看，格力電器的利息保障倍數(shù)也足夠高，顯示出了其充分的利息支付能力，這說明雖然格力電器的負(fù)債比率很高，但其負(fù)債中很大局部為不計息債務(wù)，因此融資本錢很低，付息風(fēng)險不大，是比擬合理的資本結(jié)構(gòu)。而國美的負(fù)債比率顯然低得多，其資本結(jié)構(gòu)比擬保守。四、現(xiàn)金流量分析〔一〕現(xiàn)金流量總體分析表3-7列示了格力電器以2007年為基年的近年來現(xiàn)金流量的變化趨勢。表3-7格林電器現(xiàn)金流量變化趨勢工程201120102009200820072007年金額〔萬元〕經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額106.26%56.93%591.45%142.29%100%投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額-241.05%-78.96%463.04%278.14%100%籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額-199.65%-304.41%-47.58%-25.96%100%現(xiàn)金的期末凈額277.20%188.04%242.00%658.35%100%在主營業(yè)務(wù)活動現(xiàn)金流量方面，雖然格力電器的主營業(yè)務(wù)收入在2007年到2009年之間變化不大〔分別為366.5億、408.9億和416.2億〕，但是經(jīng)營性現(xiàn)金流量的增長卻出現(xiàn)強(qiáng)勁勢頭，分別為2007年的142.29%和591.45%，顯示出公司對下游渠道良好的控制能力，公司收入和利潤增長有良好的現(xiàn)金流支撐。而2010年和2011年主營業(yè)務(wù)收入雖然有了較大的增長，分別為2007年的161%和222%，但是這兩年的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額增長并不多，2011年只有2007年的106.26%，2010年的甚至只有2007年的56.93%，由此可見，近兩年格力電器主營業(yè)務(wù)收入的含金量在下降。我們將在接下來的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量分析局部進(jìn)一步探討這個問題。在投資活動現(xiàn)金流量方面，除開2010年可能由于金融危機(jī)的影響造成格力電器整體情況不甚樂觀的情況，其他各年份的投資收益根本呈現(xiàn)出比擬穩(wěn)定的增長態(tài)勢。在籌資活動現(xiàn)金流量方面，由于2007年格力電器的現(xiàn)金活動凈流入額無法滿足投資資金需求，因此格力電器通過增發(fā)股票及借款募集了大量資金。這從近些年格力對于技術(shù)研發(fā)方面的大量投資很容易得到理解。從現(xiàn)金的期末余額來看，格力電器的現(xiàn)金一直保持在較高的水平，顯示其充裕的資金運營能力?！捕辰?jīng)營