賽力斯(601127)出口智能化雙品牌成就一流新能源汽車(chē)頭部廠(chǎng)商

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、深耕整車(chē)制造二十余年，賽力斯雙輪驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)新能源主機(jī)廠(chǎng)龍頭 4（一）問(wèn)界依托華為現(xiàn)已成長(zhǎng)為智能網(wǎng)聯(lián)高端頭部廠(chǎng)商，SERES、DFSK兩大品牌出口持續(xù)向好 4（二）擬引入重慶國(guó)資，完善股東背景，優(yōu)化公司治理 6二、問(wèn)界改款煥新銷(xiāo)量領(lǐng)跑細(xì)分市場(chǎng)，躍居豪華車(chē)市場(chǎng)頭部新勢(shì)力 8（一）問(wèn)界成功打造智能網(wǎng)聯(lián)頭部乘用車(chē)品牌，重慶三大工廠(chǎng)儲(chǔ)備充足產(chǎn)能 8（二）問(wèn)界品牌精準(zhǔn)定位豪華車(chē)市場(chǎng)，產(chǎn)品熱銷(xiāo)帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)顯著提升，公司成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈 9（三）M7改款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力十足，成為爆款新單品 11（四）M9上市再創(chuàng)訂單佳績(jī)，M5改款夯實(shí)產(chǎn)品矩陣 13（五）中大型SUV市場(chǎng)仍處藍(lán)海，公司有望充分受益市場(chǎng)擴(kuò)張紅利 15三、華為賦能問(wèn)界走向智電未來(lái) 16（一）城市NOA普及全國(guó)，乾崑品牌帶來(lái)端到端模型ADS30 16（二）座艙向全場(chǎng)景設(shè)備協(xié)同進(jìn)化，構(gòu)建智能生態(tài)體系 18（三）動(dòng)力系統(tǒng)集兩家之長(zhǎng)，華為技術(shù)繼續(xù)賦能車(chē)身、底盤(pán)等核心領(lǐng)域 19（四）華為技術(shù)深度賦能驅(qū)動(dòng)問(wèn)界品牌維持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)2024年銷(xiāo)量達(dá)40萬(wàn)輛 21四、投資建議及估值 21五、風(fēng)險(xiǎn)提示 24附錄：公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表 25一、深耕整車(chē)制造二十余年，賽力斯雙輪驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)新能源主機(jī)廠(chǎng)龍頭（一）問(wèn)界依托華為現(xiàn)已成長(zhǎng)為智能網(wǎng)聯(lián)高端頭部廠(chǎng)商，SERES、DFSK兩大品牌出口持續(xù)向好公司是一家以新能源汽車(chē)為核心業(yè)務(wù)的科技型制造企業(yè)，擁有完善的研發(fā)、供應(yīng)、制造、銷(xiāo)售體系。公司前身是1986年成立的“重慶巴縣鳳凰電器彈簧廠(chǎng)”，以電器簧、微車(chē)坐墊簧等業(yè)務(wù)發(fā)家，隨后陸續(xù)進(jìn)軍減震器和摩托車(chē)行業(yè)。2003（賽力斯集團(tuán)前身）與東風(fēng)公司合資創(chuàng)立“東風(fēng)渝安車(chē)輛有限公司”，正式進(jìn)軍汽車(chē)工業(yè)。2007年，重慶小康汽車(chē)集團(tuán)成立，2011年更名為小康股份（2022年更名為賽力斯），并于2016年成功在A股上市。公司是國(guó)內(nèi)較早開(kāi)展新能源轉(zhuǎn)型的主機(jī)廠(chǎng)，2017年獲得全國(guó)第八張新能源生產(chǎn)資質(zhì)，2019年發(fā)布首款新能源產(chǎn)品SERESSF5,2020年與華為建立智選模式合作，推出賽力斯智選SF5。與華為的深度合作為公司的產(chǎn)品打開(kāi)市場(chǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，創(chuàng)立問(wèn)界，成功打造了智能網(wǎng)聯(lián)高端品牌。圖1：公司于2016年在A股上市，與華為建立智選合作模式成長(zhǎng)為新能源主機(jī)廠(chǎng)龍頭資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，公司具備完備的產(chǎn)品布局，國(guó)內(nèi)+國(guó)外雙管旗下布局整車(chē)業(yè)務(wù)。公司目前在乘用車(chē)市場(chǎng)形成問(wèn)界+賽力斯+藍(lán)電+風(fēng)光四品牌矩陣，其中問(wèn)界定位全球豪華新能源品牌，賽力斯+藍(lán)電+風(fēng)光定位經(jīng)濟(jì)型出口品牌，國(guó)內(nèi)+國(guó)外業(yè)務(wù)雙管齊下。商用車(chē)方面，公司擁有東風(fēng)小康與瑞馳新能源兩大品牌，主要生產(chǎn)廂式貨車(chē)、微面等商用車(chē)型。自2005年以來(lái)，公司累計(jì)出口50萬(wàn)臺(tái)汽車(chē)，銷(xiāo)往全球70多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，旗下SERES、DFSK兩大品牌智能電動(dòng)汽車(chē)相繼出口德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、意大利等國(guó)，海外擁有超1000家營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。另外，公司還布局有電驅(qū)、電控、超級(jí)增程系統(tǒng)等動(dòng)力系統(tǒng)業(yè)務(wù)，為整車(chē)制造提供支持。圖2：公司形成乘用車(chē)+商用車(chē)+動(dòng)力系統(tǒng)的完備產(chǎn)品矩陣，國(guó)內(nèi)+國(guó)外市場(chǎng)深度布局資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，1問(wèn)界采用華為智選模式助力公司成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)新能源主機(jī)廠(chǎng)龍頭12021年公司發(fā)布高端智慧汽車(chē)品牌AITO以及純電驅(qū)增程平臺(tái)（DE-i并發(fā)布首款產(chǎn)品問(wèn)界M5,后陸續(xù)推出問(wèn)界M7、M9，在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的技術(shù)沉淀和市場(chǎng)探索后，M5、M7的改款以及新品M9借市場(chǎng)領(lǐng)先的性能表現(xiàn)成為爆款產(chǎn)品，助力公司邁入新能源主機(jī)廠(chǎng)龍頭梯隊(duì)。目前問(wèn)界品牌擁有M5、M7、M9三大產(chǎn)品，形成了較為完整的中大型豪華增程SUV產(chǎn)品序列。圖3：2023年下半年起問(wèn)界品牌煥新，相繼推出新款M7、M9、新款M5三大車(chē)型資料來(lái)源：汽車(chē)之家，2SERES、DFSK兩大品牌出口持續(xù)向好2截至2023年,賽力斯已累計(jì)出口汽車(chē)近50萬(wàn)臺(tái),出口市場(chǎng)達(dá)70余個(gè)。2023年6月，SERES5開(kāi)啟歐洲交付，突破高端市場(chǎng)，海外市場(chǎng)加速推進(jìn)。2023年6月，賽力斯啟動(dòng)歐洲萬(wàn)里行活動(dòng)，旗下新能源戰(zhàn)略車(chē)型SERES5將在25天時(shí)間里,環(huán)游挪威、德國(guó)、意大利、西班牙、法國(guó)等21個(gè)國(guó)家，通過(guò)超過(guò)1萬(wàn)公里的行程，在不同環(huán)境、不同路況的實(shí)際使用場(chǎng)景中，經(jīng)受動(dòng)力、性能、安全、續(xù)航、充電、駕控、智能化等方面的品質(zhì)檢驗(yàn)。6月21日在挪威完成歐洲首批終端交付。作為中國(guó)高端智慧新能源汽車(chē)品牌之一，公司智能電動(dòng)汽車(chē)已相繼出口德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、意大利等歐洲國(guó)家，深受海外市場(chǎng)歡迎。公司整車(chē)遠(yuǎn)銷(xiāo)全球70多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，旗下SERES、DFSK兩大品牌智能電動(dòng)汽車(chē)相繼出口德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、意大利等國(guó)家，并在“一帶一路”沿線(xiàn)的印尼建設(shè)了整車(chē)智慧工廠(chǎng)。根據(jù)2023年12月5日，重慶印發(fā)了《重慶市“渝車(chē)出?！毙袆?dòng)計(jì)劃》的通知。到2027年，全市整車(chē)年出口量占全國(guó)整車(chē)年出口量的比重達(dá)10%；打造1—2家國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車(chē)出口企業(yè)和品牌。智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)形成較強(qiáng)的國(guó)際輻射能力，年出口金額超過(guò)1200億元。2023年，公司乘用車(chē)出口維持在3.5萬(wàn)輛以上，賽力斯品牌出口0.77萬(wàn)輛，帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，出口均價(jià)提升，助力公司國(guó)外營(yíng)收增長(zhǎng)，2023年公司國(guó)外營(yíng)收達(dá)49.66億元，同比+26.91%，快于出口銷(xiāo)量增速。2024年一季度，賽力斯品牌（含問(wèn)界）出口0.17萬(wàn)輛，占比繼續(xù)提升，問(wèn)界品牌煥新在國(guó)內(nèi)取得初步成功，有望助力產(chǎn)品快速打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)，帶動(dòng)公司出口走向更高水平。圖4：2024Q1賽力斯品牌出口0.17萬(wàn)輛，占出口比重的25.8%（萬(wàn)輛） 圖5：2023年公司國(guó)外營(yíng)收同比增長(zhǎng)23.5%，快速出口銷(xiāo)量增速（億元）資料來(lái)源：Marklines， 資料來(lái)源：，（二）擬引入重慶國(guó)資，完善股東背景，優(yōu)化公司治理擬引入重慶國(guó)資，完善股東背景。2024年4月，公司公告擬發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)重慶產(chǎn)業(yè)投資母基金合伙企業(yè)(有限合伙)(“重慶產(chǎn)業(yè)母基金”)、重慶兩江新區(qū)開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)有限公司(“兩江開(kāi)投”)、重慶兩江新區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司(“兩江產(chǎn)發(fā)”)持有的重慶兩江新區(qū)龍盛新能源科技有限責(zé)任公司(“龍盛新能源”)100%股權(quán)；發(fā)行價(jià)格為66.39元/股。本次交易預(yù)計(jì)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。收購(gòu)公告顯示，龍盛新能源的主營(yíng)業(yè)務(wù)是對(duì)外提供新能源汽車(chē)工廠(chǎng)的生產(chǎn)性租賃服務(wù)。龍盛新能源的主要資產(chǎn)為超級(jí)工廠(chǎng)，該工廠(chǎng)主要用于生產(chǎn)AITO問(wèn)界M9系列等新能源汽車(chē)產(chǎn)品。根據(jù)公司公告，本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，龍盛新能源將成為上市公司全資子公司，一方面能大幅增厚上市公司資產(chǎn)規(guī)模，且龍盛新能源原有股東的新增投入將覆蓋標(biāo)的公司債務(wù)，收購(gòu)?fù)瓿珊髮⒉粫?huì)增加上市公司負(fù)債，從而降低上市公司資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力；另一方面，上市公司無(wú)需另外支付租金，可以顯著減少每年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出，節(jié)約資金可進(jìn)一步用于日常研發(fā)生產(chǎn)活動(dòng)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司實(shí)際控制人為張興海，截止2024年3月31日，分別通過(guò)重慶小康控股有限公司和重慶渝安汽車(chē)工業(yè)有限公司間接持有公司13.27%和0.99%的股份。公司另一大股東為東風(fēng)汽車(chē)集團(tuán)，由國(guó)資委100%控股，直接持有公司21.68%的股份，其余單個(gè)股東持股比例均不超過(guò)2%，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。圖6：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，具備國(guó)資委股東背景資料來(lái)源：，公司管理層業(yè)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)豐富，管理團(tuán)隊(duì)年富力強(qiáng)。公司董事長(zhǎng)張正萍曾任小康股份副總經(jīng)理、賽力斯?fàn)I銷(xiāo)中心總經(jīng)理、智能汽車(chē)事業(yè)群總裁、賽力斯總經(jīng)理，具備豐富的一線(xiàn)經(jīng)驗(yàn)，充分了解公司核心業(yè)務(wù)。公司管理層其余人員亦具備豐富的業(yè)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)，在細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域深扎數(shù)年，且公司管理團(tuán)隊(duì)年富力強(qiáng)，有助于公司管理團(tuán)隊(duì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定，推動(dòng)公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。表1：公司核心管理人員年富力強(qiáng)，從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富姓名 職位 年齡性別 主要工作經(jīng)歷張正萍董事、總裁34 男曾任慶小康控股限公司副總理，SMooNC首席行官，賽力汽車(chē)有限公營(yíng)銷(xiāo)中心總理，公司董事、智能汽車(chē)事業(yè)群總裁，賽力斯汽車(chē)有限公司總經(jīng)理?，F(xiàn)任公司董事長(zhǎng)、總裁。沙坪壩區(qū)曾家鎮(zhèn)黨委副書(shū)記、鎮(zhèn)長(zhǎng)，沙坪壩區(qū)陳家橋鎮(zhèn)黨委書(shū)記，重慶市沙坪壩區(qū)財(cái)政局局長(zhǎng)，重慶尹先知董事、副總裁55 男富源新農(nóng)村投資有限公司黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)，重慶邁瑞城市建設(shè)投資有限公司黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)。現(xiàn)任公司董事、副總裁。申薇王平總監(jiān)副總裁50王平總監(jiān)副總裁50理，公司董事?，F(xiàn)任公司副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)。男曾任慶鈴汽車(chē)股份有限公司工藝工程師，宗申技術(shù)開(kāi)發(fā)研究有限公司項(xiàng)目經(jīng)理，長(zhǎng)安福特汽車(chē)有限公司質(zhì)量經(jīng)理、副總監(jiān)、總監(jiān)、售后服務(wù)副總裁?，F(xiàn)任公司副總裁?？挡ǜ笨偛?8曾任海拉中國(guó)有限公司高級(jí)經(jīng)理，天合汽車(chē)EF&C事業(yè)部中國(guó)區(qū)銷(xiāo)售總監(jiān)，德?tīng)柛Ｖ袊?guó)區(qū)產(chǎn)品服務(wù)及解決男方案事業(yè)部董事總經(jīng)理、獨(dú)立售后市場(chǎng)分部亞太區(qū)負(fù)責(zé)人，寶馬中國(guó)汽車(chē)貿(mào)易有限公司售后服務(wù)副總裁、寶馬德國(guó)總部企業(yè)售后業(yè)務(wù)全球總經(jīng)理，華晨寶馬汽車(chē)有限公司客戶(hù)服務(wù)與支持副總裁。現(xiàn)任公司副總裁黃其忠副總裁53男曾任成都飛機(jī)工業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司生產(chǎn)指揮長(zhǎng)室計(jì)劃工程師；華為技術(shù)有限公司中試部項(xiàng)目管理工程師，公司一級(jí)Turnkey項(xiàng)目HRD，亞太終端人力資源部部長(zhǎng)等?，F(xiàn)任公司副總裁。周林首席技術(shù)官43），賽力斯汽車(chē)有限公司科技中心常務(wù)力斯汽車(chē)產(chǎn)品線(xiàn)總經(jīng)理?，F(xiàn)任公司首席技術(shù)官（CTO）。

41 56 女曾任重慶紅巖內(nèi)燃機(jī)有限責(zé)任公司會(huì)計(jì)，重慶小康汽車(chē)集團(tuán)有限公司減震器事業(yè)部副總經(jīng)理、公司總裁助。資料來(lái)源：公司公告，多次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，激發(fā)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力。公司分別于2017年、2021年、2022年、2024年實(shí)施了不同的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，在綁定核心員工利益的同時(shí)，以高速增長(zhǎng)的發(fā)展目標(biāo)激勵(lì)員工，激發(fā)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力。2024年初公司實(shí)施員工持股計(jì)劃，并設(shè)立了2024/2025年?duì)I收相比2023年增長(zhǎng)100%/150%、2024/2025年新能源車(chē)銷(xiāo)量相比2023年增長(zhǎng)100%/150%的高速發(fā)展目標(biāo)，順應(yīng)公司核心品牌問(wèn)界市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位快速上升的發(fā)展趨勢(shì)，激發(fā)員工積極性，有望助力公司業(yè)績(jī)延續(xù)亮眼表現(xiàn)。表2：公司多次實(shí)行股權(quán)激勵(lì)綁定核心成員，激發(fā)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力授予日期 激勵(lì)方式 人員 目標(biāo)股票數(shù)量 授予價(jià) 兌現(xiàn)條件2017/7/5

高管員工共 1675萬(wàn)股 1027/30人

以2016年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)，2017/2018/2019年扣除股份支付費(fèi)用影響后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于25%/40%/55%。2021/7/102779人2022/8/313254人高管及員工共

4000萬(wàn)份 價(jià)格6603/股3600萬(wàn)份 價(jià)格6612/股

2021/20224/20180/4502022/202320/30450/675202320242025100%15%。2024/3/1

不超過(guò)200人38391萬(wàn)股 4437/

2023100150。資料來(lái)源：公司公告，二、問(wèn)界改款煥新銷(xiāo)量領(lǐng)跑細(xì)分市場(chǎng)，躍居豪華車(chē)市場(chǎng)頭部新勢(shì)力（一）問(wèn)界成功打造智能網(wǎng)聯(lián)頭部乘用車(chē)品牌，重慶三大工廠(chǎng)儲(chǔ)備充足產(chǎn)能伴隨與華為的合作，公司逐漸確立了以問(wèn)界品牌為核心的產(chǎn)品矩陣，著力將新能源乘用車(chē)產(chǎn)品作為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，問(wèn)界系列熱賣(mài)助力公司銷(xiāo)量同比高增，新能源車(chē)成為全年銷(xiāo)量增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力。2021-20232022年起新能源汽車(chē)占比顯著提升，主要受益于問(wèn)界品牌的發(fā)布，銷(xiāo)量上升帶動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模取得顯著增長(zhǎng)，2023年公司新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)289.48億元，占總營(yíng)收比重的80.76%。2023年底問(wèn)界系列煥新為公司銷(xiāo)量上升帶來(lái)新動(dòng)能，2024Q111.4+172.16%，得益于上年末的新款M7、M9接連發(fā)布積累可觀在2024年初度過(guò)產(chǎn)能爬坡期后交付量快速上升，Q1賽力斯品牌累計(jì)銷(xiāo)售8.41萬(wàn)輛，同比大增620.10%。圖7：2024Q1問(wèn)界系列熱銷(xiāo)帶動(dòng)賽力斯品牌銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)（萬(wàn)輛） 圖8：2023年新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收占公司總營(yíng)收比重的80.76%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，立足川渝產(chǎn)業(yè)集群，為問(wèn)界系列儲(chǔ)備充足產(chǎn)能。公司自成立以來(lái)扎根川渝汽車(chē)產(chǎn)業(yè)集群，工廠(chǎng)集中于重慶地區(qū)，公司深入洞察與華為合作后所能帶來(lái)的新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)機(jī)遇，為問(wèn)界品牌提前儲(chǔ)備充足產(chǎn)能，目前建立了兩江智慧工廠(chǎng)、鳳凰智慧工廠(chǎng)、超級(jí)工廠(chǎng)，分別用于生產(chǎn)問(wèn)界M5、M7、M9，當(dāng)期合計(jì)年產(chǎn)能可達(dá)30萬(wàn)，同時(shí)公司還在超級(jí)工廠(chǎng)遠(yuǎn)期規(guī)劃有70萬(wàn)輛產(chǎn)能，為公司后續(xù)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)打下充足的產(chǎn)能基礎(chǔ)。圖9：公司三大工廠(chǎng)的問(wèn)界產(chǎn)品年產(chǎn)能達(dá)30萬(wàn)輛 圖10：公司立足重慶建設(shè)智慧工工廠(chǎng) 產(chǎn)能 投產(chǎn)時(shí)間 主要生產(chǎn)車(chē)型重慶兩江工廠(chǎng) 5萬(wàn) 2019年 問(wèn)界M5重慶鳳重慶鳳凰工廠(chǎng) 10萬(wàn) 2022年 問(wèn)界M7重慶兩江新工廠(chǎng)

15萬(wàn)/70萬(wàn)（遠(yuǎn)期規(guī)劃）

2024年 問(wèn)界M9資料來(lái)源：新浪汽車(chē)， 資料來(lái)源：汽車(chē)之家，（二）問(wèn)界品牌精準(zhǔn)定位豪華車(chē)市場(chǎng)，產(chǎn)品熱銷(xiāo)帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)顯著提升，公司成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈問(wèn)界定位豪華新能源品牌，產(chǎn)品熱銷(xiāo)帶動(dòng)營(yíng)收規(guī)模快速提升。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收358.42億元，同比+5.09%Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收191.62億元，同比+74.49%，環(huán)比+237.68%，主要受益于公司旗下產(chǎn)品問(wèn)界M72023Q4M75.47萬(wàn)輛。2024Q1M7交付量的繼續(xù)上升與M9的陸續(xù)交付為公司營(yíng)收增長(zhǎng)貢獻(xiàn)更強(qiáng)動(dòng)能，2024Q1，公司問(wèn)界M7、M9累計(jì)交付8.04萬(wàn)輛，環(huán)2023Q4繼續(xù)提升。問(wèn)界品牌自發(fā)布之初便定位豪華品牌，產(chǎn)品價(jià)格帶均位于20萬(wàn)元以上，產(chǎn)品熱銷(xiāo)對(duì)營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)的拉動(dòng)效應(yīng)明顯好于其他自主品牌，2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收265.61+421.72%+38.61%2024Q1營(yíng)收已達(dá)到2023年全年的74%。圖11：公司2024年Q1營(yíng)收同比+421.72% 圖12：2023年整車(chē)銷(xiāo)售占公司總收入比重的93.62%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，受益于銷(xiāo)量增長(zhǎng)帶來(lái)的毛利率提升，2024年Q1歸母凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。2023年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-24.50億元，虧損同比收窄36.07%。公司前期出現(xiàn)高額虧損的主要原因是產(chǎn)品切換階段的產(chǎn)能利用率下滑疊加順應(yīng)電動(dòng)化、智能化趨勢(shì)帶來(lái)的研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)，自2020年以來(lái)，公司持續(xù)提升研發(fā)投入以打造技術(shù)領(lǐng)先的豪華品牌問(wèn)界，2023年公司研發(fā)費(fèi)用上升至16.96億元的歷史高點(diǎn)，2024年Q1，公司單季度研發(fā)費(fèi)用達(dá)到9.54億元，環(huán)比+57.69%。另外，為配合問(wèn)界品牌的渠道建設(shè)與市場(chǎng)宣傳，公司近兩年在銷(xiāo)售費(fèi)用端投入較大力度，2023年銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)54.65億元，同樣創(chuàng)造歷史新高，2024年Q1，公司單季度銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)34.05億元，環(huán)比+21.87%，研發(fā)與銷(xiāo)售的高額投入為公司問(wèn)界品牌產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的提升和市場(chǎng)開(kāi)拓打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2024年Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.20億元，同環(huán)比扭虧為盈，主要受益于問(wèn)界M7銷(xiāo)量增長(zhǎng)帶來(lái)的產(chǎn)能利用率的顯著提升，2023年公司新能源整車(chē)產(chǎn)能為15萬(wàn)輛，產(chǎn)能利用率超過(guò)100%，2024年Q1伴隨交付量的進(jìn)一步提升，公司產(chǎn)能以更高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)毛利率顯著增長(zhǎng)，另外，公司在前期銷(xiāo)量低估期持續(xù)磨礪供應(yīng)鏈管理功能，推進(jìn)降本增效，同樣形成了對(duì)毛利率的拉動(dòng)效應(yīng)，助力公司盈利能力向正常水平回歸，2024年Q1，公司毛利率達(dá)到21.51%，同比+12.63pct，環(huán)比2023年Q4增長(zhǎng)7.97pct，帶動(dòng)公司銷(xiāo)售凈利率轉(zhuǎn)正。圖13：公司2024年Q1歸母凈利潤(rùn)同比轉(zhuǎn)正 圖14：公司2024年Q1毛利率上升至21.51%，帶動(dòng)凈利率轉(zhuǎn)正資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)期間費(fèi)用率明顯下行，費(fèi)用率有望維持穩(wěn)定。受益于銷(xiāo)量增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，公2024年Q1//12.82%/1.70%/0.00%，同比分別-2.26pct/-5.77pct/-0.19pct，環(huán)比分別-1.76pct/-4.65pct/-0.20pct費(fèi)用端由于公司需配合新產(chǎn)品發(fā)布布局銷(xiāo)售渠道與人員，費(fèi)用率的降低幅度較小，管理費(fèi)用率受益于規(guī)模效應(yīng)明顯下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率處于低位，公司現(xiàn)金流情況良好，額外融資需求造成的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較低。研發(fā)方面，2023年公司研發(fā)費(fèi)用為16.96億元，研發(fā)費(fèi)用率同比上升0.88pct至4.73%，2024年Q1，公司研發(fā)費(fèi)用為9.54億元，同比+175.94%，環(huán)比+57.69%，收入規(guī)模的顯著提升使得研發(fā)費(fèi)用率有所下滑，2024年Q1研發(fā)費(fèi)用率為3.59%，同比-3.20pct，環(huán)比+0.43pct，公司致力于在智能化方面保持全球領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用將持續(xù)增長(zhǎng)，研發(fā)費(fèi)用率有望保持穩(wěn)定。圖15：公司2024年Q1銷(xiāo)售及管理費(fèi)用率受益于規(guī)模效應(yīng)明顯下行 圖16：公司2024年Q1研發(fā)費(fèi)用率受益于規(guī)模效應(yīng)下行（億元）資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，（三）M7改款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力十足，成為爆款新單品M7煥新上市成為現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品，上市7個(gè)月大定已破17萬(wàn)。2023912M7上市，官方指導(dǎo)價(jià)24.98-32.98萬(wàn)元，定位中大型豪華SUV，相比老款在續(xù)航和能耗上實(shí)現(xiàn)了明顯的進(jìn)步，后驅(qū)版饋電百公里油耗僅5.6L/100KM，四驅(qū)版本為5.8L/100KM，純電續(xù)航里程為165/195KM，滿(mǎn)足城市通勤需要。智能化配置是M7改款的核心亮點(diǎn)，智能駕駛方面搭載華為ADS2.0技術(shù)，智能座艙沿用鴻蒙系統(tǒng)，受益于華為在智能汽車(chē)領(lǐng)域的技術(shù)積累與進(jìn)步，問(wèn)界M7智能化水平躍居行業(yè)前列，上市后迅速成為市場(chǎng)爆款，接連創(chuàng)造訂單佳績(jī)，上市不足24小時(shí)訂單破1.5萬(wàn)、25天訂單破5萬(wàn)、2個(gè)半月大定破10萬(wàn)、4個(gè)月大定破13萬(wàn)、7個(gè)月大定破17.4萬(wàn)，成為市場(chǎng)的現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品。圖17：?jiǎn)柦缧翸7發(fā)布獲得市場(chǎng)高度關(guān)注 圖18：?jiǎn)柦缧翸7上市7個(gè)月大定突破17萬(wàn)輛資料來(lái)源：公司官網(wǎng)， 資料來(lái)源：新浪汽車(chē)，性?xún)r(jià)比全面碾壓豪華品牌，智能化配置位居行業(yè)第一梯隊(duì)。M7主要對(duì)標(biāo)BBA豪華品牌，在自主品牌中的競(jìng)品為理想L7，從與BBA豪華品牌的對(duì)比來(lái)看，問(wèn)界M7與理想L7的性?xún)r(jià)比全面領(lǐng)先，不僅具備更低的價(jià)格、更大的空間、更強(qiáng)的動(dòng)力，在智能駕駛和智能座艙方面更是具備斷層級(jí)的優(yōu)勢(shì)。而在于理想L7的對(duì)比中，車(chē)型的定位不同使得二者各有優(yōu)劣，問(wèn)界M7依托華為的智能駕駛技術(shù)取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，理想L7重視座艙體驗(yàn)，在座艙中配備了副駕娛樂(lè)屏提升駕乘體驗(yàn)。表1：?jiǎn)柦缧翸7在動(dòng)力、尺寸、智能化等方面全面領(lǐng)先豪華品牌BBA車(chē)型問(wèn)界M7理想L6寶馬X3奧迪Q5L奔馳GLC版本202415T2024款MaxxDve30i2024款40TFSI2024款260L四驅(qū)Max版5座M曜夜套裝時(shí)尚動(dòng)感型4MAC售價(jià)（萬(wàn)元）30982798443839884278基上市時(shí)間202309202404202305202310202403礎(chǔ)長(zhǎng)*寬*高（mm）5020*1945*17604925*1960*17354737*1891*16894770*1893*16674826*1890*1714配軸距（mm）28202920286429072977置動(dòng)力類(lèi)型增程增程汽油汽油汽油+48V輕混0-100加速（s）485468-82最大功率（kW）330300180140150最大扭矩（N·m）660529350320320攝像頭數(shù)量11個(gè)11個(gè)---毫米波雷達(dá)數(shù)量12個(gè)12個(gè)---超聲波雷達(dá)數(shù)量3個(gè)1個(gè)---智激光雷達(dá)數(shù)量1個(gè)1個(gè)---能車(chē)道保持輔助系統(tǒng)●●○-●駕道路交通標(biāo)識(shí)識(shí)別●●○-○駛自動(dòng)泊車(chē)入位●●●○●遙控泊車(chē)/記憶泊車(chē)/○●---自動(dòng)變道輔助●●○-○自動(dòng)駕駛輔助路段城市○/高速●城市●/高速●---中控屏幕尺寸（英寸）156157123101119副駕屏幕尺寸（英寸）-157--智語(yǔ)音分區(qū)域喚醒識(shí)別四區(qū)域四區(qū)域--單區(qū)域能HUD●●○--座前排座椅功能加熱/通風(fēng)/按摩加熱/通風(fēng)/按摩加熱加熱○加熱○艙后排座椅功能加熱/通風(fēng)/按摩加熱/通風(fēng)-加熱○-車(chē)內(nèi)揚(yáng)聲器數(shù)量191912/16○10/19○7/15○車(chē)內(nèi)環(huán)境氛圍燈128色256色11色單色/30色○64色資料來(lái)源：汽車(chē)之家，M7改款扭轉(zhuǎn)銷(xiāo)量頹勢(shì)，一舉成為市場(chǎng)爆款單品。老款M7曾在上市后取得短暫的市場(chǎng)熱度，但由于受到首代產(chǎn)品技術(shù)成熟度不足、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，銷(xiāo)量陷入低谷，改款后的產(chǎn)品充分彌補(bǔ)了前期的產(chǎn)品短板，依托行業(yè)領(lǐng)先的智能化技術(shù)取得可觀在手訂單，自2023年9月交付以來(lái)銷(xiāo)量持續(xù)攀升，于1月上升至3.0萬(wàn)的歷史新高水平，成為市場(chǎng)爆款單品。2024年第一季度，問(wèn)界M7憑借6.97萬(wàn)的銷(xiāo)量位居中大型SUV市場(chǎng)銷(xiāo)量第二，僅次于ModelY，在插混（含增程）市場(chǎng)銷(xiāo)量領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，按交付量計(jì)算，當(dāng)前M7在手訂單仍超過(guò)4萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)有望在后續(xù)繼續(xù)延續(xù)銷(xiāo)量強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。圖19：?jiǎn)柦缧驴頜7交付量于1月上升至3萬(wàn)的歷史新高水平 圖20：2024年Q1問(wèn)界M7銷(xiāo)量在同級(jí)別市場(chǎng)僅次于ModelY 資料來(lái)源：Marklines， 資料來(lái)源：Marklines，（四）M9上市再創(chuàng)訂單佳績(jī)，M5改款夯實(shí)產(chǎn)品矩陣旗艦新品M9定義豪華品牌，市場(chǎng)再迎現(xiàn)象級(jí)新品。2023年12月26日，問(wèn)界新款產(chǎn)品M9正式上市發(fā)布，定位大型SUV，推出增程與純電版本，增程定價(jià)46.98-52.98萬(wàn)元，純電定價(jià)50.98-56.98萬(wàn)元。作為定義問(wèn)界豪華品牌的旗艦產(chǎn)品，問(wèn)界M9不僅在ADS2.0和鴻蒙系統(tǒng)上進(jìn)一步鞏固技術(shù)優(yōu)勢(shì)，還搭載了一體環(huán)宇三聯(lián)屏、百萬(wàn)像素智慧投影大燈、超強(qiáng)玄武車(chē)身、途靈底盤(pán)等行業(yè)領(lǐng)先的創(chuàng)新型配置，憑借豪華配置，疊加前期M7所積累的品牌聲譽(yù)，M9上市后成為問(wèn)界系列繼M7后的又一現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品，上市86天大定突破6萬(wàn)臺(tái)，再創(chuàng)銷(xiāo)量佳績(jī)。圖21：?jiǎn)柦缙炫灝a(chǎn)品M9定位于大型豪華SUV 圖22：?jiǎn)柦鏜9上市后86天大定突破6萬(wàn)輛資料來(lái)源：公司官網(wǎng)， 資料來(lái)源：太平洋汽車(chē)，性能超越百萬(wàn)級(jí)豪華品牌，智能座艙配置再升級(jí)。問(wèn)界M9的競(jìng)品主要包括理想L9和寶馬X7、林肯領(lǐng)航員、奔馳GLS等百萬(wàn)級(jí)豪華SUV。相比理想L9，二者的價(jià)格帶存在3-5萬(wàn)元的差異，且L9面向家庭為主的消費(fèi)者群體，定位家庭旗艦全場(chǎng)景SUV，M9定位全景智慧旗艦SUV，運(yùn)用了智慧投影大燈、投影巨幕、超強(qiáng)玄武車(chē)身、途靈底盤(pán)等眾多“黑科技”，面向追求科技感、豪華感的高凈值消費(fèi)人群，二者的客戶(hù)群體存在顯著差異，直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系不明顯。相比于豪華品牌，問(wèn)界M9在動(dòng)力、智能駕駛、智能座艙等方面全面領(lǐng)先。相比于M7，更豪華的M9進(jìn)一步升級(jí)了智能座艙配置，創(chuàng)新性的加入了后排投影屏幕、后排音盾等功能，還升級(jí)了總統(tǒng)座駕、后排座椅屏幕、車(chē)內(nèi)氛圍燈、音響等設(shè)備，顯著提升駕乘人員體驗(yàn)。表2：?jiǎn)柦鏜9性能超越百萬(wàn)級(jí)豪華SUV車(chē)型 問(wèn)界M9 理想L9 寶馬X7 林肯領(lǐng)航員 奔馳GLS版本 2024款增程MAX版

2024款Ua 2023款

202435T版

2024款GLS4004MAC售價(jià)（萬(wàn)元） 4698 4398 10390 10080 10938基 上市時(shí)間 202312 202403 202211 202401 202311礎(chǔ) 長(zhǎng)*寬*高（mm） 5230*1999*1800 5218*1998*1800 5170*2000*1835 5355*2073*1937 5210*2030*1823配 軸距（mm） 3110 3105 3105 3112 3135置 動(dòng)力類(lèi)型 增程 增程 汽油+48V輕混 汽油 汽油+48V輕0-100加速（） 49 53 58 - 69最大功率（kW） 365 330 280 305 230最大扭矩（N·m） 675 620 520 670 450攝像頭數(shù)量11個(gè)11個(gè)---毫米波雷達(dá)數(shù)量 12個(gè) 12個(gè) - - 超聲波雷達(dá)數(shù)量 3個(gè) 1個(gè) - - 智 激光雷達(dá)數(shù)量 1個(gè) 1個(gè) - - -能 車(chē)道保持輔助系統(tǒng) ● ● ○ ● 駕 道路交通標(biāo)識(shí)識(shí)別 ● ● ○ ● 駛 自動(dòng)泊車(chē)入位 ● ● ● - 遙控泊車(chē)/記憶泊車(chē) ●/○ ● - - -自動(dòng)變道輔助 ● ● ○ - ●自動(dòng)駕駛輔助路段 城市○/高速● 城市●/高速● - - -空氣懸架● ●-●副駕屏幕尺寸（英寸）16157--中控屏幕尺寸（英寸） 156 157 149 13副駕屏幕尺寸（英寸）16157--AR-HUD●●---AR-HUD●●---座 前排座椅功能 加熱/通風(fēng)/按摩/艙 枕?yè)P(yáng)聲器

加熱/通風(fēng)/按摩 加熱通風(fēng)/按摩○ 加熱通風(fēng)/按摩 加熱后排座椅功能 加熱/通風(fēng)/按摩 加熱/通風(fēng)/按摩 加熱○ 加熱通風(fēng)/按摩 ○車(chē)內(nèi)環(huán)境氛圍燈1680萬(wàn)色256色車(chē)內(nèi)環(huán)境氛圍燈1680萬(wàn)色256色多色多色64色資料來(lái)源：汽車(chē)之家，M9度過(guò)產(chǎn)能爬坡期，連續(xù)兩周位列40萬(wàn)以上SUV交付榜首。M9于2024年2月開(kāi)啟交付，前期處于產(chǎn)能爬坡階段，4月以來(lái)，M9進(jìn)入密集交付期，據(jù)汽車(chē)之家數(shù)據(jù)，4月1日至21日的三周里，M9分別交付1748輛、2634輛、3024輛，交付量逐周上漲，第一周交付量位列40萬(wàn)以上SUV第二名，此后兩周位列第一，成為當(dāng)前豪華SUV市場(chǎng)最熱銷(xiāo)的車(chē)型。圖23：?jiǎn)柦鏜9連續(xù)兩周位列40萬(wàn)以上SUV銷(xiāo)量榜首資料來(lái)源：汽車(chē)之家，M5煥新上市，有望再創(chuàng)銷(xiāo)量佳績(jī)。4月23日，華為問(wèn)界新M5正式上市，共推出增程Max后驅(qū)高階智駕、純電MAX后驅(qū)高階智駕和增程MaxRS四驅(qū)高階智駕三個(gè)版本，定價(jià)24.98-27.98萬(wàn)元。新款產(chǎn)品與舊款在尺寸上保持一致，并沿用了新款M7、M9ADS2.0系統(tǒng)，具備高階智駕能力。新款M5仍維持了問(wèn)界品牌在智能化方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，收獲大量市場(chǎng)關(guān)注，417日晚，在未公布價(jià)格的M512小時(shí)累計(jì)訂單突破14000M5仍將憑借自身在智能化的技術(shù)優(yōu)勢(shì)成為中大型SUV市場(chǎng)的又一熱銷(xiāo)車(chē)型。圖24：?jiǎn)柦缧驴頜5上市，夯實(shí)產(chǎn)品矩陣 圖25：新款M5預(yù)售12小時(shí)訂單突破1萬(wàn)臺(tái) 資料來(lái)源：公司官網(wǎng)， 資料來(lái)源：新浪汽車(chē)，（五）中大型SUV市場(chǎng)仍處藍(lán)海，公司有望充分受益市場(chǎng)擴(kuò)張紅利新能源轉(zhuǎn)型行至半程，成為滲透率提升的重要驅(qū)動(dòng)力。自2022年以來(lái)，新能源市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展期，滲透率提升加速，增程（含插混）產(chǎn)品以其“可油可電”的特性成為更多消費(fèi)者收購(gòu)、換購(gòu)的選擇，在新能源產(chǎn)品的銷(xiāo)量占比持續(xù)提升，2024年Q1，插混乘用車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)售78.03萬(wàn)輛，占新能源車(chē)銷(xiāo)量的比重同比增加10.81pct至39.35%，在快充技術(shù)普及度仍處低位、充電樁建設(shè)有待進(jìn)一步完善的背景下，預(yù)計(jì)插混仍將繼續(xù)成為驅(qū)動(dòng)新能源滲透率上升的重要?jiǎng)幽?，持續(xù)貢獻(xiàn)銷(xiāo)售增量，成為最具發(fā)展?jié)摿Φ氖袌?chǎng)。圖26：2024年Q1新能源車(chē)滲透率上升至34.87% 圖27：2024年Q1插混占新能源車(chē)比重上升至39.35%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，中大型SUV市場(chǎng)的插混滲透率提升明顯，市場(chǎng)發(fā)展前景最優(yōu)SUV市場(chǎng)的新能源滲透率在2023年實(shí)現(xiàn)了快速的提升，主要是由于插混滲透率的快速增長(zhǎng)拉動(dòng)，2023Q4SUV市場(chǎng)的插混產(chǎn)品銷(xiāo)量達(dá)到46.4322.91%的歷史新高水平，2024Q1SUV市場(chǎng)的插混產(chǎn)品滲透率環(huán)比微降至22.22%，但純電動(dòng)滲透率環(huán)比-2.19pct，插混市場(chǎng)表現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性。另外，相比于其他細(xì)分市場(chǎng)而言，中大型SUV市場(chǎng)的插混滲透率處于明顯的領(lǐng)先水平，市場(chǎng)對(duì)插混產(chǎn)品的接受程度較高，因而具備更為良好的發(fā)展空間。圖28：2023年以來(lái)中大型SUV市場(chǎng)的新能源滲透率提升主要由插混驅(qū)動(dòng) 圖29：中大型SUV市場(chǎng)的插混產(chǎn)品接受度更高資料來(lái)源：Marklines， 資料來(lái)源：Marklines，中大型插混SUV市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局好于燃油，頭部企業(yè)有望充分受益于市場(chǎng)擴(kuò)張紅利。相比于當(dāng)前燃油市場(chǎng)較為充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，中大型插混SUV市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局更為集中，燃油車(chē)市場(chǎng)前十品牌的市場(chǎng)份額穩(wěn)定在65%左右，中大型插混SUV市場(chǎng)份額主要集中在問(wèn)界、理想、比亞迪三家手中，CR3超過(guò)60%，且豪華車(chē)市場(chǎng)具備更高的品牌和技術(shù)門(mén)檻，因此頭部企業(yè)更易分享到中大型插混SUV市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張所帶來(lái)的銷(xiāo)量增長(zhǎng)活力，預(yù)計(jì)問(wèn)界品牌的消費(fèi)者市場(chǎng)將繼續(xù)維持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，為公司的銷(xiāo)量增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。圖30：中大型SUV的燃油車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為充分 圖31：中大型SUV的插混市場(chǎng)份額集中在頭部三家企業(yè) 資料來(lái)源：Marklines， 資料來(lái)源：Marklines，三、華為賦能問(wèn)界走向智電未來(lái)（一）城市NOA普及全國(guó)，乾崑品牌帶來(lái)端到端模型ADS3.0智能駕駛硬件配置處于行業(yè)第一梯隊(duì)，支持高階輔助駕駛功能。問(wèn)界系列車(chē)型在智能駕駛硬件方面的配置在行業(yè)中處于第一梯隊(duì)，采用11V+3R+1L的硬件配置，與小鵬、理想、小米產(chǎn)品配置相近，且其旗艦產(chǎn)品M9采用了行業(yè)最先進(jìn)的192線(xiàn)激光雷達(dá)，完備的硬件配置為高階輔助駕駛功能的實(shí)現(xiàn)打下基礎(chǔ)，問(wèn)界系列車(chē)型能夠支持高速及城市NOA、記憶泊車(chē)等高階輔助駕駛功能，成為引領(lǐng)當(dāng)前自動(dòng)駕駛技術(shù)進(jìn)步的頭部產(chǎn)品。表3：?jiǎn)柦缦盗兄悄荞{駛硬件配置處于行業(yè)第一梯隊(duì)車(chē)型問(wèn)界M9Ultra問(wèn)界M7智駕版問(wèn)界M5智駕版理想L9Ultra小鵬G6MAX小米SU7Max攝像頭數(shù)量111111111211前方感知攝像頭像素800萬(wàn)-800萬(wàn)800萬(wàn)800萬(wàn)800萬(wàn)毫米波雷達(dá)數(shù)量333153激光雷達(dá)數(shù)量111121激光雷達(dá)線(xiàn)數(shù)192線(xiàn)126線(xiàn)126線(xiàn)128線(xiàn)96線(xiàn)128線(xiàn)記憶泊車(chē)功能○○○●●○自動(dòng)駕駛輔助路段城市○/高速●城市○/高速●城市○/高速●城市●/高速●城市●/高速●城市○/高速○資料來(lái)源：汽車(chē)之家，城市NOA開(kāi)城速度領(lǐng)先，展現(xiàn)出卓越的軟件算法能力。由于依賴(lài)于高精地圖的城市NOA在不同城市之間的普適性上存在明顯劣勢(shì)，城市NOA技術(shù)正走向不依賴(lài)高精地圖的發(fā)展道路，軟件算法能力成為城市NOA普及速度的關(guān)鍵性因素。相比于其他友商，華為鴻蒙智行產(chǎn)品的城市NOA開(kāi)城速度明顯領(lǐng)先，當(dāng)前已經(jīng)全面開(kāi)啟全國(guó)的城市NOA功能，展現(xiàn)出了華為在智能駕駛上卓越的軟件算法能力，在硬件滿(mǎn)配的情況下，軟件能力成為打造智能駕駛領(lǐng)域差異化競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，基于華為在算法端的領(lǐng)先能力，問(wèn)界品牌的智能駕駛能力成為吸引消費(fèi)者的核心亮點(diǎn)。表4：華為系品牌城市NOA功能已普及全國(guó)公司智駕系統(tǒng)城市NOA開(kāi)城進(jìn)展華為鴻蒙智行HUAWIADS全面開(kāi)啟不依賴(lài)高精地圖的城市NCA理想理想ADMAX城市NOA將逐步開(kāi)放到全國(guó)所有路段小鵬XNGP向智駕經(jīng)驗(yàn)用戶(hù)推送無(wú)限城市XNGP，并已在243個(gè)城市開(kāi)放XNGP城市智駕能力小米XaomiotMax4月測(cè)試開(kāi)啟，5月開(kāi)放10城，8月全國(guó)開(kāi)通比亞迪騰勢(shì)Dot騰勢(shì)N7率先搭載城市NOA功能極氪ZEEKRADNZP90%以上的地級(jí)市，城市NZP長(zhǎng)城WEYCoeeotNOA城市智駕功能，5智己MAD無(wú)圖NOA14蔚來(lái)Aqua發(fā)布全域領(lǐng)航輔助NOP+城區(qū)功能，可在全國(guó)726座城市使用資料來(lái)源：36氪，小鵬官網(wǎng)，新浪，懂車(chē)帝，IT之家，軟件迭代能力出色，不斷提升智能駕駛功能成熟度。基于卓越的軟件算法能力，華為通過(guò)持續(xù)的迭代升級(jí)不斷提升智能駕駛功能成熟度，性能表現(xiàn)持續(xù)進(jìn)步。2023年12月，前向AEB功能的剎停速度獲得明顯提升，對(duì)靜止車(chē)、人的剎停速度由90km/h上升至120km/h，對(duì)側(cè)翻車(chē)的剎停速度由80km/h上升至110km/h，助力智能駕駛功能適用范圍的進(jìn)一步提升以及對(duì)駕乘人員安全性保障的進(jìn)一步升級(jí)。2024年2月MPI平均接管里程上升至270km+，城市高架匯入?yún)R出成功率上升至99.2%，基于軟件算法的持續(xù)迭代助力華為智能駕駛功能保持行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。圖32：?jiǎn)柦缜跋駻EB功能再次升級(jí) 圖33：?jiǎn)柦缦盗兄邱{功能經(jīng)歷快速迭代資料來(lái)源：新浪汽車(chē)， 資料來(lái)源：汽車(chē)之家，智能汽車(chē)解決方案新品牌乾崑發(fā)布，智能駕駛系統(tǒng)再進(jìn)化。424日，華為在智能汽車(chē)解決方案發(fā)布會(huì)上發(fā)布全新智能汽車(chē)解決方案品牌-華為乾崑，帶來(lái)了全新升級(jí)的智能駕駛解決方案ADS3.0，基于GOD（通用障礙物識(shí)別）PDP（預(yù)測(cè)決策規(guī)控）網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)預(yù)決策和規(guī)劃一張網(wǎng)，構(gòu)建了端到端的自動(dòng)駕駛架構(gòu)。相比于2.0版本，ADS3.0在技術(shù)架構(gòu)、車(chē)輛感知、決策算力、規(guī)劃控制等方面全面升級(jí)，華為在智能駕駛領(lǐng)域繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步，為華為系品牌不斷鞏固智能駕駛技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提供助力。圖34：華為發(fā)布全新智能汽車(chē)解決方案-華為乾崑 圖35：ADS3.0在感知系統(tǒng)上進(jìn)行了升級(jí)資料來(lái)源：搜狐汽車(chē)， 資料來(lái)源：華為乾崑官網(wǎng)，（二）座艙向全場(chǎng)景設(shè)備協(xié)同進(jìn)化，構(gòu)建智能生態(tài)體系打造豪華級(jí)座艙體驗(yàn)，構(gòu)建智慧生活空間。問(wèn)界品牌采用了豪華的硬件配置打造科技感、舒適度十足的智能座艙，如問(wèn)界M9的二排無(wú)重力座椅、副駕女王座駕、HUAWEISOUNDSUPERIOR卓越系列自研音響、1680萬(wàn)色流水LED氛圍燈、10聯(lián)屏設(shè)計(jì)等。在舒適度提升之外，問(wèn)界通過(guò)多屏幕聯(lián)動(dòng)的設(shè)計(jì)構(gòu)建了智能化的座艙生活空間，為產(chǎn)品添加了獨(dú)特的差異化優(yōu)勢(shì)。圖36：?jiǎn)柦鏜9打造十屏聯(lián)動(dòng)的智能化座艙 圖37：?jiǎn)柦鏜9在二排配備了零重力座椅 資料來(lái)源：公司官網(wǎng)， 資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，智能座艙成為華為智能生態(tài)核心一環(huán)，助力華為探索新業(yè)務(wù)模式。華為在智能座艙的核心優(yōu)勢(shì)基于其全鏈條布局的智能終端所形成的智能生態(tài)體系，以手機(jī)為核心，車(chē)機(jī)為重要媒介之一構(gòu)建的集出行、辦公、娛樂(lè)、家居、運(yùn)動(dòng)為一體的智慧生態(tài)能夠?yàn)橄M(fèi)者帶來(lái)科技化的生活體驗(yàn)，從而提升消費(fèi)者對(duì)華為生態(tài)的依賴(lài)度。除此以外，車(chē)機(jī)系統(tǒng)接入生態(tài)體系也助力華為持續(xù)探索新業(yè)務(wù)模式，如2月20日華為與途虎養(yǎng)車(chē)簽署全面合作協(xié)議，華為將基于鴻蒙生態(tài)探索在車(chē)輛售后服務(wù)領(lǐng)域的新業(yè)態(tài)，不僅能夠提升華為系品牌車(chē)輛的消費(fèi)者售后體驗(yàn)，還能夠幫助華為進(jìn)一步擴(kuò)大生態(tài)體系，以新業(yè)務(wù)模式激發(fā)新成長(zhǎng)潛力。圖38：華為以手機(jī)為核心建立“1+8+N”的智能生態(tài)體系 圖39：華為賦能途虎養(yǎng)車(chē)提升消費(fèi)者售后服務(wù)體驗(yàn) 資料來(lái)源：新浪， 資料來(lái)源：途虎養(yǎng)車(chē)官網(wǎng)，乾崑品牌繼續(xù)提升智能座艙技術(shù)水平，建立全場(chǎng)景設(shè)備協(xié)同的座艙體系。華為乾崑品牌在智能駕駛之外還對(duì)智能座艙進(jìn)行了全面升級(jí)，引入千悟大模型，并對(duì)鴻蒙車(chē)機(jī)系統(tǒng)、音響、車(chē)載屏幕、座艙生態(tài)進(jìn)行全面升級(jí)，能夠?qū)崿F(xiàn)多模態(tài)車(chē)內(nèi)控制、全場(chǎng)景設(shè)備協(xié)同等駕乘體驗(yàn)，并通過(guò)音響、屏幕等終端帶給消費(fèi)者感知體驗(yàn)，以鴻蒙系統(tǒng)為核心的智能座艙生態(tài)將持續(xù)賦能華為系品牌，為產(chǎn)品帶來(lái)智能化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。表5：華為乾崑對(duì)座艙進(jìn)行了全方位升級(jí)并引入千悟大模型細(xì)分功能 產(chǎn)品亮點(diǎn)千悟大模型

擁有盤(pán)古大模型、MindSpore異思計(jì)算框架、異騰AI基礎(chǔ)硬件平臺(tái)硬件基礎(chǔ)，具備千悟視覺(jué)功能，可實(shí)現(xiàn)艙內(nèi)毫米級(jí)精準(zhǔn)感知，主駕自適應(yīng)調(diào)節(jié)，支持全艙骨骼級(jí)人體感知，多模態(tài)融合控車(chē)功能鴻蒙車(chē)機(jī)操作系統(tǒng) 鴻蒙車(chē)機(jī)操作系統(tǒng) 全場(chǎng)景設(shè)備協(xié)同、內(nèi)容可流轉(zhuǎn)，屏幕可互助。搭載更智能的小藝語(yǔ)音，豐富車(chē)機(jī)應(yīng)用市場(chǎng)和多樣化三方配件。乾崑音響

圍繞“智慧聲學(xué)、智慧聲場(chǎng)、智慧氛圍”三角特性打造的智慧沉浸式車(chē)載音響系統(tǒng)。音響系統(tǒng)包括高保真沉浸聲場(chǎng)、智慧化音效、高效主動(dòng)降噪、智慧可控聲場(chǎng)、科技全感官體驗(yàn)在內(nèi)的五大關(guān)鍵體驗(yàn)。乾乾崑車(chē)載智慧屏 具備2KL分辨、87%屏占的全面屏，用行業(yè)領(lǐng)先的HDRVvd、SRE顯示術(shù)。鴻蒙座艙生態(tài)

自帶華為車(chē)機(jī)應(yīng)用市場(chǎng)，提供超過(guò)百款豐富的車(chē)機(jī)應(yīng)用。車(chē)機(jī)精品應(yīng)用深度調(diào)用座艙的軟硬件能力，帶來(lái)可見(jiàn)可說(shuō)、無(wú)縫流轉(zhuǎn)、方向盤(pán)操縱賽車(chē)游戲等獨(dú)特車(chē)機(jī)體驗(yàn)。高性能車(chē)機(jī) 高性能車(chē)機(jī) 提供標(biāo)準(zhǔn)化接口高性能獨(dú)立NPU以及新一代存儲(chǔ)保障系統(tǒng)長(zhǎng)期安全可靠流暢如新供應(yīng)連續(xù)自主可控。資料來(lái)源：華為乾崑官網(wǎng)，預(yù)測(cè)（三）動(dòng)力系統(tǒng)集兩家之長(zhǎng)，華為技術(shù)繼續(xù)賦能車(chē)身、底盤(pán)等核心領(lǐng)域純電驅(qū)增程平臺(tái)集兩家之長(zhǎng)，技術(shù)實(shí)力行業(yè)領(lǐng)先。問(wèn)界系搭載的DriveONE純電驅(qū)增程平臺(tái)采用了華為自研的高性能電驅(qū)和賽力斯的“駝峰”智能增程系統(tǒng)，公司在動(dòng)力系統(tǒng)領(lǐng)域深耕多年，發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)技術(shù)過(guò)硬，與華為電機(jī)系統(tǒng)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合打造了性能領(lǐng)先的智能化純電驅(qū)增程平臺(tái)，綜合續(xù)航里程超過(guò)1000km，零百加速可達(dá)4.4s，技術(shù)實(shí)力行業(yè)領(lǐng)先。圖40：DriveONE純電驅(qū)增程平臺(tái)集成了華為電驅(qū)系統(tǒng)和公司的動(dòng)力增程系統(tǒng)資料來(lái)源：易車(chē)網(wǎng)，玄武車(chē)身大幅提升車(chē)輛被動(dòng)安全，一體化壓鑄工藝帶來(lái)更高集成、更高可靠、更高剛度。問(wèn)界M9首次采用了玄武車(chē)身，全車(chē)鋁合金體積占比高達(dá)80%，車(chē)身輕量化系數(shù)達(dá)2.0212處重要位置使用了2000MPa核潛艇級(jí)熱成型鋼，大幅提升了車(chē)輛的被動(dòng)安全。另外，M9采用了全球最大的一體化壓鑄后車(chē)體，運(yùn)用9000T一體化壓鑄工藝，降低了95%的集成零件數(shù)和70%的連接點(diǎn)數(shù)，提升了23%的扭轉(zhuǎn)剛度，進(jìn)一步提升車(chē)輛安全性能和生產(chǎn)效率。圖41：?jiǎn)柦鏜9首次采用玄武車(chē)身 圖42：?jiǎn)柦绮捎?000T壓鑄工藝的一體化后底板 資料來(lái)源：汽車(chē)之家， 資料來(lái)源：IT之家，途靈底盤(pán)為自動(dòng)駕駛功能奠基，行業(yè)首搭閉式空氣懸架系統(tǒng)。問(wèn)界M9最先搭載了華為自研的途靈底盤(pán)，配備了前雙交叉臂后多連桿的懸架和CDC可變阻尼減震器，能夠適應(yīng)顛簸路段、急剎車(chē)等極端駕駛情況，保障駕乘舒適性。途靈底盤(pán)還擁有DATS（動(dòng)態(tài)自適應(yīng)扭矩控制系統(tǒng)）xMOTION（能車(chē)身協(xié)同控制系統(tǒng)），通過(guò)智能化控制應(yīng)對(duì)路面復(fù)雜情況，增強(qiáng)駕控穩(wěn)定性。底盤(pán)是車(chē)輛操控的重要執(zhí)行層，途靈底盤(pán)為車(chē)輛高階輔助駕駛功能的實(shí)現(xiàn)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，成為安全性的重要保障。另M9搭載了行業(yè)首個(gè)閉式空氣懸架系統(tǒng)，能夠?qū)崿F(xiàn)5檔車(chē)身高度調(diào)節(jié)，調(diào)節(jié)速度較開(kāi)式提升30%，進(jìn)一步增強(qiáng)了底盤(pán)性能。圖43：華為途靈底盤(pán)適應(yīng)多種復(fù)雜路況，為自動(dòng)駕駛提供重要的執(zhí)行層保障資料來(lái)源：汽車(chē)之家，（四）202440萬(wàn)輛在與華為建立深度合作的基礎(chǔ)上，問(wèn)界品牌有望依托華為領(lǐng)先的軟硬件能力持續(xù)保持卓越的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，銷(xiāo)量有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)2024年公司問(wèn)界品牌銷(xiāo)量有望達(dá)到40萬(wàn)輛，正式確立國(guó)內(nèi)新能源豪華品牌龍頭企業(yè)的市場(chǎng)地位。表6：預(yù)計(jì)問(wèn)界品牌2024年銷(xiāo)量有望達(dá)到40萬(wàn)輛（萬(wàn)輛）車(chē)型2023A2024E2025E2026E問(wèn)界M5351121518問(wèn)界M7685182020問(wèn)界M9-101215問(wèn)界M6--310問(wèn)界M8--310合計(jì)1036405373資料來(lái)源：Marklines，預(yù)測(cè)四、投資建議及估值公司是國(guó)內(nèi)新能源主機(jī)廠(chǎng)龍頭，與華為建立智選合作模式，華為在智能化領(lǐng)域的領(lǐng)先技術(shù)充分賦能公司問(wèn)界品牌，為銷(xiāo)量貢獻(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)能，助力公司成長(zhǎng)為新能源豪華品牌龍頭企業(yè)。我們認(rèn)為問(wèn)界品牌將成為公司營(yíng)收上漲的主要驅(qū)動(dòng)力，帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)規(guī)模快速提升，預(yù)計(jì)2024~2026年問(wèn)界品牌將分別貢獻(xiàn)1227.611552.272100.39億元的營(yíng)收，帶動(dòng)公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1292.141605.66億元、2143.10億元。表7：預(yù)計(jì)問(wèn)界將成為公司營(yíng)收增長(zhǎng)的核心動(dòng)力2023A2024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）358496129213531605655121431011收入增長(zhǎng)率（%）5092605124263347其中：?jiǎn)柦缙放曝暙I(xiàn)-122761061552265521003894問(wèn)界品牌毛利率-1800%2000%2100%資料來(lái)源：公司公告，預(yù)測(cè)基于以上假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為25.67億元、57.00億元、97.15元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.70元、3.78元、6.43表8：公司主要財(cái)務(wù)摘要預(yù)測(cè)表2023A2024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）384196129213531605655121431011收入增長(zhǎng)率（%）5092605124263347歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）-,44969256726569993971465利潤(rùn)增速（%）360720480122027043攤薄EPS（元）-162170378643PE—498922471318資料來(lái)源：公司公告，預(yù)測(cè)絕對(duì)估值法：采用DCF絕對(duì)估值法進(jìn)行估值，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率取最新十年期國(guó)債收益率，市場(chǎng)收益率10300指數(shù)平均收益率（）。在加權(quán)平均資本成本（WACC）正負(fù)波動(dòng)0.5%、永續(xù)增長(zhǎng)率（g）正負(fù)波動(dòng)0.5%的情況下，公司合理每股價(jià)值區(qū)間為115.74-120.81元，對(duì)應(yīng)市值區(qū)間為1747.42-1823.97億元。表9：基本假設(shè)及關(guān)鍵參數(shù)估值假設(shè)預(yù)測(cè)期年數(shù)3過(guò)渡期年數(shù)3過(guò)渡期增長(zhǎng)率1200%永續(xù)增長(zhǎng)率g200%貝塔值（β）46無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率R（%）230%市場(chǎng)的預(yù)期收益率Rm（%）820%有效稅率T（%）1500%債務(wù)資本成本Kd350%債務(wù)資本比重Wd1669%股權(quán)資本成本Ke2944%加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC2502%資料來(lái)源：預(yù)測(cè)表10：現(xiàn)金流折現(xiàn)估值表估值假設(shè)FCFF預(yù)測(cè)期現(xiàn)值（百萬(wàn)元）4849815FCFF過(guò)渡期現(xiàn)值（百萬(wàn)元）4486531FCFF永續(xù)價(jià)值現(xiàn)值（百萬(wàn)元）5911276企業(yè)價(jià)值（百萬(wàn)元）152,476.23加：非核心資產(chǎn)價(jià)值（百萬(wàn)元）2472468減：付息債務(wù)（百萬(wàn)元）457942減：少數(shù)股東權(quán)益（百萬(wàn)元）-424712股權(quán)價(jià)值（百萬(wàn)元）176,868.61總股本（百萬(wàn)股）150978每股價(jià)值（元）117.15資料來(lái)源：預(yù)測(cè)11：敏感性分析WACC永續(xù)增長(zhǎng)率23.52%24.02%24.52%25.02%25.52%26.02%26.52%0.50%121561190011655114211119710982107761.00%122691200611755115151128511066108551.50%123861211611859116131137811152109372.00%125101223211967117151147411243110222.50%126391235312081118211157411337111113.00%127741248012200119331167811435112033.50%13725134191312912853125891233812098資料來(lái)源：預(yù)測(cè)相對(duì)估值法：采用PE和PS估值法同時(shí)對(duì)公司進(jìn)行相對(duì)估值：PE估值法：選取比亞迪和理想作為可比公司，兩家公司2025PE11.85，公司2025PE22.44，一方面，我們認(rèn)為公司估值溢價(jià)來(lái)源于華為技術(shù)賦能疊加銷(xiāo)量低基數(shù)帶來(lái)的高成長(zhǎng)性，另一方面，根據(jù)比亞迪與理想的PE歷史走勢(shì)來(lái)看，產(chǎn)品銷(xiāo)量高增帶來(lái)的盈利能力增長(zhǎng)兌現(xiàn)后，公司的PE仍能維持在35-45倍的水平，隨后伴隨盈利能力的繼續(xù)提升，PE逐步下降，因此我們認(rèn)為公司在2025年盈利兌現(xiàn)后仍能維持較高水平PE，出于謹(jǐn)慎考慮，給予公司2025年30-32倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)113.40-120.961712.10-1826.24億元；PS估值法：選取小鵬、蔚來(lái)、零跑作為可比公司，三家公司2024年平均PS1.092024年預(yù)估PS1.02，基于前述估值溢價(jià)邏輯，上述三家公司在銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)PS快速下行后，PS處于1.8-2.0倍水平，因此我們認(rèn)為公司在2024年受益于問(wèn)界系列熱銷(xiāo)帶來(lái)的收入大幅增長(zhǎng)兌現(xiàn)后仍能維持較高水平的PS，出于謹(jǐn)慎考慮，給予公司20241.3-1.4PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)111.25-119.81對(duì)應(yīng)市值區(qū)間1679.64-1808.87億元。綜合考慮絕對(duì)估值與相對(duì)估值法，給予公司目標(biāo)價(jià)區(qū)間111.25-120.96元，對(duì)應(yīng)市值區(qū)間1679.64-1826.24表12：可比公司PE估值表（截止2024.5.8）代碼名稱(chēng)收盤(pán)價(jià)總市值（元）（億元）PE（TTM）2023APE2024E2025E2023AEPS（攤?。?024E2025E002594SZ比亞迪2262363691621611919176513941032128216232015HK-*115002440321889241715919775557231177平均-4404712025216816781185---60117SH賽力斯8483128075-7979-468949902244-16210378資料來(lái)源：，預(yù)測(cè)（*采用一致預(yù)期）表13：可比公司PS估值表（截止2024.5.8）代碼 名

（元

總市值（億元

PS（TTM）

PS 每股營(yíng)業(yè)收入（元/股）2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E9866HK 蔚-SW* 4220 75031431331090792682387653129868HK小鵬汽車(chē)-W9866HK 蔚-SW* 4220 7503143133109079268238765312平均-62739179181106070---9863HK 零跑汽車(chē)* 2975 39775 215 217 平均-62739179181106070---60117SH 賽力斯 8483 128075 223 384 099 080 2374 8558 10635資料來(lái)源：，預(yù)測(cè)（*采用一致預(yù)期）圖44：比亞迪、理想在盈利大幅提升后PE仍有35-45倍 圖45：小鵬、蔚來(lái)、零跑在營(yíng)收大幅增長(zhǎng)后PS仍維持在1.8倍之上資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，五、風(fēng)險(xiǎn)提示1、新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。新能源車(chē)滲透率繼續(xù)提升的過(guò)程中可能會(huì)面臨欠發(fā)達(dá)地區(qū)普及度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、造成新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)的放緩，從而影響公司新能源產(chǎn)品銷(xiāo)售，降低公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張速度。2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。新能源市場(chǎng)參與者眾多，產(chǎn)品重合度的提升可能引起市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，影響公司的市場(chǎng)份額及產(chǎn)品盈利水平。3、智能化技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。高階智能駕駛對(duì)安全性、可靠性提出更高要求，需要更為成熟的技術(shù)研發(fā)能力，智能化技術(shù)向更高階發(fā)展的速度可能因技術(shù)進(jìn)步的放緩而放緩。附錄：公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元）2023A2024E2025E2026E利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）2023A2024E2025E2026E流動(dòng)資產(chǎn)26117.0768264.8787674.88124455.25營(yíng)業(yè)收入6311現(xiàn)金3751營(yíng)業(yè)成本9696應(yīng)收賬款4655營(yíng)業(yè)稅金及附加5023其它應(yīng)收款5655營(yíng)業(yè)費(fèi)用1531預(yù)付賬款8256管理費(fèi)用3784存貨7317財(cái)務(wù)費(fèi)用-1-4-8-3其他1280資產(chǎn)減值損失-1-2-4-3非流動(dòng)資產(chǎn)25127.6026379.1827641.3928750.32公允價(jià)值變動(dòng)收益9000長(zhǎng)期投資1252投資凈收益2416固定資產(chǎn)3481營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-3299無(wú)形資產(chǎn)0269營(yíng)業(yè)外收入6349其他7000營(yíng)業(yè)外支出9317資產(chǎn)總計(jì)51244.6794644.04115316.27153205.57利潤(rùn)總額-6120流動(dòng)負(fù)債37576.1876374.3286046.68104606.69所得稅6051短期借款6666凈利潤(rùn)-2179應(yīng)付賬款327