財(cái)務(wù)管理學(xué)：第8章 資本結(jié)構(gòu)決策習(xí)題

第八章資本結(jié)枸決策習(xí)題及參考答案

1、百事可樂公司的有關(guān)財(cái)務(wù)資料如下：

百事可樂公司下屬三個(gè)主要部門：飲料、快餐和餐館。百事可樂公司先計(jì)算出每個(gè)部門

的加權(quán)平均資本成本，再計(jì)算百事可樂公司的綜合資本成本，它等于各部門加權(quán)平均資本成

本的加權(quán)平均值。百事可樂公司的資本分為兩類：普通股和債務(wù)。公司所得稅率為40%.

(1)美國(guó)30年期國(guó)債的到期收益率為7.28%.芝加哥一家咨詢公司為百事可樂公司提

供的市場(chǎng)預(yù)期收益率的估計(jì)值為11.48%.與百事可樂公司下屬部門業(yè)務(wù)類同的上市公司的P

值以及根據(jù)每個(gè)部門的財(cái)務(wù)報(bào)表中摘出的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)測(cè)算出的會(huì)計(jì)B值如表1所示：(各部門

的B值取兩種方法計(jì)算結(jié)果的平均數(shù))

表1測(cè)算B值的有關(guān)數(shù)據(jù)

餐館業(yè)快餐業(yè)飲料業(yè)

同類上市公司8值同類上市公司p值同類上市公司6值

BobEvans1.08Borden1.00AnheuserBusch1.05

CarlKarcher0.71CampbelPsSoup1.06A&WBrands1.69

DairyQueen1.11CPCInternational1.04可口可樂1.14

JB'sRestaurants0.54GeneralMills1.08可口可樂企業(yè)0.56

Luby'sCafeterias1.10Gerber1.36

MeDonald's0.97Heinz0.98

NationalPizza0.97Hershey1.08

Piccadilly0.76Kellogg1.09

Ryan'sFamily1.40QuakerOats0.86

Vicorp1.29TalstonPurina0.74

Wendy's1.26SaraLee1.04

行業(yè)平均值1.01行業(yè)平均值1.03行業(yè)平均值1.11

會(huì)計(jì)3值1.341.001.04

(2)公司債務(wù)資本的成本用30年國(guó)債的到期收益率加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償率求取。各部門債務(wù)

的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償率及其他資料如表2所示：

表2公司各部」的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償率、資產(chǎn)負(fù)債率及各部門價(jià)值占公司總價(jià)值的百分比

各部門價(jià)值

業(yè)務(wù)部門債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償率資產(chǎn)負(fù)債率占公司總價(jià)值的百分比

餐館業(yè)1.65%30%25%

快餐業(yè)1.15%20%30%

飲料業(yè)1.23%26%45%

要求：(1)計(jì)算各業(yè)務(wù)部門的加權(quán)平均資本成本

(2)計(jì)算百事可樂公司的綜合資本成本。

2、某公司的有關(guān)資料如下：

(1)公司銀行借款利率為8.39%,不考慮銀行借款手續(xù)費(fèi)。

（2）公司債券總面值為100萬(wàn)元，票面利率為11%,期限為3年，分期付息，當(dāng)前總

市值為105萬(wàn)元；如果按公司債券當(dāng)前市價(jià)發(fā)行債券，發(fā)行成本為市價(jià)的2%.

（3）公司普通股面值為1元，當(dāng)前每股市價(jià)為5.5元，目前公司發(fā)放的現(xiàn)金股利為每

股0.35元，預(yù)計(jì)每股收益增長(zhǎng)率維持7%,并保持25%的股利支付率。

（4）公司所得稅率為40%.

（5）公司普通股的6值為1.1.

（6）當(dāng)前國(guó)債的收益率為5.5%,市場(chǎng)上普通股平均收益率為13.5%o

要求：（1）計(jì)算銀行借款的稅后資本成本；

（2）計(jì)算債券的稅后資本成本；

（3）分別使用股票股利估價(jià)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)留存收益資本成本。

3、某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為Y=10000+3X.假定該企業(yè)2002

年度A產(chǎn)品銷量為10000件，每件售價(jià)為5元；預(yù)計(jì)2003年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長(zhǎng)10%.

要求：（1）計(jì)算2002年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額；

（2）計(jì)算2002年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)；

（3）計(jì)算銷售量為10000件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；

（4）計(jì)算2003年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率。

（5）假定企業(yè)2002年發(fā)生負(fù)債利息5000元，且無優(yōu)先股股利，計(jì)算總杠桿系數(shù)。

4、某公司目前發(fā)行在外普通股100萬(wàn)股（每股面值1元），已發(fā)行10%利率的債券400

萬(wàn)元。該公司打算為一個(gè)新的投資項(xiàng)目融資500萬(wàn)元，新項(xiàng)目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤(rùn)增

加到200萬(wàn)元?，F(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇，方案一：按12%的利率發(fā)行債券；方案二：按每股

20元發(fā)行新股。公司所得稅率為40%.

要求：（1）計(jì)算兩個(gè)方案的每股收益；

（2）計(jì)算兩個(gè)方案的每股收益無差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)；

（3）計(jì)算兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；

（4）判斷哪個(gè)方案更好。

5、已知某公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)如表3所示：

因生產(chǎn)發(fā)展需要，公司年初準(zhǔn)備增加資本2500萬(wàn)元，現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案可供選擇:

甲方案為增加發(fā)行1000萬(wàn)股普通股，每股市價(jià)2.5元；乙方案為按面值發(fā)行每年年末付息、

票面利率為10%的公司債券2500萬(wàn)元。假定股票與債券的發(fā)行費(fèi)用可以忽略不計(jì)，企業(yè)所

得稅率為33%.

表3資本結(jié)構(gòu)表

籌資方式金額（萬(wàn)元）

長(zhǎng)期債券（年利率8%）1000

普通股（4500萬(wàn)股）4500

留存收益2000

合計(jì)7500

要求：（1）計(jì)算兩種籌資方案下每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn);

（2）計(jì)算處于每股收益無差別點(diǎn)時(shí)乙方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù);

(3)如果公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為1200萬(wàn)元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案；

(4)如果公司預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。

6、某企業(yè)負(fù)債總額為25萬(wàn)元，鈾債的年平均利率為8%,權(quán)益乘數(shù)為2,全年固定成本

總額為18萬(wàn)元，年稅后凈利潤(rùn)6.7萬(wàn)元，所得稅率33%。

要求：(1)計(jì)算該企業(yè)息稅前利潤(rùn)；

(2)計(jì)算該企業(yè)利息保障倍數(shù)、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)；

(3)計(jì)算該企業(yè)資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率。

7、某公司目前的資本來源包括每股面值為1元的普通股800萬(wàn)股和平均利率為10%的

債務(wù)3000萬(wàn)元。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一新產(chǎn)品，該項(xiàng)目需要投資4000萬(wàn)元，預(yù)期投產(chǎn)后每

年可增加息稅前利潤(rùn)400萬(wàn)元。該項(xiàng)目備選的籌資方案有三個(gè)：

方案1：按11%的利率發(fā)行債券；方案2：按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股；方案3：

按每股20元的價(jià)格增發(fā)普通股。

該公司目前的息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元；公司所得稅率為40%,證券發(fā)行費(fèi)用忽略不計(jì)。

要求：(1)計(jì)算按不同方案籌資后的普通股每股收益；

(2)計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股(指普通股，下同)收益無差別點(diǎn)(用息

稅前利潤(rùn)表示，下同)，以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益的無差別點(diǎn)；

(3)計(jì)算籌資前的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和按三個(gè)方案籌資后的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；

(4)根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式？為什么？

第八章資本結(jié)構(gòu)決策

1>(1)百事可樂公司各業(yè)務(wù)部門的加權(quán)平均資本成本的計(jì)算過程如下：

餐館業(yè)普通股的資本成本=7.28%+1.175X(11.48%—7.28%)=12.20%

快餐業(yè)普通股的資本成本=7.28%+1.015X(11.48%-7.28%)=11.56%

飲料業(yè)普通股的資本成本=7.28%+1.075義(11.48%-7.28%)=11.77%

餐館業(yè)的加權(quán)平均資本成本=12.20%X70%+(7.28%+1.65%)X(1-40%)X30%=13.90%

快餐業(yè)的加權(quán)平均資本成本=11.56%*80%+(7.28%+1.15%)X(1-40%)X20%=14.31%

飲料業(yè)的加權(quán)平均資本成本=11.77%X74%+(7.28%+1.23%)X(1-40%)X26%=13.82%

(2)百事可樂公司的綜合資本成本為：

13.90%X25%+14.31%X30%+13.82%X45%=13.99%

2、(1)銀行借款的稅后資本成本為：

8.93%X(1-40%)=5.36%

(2)債券的稅后資本成本:

105x(1-2%)=寸°空％*3。％)100

0(1+Kj(l+Kj

Rh=6.60%

（3）股票股利估價(jià)模型：

6=2"雪％7%"

資本資產(chǎn)定價(jià)模型：R、=5.5%+l.lx(13.5%-5.5%)=14.30%

3、（1）2002年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額為：

10000X5-10000X3=20000（元）

（2）2002年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)為：

10000X5-10000X3-10000=10000（元）

（3）銷售量為10000件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：20000/10000=2

（4）2003年息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率為：2X10%=20%

（5）總杠桿系數(shù)為：

（5-3）x10000

（5-3）x10000-10000-5000-

4、（1）方案一的每股收益為0.6元；方案二的每股收益為0.77元。

（2）兩個(gè)方案的每股收益無差別點(diǎn)的計(jì)算如下：

{EBIT-40-60）x（1-40%）（EBIT-40）x（1-40%）

100—125

由上式可以得出：EBIT=340（萬(wàn)元）

(3)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算如下:

200c

DFL,-------------=2

200-40-60

DFL.=“25

200-40

(4)因?yàn)榉桨付拿抗墒找娲笥诜桨敢?，并且方案的?cái)務(wù)杠桿系數(shù)小于方案一，所以方

案二優(yōu)于方案一。

5、(1)每股收益無差別點(diǎn)的計(jì)算如下：

(gfi/T-IQOOx8%)x(1-33%)(EB/r-IQOOx8%-2500x10%)x(1-33%)

4500+1000—4500

由上式可以得出：EBIT=1455(萬(wàn)元)

（2）乙方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為:

1455__________

DFL==1.29

1455-1000x8%-2500x10%

（3）如果公司的預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為1200萬(wàn)元，公司應(yīng)采用甲方案。

（4）如果公司的預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元，該公司應(yīng)采用乙方案。

6,（1）該企業(yè)的稅前利潤(rùn)=6.7+（1-33%）=10（萬(wàn)元）

息稅前利潤(rùn)=10+25X8%=12（萬(wàn)元）

（2）該企業(yè)的利息保障倍數(shù)為：12?2=6

該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：2.5；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為：1.2；總杠桿系數(shù)為：3

（3）該企業(yè)的資產(chǎn)凈利率為：6.74-50X100%=13.4%

凈資產(chǎn)收益率為:6.74-（50-25）X100%=26.8%

7、（1）方案1的每股收益為：0.95；方