2024年經(jīng)濟分析與市場展望：股比債好-股債切換的宏觀邏輯

2024年經(jīng)濟分析與市場展望：股比債好_股債切換的宏觀邏輯1、海外經(jīng)濟擴張利好出口海外經(jīng)濟擴張有望帶動出口增速轉(zhuǎn)正美國經(jīng)濟繼續(xù)保持?jǐn)U張的三條重要脈絡(luò)：1)新財年，財政繼續(xù)擴張將部分抵消加息的經(jīng)濟抑制效應(yīng)。2)房地產(chǎn)：超額儲蓄（2023年11月為2853億美元）和較高薪資漲幅為房地產(chǎn)景氣上行提供支持。3)庫存：部分行業(yè)已出現(xiàn)補庫存跡象。通脹壓力緩解，歐洲經(jīng)濟企穩(wěn)回升。海外主要經(jīng)濟體經(jīng)濟保持或重回擴張，將對我國出口形成支持。我們預(yù)計2024年出口增速有望逐步轉(zhuǎn)正，全年同比增速3%左右。美國經(jīng)濟概況截至2023年四季度，美國經(jīng)濟仍保持一定韌勁。服務(wù)消費較強、產(chǎn)能投資保持?jǐn)U張，房地產(chǎn)步入上行周期，庫存有所補充。我們預(yù)計到2024年二季度，美國經(jīng)濟仍可能保持?jǐn)U張狀態(tài)，“二次通脹”風(fēng)險值得關(guān)注。美國的降息時點可能在2024年下半年。美歐制造業(yè)景氣現(xiàn)回升跡象1）管控放開后，服務(wù)業(yè)景氣度相對較高。2）2023年8月以來，美國制造業(yè)PMI出現(xiàn)底部企穩(wěn)跡象。3）2023年下半年以來，伴隨通脹壓力緩解，歐元區(qū)（特別德國）制造業(yè)PMI有所回升。2、驅(qū)動美國增長的三大力量美國財政仍保持?jǐn)U張狀態(tài)為支持高科技、新能源產(chǎn)業(yè)，同時受到大選因素影響，美國2024年財政仍處于擴張狀態(tài)。2024新財年以來，美國財政赤字率保持在6.5%附近。在經(jīng)濟較強下，持續(xù)的財政擴張將部分抵消加息的經(jīng)濟抑制效應(yīng)。美國房地產(chǎn)周期：持續(xù)時間、驅(qū)動邏輯與通脹影響本輪房地產(chǎn)周期判斷。綜合目前美國居民的超額儲蓄規(guī)模、薪資漲幅和房價收入比，以及美國房地產(chǎn)自身周期規(guī)律特征，自2023年初以來的房地產(chǎn)上行期可能持續(xù)至2024年中；住宅投資將對增長形成支撐?；具壿嫞?）從房地產(chǎn)銷量和住宅投資看，1960年以來，美國經(jīng)歷了約13輪房地產(chǎn)周期，下行期和上行期時間跨度大致平衡；房屋銷量領(lǐng)先開工投資約1個季度。2）美國房貸利率與房屋銷售存在一定關(guān)系，但并不顯著。3）居民收入水平和房價收入比是房地產(chǎn)周期的關(guān)鍵影響因素。4）截至2023年11月，美國家庭部門仍有約2853億美元超額儲蓄，薪資漲幅處于相對高位（約4%）、房價收入比處于歷史相對合理水平（115%），這為房地產(chǎn)市場景氣上行提供了支持。從去庫存到補庫存2000年以來美國大致經(jīng)歷了八輪庫存周期。我們采用目前較為常用的美國庫存總額同比與銷售總額同比來刻畫美國庫存周期。具體劃分的原則為：銷售上升、庫存下降為被動去庫存；銷售、庫存同時上升為主動補庫存；銷售下降、庫存上升為被動補庫存；銷售、庫存同時下降為主動去庫存。2000年以來，美國大致經(jīng)歷了八輪庫存周期。3、國內(nèi)名義GDP增速有望逐季回升經(jīng)濟增速預(yù)測（實際）：二季度后回升趨穩(wěn)2022-2023年，中國經(jīng)濟平均增速約為4.1%。2024年中國經(jīng)濟繼續(xù)鞏固，穩(wěn)步增長。我們預(yù)計2024年一季度至四季度GDP增速分別為4.2%、5.0%、4.8%和5.0%，全年增速同比4.8%。（四個季度環(huán)比中樞為1.2%）經(jīng)濟增速預(yù)測（名義）：逐季回升與2023年名義GDP增速逐季放緩相反，預(yù)計2024年名義GDP增速將逐季回升。我們預(yù)計2024年一季度至四季度名義GDP增速分別為3.7%、4.9%、5.1%和5.6%，全年增速同比5%。通脹：總結(jié)與展望2023年CPI走勢回顧：2023年CPI整體呈現(xiàn)震蕩下行而后逐步企穩(wěn)的態(tài)勢。年初受管控放開、積壓需求釋放等因素影響，價格維持相對高位。不過隨著基數(shù)走高、食品分項拖累（豬肉）以及需求偏弱等因素，CPI同比出現(xiàn)下行并于7月轉(zhuǎn)負(fù)，在經(jīng)歷短暫回升后，10月再度負(fù)增，11月下探至-0.5%，12月降幅收窄至-0.3%。全年中樞約0.2%。2024年CPI走勢展望：2024年豬肉價格或有所回升，但受制于能繁母豬存量仍多于4100萬頭正常保有量，反彈高度或有限。2024年原油供需維持相對平衡，價格中樞或與23年持平，布倫特原油全年平均約83美元/桶。整體來看，2024年CPI或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩上行態(tài)勢，2024年CPI呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢，高點或在年末，Q1-Q4均值分別為-0.1%、0.2%、0.5%、1.0%，全年中樞0.5%左右。2023年P(guān)PI走勢回顧：2023年P(guān)PI整體呈現(xiàn)快速探底而后逐步回升的態(tài)勢。年初以來PPI伴隨生產(chǎn)資料的回落開啟探底模式，5月PPI同比-5.4%，確認(rèn)階段性底部。5月后，隨著PPI基數(shù)的走低以及原油、有色等國際大宗價格的回升，PPI同比降幅逐月收窄。不過受國際原油、有色價格回落拖累，11、12月PPI降幅再度擴大，全年中樞-3.0%。2024年P(guān)PI走勢展望：2024年煤炭、鋼材需求有所回升，價格或?qū)睾蜕闲?；有色價格受美元轉(zhuǎn)弱以及全球需求弱修復(fù)影響，價格或維持震蕩。整體來看，2024年，PPI整體呈現(xiàn)回升態(tài)勢，Q1-Q4均值分別為-2.4%、-0.9%、-0.3%、-0.3%，全年中樞-0.8%左右。我們預(yù)計2024年GDP平減指數(shù)為0.2%，Q1-Q4GDP平減指數(shù)分別為：-0.5%、-0.1%、0.3%、0.65%。4春節(jié)出行、消費火熱春節(jié)消費：出行再創(chuàng)新高2024年綜合運輸春運工作專班數(shù)據(jù)顯示，自2024年1月26日(臘月十六)至2月19日(正月初十)，全社會跨區(qū)域人員流動量581041.3萬人次，較2023年增長約15.15%，較2019年增長約13.50%。據(jù)交通運輸部預(yù)計預(yù)測，2024年春運全社會跨區(qū)域人員流動量將達到大概90億人次，有望創(chuàng)歷史新高。從出行方式來看，鐵路客運量30664.9萬人次，較2023年增長約52.05%，較2019年增長約24.51%；其中，2月14日全國鐵路發(fā)送旅客1424.5萬人次，創(chuàng)春運單日旅客發(fā)送量歷史新高。公路人員流動量542960萬人次，較2023年增長約13.20%，較2019年增長約13.41%。水路客運量2049.7萬人次，較2023年增長約43.13%，較2019年下降約48.53%。民航客運量5368.3萬人次，較2023年增長約63.37%，較2019年增長約18.52%。觀影人數(shù)大幅增長根據(jù)國家電影局初步統(tǒng)計，2024年春節(jié)假期（2024年2月10日至2月17日）全國電影票房為80.16億元，觀影人次為1.63億，相比2023年春節(jié)假期票房和人次分別增長了18.47%和26.36%，均創(chuàng)造了同檔期新的紀(jì)錄。2024年，票房創(chuàng)新高主要得益于較長的假期。今年春節(jié)假期共計8天，是近年來最長的春節(jié)假期之一（2023年為7天）。從日均票房來看，2024年日均票房約為10.02億元，較2023年增長3.79%，較2019年增長20.1%。日均觀影人次約為2037.5萬人次，較2023年增長10.56%，較2019年增長9.71%，春節(jié)觀影人數(shù)大幅增長。5靜待房地產(chǎn)企穩(wěn)春節(jié)期間房地產(chǎn)市場相對平淡房地產(chǎn)銷售方面,2024年2月9日至2月15日(除夕至初六),30大中城市商品房成交面積累計達7.97萬平方米，較2023年同期增長38.7%；累計成交819套，較2023年同期增長65.8%。從結(jié)構(gòu)上看，返鄉(xiāng)置業(yè)人群是春節(jié)期間商品住宅銷售的重要驅(qū)動力。今年春節(jié)的商品房成交主要來自二線城市，貢獻約82.28%的成交面積，一線城市成交面積占比由3.32%上升至9.06%，三線城市成交面積占比則大幅下降,僅為8.66%。春節(jié)假期是商品房成交淡季，成交面積不足平時的5%,(2024年1月日均成交面積為26.16萬平方米，春節(jié)期間僅為0.97萬平方米)靜待房地產(chǎn)企穩(wěn)：“三大工程”與“房票”聯(lián)動去年12月以及今年1月PSL共凈增投放5000億元（實際投放6500億元），主要用于保障性住房建設(shè)、城中村改造、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)“三大工程”。1月5日，廣州荔灣區(qū)石圍塘舊城改造項目推出“房票安置”，這也是一線城市中首次推出“房票安置”政策。近期不少城市在城中村改造過程中推出房票政策。在當(dāng)前市場需求動能偏弱的情況下，這種定向需求有助于去化房地產(chǎn)庫存，緩解城中村改造過程中地方政府短期財政集中支出壓力，平衡市場供求關(guān)系，穩(wěn)定市場預(yù)期。6政策展望與市場分析貨幣政策回顧與展望2023年底，我們預(yù)期2024年貨幣政策：降準(zhǔn)有空間、MLF適當(dāng)超額續(xù)作、結(jié)構(gòu)性工具積極；政策利率穩(wěn)定或小幅下降?？偭抗ぞ撸?024年外部貨幣政策產(chǎn)生的壓力將會緩解；“降準(zhǔn)”等補充長錢的阻力下降，預(yù)計存在0.5%-0.75%的降準(zhǔn)空間，春節(jié)前可能會操作一次；MLF將保持適當(dāng)超額續(xù)作。結(jié)構(gòu)性工具：繼續(xù)結(jié)構(gòu)性精準(zhǔn)投放和支持“三大工程”，結(jié)