2024年匯創(chuàng)達研究報告：筆電鍵盤背光模組龍頭-外延收購+布局CCS模組打開成長天花板

2024年匯創(chuàng)達研究報告：筆電鍵盤背光模組龍頭_外延收購+布局CCS模組打開成長天花板1植根消費電子領(lǐng)域，多元布局進軍新能源板塊1.1以背光模組為核心逐步擴大業(yè)務(wù)外延厚積薄發(fā)，步步為營。公司成立于2004年，深耕消費電子領(lǐng)域，以金屬薄膜開關(guān)和小尺寸導(dǎo)光膜為主，逐步開發(fā)具有高附加值的產(chǎn)品，并成功在2010年開發(fā)了應(yīng)用于筆記本的鍵盤背光模組。2017年公司打破了日本企業(yè)對防水輕觸開關(guān)的技術(shù)壟斷，實現(xiàn)了進口替代。自2020年創(chuàng)業(yè)板上市后，公司于2021年開啟收購信為興，在豐富公司消費類產(chǎn)品基礎(chǔ)上逐步開發(fā)汽車連接器產(chǎn)品，并于2022年通過投建CCS&FPC模組，正式開啟從消費電子向新能源板塊的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。2023年，公司獲專精特新“小巨人”稱號。公司以導(dǎo)光膜和精密按鍵開關(guān)為業(yè)務(wù)主干，在技術(shù)轉(zhuǎn)化和業(yè)務(wù)拓展上雙線并進。技術(shù)轉(zhuǎn)化：超小型防水輕觸開關(guān)實現(xiàn)進口替代，同時依托在導(dǎo)光膜領(lǐng)域技術(shù)積累開發(fā)MiniLED技術(shù)在背光模組產(chǎn)品上的應(yīng)用；業(yè)務(wù)拓展：收購精密連接器公司信為興，實現(xiàn)研發(fā)、客戶、供應(yīng)鏈多角度協(xié)同，培育業(yè)務(wù)新增長點；同時投建CCS&FPC模組，將業(yè)務(wù)版圖開拓至新能源板塊，已形成高效協(xié)同的業(yè)務(wù)布局。1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，子公司專注細(xì)分領(lǐng)域公司具有較為穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)。截至2024年4月9日，公司董事長兼總經(jīng)理李明直接持有公司35.68%的股份，配偶董芳梅除直接持股3.54%外還通過寧波通慕對公司形成間接持股，二者作為共同實際控制人合計能夠直接影響的股權(quán)比重占到了56.27%，公司股權(quán)相對集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定?？毓勺庸緦Ｗ⒂诟骷?xì)分領(lǐng)域，實現(xiàn)了高效協(xié)同的業(yè)務(wù)布局。東莞聚明在滿足公司主營產(chǎn)品零部件產(chǎn)能需求基礎(chǔ)上，在FPC以及SMT加工方面的長期積累也為公司CCS業(yè)務(wù)提供了技術(shù)保障，同時對外承接組裝業(yè)務(wù)，加大了代加工業(yè)務(wù)。博洋精密長期致力于自動化設(shè)備的研發(fā)和制造，主營業(yè)務(wù)涵蓋精密機械加工、工裝夾治具、模具及鈑金、非標(biāo)自動化設(shè)備研發(fā)、設(shè)計、銷售與服務(wù)，主要服務(wù)的客戶群體有：三一重工、藍思科技、大族激光等。新并表的信為興則專注于精密連接器及五金屏蔽罩等產(chǎn)品，與頭部品牌終端如華為、傳音、小米和聯(lián)想等保持密切合作，并通過向華勤、龍旗等公司供貨將產(chǎn)品應(yīng)用在OPPO、VIVO、三星等國內(nèi)外知名品牌產(chǎn)品上；未來公司也將借助信為興持續(xù)拓展新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)。1.3核心業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定，新業(yè)務(wù)有望增厚公司業(yè)績多元布局收獲成果，拉動營收回升。2022年受終端需求疲軟影響，核心業(yè)務(wù)承壓；但代加工及配件業(yè)務(wù)的快速擴容以及精密按鍵開關(guān)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長使得公司2022年營收規(guī)模與2021年持平。信為興并表后，2023全年營收達到13.56億元，yoy+63.85%。在精密按鍵開關(guān)成為營收重要增長點后，新能源結(jié)構(gòu)組件也開始貢獻營收，預(yù)計隨著2024年消費電子逐步復(fù)蘇疊加公司FPC&CCS組件產(chǎn)品逐步滲透，營收中樞有望進一步提升。核心業(yè)務(wù)毛利率受下游需求疲軟影響相對較??；2023，低毛利率的代加工業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大、信為興的連接器業(yè)務(wù)并入在一定程度上拉低了公司毛利率，但總體可控。信為興正式并表疊加新能源電池模組投建，公司期間費用率提升。2023年公司期間費用為16.55%，主要系：信為興并表落地，公司的銷售及管理費用有一定的提升；同時，公司在2022年底確定了布局新能源電池模組業(yè)務(wù)的規(guī)劃，意在打造消費電子外的第二增長曲線，由此拔高了轉(zhuǎn)型所需的期間費用，但這是所有制造企業(yè)在實現(xiàn)技術(shù)和產(chǎn)品升級過程中不可或缺的，總體可控。盈利能力短期承壓。公司立足消費電子領(lǐng)域，在智能汽車、智能家居等應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)力，同時積極布局新能源電池模組業(yè)務(wù)，使得營業(yè)成本有較大提升，疊加上半年消費電子終端需求疲軟，使得公司盈利能力受到?jīng)_擊，2023年公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.94億元，同比減少27.15%，預(yù)計隨著2024年費用回歸正常水平及毛利率逐步回升，公司盈利水平有望恢復(fù)增長。2靜待市場回暖，高端產(chǎn)品穩(wěn)步滲透2.1嵌入頭部筆電廠商供應(yīng)鏈，期待市場回暖帶動業(yè)績回升背光模組主要應(yīng)用于消費電子產(chǎn)品。導(dǎo)光結(jié)構(gòu)件及組件主要包括導(dǎo)光膜、背光模組等產(chǎn)品，其主要功能在于通過將LED光源發(fā)出的平行光線進行折射、反射，把點光源轉(zhuǎn)換為面光源，從而使消費電子產(chǎn)品輸入設(shè)備、液晶顯示設(shè)備、照明設(shè)備等指定區(qū)域發(fā)光。背光模組是以導(dǎo)光膜為核心基礎(chǔ)部件的組件產(chǎn)品，按其下游應(yīng)用領(lǐng)域可分為輸入設(shè)備背光模組、顯示設(shè)備背光模組、照明設(shè)備背光模組等，最終應(yīng)用于筆電、手機、可穿戴設(shè)備等產(chǎn)品。導(dǎo)光膜是將LED點光源轉(zhuǎn)換為面光源，從而實現(xiàn)指定區(qū)域發(fā)光的薄膜光傳導(dǎo)結(jié)構(gòu)件，具有發(fā)光效果好、光強度高、低耗能等優(yōu)點。公司導(dǎo)光膜產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能音箱及部分智能手機機型的按鍵背光，同時公司也在積極拓展導(dǎo)光膜產(chǎn)品的其他應(yīng)用領(lǐng)域，包括家用電器、汽車電子、儀器儀表面板等。產(chǎn)品嵌入全球知名筆電廠商供應(yīng)鏈。輸入設(shè)備背光模組是依托于微納米熱壓印工藝的核心業(yè)務(wù)，目前公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于筆記本電腦鍵盤背光，屬于消費電子產(chǎn)品主要部件細(xì)分領(lǐng)域。公司先后通過了群光電子、達方電子、光寶科技、精元電腦等全球知名筆記本電腦鍵盤制造商的合格供應(yīng)商認(rèn)證，為其提供筆記本電腦鍵盤背光模組產(chǎn)品，最終應(yīng)用于聯(lián)想、惠普、戴爾、華碩等全球主流筆記本電腦品牌。先進工藝為產(chǎn)品帶來更優(yōu)異的性能。公司將微納米熱壓印工藝應(yīng)用于導(dǎo)光膜表面光學(xué)微結(jié)構(gòu)網(wǎng)點的印壓，使導(dǎo)光膜具有網(wǎng)點精度高、發(fā)光亮度高、發(fā)光均勻、視覺效果好、性能穩(wěn)定、品質(zhì)穩(wěn)定、良品率高、制程環(huán)保等優(yōu)點，只需要少量LED燈珠即可讓整個鍵盤均勻發(fā)光，相較傳統(tǒng)的油墨印刷工藝具有更好的效果。筆電有望在換代升級和AIPC興起背景下迎來周期性復(fù)蘇。據(jù)TechInsights預(yù)測，筆記本電腦在歷經(jīng)兩年的需求疲軟下有望在內(nèi)部調(diào)整和外部因素的推動下迎來周期性復(fù)蘇，從底層因素來看，Windows10到11的升級周期，AIPC的增長，以及基于ARM的PC（蘋果和高通）更激烈的競爭，再加上期間PC購買的升級浪潮，都將成為推動筆記本電腦復(fù)蘇及進一步增長的動力。據(jù)TrendForce集邦咨詢預(yù)期，2024年筆電市場需求力道會逐季好轉(zhuǎn)，全球筆記本電腦市場將呈現(xiàn)溫和成長，出貨年成長率約3.60%，達1.72億臺。鍵盤背光模組有望在終端需求復(fù)蘇下迎來修復(fù)。公司是筆電鍵盤背光模組領(lǐng)域的龍頭，據(jù)公司2024年1月投資者關(guān)系活動記錄表顯示，筆電鍵盤背光模組產(chǎn)品在全球筆電中的滲透率大約為40%。我們認(rèn)為隨著終端需求的復(fù)蘇，公司的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)也會迎來修復(fù)。公司的MiniLED背光模組單個價值量是傳統(tǒng)產(chǎn)品的2-3倍，該產(chǎn)品已在戴爾2023年發(fā)布的高端產(chǎn)品線上采用，未來隨著MiniLED背光模組的進一步適配，該業(yè)務(wù)的營收中樞有望上調(diào)。此外，2024年被認(rèn)為是AIPC的元年，目前聯(lián)想、蘋果等頭部品牌也已相繼推出AIPC旗艦產(chǎn)品，我們認(rèn)為新世代產(chǎn)品會帶來更多的PC場景應(yīng)用，加快筆電產(chǎn)品迭代，或?qū)瓌庸竟P電背光模組的需求具有積極作用。2.2車用MiniLED背光產(chǎn)品市場空間廣闊車載顯示需求持續(xù)提升，MiniLED加速滲透。汽車智能化帶動車用顯示器相關(guān)技術(shù)設(shè)備快速進化，智能座艙也對車載顯示提出新的需求，從而激發(fā)車載顯示技術(shù)的創(chuàng)新和迭代。其中，MiniLED背光顯示器由于具有更好的綜合顯示效果與更高的性價比優(yōu)勢，因此得到汽車整機廠的廣泛認(rèn)可，車廠采用MiniLED背光顯示器意愿愈發(fā)強烈。目前理想、蔚來、上汽、凱迪拉克、比亞迪、特斯拉等國內(nèi)外知名汽車品牌都已采用MiniLED車載顯示屏，覆蓋車內(nèi)外應(yīng)用。據(jù)DSCC預(yù)測，到2025年MiniLED在汽車顯示屏中的滲透率將達到10%。公司前瞻卡位MiniLED背光技術(shù)，有望成為業(yè)務(wù)新增長點。對比之下，MiniLED背光技術(shù)為LCD賦予了長壽命、高亮度、高對比度、更廣的HDR色域、更高的顏色飽和度等優(yōu)勢。公司憑借自身在光學(xué)模組業(yè)務(wù)上的技術(shù)積累，背光產(chǎn)品擴展到車載顯示屏，并與下游客戶聯(lián)合開發(fā)進行車內(nèi)氛圍燈、指示燈結(jié)合按鍵交互領(lǐng)域應(yīng)用領(lǐng)域的拓展，目前產(chǎn)品已有小批量訂單交付。汽車智能化滲透率持續(xù)提升，車載顯示市場擴容有望拉動公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)業(yè)績。據(jù)億歐網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2023年12月，我國智能電動車銷量在乘用車中滲透率已達到35%，智能化已成為當(dāng)下新能源汽車發(fā)展的主旋律并在此過程中不斷激發(fā)車載顯示的創(chuàng)新迭代與擴容。據(jù)Omdia數(shù)據(jù)統(tǒng)計，車載顯示器的市場需求年均復(fù)合增速將維持在5%-6%左右，至2026年，全球車載顯示屏出貨量將達2.40億塊。高工產(chǎn)研LED研究所（GGII）調(diào)研統(tǒng)計數(shù)據(jù)也顯示，2022年MiniLED背光車載顯示屏出貨量超過了12.50萬片。隨著MiniLED背光成本的下降和車廠加速引入MiniLED背光車載顯示屏，GGII預(yù)計，2025年車用MiniLED背光顯示屏出貨量將突破100萬片大關(guān)。我們認(rèn)為，在汽車智能化滲透率持續(xù)提升、智能座艙的普及程度不斷提高的大環(huán)境下，公司車載MiniLED背光產(chǎn)品有著巨大的市場空間。2.3打破技術(shù)壟斷，超小型防水輕觸開關(guān)大有可為金屬薄膜開關(guān)市場認(rèn)可度高。金屬薄膜開關(guān)是采用PET膜作為電路圖形載體，并貼裝金屬彈片的一種結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品。金屬薄膜開關(guān)作為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品，質(zhì)量穩(wěn)定，有較強的市場競爭力。從2007年起，金屬薄膜開關(guān)及導(dǎo)光膜產(chǎn)品陸續(xù)進入華為、中興、諾基亞、小米、OPPO和VIVO等全球知名消費電子廠商供應(yīng)鏈。同時公司也將金屬薄膜開關(guān)應(yīng)用領(lǐng)域延伸至ClickPad，得到了下游筆記本電腦鍵盤廠商的認(rèn)可。超小型防水輕觸開關(guān)率先突破國際壟斷，覆蓋手機市場并不斷向可穿戴設(shè)備推廣。在金屬薄膜開關(guān)的基礎(chǔ)上，公司通過超精密、高速沖壓技術(shù)與精密激光熔接技術(shù)的結(jié)合，成功研發(fā)出超小型防水輕觸開關(guān)產(chǎn)品。匯創(chuàng)達實現(xiàn)技術(shù)突破前，市場主要由松下電器、阿爾卑斯、西鐵城等日本企業(yè)壟斷。公司突破了國外超小型防水輕觸開關(guān)的技術(shù)壁壘，實現(xiàn)了國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的進口替代。公司的超小型防水輕觸開關(guān)主要覆蓋手機，公司能夠以較低的價格，根據(jù)客戶的定制化需求生產(chǎn)高度一致性的產(chǎn)品。精密防水開關(guān)需求漸起，有望在下拉動公司業(yè)績增長。輕觸開關(guān)是一種僅在按壓操作時導(dǎo)通微小電流的開關(guān)，可作為各種電子設(shè)備的操作信號輸入用開關(guān)，具有設(shè)計靈活、手感好、壽命長等特點。該類小器件主要應(yīng)用于智能手機及智能可穿戴設(shè)備等小型電子終端的按鍵上，隨著消費電子產(chǎn)品對防水、防塵等功能需求見長，我們認(rèn)為有效的防水保護對于延長設(shè)備壽命至關(guān)重要。根據(jù)公司招股說明書，平均每臺智能手機需要3顆金屬薄膜開關(guān)或超小型防水輕觸開關(guān)，而平均每只可穿戴設(shè)備則需要配備2-3顆超小型防水輕觸開關(guān)。全球智能手機和智能可穿戴設(shè)備需求體量龐大，隨著公司產(chǎn)品逐步進入國內(nèi)頭部智能終端廠商供應(yīng)鏈，在推動下精密按鍵開關(guān)結(jié)構(gòu)件及組件業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)增長。持續(xù)研發(fā)更優(yōu)質(zhì)的小型開關(guān)及相關(guān)設(shè)備以提升競爭力。目前，公司仍在針對小型開關(guān)及相關(guān)設(shè)備進行針對性研發(fā)，以期打造更符合終端需求同時具有更優(yōu)秀性能的開關(guān)產(chǎn)品從而提升自身競爭力，搶占市場份額。3外延收購結(jié)合新業(yè)務(wù)拓展向新能源領(lǐng)域轉(zhuǎn)型3.1收購信為興，豐富消費類產(chǎn)品線同時開發(fā)汽車連接器信為興2023年正式并表，助力結(jié)構(gòu)件及組件業(yè)務(wù)規(guī)模壯大。信為興在3C消費電子領(lǐng)域深耕多年，消費電子用精密連接器、五金屏蔽罩等產(chǎn)品覆蓋華為、傳音、聯(lián)想、榮耀以及三大ODM廠商，二者結(jié)合能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)研發(fā)、客戶資源及供應(yīng)鏈上的高度協(xié)同，為客戶提供更加全面的產(chǎn)品服務(wù)。自動化生產(chǎn)布局不斷完善，精密連接器業(yè)務(wù)線未來可期。公司持續(xù)優(yōu)化精密連接器生產(chǎn)布局，形成了以模具加工中心、自動化裝配部、高速沖壓部、注塑成型部為整體的精密連接器生產(chǎn)鏈條，且模具及自動化全面導(dǎo)入載具式、模組化生產(chǎn)方式，大大節(jié)省自動化設(shè)備及模具在規(guī)格切換的周期，極大地提高了設(shè)備的利用效率。目前公司的精密連接器已進入華為供應(yīng)鏈，有望成為2024年的重要業(yè)績增長點。同時，公司依托已有車規(guī)級連接器目前正在持續(xù)開發(fā)高頻、高速、大電流連接器以期打造完整的新能源車規(guī)級連接器產(chǎn)線，終端客戶已覆蓋比亞迪、開沃汽車等。連接器市場持續(xù)擴容，國內(nèi)市場潛力巨大。受益于新能源汽車、數(shù)據(jù)與通信、消費電子等下游行業(yè)的持續(xù)發(fā)展和產(chǎn)品升級需求，全球連接器市場規(guī)?？傮w呈擴大趨勢。根據(jù)Bishop&Associates數(shù)據(jù)，預(yù)計到2023年，全球和中國連接器市場規(guī)模將分別達到963億美元和293億美元，其中國內(nèi)市場規(guī)模增速慢于全球平均，考慮到中國新能源汽車市場的龐大增量，國內(nèi)連接器市場依然有較大的發(fā)展?jié)摿Α?.2增拓CCS&FPC業(yè)務(wù)，助力公司基本盤向新能源領(lǐng)域轉(zhuǎn)移響應(yīng)電池模組輕量化需求，F(xiàn)PC市場空間廣闊。FPC（FlexiblePrintedCircuit，柔性電路板）具有可靜/動態(tài)彎曲、卷曲、折疊及輕薄等特點，有助于解決系統(tǒng)內(nèi)線路布局復(fù)雜多樣的問題，同時有效節(jié)省空間和成本。CCS模組性能優(yōu)異，廣泛應(yīng)用于新能源及儲能領(lǐng)域。CCS模組（CellsContactSystem，又被稱為“集成母排”或“線束板集成件”）是一種新型的應(yīng)用在鋰電池模組上的連接排，由金屬電連接系統(tǒng)、信號采樣系統(tǒng)和絕緣系統(tǒng)等多系統(tǒng)構(gòu)成的集成組件。通過熱壓工藝將其連接成一個整體，實現(xiàn)電池電芯的串并聯(lián)，并進行溫度和電壓的采集。CCS集成母排通過利用高度集成的模塊化結(jié)構(gòu)，使得自身具有更小的體積和更高的可靠性，能夠更好的實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，因此在新能源汽車和儲能設(shè)備端得到應(yīng)用。多重優(yōu)勢助力