統(tǒng)計分析案例 課件 案例1-3：債務(wù)融資對終極股東侵占行為影響的差異性研究-基于企業(yè)生命周期視角

案例1-3：債務(wù)融資對終極股東侵占行為影響的差異性研究—

—基于企業(yè)生命周期視角目錄123案例背景似不相關(guān)回歸模型數(shù)據(jù)樣本與研究設(shè)計實證檢驗與結(jié)果分析4案例小結(jié)501案例背景0302背景債務(wù)融資是公司治理中的重要環(huán)節(jié)，其治理效應(yīng)備受研究者關(guān)注。特別是對集中股權(quán)結(jié)構(gòu)公司，從債務(wù)融資視角研究終極股東的利益侵占行為成為熱點。較多學(xué)者認(rèn)為債務(wù)融資為終極股東提供可控資源，促進(jìn)其利益侵占行為。不同債務(wù)類型存在不同治理效應(yīng)，對終極股東侵占行為的影響存在差異并具有狀態(tài)依存性?，F(xiàn)有研究未考慮債務(wù)融資在生命周期各階段對終極股東侵占行為影響的差異性。生命周期理論認(rèn)為，企業(yè)在生命周期各階段的現(xiàn)金流、經(jīng)營能力及管理能力等特點存在較大差異。

本案例從企業(yè)發(fā)展進(jìn)程的動態(tài)層面，探討債務(wù)融資類型及債務(wù)融資期限在生命周期各階段對終極控制股東侵占行為影響的動態(tài)演變和差異性。02似不相關(guān)回歸模型似不相關(guān)回歸模型（1）基本模型似不相關(guān)回歸模型（2）SUR的FGLS估計(3)假設(shè)檢驗03數(shù)據(jù)樣本與研究設(shè)計變量的定義及描述被解釋變量上市公司終極股東利益侵占程度，用“資金占用”來衡量，計算公式為（其他應(yīng)收款-其他應(yīng)付款）/總資產(chǎn)，若Tunnel>0則表示終極控制股東對上市公司實施利益侵占行為，若Tunnel<0，則表示終極控制股東為了自身長遠(yuǎn)利益所做出的“負(fù)侵占行為”，即支持行為。解釋變量銀行債務(wù)比率、商業(yè)信用比率、短期債務(wù)比率及長期債務(wù)比率，這些比率用于衡量公司的債務(wù)水平和債務(wù)結(jié)構(gòu)，是評估公司財務(wù)狀況和風(fēng)險的重要指標(biāo)。樣本選擇與數(shù)據(jù)來源案例選取2007~2017年滬深兩市非金融類A股上市公司的非平衡面板數(shù)據(jù)作為初始樣本。案例數(shù)據(jù)選取通過剔除同時發(fā)布B股或H股公司樣本、剔除有數(shù)據(jù)缺失的公司樣本進(jìn)行樣本篩選。樣本篩選條件最終獲得14559個觀測值，為消除極端值的影響，對連續(xù)型變量的1%和99%進(jìn)行了Winsorize處理。觀測值數(shù)量數(shù)據(jù)均來源于CCER數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫，為研究提供了準(zhǔn)確、可靠的數(shù)據(jù)支持。數(shù)據(jù)來源研究設(shè)計(1)企業(yè)生命周期劃分借鑒Dickinson(2011)的方法，根據(jù)現(xiàn)金流正負(fù)符號將企業(yè)分為導(dǎo)入期、增長期、成熟期、衰退期（3個）和淘汰期（2個）。(2)計量模型設(shè)定消除個體效應(yīng)后，根據(jù)生命周期劃分標(biāo)準(zhǔn)將樣本分成三個子樣本，并對每個子樣建立模型進(jìn)行回歸分析。最后，采用似無相關(guān)模型檢驗解釋變量系數(shù)在生命周期中的三個階段是否有顯著性差異。04實證檢驗與結(jié)果分析變量的描述性統(tǒng)計終極股東利益侵占程度終極股東利益侵占程度在全樣本及成長期、成熟期和衰退期的均值分別是-0.025、-0.021、-0.023和-0.035，說明終極股東對上市公司既有實施利益侵占行為情況，也有實施“負(fù)侵占行為”，即支持行為情況。銀行債務(wù)比率銀行債務(wù)比率在全樣本及成長期、成熟期和衰退期的均值分別是0.179、0.201、0.140和0.160，這表明成長期的銀行債務(wù)比例明顯高于成熟期及衰退期，而成熟期的銀行債務(wù)比率最低。商業(yè)信用比率平均而言，商業(yè)信用比率在成長期比在成熟期和衰退期略低，成長期和衰退期的短期債務(wù)比率差別不大，但都高于成熟期，長期債務(wù)比率從成長期到衰退期出現(xiàn)遞減特征。資產(chǎn)負(fù)債率特征資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)出與銀行債務(wù)比率類似的特征，說明在企業(yè)生命周期的各個階段，不同的債務(wù)類型比率、負(fù)債水平及債務(wù)期限呈現(xiàn)出不同的特征。侵占條件及侵占動機(jī)的差異性檢驗自由現(xiàn)金流差異自由現(xiàn)金流在企業(yè)生命周期內(nèi)存在顯著性差異，在成熟期內(nèi)的自由現(xiàn)金流均值最大且為正?，F(xiàn)金流權(quán)差異終極股東的現(xiàn)金流權(quán)均值在成熟期最大，在衰退期最小，且在生命周期的三個階段內(nèi)都具有顯著差異。兩權(quán)分離度差異終極控制股東的兩權(quán)分離度的均值在成長過程中出現(xiàn)先減后增的情況，但在成長期與成熟期內(nèi)無顯著差異，在衰退期與成長期及成熟期內(nèi)有顯著差異。計量模型估計與回歸系數(shù)差異性檢驗（1）債務(wù)類型的計量模型估計與結(jié)果分析。銀行債務(wù)比率在全樣本中的回歸系數(shù)顯著為正，在企業(yè)各生命周期內(nèi)也顯著為正，相對來講，在衰退期的回歸系數(shù)最大，成長期的回歸系數(shù)略高于成熟期的回歸系數(shù)，這表明銀行債務(wù)比率正向影響了終極控制股東的利益侵占行為，其影響強(qiáng)度在衰退期最大，在成長期和成熟期的影響強(qiáng)度是否存在統(tǒng)計上的差異有待進(jìn)一步檢驗。商業(yè)信用在全樣本中的回歸系數(shù)顯著為正，在企業(yè)各生命周期內(nèi)也顯著為正，回歸系數(shù)由成長期到衰退期依次變大。1.債務(wù)類型與終極控制股東利益侵占(2)生命周期下債務(wù)類型回歸系數(shù)差異性檢驗由表1-3-6可知，銀行債務(wù)比率的回歸系數(shù)在衰退期與成熟期以及衰退期與成長期之間存在顯著性差異，但成長期與成熟期之間的差異不顯著，結(jié)合表1-3-5中的信息可得結(jié)論：從成長期到衰退期，銀行債務(wù)比率對終極控制股東利益侵占的正向影響強(qiáng)度單調(diào)不減，呈“遞增型”；商業(yè)信用的回歸系數(shù)在衰退期與成長期之間的差異在0.1顯著性水平下顯著，成熟期與成長期之間的差異不顯著，結(jié)合表1-3-5中的信息可得結(jié)論：從成長期到衰退期，商業(yè)信用對終極控制股東利益侵占的正向影響強(qiáng)度單調(diào)不減，呈“遞增型”。2.債務(wù)期限與終極控制股東利益侵占（1）債務(wù)期限的計量模型估計與結(jié)果分析。短期債務(wù)在全樣本中的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，在企業(yè)各生命周期內(nèi)的回歸系數(shù)也為負(fù)，且其絕對值出現(xiàn)遞增現(xiàn)象，這表明短期債務(wù)在總體上及各生命周期內(nèi)是負(fù)向影響終極控制股東的利益侵占行為的，且影響強(qiáng)度逐漸遞增。長期債務(wù)在全樣本中的回歸系數(shù)顯著為正，在各生命周期內(nèi)也顯著為正，回歸系數(shù)從成長期到衰退期出現(xiàn)依次遞增現(xiàn)象，這說明長期債務(wù)在總體上及各生命周期內(nèi)是正向影響終極控制股東的利益侵占行為的，且影響強(qiáng)度逐漸遞增。(2)生命周期下債務(wù)期限回歸系數(shù)差異性檢驗在10%顯著性水平下，短期債務(wù)的回歸系數(shù)在成長期與成熟期及衰退期之間存在顯著性差異，但成熟期與衰退期之間的差異不顯著，結(jié)合表1-3-7中的信息可得結(jié)論：從成長期到衰退期，短期債務(wù)對終極控制股東利益侵占的負(fù)向影響強(qiáng)度單調(diào)不減，呈“遞增型”；長期債務(wù)在生命周期各個階段內(nèi)存在顯著性差異，結(jié)合表1-3-7中的信息可得結(jié)論：從成長期到衰退期，長期債務(wù)對終極控制股東利益侵占的正向影響強(qiáng)度單調(diào)遞增，呈“遞增型”。3.穩(wěn)健性檢驗為檢驗上述結(jié)果的可靠性，本案例采用以下兩種穩(wěn)健性檢驗。（1）將2016年和2017年的樣本剔除后，重新估計模型，估計結(jié)果表明，銀行債務(wù)比率、商業(yè)信用、短期債務(wù)和長期債務(wù)在符號與顯著性水平上都未發(fā)生改變，且不同生命周期內(nèi)解釋變量回歸系數(shù)之間差異的顯著性未發(fā)生改變。（2）在回歸模型中增加終極控制股東性質(zhì)（國有控股和家族控股）虛擬變量后，重新估計模型，估計結(jié)果表明：銀行債務(wù)比率在各生命周期內(nèi)回歸系數(shù)的符號與顯著性水平上都未發(fā)生改變，且成長期和成熟期的回歸系數(shù)之間差異由原來的不顯著變?yōu)樵?0%顯著性水平下顯著，其他兩種情況依然是在1%顯著性水平下有顯著差異；商業(yè)信用、短期債務(wù)和長期債務(wù)在各生命周期內(nèi)回歸系數(shù)的符號與顯著性水平上都未發(fā)生改變，且不同生命周期內(nèi)回歸系數(shù)之間差異的顯著性未發(fā)生改變。穩(wěn)健性檢驗結(jié)果表明，本案例的結(jié)論都具有良好的穩(wěn)健性。05案例小結(jié)案例小結(jié)在企業(yè)各個生命階段內(nèi)，銀行債務(wù)對終極股東利益侵占行為有正向影響，尤其在衰退期，掠奪效應(yīng)最為顯著。銀行債務(wù)在成熟期和衰退期，商業(yè)信用對終極股東利益侵