諾瓦星云(301589)深度研究：視頻顯控領(lǐng)軍引領(lǐng)MLED紀(jì)元！(光電顯示行業(yè)系列深度之十)-240604-申萬(wàn)宏源

報(bào)告原因：首次覆蓋 4.18LED屏廠產(chǎn)值擴(kuò)張；視頻顯示高清化，視頻處理設(shè)備核心化，成本占比提升。我們?cè)凇禠ED顯控：三軸成長(zhǎng)，推薦國(guó)產(chǎn)雙寡-/-諾瓦星云滬深300指數(shù)諾瓦星云滬深300指數(shù)l投資分析意見(jiàn)：首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司24-26年實(shí)現(xiàn)收入.....公司深度請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想 7 7 7 13 23 364.1收入端： 4.3費(fèi)用率： 39請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想圖1：公司發(fā)展脈絡(luò) 8圖2：諾瓦星云產(chǎn)品矩陣 8圖3：諾瓦星云2018-2023營(yíng)業(yè)收入 9圖4：諾瓦星云2018-2023歸母凈利潤(rùn) 9圖5：諾瓦星云2020-2023產(chǎn)品構(gòu)成 9圖6：顯示控制位于LED產(chǎn)業(yè)鏈下游 圖7：顯示控制產(chǎn)業(yè)鏈 圖8：公司的服務(wù)原則體現(xiàn)了奮斗為本的文化 圖9：顯示控制行業(yè)三軸成長(zhǎng)模型 圖10：顯示控制系統(tǒng)工作原理 圖11：顯示屏在技術(shù)更迭中持續(xù)成長(zhǎng) 圖12：2020Q1-2023Q2中國(guó)大陸小間距LED顯示屏市場(chǎng)季度均價(jià)走勢(shì) 圖13：100英寸以上專顯的下游應(yīng)用 圖14：小間距LED市場(chǎng)前景廣闊 圖15：LED顯示上中下游產(chǎn)能與需求關(guān)系（單位：萬(wàn)KK/月） 圖16：2022-2023RGB器件產(chǎn)能變化（單位：萬(wàn)KK/月） 圖17：2023年MLED相關(guān)項(xiàng)目封頂、完工、投產(chǎn)動(dòng)態(tài) 圖18：核心LED顯示屏廠商的海外收入占比較高 圖19：MLED構(gòu)成未來(lái)核心增量（單位：百萬(wàn)美金） 圖20：控制顯示系統(tǒng)功能復(fù)雜化 圖21：點(diǎn)間距和像素密度關(guān)系 圖22：點(diǎn)間距和像素?cái)?shù)量關(guān)系（4K分辨率） 圖23：視頻處理設(shè)備屬于超高清產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)備層一環(huán) 圖24：XR應(yīng)用現(xiàn)存問(wèn)題及對(duì)LED系統(tǒng)的要求 20圖25：XR虛擬拍攝全鏈路拓?fù)?20圖26：2020-2023年全球LED虛擬拍攝市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)（單位：億美金） 20圖27：“全球網(wǎng)紅”拉斯維加斯MSGSphere 21圖28：科威特之眼 21圖：專業(yè)主控的分區(qū)顯示 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第5頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第5頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想圖30：制造沉浸式體驗(yàn)感的LED顯示屏配備 21圖31：2020-2023年接收卡毛利率 24圖32：2020-2023H1接收卡單價(jià)（單位：元/張） 24圖33：2020-2023年發(fā)送器毛利率 24圖34：2020-2023H1發(fā)送器單價(jià)（單位：元/張） 24圖35：綁定屏廠核心邏輯 25圖36：諾瓦星云的客戶同類采購(gòu)占比較高 25圖37：視頻處理設(shè)備構(gòu)成多元化 27圖38：視頻處理設(shè)備核心產(chǎn)品單價(jià)（單位：元/臺(tái)） 27圖39：2020-2023顯控/LED廠商營(yíng)收增速情況 28圖40：2015-2027年全球物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接規(guī)模及預(yù)測(cè)（單位：十億個(gè)） 28圖41：Taurus系列云聯(lián)網(wǎng)播放器 29圖42：屏精靈提供高效信息發(fā)布平臺(tái) 圖43：屏老板提供LED顯示屏一站式服務(wù)管理平臺(tái) 圖44：從算法到算力，諾瓦星云“核心算法”助力MLED批產(chǎn) 圖45：MLED顯示量產(chǎn)核心挑戰(zhàn) 圖46：公司的MLED顯示控制/高速接口芯片 圖47：高速接口芯片內(nèi)嵌功能 圖48：傳統(tǒng)方案與諾瓦高速接口芯片方案對(duì)比 表1：諾瓦星云的核心管理人員 表2：管理文化是公司極致服務(wù)能力、互助團(tuán)隊(duì)風(fēng)格、強(qiáng)大研發(fā)實(shí)力的內(nèi)核 表3：國(guó)產(chǎn)廠商研發(fā)優(yōu)勢(shì)已有端倪 表4：每次分辨率升級(jí)，像素密度擴(kuò)大四倍 表5：顯示控制系統(tǒng)成本占比測(cè)算 22表6：核心視頻處理設(shè)備廠商概況 22表7：全球視頻處理設(shè)備靜態(tài)空間測(cè)算 22表8：顯示控制系統(tǒng)代表產(chǎn)品 23表9：不同應(yīng)用場(chǎng)景下產(chǎn)品構(gòu)成代表性案例 26表10：諾瓦星云視頻處理設(shè)備具備性價(jià)比 27表11：云平臺(tái)放大云聯(lián)網(wǎng)播放器價(jià)值 29請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第6頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第6頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想表12：諾瓦星云的五大核心技術(shù) 表13：核心檢測(cè)設(shè)備助力MLED產(chǎn)業(yè)化 表14：FPGA和ASIC對(duì)比 表15：諾瓦星云在芯片領(lǐng)域相關(guān)布局 表16：收入分拆表（單位：百萬(wàn)元，%） 表17：期間費(fèi)用率拆分假設(shè)（單位：百萬(wàn)元，%） 表18：可比公司估值表 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第7頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第7頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想諾瓦星云的成長(zhǎng)可以分為兩個(gè)層面：1）β-行業(yè)規(guī)模的提升：本質(zhì)是LED顯示屏產(chǎn)值在顯控環(huán)節(jié)的價(jià)值量再分配。一方面是LED屏廠產(chǎn)值擴(kuò)張，核心驅(qū)動(dòng)為降本、擴(kuò)產(chǎn)、出海，核心增量源自MLED。另一方面是顯示控制成本占比提升，核心驅(qū)動(dòng)為視頻顯示高清化，視頻處理設(shè)備核心化，視頻解決方案多樣化；2）α-市占率的提升：本質(zhì)是顯控廠商綜合競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。公司內(nèi)核為高稀缺的公司管理文化，通過(guò)產(chǎn)品矩陣擴(kuò)張接力成長(zhǎng)，提前布局MLED創(chuàng)新業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)在MLED普及趨勢(shì)中享受紅利?？倛D：諾瓦星云的全文分析框架全球知名的視頻顯控全鏈路領(lǐng)軍。諾瓦星云2008年在西安成立，聚焦視頻和顯控核心算法研究及應(yīng)用超過(guò)15年，軟硬并舉，針對(duì)不同客戶應(yīng)用需求構(gòu)建綜合性產(chǎn)品矩陣與解決方案，實(shí)施“基于西安，圍繞北京與深圳，輻射全球”的全球化布局，配合“7×24小時(shí)”全天候服務(wù)，全球客戶超過(guò)4,000家。產(chǎn)品應(yīng)用于中華人民共和國(guó)成立70周年大會(huì)、中央電視臺(tái)春節(jié)聯(lián)歡晚會(huì)、卡塔爾世界杯、北京冬奧會(huì)等大型活動(dòng)，具備全球知名度。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第8頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第8頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想資料來(lái)源：公司年報(bào)，招股說(shuō)明書，公司官方網(wǎng)站顯示控制系統(tǒng)、視頻處理系統(tǒng)、基于云的信息發(fā)布與管理系統(tǒng)三大產(chǎn)品線，拓展智能裝備、控制與接口芯片兩項(xiàng)新業(yè)務(wù)（并入顯示控制系統(tǒng)），引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。資料來(lái)源：公司官方網(wǎng)站，招股說(shuō)明書，申萬(wàn)宏源請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第9頁(yè)共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第9頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想疫情后業(yè)績(jī)迎來(lái)反彈，視頻處理系統(tǒng)成為中流砥柱。2020年受到疫情影響，公司業(yè)績(jī)有所下滑，2021年迎來(lái)反彈。公司營(yíng)業(yè)收入從2020年的9.85億元增長(zhǎng)至2023年的30.54億元，2020-2023CAGR45.8%，歸母凈利潤(rùn)從2020年的1.11億元增長(zhǎng)至2023年的6.07億元，2020-2023CAGR76.3%。諾瓦星云的視頻控制器、視頻拼接器、視頻切換器等產(chǎn)品線有效滿足小間距LED顯示高要求，受益于小間距和LED屏廠出海趨勢(shì)，公司視頻處理系統(tǒng)需求不斷擴(kuò)大，2023年收入占比達(dá)42%，同比2020年提升約17pct。00201820192020 2022顯示控制系統(tǒng)基于云的信息發(fā)布與管理系統(tǒng).配件及其他視頻處理系統(tǒng)其他業(yè)務(wù)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第10頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想1.2鏈址：顯示核心，陜西“鏈主”LED顯示領(lǐng)域核心環(huán)節(jié)，陜西省新型顯示產(chǎn)業(yè)鏈主。顯示控制系統(tǒng)位于LED下游顯示領(lǐng)域，廠商主要完成視頻圖像控制算法產(chǎn)品設(shè)計(jì)、程序編寫及燒錄、LED整機(jī)組裝等流程，將上游電子元器件、機(jī)箱結(jié)構(gòu)件等材料整合，向下游顯示屏生產(chǎn)商和代理商銷售，并提供安裝調(diào)試、技術(shù)支持等服務(wù)，最終應(yīng)用在會(huì)展、廣告、媒體、文娛業(yè)、信息發(fā)布等場(chǎng)景。根據(jù)陜西省工業(yè)和信息化廳，由于在LED顯示控制系統(tǒng)領(lǐng)域的突出表現(xiàn)和領(lǐng)先地位，諾瓦星云選為陜西省新型顯示產(chǎn)業(yè)鏈“鏈主”。資料來(lái)源：艾比森招股說(shuō)明書，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，申萬(wàn)宏源請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第11頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想核心團(tuán)隊(duì)源自西電，初心質(zhì)樸因?qū)W而商。公司實(shí)控人為董事長(zhǎng)袁勝春和副總宗靖國(guó)，均為西安電子科技大學(xué)的學(xué)者，副教授職稱。兩人研究集中在LED顯示領(lǐng)域，技術(shù)背景深厚。王伙榮和楊城分別擔(dān)任公司總工程師和首席科學(xué)家，已在公司深耕技術(shù)十余年，同為西安電子科技大學(xué)物理電子學(xué)碩士，研究涉及光學(xué)、物理電子等交叉學(xué)科，高度契合行業(yè)需求。袁先生和宗先生以“找一群優(yōu)秀的年輕人，做一件對(duì)行業(yè)、對(duì)社會(huì)有益事情”為初心，共同創(chuàng)立諾瓦星云。肩負(fù)“還原真實(shí)視界，讓世界更美好”使命，將學(xué)術(shù)成果轉(zhuǎn)化為商業(yè)應(yīng)用，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。--價(jià)值分配系向奮斗者，保障企業(yè)持續(xù)發(fā)展。諾瓦星云倡導(dǎo)“以客戶為中心、集體奮斗、以?shī)^斗者為本”的價(jià)值觀，同時(shí)提供業(yè)內(nèi)具有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬水平，吸引“良禽擇木”。微觀層面，書寫一部部員工成長(zhǎng)的奮斗史，研發(fā)、銷售、支持等條線均有體現(xiàn)。宏觀層面，匯聚為公司極致的服務(wù)能力、互助的團(tuán)隊(duì)風(fēng)格、強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第12頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想表2：管理文化是公司極致服務(wù)能力、互助團(tuán)隊(duì)風(fēng)格、請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第13頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想我們?cè)凇禠ED顯控：三軸成長(zhǎng)，推薦國(guó)產(chǎn)雙寡頭！》已經(jīng)探討，行業(yè)成長(zhǎng)路徑為“提升性能-降低成本-場(chǎng)景擴(kuò)張”，行業(yè)市場(chǎng)空間本質(zhì)為L(zhǎng)ED顯示屏產(chǎn)值在顯控環(huán)節(jié)的價(jià)值量再分配（顯示控制行業(yè)市場(chǎng)空間=LED顯示屏產(chǎn)值*顯示控制成本占比1歸納為三軸成LED屏幕的大腦和神經(jīng)系統(tǒng)，與像素點(diǎn)數(shù)密切相關(guān)。顯示控制系統(tǒng)負(fù)責(zé)將外部的視頻輸入信號(hào)轉(zhuǎn)換成數(shù)字信號(hào)供LED屏幕識(shí)別，完成人機(jī)交互、屏體控制、圖像數(shù)據(jù)處理與傳輸?shù)裙δ?。主要由接收卡和發(fā)送器組成，發(fā)送器將視頻信號(hào)轉(zhuǎn)換并傳送給接收卡，再由接收卡驅(qū)動(dòng)點(diǎn)亮LED屏幕。接收卡和發(fā)送器的控制單位均為像素點(diǎn)，如果超出單卡帶載能力，需要更高規(guī)格版本或者多卡拼接。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第14頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想LED顯示屏產(chǎn)值擴(kuò)張，行業(yè)驅(qū)動(dòng)拆解為降本、擴(kuò)產(chǎn)、出海：l降本：制約小間距LED普及的成本關(guān)鍵因素逐漸消除，拓展千億級(jí)市場(chǎng)。根據(jù)洛圖科技，2020Q1-2023Q2，小間距LED屏幕均價(jià)降幅高達(dá)66%，隨著顯示技術(shù)持續(xù)精進(jìn)和生產(chǎn)成本下降，小間距LED在商用和民用市場(chǎng)滲透率快速提升。1 ——小間距LED均價(jià)（萬(wàn)元/㎡）請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第15頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想政府及公安能源交通廣電及通信工商業(yè)資料來(lái)源：立鼎產(chǎn)業(yè)研究院，申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源：立鼎產(chǎn)業(yè)研究院，洛圖科技，申萬(wàn)宏源研究l擴(kuò)產(chǎn)：LED中上游積極投產(chǎn)，像素點(diǎn)數(shù)快速提升。LED中上游供給過(guò)剩，壓制RGB器件價(jià)格。根據(jù)行家說(shuō)Display，2023年LED上游的RGB芯片產(chǎn)能約為15~16萬(wàn)KK/月，中游的RGB器件產(chǎn)能和COB產(chǎn)能約為19萬(wàn)KK/月，下游LED顯示屏像素點(diǎn)數(shù)需求約為14萬(wàn)KK/月。上游RGB芯片產(chǎn)能滿足中游約80~85%產(chǎn)能需求，并且仍有資源實(shí)現(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)，中游封裝約75%產(chǎn)能即可滿足下游顯示屏需求。RGB器件持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，LED加速滲透。根據(jù)行家說(shuō)Display，2023年以前，RGB封裝廠商四類產(chǎn)能梯隊(duì)分列3萬(wàn)KK級(jí)、2萬(wàn)KK級(jí)、1萬(wàn)KK級(jí)、千KK級(jí)。2023年，梯隊(duì)產(chǎn)能臺(tái)階普遍上升1萬(wàn)KK級(jí)，產(chǎn)能最大的封裝廠商超過(guò)4萬(wàn)KK級(jí)，第二、三類產(chǎn)能分別達(dá)到3萬(wàn)KK級(jí)、2萬(wàn)KK級(jí)。各個(gè)廠商為維持市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)2024年仍有擴(kuò)產(chǎn)，帶動(dòng)LED價(jià)格下行，LED滲透率有望加速提升。20188642上游RGB芯片產(chǎn)能中游產(chǎn)能（RGB器件+COB）下游LED顯示屏需求圖16：2022-2023RGB器件產(chǎn)能變化（單86422022產(chǎn)能擴(kuò)張的企業(yè)u產(chǎn)能不變的企業(yè)u產(chǎn)能收縮的企業(yè)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第16頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想MLED擴(kuò)產(chǎn)同樣火熱，多款項(xiàng)目擴(kuò)充新產(chǎn)能。2023年，電視、顯示器、大尺寸顯示屏、AR/VR、車載顯示等終端顯示產(chǎn)品閃爍積極信號(hào)，LED企業(yè)開啟新一輪MLED技術(shù)擴(kuò)產(chǎn)。為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回暖，多地政府加大招商引資力度，MLED項(xiàng)目投產(chǎn)加速。根據(jù)LEDinside（LED在線）不完全統(tǒng)計(jì)，2023年京東方華燦、洲明科技等20家企業(yè)MLED相關(guān)項(xiàng)目正式開工，項(xiàng)目投資規(guī)?？偤图s676億元，項(xiàng)目數(shù)量是2022年的3倍之多。此外，前期12款MLED項(xiàng)目也進(jìn)入封頂、完工、投產(chǎn)狀態(tài)，即將擴(kuò)充新產(chǎn)能。l出海：海外市場(chǎng)重要增量，根植國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1）LED高端顯示領(lǐng)域北美、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家地區(qū)起步較早，市場(chǎng)應(yīng)用范圍較廣、需求旺盛，是海外收入主要來(lái)源；2）國(guó)外客戶對(duì)于產(chǎn)品的質(zhì)量、性能要求較高，產(chǎn)品采購(gòu)以單價(jià)較高產(chǎn)品為主；3）境外客戶較分散，單個(gè)客戶采購(gòu)量較小，導(dǎo)致境外銷售價(jià)格相對(duì)較高；4）國(guó)外客戶對(duì)于價(jià)格敏感度較低，境外市場(chǎng)上同類產(chǎn)品的價(jià)格水平較高。軟件層面：工程師紅利，國(guó)產(chǎn)廠商研發(fā)優(yōu)勢(shì)已有端倪。2022年，研發(fā)人員占比方面，諾瓦星云和卡萊特均高于Barco（巴可）。Barco人均創(chuàng)收是諾瓦星云和卡萊特兩倍以上，但是人均創(chuàng)利基本持平，預(yù)示中國(guó)工程師高效率的積極信號(hào)。研發(fā)人員數(shù)量研發(fā)人員占比研發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用營(yíng)收占比人均創(chuàng)收人均創(chuàng)利請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第17頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想硬件層面：產(chǎn)業(yè)鏈配套，LED顯示屏廠商出海加速。2003年，科技部全國(guó)啟動(dòng)“國(guó)家半導(dǎo)體照明工程”，我國(guó)LED產(chǎn)業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)入快車道。根據(jù)洲明科技2022年報(bào)，整體而言，中國(guó)占全球LED顯示屏產(chǎn)能90%以上?；诋a(chǎn)業(yè)鏈整體領(lǐng)先，國(guó)產(chǎn)LED在品質(zhì)、參數(shù)、性能方面有硬實(shí)力優(yōu)勢(shì)，并鋪設(shè)海外渠道補(bǔ)齊軟短板，憑借高溢價(jià)贏得當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。根據(jù)投影時(shí)代，我國(guó)正形成世界領(lǐng)先的LED顯示產(chǎn)業(yè)集群，預(yù)計(jì)未來(lái)5年部分領(lǐng)先品牌海外市場(chǎng)占比可能提升到7成左右。預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)顯控廠商“近水樓臺(tái)先得月”，攜手LED顯示屏廠商出海獲得更多份額。艾比森洲明科技利亞德長(zhǎng)期來(lái)看，替代和出海代表行業(yè)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期路徑和趨勢(shì)。根據(jù)未來(lái)資源咨詢預(yù)測(cè)，2027年全球LED市場(chǎng)空間將超過(guò)1455億元，2022-2027年全球LED顯示屏市場(chǎng)規(guī)模CAGR將達(dá)到17.4%。短期來(lái)看，屏廠中上游供給端充足且持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，LED面臨降價(jià)壓力，實(shí)際像素點(diǎn)增速高于表觀行業(yè)增速，行業(yè)高景氣有望持續(xù)。5000普通LED(≥2.6mm)單色/三色LED請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第18頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想顯控成本占比提升，行業(yè)驅(qū)動(dòng)拆解為視頻顯示高清化、視頻處理設(shè)備核心化、視頻解決方案多樣化：l高清化：視頻處理設(shè)備需求提升。視頻圖像控制算法巧妙調(diào)配海量燈珠的電致發(fā)光組合，屏幕畫面越精細(xì)，視頻控制算法功能越豐富，產(chǎn)品價(jià)格越高。資料來(lái)源：百姓網(wǎng)，卡萊特官方網(wǎng)站，諾瓦星云官方網(wǎng)站，申萬(wàn)宏源信息供給端：視頻圖像技術(shù)經(jīng)歷標(biāo)清、高清到4K超高清、8K超高清的發(fā)展歷程，每次分辨率升級(jí)，像素密度擴(kuò)大四倍。信息呈現(xiàn)端：LED顯示屏像素密度快速提升。根據(jù)行家說(shuō)Display，2021年LED顯示屏平均像素密度約16萬(wàn)顆/㎡，預(yù)計(jì)2024-2026年，LED顯示屏平均像素密度有望達(dá)約44萬(wàn)顆/㎡。我們按照2026年測(cè)算LED顯示屏平均像素密度增速，2021-2026CAGR23%。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第19頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想3232核心化：超高清大潮來(lái)臨，視頻處理設(shè)備地位提升。近年產(chǎn)業(yè)重磅政策頻發(fā)，明確超高清發(fā)展趨勢(shì)。2019年，《超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2019-2022年）》提出按照“4K先行，兼顧8K”總技術(shù)路線。2023年，工信部等七部門要求實(shí)施4K/8K超高清入戶行動(dòng)。超高清產(chǎn)業(yè)鏈分為設(shè)備、服務(wù)、應(yīng)用三層，視頻處理設(shè)備屬于設(shè)備層一環(huán)。超高清是分辨率、動(dòng)態(tài)范圍、色深、色域、音頻、幀率六個(gè)技術(shù)維度的硬核提升，傳統(tǒng)計(jì)算機(jī)架構(gòu)受到硬件架構(gòu)和軟件系統(tǒng)限制，需要視頻處理設(shè)備提供更強(qiáng)大的視頻圖像顯示能力。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第20頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想l多樣化：新生場(chǎng)景拉動(dòng)解決方案價(jià)值量。虛擬拍攝沖擊傳統(tǒng)實(shí)景和綠幕，市場(chǎng)容量不斷拓寬。XR（擴(kuò)展顯示技術(shù)集VR（虛擬現(xiàn)實(shí)）+AR（增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)）+MR（混合現(xiàn)實(shí)）為一體，通過(guò)計(jì)算機(jī)圖像渲染引擎，將虛擬場(chǎng)景實(shí)時(shí)顯示在LED大屏幕，配合相機(jī)跟蹤和快門適配等技術(shù)，在有限空間內(nèi)表現(xiàn)出無(wú)限畫面感，解決傳統(tǒng)方式考驗(yàn)演技、后期制作成本高、拍攝效率一般等問(wèn)題。虛擬拍攝在視覺(jué)創(chuàng)意、電視電影拍攝等領(lǐng)域應(yīng)用越來(lái)越廣泛，根據(jù)TrendForce（集邦咨詢）預(yù)估，虛擬拍攝將成為L(zhǎng)ED顯示企業(yè)新增長(zhǎng)極，2020-2023年全球虛擬拍攝市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)73%，2023年全球市場(chǎng)規(guī)模有望超過(guò)6億美金。76543210202020212022請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第21頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想打造娛樂(lè)地標(biāo)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，視頻處理設(shè)備功能進(jìn)化。沉浸式LED以大屏幕為顯示媒介，創(chuàng)造身臨其境的震撼體驗(yàn)，引流激發(fā)商業(yè)活力，產(chǎn)生區(qū)域經(jīng)濟(jì)增益效果。例如，2023年9月，耗時(shí)五年，花費(fèi)達(dá)23億美元的世界級(jí)沉浸式娛樂(lè)建筑MSGSphere2正式完工。愛(ài)爾蘭搖滾樂(lè)隊(duì)U2曾在此進(jìn)行首演，演唱會(huì)視頻“破圈”傳播，Sphere成為拉斯維加斯“新地標(biāo)”，提升當(dāng)?shù)芈糜蜗M(fèi)熱度。沉浸式LED存在多屏幕安裝角度、拼縫、視頻同步、高清信號(hào)源各異等問(wèn)題，一般需要配備專業(yè)主控將畫面設(shè)置成分區(qū)顯示（立體沉浸式），打造逼真視覺(jué)效果。我們?cè)凇禠ED顯控：三軸成長(zhǎng)，推薦國(guó)產(chǎn)雙寡頭！》分析了行業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力。根據(jù)諾瓦星云招股說(shuō)明書，當(dāng)前顯示控制系統(tǒng)成本占比約7%，預(yù)計(jì)2030年小間距LED在商用市場(chǎng)、民用市場(chǎng)普及，LED顯示屏單位面積價(jià)格接近小間距普及價(jià)格區(qū)間（即“百平米百萬(wàn)價(jià)”，即約1429美金/㎡），假設(shè)約1500美金/㎡。由于功能復(fù)雜化，假設(shè)顯示控制和視頻處理系統(tǒng)單位面積價(jià)格提升至約300美金/㎡，測(cè)算2030年顯示控制系統(tǒng)成本占比約20%。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第22頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想短期來(lái)看，全球視頻處理設(shè)備靜態(tài)仍有百億空間。根據(jù)諾瓦星云招股說(shuō)明書，視頻處理設(shè)備領(lǐng)域主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為Barco（巴可）和Extron（愛(ài)思創(chuàng)）。根據(jù)巴可和愛(ài)思創(chuàng)官方網(wǎng)站，兩家公司的整體定位、研發(fā)人員數(shù)量、全球辦公室地區(qū)數(shù)量相近。由于愛(ài)思創(chuàng)未上市，假設(shè)公司研發(fā)人員數(shù)量為1000人，按照巴可的人均收入換算，預(yù)計(jì)2023年愛(ài)思創(chuàng)視頻處理設(shè)備收入約51億元。按照巴可和愛(ài)思創(chuàng)收入體量測(cè)算，預(yù)計(jì)2023年全球視頻處理設(shè)備規(guī)模下限約105億元。,我們假設(shè)為1000資料來(lái)源：巴可官方網(wǎng)站，巴可2023模資料來(lái)源：巴可官方網(wǎng)站，愛(ài)思創(chuàng)官方網(wǎng)站，申萬(wàn)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第23頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想諾瓦星云以LED顯示控制系統(tǒng)為基礎(chǔ)，不斷積累研發(fā)經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)口碑，逐步向新興領(lǐng)域延伸：1）基于顯示控制系統(tǒng)粘性，拓展視頻處理及播放領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品矩陣升級(jí)和市場(chǎng)擴(kuò)張。2）布局MLED智能設(shè)備和芯片業(yè)務(wù)，創(chuàng)造行業(yè)新生β,引領(lǐng)行業(yè)步入MLED紀(jì)諾瓦星云的發(fā)送器包括130萬(wàn)、1080P、4K帶載系列，接收卡包括Armor、AT、MRV、DH系列，覆蓋各類應(yīng)用場(chǎng)景和需求。①支持4K超高清分辨率和自定義分辨率，單臺(tái)設(shè)備載載①定位高端顯示模組應(yīng)用，具有小尺寸、模塊化、高可靠性等接收卡AT①定位中低端顯示模組應(yīng)用，具有小尺寸、模塊化、高可靠性等優(yōu)點(diǎn)；②單卡最請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第24頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想毛利率顯著領(lǐng)先，成本端價(jià)格下降。近年，諾瓦星云的顯示控制業(yè)務(wù)毛利率較高，根據(jù)公司公告，主要系公司客戶結(jié)構(gòu)更為分散，對(duì)于單一客戶依賴程度更??；同時(shí)，基于持續(xù)研發(fā)形成的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，諾瓦星云新產(chǎn)品迭代速度更快。例如，諾瓦星云發(fā)送器高端系列占比較高3，因此單位售價(jià)和毛利率均有優(yōu)勢(shì)。2020-2022年由于芯片價(jià)格提升，公司策略性調(diào)價(jià)贏得更多潛在市場(chǎng)，毛利率有所下滑。2023年隨著芯片價(jià)格回調(diào)，顯控產(chǎn)品毛利率逐漸上升。7872202020212022諾瓦星云諾瓦星云請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第25頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想注：諾瓦星云未披露2023年發(fā)送器毛高度綁定下游屏廠，拓展音視頻大市場(chǎng)4。1）接收卡是視頻顯控入口產(chǎn)品，主要依靠高市占率形成的規(guī)?；找妫氯胝呖赡苊媾R多年虧損。2）發(fā)送器和接收卡需要配對(duì)使用，不同顯控廠商之間產(chǎn)品搭配存在兼容性問(wèn)題，即LED屏幕配置接收卡產(chǎn)品，可以提前鎖定部分發(fā)送器/視頻處理設(shè)備采購(gòu)需求。3）校正系統(tǒng)能夠抓取每塊LED屏幕獨(dú)一無(wú)二的校正系數(shù)，沒(méi)有校正系數(shù)的顯控系統(tǒng)效果可能大打折扣；4）顯控廠商的數(shù)據(jù)協(xié)議、軟件習(xí)慣、體系服務(wù)等不同，更換供應(yīng)商意味著高昂轉(zhuǎn)換成本；5）根據(jù)公司公告，2019-2021年，諾瓦星云下游核心客戶的視頻顯控采購(gòu)市占率普遍在70%以上。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第26頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想公司視頻處理設(shè)備產(chǎn)品矩陣齊全，包括控制器、拼接器、切換器、處理器、服務(wù)器、控臺(tái)等，覆蓋LED、LCD、DLP等多種終端，用于視頻圖像質(zhì)量的提升及顯示屏幕的靈活），①配合視頻切換器使用，集視頻控制、預(yù)監(jiān)、回器③支持多圖層任意布局，在進(jìn)行切換時(shí)呈現(xiàn)無(wú)縫直切、淡入諾瓦星云視頻處理設(shè)備具備性價(jià)比。例如，諾瓦星云“HDRMaster4K”視頻處理器與巴可“ImagePRO4K”視頻處理器均為核心產(chǎn)品，兩款產(chǎn)品性能接近。根據(jù)阿里巴巴、亞馬遜、PSSL（超級(jí)燈光和照明）官方網(wǎng)站，諾瓦星云“HDRMaster4K”國(guó)內(nèi)外售價(jià)均低于巴可“ImagePRO4K”40%以上。依托產(chǎn)品性價(jià)比，預(yù)計(jì)公司與LED屏廠/海外經(jīng)銷商合作均具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，有望加速顯控系統(tǒng)出海進(jìn)程。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第27頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想資料來(lái)源：亞馬遜，阿里巴巴，PSSL（超級(jí)燈光和照明），申萬(wàn)注：假設(shè)人民幣：美金匯率為7：1貫徹“All-in-one”理念，“二合一”強(qiáng)化產(chǎn)品線競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。集成化方案直接通過(guò)視頻處理設(shè)備向接收卡傳輸信號(hào)，解決設(shè)備兼容性問(wèn)題，降低傳輸失真可能性、更換成本、硬件適配故障率。諾瓦星云堅(jiān)持集成化創(chuàng)新方向，推出發(fā)送與視頻處理（大型帶載+HDR功能，迭代發(fā)送器）、控制與拼接（演播室、控制室、指揮大廳等重要場(chǎng)合應(yīng)用）、處理與切換（配合控臺(tái)全方位控制舞臺(tái)）等多款集成化產(chǎn)品，借助顯示控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)粘性，提升視頻處理設(shè)備產(chǎn)品線競(jìng)爭(zhēng)力。202020212視頻控制器視頻拼接器視頻切換器.視頻處理器控臺(tái)多媒體服務(wù)器視頻控制器視頻拼接器視頻切換器請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第28頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想第二曲線展現(xiàn)抵抗周期能力，軟件產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)提升。顯示控制景氣度和LED顯示屏景氣度較相關(guān)，2022-2023年，外部環(huán)境復(fù)雜，全球通脹等因素?cái)_動(dòng)下，國(guó)內(nèi)LED顯示屏市場(chǎng)需求下滑，廠商庫(kù)存水漲船高，面臨終端去化，利亞德和洲明科技收入增速分別為-7.9%/-6.6%和-2.1%/+4.7%。相比之下，受益小間距普及和高清化趨勢(shì)，諾瓦星云通過(guò)推廣視頻處理設(shè)備等高性能、高附加值產(chǎn)品，分別實(shí)現(xiàn)37.2%和40.5%收入增長(zhǎng)，顯著高于下游屏廠增速。60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0% 利亞德yoy洲明科技yoy諾瓦星云yoy卡萊特yoy顯示領(lǐng)域已進(jìn)入萬(wàn)屏互聯(lián)時(shí)代，云端管理成為顯示“剛需”。“萬(wàn)物互聯(lián)”是未來(lái)趨勢(shì)，根據(jù)IoTAnalytics（物聯(lián)網(wǎng)咨詢2022年全球活躍物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接數(shù)約144億個(gè)，2027年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)至約297億個(gè)，2022-2027CAGR約16%。“萬(wàn)物互聯(lián)”即是“萬(wàn)屏互聯(lián)”，顯示屏連接用戶與數(shù)字世界，是信息交互和智能處理的重要媒介。云聯(lián)網(wǎng)播放器和云顯示服務(wù)，互聯(lián)、互通、互控LED顯示屏，解決行業(yè)客戶方案規(guī)劃效率低、顯示屏集中管理難等痛點(diǎn)。50請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第29頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想軟硬件搭配交付，順應(yīng)“萬(wàn)屏互聯(lián)”。公司信息發(fā)布與管理系統(tǒng)，包括軟件交付的屏精靈、屏老板，以及硬件交付的多媒體播發(fā)器，兩者搭配使用，為行業(yè)客戶提供安全、高效、自主的顯示屏云服務(wù)解決方案，全面提升顯示屏價(jià)值，步入LED云管理時(shí)代。l多媒體播發(fā)器。通過(guò)4G、5G、Wi-Fi、有線網(wǎng)絡(luò)等多種通訊方式，以集群的方式管理遠(yuǎn)端設(shè)備。通過(guò)在云平臺(tái)制作播放內(nèi)容并發(fā)布到遠(yuǎn)端設(shè)備，實(shí)現(xiàn)了多屏幕、多業(yè)務(wù)、跨區(qū)域的信息發(fā)布，以及遠(yuǎn)端設(shè)備及顯示屏的云端監(jiān)控、故障預(yù)警。1云聯(lián)網(wǎng)播放器支持遠(yuǎn)程管理，使得廣告內(nèi)容的更新和2345性l屏精靈：專注運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，解決行業(yè)客戶顯示屏分布離散、規(guī)格不標(biāo)準(zhǔn)、集中管理難、發(fā)布效率低等問(wèn)題，為不同行業(yè)領(lǐng)域的客戶提供便捷高效的顯示屏集中管理和信息發(fā)布云平臺(tái)。l屏老板：專業(yè)的顯示屏云服務(wù)平臺(tái)，覆蓋售前、施工、售后全流程運(yùn)維管理，提升服務(wù)口碑，降低服務(wù)成本。1）規(guī)劃階段：通過(guò)自動(dòng)化方案算法快速提供準(zhǔn)確售前配置，提高整體方案專業(yè)度和準(zhǔn)確度，大幅降低工作難度及人力成本。2）施工階段：打通上游廠商-下游建設(shè)方施工交付環(huán)節(jié)流程銜接，大幅提升施工交付的效請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第30頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想率和質(zhì)量。3）運(yùn)維階段：顯示屏狀態(tài)實(shí)時(shí)監(jiān)控，通過(guò)預(yù)警-診斷-恢復(fù)等服務(wù)，實(shí)現(xiàn)顯示屏運(yùn)維“1分鐘告警、1小時(shí)派員、1天恢復(fù)”。諾瓦星云“核心算法”助力MLED批產(chǎn)。MLED高清化和微縮化趨勢(shì)，應(yīng)用規(guī)模的巨量增長(zhǎng)，芯片封裝形式發(fā)生變化，燈珠混光現(xiàn)象更加嚴(yán)重，硬件層面或遭遇瓶頸。公司已在LED發(fā)光機(jī)理及特性等關(guān)鍵技術(shù)維度擁有800多項(xiàng)專利，將15年深耕進(jìn)化的核心算法同步融入芯片和智能裝備中，智能設(shè)備和MLED芯片分別為助力MLED標(biāo)準(zhǔn)化量產(chǎn)和標(biāo)準(zhǔn)化應(yīng)用的關(guān)鍵。在生產(chǎn)端，大幅提升MLED顯示面板的良率和效率，助推生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化。在應(yīng)用端，帶來(lái)更好的顯示效果，全鏈路提升MLED產(chǎn)品高品質(zhì)管理。顯控領(lǐng)軍賦能或?yàn)镸LED產(chǎn)業(yè)化的突破口，預(yù)計(jì)在MLED普及趨勢(shì)中享受紅利。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第31頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想技術(shù)名稱色度校正色度造工藝限制大屏幕需要多次拼接亮色度不一致;重新拼接后均需二次校正適用先進(jìn)封裝;高亮色度一致性;單模組逐全灰階實(shí)化，不同灰階亮色度非線性傳統(tǒng)校正算法校正，低灰階的均勻性遠(yuǎn)低于校正灰階，無(wú)法真實(shí)顯示色彩進(jìn)行校正示屏畫質(zhì)引擎提升顯示屏的灰度效果低灰階暗部畫面細(xì)節(jié)模糊，銳利度大幅下降色彩管理可避免地存在偏差(ΔE）應(yīng)調(diào)節(jié)解決亮度和視力損害以及功耗消矛理同步性視頻處理跨接口圖保證跨圖層接口數(shù)量和接口拼接融層處理經(jīng)常橫跨多個(gè)接口合消除接口之間的拼接縫隙全系統(tǒng)同步鎖相技術(shù)嚴(yán)格同步理及超分辨率重建全鏈路兼容，確保高動(dòng)態(tài)范圍視頻信息的正確呈現(xiàn)彩重建技術(shù)般的效果，充分發(fā)揮顯示屏顯示潛力進(jìn)行縮放處理提供縮放處理，并且保留原有細(xì)節(jié)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第32頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想準(zhǔn)度故障智能識(shí)別-提供及時(shí)準(zhǔn)確地獲取顯示屏的故障l智能裝備：全流程智能化，助力MLED量產(chǎn)。MLED顯示屏由數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的微型LED像素組成，每個(gè)像素的缺陷都可能影響整個(gè)顯示屏的顯示效果，MLED顯示屏的制造過(guò)程對(duì)精度和質(zhì)量控制也有極高要求。當(dāng)前MLED顯示模組產(chǎn)線自動(dòng)校正的設(shè)備稀缺，并且多用于點(diǎn)亮測(cè)試環(huán)節(jié)。諾瓦星云“MLED全自動(dòng)返修裝備”，“MLED顯示Demura系統(tǒng)”“多角度檢測(cè)系統(tǒng)”“墨色分檔系統(tǒng)”等核心裝備，實(shí)現(xiàn)MLED顯示屏點(diǎn)亮、檢測(cè)、校正、返修等全流程閉環(huán)智能化管理。設(shè)備集成深耕多年的逐點(diǎn)亮色度校正算法，幕均勻性和表面缺陷，快速調(diào)校亮色度偏差（mura在產(chǎn)線上即可實(shí)現(xiàn)顯示屏亮度色度表達(dá)的均勻性性光芯片顯示異常問(wèn)題，繼而通過(guò)機(jī)械、電氣、視光等多領(lǐng)域核心技術(shù)的融合創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)對(duì)異常燈速替換，實(shí)現(xiàn)高精度、高品質(zhì)、高效率的返修，節(jié)節(jié)多角度檢測(cè)系統(tǒng)，通過(guò)多視角高精度亮色度采諾瓦人眼感知智能算法，優(yōu)化顯示側(cè)視角效果請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第33頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想lMLED芯片：內(nèi)生外延并舉，推動(dòng)MLED應(yīng)用。1）MLED顯示ASIC控制芯片：由于MLED發(fā)光芯片尺寸更小，光學(xué)問(wèn)題更嚴(yán)重，需要更復(fù)雜的算法支撐。傳統(tǒng)方案限于成本與功耗，無(wú)法完美適配MLED的這種需求，而傳統(tǒng)方案芯片化，可以在更低功耗和成本的情況下，實(shí)現(xiàn)更多的顯示算法。諾瓦M(jìn)LED首款顯示ASIC控制芯片，將深耕多年的控制邏輯與核心算法在芯片中固化，兼顧性能與成本，滿足未來(lái)MLED大規(guī)模商用與消費(fèi)級(jí)需求。2）MLED顯示高速接口芯片：解決傳統(tǒng)MLED顯示模組中布線密集、空間不足、EMI輻射干擾、維護(hù)復(fù)雜等多項(xiàng)行業(yè)難題。設(shè)計(jì)極簡(jiǎn)，大幅減少顯示屏內(nèi)部信號(hào)線，系統(tǒng)更穩(wěn)定，功能更易擴(kuò)展；CDR傳輸方式，有效提升數(shù)據(jù)傳輸?shù)乃俣群头€(wěn)定性，降低數(shù)據(jù)傳輸過(guò)程中的EMI輻射，顯示信號(hào)更加穩(wěn)定可靠；芯片內(nèi)嵌監(jiān)控模塊，支持模組級(jí)通信誤碼率、溫度/電壓、燈珠狀態(tài)監(jiān)測(cè)，實(shí)現(xiàn)問(wèn)題的快速、精準(zhǔn)定位和維護(hù)。校正系數(shù)、配置文件、模組信息一芯儲(chǔ)存，提升顯示屏生產(chǎn)及維護(hù)效率，降低售后成本。又稱”萬(wàn)能芯片“，通過(guò)編程方式改變內(nèi)部邏加法器、比較器等基本單元分開，速度一般資料來(lái)源：智能計(jì)算芯世界，芯司機(jī)，申萬(wàn)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第34頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想資料來(lái)源：公司年報(bào)，招股說(shuō)明書，公司官方網(wǎng)站，申請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第35頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想內(nèi)生+外延整合產(chǎn)業(yè)鏈，公司陸續(xù)投資國(guó)內(nèi)諸多半導(dǎo)體公司，培育LED重要環(huán)節(jié)能力。數(shù)?；旌先盗泻诵膹S商,具備全系列產(chǎn)品研具備從外延到芯片完整的技術(shù)產(chǎn)品開發(fā)能力及豐富器采用輕壓縮及創(chuàng)新的自適應(yīng)均衡技術(shù)，可實(shí)現(xiàn)超高資料來(lái)源：各公司官方網(wǎng)站，招股說(shuō)明書，天眼查，申萬(wàn)宏源請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第36頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想1）顯示控制系統(tǒng)：包括接收卡、發(fā)送器、智能裝備、MLED芯片。其中，接收卡和發(fā)送器是基礎(chǔ)顯示控制產(chǎn)品，公司處于全球領(lǐng)軍位置，規(guī)模效應(yīng)顯著，預(yù)計(jì)收入增速高于行業(yè)增速5。發(fā)送器逐漸集成至視頻處理設(shè)備當(dāng)中，預(yù)計(jì)表觀銷量低于行業(yè)增速，非集成產(chǎn)品通常有定制化需求并且性能更佳，價(jià)格有上升潛力。智能裝備已經(jīng)在兆馳產(chǎn)線應(yīng)用，校正系統(tǒng)應(yīng)用有前移趨勢(shì)，MLED芯片首創(chuàng)ASIC顯示控制和高速接口產(chǎn)品，預(yù)計(jì)伴隨MLED較快放量。預(yù)計(jì)顯示控制系統(tǒng)快速成長(zhǎng)，2024-2026年收入增速28%/27%/26%。2)視頻處理設(shè)備：包括視頻控制器、拼接器、切換器、處理器、控臺(tái)、服務(wù)器。受益于疫后復(fù)蘇，LED顯示控制下游核心應(yīng)用場(chǎng)景開放，例如演藝舞臺(tái)、競(jìng)技賽事、慶典活動(dòng)、創(chuàng)意顯示等。高清化也在呼喚更強(qiáng)大的處理能力、可擴(kuò)展性、穩(wěn)定性、可靠性，進(jìn)一步提升視頻處理設(shè)備的價(jià)值量。同時(shí)，國(guó)內(nèi)是全球LED顯示屏生產(chǎn)中心，成本優(yōu)勢(shì)明顯，LED顯示屏廠商正在通過(guò)子品牌等方式補(bǔ)齊軟實(shí)力短板。公司工程師效率卓越，有望伴隨國(guó)內(nèi)屏廠出海獲得更多份額。預(yù)計(jì)視頻處理設(shè)備高速成長(zhǎng)，2024-2026年增速51%/45%/40%。3）基于云的信息發(fā)布與管理系統(tǒng)：包括云聯(lián)網(wǎng)多媒體播放器和諾瓦云服務(wù)。“萬(wàn)物互聯(lián)”也是“萬(wàn)屏互聯(lián)”，隨著全球物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接數(shù)增加，對(duì)云聯(lián)網(wǎng)播放器的需求也將迅速提升。諾瓦云服務(wù)，核心目標(biāo)為降低顯示屏物聯(lián)網(wǎng)化應(yīng)用門檻，促進(jìn)顯示屏云端自動(dòng)化、智能化、信息化管理的發(fā)展進(jìn)程，公司對(duì)部分諾瓦云服務(wù)產(chǎn)品由收費(fèi)服務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)槊赓M(fèi)服務(wù)，預(yù)計(jì)收入總體水平較低。預(yù)計(jì)基于云的信息發(fā)布與管理系統(tǒng)穩(wěn)步成長(zhǎng)，2024-2026增速24%/24%/24%。4）配件及其他：包括光電轉(zhuǎn)換器、溫度探測(cè)器、音頻處理器等。子公司嗨動(dòng)視覺(jué)致力于成為全球領(lǐng)先的專業(yè)音視頻解決方案供應(yīng)商，逐漸拓展業(yè)務(wù)至音視頻領(lǐng)域，并且2021年收購(gòu)京能物業(yè)擴(kuò)大辦公場(chǎng)地，為拓展音視頻領(lǐng)域奠定基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)配件及其他業(yè)務(wù)加速成長(zhǎng)，2024-2026年增速35%/45%/55%。1）顯示控制系統(tǒng)：接收卡和發(fā)送器的核心主營(yíng)成本為芯片，2020年-2022年全球芯片供應(yīng)緊缺，呈現(xiàn)整體性漲價(jià)，疊加疫情抑制顯控需求，公司策略性調(diào)低產(chǎn)品售價(jià)擴(kuò)大市占率。2023年，芯片供給改善，下游需求回暖，公司產(chǎn)品價(jià)格回升，帶動(dòng)毛利率上漲，預(yù)計(jì)毛利率伴隨公司產(chǎn)品迭代保持穩(wěn)定。智能裝備業(yè)務(wù)和MLED芯片基于公司多年算法迭代，具備一定首創(chuàng)性，毛利率相對(duì)發(fā)送卡更高，隨著創(chuàng)新業(yè)務(wù)占比增加，顯示控制系統(tǒng)毛利率提升（2025年為發(fā)送器集成化影響）。預(yù)計(jì)顯示控制系統(tǒng)2024-2026年毛利率41%/40%/43%。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第37頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想2)視頻處理設(shè)備：視頻處理設(shè)備的核心主營(yíng)成本為芯片和機(jī)箱等裝配材料，成本端變化和顯示控制系統(tǒng)類似。北美洲、歐洲等海外地區(qū)對(duì)視頻處理設(shè)備需求旺盛，海外客戶對(duì)產(chǎn)品性能和質(zhì)量要求高，價(jià)格敏感度和議價(jià)能力較低，毛利率相對(duì)國(guó)內(nèi)更高。近年，公司海外收入保持高增速，直接海外收入占比初具規(guī)模。同時(shí)，公司下游LED屏廠普遍將海外市場(chǎng)作為重要增長(zhǎng)點(diǎn)，通過(guò)子品牌間接出貨海外，公司終端海外收入占比有望增加，視頻處理設(shè)備毛利率提升。預(yù)計(jì)視頻處理設(shè)備2024-2026年毛利率62%/63%/64%。3）基于云的信息發(fā)布與管理系統(tǒng)：云聯(lián)網(wǎng)多媒體播放器為硬件交付形態(tài)，核心主營(yíng)成本為芯片和機(jī)箱等裝配材料，成本端變化和顯示控制系統(tǒng)類似。2023年，公司產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，使得毛利率有所提升，預(yù)計(jì)后續(xù)保持穩(wěn)定。諾瓦云服務(wù)為純軟件交付形態(tài)，獲客階段收入基數(shù)低，業(yè)務(wù)毛利率變化趨勢(shì)由云聯(lián)網(wǎng)多媒體播放器主導(dǎo)。預(yù)計(jì)基于云的信息發(fā)布與管理系統(tǒng)2024-2026毛利率54%/54%/54%。4）配件及其他：基于在視頻控制方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司切入音視頻領(lǐng)域。成長(zhǎng)初期，產(chǎn)品銷量的重要性可能高于產(chǎn)品價(jià)格，因此可以考慮降低毛利率提升市占率。預(yù)計(jì)毛利率穩(wěn)中略降，2024-2026毛利率66%/64%/62%。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第38頁(yè)共42頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想當(dāng)前階段，視頻顯示控制行業(yè)對(duì)人力較為倚重，特別是公司強(qiáng)調(diào)極致的服務(wù)體驗(yàn)，構(gòu)建體系化的售前、售中、售后服務(wù)團(tuán)隊(duì)；公司需要在算法、智能裝備、芯片等方面投入大量的研發(fā)工程師，滿足前瞻技術(shù)創(chuàng)新，引領(lǐng)MLED趨勢(shì)；公司擁有奮斗文化，倡導(dǎo)員工通過(guò)不懈努力和持續(xù)創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)期目標(biāo)，合理的薪酬是留住人才的前提。預(yù)計(jì)公司2024-2026員工數(shù)量快速擴(kuò)張，期間同比增速保持約+21%（剔除生產(chǎn)人員）。預(yù)計(jì)2024-2026銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)+36.0%/+33.9%/+31.5%，銷售費(fèi)用率13.0%/12.8%/12.5%。預(yù)計(jì)2024-2026管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)+53.5%/+26.8%/+23.3%，管理費(fèi)用率5.2%/4.9%/4.5%；預(yù)計(jì)2024-2026研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)+38.3%/+34.6%/+32.2%，研發(fā)費(fèi)用率14.5%/14.4%/14.2%。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司24-26年實(shí)現(xiàn)收入42.05/57.12/76.69億元，同比+