【企業(yè)金融化對實體企業(yè)價值的影響實證探究10000字（論文）】

摘要ⅰ企業(yè)金融化對實體企業(yè)價值的影響實證研究目錄TOC\o"1-2"\h\u15528企業(yè)金融化對實體企業(yè)價值的影響實證研究 130829摘要 1289881引言 245841.1選題背景 282651.2研究意義 3120062企業(yè)金融化對實體企業(yè)價值影響的理論基礎(chǔ) 3299572.1概念 3120862.2實體企業(yè)金融化的動機 4296071.預(yù)防性儲蓄動機 4172052.投機套利動機 5235742.3企業(yè)金融化對實體企業(yè)價值的影響 582593企業(yè)金融化對實體企業(yè)價值影響的作用途徑 7304613.1投資效率作用 7230403.2貨幣政策作用 8185784企業(yè)金融化存在的問題 837064.1“脫實向虛”的問題 8160254.2實體企業(yè)結(jié)構(gòu)性失衡問題 10175775政策建議 11233945.1企業(yè)層面 1161255.2政府層面 11117336結(jié)論 12摘要近年來，中國經(jīng)濟增速結(jié)構(gòu)性放緩，實體經(jīng)濟環(huán)境因成本上升、創(chuàng)新能力不足導(dǎo)致供給產(chǎn)品差，不能適應(yīng)市場需求，等各種因素不斷惡化。相反的是，金融業(yè)快速發(fā)展，企業(yè)的金融化水平逐步提升，金融化的投資是我國現(xiàn)階段企業(yè)的重要特征。企業(yè)的最終目標(biāo)就是企業(yè)價值的提升，而企業(yè)金融化是企業(yè)價值提升的一種投資戰(zhàn)略，其作用途徑主要是通過投資效率和貨幣政策，并對企業(yè)價值產(chǎn)生影響，然后這種影響隨著外部環(huán)境和企業(yè)自身發(fā)展的情況而變化。本文著重從實體企業(yè)金融化和企業(yè)價值的概念界定、動機、影響因素四個方面，分析企業(yè)金融化對企業(yè)價值造成企業(yè)脫實向虛問題和企業(yè)結(jié)構(gòu)性失衡問題，從政府和企業(yè)的角度提出相對應(yīng)的對策。關(guān)鍵詞：企業(yè)金融化；企業(yè)價值；投資效率；貨幣政策1引言1.1選題背景金融危機以來，全球經(jīng)濟增長陷入停滯，國內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)展動力不足。在這種大環(huán)境下，中國宣布進行經(jīng)濟發(fā)展新模式。但經(jīng)濟發(fā)展增速的速度變的緩慢，實體經(jīng)濟受到國內(nèi)外大環(huán)境的影響出現(xiàn)了對外的需求下降導(dǎo)致出口能力不足、產(chǎn)品的核心技術(shù)低導(dǎo)致了產(chǎn)品核心創(chuàng)新能力不足、競爭力差，供給結(jié)構(gòu)性的矛盾日益尖銳。在此期間新的經(jīng)濟政策不斷的被國家推出，強有力的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革使得實體經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境得到了一定的改善，但是實體投資率和利潤率維持在相對低的水平，其結(jié)果，大量實體企業(yè)陷入困境，并導(dǎo)致企業(yè)在破產(chǎn)的邊緣徘徊。然而，泛金融行業(yè)比如證券、保險、銀行的利潤卻不斷上升，將利潤逐步進軍不同行業(yè)，擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模。近十多年來，我國制造業(yè)的國民生產(chǎn)總值占比呈現(xiàn)出下滑的總趨勢，從2009年31%下滑到2019年的26.77%。金融業(yè)卻在國家政策推動下，正在快速健康的發(fā)展，國民生產(chǎn)總值占比率達到7.7%，其中到2016年，國民生產(chǎn)總值的9%是由金融業(yè)貢獻。房地產(chǎn)行業(yè)利用政策優(yōu)勢與銀行業(yè)相互配合步入黃金期，各大行業(yè)之間的巨大的利益差，誘使大量實體企業(yè)將資金投入到金融和房地產(chǎn)等行業(yè)，其主要的目的是賺取其中的高額利潤，這也就直接導(dǎo)致了“脫實向虛”這一企業(yè)金融化問題的出現(xiàn)。例如，2018年上市公司購買理財產(chǎn)品規(guī)模再創(chuàng)新高，高達1.65萬億元，其中天茂集團天茂集團豪擲583.34億買理財。在2018年11月，就有420家上市公司購買了價值81,158億元的財富管理產(chǎn)品。圖12009—2018年制造業(yè)上市企業(yè)金融資產(chǎn)配置趨勢圖1所示，在2009年企業(yè)持有的金融資產(chǎn)份額開始呈現(xiàn)下滑的趨勢，到2012年的時候出現(xiàn)了逐步回升的勢態(tài)，2017年達到了近十年的頂峰。出現(xiàn)了金融行業(yè)管理的資金卻沒有比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)部門持有的資金多的這種情況[1]。部分上市公司甚至利用在資本市場的優(yōu)勢，從銀行獲取低利率的貸款，并將其投放在金融市場，這就導(dǎo)致了實體投資低迷，創(chuàng)新能力不足，產(chǎn)品落后等一系列反應(yīng)。資金大量的進入金融業(yè)，追求短期利潤，導(dǎo)致資金無法對實體企業(yè)的轉(zhuǎn)型起到支持作用，虛擬經(jīng)濟中被涌入過多還造成了通貨膨脹，加劇了金融體系的波動性。隨著中國的發(fā)展，企業(yè)的典型特征就是企業(yè)金融化，這種特征對實體企業(yè)自身的價值產(chǎn)生影響，學(xué)者應(yīng)該給予企業(yè)金融化這典型特的關(guān)注。1.2研究意義近年來，學(xué)者已經(jīng)探索了企業(yè)融資的微觀視角。實際上，對于公司而言，無論是剝離金融投資，投資于固定資產(chǎn)，還是對新技術(shù)進行研發(fā)和創(chuàng)新，本質(zhì)上都是公司選擇價值增長的戰(zhàn)略性投資。因此，此論文將要研究企業(yè)金融化對實體企業(yè)價值的影響，利用資本來改善資本結(jié)構(gòu)并增加實體企業(yè)的價值。金融資產(chǎn)作為特定資產(chǎn)具有雙重性的特征：它不僅是流動性的資產(chǎn)，而且是具有高風(fēng)險和高回報的投資資產(chǎn)。企業(yè)金融化平衡融資來達到增加實體企業(yè)的價值，金融資產(chǎn)的太多或太少都會損害實體企業(yè)的價值，表明企業(yè)融資是一把“雙刃劍”。企業(yè)金融化對實體企業(yè)價值的影響研究對金融機構(gòu)有一定幫助，甚至對企業(yè)金融資本分配和行業(yè)的投資也具有指導(dǎo)意義。而在實際工作過程中，企業(yè)適度的金融資本可以發(fā)揮“蓄水池”和套期保值，實現(xiàn)“產(chǎn)融結(jié)合”。2企業(yè)金融化對實體企業(yè)價值影響的理論基礎(chǔ)2.1概念2.1.1企業(yè)金融化概念企業(yè)金融化根源于金融化的概念，是金融化的微觀表現(xiàn)形式。進入21世紀(jì)，隨著全球經(jīng)濟和金融市場的增長，金融化趨勢慢慢出現(xiàn)。在起步階段，金融化的研究方向主要是宏觀方向， 其中金融化與就業(yè)、金融風(fēng)險與經(jīng)濟發(fā)展之間的關(guān)系為主要的研究方向，基于此給定的定義就相對宏觀。一般來說，金融化意味著金融創(chuàng)新這一領(lǐng)域的不斷擴張與繁榮，金融業(yè)規(guī)模的擴大給國民經(jīng)濟的增長奠定了一定的基礎(chǔ)，通過金融途徑所獲得的利潤在社會部門中所占的比重就越來越重，逐漸擠出實體生產(chǎn)。在中國，金融化更多的是與實體經(jīng)濟相互聯(lián)系，其強調(diào)金融資本脫離實體經(jīng)濟在金融市場上循環(huán)達到自我增值的一種過程，尤其是在金融危機以后，這一過程更加凸顯。在金融產(chǎn)品不斷更新以及資本市場參與門檻逐漸降低的情況下，實體企業(yè)將資金大量進入金融領(lǐng)域，慢慢成為了金融領(lǐng)域的主體，金融化的研究方向也開始滲透到實體企業(yè)這一微觀主體。企業(yè)金融化定義也就是對實體企業(yè)這一微觀角度而下定，實體企業(yè)與金融市場的聯(lián)系更是這一微觀角度側(cè)重點。企業(yè)金融化就是實體企業(yè)中金融資產(chǎn)的持有量和持有份額在持續(xù)增加，制造生產(chǎn)的資金不斷的被金融市場中的投資活動所取代。從融資的角度來看，它也可以從兩個作用和結(jié)果來定義：首先，從行為的角度來看，企業(yè)金融化就是企業(yè)資本運營的一種戰(zhàn)略方式，表現(xiàn)為一個實體企業(yè)隨著金融資產(chǎn)的份額和持有量的不斷加深投入的人力和物力以及時間也在不斷增加取代了傳統(tǒng)意義上的產(chǎn)品制造；其次，就企業(yè)成果而言，企業(yè)融資意味著除傳統(tǒng)的生產(chǎn)和運營外，越來越多的企業(yè)利潤來自金融投資和資本支出。綜合所述，企業(yè)金融化就是將企業(yè)的部分資產(chǎn)投入到金融行業(yè)，對資本運作加以重視，積極地參與金融市場競爭的相關(guān)行為。2.1.2企業(yè)價值概念要想提升企業(yè)價值，首先關(guān)鍵的問題就在于什么是企業(yè)價值。企業(yè)價值是該企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量以其\t"/item/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%BB%B7%E5%80%BC/_blank"加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的\t"/item/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%BB%B7%E5%80%BC/_blank"現(xiàn)值，也就是企業(yè)整合內(nèi)部資源、綜合考慮時間成本、發(fā)展能力和經(jīng)營風(fēng)險后企業(yè)對預(yù)期壽命年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，這與企業(yè)的\t"/item/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%BB%B7%E5%80%BC/_blank"財務(wù)決策密切相關(guān)，體現(xiàn)了企業(yè)\t"/item/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%BB%B7%E5%80%BC/_blank"資金的時間價值、風(fēng)險以及持續(xù)發(fā)展能力。擴大到管理學(xué)領(lǐng)域，企業(yè)價值可定義為企業(yè)遵循價值規(guī)律，通過以價值為核心的管理，使所有企業(yè)\t"/item/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%BB%B7%E5%80%BC/_blank"利益相關(guān)者（包括股東、債權(quán)人、\t"/item/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%BB%B7%E5%80%BC/_blank"管理者、普通員工、政府等）均能獲得滿意回報的能力。顯然，企業(yè)的價值越高，企業(yè)給予其利益相關(guān)者回報的能力就越高。從長遠(yuǎn)來看，股東的價值和利益根本上是一致的。資源依賴?yán)碚撜J(rèn)為與企業(yè)的生存能力和發(fā)展所需要的重要資源始終由利益相關(guān)者決定的，股東的最大化利潤要想實現(xiàn)，就必須需要企業(yè)利益相關(guān)者的支持，只有這樣，股東最大化被實現(xiàn)的過程中，可以不斷實現(xiàn)利益相關(guān)者價值的最大化。反觀來看，如果企業(yè)利益相關(guān)者的價值得到了保證，更加刺激企業(yè)的發(fā)展，從而企業(yè)股東的權(quán)益也就得到了保證。所以，從本質(zhì)來看，企業(yè)價值就是企業(yè)股東和利益相關(guān)者的價值。2.2實體企業(yè)金融化的動機1.預(yù)防性儲蓄動機在現(xiàn)金需求理論中，為了應(yīng)對未來的不確定性，實體企業(yè)持有一定數(shù)量的現(xiàn)金[2]。因為現(xiàn)金具有較強的流動性，較低的轉(zhuǎn)換成本，可以在較少的受損程度和較短的時間內(nèi)轉(zhuǎn)換為實體企業(yè)發(fā)展中所需要的資產(chǎn)。不確定的經(jīng)濟環(huán)境受到劇變，而產(chǎn)生投資機會的來臨或者是需要規(guī)避一定風(fēng)險時，實體企業(yè)會持有現(xiàn)金貨幣來應(yīng)對不確定的經(jīng)濟環(huán)境，加強企業(yè)自身的靈活性。實體企業(yè)的靈活性越大，風(fēng)險承擔(dān)能力就越大，如果直接持有現(xiàn)金資產(chǎn)，可以快速轉(zhuǎn)出成所需資產(chǎn)的需求，但隨著金融市場的不斷發(fā)展和金融創(chuàng)新的不斷完善，其無法獲取時間收益，相反的是，當(dāng)遇到貨幣通脹的情況下，會面臨著貶值。金融資產(chǎn)在變現(xiàn)能力和收益能力都比持有現(xiàn)金所占有重要的優(yōu)勢，在加以損耗的流動成本較小，實體企業(yè)可以配置金融資產(chǎn)來代替一定部分的現(xiàn)金就是面對動蕩經(jīng)濟環(huán)境中的重要選擇。投機套利動機自金融危機出現(xiàn)后，實體經(jīng)濟持續(xù)低迷，主要是因為許多問題出現(xiàn)，比如需求上因產(chǎn)品質(zhì)量不滿足導(dǎo)致需求端下降、因多種成本上升導(dǎo)致產(chǎn)品成本增加導(dǎo)致利潤下降和結(jié)構(gòu)性矛盾等，然而泛金融部門卻利用現(xiàn)階段因國家對于金融發(fā)展的需要，結(jié)合城市化和現(xiàn)代化的優(yōu)勢快速發(fā)展，并從中獲取大量的利潤，致使許多實體企業(yè)將資金投入到金融市場當(dāng)中，利用企業(yè)比普通市場參與者獲取更早的信息優(yōu)勢，通過信息的不對稱的手段進行短期套利。也可以在復(fù)雜多變的經(jīng)濟環(huán)境中，通過原材料的對賭等多種方式，避免因價格波動對運營成本的損失，達到避險的作用。2.3企業(yè)金融化對實體企業(yè)價值的影響只要實體企業(yè)將部分資產(chǎn)投資于金融資產(chǎn)，這種投資必然會對實體企業(yè)價值產(chǎn)生至關(guān)重要的影響，值得注意的是這種影響是因?qū)嶓w企業(yè)劃分金融資產(chǎn)的動機所決定的，其動機不同導(dǎo)致資本收益不同，對實體企業(yè)價值的影響也會出現(xiàn)差異。2.3.1以投機套利為動機企業(yè)金融化對實體企業(yè)價值的影響以“投機套利”為目的持有金融資產(chǎn)往往會擠出實體產(chǎn)業(yè)投資，從而抑制了企業(yè)價值的發(fā)展。根據(jù)資源配置理論，實體企業(yè)在相對時間內(nèi)的資產(chǎn)總量是相對固定，實體企業(yè)用于購買的金融資產(chǎn)越多，用于企業(yè)實體發(fā)展的資金就相對較少，從而產(chǎn)生擠出效用。對于實體企業(yè)而言，實體企業(yè)的企業(yè)價值終究取決于企業(yè)扣除了所有經(jīng)營支出、投資需要和稅收之后的自由的現(xiàn)金流。金融資產(chǎn)在短期內(nèi)可以通過投機套利活動來獲取大量的現(xiàn)金流量，所得到的現(xiàn)金沒有支持實體企業(yè)的主營業(yè)務(wù)，而是在金融市場內(nèi)不斷循環(huán)，不斷的從中投機套利，在收益率高的情況下，實體企業(yè)的現(xiàn)金流也就逐步增加，企業(yè)價值也呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升的勢態(tài)，那么金融資產(chǎn)與實業(yè)資產(chǎn)的比重就會發(fā)生翻天覆地的變化，產(chǎn)生金融資產(chǎn)擠出實體資產(chǎn)，這種情況的產(chǎn)生勢必阻礙實體企業(yè)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和未來主業(yè)發(fā)展。金融投資與實業(yè)投資是存在相互替代的關(guān)系。金融化的高額利潤也會削弱代理人對于投資實體資產(chǎn)的動力，實體企業(yè)主營業(yè)務(wù)發(fā)展的動力受到了阻礙，主要表現(xiàn)為以投機套利和資本增值取代經(jīng)營生產(chǎn)，致使主營業(yè)務(wù)萎縮，主營利潤下降。然而實體部門的發(fā)展本身就需要一定的資本支持，這種企業(yè)金融化的趨勢使得主營業(yè)務(wù)的發(fā)展雪上加霜，又不斷循環(huán)往復(fù)，對企業(yè)價值產(chǎn)生不利影響[3]。大量的實體企業(yè)將企業(yè)中的部分資產(chǎn)涌入金融市場當(dāng)中去就出現(xiàn)了這一種現(xiàn)象：在資本市場上頻繁出現(xiàn)的實體上市企業(yè)確實通過資本運作將自身的股票的價格得以提升，但頻繁性的運作使公司對實業(yè)資產(chǎn)的投入力度卻隨著金融業(yè)的繁榮而日漸降低，這也導(dǎo)致了企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新和實物投資的資金的擠出，未來主營業(yè)務(wù)的發(fā)展也會因其原因而遭到抑制[4]，損害了實體企業(yè)的價值。其次，金融資產(chǎn)是一種高收益、高風(fēng)險并存的資產(chǎn)，2020年我國A股市場千股跌停﹐大盤一天下降8.9%，這表明，我國在不斷發(fā)展的同時金融市場也在不斷的變革和深化，金融市場中的風(fēng)險隨著金融產(chǎn)品的創(chuàng)新不斷增加。實體企業(yè)通過配置金融資產(chǎn)或者參股金融機構(gòu)在傳導(dǎo)機制的作用下資本市場中的風(fēng)險逐漸的滲透到實體企業(yè)中去，特別是在外部環(huán)境動蕩之時，加劇了經(jīng)營的不確定性和財務(wù)脆弱性，并因此推動了企業(yè)的過度負(fù)債，損害了實體企業(yè)的價值。此外，企業(yè)融資可能是經(jīng)理人選擇的一種投資策略，以此來最大化經(jīng)理人的利益。在實體資產(chǎn)和金融資產(chǎn)中選擇中，實體資產(chǎn)因收益率高，獲取利潤的時間成本低的特點，經(jīng)理人傾向于將金融資產(chǎn)投放到金融領(lǐng)域中，短期利潤的獲得為代理人的目的，實際上是為了使實體企業(yè)價值在短期增長，那么自身的地位也就得到了提高，實體企業(yè)基于代理人薪資水平同樣也能被他們所滿意。這種時間短、金融資產(chǎn)價格適中、獲利速度快的投資模式偏離了實體企業(yè)本該的發(fā)展路徑，導(dǎo)致實體企業(yè)長期競爭能力低下，核心價值受損。2.4.2以預(yù)防性儲蓄為動機的企業(yè)金融化對實體企業(yè)價值的影響以預(yù)防性儲蓄為動機的擁有金融資產(chǎn)可以有效地減少融資的影響并促進企業(yè)未來的現(xiàn)金流量，應(yīng)對不確定經(jīng)濟環(huán)境，保障企業(yè)價值的平穩(wěn)[5]，起到“蓄水池”的作用。高額的利潤可以增加公司自由現(xiàn)金流，為實體企業(yè)價值的增長起到保駕護航的作用。從根本上來說，在此階段對企業(yè)價值起到很好的穩(wěn)定作用，不因外部環(huán)境的劇變和內(nèi)部資金斷裂而產(chǎn)生強烈的波動。實體企業(yè)將部分資產(chǎn)投入到金融資產(chǎn)，在正投資回報率的情況下，投資所獲取的利潤可改善實體企業(yè)的內(nèi)源融資，從而就減少實體企業(yè)對外源融資的需求，改善實體企業(yè)的負(fù)債情況。實體企業(yè)通過投資機構(gòu)獲取股份的形式參與金融市場，借此積極向機構(gòu)反饋行業(yè)信息，傳遞市場信號。其目的就是為了實現(xiàn)金融市場中的供求雙方的信息互通，減少因為信息的不對稱性而導(dǎo)致資產(chǎn)虧損情況的發(fā)生，推動了產(chǎn)業(yè)和資本相互融合，加強銀行等貸款機構(gòu)的貸款要意愿，減少了信貸中不必要的成本支出。實體企業(yè)所持有的金融化的資產(chǎn)在一定程度上可以實現(xiàn)對沖效應(yīng)，主要是分散宏觀的經(jīng)濟政策導(dǎo)致價格、利率以及匯率等風(fēng)險，給實體企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造良好的經(jīng)濟環(huán)境，為實體企業(yè)價值起到很好的穩(wěn)定性的作用。隨著國家經(jīng)濟的發(fā)展，金融市場的火熱，實體企業(yè)配置金融資產(chǎn)在通貨膨脹時期可以對實體企業(yè)的現(xiàn)金做到資產(chǎn)保值，特別是在企業(yè)參與持股金融機構(gòu)以后通過所獲取的相關(guān)信息更好的進行資產(chǎn)運作?，F(xiàn)在國家經(jīng)濟增長放緩的背景下，實體投資的回報率遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及之前，下降幅度較大，相比于“持幣而動”，“持金融資產(chǎn)而動”將是面對此環(huán)境環(huán)境下對實體企業(yè)價值產(chǎn)生更有利的影響﹐體現(xiàn)在投資金融資產(chǎn)的收益可以實現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)保值，增加企業(yè)現(xiàn)金流，為實體企業(yè)的長期發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)條件。對非金融上市公司也可以充分發(fā)揮資產(chǎn)增收益、降杠桿的作用，減少了短期負(fù)債[6]，此時企業(yè)金融化動機基本表現(xiàn)為“預(yù)防性儲蓄”，穩(wěn)定了企業(yè)價值。3企業(yè)金融化對實體企業(yè)價值影響的作用途徑3.1投資效率作用實體企業(yè)的戰(zhàn)略決策對實體企業(yè)價值產(chǎn)生影響，而企業(yè)金融化行為體現(xiàn)出實體企業(yè)對金融資產(chǎn)的投資決策，這種戰(zhàn)略性的選擇勢必會對實體企業(yè)價值產(chǎn)生一定的沖擊，影響實體企業(yè)日常運營和發(fā)展。企業(yè)金融化對實體企業(yè)價值起到支持作用，主要是企業(yè)金融化作為一種潛在的融資方式，使得實體企業(yè)可以在金融市場上的獲取資金，加強了企業(yè)的營運能力，利于實體企業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴大，形成產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟。那么相反的是企業(yè)金融化擠出了實體投資的資金，導(dǎo)致生產(chǎn)經(jīng)營或者研發(fā)的資金流入金融市場，在金融市場上產(chǎn)生的高額利潤削弱了對企業(yè)的實業(yè)生產(chǎn)的欲望。所以產(chǎn)生實體企業(yè)價值的重要因素之一就是投資效率，從投資效率的作用考慮企業(yè)金融化受其影響并傳導(dǎo)至實體企業(yè)價值。主要是從兩個方面，一方面，實體企業(yè)持有適量金融資產(chǎn)可以金融市場上獲取資金增強企業(yè)的內(nèi)源融資能力，有效的解決實體企業(yè)短期資金缺失的問題，企業(yè)金融化提升了實體企業(yè)的投資效率。另一方面，企業(yè)金融化程度加深會放大了實體企業(yè)的“擠出”效應(yīng)，使投機套利為動機的行為明顯，導(dǎo)致企業(yè)偏離最佳投資水平越來越遠(yuǎn)。企業(yè)金融化程度減少，也會大大的降低企業(yè)的投資效率，難以發(fā)揮企業(yè)的預(yù)防性儲蓄和投機套利的動機，抑制了實體企業(yè)的價值[7]。因此企業(yè)金融化與投資效率之間的關(guān)系呈倒U形特征，顯示出相反的趨勢[8]。也就是說，適度的企業(yè)金融化可以改善企業(yè)投資，并通過有效轉(zhuǎn)換來增加實際業(yè)務(wù)的價值[9]。過度金融化將降低企業(yè)的投資率，而使“擠出”效應(yīng)明顯，導(dǎo)致實體企業(yè)在于產(chǎn)品的創(chuàng)新能力下降，產(chǎn)品在市場難以占據(jù)市場份額易被市場淘汰，實體企業(yè)的利潤將會下降從而企實體業(yè)的價值會大幅貶值。3.2貨幣政策作用在宏觀經(jīng)濟調(diào)節(jié)中，貨幣政策是重要的調(diào)節(jié)方式。當(dāng)實體企業(yè)進行金融化投資時，所需要考慮的外部環(huán)境。主要表現(xiàn)在緊縮的貨幣政策和寬松的貨幣政策的兩種途徑。當(dāng)在緊縮的貨幣政策的時候，銀行因市場上流動資金的減少導(dǎo)致信貸的難度的增加，實體企業(yè)很難從外部獲取企業(yè)所需的資金。然而需要企業(yè)從內(nèi)部上獲取資金，企業(yè)持有現(xiàn)金和金融資產(chǎn)來面對此時的經(jīng)濟環(huán)境，這就具有很強的預(yù)防性儲蓄動機。當(dāng)在寬松的貨幣政策的時候，資本市場上資金充足，銀行的審批條件也就變的寬松，實體企業(yè)業(yè)就可以從銀行中獲取大量的貸款，實體企業(yè)面臨融資約束少，實體企業(yè)就容易將大量的資產(chǎn)投放在金融市場上來獲取短期利潤，資金的大量流入市場從而加速推動資產(chǎn)泡沫化，此時企業(yè)管理者對金融市場持有樂觀態(tài)度，將實體企業(yè)的資金投資于金融產(chǎn)品進行套利活動，但是寬松的貨幣政策弱化了企業(yè)金融化的“蓄水池”的作用，預(yù)防性儲蓄得不到滿足。當(dāng)金融資產(chǎn)被實體企業(yè)配置時，會提升企業(yè)日常運營的波動性風(fēng)險。寬松貨幣政策會促進實體企業(yè)金融性資產(chǎn)配置，加劇了金融資產(chǎn)的崩盤風(fēng)險效應(yīng)[10]，實體企業(yè)在金融資產(chǎn)的收益可能會變成負(fù)增長，也就意味著降低了企業(yè)的價值。4企業(yè)金融化存在的問題4.1“脫實向虛”的問題近年來，隨著信息傳導(dǎo)機制的速度加快，金融資本運作變的越來越快。在經(jīng)濟的發(fā)展中，卻出現(xiàn)資本脫離實體大量趨向于利潤高的虛擬經(jīng)濟。出現(xiàn)這種情況是由資本的逐利性質(zhì)決定，因為金融資本流動到具有較大經(jīng)濟收益和較大資本回報的行業(yè)。作為實體經(jīng)濟企業(yè)來說，很多企業(yè)在金融資本市場出現(xiàn)了無款可貸、無資可融的窘境。這種窘境無法發(fā)揮“預(yù)防性儲蓄”和“投機套利”相結(jié)合對實體企業(yè)價值的有效作用。究其原因主要是金融資本大量偏向于向虛擬經(jīng)濟行業(yè)的發(fā)展，導(dǎo)致了企業(yè)價值會因缺少資金而難以實現(xiàn)發(fā)展。產(chǎn)生此類結(jié)果的原因主要是以下兩個方面因素的作用：一方面是金融資本與市場經(jīng)濟高度融合，金融資源正面臨著更廣闊的市場。為了追求更好的利潤回報，許多金融投資者已經(jīng)轉(zhuǎn)向具有投資回報率高的行業(yè)，例如數(shù)字經(jīng)濟行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)，實體區(qū)塊鏈行業(yè)和其他金融行業(yè)。表12010-2019年金融業(yè)增長率與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重單位：%2010201120122013201420152016201720182019金融業(yè)增加值增長率17.8%19.5%12.7%17.2%13.5%20.2%6.5%8.1%8.8%9.1%占國內(nèi)生產(chǎn)總值比例6.24%6.30%6.54%6.96%7.28%8.17%8.03%7.79%7.68%7.77%數(shù)據(jù)來源：國家數(shù)據(jù)統(tǒng)計局從表1中的數(shù)據(jù)可以看出，過去十年來，我國金融業(yè)的增長速率以及占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例，不難看出金融業(yè)在我國的經(jīng)濟發(fā)展增速中的比例不斷增加，2015年時的比例達到了8.17%，這個數(shù)值不僅高于金磚國家，甚至超過美國的增長比例。2017年，非金融企業(yè)金融資產(chǎn)投資4.69億元，比上年增長45.83％，相比去年增長了45.83%。這一列的數(shù)據(jù)表明我國的金融業(yè)經(jīng)營情況十分的良好，在金融迅速發(fā)展的時期，實體企業(yè)購買金融資產(chǎn)的金額高達上千億元，將大量的資金投入到金融市場中，例如洋河股份（002304）在2011年購買的銀理財產(chǎn)品凈額占到公司凈資產(chǎn)的35%以上，更甚至，京東方A（000725）、科大訊飛（002230）等科技類領(lǐng)軍企業(yè)在近年來也頻繁進入房地產(chǎn)市場。這也就是過度投資效率的作用，使得擠出效用明顯，但是，只有很少的金融資本為實體服務(wù)，虛擬經(jīng)濟行業(yè)逐步變強占用大量流動現(xiàn)金，導(dǎo)致出現(xiàn)實體經(jīng)濟無資可融的現(xiàn)象，缺少了資金的支持，導(dǎo)致了實體企業(yè)創(chuàng)新能力不足，產(chǎn)品缺少了競爭力，不利益實體企業(yè)的發(fā)展，也就會阻礙了實體企業(yè)的價值。另一方面，就國家政策力度來看，支持實體經(jīng)濟發(fā)展的力度不足。我國很多實體企業(yè)大多以輕資產(chǎn)的發(fā)展模式存在，因為沒有固定資產(chǎn)抵押物，所以實體經(jīng)濟企業(yè)在金融化融資貸款方面存在先天不足。圖22017年中國小微企業(yè)對國民經(jīng)濟的貢獻情況由圖2所展示，就小微實體企業(yè)價值低，數(shù)量多的特性，小微實體企業(yè)在我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中占重要比重。因其實體企業(yè)價值低，小微實體企業(yè)沒有抵押貸款的固定資產(chǎn)，這就導(dǎo)致了其貸款能力差，沒有資金的支持，企業(yè)發(fā)展緩慢以至于企業(yè)價值增長性不足，企業(yè)價值不足就沒有辦法獲得貸款，形成一種惡性循環(huán)。這種循環(huán)往復(fù)，最終不利于整個行業(yè)價值的發(fā)展。當(dāng)然改變小微企業(yè)的現(xiàn)狀，政府政策性的支持是必不可少的因素，只有這樣才能在市場上具有一定的競爭能力，企業(yè)的價值得以成長。4.2實體企業(yè)結(jié)構(gòu)性失衡問題企業(yè)的過度金融化對企業(yè)本身的經(jīng)營結(jié)構(gòu)造成了很大的影響，一個實體企業(yè)在發(fā)展的過程中資源總是有限的，當(dāng)實體企業(yè)的資金越來越多，并將其大部分流動資金投資于金融投資時，它們將不可避免地阻礙核心業(yè)務(wù)的增長和實體經(jīng)濟的有形投資。我國的實體經(jīng)濟正在面臨產(chǎn)能過剩的問題，為了實現(xiàn)轉(zhuǎn)換和創(chuàng)新的目標(biāo)，就必須在研發(fā)上投入大量資金，并提高產(chǎn)品質(zhì)量從而提高企業(yè)競爭力，達到使實體企業(yè)的價值得以長期持續(xù)發(fā)展。圖32008—2018年第二產(chǎn)業(yè)工業(yè)主要業(yè)務(wù)收入以及增長率由圖3可以看出近幾年來工業(yè)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)增長速度放緩嚴(yán)重，在2017年至2018年的主營業(yè)務(wù)收入甚至出現(xiàn)了負(fù)增長從的情況。2008年影子銀行出現(xiàn)后工業(yè)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入增長速度就開始逐步放緩，2010年時中國銀監(jiān)會發(fā)布了相關(guān)法規(guī)，使得實體企業(yè)的金融化進程稍微放緩，主營業(yè)務(wù)增速提升。但隨著金融貸款和金融衍生品的不斷完善和創(chuàng)新，實體企業(yè)經(jīng)營的主營業(yè)務(wù)收入增長速率迅速下滑，在主營業(yè)務(wù)收入增長放緩的同時，實體企業(yè)為了維持自身的經(jīng)營狀況而提高金融資產(chǎn)的持有率。在2008年時實體經(jīng)濟的金融資產(chǎn)持有率為2.25%，2009年時小幅度上升但在銀監(jiān)會發(fā)布貸款新規(guī)后稍有回落，維持在了2008年時的水平。自那之后開始不斷上升，直到2018年時達到了4.22%，對比2008年增幅了87.6%。在以上數(shù)據(jù)中，金融資產(chǎn)擁有率與實體企業(yè)主營業(yè)務(wù)的增長呈負(fù)相關(guān)。當(dāng)實體企業(yè)金融資產(chǎn)上升時企業(yè)對主要業(yè)務(wù)的經(jīng)營投入便會減少，實體企業(yè)沒有足夠資金去進行產(chǎn)品的研發(fā)與創(chuàng)新，產(chǎn)品與技術(shù)無法做到及時更新升級，做出來的產(chǎn)品對比市面上的其他商品沒有競爭優(yōu)勢，銷量自然而然也就降低了，相應(yīng)的主營業(yè)務(wù)的收入也會減少，導(dǎo)致實體企業(yè)的價值減少，而企業(yè)的決策者為了不影響自身的業(yè)績，就會選擇投資資產(chǎn)回報率高的金融產(chǎn)品，這就使得企業(yè)在流動資本運用上陷入了一個循環(huán)，致使金融程度不斷加深。這種惡循環(huán)不斷的擠出實體企業(yè)的主營業(yè)務(wù)，對應(yīng)的投資資產(chǎn)增多，使得金融市場的資產(chǎn)泡沫化不斷加深，當(dāng)遇到經(jīng)濟環(huán)境變化時，金融市場發(fā)生動蕩，貨幣政策的轉(zhuǎn)換等一些列的系統(tǒng)性風(fēng)險，使實體企業(yè)價值遭受到損失。5政策建議為了優(yōu)化企業(yè)金融資產(chǎn)配置，化解我國經(jīng)濟脫實向虛和工業(yè)結(jié)構(gòu)性失衡將從企業(yè)和政府兩個角度提出政策建議：5.1企業(yè)層面1、優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)的組成結(jié)構(gòu)，合理把控金融資產(chǎn)在資產(chǎn)價值的比重。配置不同的金融資產(chǎn)的份額也會對實體企業(yè)的效果產(chǎn)生不同的影響。因此實體企業(yè)應(yīng)該把工作重心圍繞著結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級，重視和發(fā)揮金融資產(chǎn)緩解融資約束，儲蓄流動性和規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險的作用，實體企業(yè)將結(jié)合自身的運營發(fā)展戰(zhàn)略合理選擇金融資產(chǎn)的額度和期限，最大限度的發(fā)揮金融資產(chǎn)的正面作用。2、完善實體企業(yè)的內(nèi)部治理，設(shè)計合理的工資激勵機制，設(shè)立監(jiān)管部