總量曙光初現(xiàn)高端制造

目 錄實(shí)體濟(jì)的點(diǎn)高制造 4中國(guó)端造國(guó)競(jìng)力強(qiáng) 6高端造實(shí)經(jīng)和本市的光 9圖目錄圖1 中國(guó)出口韌性較強(qiáng) 4圖2 我國(guó)出口占全球的份額持續(xù)增長(zhǎng) 4圖3 近期出口表現(xiàn)強(qiáng)于內(nèi)需表現(xiàn) 5圖4 地產(chǎn)下行背景下制造業(yè)仍快速成長(zhǎng) 5圖5 近年來“新三樣”出口增速高于整體出口增速 5圖6 中國(guó)中高端制造出口表現(xiàn)亮眼 5圖7 中國(guó)中高端制造工業(yè)增加值增長(zhǎng)較快 5圖8 中國(guó)中高端制造工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速較高 5圖9 上市公司中高端制造相關(guān)行業(yè)盈利表現(xiàn)較好（1） 6圖10 上市公司中高端制造相關(guān)行業(yè)盈利表現(xiàn)較好（2） 6圖中美兩國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較為完備 6圖12 中國(guó)制造業(yè)增加值規(guī)模占全球比重持續(xù)提升 6圖13 我國(guó)STEM專業(yè)畢業(yè)生人數(shù)快速提升 7圖14 我國(guó)工科教育水平位居全球前列 7圖15 我國(guó)光伏產(chǎn)能占全球較大份額 7圖16 我國(guó)新能源汽車不同領(lǐng)域占全球市場(chǎng)份額較大 7圖17 中國(guó)是全球船舶制造業(yè)的第一大龍頭 8圖18 中國(guó)軌道交通領(lǐng)域在全球市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位 8圖19 新興國(guó)家對(duì)中國(guó)出口的拉動(dòng)作用日益增強(qiáng) 9圖20 新興國(guó)家占中國(guó)出口份額比重較高 9圖21 東盟與中東各國(guó)GDP總量較高 9圖22 東盟與中東各國(guó)人口體量較大 9圖23 新興國(guó)家對(duì)中國(guó)的進(jìn)口依賴度較高 9圖24 新興國(guó)家中高端制造進(jìn)口中中國(guó)的份額上升 9圖25 中國(guó)高端制造ROIC近年來逐步提升 10圖26 制造業(yè)占固定資產(chǎn)投資比重不斷提高 10圖27 24年國(guó)內(nèi)實(shí)際GDP同比增速有望達(dá)5%左右 圖28 24年全部A股歸母凈利潤(rùn)同比增速有望達(dá)到5-10% 圖29 當(dāng)前茅指數(shù)估值處于歷史低位 圖30 茅指數(shù)中高端制造市值占比超40% 2024GDPGDP平價(jià)指數(shù)為負(fù)意味著需求上仍有待進(jìn)一步提振?？上驳氖牵袊?guó)出口增速保持強(qiáng)勁，尤其是中國(guó)高端制造在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力日益增強(qiáng)。我們認(rèn)為，中國(guó)高端制造有望成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)中新的曙光，本篇專題將就此進(jìn)行深入探討。實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的亮點(diǎn)：高端制造20234.7%0.6%24年一季度我國(guó)出口金額按美元計(jì)價(jià)同比增長(zhǎng)%，剔除匯率因素影響后同比增長(zhǎng)%（下同，均較去年四季度（-1.2%，0.8%）顯著回升，并且我國(guó)出口占全球的份額也持續(xù)增長(zhǎng)，根據(jù)Trademap1-2202316.9%1.92004年以來歷史新高。此外，近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)236工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率同比增速1.4%2022年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一些波折，地產(chǎn)行業(yè)整體下行，房地產(chǎn)投資持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，但制造業(yè)投資一直維持5%-10%左右的較高增速，可見制造業(yè)出口成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的一抹亮色。2023年電動(dòng)載人汽車、鋰離子蓄電池和太陽(yáng)能蓄電池的“新三樣”出口再創(chuàng)歷史新高，比上年增長(zhǎng)%，顯著高于整體出口增速（圖4%0年約提升了324成電路（2Q1累計(jì)出口金額增速為%，下同、船舶（%、汽車（%、家電（%、通用機(jī)械設(shè)備（6%）的增速貢獻(xiàn)最大，可見高端制造仍然是出口主力。圖1中國(guó)出口韌性較強(qiáng) 圖2我國(guó)出口占全球的份額持續(xù)增長(zhǎng)0-1020/0120/0420/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/01

出口金額累計(jì)同比-美元計(jì)價(jià)（%）出口金額累計(jì)同比-人民幣計(jì)價(jià)（%）

20%18%16%14%12%10%8%6%20042005200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

中國(guó)出口金額占世界的份額資料來源：， 資料來源：Trademap，，注：2024年為1-2月數(shù)據(jù)。圖3近期出口表現(xiàn)強(qiáng)于內(nèi)需表現(xiàn)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率同比增速（%，左軸）工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比增速（%工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比增速（%，右軸）1.51.00.50.0-0.5-1.0-1.520/0320/0620/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/03

20151050-5-10-15-20

圖4地產(chǎn)下行背景下制造業(yè)仍快速成長(zhǎng)制造業(yè)投資累計(jì)同比（%）房地產(chǎn)投資累計(jì)同比（%）302520151050-5-10-1515/0216/0217/0218/0219/0220/0221/0222/0223/0224/02資料來源：， 資料來源：，圖5近年來“新三樣”出口增速高于整體出口增速出口金額累計(jì)同比增速（%）電動(dòng)載人汽車（左軸） 太陽(yáng)能蓄電池（右軸鋰離子蓄電池（右軸） 整體（右軸）400300200100

150100500

圖6中國(guó)中高端制造出口表現(xiàn)亮眼船舶汽車家電船舶汽車家電 150100020/0120/0420/0720/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0120/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/01資料來源：， 資料來源：，造業(yè)出口高增帶來相關(guān)企業(yè)率先復(fù)蘇，盈利修復(fù)速度超過整體水平。一方面從工業(yè)增加值看，24Q19.7%10.0%，計(jì)算機(jī)、通信設(shè)備制13.0%，顯著高于整體。另一方面從工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)看，24Q1工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增4.3%45.8%，汽車制造業(yè)同比82.5%，高端制造復(fù)蘇速度更為可觀。從上市公司的角度看，部分高端制造相關(guān)上市公司盈利同樣維持較高景氣。A股整體盈利增速波折修復(fù)，23Q424Q1歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速分別為-2.6%，-4.7%，（23Q4/24Q1歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速分別為%，%，下同、機(jī)械設(shè)備（-%，7%家用電器（%，%、電子（-%，%）等板塊維持較高景氣度。圖7中國(guó)中高端制造工業(yè)增加值增長(zhǎng)較快汽車 汽車 計(jì)算機(jī)、通信設(shè)備鐵路、船舶、航空設(shè)備 總體20151050-5-10資料來源：，

圖8中國(guó)中高端制造工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速較高 汽車 汽車計(jì)算機(jī)、通信設(shè)備鐵路、船舶、航空設(shè)備總體1501000-50資料來源：，圖9上市公司中高端制造相關(guān)行業(yè)盈利表現(xiàn)較好（1） 圖10上市公司中高端制造相關(guān)行業(yè)盈利表現(xiàn)較好（2）100020/0320/0520/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/03

歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速（%）汽車 家用電器 全部A股

2001501000-5020/0320/0620/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/03

歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速（%）機(jī)械設(shè)備 電子 全部A股資料來源：， 資料來源：，中國(guó)高端制造的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)未來，中國(guó)制造若要繼續(xù)走出國(guó)門，開辟更廣闊的海外市場(chǎng)，并且支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，41207個(gè)工業(yè)中類、666個(gè)工業(yè)小類，工業(yè)體系完整，是全世界唯一擁有聯(lián)合國(guó)產(chǎn)業(yè)分類中全部工業(yè)門類的國(guó)家。近年來我國(guó)制造業(yè)增加值規(guī)模持續(xù)攀升，2022年占全球比重已超%（下同，超過美國(guó)（%、歐盟（%）等國(guó)家和地區(qū)，居世界首位。此外，具年我國(guó)101430.5%，均位列世界第一。人力資本方面，我國(guó)工程師紅利正在取代人口紅利。教育部預(yù)計(jì)2024年我國(guó)普通2020年比例（STEM62%）推算，STEM（7002023軟科世界一流學(xué)科排2315個(gè)學(xué)科排名第一，而工科教育水平是工程師人才培育的基礎(chǔ)，我國(guó)的工程師紅利將得以不斷強(qiáng)化。圖11中美兩國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較為完備2021年制造業(yè)細(xì)分行業(yè)中增加值全球份額前10行業(yè)的數(shù)量（個(gè)，左軸）2021年制造業(yè)細(xì)分行業(yè)中增加值全球份額前10行業(yè)的份額均值（%，右軸）

圖12中國(guó)制造業(yè)增加值規(guī)模占全球比重持續(xù)提升制造業(yè)增加值占全球的比例（%）中國(guó)日本中國(guó)日本美國(guó) 歐盟14 403012 30 2510 2020 158 106 10 50200420052004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中國(guó)美國(guó)印度日本德國(guó)英國(guó)意大利韓國(guó)法國(guó)俄羅斯資料來源：RIGVCUIBE， 資料來源：，圖13我國(guó)STEM專業(yè)畢業(yè)生人數(shù)快速提升 圖14我國(guó)工科教育水平位居全球前列8004000

中國(guó)普通高校畢業(yè)生數(shù)（萬人）STEMSTEM專業(yè)（科學(xué)、技術(shù)、工程和數(shù)學(xué)專業(yè)）非STEM專業(yè)2000 2005 2010 2015 2020 2024E

工學(xué)學(xué)科中中國(guó)排名第一的學(xué)科數(shù)量（個(gè)，左軸）占工學(xué)總學(xué)科數(shù)比重（右軸）16占工學(xué)總學(xué)科數(shù)比重（右軸）141210864202017 2018 2019 2020 2021 2022

70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：教育部， 資料來源：軟科，更重要的是，我國(guó)制造業(yè)已經(jīng)從中低端制造逐步邁向高端制造，相關(guān)產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品在2024年3月底，全國(guó)可再生能源裝機(jī)達(dá)到15.85億千瓦，同比增長(zhǎng)26%，約占我國(guó)總裝機(jī)的52.9%202310IEA75%、85%97%79%23年全年我國(guó)新38%，2432%，延續(xù)去年高增趨勢(shì)，是世界最大的新能源車市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈中動(dòng)力電池、電機(jī)、電控等核心零部件領(lǐng)域已逐漸占SNEresearch的數(shù)據(jù)，23年中國(guó)企業(yè)在動(dòng)力電池市場(chǎng)份6SEMI在其《2024年世界晶圓廠預(yù)測(cè)報(bào)告》中指出，2023年中國(guó)每760202418個(gè)項(xiàng)目，202413%，超過7年中國(guó)造52.6%、64.5%和51.1%，三大指標(biāo)全面增長(zhǎng)，國(guó)際市場(chǎng)份額繼續(xù)領(lǐng)先。⑤在軌道交通領(lǐng)域，全球軌道交年中國(guó)中車在全球軌道交通市場(chǎng)占有率已達(dá)到（下同（1%（0%德國(guó)西門子（8%）等。圖15我國(guó)光伏產(chǎn)能占全球較大份額我國(guó)光伏產(chǎn)能占全球比例（%）2010年 2021年100806040200裝機(jī)需求 組件 電池片 硅片 多晶硅資料來源：IEA，

圖16我國(guó)新能源汽車不同領(lǐng)域占全球市場(chǎng)份額較大新能源車不同領(lǐng)域的市場(chǎng)份額分布（%）中國(guó) 歐洲 美國(guó) 日韓 其他113011303053640新能源車（按銷量） 動(dòng)力電池（按裝機(jī)量）資料來源：能源界援引SNEResearch，IEA，，注：1、新能源車包括BEV+PHEV。2、新能源車數(shù)據(jù)為2022年，動(dòng)力電池為2023年。圖17中國(guó)是全球船舶制造業(yè)的第一大龍頭2023年占全球的比例（%）

圖18中國(guó)軌道交通領(lǐng)域在全球市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位2021年全球軌交裝備市場(chǎng)份額占比中國(guó)韓國(guó)中國(guó)韓國(guó)日本6050403020100造船完工量 新接訂單量 手持訂單量

其他,17.9%德國(guó)西門子,7.6%法國(guó)阿爾斯, 9.8%加拿大龐巴迪,10.5%

中國(guó)中車,54.2%資料來源：世界海運(yùn)公眾號(hào)，中國(guó)船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)，英國(guó)克拉克松，

資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，從需求角度看，新興國(guó)家需求旺盛且對(duì)中國(guó)的依賴度較高，或是中國(guó)出口新增量。根據(jù)IMF對(duì)新興國(guó)家定義的標(biāo)準(zhǔn)，綜合考慮人均收入、商品和服務(wù)出口多樣性、與全球39個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以外的國(guó)家或地區(qū)納入“新興市場(chǎng)拉美各國(guó)、撒哈拉以南非洲各國(guó)等。過去一段時(shí)間，新興國(guó)家對(duì)中國(guó)出口的拉動(dòng)作用日年一季度我國(guó)出口中4.2%-5.0%46.9%（-13.1%）歐盟（-10.2%）等發(fā)達(dá)國(guó)家。從出口份額來看，我國(guó)出口到東南亞的份額提升，2024一季度我國(guó)出口到東南亞的份額為（下同（%（%截至4%（下同（1%46.3%24年一季度出口數(shù)據(jù)看，東南亞、俄羅斯等區(qū)域成為我國(guó)出口新的主要去向國(guó)，對(duì)共建“一帶46.6%。中長(zhǎng)期看，新興國(guó)家對(duì)中高端制造的進(jìn)口需求旺盛，且中國(guó)占有較高的市場(chǎng)份額。GDPGDP10國(guó)115國(guó)2IMF統(tǒng)計(jì)，202310GDP占8.7%、3.6%15GDP7.2%、4.5%，兩8%GDP16%的人口總數(shù)。此外，202310國(guó)和中東15GDP830520102015年另一方面，新興國(guó)家對(duì)中國(guó)進(jìn)口依賴度較高，中高端制造進(jìn)口中中國(guó)份額不斷提升。中年新興國(guó)年印尼（中高端制造進(jìn)口中中國(guó)占比為%（%（%等國(guó)家中高端制造進(jìn)口中中國(guó)份額已超40%