如何克服我國契約型基金中的道德風(fēng)險(xiǎn)

PAGEPAGE6如何克服我國契約型基金中的道德風(fēng)險(xiǎn)一、基金業(yè)中道德風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀及理論解釋我國基金業(yè)中的道德風(fēng)險(xiǎn)可以用契約經(jīng)濟(jì)學(xué)中的不完全契約理論來解釋。所謂不完全的契約是指契約無法規(guī)定所有可能發(fā)生的情況，或者即使雙方能夠預(yù)計(jì)將來發(fā)生的情況但無法用明確的語言描敘出來，或者前兩者都可以但無法為第三方所證實(shí)。根據(jù)這個(gè)理論，可以判斷我國基金管理人和持有人之間的契約就是非常不完全的。在這種契約不完全的情況下，基金持有人面臨著雙重道德風(fēng)險(xiǎn)：（1）來自基金管理人方面的道德風(fēng)險(xiǎn)。由于基金公司或投資公司是基金的發(fā)起人和組建者，同時(shí)也是契約條款的制定者，因此當(dāng)出現(xiàn)現(xiàn)有合約沒有規(guī)定和說明的情況時(shí)，基金公司或投資公司顯然享有實(shí)際上的解釋權(quán)和制定新規(guī)則的權(quán)利。而基金的持有人或投資人一般都較為分散，并且處于信息不完全的劣勢，難以聯(lián)合起來爭取剩余控制權(quán)，這種情況下，基金管理人往往會(huì)做出有利于自己而不利于投資人的行為。（2）來自基金托管人方面的道德風(fēng)險(xiǎn)基金托管人本應(yīng)作為基金持有人的委托人，負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)，監(jiān)督基金管理人管理和運(yùn)用基金，以保護(hù)持有人的利益。而我國的實(shí)際情況是，基金持有人無權(quán)選擇基金的托管人，托管人都是由基金發(fā)起人或基金管理人指定。這樣一來，就使得基金托管人本應(yīng)向基金持有人負(fù)責(zé)而變成了向基金管理人負(fù)責(zé)，托管人與管理人在一定程度上的利益一致性極有可能使得托管人與管理人站在同一立場上共同侵害持有人的利益。二、解決之策為了解決我國基金業(yè)，尤其是封閉式公募基金中存在的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，筆者提出以下政策建議。在這里，筆者將解決之策分為兩類，改革的政策和改良的政策。（一）有待改良的八個(gè)方面1.改革現(xiàn)行的契約制度，建立新的激勵(lì)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制我國目前還沒有真正意義上的職業(yè)經(jīng)理人市場，而一個(gè)較為發(fā)達(dá)的職業(yè)經(jīng)理人市場，可以對經(jīng)理人的經(jīng)營行為產(chǎn)生較為充分的激勵(lì)和約束機(jī)制，減少經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)機(jī)。通過職業(yè)經(jīng)理人市場，經(jīng)理人的業(yè)績將會(huì)對其在職業(yè)經(jīng)理人市場中的價(jià)值產(chǎn)生正的信號(hào)，增強(qiáng)他的信譽(yù)，提高今后的價(jià)值：而那種損害投資人和管理人利益的行為將會(huì)對其在職業(yè)經(jīng)理人市場上的價(jià)值產(chǎn)生負(fù)的信號(hào)，不利于其信譽(yù)累計(jì)和個(gè)人價(jià)值提升。比較二者的效用增減，經(jīng)理人會(huì)理性地約束起道德風(fēng)險(xiǎn)行為。6.鼓勵(lì)中外合資基金管理公司的發(fā)展，引入外資競爭。中國正處于市場轉(zhuǎn)型時(shí)期，基金業(yè)在我國還很不成熟，道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性要大于基金業(yè)成熟的國家。由于科學(xué)的內(nèi)部管理、成熟的經(jīng)營理念以及嚴(yán)格的外部監(jiān)管機(jī)制，國外基金管理公司的道德風(fēng)險(xiǎn)比我國基金管理公司要低得多。在這種情況下，通過基金業(yè)的對外開放，引進(jìn)國外基金管理公司先進(jìn)的管理模式和經(jīng)營理念，可以為我國的基金業(yè)創(chuàng)造一個(gè)良性的競爭氛圍。在這種競爭氛圍中，各家基金管理公司會(huì)為了生存和發(fā)展而把基金持有人的利益擺到最重要的位置，道德風(fēng)險(xiǎn)從而大大降低。7.加強(qiáng)事中、事后的外部監(jiān)管要較好地維護(hù)基金持有人的利益，監(jiān)管部門必須從基金運(yùn)作的事前、事中、事后對基金管理公司和基金經(jīng)理人進(jìn)行全程約束和監(jiān)管，將外部監(jiān)管和基金管理公司的內(nèi)部治理有效地結(jié)合起來，這是契約型基金得以正常運(yùn)轉(zhuǎn)、實(shí)現(xiàn)雙贏乃至多贏的必要條件。而我國目前的基金監(jiān)管僅是一種門檻式的事前監(jiān)管，由于外部治理嚴(yán)重的信息不對稱以及相關(guān)的法律不健全，事中、事后監(jiān)管基本上是一片空白，基金的市場行為根本得不到有效監(jiān)管，從而滋生出基金黑幕這樣的違規(guī)違法行為，這些都應(yīng)該引起監(jiān)管部門的高度重視，為了保護(hù)基金持有人的利益，監(jiān)管部門應(yīng)該加強(qiáng)基金的事中監(jiān)管并且嚴(yán)厲制裁基金管理公司的違法違規(guī)行為。8.建立高效的基金績效評價(jià)體系目前，我國對基金績效的評價(jià)還很不科學(xué)，投資者只能從資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)凈值變動(dòng)率兩個(gè)方面對基金進(jìn)行評價(jià)。而一個(gè)科學(xué)、高效的基金績效評價(jià)體系可以為投資人的投資決策提供及時(shí)和有效的信息，減少投資人的決策失誤和決策過程中的信息搜尋成本，使好的基金得到更多的資金流人，形成對管理人良性的外部激勵(lì)機(jī)制；可以有效地抑制管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)，管理人的任何損害投資人而利己的行為都會(huì)反映到基金的績效上來，都會(huì)影響基金的評級結(jié)果，從而影響管理人管理的基金的凈現(xiàn)金流入和生存。這對管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生較強(qiáng)的約束，可以減弱管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)力。（二）改革的兩種方案在介紹了在我國現(xiàn)有契約型基金的框架內(nèi)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行改良的八個(gè)方面之后，我們來探討改革的方案，就是要嘗試新的基金組織類型，對基金組織形式進(jìn)行大膽的制度創(chuàng)新。在這里筆者介紹兩種可以有效避免道德風(fēng)險(xiǎn)的組織形式：1.業(yè)主有限合伙制。業(yè)主有限合伙制是近幾年來美國持續(xù)的企業(yè)重組和組織創(chuàng)新中產(chǎn)生的一種新的組織形式，它是一種介于公司制和合伙制之間“人資兩合”的組織形式，由一名總合伙人和數(shù)名有限合伙人出資組成，總合伙人承擔(dān)無限責(zé)任，而有限合伙人僅以出資額承擔(dān)有限責(zé)任，總合伙人享有組織中近乎獨(dú)裁的經(jīng)營管理權(quán)，同時(shí)享有組織管理費(fèi)和經(jīng)營收益的一定比例分成。2.公司制。公司型基金是歐美國家投資基金的主流形式。在公司型基金的組織架構(gòu)中，基金本身是由基金發(fā)起人設(shè)立的有限責(zé)任公司或股份有限公司，基金持有人是基金公司的股東，基金單位體現(xiàn)的是一種產(chǎn)權(quán)關(guān)系而非信托關(guān)系。規(guī)范各方利益的法律文件是公司章程而不是基金契約。基金的董事會(huì)代表全體持有人（股東）選擇基金管理人和基金托管人，并就基金資產(chǎn)的保值增殖向基金持有人大會(huì)負(fù)責(zé)。這種機(jī)制既保證了基金托管人具有獨(dú)立監(jiān)管的地位，又使持有人有了董事會(huì)這一具體的權(quán)力執(zhí)行機(jī)構(gòu)，可以最大限度地減少基金管理人濫用基金的剩余控制權(quán)的機(jī)會(huì)，并且可以解決基金持有人和基金管理人之間信息不對稱的問題，從而從很大程度上消除了道德風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的可能性。三、小結(jié)應(yīng)當(dāng)注意的是：無論是業(yè)主有限合伙制基金還是公司制基金都不能完全地取代現(xiàn)有的契約型組織形式。從國際上比較成熟的基金市場來看，美國主要是以公司制基金為主，而英國主要是以契約型基金為主。既然契約型基金可以在成熟的市場中存在發(fā)展，那么它通過自身組織結(jié)構(gòu)的改良同樣可以有效的克服道德風(fēng)險(xiǎn)問題。我國基金業(yè)中存在的道德風(fēng)險(xiǎn)是由中國不完備、不健全的基金內(nèi)外運(yùn)行機(jī)制所造成的，具有特殊性，同契約型基金本身組織結(jié)構(gòu)沒有太多的關(guān)系，所以只要認(rèn)真的解決好以上八個(gè)方面的問題，契約型基金在我國仍然具