2024年日本市場(chǎng)資金流動(dòng)情況分析

Abstract摘要主題討論：日本市場(chǎng)資金流動(dòng)情況分析回顧2012-2015年日本股市牛市，2012年12月安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)推出開始，海外投資者率先流入日本股市，推升股價(jià)。1年后金融機(jī)構(gòu)資金轉(zhuǎn)向，開始流入。然而個(gè)人投資者始終保持流出狀態(tài)。與2012-2015年日本牛市相比，本輪資金流入遠(yuǎn)未達(dá)到當(dāng)時(shí)的規(guī)模。節(jié)奏上看，本輪牛市也是由海外投資者首先帶來(lái)的，金融機(jī)構(gòu)資金和本國(guó)居民資金目前參與有限。向前看，若日本能成功走出通縮（我們的基準(zhǔn)情形），加上NISA擴(kuò)容，我們認(rèn)為本輪牛市有望看到機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者資金流轉(zhuǎn)為流入，為日本股市帶來(lái)增量資金（對(duì)日本權(quán)益市場(chǎng)特征與展望的討論，詳見國(guó)際組日本研究于2月22日發(fā)表的《國(guó)別研究系列之日本篇#1：重返歷史舞臺(tái)的日本股市》。）全球投資趨勢(shì)聚焦：風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，新興市場(chǎng)股票流入強(qiáng)勁。2月全球風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，權(quán)益市場(chǎng)取得可觀收益，同時(shí)債券市場(chǎng)普遍上漲。從EPFR的數(shù)據(jù)來(lái)看，全球股票基金的現(xiàn)金持有比例已在2010年以來(lái)的最低水平，債券資金流入下降，權(quán)益資金流入進(jìn)一步提升。其中全球大類資產(chǎn)來(lái)看，西歐的高收益?zhèn)c新興權(quán)益市場(chǎng)流入最大（%ofAUM），日本股市資金流領(lǐng)跑發(fā)達(dá)市場(chǎng)。行業(yè)方面，全球范圍內(nèi)1月份相對(duì)配置升高最大的行業(yè)為信息技術(shù)，相對(duì)配置占比降低最大的行業(yè)為金融。風(fēng)險(xiǎn)提示全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著下行，日本國(guó)內(nèi)通脹不及預(yù)期圖表1：本月全球資金流總覽注：數(shù)據(jù)截至2024年2月28日

資料來(lái)源：EPFR，Text正文日本市場(chǎng)資金流動(dòng)情況分析截至3月5日，今年來(lái)日經(jīng)225指數(shù)上漲20%。向前看，增量資金從何而來(lái)？本次專題我們回顧2012-2015日本股市牛市，比較本輪與之前的牛市中，來(lái)自不同類型投資者資金流的規(guī)模和節(jié)奏上有何差異，并探討資金流未來(lái)的持續(xù)性（到2022年底，海外投資者、金融機(jī)構(gòu)、個(gè)人、投資信托占比依次為30.1%/15.3%/17.6%/9.6%）（對(duì)日本權(quán)益市場(chǎng)特征與展望的討論，詳見國(guó)際組日本研究于2月22日發(fā)表的《國(guó)別研究系列之日本篇#1：重返歷史舞臺(tái)的日本股市》）。?海外投資者：自2012年12月底安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)推出開始，外資開始大幅流入日本，驅(qū)動(dòng)日本股價(jià)上漲，到2015年5月累計(jì)流入1,326億美元（圖表2）。根據(jù)日本交易所的數(shù)據(jù)，本輪外資流入始于2023年4月，到2024年2月第三周結(jié)束已經(jīng)流入512億美元，相比于2012-2015期間還有空間（圖表3），尤其是考慮到近年來(lái)全球AUM的增長(zhǎng)和更大的權(quán)益市場(chǎng)市值。一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于海外市場(chǎng)和海外投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。復(fù)盤2015年，美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)之后開啟貨幣正?；?，市場(chǎng)加息預(yù)期升溫，日股隨著美股調(diào)整下跌，外資轉(zhuǎn)向凈流出。我們認(rèn)為2024年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖然整體放緩，但是全球經(jīng)濟(jì)硬著陸的概率不高，加上向前看中國(guó)和歐洲可能的邊際復(fù)蘇，整體宏觀環(huán)境或與2015年有所不同。?金融機(jī)構(gòu)：主要包括保險(xiǎn)和銀行等金融機(jī)構(gòu)。根據(jù)日本交易所的數(shù)據(jù)，上輪牛市中，在海外資金流入1年以后，金融機(jī)構(gòu)資金流才從2014年4月轉(zhuǎn)為流入，此時(shí)海外投資者已流入986億美元，MSCIJapan相較2012年12月上行50%，NIKKEI225上行40%。金融機(jī)構(gòu)資金持續(xù)流入至2016年8月，累計(jì)流入478億美元。相較而言，本輪在指數(shù)漲幅方面（自2023年3月至今MSCIJapan上漲36%，NIKKEI225上漲40%）已經(jīng)接近上次金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向的水平，但海外資金流入規(guī)模、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)短上和上一輪還有一定距離（478億美元，11個(gè)月時(shí)間vs上一輪986億美元，17個(gè)月時(shí)間）。目前來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)資金尚未明顯轉(zhuǎn)向，我們關(guān)注近期日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)層面漲薪和通脹變化，或成為金融機(jī)構(gòu)增加本國(guó)權(quán)益配置的催化劑。?企業(yè)：日本企業(yè)是第三大持有方，長(zhǎng)期以來(lái)通過股票回購(gòu)穩(wěn)定和提振股價(jià)。過去10年，根據(jù)日本交易所的數(shù)據(jù)，日本企業(yè)平均每年凈流入日本股市176億美元。向前看，在日本企業(yè)仍有良好的資產(chǎn)負(fù)債表，監(jiān)管部門積極推動(dòng)“日特估”的背景下，日本企業(yè)資金流也仍然值得期待。?個(gè)人投資者：2024年日本提高了NISA(個(gè)人免稅投資賬戶)的免稅投資額度，但效果有待觀察。2014年NISA政策的出臺(tái)并未扭轉(zhuǎn)日本個(gè)人投資者的資金凈流出，癥結(jié)有可能仍在日本居民對(duì)本土權(quán)益市場(chǎng)的信心修復(fù)（詳見《日本篇#1：重返歷史舞臺(tái)的日本股市》）。往前看，我們認(rèn)為日本國(guó)內(nèi)宏觀與通脹環(huán)境的改變或成催化劑。?日本央行：自安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)以來(lái)，日本央行成為了日本權(quán)益市場(chǎng)的重要參與者。根據(jù)日本生命基礎(chǔ)研究所的測(cè)算，相比2015年1月，日本央行的占比從1.1%上漲到最新的7.4%。我們認(rèn)為日本央行在短期內(nèi)不會(huì)主動(dòng)賣出所持ETF，參考其退出YCC的經(jīng)驗(yàn)，央行資金流退出，如果有，亦有可能是一個(gè)緩慢而謹(jǐn)慎的過程。國(guó)際組日本研究在2月22日發(fā)表的《國(guó)別研究系列之日本篇#1：重返歷史舞臺(tái)的日本股市》對(duì)各個(gè)市場(chǎng)參與者的行為特征進(jìn)行了更為詳細(xì)的介紹。總體而言，與2012-2015年日本牛市相比，本輪外資資金流入并未達(dá)到當(dāng)時(shí)的規(guī)模。節(jié)奏上看，本輪牛市也是海外投資者最先轉(zhuǎn)向，而目前來(lái)自國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)、個(gè)人和投資信托等的資金流入并不明顯。向前看，我們認(rèn)為日本再通脹的交易、“日特估”仍為日本機(jī)構(gòu)和個(gè)人增配本國(guó)權(quán)益的重要催化劑，關(guān)注日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)層面漲薪和通脹變化、以及“日特估”是否能持續(xù)推進(jìn)。圖表2：兩輪日股牛市開端都伴隨海外投資者資金流入注：投資信托約等于中國(guó)的公募基金，資金流數(shù)據(jù)截止到2024年2月第三周資料來(lái)源：JPX，Bloomberg，（USD/JPY=150）圖表3：本輪海外資金流規(guī)模未達(dá)到安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)時(shí)期注：資金流數(shù)據(jù)截止到2024年2月第三周資料來(lái)源：JPX，Bloomberg，（USD/JPY=150）圖表4：本輪海外投資者資金流已流入478億美元注：投資信托約等于中國(guó)的公募基金，資金流數(shù)據(jù)截止到2024年2月第三周資料來(lái)源：JPX，Bloomberg，（USD/JPY=150）圖表5：個(gè)人投資者資金流出在2021年收窄注：資金流數(shù)據(jù)截止到2024年2月第三周資料來(lái)源：JPX，Bloomberg，（USD/JPY=150）圖表6：金融機(jī)構(gòu)資金流滯后于海外資金流注：投資信托約等于中國(guó)的公募基金，資金流數(shù)據(jù)截止到2024年2月第三周資料來(lái)源：JPX，Bloomberg，（USD/JPY=150）圖表7：日本企業(yè)長(zhǎng)期通過回購(gòu)穩(wěn)定和提振股價(jià)注：資金流數(shù)據(jù)截止到2024年2月第三周資料來(lái)源：JPX，Bloomberg，（USD/JPY=150）本月數(shù)據(jù)聚焦圖表8：短期美債收益率回升，2月股債資金出現(xiàn)分歧資料來(lái)源：EPFR，圖表9：本月西歐高收益?zhèn)Y金流占AuM比例領(lǐng)先資料來(lái)源：EPFR，（配置比例與MSCIACWI相比）圖表10：新興市場(chǎng)股票資金流持續(xù)改善資料來(lái)源：EPFR，圖表11：全球股票月度資金流2月持續(xù)改善資料來(lái)源：EPFR，（配置比例與MSCIACWI相比）圖表12：2月日本股票資金領(lǐng)跑全球發(fā)達(dá)國(guó)家權(quán)益市場(chǎng)資料來(lái)源：EPFR，圖表13：全球股票基金的現(xiàn)金持有比例持續(xù)下降資料來(lái)源：EPFR，（配置比例與MSCIACWI相比）定期跟蹤跨資產(chǎn)：股票、債券和貨幣市場(chǎng)基金圖表14：2月全球股票資金凈流入467億美元資料來(lái)源：EPFR，圖表15：2月全球股票和債券資金流向產(chǎn)生分歧資料來(lái)源：EPFR，圖表16：2月貨幣市場(chǎng)基金資金流增速減緩資料來(lái)源：EPFR，圖表17：全球股票基金的現(xiàn)金持有比例逐步降低資料來(lái)源：EPFR，圖表18：本月全球貨幣市場(chǎng)基金凈流量最高，達(dá)到624億美元；全球股票凈流量第二，為467億美元資料來(lái)源：EPFR，圖表19：本月西歐高收益?zhèn)瘍袅髁空糀uM比例最高，達(dá)到2%；新興市場(chǎng)股票凈流量占AuM比例為1.7%資料來(lái)源：EPFR，圖表20：全球股票資金保持月度流入資料來(lái)源：EPFR，圖表21：全球貨幣市場(chǎng)基金月度資金流持續(xù)收縮資料來(lái)源：EPFR，圖表22：全球主權(quán)債券資金流保持月度流入資料來(lái)源：EPFR，圖表23：全球投資級(jí)債券資金流邊際保持月度流入資料來(lái)源：EPFR，圖表24：全球高收益?zhèn)Y金保持月度流入資料來(lái)源：EPFR，圖表25：全球大宗商品基金資金流月度流入資料來(lái)源：EPFR，跨區(qū)域：發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)整體圖表26：2月新興市場(chǎng)資金凈流入259億美元資料來(lái)源：EPFR，圖表27：2024YTD新興市場(chǎng)資金流占AuM比為3.2%資料來(lái)源：EPFR，（配置比例與MSCIACWI相比）圖表28：2月新興市場(chǎng)資金流占AuM比例為1.23%資料來(lái)源：EPFR，圖表29：EM/DM相對(duì)資金流與指數(shù)相對(duì)表現(xiàn)同步資料來(lái)源：EPFR，圖表30：2月EM中AeJ股票資金流占AuM比例最高資料來(lái)源：EPFR，圖表31：DM發(fā)達(dá)亞洲股票歐資金流占AuM比例最高資料來(lái)源：EPFR，圖表32：EM中AeJ股票累計(jì)資金流最高資料來(lái)源：EPFR，圖表33：DM中發(fā)達(dá)亞洲股票累計(jì)資金流最高資料來(lái)源：EPFR，圖表34：全球股票基金持續(xù)超配美國(guó)和日本資料來(lái)源：EPFR，圖表35：過去3個(gè)月全球資金美國(guó)配置比例提升資料來(lái)源：EPFR，跨區(qū)域：國(guó)別資金流圖表36：2月發(fā)達(dá)市場(chǎng)美股資金流入，達(dá)到184億美元資料來(lái)源：EPFR，F(xiàn)actset,圖表37：2月中國(guó)大陸和印度股票資金流領(lǐng)先新興市場(chǎng)資料來(lái)源：EPFR，F(xiàn)actset,圖表38：2月日本資金流入占AuM比例為0.4%資料來(lái)源：EPFR，F(xiàn)actset,圖表39：2月中國(guó)大陸資金流入占AuM比例為3.5%資料來(lái)源：EPFR，F(xiàn)actset,圖表40：1月，新興市場(chǎng)股票基金配置印度和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)比例達(dá)到5年以來(lái)最高資料來(lái)源：EPFR，F(xiàn)actset,圖表41：1月，全球股票基金配置美國(guó)比例達(dá)到55.9%，高于23年12月的55.6%資料來(lái)源：EPFR，F(xiàn)actset,跨區(qū)域：日本、歐洲圖表42：2024年以來(lái)日本股市月度資金流再度回升資料來(lái)源：EPFR，圖表43：日本股指表現(xiàn)與海外資金流高度相關(guān)資料來(lái)源：EPFR，圖表