《金融衍生工具理論與實務》 課件 第5章 期權類衍生金融工具概述

第五章期權類衍生金融工具概述6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述1本章內容期權交易概述

期權價格的構成奇異期權及期權類衍生工具我國期權市場發(fā)展概況6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述2素養(yǎng)目標黨的二十大報告中指出加快構建以國內大循環(huán)為主體、國內國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。期權類衍生金融工具在這一背景下發(fā)揮著重要作用。它們促進市場活躍度和效率，提高金融風險管理水平，增強金融開放度和競爭力。期權交易推動現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系形成，構建高效暢通的市場體系，并促進國內外市場的聯(lián)通。同時，期權交易有助于構建高水平的安全保障體系，確保國內國際安全相互促進。為實現(xiàn)金融服務實體經(jīng)濟、防范金融風險和深化金融改革的統(tǒng)一性，需要完善金融監(jiān)管機制，提升監(jiān)管能力，健全金融市場體系，并擴大金融業(yè)對外開放。通過了解期權市場發(fā)展歷程，我們可以更好地理解建立期權交易市場的必要性。同時，分析當前期權交易制度存在的問題將培養(yǎng)學生的家國情懷和時代擔當。6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述3教學重難點6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述4期權的基本概念和基本分類能用期權思想解釋生活中的實際問題期權交易中重要術語的理解，特別是看漲期權和看跌期權的概念。重點難點你是否有過這樣的煩惱？6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述5預期某只股票會上漲而想買入該只股票，但怕買了以后市場會下行。預期市場下行，但股票正被質押中。目前持有的股票已獲得較好的收益，想在鎖定已有收益的基礎上保留上行收益的空間。那么，這種困境下，有沒有一種辦法，可以既保留股票的上行收益，同時又防范未來的下行風險呢?

期權！第一節(jié)期權交易概述期權的相關概念期權的基本類型期權合約基本條款期權交易的功能期權交易的特點6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述6期權的相關概念6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述7“期權”（options）又稱“選擇權”，是一種能在未來某日期或該日期之前，以協(xié)定價格買進或賣出一定數(shù)量的某種商品的權利。期權交易實質上是一種權利的交易。期權購買方為了獲得這個權利，必須支付給期權出售方一定的費用，稱為期權費或期權價格。

時間因素權利的性質標的資產(chǎn)(underlyingasset)期權購買者與期權出售者6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述8期權購買者(buyer)，也稱期權持有者(holder)，是指支付期權費（premium）以獲得期權合約所賦予的權利的一方。只有權利，沒有義務期權出售者(seller)，也稱期權簽發(fā)者(writer)，指收取期權費而履行期權合約所規(guī)定的義務的一方。只有義務，沒有權利。期權價格與行權價6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述9“期權價格”又稱“權利金”或“保險費”，是期權買方購買權利或賣方出售權利所支付的價格。買方向賣方支付期權費以獲得按約定價格購買或售出標的資產(chǎn)的權利。一旦支付了期權費，無論期權是否被執(zhí)行，期權費都不會退還。期權費類似于保險費，用于避免風險和實現(xiàn)保值目標。行權價是期權合約規(guī)定的價格，決定了期權購買者在執(zhí)行期權時以固定價格購買或售出標的物的權利。行權價確立了期權購買者在期權有效期內以固定價格買賣標的資產(chǎn)的權利。期權價格與行權價是兩種完全不同的價格。國內期權T型報價圖6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述10標的資產(chǎn)(underlyingasset)權利的性質協(xié)定價格(exerciseprice)時間因素期權價格/期權費期權的基本類型看漲期權與看跌期權歐式期權與美式期權實物期權和金融期權場內期權與場外期權有擔保期權與無擔保期權實值期權、虛值期權和平值期權6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述11看漲期權與看跌期權根據(jù)期權合約賦予期權購買者的不同權利，期權可分為看漲期權與看跌期權?！翱礉q期權”（CallOptions），是指期權購買者可在約定的未來某日期或該日期之前，以協(xié)定價格向期權出售者買進一定數(shù)量的某種金融商品或金融衍生產(chǎn)品的權利?！翱吹跈唷保≒utOptions），則是指期權購買者可在約定的未來某日期或該日期之前，以協(xié)定價格向期權出售者賣出一定數(shù)量的某種金融商品或金融衍生產(chǎn)品的權利。6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述12期權交易中的雙重買賣關系6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述13期權本身看漲期權（認購期權）

看跌期權（認沽期權）

期權買方（Buyer/Holder）以執(zhí)行價格

買入標的資產(chǎn)的權利

以執(zhí)行價格

賣出標的資產(chǎn)的權利期權賣方（Seller/Writer）以執(zhí)行價格

賣出標的資產(chǎn)的義務

以執(zhí)行價格

買入標的資產(chǎn)的義務

期權買方買入認購期權6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述14交易權限市場預期策略組成潛在最大虧損潛在最大收益

二級投資者大漲買入認購期權虧損有限，最大損失為權利金理論上為無限期權買方買入認沽期權6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述15交易權限市場預期策略組成潛在最大虧損潛在最大收益二級投資者大跌買入認沽期權虧損有限,最大損失為權利金最大利潤=行權價-權利金認購期權與認沽期權的選擇6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述16買入認購期權買入認沽期權期權賣方賣出認購期權6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述17適用人群預期方向最大盈利最大虧損盈虧平衡點策略類型三級投資者預期不會大漲有限無限行權價+權利金增強收益期權賣方賣出認沽期權6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述18適用人群預期方向最大盈利最大虧損盈虧平衡點策略類型三級投資者預期不會大跌有限當標的價格接近0時行權價-權利金降低標的證券買入成本期權策略與市場預期的關系6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述19溫和看跌賣認購溫和看漲賣認沽強烈看跌買認沽強烈看漲買認購歐式期權和美式期權期權買方只能在合約所規(guī)定的時間內行駛其權利，一旦超過期限仍未執(zhí)行即意味著自愿放棄了這一權利。按期權買方執(zhí)行期權時限可基本劃分為歐式期權和美式期權。6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述20歐式期權：期權權利方只能在到期日行權的期權合約。美式期權：期權權利方可在期權購買日至到期日之間任何時間行權的期權合約。歐式、美式及百慕大期權216/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述五、現(xiàn)貨期權與期貨期權現(xiàn)貨期權（PhysicalOptions），是指以各種現(xiàn)貨金融商品或金融工具作為標的物的期權，如股票期權、股價指數(shù)期權、貨幣期權、債券期權等；期貨期權（OptionsonFutures），則是指以各種金融期貨合約作為標的物的期權，如各種貨幣期貨期權、利率期貨期權及股價指數(shù)期貨期權等。6/17/2024第七章期權交易概述22場內期權與場外期權根據(jù)交易場所之是否集中性的不同，以及期權合約是否標準化的不同，期權可分為場內期權與場外期權這兩種不同的類型?！皥鰞绕跈唷保╡xchange-tradedoptions），也稱“交易所交易期權”或“交易所上市期權”，是指在集中性的期權市場所交易的標準化的期權合約；“場外期權”（over-the-counteroptions，OTCoptions），也稱“店頭市場期權”或“柜臺式期權”，則是指在非集中性的交易場所交易的非標準化的期權合約。6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述23有擔保期權與無擔保期權有擔保的看漲期權（coveredcall）是指期權出售者實際擁有該期權合約所規(guī)定的標的物，并將其作為履約的保證存放于經(jīng)紀人處。相反，無擔保的看漲期權（nakedcall）是指期權出售者并不擁有該期權合約所規(guī)定的標的物。對于期權出售者而言，有擔保的看漲期權的潛在損失是有限且已知的，僅限于購進的標的資產(chǎn)價格與期權合約行權價的差額。然而，無擔保的看漲期權的潛在損失是無限的。因為在期權購買者要求履約時，期權出售者必須以任何可能的市場價格購進標的資產(chǎn)，并以較低的行權價出售給期權購買者。6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述24實值、平值、虛值期權6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述25實值期權指期權買方若立即執(zhí)行該權利，現(xiàn)金流為正。平值期權指期權買方若立即執(zhí)行該權利，現(xiàn)金流為零。虛值期權指期權買方若立即執(zhí)行該權利，現(xiàn)金流為負?？礉q看跌及實值、平值、虛值關系表6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述26看漲期權看跌期權實值狀態(tài)市場價格＞執(zhí)行價格市場價格＜執(zhí)行價格平值狀態(tài)市場價格=執(zhí)行價格市場價格=執(zhí)行價格虛值狀態(tài)市場價格＜執(zhí)行價格市場價格＞執(zhí)行價格注意：判斷期權狀態(tài)時不考慮期權費，市場價格指標的物的價格國內期權T型報價圖6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述27虛值期權平值期權實值期權期權合約基本條款凡在場內交易的期權合約都是標準化的合約。在這些標準化的合約中，交易單位、最小變動價位、每日價格波動限制、協(xié)定價格、合約月份、交易時間、最后交易日、履約日等都由交易所作統(tǒng)一的規(guī)定。6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述286/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述29上證50ETF期權合約條款合約標的物上證50指數(shù)合約乘數(shù)每點人民幣100元合約類型看漲期權、看跌期權報價單位指數(shù)點最小變動價位0.2點每日價格最大波動限制上一交易日上證50指數(shù)收盤價的±10%合約月份當月、下2個月及隨后3個季月行權價格行權價格覆蓋上證50指數(shù)上一交易日收盤價上下浮動10%對應的價格范圍：對當月與下2個月合約：行權價格≤2500點時，行權價格間距為25點；2500點<行權價格≤5000點時，行權價格間距為50點；5000點<行權價格≤10000點時，行權價格間距為100點；行權價格>10000點時，行權價格間距為200點

對隨后3個季月合約：行權價格≤2500點時，行權價格間距為50點；2500點<行權價格≤5000點時，行權價格間距為100點；5000點<行權價格≤10000點時，行權價格間距為200點；行權價格>10000點時，行權價格間距為400點行權方式歐式交易時間9:30-11:30，13:00-15:00最后交易日合約到期月份的第三個星期五，遇國家法定假日順延到期日同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割交易代碼看漲期權：HO合約月份-C-行權價格看跌期權：HO合約月份-P-行權價格上市交易所中國金融期貨交易所6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述306/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述31期權交易的功能保值功能投機功能價格發(fā)現(xiàn)功能6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述32期權交易的保值功能當標的物面臨著風險時，可以在期權市場上支付一定的期權費購買一種期權進行套期保值。這實際上是將“對稱性風險”轉化為“不對稱性風險”。買方在期權市場購買期權，當價格發(fā)生不利的變化時，可以通過執(zhí)行期權來避免損失；而當價格發(fā)生有利的變化時，可以選擇放棄期權來保護利益。通過期權交易，可以避免價格不利變動帶來的損失，同時也能夠保留價格有利變化所帶來的收益。6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述33期權交易的投機功能對于多頭投機交易，期權投機的放大比率比期貨還要大：虧損可能就是全部投入的期權費，而贏利則是無限的，經(jīng)常能夠得到超過100倍的回報。對于空頭投機交易，交易客戶只有在與其相關的標的物價格僅出現(xiàn)小幅度波動或略有下降的情況下才會賣出看漲期權；只有在與其相關標的物價格會保持平穩(wěn)或略有上升的情況下才會賣出看跌期權。賣出看漲期權和看跌期權的目的都只有一個，就是賺取期權費。6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述34期權的價格發(fā)現(xiàn)功能期權交易的透明度高期權交易的市場流動性強期權交易的信息質量高期權價格的公開性期權價格的預期性和連續(xù)性6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述35期權和期貨的比較聯(lián)系它們都是在有組織的場所內進行。場內交易都是采用標準化合約的形式。都由統(tǒng)一的清算機構負責清算。都具有杠桿作用。6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述36期權與期貨的區(qū)別

權利和義務不同收益和損失特征不同繳納保證金要求不同期權與期貨的避險功能不同期權和期貨規(guī)避標的資產(chǎn)價格風險的結果不同期權具有獨特的非線性損益結構6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述37生活中的期權6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述38定金99相當于權利金消費者相當于看漲期權的多頭（買方）商家相當于看漲期權的空頭（賣方）合同約定的空調1111元就是行權價格11月11日相當于看漲期權合約的到期日，在這之前買方不能行權歐式看漲期權生活中的期權6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述39退運險的保險費（平均支出不到0.7元）相當于權利金消費者相當于看跌期權的多頭（買方）保險公司相當于看跌期權的空頭（賣方）當發(fā)生退貨時，在交易結束后72小時內，保險公司將按約定對買家的退貨運費進行賠付，相當于看跌期權合約的到期日，在這之前買方隨時可以行權美式看跌期權讓我們回到開篇的困惑張先生以每股25元的價格買入了5000股上汽集團，他想保留股票的上行收益，同時又防范未來的下行風險？可考慮同時買入一張上汽集團的當月認沽期權（行權價為25元/股，權利金為每股0.5，合約單位為5000）。6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述40若到期日股票上漲認沽期權到期失效享受股票上漲收益即可若到期日股票大跌仍可以每股25元高于市價的價格賣出手中的股票避免股票下跌的損失期權策略6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述41采用期權保險策略，也稱保護性買入認沽策略，是指投資者在已經(jīng)擁有標的證券、或者買入標的證券/期貨的同時，買入相應數(shù)量的認沽期權。保有潛在的上漲收益若下跌則為持有人提供保護持有股票/股指買入認沽期權期權保險策略第二節(jié)期權價格的構成期權的價值分析期權價格的影響因素期權價格的上下限看漲看跌期權的平價關系6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述42期權的價值分析期權的價格主要由兩部分組成：內在價值和時間價值。期權合約的價值等于其內在價值和時間價值之和。6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述43內在價值內在價值（IntrinsicValue），又稱為內涵價值，是立即執(zhí)行期權所帶來的收益?？礉q期權的內在價值看跌期權的內在價值6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述44內在價值(cont.)根據(jù)期權有無內在價值，可以將其分為：實值期權（In-The-Money,ITM）、虛值期權（Out-of-The-Money,OTM）和平值期權（At-The-Money,ATM）實值期權的內在價值大于零；虛值和平值期權的內在價值等于零。深度實質和深度虛值的區(qū)別6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述45時間價值期權的時間價值也稱外在價值（ExtrinsicValue），它是期權價格超過內在價值的部分，是指期權買方隨著期權時間的延續(xù)和相關商品價格的變動有可能使期權增值時，愿意為購買這一期權所付出的權利金額。從動態(tài)上看，期權的時間價值隨期權到期日的臨近而衰減。期權的時間價值實際上是一種“波動性價值”。6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述46期權價值、內在價值和時間價值三者之間的關系6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述47期權價值、內在價值和時間價值三者之間的關系(cont.)以折線的拐點為界，當期權標的物價格在拐點的左側，期權處于虛值狀態(tài)；當標的物價格在拐點的右側，期權處于實值狀態(tài)。期權處于平值狀態(tài)時，時間價值最大；期權處于深度虛值或深度實值時，其時間價值趨于零。隨著到期日的臨近，看漲期權價值的曲線將逐漸向內在價值折線靠攏，至到期日，看漲期權價值曲線退化成內在價值折線，此時，期權的時間價值為零。6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述48不同到期日看漲期權的價格曲線6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述49不同到期日看跌期權的價格曲線6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述50期權價格的影響因素標的資產(chǎn)的市場價格期權的協(xié)定價格期權的有效期標的資產(chǎn)價格的波動率無風險利率標的資產(chǎn)的收益6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述51標的資產(chǎn)的市場價格變動對歐式期權價格的影響圖6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述52期權的協(xié)定價格變動對歐式期權價格的影響圖6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述53期權標的資產(chǎn)價格波動對歐式期權價格的影響圖6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述54剩余期限對歐式期權價格的影響圖（越往右越接近到期日）6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述55無風險利率的變動對歐式期權價格的影響圖6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述56相關因素變化對期權價格的影響6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述57期權價格的上下限6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述58期權價值上下限會匯總表6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述59看漲看跌期權的平價關系標的物相同、協(xié)定價格相同、到期時間相同的看漲和看跌期權在價格上是否有聯(lián)系？為了回答這個問題，我們引入期權的看跌－看漲平價關系（Put-CallParity）。6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述606/17/2024第九章期權定價理論61看漲看跌期權的平價關系(cont.)無論標的資產(chǎn)的到期價格與協(xié)定價格之間的關系如何，兩個資產(chǎn)組合的價值均相等。根據(jù)無套利原則，兩個資產(chǎn)組合在期初的價值也應該相同在到期前的任意時刻t，歐式期權的看跌－看漲平價關系是：6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述62看漲看跌期權的平價關系的意義看漲和看跌期權的價格可以互算處于平值狀態(tài)時，看漲期權價格會大于看跌期權任何三項金融工具，可以組合成第四項金融工具若平價關系被打破，會出現(xiàn)套利的機會利率與看漲期權價格正相關，與看跌期權價格負相關6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述63合成證券及合成因素6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述64看跌-看漲平價關系的含義看漲和看跌期權的價格可以互算處于平值狀態(tài)時，看漲期權價格會大于看跌期權任何三項金融工具，可以組合成第四項金融工具若平價關系被打破，會出現(xiàn)套利的機會利率與看漲期權價格正相關，與看跌期權價格負相關6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述65第三節(jié)奇異期權及期權類衍生工具奇異期權及分類常見的奇異期權期權類衍生工具6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述66奇異期權及分類與傳統(tǒng)的普通期權（即標準期權）形成了對比，這些非標準化期權統(tǒng)稱為奇異期權，常見的分類包括：路徑依賴型期權多因子期權時間依賴型期權極值依賴型期權支付修正型期權6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述67奇異期權的分類6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述68產(chǎn)品子類產(chǎn)品路徑依賴性期權亞式期權、回顧期權、棘輪期權、呼叫期權多因子期權復合期權、彩虹期權、一籃子期權、交換期權極值依賴性期權障礙期權、自定義執(zhí)行期權支付修正性期權兩值期權、指數(shù)期權時間依賴性期權遠期開始期權、選擇性期權亞式期權亞式期權（Asianoption）與歐式期權、美式期權相似，命名方式以地域為基礎，但與實際地域無關。亞式期權是一種路徑依賴期權，也稱為平均價格期權。與傳統(tǒng)的股票期權不同，亞式期權的收益不是取決于到期日標的資產(chǎn)的市場價格，而是通過期權合同期間某段時間內標的資產(chǎn)價格的平均值來確定。這段時間被稱為平均期。根據(jù)計算基礎價格的不同，亞式期權可分為平均價期權和平均執(zhí)行價格期權。平均價期權采用算術平均計算標的資產(chǎn)價格的平均值，而平均執(zhí)行價格期權則使用預先確定的時期計算平均行權價。6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述69復合期權復合期權（compoundedoptions）屬于多因子期權，是一種以金融期權合約本身作為標的物進行交易的金融工具。投資者通常在波動性較高的時期購買復合期權，以減輕標準期權價格上漲帶來的損失。持有復合期權的人可以在約定日期按約定價格買入或賣出一份期權，并持有或出售一份標準期權。復合期權有兩個執(zhí)行價格和兩個到期日，由于受到兩個到期日的影響，判斷期權價值變得復雜。主要有四種類型：基于看漲期權的看漲期權、基于看漲期權的看跌期權、基于看跌期權的看漲期權和基于看跌期權的看跌期權。6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述70基于看漲期權的看漲期權交易與履約6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述71障礙期權障礙期權（barrieroptions）是一種極值依賴性期權，其收益取決于標的資產(chǎn)價格在特定時間內是否達到預設的障礙水平。障礙期權分為敲出期權和敲入期權。敲出期權指當標的資產(chǎn)價格達到障礙水平時，期權作廢；如果在規(guī)定時間內標的資產(chǎn)價格未達到障礙水平，則為普通期權。敲入期權指當標的資產(chǎn)價格達到障礙水平時，期權激活；反之，該期權作廢。6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述72障礙期權分類6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述73類型敲出期權向下敲出看漲期權向下敲出看跌期權向上敲出看跌期權向下敲出看漲期權敲入期權向下敲入看漲期權向下敲入看跌期權向上敲入看跌期權向下敲入看漲期權兩值期權兩值期權（binaryoption），也稱二項式期權或數(shù)值期權，屬于支付修正性期權。它是一種具有不連續(xù)收益的期權形式。在到期日時，當標的資產(chǎn)價格低于執(zhí)行價格時，該期權價值為零；而當標的資產(chǎn)價格高于執(zhí)行價格時，該期權支付一個固定金額。兩值期權還可以分為“全付或不付”和“一觸即有”兩種類型。前者僅在到期日時期權為實值期權時才有收益；后者只要期權在有效期內的某個時間點為實值期權，就會有收益。通常，兩值期權與其他金融工具結合使用。6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述74遠期開始期權遠期開始期權（forwardstartoptions）屬于時間依賴性期權，是一種在現(xiàn)在支付期權費用，并在未來某時刻才生效的期權。它允許在當前購買期權，但執(zhí)行價格要在期權啟動時才確定（即為當時的資產(chǎn)價格），并且該期權將在特定時間到期。公司向管理人員提供的股票期權激勵可以被視為遠期開始期權的一種特例。6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述75回顧期權回顧期權是一種特殊的歐式期權，其收益取決于期權有效期內標的資產(chǎn)曾經(jīng)達到過的最高價格或最低價格?；仡櫩礉q期權在到期時的收益取決于標的資產(chǎn)的最終價格是否高于期間最低價格，而回顧看跌期權則取決于最高價格是否高于最終價格?；仡櫰跈嘣试S持有者以最有利的價格行使期權，因此通常比常規(guī)期權價格更高。6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述76棘輪期權棘輪期權是一種分階段期權，其行權價在交易開始時確定，并在事先約定的未來日期根據(jù)標的資產(chǎn)價格進行調整。棘輪期權的特點是每年根據(jù)標的資產(chǎn)價格重新設定執(zhí)行價格，因此鎖定了上一年的收益。這個特性與遠期開始期權類似，實質上，棘輪期權是一系列遠期開始期權的組合。6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述77呼叫期權呼叫期權是一種特殊的歐式期權，持有者可以在期權有效期內的某一時間鎖定最小盈利。如果在期權有效期內的某一時間點，期權持有者向期權出售者“呼叫”，則在期權到期時，持有者可能獲得普通歐式期權的盈利以及呼叫時期權的內在價值。呼叫期權與回顧期權類似，但由于呼叫次數(shù)有限，所以期權價格相對回顧期權便宜一些。6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述78籃子期權籃子期權是一種多資產(chǎn)期權，其標的資產(chǎn)包括兩個或更多資產(chǎn)。另一種具有代表性的多資產(chǎn)期權是彩虹期權，其損益結構依賴于多個資產(chǎn)中的其中一個資產(chǎn)，并以彩虹的顏色數(shù)表示標的資產(chǎn)數(shù)量。彩虹期權可以涵蓋股票、大宗商品等基礎資產(chǎn)，也可以包括普通歐式和美式期權等衍生資產(chǎn)，形式多樣靈活。6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述79指數(shù)期權指數(shù)期權是一種特殊的期權，其到期支付不再僅僅是標的資產(chǎn)價格與執(zhí)行價格之間的差異。在期權到期時，指數(shù)看漲期權的收益取決于標的資產(chǎn)價格超過執(zhí)行價格的差額的冪函數(shù)，而指數(shù)看跌期權的收益則取決于執(zhí)行價格超過標的資產(chǎn)價格的差額的冪函數(shù)。指數(shù)期權放大了實值狀態(tài)下普通期權的收益，因此其價格高于普通期權。6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述80期權類衍生工具權證可轉換債券可贖回和可回售債券6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述81權證權證是由發(fā)行人或第三方發(fā)行的有價證券，持有人在規(guī)定期間內或特定到期日，可以按約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現(xiàn)金結算差價。權證分為認股權證和認沽權證，類似于期權中的看漲期權和看跌期權。根據(jù)發(fā)行人的不同，權證分為股本權證和備兌權證。股本權證由上市公司自行或通過金融機構發(fā)行，其標的資產(chǎn)是上市公司或其子公司的股票。備兌權證則由第三方發(fā)行，發(fā)行商擁有或有權擁有相關資產(chǎn)，可以是除股票外的其他資產(chǎn)。6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述82權證的分類根據(jù)權證的權利行使方向不同，可分為認股權證（也稱認購權證）和認沽權證。其中認股權證類似于期權當中的“看漲期權”，認沽權證類似于“看跌期權”。按行權期限的不同，權證可以分為美式權證（AmericanStyleWarrant）、歐式權證（EuropeanStyleWarrant）和百慕大式權證（BermudaStyleWarrant）。權證按發(fā)行人可分為股本權證（EquityWarrant）和備兌權證（CoveredWarrant）兩類。6/17/2024第五章期權類衍生金融工具概述83可轉換債券可轉換債券是指發(fā)行人發(fā)行的公司債券，持有人在一定期限內可以按約定條件將其轉換為股票?？赊D換債券既具有債務性質又具有股權性質，因此其票面利率通常較一般債券低。持有者在約定時間內可以選擇按預定價格或比率將債券轉換