會計職稱中級財務管理考點總結-第六章 投資管理

第六章投資管理

本章知識架構

「一投資管理概述

投資項目財務評價指標

投資管理V

項目投資管理

一證券投資管理

本章考情分析

1.本章介紹公司項目投資和證券投資管理的知識，屬于考試中非常重要的一章，歷年考試中既可以以客觀

題形式來考察，也可以單獨或結合其他章節(jié)內容命制主觀題，近三年平均分值在13分左右，本章學習的重點是

第二節(jié)至第四節(jié)。

2.本章主觀題的主要命題范圍有：

（1）項目投資財務評價指標的計算與分析

（2）互斥方案的財務決策

（3）更新項目的財務決策

（4）證券投資價值評估和內含報酬率的計算

近三年題型題量分析

2017年試卷

題型2016年2017年試卷22018年試卷12018年試卷2

1

單選題2題2分1題1分4題4分3題3分4題4分

多選題1題2分2題4分1題2分1題2分

判斷題1題1分1題1分1題1分1題1分2題2分

計算題1題5分1題5分0.33題2分

綜合題0.35題5.25分0.8題8分0.5題8分

合計5.35題15.25分2.8題10分8題14分5.5題14分7.33題10分

2019年教材的主要變化

本章無實質性變化。

第一節(jié)投資管理概述

【考點一】企業(yè)投資的意義

（一）投資是企業(yè)生存與發(fā)展的基本前提

（二）投資是獲取利潤的基本前提

（三）投資是企業(yè)風險控制的重要手段

【考點二】企業(yè)投資管理的特點

（一）屬于企業(yè)的戰(zhàn)略性決策

（二）屬于企業(yè)的非程序化管理

（三）投資價值的波動性大

【考點三】企業(yè)投資的分類

（一）直接投資和間接投資

（二）項目投資與證券投資

（三）發(fā)展性投資與維持性投資

（四）對內投資與對外投資

（五）獨立投資與互斥投資

企業(yè)投資的分類

分類標準分類內容

投資活動與經營活動的關系直接投資和間接投資

投資對象的存在形態(tài)和性質項目投資和證券投資

對未來生產經營前景的影響發(fā)展性投資和維持性投資

資金投出方向對內投資和對外投資

投資項目之間的相互關聯關系獨立投資和互斥投資

【考點四】投資管理的原則

（一）可行性分析原則

1.環(huán)境可行性分析

2.技術可行性分析

3.市場可行性分析

4.財務可行性分析

（二）結構平衡原則

（=）動態(tài)監(jiān)控原則

第二節(jié)投資項目財務評價指標

【考點一】項目現金流量

（一）投資期

1.長期資產投資

2.營運資金墊支

（二）營業(yè)期

營業(yè)現金凈流量=營業(yè)收入-付現成本-所得稅

=稅后營業(yè)利潤+非付現成本

=收入義（「所得稅稅率）-付現成本義（1-所得稅稅率）+非付現成本X所得稅稅率

【手寫板】

營業(yè)現金凈流量=營業(yè)收入-付現成本-所得稅

=收入-（總成本-非付現成本）-所得稅

=（收入-總成本-所得稅）+非付現成本

=稅后營業(yè)利潤+非付現成本

（三）終結期

L固定資產變價凈收入

固定資產變價凈收入，是指固定資產出售或報廢時的出售價款或殘值收入扣除清理費用后的凈額。

2.固定資產變現凈損益對現金凈流量的影響固定資產變現凈損益對現金凈流量的影響=（賬面價值-變價凈

收入）義所得稅稅率

3.墊支營運資金的收回

【例題?單選題】下列關于營業(yè)現金凈流量計算公式中錯誤的是（）。

A.收入X（1-所得稅稅率）+非付現成本X所得稅稅率

B.稅后營業(yè)利潤+非付現成本

C.營業(yè)收入-付現成本-所得稅

D.收入X（1-所得稅稅率）-付現成本X（1-所得稅稅率）+非付現成本義所得稅稅率

【答案】A

【解析】根據營業(yè)現金凈流量的計算公式，選項A中少減了“付現成本義（「所得稅稅率）”，選項A錯誤。

選項BCD均正確。

【例題?單選題】甲公司2017年12月31日以20000元價格處置一臺閑置設備，該設備于2009年12月以

80000元價格購入，并當期投入使用，預計可使用年限為10年，預計殘值率為零。按年限平均法計提折舊（均

與稅法規(guī)定相同）。假設甲公司適用企業(yè)所得稅稅率為25%,不考慮其他相關稅費，則該業(yè)務對當期現金流量

的影響是（）。

A.增加20000元

B.增加19000元

C.減少20000元

D.減少19000元

【答案】B

【解析】根據題中資料，該設備年折舊額=80000/10=8000（元）。

2017年12月31日處置時的賬面價值（等于計稅基礎）=80000-8000X8=16000（元）。

則該業(yè)務對當期現金流量的影響=20000-（20000-16000）X25%=19000（元）。

選項B正確。

【考點二】凈現值

凈現值（NPV）=未來現金凈流量現值-原始投資額現值

【例題?單選題】甲公司計劃投資建設一條生產線，項目第一年年初發(fā)生原始投資600萬元（包含固定資產

投資400萬元，營運資金墊支200萬元），當年投產，項目建成后預計可使用10年，每年產生營業(yè)現金凈流量

150萬元，期滿固定資產無殘值。若甲公司要求的投資報酬率為8%,則該項目的凈現值是（）萬元。[已知

（P/A,8%,10）=6.7101,（P/F,8%,10）=0.4632]

A.382.3

B.542.3

C.499.16

D.487.32

【答案】C

【解析】該項目的凈現值=-600+150義（P/A,8%,10）+200X（P/F,8%,10）

=-600+150X6.7101+200X0.4632=499.16（萬元）。

【考點三】年金凈流量（ANCF）

年金凈流量=現金凈流量總現值/年金現值系數=現金凈流量總終值/年金終值系數

【考點四】現值指數（PVI）

PVI=未來現金凈流量現值/原始投資額現值

【例題?單選題】已知某投資項目的原始投資額現值為100萬元，凈現值為25萬元，則該項目的現值指數

為（）。

A.0.25

B.0.75

C.1.05

D.1.25

【答案】D

【解析】該項目未來現金凈流量的現值=100+25=125（萬元），現值指數=125/100=1.25。

【考點五】內含報酬率（IRR）

【含義】凈現值=0時的折現率

1.未來每年現金凈流量相等時

未來每年現金凈流量X年金現值系數-原始投資額現值=0

2.未來每年現金凈流量不相等時

未來每年現金凈流量的復利現值之和-原始投資額現值=0

【例題?單選題】下列各項因素，不會對投資項目內含報酬率指標計算結果產生影響的是（）。

A.原始投資額

B.資本成本

C.項目計算期

D.現金凈流量

【答案】B

【解析】資本成本不影響內含報酬率的計算。

【考點六】回收期（PP）

（一）靜態(tài)回收期

靜態(tài)回收期沒有考慮貨幣時間價值，直接用未來現金凈流量累計到原始投資數額時所經歷的時間作為靜態(tài)

回收期。

（二）動態(tài)回收期

動態(tài)回收期需要將投資引起的未來現金凈流量進行貼現，以未來現金凈流量的現值等于原始投資額現值時

所經歷的時間為動態(tài)回收期。

【例題?單選題】某投資項目各年的預計凈現金流量分別為：NCF?=-200萬元，NCFi=-50萬元，NCF2-3=100

萬元，NCF?u=250萬元，NCFF150萬元，則該項目包括建設期的靜態(tài)投資回收期為（）。

A.2.0年

B.2.5年

C.3.2年

D.4.0年

【答案】C

【解析】靜態(tài)投資回收期=3+50/250=3.2（年）。

【例題?多選題】動態(tài)投資回收期法是長期投資項目評價的一種輔助方法，該方法的缺點有（）。

A.忽視了資金的時間價值

B.忽視了折舊對現金流的影響

C.沒有考慮回收期以后的現金流

D.促使放棄有戰(zhàn)略意義的長期投資項目

【答案】CD

【解析】動態(tài)投資回收期考慮了資金的時間價值；也考慮折舊對現金流的影響。

【例題?綜合題】E公司是一家生產電子產品的制造類企業(yè)，采用直線法計提折舊，適用的企業(yè)所得稅稅率

為25%。在公司最近一次經營戰(zhàn)略分析會上，多數管理人員認為，現有設備效率不高，影響了企業(yè)市場競爭力。

公司準備配置新設備擴大生產規(guī)模，推進結構轉型，生產新一代電子產品。

（1）公司配置新設備后，預計每年營業(yè)收入為5100萬元，預計每年的相關費用如下：外購原材料、燃料和

動力費為1800萬元，工資及福利費為1600萬元，其他費用為200萬元，財務費用為零。市場上該設備的購買

成本為4000萬元，折舊年限為5年，預計凈殘值為零。新設備當年投產時需要追加營運資金投資2000萬元。

（2）公司為籌資項目投資所需資金，擬定向增發(fā)普通股300萬股，每股發(fā)行價12元，籌資3600萬元，公

司最近一年發(fā)放的股利為每股0.8元，固定股利增長率為5%；擬從銀行貸款2400萬元，年利率為6%,期限為

5年。假定不考慮籌資費用率的影響。

（3）假設基準折現率為9%,部分時間價值系數如下表所示。

n12345

(P/F,9%,n)0.91740.84170.77220.70840.6499

(P/A,9%,n)0.91741.75912.53133.23973.8897

要求：（1）根據上述資料，計算下列指標：

①使用新設備每年折舊額和上5年每年的付現成本；

②運營期「5年每年息稅前利潤；

③普通股資本成本、銀行借款資本成本和新增籌資的邊際資本成本；

④建設期現金凈流量（NCFo）,所得稅后現金凈流量（NCFr和NCFs）及該項目凈現值。

（2）運用凈現值法進行項目投資決策并說明理由。

【答案及解析】（1）①使用新設備每年折舊額=4000/5=800（萬元）

1-5年每年的付現成本=1800+1600+200=3600（萬元）

②運營期1-5年每年息稅前利潤=5100-3600-800=700（萬元）

③普通股資本成本=0.8X（1+5%）/12+5%=12%

銀行借款資本成本=6%X（1-25%）=4.5%

新增籌資的邊際資本成本=12%X3600/（3600+2400）+4.5%X2400/（3600+2400）=9%

@NCFo=-4OOO-2OOO=-6OOO（萬元）

NCFI-4=700X（1-25%）+800=1325（萬元）

NCF5=1325+2000=3325（萬元）

該項目凈現值=-6000+1325X（P/A,9%,4）+3325X（P/F,9%,5）

=-6000+1325X3.2397+3325X0.6499=453.52（萬元）

（2）因為該項目凈現值453.52萬元大于0,所以該項目是可行的。

第三節(jié)項目投資管理

【考點一】獨立投資方案的決策

?一般采用內含報酬率法進行比較決策

【手寫板】

反映獲利數額：凈現值、年金凈流量（用于互斥方案決策）

反映獲利程度：現值指數、內含報酬率（用于獨立方案決策）

【考點二】互斥投資方案的決策

（一）項目的壽命期相等時

凈現值和年金凈流量均可以作為比較決策的依據。

（二）項目的壽命期不相等時

1.年金凈流量可以作為比較決策的依據

2.調整壽命期后，凈現值可以作為比較決策的依據。

【例題?判斷題】凈現值法不適宜于獨立投資方案的比較決策，而且能夠對壽命期不同的互斥投資方案進行

直接決策。（）

【答案】錯誤

【解析】凈現值法不能夠對壽命期不同的互斥投資方案進行直接決策。

【例題?綜合題】乙公司現有生產線已滿負荷運轉，鑒于其產品在市場上供不應求，公司準備購置一條生產

線，公司及生產線的相關資料如下：

資料一：乙公司生產線的購置有兩個方案可供選擇；

A方案生產線的購買成本為7200萬元，預計使用6年，采用直線法計提折舊，預計凈殘值率為10%,生產

線投產時需要投入營運資金1200萬元，以滿足日常經營活動需要，生產線運營期滿時墊支的營運資金全部收回，

生產線投入使用后，預計每年新增銷售收入11880萬元，每年新增付現成本8800萬元，假定生產線購入后可立

即投入使用。

B方案生產線的購買成本為200萬元，預計使用8年，當設定貼現率為12%時凈現值為3228.94萬元。

資料二：乙公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%,不考慮其他相關稅金，公司要求的最低投資報酬率為12%,

部分時間價值系數如表1所示：

表1貨幣時間價值系數表

年度（n）12345678

(P/F,12%,

0.89290.79720.71180.63550.56740.50660.45230.4039

n)

(P/A,12%,

0.89291.69012.40183.03733.60484.11144.56384.9676

n)

資料三：乙公司目前資本結構（按市場價值計算）為:

總資本40000萬元，其中債務資本16000萬元(市場價值等于其賬面價值，平均年利率為8%),普通股股

本24000萬元(市價6元/股，4000萬股)，公司今年的每股股利(Do)為0.3元，預計股利年增長率為10%.

且未來股利政策保持不變。

資料四：乙公司投資所需資金7200萬元需要從外部籌措，有兩種方案可供選擇；方案一為全部增發(fā)普通股,

增發(fā)價格為6元/股。方案二為全部發(fā)行債券，債券年利率為10%,按年支付利息，到期一次性歸還本金。假設

不考慮籌資過程中發(fā)生的籌資費用。乙公司預期的年息稅前利潤為4500萬元。

要求：

(1)根據資料一和資料二，計算A方案的下列指標：

①投資期現金凈流量；②年折舊額；③生產線投入使用后第卜5年每年的營業(yè)現金凈流量；④生產線投入

使用后第6年的現金凈流量；⑤凈現值。

(2)分別計算A、B方案的年金凈流量，據以判斷乙公司應選擇哪個方案，并說明理由。

(3)根據資料二，資料三和資料四：

①計算方案一和方案二的每股收益無差別點(以息稅前利潤表示)；②計算每股收益無差別點的每股收益;

③運用每股收益分析法判斷乙公司應選擇哪一種籌資方案，并說明理由。

(4)假定乙公司按方案二進行籌資，根據資料二、資料三和資料四計算：

①乙公司普通股的資本成本；②籌資后乙公司的加權平均資本成本。

【答案及解析】

(1)①投資期現金凈流量NCF0=-(7200+1200)=-8400(萬元)

②年折舊額=7200X(1-10%)/6=1080(萬元)

③生產線投入使用后第一5年每年的營業(yè)現金凈流量

NCFI-5=(11880-8800)X(1-25%)+1080X25%=2580(萬元)

④生產線投入使用后第6年的現金凈流量NCF6=2580+1200+7200X10%=4500(萬元)

⑤凈現值=-8400+2580X(P/A,12%,5)+4500X(P/F,12%,6)

=-8400+2580X3.6048+4500X0.5066=3180.08(萬元)

(2)A方案的年金凈流量=3180.08/(P/A,12%,6)=3180.08/4.1114=773.48(萬元)

B方案的年金凈流量=3228.94/(P/A,12%,8)=3228.94/4.9676=650(萬元)

由于A方案的年金凈流量大于B方案的年金凈流量，因此乙公司應選擇A方案。

⑶①(EBIT-16000X8%)X(1-25%)/(4000+7200/6)=(EBIT-16000X8%-7200X10%)X(1-25%)/4000

EBIT=(5200X2000-4000X1280)/(5200-4000)=4400(萬元)

②每股收益無差別點的每股收益=(4400-16000X8%)X(1-25%)/(4000+7200/6)=0.45(元)

③該公司預期息稅前利潤4500萬元大于每股收益無差別點的息稅前利潤，所以應該選擇財務杠桿較大的方

案二債券籌資。

(4)①乙公司普通股的資本成本=[0.3*(1+10%)/6]+10%=15.5%

②籌資后乙公司的加權平均資本成本=15.5%X24000/(40000+7200)+8%X(1-25%)X16000/(40000+7200)

+10%X(1-25%)X7200/(40000+7200)=11.06%。

【考點三】固定資產更新決策

固定資產更新決策相當于“繼續(xù)使用舊固定資產”和“更新使用新固定資產”兩個互斥方案的比較。

(一)壽命期相同的設備重置決策

【決策方法】通過比較“繼續(xù)使用舊固定資產”和“更新使用新固定資產”兩個互斥方案的凈現值或者相關

現金流出的總現值來進行決策。

(二)壽命期不同的設備重置決策

【決策方法】應當采用年金凈流量法決策。

1.擴建重置的設備更新后會引起營業(yè)現金流入與流出的變動，應考慮年金凈流量最大的方案。替換重置的

設備更新一般不改變生產能力，營業(yè)現金流入不會增加，只需比較各方案的年金流出量即可，年金流出量最小

的方案最優(yōu)。

2.如果不考慮各方案的營業(yè)現金流入量變動，只比較各方案的現金流出量，就可以通過比較年金成本來進

行決策。替換重置方案的決策標準，是要求年金成本最低。擴建重置方案所增加或減少的營業(yè)現金流入也可以

作為現金流出量的抵減，并據此比較各方案的年金成本。

3.年金成本可在特定條件下(無所得稅因素、每年營運成本相等)，

按如下公式計算：

一冬一目荻殳甘漕三或至）_M后笠芟支-我不次入x-m遼1系蟻+￡（誓言左求w巫星）

年――敷=年―系敷

年金成本=

^^投點交-錢寶收人I（^ss^sgr-g）

+殘值收入x貼現率+

~年金年在系敷―年殳現房系蚊

【例題?綜合題】乙公司是一家機械制造企業(yè)，適用的企業(yè)所得稅率為25%,該公司要求的最低收益率為12%,

為了節(jié)約成本支出，提升運營效率和盈利水平，擬對正在使用的一臺舊設備予以更新。其他資料如下：

資料一：折舊設備數據資料如表1所示。

表1金額單位：萬元

項目使用舊設備購置新設備

原值45004800

預計使用年限（年）106

已用年限（年）40

尚可使用年限（年）66

稅法殘值500600

最終報廢殘值400600

目前變現價值19004800

年折舊400700

年付現成本20001500

年營業(yè)收入28002800

資料二：相關貨幣時間價值系數如表2所示。

表2貨幣時間價值系數

期限（n）56

(P/F,12%,n)0.56740.5066

(P/A,12%,n)3.60484.1114

要求：

（1）計算與購置新設備相關的下列指標：①稅后年營業(yè)收入；②稅后年付現成本；③每年折舊抵稅；④殘

值變價收入；⑤殘值凈收益納稅；⑥第卜5年現金凈流量（NCF-5）和第6年現金凈流量（NCF6）；⑦凈現值（NPV）?

（2）計算與使用舊設備相關的下列指標；①目前賬面價值；②目前資產報廢損益；③資產報廢損益對所得

稅的影響；④殘值報廢損失減稅。

（3）已知使用舊設備的凈現值（NPV）為943.29萬元，根據上述計算，做出固定資產是否更新的決策，并

說明理由。

【答案及解析】

（1）①稅后年營業(yè)收入=2800X（1-25%）=2100（萬元）

②稅后年付現成本=1500X（1-25%）=1125（萬元）

③每年折舊抵稅=700X25%=175（萬元）

④殘值變價收入=600萬元

⑤殘值凈收益納稅=（600-600）X25%=。萬元

⑥NCFi_5=2100-1125+175=1150（萬元）

NCF6=1150+600-0=1750（萬元）

@NPV=-4800+1150X（P/A,12%,5）+1750X（P/F,12%,6）=-4800+1150X3.6048+1750X0.5066=232.07

（萬元）

（2）①目前賬面價值=4500-400X4=2900（萬元）

②目前資產報廢損益=1900-2900=-1000（萬元）

③資產報廢損失抵稅=1000X25%=250（萬元）

④殘值報廢損失減稅=（500-400）X25%=25（萬元）

（3）因為繼續(xù)使用舊設備的凈現值大于使用新設備的凈現值，所以應選擇繼續(xù)使用舊設備，不應更新。

項目投資方案決策總結

項目方案類型決策指標

獨立投資方案內含報酬率

壽命期相同：凈現值

互斥投資方案

壽命期不相同：年金凈流量

壽命期相同：凈現值或現金流出總現值

更新項目方案（特殊互斥投資方案）

壽命期不相同：年金成本

【提示】獨立投資方案的決策目標是按投資效率排列優(yōu)先次序；互斥投資方案的決策目標

是按投資效益來選擇最優(yōu)方案。

第四節(jié)證券投資管理

【考點一】證券資產的特點

（-）價值虛擬性

證券資產不能脫離實體資產而完全獨立存在，但證券資產的價值不是完全由實體資本的現實生產經營活動

決定的，而是取決于契約性權利所能帶來的未來現金流量，是一種未來現金流量折現的資本化價值。

（二）可分割性

（三）持有目的多元性

證券資產的持有目的是多元的，既可能是為未來積累現金即為未來變現而持有，也可能是為謀取資本利得

即為銷售而持有，還有可能是為取得對其他企業(yè)的控制權而持有。

（四）強流動性

證券資產具有很強的流動性，其流動性表現在：

（1）變現能力強。

（2）持有目的可以相互轉換。

（五）高風險性

證券資產是一種虛擬資產，決定了金融投資受公司風險和市場風險的雙重影響，不僅發(fā)行證券資產的公司

業(yè)績影響著證券資產投資的報酬率，資本市場的市場平均報酬率變化也會給金融投資帶來直接的市場風險。

【例題?多選題】下列各項中，屬于證券資產特點的有（）。

A.可分割性

B.高風險性

C.強流動性

D.持有目的多元性

【答案】ABCD

【解析】證券資產的特點包括：價值虛擬性、可分割性、持有目的多元性、強流動性、高風險性。

【考點二】證券投資的目的

（一）分散資金投向，降低投資風險

（二）利用閑置資金，增加企業(yè)收益

（三）穩(wěn)定客戶關系，保障生產經營

（四）提高資產的流動性，增強償債能力。

【考點三】證券投資的風險

（一）系統(tǒng)性風險

證券資產的系統(tǒng)性風險，是指由于外部經濟環(huán)境因素變化引起整個資本市場不確定性加強，從而對所有證

券都產生影響的共同性風險。

1.價格風險

價格風險是指由于市場利率上升，而使證券資產價格普遍下跌的可能性。

2.再投資風險

再投資風險是由于市場利率下降，而造成的無法通過再投資而實現預期收益的可能性。

3.購買力風險

購買力風險是由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的可能性。

（二）非系統(tǒng)性風險

證券資產的非系統(tǒng)性風險，是指由特定經營環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性，從而對個別證券資產產

生影響的特有風險。

1.違約風險

違約風險是指證券資產發(fā)行者無法按時兌付證券資產利息和償還本金的可能性。

2.變現風險

變現風險是指證券資產持有者無法在市場上以正常的價格平倉出貨的可能性。

3.破產風險

破產風險是指在證券資產發(fā)行者破產清算時投資者無法收回應得權益的可能性。

【例題?單選題】持續(xù)通貨膨脹期間，投資人把資本投向實體性資產，減持證券資產，這種行為所體現的證

券投資風險類別是（）。

A.經營風險

B.變現風險

C.再投資風險

D.購買力風險

【答案】D

【解析】這種行為所體現的證券投資風險類別是購買力風險。

【考點四】債券投資

（一）債券要素

1.債券面值

2.債券票面利率

3.債券到期日

（二）債券的價值

將未來在債券投資上收取的利息和收回的本金折為現值，即可得到債券的內在價值。

1.債券估價基本模型

債券價值=未來利息的現值+歸還本金的現值

【提示】影響債券價值的因素主要有債券的面值、期限、票面利率和所采用的貼現率等因素。

【總結】債券的票面利率可能小于、等于或大于市場利率，因而債券價值就可能小于、等于或大于債券票面

價值。因此在債券實際發(fā)行時就要折價、平價或溢價發(fā)行。

（1）折價發(fā)行是對投資者未來少獲利息而給予的必要補償。

（2）平價發(fā)行是因為票面利率與市場利率相等，此時票面價值和債券價值是一致的，所以不存在補償問題。

（3）溢價發(fā)行是為了對債券發(fā)行者未來多付利息而給予的必要補償。

【例題?單選題】甲公司擬發(fā)行票面金額為10000萬元，期限為3年，期內不計利息，到期還本的債券。若

市場年利率為10%,則該債券的發(fā)行價格為（）萬元。[已知（P/F,10%,3）=0.7513]

A.7000

B.7513

C.8108.46

D.8264.46

【答案】B

【解析】該債券的發(fā)行價格=10000義（P/F,10%,3）=75