有色金屬行業(yè)碳酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈研究報(bào)告之七：復(fù)盤鋰礦兩輪出清周期對(duì)比板塊或可逐步增配

1、上一輪出清階段復(fù)盤復(fù)盤上一輪鋰周期，礦山的破產(chǎn)關(guān)停是股價(jià)催化的主要?jiǎng)幽苤弧?019lit（Baldill項(xiàng)目111resourceWodgina2019102420202255.95/4.90/噸。下滑幅度17.6，贛鋒鋰業(yè)股價(jià)從21.35元上漲至60.49元，上漲幅度183.3%，25.7538.1548.2%。2020年0月7Kraenta的公告，澳洲鋰精礦生產(chǎn)企業(yè)lra公司已進(jìn)入破產(chǎn)管理，lura公司進(jìn)入破產(chǎn)管2019103020218314.111.31/176%，262%、588%、251%、509%。由此可見，若以第一個(gè)Baldill停產(chǎn)項(xiàng)目作為上輪出清周期的信號(hào)，整個(gè)201982020101515漲162.3%。(2019年8月1日-2020年10月30日）圖1：上輪周期復(fù)盤（左軸股價(jià)：元，右軸碳酸鋰價(jià)格：元/噸） 贛鋒鋰業(yè)收盤價(jià)中國:價(jià)格:碳酸鋰(99.5%電,國產(chǎn))2020年3月31日國務(wù)院常2020年2月下旬海外 務(wù)會(huì)議明確將新能源汽疫情爆發(fā)，新冠疫情 購置補(bǔ)貼和免征購置稅全球蔓延 策延長2年2020年10月9日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議通過《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》價(jià)格持續(xù)上行，板塊主升浪開啟2020年5月19日歐盟推出綠色經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃2019年4月，歐盟發(fā)布的《2019/631文件》中規(guī)定2025、2030碳排放量減少，2019年10月23日特斯拉上海工廠正式投產(chǎn)。100,00020080,00015060,00010040,0005020,0000 0資料來源：，，截至2021年8月31日2、兩輪出清周期異同本輪出清以Finniss2若以第一個(gè)FinnissGeenses和Calin均公告反饋過對(duì)產(chǎn)量或者銷量有調(diào)整的計(jì)劃：表1：Finniss、Greenbushes及MtCattlin公告礦山公告日期公告內(nèi)容Fs礦山202415CoreGrantsFsGreenbushes礦山2024129IGOeebue。O420。Oebues在224140～150130～140Mtatln2024222tatln223量20.5萬噸，2024年的產(chǎn)量指引降低至13萬噸。資料來源：Corelithium、IGO和ArcadiumLithium公告，A2鋰鹽價(jià)格存在錯(cuò)配導(dǎo)致的冶煉廠虧損。上市公司2023Q22023Q3上市公司2023Q22023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024年Q1歸母凈利潤歸母凈利潤歸母凈利潤資產(chǎn)減值歸母凈利潤資產(chǎn)減值貨幣資金天齊鋰業(yè)15.816.5-8.0-6.4-39.0-0.5792.9贛鋒鋰業(yè)34.51.6-10.6-6.9-4.4-1.0590.9鹽湖股份28.75.023.1-0.49.30.00190.8藏格礦業(yè)11.19.44.5-0.15.30.0013.5盛新鋰能1.54.8-3.9-0.9-1.40.0027.1雅化集團(tuán)3.6-1.4-7.7-11.70.10.0136.9西藏礦業(yè)0.10.90.5-0.70.20.0016.4永興材料9.711.53.5-0.54.70.00100.0中礦資源4.15.71.40.02.60.0040.8資料來源：各公司公告，擾動(dòng)。從近兩輪出清周期中股價(jià)的表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，股價(jià)上漲催化均來源于需求向好的預(yù)期和供應(yīng)端擾動(dòng)。2019Model320191220205年10WND（塊股價(jià)）有正向帶動(dòng)作用。圖2：上輪周期鋰礦指數(shù)及供給需求催化復(fù)盤2020年10月9日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議通過《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》；2020年10月27日，A2020年10月9日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議通過《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》；2020年10月27日，Altura進(jìn)入破產(chǎn)管理2020年5月19日歐盟考慮將電動(dòng)車納入綠色經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃2019年12月，歐委會(huì)出臺(tái)重磅政策《歐盟綠色協(xié)2019年10月23議》日特斯拉上海工廠正式投產(chǎn)；2019年11月1日wodgina鋰資料來源：，，截至2020年10月30日20241Finniss20245412.05/噸，19%2024320243月份新能源汽車產(chǎn)量86.30萬輛，環(huán)比+86.2%，同比+28.1%。2024年3月國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量滲透率達(dá)到34.2%，環(huán)比+3.35pct。圖3：本輪周期鋰礦指數(shù)及供給需求催化復(fù)盤2024年1月29日，IGO公告減產(chǎn)，并改變定價(jià)策略。2024年1月29日，IGO公告減產(chǎn)，并改變定價(jià)策略。宜春地區(qū)環(huán)保風(fēng)波以及對(duì)年后需求修復(fù)后的補(bǔ)庫預(yù)期，現(xiàn)貨價(jià)格反彈。2024年1月5日Finniss率先公告停產(chǎn)。資料來源：，，截至2024年4月15日?qǐng)D4：電碳、工碳和電池級(jí)氫氧化鋰價(jià)格(萬元/噸) 圖5：中國新能源汽車產(chǎn)量及滲透率電碳 氫氧化鋰 電碳 氫氧化鋰 （萬輛）滲透率4360334010%0010509010509010901050901050901052020/05 資料來源：、，截至2024年5月4日 資料來源：、，截至2024年3月/高于上一輪上輪出清周期中，2019lura、BalillWoginaMCatlin2020年宣布減產(chǎn)計(jì)劃。表3：上輪周期停產(chǎn)/減產(chǎn)礦山情況礦山停產(chǎn)/減產(chǎn)公告或新聞復(fù)產(chǎn)情況跟蹤Altura20201027公司KoaetaAlturaPilbara2021625Altura4Q21202218-20aldll209年8月，lt（aldl）宣布由于鋰輝石精礦選礦成本過高，經(jīng)營虧損，導(dǎo)致該公司資不抵債，進(jìn)入破產(chǎn)重組程序。2023年11月，西澳礦商MealeoceadHll2.6萬噸鋰精礦，其中2萬噸已發(fā)運(yùn)。oa209年11月1ealeoe公oa202110252022Q3325萬噸鋰精礦產(chǎn)能中的一條。atln2019年4aay2020年開采量計(jì)劃減少60%。，資料來源：KordaMentha、Alita、ALB、銀河資源等公司公告，若上輪周期以礦山停產(chǎn)/減產(chǎn)前一季度看，Baldill201Q2鋰精礦價(jià)格與現(xiàn)金成本的比值為1.37lura202Q3鋰精礦價(jià)格與現(xiàn)金成本的比值為0.91倍；Cattlin2019Q31.18表4：Baldhill主要數(shù)據(jù)Baldhill2018Q42019Q12019Q2cashcost（美元/噸）824553545價(jià)格（美元/噸）880780749鋰精礦產(chǎn)量(噸)227243829138717現(xiàn)金及等價(jià)物(百萬澳元)13.115.620.1鋰精礦銷量(噸)223704430518669資料來源：Aita公司公告，光大證券研究所表5：Altura主要數(shù)據(jù)Altura2019Q42020Q12020Q22020Q3cahctFO/噸)3543453694035%（噸）518486441395/6%FOB514476421366產(chǎn)量(噸)47181422824631644675現(xiàn)金及等價(jià)物(百萬澳元)2.41.12.31.4銷量(噸)41680245006095051217資料來源：Altura公司公告，，公告未披露價(jià)格，價(jià)格根據(jù)百川歷史數(shù)據(jù)折算表6：上輪周期Cattlin主要數(shù)據(jù)MtCattlin20182019Q12019Q22019Q32019Q4價(jià)格(美元/噸)927572591457465cashcost(美元/噸)451454337387406產(chǎn)量(噸)15668941874564605001443222銷量(噸)15925515192294395827829778現(xiàn)金及等價(jià)物(百萬澳元)35.15251.53143.66資料來源：銀河資源公司公告，光大證券研究所本輪周期同樣以礦山停產(chǎn)/減產(chǎn)前一季度看，Greenbushes2023Q4鋰精礦價(jià)格與現(xiàn)金成本的比值為12.42023Q4（Q4未披露，按照Q3現(xiàn)金成本測算）的比值為1.57倍；Catlin202Q4鋰精礦價(jià)格與現(xiàn)金成本（Q4Q3）1.20）表7：greenbushes主要數(shù)據(jù)）Greenbush產(chǎn)量(千噸)銷量(千噸)澳元成本(A$/t)美元成本（$/t價(jià)格（美元/噸）2023Q135633625316957832023Q239542927118154312023Q341439226216937402023Q43582753572433016資料來源：IGO公司公告，表8：Finniss主要數(shù)據(jù)Finniss2023Q12023Q22023Q32023Q4C1現(xiàn)金成本（美元/噸)2188902904鋰精礦價(jià)格（美元/噸)未披露未披露25601418現(xiàn)金及等價(jià)物(百萬澳元)152.79124.83產(chǎn)量（噸）3589146852069228887銷量（噸）-54232342430718資料來源：CoreLithium公司公告，表9：本輪周期Cattlin主要數(shù)據(jù)Cattlin2023Q12023Q22023Q32023Q4cashcost（美元/噸)1033830636未披露鋰精礦價(jià)格（美元/噸)570242972625763現(xiàn)金及等價(jià)物(百萬澳元)821.43930.1237.6產(chǎn)量（噸）38915580597254969789銷量（噸）21553467877663160008資料來源：公司公告，，2023Q1和Q2數(shù)據(jù)來源Allkem，2023Q3和2023Q4數(shù)據(jù)來源ArcadiumLithiumBaldill以及l(fā)uraBaldill所在公司litaresrce有0萬澳元債務(wù)于019年8月9日到期，而截至9年Q2，公司賬面現(xiàn)金僅2005.2萬澳元；lura截至0年Q2賬面230.82.8515%利率測算，單季度利息費(fèi)用1069萬澳元，同樣具有償還壓力。Calin礦山穿越2輪周期均做出減產(chǎn)策略，減產(chǎn)前精礦價(jià)格與現(xiàn)金成本比值均為1.2倍附近。因而我們認(rèn)為本輪礦山停產(chǎn)/減產(chǎn)策略更為主動(dòng)，一方面礦企的現(xiàn)金及等價(jià)202340.9201923.5202018.72019102019450%。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2021202314191328%。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)秘書長崔東樹的觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)電動(dòng)車的電池裝車需求增長持續(xù)慢于整車總量增長。表10：乘聯(lián)會(huì)月度數(shù)據(jù)批發(fā)銷量占比占比結(jié)構(gòu)分析類別24年3月23年3月24年2月21年22年23年24年1-3CAR55%55%58%69%62%57%57%純電動(dòng)MPV2.0%2.0%1.0%1.0%1.0%1.0%2.0%SUV42%43%41%29%37%41%41%純電動(dòng)合計(jì)62%74%60%83%77%69%61%CAR10%24%8.0%0.0%9.0%13%8.0%增程MPV3.0%3.0%1.0%0.0%2.0%3.0%3.0%SUV86%72%90%100%88%84%88%增程合計(jì)9.0%6.0%14%3.0%3.0%7.0%12%CAR43%40%41%48%41%35%38%插電混動(dòng)MPV5.0%7.0%5.0%1.0%2.0%6.0%6.0%SUV52%52%54%50%58%58%56%插電混動(dòng)合計(jì)28%20%27%14%19%23%28%資料來源：建約車評(píng)，項(xiàng)目單位容量投資從1800元/kWh降至1400元/kWh時(shí)，內(nèi)部收益率（RR）將從8.8升至15.5%CC3/EPC4317EPC264.1GW/11.2GWh（不包含處于中標(biāo)候選人階段的項(xiàng)目）383.6%，容量規(guī)模同比上漲2868；招標(biāo)項(xiàng)目合計(jì)規(guī)模5.3W/16.2GWh，功率規(guī)模同比增長97.6，容178%。圖6：國內(nèi)工商業(yè)儲(chǔ)能單位容量投資對(duì)IRR的影響資料來源：張興等《中德用戶側(cè)儲(chǔ)能發(fā)展現(xiàn)狀及經(jīng)濟(jì)性對(duì)比》、此外半固態(tài)電池國內(nèi)部分企業(yè)已經(jīng)完成裝車，海外也在持續(xù)推動(dòng)全固態(tài)電池。金屬鋰具有高理論比容量（3860mAh/g，比石墨負(fù)極高10倍）、低電勢(shì)（-3.040Vvs（0.59EVTank2030圖7：Evtank對(duì)固態(tài)電池出貨量預(yù)測（GWh） 圖8：雅寶對(duì)固態(tài)電池鋰消耗預(yù)測資料來源：Evtank預(yù)計(jì)， 資料來源：ALB公司公告，表11：固態(tài)電池裝車一覽車企及合作伙伴搭載電池車型進(jìn)度已裝車東風(fēng)嵐圖與孚能科技合作半固態(tài)電池東風(fēng)旗下嵐圖追光2022年12月15日首發(fā)贛鋒電塞斯作 固液合離電賽斯SF5 2023年8月式付車池衛(wèi)藍(lán)能與來作 150kWh固電蔚來ET7 2023年12月載固電包來ET7實(shí)續(xù)超1000km，載固池包 態(tài)電的型計(jì)2024開量產(chǎn)900V高壓超快充固清陶能源與上汽合作態(tài)電池 上汽己L6 2024年4月產(chǎn)車清陶能源與上汽合作未來規(guī)劃裝車清陶源上合作 固態(tài)池 智威2025年智己飛凡榮MG推出款載一固電的車型MG因湃池廣埃出） 全固電池 廣汽安昊鉑

2026年實(shí)現(xiàn)全固態(tài)電池量產(chǎn)，昊鉑車型將率先采用輝能技奔合作 固態(tài)池 未說具車型2025后固電技整到馳多電車中SolidPower與馬作 全固電池 未說具車型2025前出基SolidPower的第輛型，2030前現(xiàn)固態(tài)電池的量產(chǎn)QatScpePowerCoSE資料來源：各公司官網(wǎng)，

全固電池 未說具車型2025前現(xiàn)態(tài)池術(shù)業(yè)化3.8/噸，由于本輪周期新增非洲cattlin2023Q1-Q3FOB（Q4未披露3$/830$/t、$/2019Q1-Q4FOB現(xiàn)金成本4$/337$/38$/$/t。圖9：cattlin礦山現(xiàn)金成本兩輪周期對(duì)比（$/t）02023Q2 資料來源：公司公告、20242024111——2024125.9140.190%，則對(duì)應(yīng)碳酸鋰90%7.56/噸，由于本輪礦企7-8/噸區(qū)間。圖10：2024年預(yù)測全球鋰礦現(xiàn)金成本曲線（縱軸：現(xiàn)金成本元/噸；橫軸：產(chǎn)量萬噸）0產(chǎn)量140.190%分位線，現(xiàn)金成本7.56萬元/噸資料來源：，各公司公告，鄒軍《全球鋰資源并購現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)分析》，，不同的顏色代表的是不同礦山，成本折算至碳酸鋰當(dāng)量表12：兩輪周期存貨跌價(jià)損失情況

除了鹽湖提鋰相關(guān)公司外，本輪鋰礦公司存貨跌價(jià)損失較上一輪顯著增加：20192019年 2020年 2023年

存貨跌價(jià)損

歸母凈利潤期末鋰鹽庫期末鋰精礦庫存貨跌價(jià)損失歸母凈利潤期末鋰鹽庫期末鋰精礦存貨跌價(jià)損公司（億元）

存（噸）

庫存（噸）

失（億元）

（億元）

存（噸）

存（噸）

（億元）

（億元）

存（噸）

庫存（噸）失（億元）天齊 -59.83天齊 -59.832518.1234818.10.00-18.341509.1186569.60.0072.9713186.3409335.1-7.30贛鋒 3.5814639.3未披露-0.2110.255937.7未披露0.0149.477240.0未披露-16.36盛新 -0.592251.38.5-1.040.273247.612.5-0.267.025449.7105891.9-1.84鹽湖 -458.60未披露不涉及-13.2920.40未披露不涉及-0.8179.142619.0不涉及-0.19藏格 3.081827.7不涉及-0.192.294244.2不涉及-0.0234.202253.0不涉及0.00雅化 0.721646.0未披露-2.293.242828.0未披露-0.040.408412.0未披露-11.61西藏 0.847632.7不涉及-0.17-0.4911640.1未披露0.001.649863.2未披露-0.65礦業(yè)資料來源：各公司公告，本輪周期存貨跌價(jià)損失對(duì)凈利潤影響更大一方面因?yàn)楸据喼芷诓糠止鞠嗪煞荨?/p>