家電行業(yè)5月動態(tài)跟蹤：以舊換新拉動需求釋放白電景氣顯著改善

--家電行業(yè)5月動態(tài)跟蹤l家電內(nèi)外銷景氣同步改善。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2024年1-4月家用電器和音像器材類社會消費品零售總額2694.3億元，同比增長4.5%，增速顯著改善。未來，政策發(fā)力、企業(yè)接力和平臺續(xù)力共同推動以舊換新釋放家電消費潛力，內(nèi)銷景氣復蘇態(tài)勢有望延續(xù)。出口方面，2024年1-5月我國家用電器累計出口17.38億臺，同比增長24.6%，低基數(shù)效應下，增速自2023年5月轉(zhuǎn)正后持續(xù)擴大；2024年1-5月累計出口金額達401.78億美元，同比增長14%，增長勢頭強勁。2024年4月家用空調(diào)銷售2193.80萬臺，同比增長22.49%；其中內(nèi)銷出貨1209.70萬臺，同比增長14.16%，出口出海外需求改善疊加去年同期低基數(shù)影響，冰洗銷量增勢良好。4月冰箱銷量為831.00萬臺，同比增長17.23%，其中內(nèi)外銷分別為369.60萬臺和461.40萬臺，同比分別增長11.37%和22.39%；洗衣機銷量為716.19萬臺，同比上升13.23%，其中內(nèi)外銷分別為388.88和327.31萬臺，同比分別增長17.39%和8.65%。2023年下半年冰洗出口高增的基數(shù)效應逐漸顯現(xiàn)，但現(xiàn)階段出口表現(xiàn)依然強勁，疊加內(nèi)銷以舊換新需求釋放，白電增長勢頭良好。l強預期逐步兌現(xiàn)，板塊表現(xiàn)略隨大市回落。前期地產(chǎn)政策松動、以舊換新落地、龍頭業(yè)績增長等強預期逐步兌現(xiàn)，板塊累計漲幅顯著，5月家電行業(yè)SW隨市場調(diào)整回落4%，收益率位列一級行業(yè)第24位，表現(xiàn)弱于滬深300指數(shù)（-0.68%）。當前家電行業(yè)景氣延續(xù)改善，預計調(diào)整幅度有限，行業(yè)龍頭標的具備高股息和低估值優(yōu)勢，在出海預期強化背景下，配置價值突顯。l投資建議：隨著以舊換新政策逐步發(fā)力，家電內(nèi)需有望得到支撐，疊加海外庫存逐步去化，出口改善態(tài)勢有望延續(xù)，家電行業(yè)景氣度有望延續(xù)復蘇，當前板塊估值依然具備安全邊際。建議關(guān)注三條投資主線，一、有望受益于內(nèi)外銷改善的白電龍頭，推薦美的集團（000333.SZ）和海爾智家（600690.SH二、有望受益于行業(yè)格局優(yōu)化和地產(chǎn)端筑底改善的廚電龍頭，推薦老板電器（002508.SZ三、積極推動渠道拓展、加快新品投放的清潔電器，推薦石頭資料來源：iFind，中國銀河證券研究院風險提示：需求改善不及預期的風險；原材料價格變動的風險；家電出口存在不確分析師資料來源：iFind，中國銀河證券研究院定性的風險。22一、國內(nèi)外需求企穩(wěn)，家電行業(yè)盈利能力回升 3（一）內(nèi)需：地產(chǎn)端政策持續(xù)優(yōu)化，引導綠電、智電消費需求釋放 3 3 5 5（二）外銷：家電出口增勢強勁，海運費和匯率波動加大 6（三）銷售端動態(tài)跟蹤 7 7 7 9 9（四）利潤端：白電銷售增長提振行業(yè)收入，原材料價格回落帶動業(yè)績改善 二、估值處于歷史偏低水平，具備長期投資價值 （一）估值低于歷史均值 （二）行業(yè)Beta表現(xiàn) 三、投資建議 （一）行業(yè)觀點及投資建議 （二）核心組合及表現(xiàn) 四、風險提示 33一、國內(nèi)外需求企穩(wěn)，家電行業(yè)盈利能力回升（一）內(nèi)需：地產(chǎn)端政策持續(xù)優(yōu)化，引導綠電、智電消費需求釋放城市住宅限購政策松動優(yōu)化，有望支撐家電行業(yè)需求釋放。2024年1-4月房地產(chǎn)住宅銷售面積累計達24,507.14萬平方米，同比減少23.8%，其中現(xiàn)房銷售面積同比增長22.6%，現(xiàn)房銷售熱度不減；期房銷售面積同比下降33.1%，同比降幅略有擴大，仍壓制著住宅銷售端改善。從30大中城市商品房成交數(shù)據(jù)來看，2024年4月份，30大中城市商品房成交套數(shù)同比減少35.76%，其中一線、二線、三線城市成交套數(shù)同比分別下滑26.36%、43.16%、35.05%，在2023年同期地產(chǎn)“小陽春”的高基數(shù)下，表現(xiàn)略顯平淡。北京、深圳、杭州等一系列重點城市對居民住宅限購措施進行不同程度的放松和優(yōu)化，有望提升商品住宅流動性，家電行業(yè)作為地產(chǎn)后周期有望獲益。資料來源：iFind、國家統(tǒng)計局、中國銀河證券研究院——一線城市——二線城市——三線城市0資料來源：iFind、國家統(tǒng)計局、中國銀河證券研究院地產(chǎn)開工壓力仍存，竣工端釋放對家電中短期消費的支撐或走弱。2023年1-12月全國房屋住宅新開工面積累計達69,285.61萬平米，同比減少20.9%；竣工面積達72432.5萬平米，同比增加17.00%，竣工端集中釋放支撐家電消費釋放。進入2024年，截至4月住宅開工面積累計達17005.67萬平米，同比下滑25.60%；竣工面積累計達13745.79萬平米，高基數(shù)影響下，同比減少20.40%，住宅新開工面積和竣工面積等指標暫無明顯改善，地產(chǎn)端壓力仍存，傳統(tǒng)大家電消費將繼續(xù)以更新升級需求為主導。圖3：住宅新開工與竣工面積（萬平方米）累計值及住宅新開工面積住宅竣工面積住宅新開工面積同比住宅竣工面積同比資料來源：iFind，中國銀河證券研究院44發(fā)布時間發(fā)布方政策名稱主要內(nèi)容住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、金融監(jiān)管總局《關(guān)于建立城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制的通知》一、建立城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制；二、篩選確定支持對象；三、滿足合理融資需求；四、做好融資保障工作住房城鄉(xiāng)建設(shè)部住房城鄉(xiāng)建設(shè)部關(guān)于新形勢下進一步加強城市建設(shè)檔案管理工作的通知城市建設(shè)檔案是城鄉(xiāng)建設(shè)活動的真實記錄，是城市規(guī)劃、建設(shè)、治理工作的一項重要內(nèi)容，是城鄉(xiāng)建設(shè)高質(zhì)量發(fā)展和人民群眾生命財產(chǎn)安全的重要保障。做好城建檔案管理工作，是住房城鄉(xiāng)建設(shè)部的一項法定職責。中共中央政治局二十屆三中全會結(jié)合房地產(chǎn)市場供求關(guān)系的新變化、人民群眾對優(yōu)質(zhì)住房的新期待，統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施，抓緊構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，促進房地產(chǎn)高質(zhì)量北京市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會《關(guān)于優(yōu)化調(diào)整本市住房限購政策的通知》在執(zhí)行現(xiàn)有住房限購政策的基礎(chǔ)上，允許已有住房達到限購套數(shù)的居民家庭或成年單身人士，在五環(huán)外新購買1套商品住房。深圳市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會《深圳市住房和建設(shè)局關(guān)于進一步優(yōu)化房地產(chǎn)政策的通知》分區(qū)優(yōu)化住房限購政策，部分非核心城區(qū)購房社保要求下調(diào)至1年，有兩個及以上未成年子女的本市戶籍居民家庭，在執(zhí)行現(xiàn)有住房限購政策的基礎(chǔ)上，可在鹽田區(qū)、寶安區(qū)（不含新安街道、西鄉(xiāng)街道）、龍崗區(qū)、龍華區(qū)、坪山區(qū)、光明區(qū)、大鵬新區(qū)范圍內(nèi)再購買1套住房。中國人民銀行《中國人民銀行關(guān)于調(diào)整商業(yè)性個人住房貸款利率政策的通知》取消全國層面首套住房和二套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限中國人民銀行《中國人民銀行國家金融監(jiān)督管理總局關(guān)于調(diào)整個人住房貸款最低首付款比例政策的通知》對于貸款購買商品住房的居民家庭，首套住房商業(yè)性個人住房貸款最低首付款比例調(diào)整為不低于15%，二套住房商業(yè)性個人住房貸款最低首付款比例調(diào)整為不低于25%中國人民銀行《中國人民銀行關(guān)于下調(diào)個人住房公積金貸款利率的通知》自2024年5月18日起，下調(diào)個人住房公積金貸款利率0.25個百分點，5年以下（含5年）和5年以上首套個人住房公積金貸款利率分別調(diào)整為2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套個人住房公積金貸款利率分別調(diào)整為不低于2.775%和廣州市政府辦公廳《關(guān)于進一步促進我市房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》對于貸款購買首套商品住房的居民家庭，商業(yè)性個人住房貸款最低首付款比例調(diào)整為不低于15%，取消利率下限；二套最低首付比例調(diào)整為不低于25%，取消利率下限深圳市住房和建設(shè)局深圳下調(diào)個人住房貸款最低首付款比例和利率下限自5月29日起，深圳市下調(diào)個人住房貸款最低首付款比例和利率下限。首套住房個人住房貸款最低首付款比例由原來的30%調(diào)整為20%，二套住房個人住房貸款最低首付款比例由原來的40%調(diào)整為30%。首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限由原來的LPR-10BP調(diào)整為LPR-45BP，二套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限由原來的LPR+30BP調(diào)整為LPR-5BP55資料來源：官方公告整理、中國銀河證券研究院國內(nèi)經(jīng)濟復蘇背景下，居民收入有望穩(wěn)健增長，政策支持家電換新需求迎來釋放。家電作為可選消費，需求與人均可支配增長緊密相關(guān)，我國人均可支配收入多年來保持每季度約5%的增速，我國家電消費仍有增長潛力。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年我國居民人均可支配收入剔除價格因素后實際同比增長6.10%，2024Q1增長6.20%，增速延續(xù)提升。2024年1-4月家用電器和音像器材類社會消費品零售總額2694.3億元，同比增長4.5%，增速改善顯著，疊加以舊換新政策發(fā)力，未來家電消費潛力仍有釋放的空間。零售額同比零售額同比全國居民人均可支配收入——增長率00-1000-10資料來源：iFind、國家統(tǒng)計局、中國銀河證券研究院資料來源：iFind、國家統(tǒng)計局、中國銀河證券研究院資料來源：iFind、國家統(tǒng)計局、中國銀河證券研究院近期推動家電“以舊換新”的相關(guān)政策密集發(fā)布：2024年2月23日中央財經(jīng)委員會第四次會議提出推動新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新；3月1日國常會審議通過《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》；3月13日，國務院關(guān)于印發(fā)《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》；4月12日，商務部等14部門聯(lián)合發(fā)布《推動消費品以舊換新行動方案》。與上一輪（2009-2011年）中央財政補貼拉動的全國范圍以舊換新政策相比，本輪政策以區(qū)域性地方政策為主，鼓勵地方政府因地制宜地推出地方性補貼措施，同時更為重視家電回收再利用體系建設(shè)。截至5月29日，全國已有27個省級地方發(fā)布消費品以舊換新補貼實施細則，其中山西、山東、吉林等多地明確25及27年廢舊家電回收量較23年增長15%及30%的目標，為家電換新提供持續(xù)的指引。電商平臺與家電企業(yè)積極響應，逐步與政策形成合力。各渠道平臺積極響應國家以舊換新政策，牽手企業(yè)、商家等推出換新方案：3月14日，京東宣布2024年與合作方共同投入65億元換新補貼，其中家電家居投入30億；3月26日，蘇寧與30家家電企業(yè)簽署《以舊換新行動聯(lián)合公告》，3月29日-5月5日消費者在門店及線上參加以舊換新，在成交價基礎(chǔ)上享受10%補貼優(yōu)惠，每人上限5000元。平臺與企業(yè)、商家等合作投入補貼，發(fā)揮平臺回收服務優(yōu)勢，優(yōu)化以舊換新消費體驗，加快以舊換新政策向零售端傳導，有望放大政策效果。企業(yè)方面，4月28日，格力電器與美的集團相繼宣布投入30億元資金和80億元補貼以舊換新，頭部公司將憑借規(guī)模效應、充足的現(xiàn)金儲備等優(yōu)勢，積極參與家電以舊換新政策補貼，為消費者讓利的同時，擴大品牌市場份額。家電更新需求龐大，政策有望拉動換新消費集中釋放。隨著使用時間拉長，家電安全隱患逐步增多，使用體驗隨之下降，“以舊換新”正當時。2020年1月10日，中國家用電器協(xié)會組織行業(yè)制定了《家用電器安全使用年限》系列標準，確定了冰箱、空調(diào)的安全使用年限為10年，洗衣機及干衣機、吸油煙機、燃氣灶、電熱水器的安全使用年限為8年。如今距離上一輪2009-2011年家電集中消費已過十余年，大批家電使用壽命集中到期，潛在更新需求龐大。我們根據(jù)過去家電保有量增長的節(jié)奏測算急需更新的家電產(chǎn)品規(guī)模分別為3.03、3.48、3.39億臺，假設(shè)以舊換新參與率分別為3.75%、663.25%、1.50%，空調(diào)、冰箱、洗衣機以舊換新銷售有望達到1134.99、1130.99、508.63萬臺，有望撬動近1000億元銷售保有量測算（億臺）急需更新需求規(guī)模（億臺）均價（元）銷售額（億）資料來源：ifind，統(tǒng)計局，產(chǎn)業(yè)在線，奧維云網(wǎng)，中國銀河證備注：均價數(shù)據(jù)為2024年一季度線上下銷售額/銷售規(guī)模測算得出（二）外銷：家電出口增勢強勁，海運費和匯率波動加大海外需求持續(xù)改善，家電出口延續(xù)回暖。根據(jù)海關(guān)總署，2024年1-5月我國家用電器累計出口17.38億臺，同比增長24.6%，低基數(shù)效應下，增速自2023年5月轉(zhuǎn)正后持續(xù)擴大；2024年1-5月累計出口金額達401.78億美元，同比增長14%，增長勢頭強勁。隨著海外市場去庫進入尾聲，渠道補庫需求改善，出口向好趨勢有望延續(xù)，但隨著低基數(shù)效應逐步消退，后續(xù)能否延續(xù)高增速仍需觀察。海運費方面，截止5月31日CCFI綜合指數(shù)為1495.98點，同比上升59.36%，環(huán)比上月增長25.33%，其中受突發(fā)事件擾動最大的歐運線指數(shù)同比抬升86.86%，環(huán)比增長28.48%，但考慮到目前出口端仍以需求改善為主導，海運費波動的影響有限。匯率方面，6月5日美元兌人民幣匯率7.25，近期有所震蕩回升，美國降息預期弱化，匯率端壓力緩解。CCFI:綜合指數(shù)CCFI:綜合指數(shù)CCFI:澳新航線0資料來源：iFind、中國銀河證券研究院資料來源：iFind、中國銀河證券研究院77家用電器:出口數(shù)量:累計值家用電器:出口數(shù)量:累計同比02020-022020-032020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-050資料來源：海關(guān)總署、iFind、中國銀河證券研究院（三）銷售端動態(tài)跟蹤內(nèi)外銷需求釋放順暢，空調(diào)消費增長強勁。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2024年4月家用空調(diào)銷售2193.80萬臺，同比增長22.49%；其中內(nèi)銷出貨1209.70萬臺，同比增長14.16%，出口出貨984.10萬臺，同比增長34.57%。海外需求改善疊加去年同期低基數(shù)影響，冰洗銷量增勢良好。4月冰箱銷量為831.00萬臺，同比增長17.23%，其中內(nèi)外銷分別為369.60萬臺和461.40萬臺，同比分別增長11.37%和22.39%；洗衣機銷量為716.19萬臺，同比上升13.23%，其中內(nèi)外銷分別為388.88和327.31萬臺，同比分別增長17.39%和8.65%。2023年下半年冰洗出口高增的基數(shù)效應逐漸顯現(xiàn)，但現(xiàn)階段出口表現(xiàn)依然強勁，預計出口端需求改善態(tài)勢有望延續(xù)?？照{(diào)銷量冰箱銷量洗衣機銷量——空調(diào)同比——冰箱同比——洗衣機同比00資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、中國銀河證券研究院整理88彩電月產(chǎn)量（萬臺）彩電月產(chǎn)量同比增速（%）彩電累計產(chǎn)量（萬臺）彩電累計產(chǎn)量同比（%）資料來源：iFind、中國銀河證券研究院整理本月去年同期 資料來源：奧維云網(wǎng)，中國銀河證券研究院彩電:出口:當月同比（%）彩電:內(nèi)銷:彩電:出口:當月同比（%）彩電:內(nèi)銷:當月同比（%）99均價（元）同比（%）50.00均價（元）同比（%）50.000資料來源：奧維云網(wǎng)、中國銀河證券研究院資料來源：iFind、中國銀河證券研究院資料來源：奧維云網(wǎng)、中國銀河證券研究院定，短期內(nèi)仍受到地產(chǎn)端承壓的影響。隨著一線城市限購放松，住宅流油煙機-當月銷量燃氣灶-當月銷量集成灶-當月銷量油煙機-當月銷量同比燃氣灶-當月銷量同比集成灶-當月銷量同比900.00300.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00-150.0000資料來源：iFind、中國銀河證券研究院60%40%20%60%40%20% 豆?jié){機豆?jié){機空氣炸鍋破壁機電飯煲電蒸鍋電磁爐電燉鍋電水壺電壓力鍋煎烤機榨汁機攪拌機養(yǎng)生壺資料來源：奧維云網(wǎng)、中國銀河證券研究院資料來源：iFind、中國銀河證券研究院 品類占比占比同比變動本月本年累計本月本年累計本月本年累計本月本年累計本月本年累計本月本年累計本月本年累計本月本年累計本月本年累計本月本年累計5%0%-5%本月本年累計本月本年累計本月本年累計本月本年累計本月本年累計本月本年累計本月本年累計本月本年累計本月本年累計本月本年累計煲壺爐豆?jié){機料理煲壺爐豆?jié){機料理機榨汁機煎烤機養(yǎng)生壺力鍋資料來源：奧維云網(wǎng)、中國銀河證券研究院（四）利潤端：白電銷售增長提振行業(yè)收入，原材料價格回落帶動業(yè)績改善受白電增長的提振，2023全年家電行業(yè)營業(yè)收入14875.6億元，同比增長7.1%。具體來看，2023全年白電/小家電/8.90%/4.24%/0.37%/-1.52%/6.02%/4.07%，白電板塊景氣改善最為顯著。受益于原材料價格回落，企業(yè)積極降本增效，家電板塊盈利能力提升。2023全年家電板塊歸母凈利潤為1113.91億元，同比增長14.1%，毛利率和凈利率分別為25.97%分季度看，2023Q4家電行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入3641.87億元，同比增長8.10%，歸母凈利潤為243.53億元，同比增長19.93%。2024Q1家電行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入3698.3毛利率和凈利率分別為25.15%和7.42%。盡管成本紅利逐步減退，家電企業(yè)積極把握需求改善的良好機遇，憑借提質(zhì)增效、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等手段呵護毛利率，板塊毛利率連續(xù)8個季度實現(xiàn)改善。0營業(yè)收入——增長率歸母凈利潤——增長率0資料來源：iFind，中國銀河證券研究院資料來源：iFind，中國銀河證券研究院銅鋁等金屬材料價格上漲，具有原材料套保能力的家電企業(yè)擁有優(yōu)勢。根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的主要生產(chǎn)資料價格數(shù)據(jù)，2024年5月30日銅、鋁結(jié)算價環(huán)比分別上漲2.10%、1.94%，同比分別上漲29.77%、15.08%。近期銅、鋁等金屬材料價格受沖突事件和海外降息預期等影響短期走高，在未來隨著其他原材料價格中樞震蕩回落，有望緩解家電制造成本壓力。00資料來源：iFind、國家統(tǒng)計局、中國銀河證券研究院銅銅鋁資料來源：iFind、國家統(tǒng)計局、中國銀河證券研究院2024年行業(yè)年化ROE為14.80%，較2023年小幅下滑0.84個百分點，主要系一季度受春節(jié)假期和天氣等因素影響，業(yè)績相對平淡，隨著炎夏旺季來臨，行業(yè)景氣上行將推動板塊經(jīng)營將逐步發(fā)力。通過對行業(yè)ROE的杜邦分析，近年來行業(yè)的權(quán)益乘數(shù)相對穩(wěn)定，家電行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)下滑趨勢，銷售凈利率對ROE的影響更為顯著。-i資料來源：iFind、中國銀河證券研究院備注：為便于趨勢分析，2024年為年化ROE數(shù)據(jù)凈資產(chǎn)收益率銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)資料來源：iFind、中國銀河證券研究院備注：為便于趨勢分析，2024年為年化ROE數(shù)據(jù)行業(yè)景氣上行，庫存周轉(zhuǎn)加快。近幾年家電行業(yè)資產(chǎn)負債率維持在61%左右，2024年一季度末降至59.59%。2022年受疫情影響，廠商庫存小幅提升，2022年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)抬升至75.33天，2023年至今，由于家電消費回暖和企業(yè)積極推行以單定產(chǎn)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)降至2024Q1的69.16天。2010年至今，行業(yè)流動比率始終在1.20以上窄幅波動，截止2024年一季度末達1.25，較疫情期間顯著改善?！Y產(chǎn)負債率——流動比率資料來源：iFind，中國銀河證券研究院資料來源：iFind，中國銀河證券研究院二、估值處于歷史偏低水平，具備長期投資價值（一）估值低于歷史均值2024年5月家電指數(shù)SW回調(diào)4%，收益率位列一級行業(yè)第24位，表現(xiàn)弱于滬深300指數(shù)（-0.68%）。截至5月31日，家電行業(yè)市盈率（TTM）為14.64倍，逐步接近2008年至今歷史平均水平（17.81倍）。-20%滬深300家用電器資料來源：iFind、中國銀河證券研究院50家用電器滬深300資料來源：iFind、中國銀河證券研究院截至2024年5月30日，家用電器行業(yè)市盈率（TTM整體法，剔除負值）為14.26倍，處于歷史偏低水平，家電板塊估值較A股整體溢價率（剔除銀行股后）為-24.32%，仍具備一定的估值性價比。0資料來源：iFind，中國銀河證券研究院2022年初至今家用電器行業(yè)相對上證綜指的β值略低于1.00，行業(yè)與上證指數(shù)的波動性相近，單位風險的收益基本一致，整個A股市場波動時，行業(yè)表現(xiàn)與整個市場相對持平。y：家用電器日收益率8%6%4%y：家用電器日收益率8%6%4%0%-5%-4%-3%-2%-1%0%0%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%-2%-4%-6%4%-6%y=1x+0.0002R2=0.5101x：上證綜指日收益率資料來源：iFind，中國銀河證券研究院（一）行業(yè)觀點及投資建議隨著以舊換新政策逐步發(fā)力，家電內(nèi)需有望得到支撐，疊加海外庫存逐步去化，出口改善態(tài)勢有望延續(xù)，家電行業(yè)景氣度有望延續(xù)復蘇。從估值來看，板塊估值依然處于較低位置，具備一定安全邊際。白電：深度受益于家電以舊換新，海外補庫提振出口表現(xiàn)，白電板塊景氣度有望延續(xù)向上。行業(yè)格局優(yōu)化，材料價格企穩(wěn)回落有望推動盈利釋放，龍頭有望充分受益，重點推薦美的集團、海爾智家。廚電：低基數(shù)下出口改善，傳統(tǒng)廚電銷量邊際回暖。盡管現(xiàn)階段住宅銷售乏善可陳，但廚電行業(yè)格局優(yōu)化、成本壓力緩解為龍頭利潤釋放奠定基礎(chǔ)，重點推薦老板電器。清潔電器：企業(yè)積極推動渠道拓展、加快新品投放，海內(nèi)外景氣度有望改善，建議關(guān)注高成長性的細分品類，重點推薦石頭科技。（二）核心組合及表現(xiàn)贏SW家用電器指數(shù)30.14PCT；資料來源：iFind、中國銀河證券研究院資料來源：iFind，中國銀河證券研究院需求改善不及預期的風險；原材料價格變動的風險；家電出口存在不確定性的風險。 3 3 3 5 5 6 6 7 7 8 8 8 9 9 9 4 6 本人承諾以勤勉的執(zhí)業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關(guān)。楊策，家電行業(yè)分析