2024年光伏行業(yè)2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)總結(jié)：持倉(cāng)集中度提升-挖掘行業(yè)機(jī)遇

2024年光伏行業(yè)2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)總結(jié)：持倉(cāng)集中度提升_挖掘行業(yè)機(jī)遇1、光伏行業(yè)季度持倉(cāng)回顧1.1、光伏行業(yè)超配情況根據(jù)Wind申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)指數(shù)統(tǒng)計(jì)，2024年3月31日光伏設(shè)備行業(yè)市值達(dá)1.48萬(wàn)億元，在全A股市值占比為1.68%，環(huán)比下降0.15pct。2024Q1光伏行業(yè)仍然維持超配屬性，超配比例出現(xiàn)邊際上行。從公募基金重倉(cāng)持股數(shù)據(jù)來(lái)看，2024Q1期末公募基金重倉(cāng)持股總市值中光伏占比為2.99%，超配1.31pct，環(huán)比提升0.18pct。光伏行業(yè)目前持倉(cāng)比例接近2021Q1-2021Q2之間，超配水平接近2020Q4-2021Q1之間。1.2、光伏行業(yè)基金重倉(cāng)持股變動(dòng)2024Q1在光伏板塊的基金重倉(cāng)持股中，公募機(jī)構(gòu)加倉(cāng)的主要有信義光能、福斯特等，減倉(cāng)股數(shù)最多的公司是協(xié)鑫科技。Q1重倉(cāng)持股中加倉(cāng)主要有信義光能、福斯特等，加倉(cāng)主要涉及光伏細(xì)分領(lǐng)域龍頭。按加倉(cāng)股數(shù)由高到低排名為：信義光能、福斯特、橫店?yáng)|磁、福萊特玻璃、陽(yáng)光電源、阿特斯、晶科能源、德業(yè)股份、福萊特、鈞達(dá)股份。相比之下，Q1重倉(cāng)持股中減倉(cāng)股數(shù)最多的公司是協(xié)鑫科技。按減倉(cāng)股數(shù)由高到低排名為：協(xié)鑫科技、隆基綠能、TCL中環(huán)、愛(ài)旭股份、固德威、弘元綠能、晶盛機(jī)電、天合光能、帝爾激光、捷佳偉創(chuàng)。核心標(biāo)的變動(dòng)情況：2024Q1持倉(cāng)市值最大的四家光伏公司中，陽(yáng)光電源、晶科能源的基金持股占流通股比例環(huán)比上升，分別達(dá)到流通股的14.7%、16.0%；晶澳科技、天合光能的基金持股占流通股比例環(huán)比略有下滑，分別為流通股的9.0%、7.9%。持倉(cāng)集中度分析方法：我們?nèi)∩耆f(wàn)電力設(shè)備-光伏設(shè)備板塊的基金重倉(cāng)持股進(jìn)行分析，按照持倉(cāng)市值排序，計(jì)算其持倉(cāng)在整個(gè)光伏設(shè)備的基金持倉(cāng)中占比情況。光伏設(shè)備板塊持倉(cāng)集中度連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比提升。光伏設(shè)備第一大重倉(cāng)股持股占比、前五大重倉(cāng)股持股占比、前十大重倉(cāng)股持股占比在2023Q4、2024Q1持續(xù)環(huán)比提升，2024Q1分別達(dá)到31.4%、62.4%、82.1%。2、光伏板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)分析2.1、光伏板塊中細(xì)分板塊劃分我們按照公司主營(yíng)業(yè)務(wù)情況，將83家光伏行業(yè)相關(guān)公司分為主鏈（硅料、硅片、電池、組件）、逆變器、輔材（支架、金剛線、石英砂及坩堝、熱場(chǎng)、銀漿、玻璃、背板、EVA粒子、膠膜、邊框、硅膠、焊帶、接線盒）、光伏設(shè)備等板塊。我們將根據(jù)以下板塊劃分，做2021年以來(lái)相應(yīng)板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)分析。2.2、光伏主鏈2.2.1、硅料硅料環(huán)節(jié)2024Q1進(jìn)一步探底，產(chǎn)能擴(kuò)張已有放緩跡象。硅料價(jià)格持續(xù)下行，因此硅料整體環(huán)節(jié)營(yíng)收及毛利率進(jìn)一步環(huán)比下行，2024Q1毛利率已達(dá)到10.2%，環(huán)比2023Q4下降5.2pct。當(dāng)前，硅料環(huán)節(jié)現(xiàn)金流表現(xiàn)情況依然良好，僅在2024Q1單季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~轉(zhuǎn)負(fù)。資本開(kāi)支方面，根據(jù)購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金指標(biāo)來(lái)看，由于硅料價(jià)格下行，硅料環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴(kuò)張已有放緩跡象。2.2.2、硅片硅片環(huán)節(jié)連續(xù)兩個(gè)季度處于虧損狀態(tài)，減值壓力較大。盈利方面，硅片環(huán)節(jié)在2023Q4及2024Q1兩個(gè)季度均處于虧損狀態(tài)，兩個(gè)季度毛利率均低于5%，且由于硅料價(jià)格下行，計(jì)提存貨跌價(jià)增加，凈利潤(rùn)指標(biāo)持續(xù)承壓。資本開(kāi)支方面，根據(jù)購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金指標(biāo)來(lái)看，由于行業(yè)盈利壓力較大，硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴(kuò)張已明顯放緩。2.2.3、電池資產(chǎn)減值損失影響較大，資本開(kāi)支持續(xù)回落。盈利方面，電池環(huán)節(jié)2024Q1毛利率環(huán)比提升5.1pct至9.3%，但由于行業(yè)技術(shù)迭代，P型產(chǎn)能逐步出清，資產(chǎn)減值壓力較大。資本開(kāi)支方面，根據(jù)購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金指標(biāo)來(lái)看，電池環(huán)節(jié)資本開(kāi)支于2023Q2見(jiàn)頂，此后已連續(xù)三個(gè)季度回落。2.2.4、組件毛利率持續(xù)承壓，資本開(kāi)支有放緩跡象。經(jīng)營(yíng)性盈利能力方面，組件環(huán)節(jié)毛利率已連續(xù)兩個(gè)季度下降，2024Q1毛利率為10.2%。減值方面，組件廠商大多匹配電池產(chǎn)能，適逢N型迭代P型，固定資產(chǎn)存在減值壓力，加上上游原材料價(jià)格持續(xù)回落，存貨也遇到相應(yīng)減值壓力。資本開(kāi)支方面，根據(jù)購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金指標(biāo)來(lái)看，組件廠商資本開(kāi)支環(huán)比有所下降，有放緩跡象。2.3、逆變器2024Q1毛利率再創(chuàng)新高，費(fèi)用率有抬頭跡象。2024Q1逆變器毛利率環(huán)比提升6.8pct至34.6%，為2021Q1以來(lái)單季度毛利率最高點(diǎn)。由于2024Q1營(yíng)收環(huán)比下行，費(fèi)用率有抬頭跡象，銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率環(huán)比提升0.8pct/1.0pct/1.0pct/0.1pct，分別達(dá)到8.4%/3.1%/0.8%/4.1%。2.4、光伏輔材2.4.1、支架營(yíng)收、利潤(rùn)同比均有亮眼表現(xiàn)，毛利率穩(wěn)定提升。支架環(huán)節(jié)2024Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)75%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)140%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)224%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。毛利率及凈利率表現(xiàn)穩(wěn)中有升，2023Q4/2024Q1毛利率分別環(huán)比增長(zhǎng)0.3pct/1.1pct，達(dá)到18.5%/19.7%，2023Q4/2024Q1凈利率分別環(huán)比增長(zhǎng)0.6pct/2.2pct，達(dá)到4.5%/6.7%。2.4.2、硅片環(huán)節(jié)輔材硅片環(huán)節(jié)輔材包括金剛線、石英砂及坩堝、熱場(chǎng)三個(gè)細(xì)分環(huán)節(jié)，我們對(duì)其綜合分析如下：金剛線：毛利率下降幅度已趨緩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)預(yù)計(jì)持續(xù)加劇。金剛線環(huán)節(jié)毛利率由2023Q3的54.8%下降至2023Q4的34.6%，至2024Q1時(shí)毛利率為30.2%，下降速度已趨緩，原因系金剛線受硅片切片環(huán)節(jié)去庫(kù)存帶來(lái)的降本壓力影響，價(jià)格持續(xù)下行，但下行速度已趨緩。石英砂及坩堝：受光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及供需關(guān)系轉(zhuǎn)變影響，營(yíng)收、毛利率、凈利率承壓。2023年因石英砂供需緊平衡，下游備庫(kù)存情緒濃厚，2023Q4起，因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)業(yè)鏈盈利壓力逐漸向上游傳導(dǎo)，石英砂價(jià)格有所回落，此外，為了提高周轉(zhuǎn)率，光伏企業(yè)降低石英砂庫(kù)存?zhèn)湄?，采?gòu)需求下降，因此營(yíng)收、毛利率、凈利率均處于承壓狀態(tài)，2024Q1營(yíng)收同比下降-61%，毛利率/凈利率環(huán)比下降-19.3pct/-18.3pct，達(dá)到39.8%、24.8%。熱場(chǎng)：受下游行業(yè)需求及競(jìng)爭(zhēng)壓力影響，盈利持續(xù)承壓。2024Q1單晶拉制耗材產(chǎn)品需求疲軟，銷(xiāo)售價(jià)格下滑，2024Q1毛利率為-4.5%，環(huán)比下降-5.6pct，盈利持續(xù)承壓。2.4.3、電池環(huán)節(jié)輔材電池環(huán)節(jié)輔材主要為銀漿環(huán)節(jié)，我們對(duì)其分析如下：銀漿：盈利相對(duì)穩(wěn)定，信用減值損失環(huán)比擴(kuò)大。銀漿環(huán)節(jié)毛利率相對(duì)穩(wěn)定，2023Q4/2024Q1分別為10.0%/9.8%，毛利率略有下滑，原因系銀漿行業(yè)加工費(fèi)與銀價(jià)波動(dòng)相對(duì)獨(dú)立，如果銀價(jià)上漲，則毛利率體現(xiàn)為下滑。減值損失方面，由于光伏行業(yè)正在經(jīng)歷行業(yè)出清，銀漿作為重要的輔材環(huán)節(jié)，信用減值損失環(huán)比有擴(kuò)大趨勢(shì)，各銀漿公司正在優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，并加強(qiáng)賬期管理。2.4.4、組件環(huán)節(jié)輔材組件環(huán)節(jié)輔材包括玻璃、背板、EVA粒子、膠膜、邊框、硅膠、焊帶、接線盒等多個(gè)環(huán)節(jié)，我們選取其中成分股超過(guò)一只的細(xì)分環(huán)節(jié)，對(duì)其綜合分析如下：玻璃：營(yíng)收保持增長(zhǎng)，盈利基本穩(wěn)定。2024Q1玻璃營(yíng)收同比增長(zhǎng)11%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)79%，原因系2023Q1玻璃盈利壓力大，基數(shù)較低。毛利率方面，玻璃表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，2023Q4/2024Q1分別為21.7%/19.2%。背板：2024Q1行業(yè)需求下降，盈利環(huán)比有所修復(fù)。因2024Q1光伏行業(yè)N型占比提升，對(duì)封裝材料需求結(jié)構(gòu)變化，背板環(huán)節(jié)營(yíng)業(yè)收入同比下降。盈利方面，背板環(huán)節(jié)因2024Q1產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比2023Q4提升，毛利率環(huán)比提升1.0pct，達(dá)到11.1%。膠膜：2024Q1營(yíng)收同比略降，毛利率、凈利率環(huán)比顯著提升。2024Q1膠膜營(yíng)收同比下降-5%，原因系產(chǎn)品價(jià)格同比下降。2024Q1毛利率、凈利率分別環(huán)比提升0.6pct/4.9pct，主要原因系2024Q1原材料價(jià)格環(huán)比上漲。焊帶：營(yíng)收同比增長(zhǎng)，凈利率表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。2024Q1焊帶環(huán)節(jié)營(yíng)收同比增長(zhǎng)41%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45%，在銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大的情況下，盈利表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。盈利能力方面，2023Q4/2024Q1毛利率環(huán)比提升-2.2pct/0.3pct，達(dá)到12.4%/12.7%，2023Q4/2024Q1凈利率環(huán)比提升0.0pct/0.0pct，分別為5.3%/5.3%，凈利率表現(xiàn)穩(wěn)定。接線盒：毛利率已有回落壓力，關(guān)注信用減值損失情況。2023Q4接線盒毛利率達(dá)到25.1%，2024Q1環(huán)比下降5.8pct至19.3%，毛利率已有回落壓力。減值方面，2023Q4以來(lái)，信用減值損失波動(dòng)較大，各相關(guān)公司