國際金融學(xué)：外匯管理及其效率分析

外匯管理及其效率分析外匯管理是指國家通過行政、立法和經(jīng)濟(jì)手段主動調(diào)節(jié)外匯價格和外匯供求、以實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部均衡條件下外部平衡的一系列行為。外匯管理的內(nèi)容包括外匯直接管制、匯率制度選擇、外匯儲備管理，以及外匯市場干預(yù)四方面內(nèi)容。學(xué)習(xí)目標(biāo)：1.掌握外匯直接管制的含義，理解外匯直接管制的原因、內(nèi)容和效率2.掌握固定匯率與浮動匯率制度的含義，理解兩種匯率制度的優(yōu)劣對比；掌握三元悖論的含義3.理解爬行釘住制、匯率目標(biāo)區(qū)制和貨幣局制度的特征4.理解外匯市場干預(yù)的方式與工具以及干預(yù)的效力5.掌握資本外逃與貨幣替代的概念，理解其產(chǎn)生的原因與后果6.了解我國人民幣匯率制度和外匯管理體制的演變一、外匯直接管制的含義外匯直接管制是指國家通過法律、法令、條例等形式，對外匯資金的收入和支出、匯入和匯出、本國貨幣與外國貨幣的兌換方式及兌換比價所進(jìn)行的限制，其主要目標(biāo)是維持本國國際收支的平衡，保持匯率的有序安排，維持物價和金融的穩(wěn)定，促進(jìn)本國的競爭能力和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。外匯管制通常由各國專設(shè)的外匯管理機構(gòu)或中央銀行負(fù)責(zé)。中國的外匯管理由中國人民銀行歸口的國家外匯管理局負(fù)責(zé)。第一節(jié)外匯直接管制及其效率分析二、外匯管制的主要原因政府采取直接管制政策的原因包括以下三個方面。

1．短期沖擊因素經(jīng)濟(jì)運作中的沖擊包括實際性沖擊(生產(chǎn)率差異的擴大、消費偏好的轉(zhuǎn)移等)、貨幣性沖擊(貨幣供給擴張、通貨膨脹率變動)，以及由各種因素導(dǎo)致心理預(yù)期的改變所產(chǎn)生的投機型沖擊。這些沖擊會使經(jīng)濟(jì)難以及時調(diào)整至新的均衡位置，從而產(chǎn)生調(diào)整滯后或調(diào)整過度現(xiàn)象，使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)失衡、混亂甚至動蕩。應(yīng)對經(jīng)濟(jì)沖擊的最好辦法是在制度上建立能化解沖擊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。政府也可以來取權(quán)變的措施，但政策傳導(dǎo)具有時滯，政策的效果同樣依賴于金融市場和商品市場的發(fā)展程度。相比之下，直接管制政策具有收效迅速和針對性強的特點，當(dāng)面對各種沖擊，市場自發(fā)調(diào)節(jié)及政府調(diào)控措施都很難及時奏效時，直接管制就非常必要了。2．宏觀經(jīng)濟(jì)因素（1）為了保證原有政策能夠發(fā)揮預(yù)期效力。（2）由于政府采取了不合理的宏觀政策，導(dǎo)致最后被迫采取直接管制措施以避免危機。3．微觀經(jīng)濟(jì)因素第一，允許本國貨幣自由兌換外匯并直接進(jìn)口，則國內(nèi)那些和國際市場價格水平差距較大的產(chǎn)品就會紛紛失去競爭力，進(jìn)而對原有的產(chǎn)業(yè)部門造成較大沖擊。第二，就發(fā)展中國家而言，在產(chǎn)品缺乏競爭力的情況下，外匯的直接管制能夠?qū)鴥?nèi)幼稚產(chǎn)業(yè)起到一定的保護(hù)作用；政府更容易低估匯率，保護(hù)民族工業(yè)的發(fā)展。第三，發(fā)展中國家在發(fā)展過程中，會在較長時期內(nèi)存在外匯短缺問題。三、外匯管制的主要內(nèi)容1．貨幣兌換管制貨幣的兌換管制是外匯管制的基礎(chǔ)。所謂貨幣的兌換管制，是指在外匯市場上，用本國貨幣購買某種外國貨幣，或用某種外國貨幣購買本國貨幣的限制。貨幣兌換管制按范圍可以分為：經(jīng)常賬戶下的兌換管制、資本賬戶下的兌換管制。按對象又可分為企業(yè)用匯的管制和個人用匯的管制。一般而言，對資本賬戶的管制嚴(yán)于對經(jīng)常賬戶的管制，對個人用匯的管制嚴(yán)于對企業(yè)用匯的管制。2.外匯資金收入和運用的管理

(1)外匯資金收入的管理外匯資金的收入，是指貿(mào)易出口、非貿(mào)易出口和資本輸入引起的外匯收入。就管理的嚴(yán)格度從緊到松排列，一般依次為貿(mào)易出口、非貿(mào)易出口和資本輸入。出口收匯管理的主要目標(biāo)是集中外匯收入、增加外匯收入，以保證進(jìn)口需要和國際收支平衡。對資本輸入的管理，主要集中在兩個方面。第一是對長期資本輸入實施期限結(jié)構(gòu)、投入方向等輸入條件的管理，包括還款期限不宜過分集中、投入方向要符合本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要、資金換市場的比重要適當(dāng)、資本來源不宜過分集中在某一國家、利潤的返回方式要適當(dāng)?shù)鹊?，都是要考慮的因素。第二是對短期資本輸入的管理。在這方面，各國(包括發(fā)達(dá)國家)大多采取比較嚴(yán)厲的管制措施。（2）外匯資金運用的管理外匯資金運用的管理是指經(jīng)濟(jì)主體不具備使用外匯的資格，也不持有大量的外匯，只有在于貿(mào)易和非貿(mào)易活動有關(guān)的進(jìn)口付匯和資本輸出時才能使用外匯。在進(jìn)口付匯方面，實施嚴(yán)格外匯管理的國家，通常采用進(jìn)口許可制。在資本輸出的管制方面，發(fā)展中國家大多實施嚴(yán)格的管制，一般不允許個人和企業(yè)自由輸出(或匯出)外匯資金。近年來，隨著經(jīng)濟(jì)一體化和貿(mào)易集團(tuán)化趨勢的出現(xiàn)，不少發(fā)展中國家開始積極向海外投資，以期通過直接投資來打破各種貿(mào)易壁壘，帶動本國出口貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)的增長。3．匯率種類管理匯率種類管理指實行單一匯率、雙重匯率或多重匯率。一國實行兩種或兩種以上的匯率稱為復(fù)匯率。因此，雙重匯率和多重匯率都屬于復(fù)匯率范疇。復(fù)匯率按其適用對象可分為經(jīng)常賬戶匯率和資本賬戶匯率，前者又稱為貿(mào)易及非貿(mào)易匯率，后者又稱為金融匯率。在復(fù)匯率制度下，貿(mào)易和非貿(mào)易匯率通常相對穩(wěn)定；而金融匯率通常聽任市場供求關(guān)系決定，政府對此不加干預(yù)。復(fù)匯率按其表現(xiàn)形式有公開的和隱蔽的兩種。隱蔽的復(fù)匯率：第一種形式是對出口按商品類別給予不同的財政補貼(或稅收減免)，由此導(dǎo)致不同的實際匯率；或者對進(jìn)口按類別課以不同的附加稅，這同樣導(dǎo)致不同的實際匯率。第二種形式是采用影子匯率。影子匯率實際上是附在不同種類進(jìn)出口商品之后的一個不同的折算系數(shù)。第三種隱蔽的表現(xiàn)形式是在兩國已存在官方匯率和市場匯率兩種匯率的條件下，對不同企業(yè)或不同的出口商品實行不同的收匯留成比例。四、外匯直接管制的效率分析1.貨幣兌換管制的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析ABCEFGHISSDD外匯數(shù)量匯率從全社會來看，存在一筆可以利用不同市場的價格差異而賺取的收入，我們稱之為經(jīng)濟(jì)租金。存在著經(jīng)濟(jì)租金，就必然存在著謀求將這一經(jīng)濟(jì)租金轉(zhuǎn)化為自己收入的活動，我們稱為尋租行為。外匯兌換管制還存在著許多無法從圖6—1中反映出來的消極效應(yīng)：首先，它導(dǎo)致了一系列的非法現(xiàn)象。例如，外匯管制往往帶來一個規(guī)模較大的外匯黑市，這會直接影響一國的經(jīng)濟(jì)秩序；交易者在進(jìn)口交易中傾向于高報進(jìn)口，以便盡可能從政府獲得較多的外匯，同時在出口交易中傾向于低報出口，以減少向政府出售外匯，這就帶來政府外匯來源的減少。其次，外匯兌換管制對一國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展也具有較大的不利影響。例如，兌換管制會削弱本國企業(yè)的出口積極性，也會造成外匯資源的行政誤配。另外，對資本與金融賬戶的管制會使本國失去利用國外資金來發(fā)展經(jīng)濟(jì)的有利條件。而且，外匯兌換管制使本國商品市場與金融市場處于被保護(hù)的狀態(tài)之中。由于缺乏來自國外的競爭，本國產(chǎn)業(yè)部門與金融市場的效率也難以提高。再次，外匯兌換管制會對國際間經(jīng)濟(jì)交往產(chǎn)生不良影響。例如，對經(jīng)常賬戶兌換的管制會阻礙國際問的自由貿(mào)易，還會引發(fā)各國間的貿(mào)易戰(zhàn)與匯率戰(zhàn)，破壞正常的國際貿(mào)易秩序。對資本與金融賬戶的兌換管制則會降低資本在全球范圍內(nèi)配置所能帶來的福利，并直接影響到國際資金市場的形成與發(fā)展。2．復(fù)匯率制度的效率分析（1）作用：第一，有利于維持一定數(shù)量的國際儲備并保持官方匯率。第二，有利于隔絕源于外國的沖擊。第三，達(dá)到產(chǎn)業(yè)政策的目的。首先，復(fù)匯率制可以針對進(jìn)出口商品價格彈性的差異進(jìn)行區(qū)別對待，從而改善進(jìn)出口狀況。其次，復(fù)匯率制可以體現(xiàn)國家對特定產(chǎn)業(yè)及商品的態(tài)度。第四，實現(xiàn)財政收支的目的。復(fù)匯率制對經(jīng)濟(jì)也會產(chǎn)生很大的損害，這主要體現(xiàn)在：第一，管理成本較高。第二，扭曲價格。第三，不公平競爭。另外，復(fù)匯率容易引發(fā)國際社會的非議甚至報復(fù)，不利于國際經(jīng)濟(jì)合作的發(fā)展。五、外匯直接管制政策的評價第一，直接管制政策是開放經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)內(nèi)外均衡目標(biāo)的政策搭配中經(jīng)常采用的措施。它在解決內(nèi)外均衡沖突的政策搭配選擇中居于有用的、有時甚至是不可或缺的地位。第二，直接管制政策具有很多弊端，且實施直接管制政策的時間越長，它對經(jīng)濟(jì)的消極影響也就越大。第三，從長遠(yuǎn)來看，逐步減少直接管制政策是發(fā)展的方向。第二節(jié)匯率制度選擇及其效率分析

一、匯率制度的基本分類所謂匯率制度是指一國貨幣當(dāng)局對本國匯率水平的確定、匯率變動方式等問題所作的一系列安排或規(guī)定。傳統(tǒng)上，按照匯率變動的幅度，匯率制度可分為固定匯率制和浮動匯率制1.固定匯率是指政府用行政或法律手段選擇一個基本參照物，并確定、公布和維持本國貨幣與該單位參照物之間的固定比價。（1）當(dāng)一國政府把本國貨幣固定在某一組貨幣上時，我們就稱該貨幣釘住在一籃子貨幣或釘住在貨幣籃子上。（2）固定匯率不是永遠(yuǎn)不能改變的：它通常表現(xiàn)為可調(diào)整的釘住制度。2.浮動匯率是指匯率水平完全由外匯市場上的供求關(guān)系決定，政府不加任何干預(yù)的匯率制度（自由浮動匯率）。（1）當(dāng)政府干預(yù)程度較高時，浮動匯率制度就成為管理浮動匯率。（2）單獨浮動匯率：是指一國貨幣不與其他國家貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，其匯率根據(jù)外匯市場的供求變化而自動調(diào)整。（3）聯(lián)合浮動匯率：又稱共同浮動、集體浮動，是指參加聯(lián)合浮動的國家集團(tuán)內(nèi)部成員間的貨幣實行固定比價，并規(guī)定波動幅度，各有關(guān)成員有義務(wù)維持該比價，而對集團(tuán)外部國家的貨幣則采取同升共降的浮動匯率。除這兩種匯率制度外，還存在爬行釘住制，匯率目標(biāo)區(qū)制、貨幣局制度等二、固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較固定匯率制浮動匯率制優(yōu)點1．有利于國際貿(mào)易和投資活動2．有利于抑制國內(nèi)通貨膨脹3．防止外匯投機，穩(wěn)定外匯市場4．作為外部約束，防止不正當(dāng)競爭危害世界經(jīng)濟(jì)1.匯率反映國際交往真實情況2.外部均衡可自動實現(xiàn)，不引起國內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動3.可自動調(diào)節(jié)短期資金移動，預(yù)防投機沖擊4.增強本國貨幣政策自主性5.避免通貨膨脹跨國傳播缺點1．容易輸入國外通貨膨脹2．貨幣政策喪失獨立性3．容易出現(xiàn)內(nèi)外均衡沖突1．增大不確定性和外匯風(fēng)險危害2．外匯市場動蕩，容易引致資金頻繁移動和投機3．容易濫用匯率政策參閱教科書認(rèn)真領(lǐng)會：1.實現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動調(diào)節(jié)效率問題2.實現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益問題3.國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響1.實現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動調(diào)節(jié)效率問題浮動匯率制固定匯率制簡單性調(diào)整變量少，只需調(diào)整匯率，因此調(diào)整的信息成本、執(zhí)行成本、犯錯成本都更低。同時避免國內(nèi)價格體系調(diào)整時的粘性，降低時間成本。涉及的變量多，調(diào)節(jié)國內(nèi)價格體系需耗費較長時間；但長期看，卻可以促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)部門提高技術(shù)，降低成本。自發(fā)性只要國際收支出現(xiàn)失衡，匯率自動貶值或升值，以實現(xiàn)均衡，從而避免政府政策調(diào)節(jié)的僵硬以及可能遭遇到的時滯問題。雖然調(diào)節(jié)方式不夠靈活，但①可根據(jù)失衡原因制定不同的政策；②可通過其他經(jīng)濟(jì)因素實現(xiàn)均衡（尤其在價格調(diào)整失效時）；③可結(jié)合必要的國內(nèi)政策，實現(xiàn)內(nèi)外均衡。續(xù)表浮動匯率制固定匯率制微調(diào)性匯率可以根據(jù)國際收支的變動情況進(jìn)行連續(xù)微調(diào)而避免經(jīng)濟(jì)的急劇波動?？梢员苊庠S多無謂的匯率調(diào)整，尤其當(dāng)調(diào)整由貨幣性干擾造成時。如：國際資金流動引起的收支變動。穩(wěn)定性匯率低估時買入高估時賣出的穩(wěn)定性投機有利于匯率的穩(wěn)定；同時由于匯率隨時調(diào)整，投機性資金不僅難以找到投機機會，且還得承擔(dān)匯率反向變動的風(fēng)險。相對的，資金的高度流動和固定匯率制則是極不穩(wěn)定的組合?！把蛉盒?yīng)”等使投機是非穩(wěn)定性的，因此固定匯率可以使投機者預(yù)期匯率向固定水平調(diào)整；政府的介入更產(chǎn)生“名義駐錨”作用，使匯率趨向穩(wěn)定。2.實現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益問題浮動匯率制固定匯率制自主性①貨幣政策獨立起來，讓匯率自發(fā)調(diào)節(jié)外部均衡，貨幣財政政策調(diào)節(jié)內(nèi)部均衡；②使本國經(jīng)濟(jì)免受外國經(jīng)濟(jì)波動的影響，從而獨立制定有利于本國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與發(fā)展的政策。①貨幣政策不可能完全不受外部因素制約，匯率的調(diào)整要和相應(yīng)的其他政策配合才能發(fā)揮效力；②浮動匯率不能隔絕國外經(jīng)濟(jì)對本國經(jīng)濟(jì)的影響，匯率的波動會通過工資機制等對國內(nèi)價格發(fā)生作用。紀(jì)律性匯率脫離當(dāng)局的控制，因此可以防止當(dāng)局對匯率政策的濫用，如：高估本幣以降低進(jìn)口成本；低估本幣以促進(jìn)出口等。固定匯率制對貨幣政策的使用存在一定的制約（IS-LM-BP模型），如：擴張性的貨幣政策會導(dǎo)致儲備外流。效力放大性由蒙代爾-弗萊明模型可知，浮動匯率制下貨幣政策效力擴大。政府在維持匯率中會獲得執(zhí)行政策始終一致的聲譽，從而通過影響人們的心理預(yù)期獲得額外效果。3.國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響浮動匯率制固定匯率制對國際貿(mào)易、投資等活動的影響減少當(dāng)局的政策干預(yù)，增強經(jīng)濟(jì)自由化，會極大促進(jìn)國際間經(jīng)濟(jì)交往的發(fā)展；遠(yuǎn)期交易等創(chuàng)新的避險方式幫助減少了浮動匯率帶來的不確定性。強調(diào)浮動匯率的不確定性造成的嚴(yán)重影響：①各項避險的交易是有成本的；②許多經(jīng)濟(jì)活動無法規(guī)避匯率風(fēng)險，如長期投資；③廣大發(fā)展中國家金融市場不發(fā)達(dá)，避險工具少。對通貨膨脹國際傳播的影響有利于隔絕通貨膨脹的國際傳遞（P=EP*）。與浮動匯率相比，較少的匯率波動可減少棘輪效應(yīng)（升值引起的物價下降幅度小于貶值引起的上升幅度，其凈效應(yīng)是物價水平的上升）的成本損失。對國際間政策協(xié)調(diào)的影響匯率的大幅度波動會引起各國關(guān)注進(jìn)而形成國際間的磋商協(xié)調(diào)，即加強了各國的政策協(xié)調(diào)。匯率受到約束，從而國內(nèi)政策的制定不能完全脫離匯率政策的制約，有利于國際經(jīng)濟(jì)秩序。三、不同匯率制度下宏觀經(jīng)濟(jì)政策的相對有效性分析根據(jù)蒙代爾—弗萊明模型：當(dāng)資本完全流動時，固定匯率制下貨幣政策對就業(yè)沒有影響，而浮動匯率制下財政政策對就業(yè)沒有影響。固定匯率制下財政政策對就業(yè)有強烈影響，而浮動匯率制下貨幣政策對就業(yè)有強烈影響。克魯格曼(1979)將其表述為“不可能三角”，又稱“三元悖論”，即匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨立性性和資本自由流動三者無法同時實現(xiàn)，至多可以實現(xiàn)其中的兩個。iYLMBPISOY0（Y*）Y’LM’固定匯率制度下的貨幣政策iYLMBPISO浮動匯率制下，擴張的貨幣政策Y0Y’Y*E’i0如下圖所示的三種組合：一是選擇固定匯率政策并期望保持貨幣政策的自主性，這就需要對資本流動進(jìn)行管制。二是選擇資本自由流動，即開放資本金融項目，同時維持固定匯率制，這就需要犧牲貨幣政策的自主性，致使其無法服務(wù)于內(nèi)部均衡目標(biāo)。三是放棄固定匯率制，選擇資本自由流動和貨幣政策自主性。在固定匯率制度下，資本的自由流動會使一國的貨幣供應(yīng)量受資本進(jìn)出的影響，使本國無法維持與國際利率水平的差距，貨幣政策失去獨立性(即圖6-2所示)；要維持貨幣政策的獨立性和資本自由流動，就必須允許匯率自由浮動(即圖6-4所示)；如果既要維持固定匯率制度，又要執(zhí)行獨立的貨幣政策，就要限制由于國內(nèi)外利率不同而發(fā)生的資金流動。四、其他貨幣制度

1．爬行釘住制爬行釘住制是指匯率可以作經(jīng)常地、小幅度調(diào)整的固定匯率制度。這一制度有兩個基本特征：首先，實施爬行釘住制的國家負(fù)有維持某種平價的義務(wù)，這使得它屬于固定匯率制度這一類別。其次，這一平價與一般的可調(diào)整釘住制有區(qū)別：后者的平價調(diào)整是很偶然的，而且一般幅度很大；而爬行釘住制則經(jīng)常性地作小幅調(diào)整。2．匯率目標(biāo)區(qū)制匯率目標(biāo)區(qū)制是指將匯率浮動限制在一個區(qū)域內(nèi)(例如中心匯率的上下各10％)的匯率制度。它相對于管理浮動匯率制有兩點主要不同：第一，當(dāng)局在一定時期內(nèi)對匯率波動有比較確定的區(qū)間限制；第二，當(dāng)局要更為關(guān)注匯率變動，必要時要利用貨幣政策等措施將匯率波動盡可能地限制在目標(biāo)區(qū)內(nèi)。目標(biāo)區(qū)制度與可調(diào)整釘住的匯率制度的主要區(qū)別則在于：在目標(biāo)區(qū)制度下，以政府公布的中心匯率為基準(zhǔn)，匯率允許波動的范圍更大。匯率目標(biāo)區(qū)示意圖匯率

中心匯率

目標(biāo)區(qū)上限

目標(biāo)區(qū)下限不存在目標(biāo)區(qū)時市場匯率軌跡匯率目標(biāo)區(qū)下市場匯率軌跡依據(jù)目標(biāo)區(qū)區(qū)域的幅度、目標(biāo)區(qū)調(diào)整的頻率、目標(biāo)區(qū)的公開程度以及對目標(biāo)區(qū)進(jìn)行維持的承諾程度，目標(biāo)區(qū)可分為嚴(yán)格的目標(biāo)區(qū)與寬松的目標(biāo)區(qū)兩種類型。嚴(yán)格的目標(biāo)區(qū)區(qū)域較小、區(qū)域上下限極少變動、目標(biāo)區(qū)域公開，政府負(fù)有較大的維持目標(biāo)區(qū)的義務(wù)。寬松的目標(biāo)區(qū)區(qū)域較大、區(qū)域上下限經(jīng)常進(jìn)行調(diào)整、目標(biāo)區(qū)域保密，政府只是有限度地將貨幣政策運用于對目標(biāo)區(qū)的維持上。在新形勢下目標(biāo)區(qū)域內(nèi)的匯率變動具有某些非常重要的特征。以本幣貶值為例，當(dāng)本幣匯率上升到目標(biāo)區(qū)上限附近時，交易者預(yù)期到政府將會干預(yù)，本幣將會升值，為了獲得收益，交易者會在外匯市場上買入本幣，拋出外幣，從而自發(fā)導(dǎo)致本幣升值，匯率向中心水平接近，政府從而無需實際干預(yù)外匯市場。在政府承諾可信的前提下，目標(biāo)區(qū)下的市場匯率圍繞著中心匯率上下波動，當(dāng)離開中心匯率至一定程度后便會自發(fā)向之趨近，這一情形正如情侶在短暫分離后必然期待重聚，因此被形象地稱為“蜜月效應(yīng)”(HoneymoonEffect)，如圖6—6所示。匯率

經(jīng)濟(jì)基本面決定的中心匯率

目標(biāo)區(qū)上限

目標(biāo)區(qū)下限不存在目標(biāo)區(qū)時市場匯率軌跡匯率目標(biāo)區(qū)下的市場匯率軌跡匯率目標(biāo)的蜜月效應(yīng)示意圖在匯率目標(biāo)區(qū)制度下，當(dāng)由于經(jīng)濟(jì)基本面向某一個方向的變動程度很大并且已表現(xiàn)為長期的趨勢、市場交易者普遍預(yù)期匯率目標(biāo)區(qū)的中心匯率將作較大的調(diào)整時，此時政府維持匯率目標(biāo)區(qū)的承諾不再具有普遍的可信性。在這種情況下，投機發(fā)生，市場匯率波動將不再自動傾向或回歸于中心匯率。相反，兩種力量的較量使此時的匯率波動非常劇烈。與前面的分析相對應(yīng)，這一匯率變動情況正如情侶們發(fā)現(xiàn)存在根本上的性格不和，從而不再期待婚姻的持續(xù)，因此被稱為“離婚效應(yīng)”(DivorceEffect)。匯率目標(biāo)區(qū)是對匯率制度可信性與靈活性的一種折衷，這導(dǎo)致它的匯率波動也具有雙重特征。3．貨幣局制貨幣局制是指在法律中明確規(guī)定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣保持固定的兌換率，并且對本國貨幣的發(fā)行做特殊限制以保證履行這一法定的匯率制度。貨幣局制通常要求貨幣發(fā)行必須以一定的該外國貨幣作為準(zhǔn)備金，并且要求在貨幣流通中始終滿足這一準(zhǔn)備金要求。這一制度中的貨幣當(dāng)局被稱為貨幣局，而不是中央銀行。貨幣局制度是固定匯率制度的一個特例。本國的貨幣不但在匯率上和外幣掛鉤，而且貨幣發(fā)行量的多少不再聽任貨幣當(dāng)局的主觀愿望或經(jīng)濟(jì)運行的實際狀況，而是取決于可用作準(zhǔn)備的外幣數(shù)量的多少。在貨幣局制度下，貨幣當(dāng)局失去了貨幣發(fā)行的主動權(quán)，但可以有效地約束政府的支出，減少通貨膨脹。我國的香港實行的聯(lián)系匯率制度就是一種貨幣局制度。第三節(jié)外匯儲備管理及其適量性分析一、國際儲備概述

國際儲備是一國貨幣當(dāng)局為彌補國際收支逆差、維持本國貨幣匯率的穩(wěn)定以及應(yīng)付各種緊急支付而持有的、為世界各國所普遍接受的資產(chǎn)。

1．國際儲備的特征

一個國家用于國際儲備的資產(chǎn)，通常被稱作國際儲備資產(chǎn)。國際儲備資產(chǎn)一般應(yīng)該具備的特征有

(1)公認(rèn)性。國際儲備資產(chǎn)應(yīng)該是能為世界各國在事實上普遍承認(rèn)和接受的資產(chǎn)，即它應(yīng)該能在外匯兌換或在政府清算國際收支差額時被普遍接受。

(2)流動性。流動性是指國際儲備資產(chǎn)能在各種形式間自由兌換，而且，各國政府或貨幣當(dāng)局必須能無條件獲得并在必要的時候動用這些資產(chǎn)。

(3)穩(wěn)定性。國際儲備資產(chǎn)的內(nèi)在價值必須相對穩(wěn)定。

(4)適應(yīng)性。國際儲備資產(chǎn)的性質(zhì)和數(shù)量必須能適應(yīng)國際經(jīng)濟(jì)活動和國際貿(mào)易發(fā)展的要求。

2．國際清償力國際清償力是指一個國家無需采取任何影響本國經(jīng)濟(jì)正常運行的特別調(diào)節(jié)措施即能平衡國際收支逆差和維護(hù)其匯率的總體能力。國際清償力代表著一國政府在面臨國際收支困難時在官方和民間兩個層面上融通資金的能力；或從另一個角度講，它反映了一國貨幣當(dāng)局干預(yù)外匯市場、穩(wěn)定本幣匯率的總體能力，它在一定程度上反映了一國的經(jīng)濟(jì)地位和金融資信。(1)從內(nèi)容上看，國際清償力除了包括該國貨幣當(dāng)局直接掌握的國際儲備資產(chǎn)外，還包括國際金融機構(gòu)向該國提供的國際信貸以及該國商業(yè)銀行和個人所持有的外匯和借款能力。因此，國際清償力的范圍要比國際儲備大。

(2)從性質(zhì)上看，國際儲備是一個國家貨幣當(dāng)局直接掌握持有的，其使用是無條件的。而對于國際清償力的其他構(gòu)成部分的使用，通常是有條件的。因此，從總體來講，可以認(rèn)為一個國家國際清償力的使用是有條件的。

(3)從兩者數(shù)量關(guān)系上看，一個國家的國際清償力是該國政府在國際經(jīng)濟(jì)活動中所能動用的一切外匯資源的總和，而國際儲備只是其中的一部分。3.國際儲備的構(gòu)成

(1)黃金儲備黃金是現(xiàn)實的貨幣商品，作為儲備資產(chǎn)的黃金則是一國貨幣當(dāng)局持有的貨幣黃金的總額。并不是一國貨幣當(dāng)局持有的全部黃金都可以充當(dāng)國際儲備資產(chǎn)，因為某些國家往往規(guī)定以黃金作為國內(nèi)貨幣發(fā)行的準(zhǔn)備。因此，充當(dāng)國際儲備資產(chǎn)的黃金儲備是貨幣當(dāng)局持有的全部黃金儲備扣除其中充當(dāng)國內(nèi)貨幣發(fā)行準(zhǔn)備后的剩余部分。(2)外匯儲備外匯儲備是一國貨幣當(dāng)局持有的國際儲備貨幣。外匯儲備是當(dāng)今國際儲備的主體，是因為就金額而言，它超過所有其他類型的儲備。充當(dāng)國際儲備資產(chǎn)的貨幣必須具備下列條件：①能自由兌換成其他儲備貨幣；②在國際貨幣體系中占據(jù)重要地位；③其購買力必須具有穩(wěn)定性。而這些條件是以該國的經(jīng)濟(jì)實力為基礎(chǔ)的。(3)在國際貨幣基金組織中的儲備頭寸當(dāng)一個國家加入基金組織時，須按一定的份額向該組織繳納一筆錢。按該組織的規(guī)定，認(rèn)繳份額的25％需以可兌換貨幣繳納，其余75％用本國貨幣繳納。當(dāng)成員國發(fā)生國際收支困難時，有權(quán)以本國貨幣抵押的形式向該組織申請?zhí)嵊每蓛稉Q貨幣。提用的數(shù)額分為5檔，每檔占其認(rèn)繳份額的25％，條件逐漸嚴(yán)格。所謂儲備頭寸，就是指該國在國際貨幣基金組織的儲備檔頭寸加上債權(quán)頭寸。儲備檔頭寸又稱“儲備檔貸款”，是指成員國以儲備資產(chǎn)(黃金、外匯、特別提款權(quán))向國際貨幣基金組織認(rèn)繳的那部分資金，其額度占基金組織分配給該國配額的25％。債權(quán)頭寸又稱“超黃金檔貸款”，是指基金組織因?qū)⒛骋怀蓡T國的貨幣貸給其他成員國使用而導(dǎo)致其對該國貨幣的持有量下降到不足該國本幣份額的75％的差額部分以及成員國在國際貨幣基金組織超過份額的貸款部分(最高為份額的125％)?；鸾M織對某一成員國的貸款是通過向其提供另一成員國的貨幣來實現(xiàn)的，這樣做的結(jié)果是：獲得貸款國形成了對基金組織的債務(wù)，而貨幣提供國則形成了債權(quán)。貸款貨幣的使用額就構(gòu)成貨幣供應(yīng)國的債權(quán)頭寸。債權(quán)頭寸的發(fā)生是以基金組織使用該國貨幣進(jìn)行貸款為前提條件的。(4)特別提款權(quán)它是國際貨幣基金組織分配給成員國的在原有的一般提款權(quán)以外的一種資金使用權(quán)利。它是按一籃子主要國際貨幣計價，并被國際貨幣基金組織及多個國際組織作為記賬單位。特別提款權(quán)具有以下特點：

①它是一種以黃金保值的記賬單位，不能直接用于國際貿(mào)易支付和結(jié)算，也不能直接兌換成黃金。

②它屬于國有資產(chǎn)，只能由成員國貨幣當(dāng)局持有，并且只能在成員國貨幣當(dāng)局和國際貨幣基金組織、國際清算銀行之間使用。非官方金融機構(gòu)不得持有和使用。

③它與普通提款權(quán)不同，是無附帶條件的流動資金。特別提款權(quán)是根據(jù)各成員國在國際貨幣基金組織中分到的配額比例進(jìn)行分配的。從1970年首次發(fā)行以來到目前，共發(fā)行了合220億美元的特別提款權(quán)，其中2／3以上為發(fā)達(dá)國家所擁有。成員國可動用分配的特別提款權(quán)換成外匯用于彌補國際收支逆差，也可以直接用于償還基金組織的貸款。二、國際儲備的作用1.國際儲備可以維持一國的國際支付能力，調(diào)節(jié)臨時性的國際收支不平衡。2.干預(yù)外匯市場，維持本國匯率穩(wěn)定。國際儲備可用于干預(yù)外匯市場，影響外匯供求，將匯率維持在一國政府所希望的水平。3.國際儲備是一國向外舉債和償債能力的保證。國際儲備充足，可以加強一國的資信，吸引外國資金流人，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。三、外匯儲備管理1.外匯儲備數(shù)量及其在儲備總額中的比重控制一般來說，在正常情況下，大多數(shù)國家選擇將其外匯儲備數(shù)額維持在3個月的進(jìn)口量左右。而從比重上看，發(fā)達(dá)國家的黃金儲備所占比重和外匯儲備所占的比重基本相仿，但在發(fā)展中國家，黃金儲備的比重卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外匯儲備的比重。這種現(xiàn)象取決于兩種不同的管理策略。2.外匯儲備的結(jié)構(gòu)安排包括儲備貨幣的幣種選擇及其在儲備中所占比重的確定。選擇何種貨幣作為儲備貨幣主要取決于以下因素：(1)一國對外貿(mào)易和其他金融性支付所使用的幣種；(2)一國外債的幣種構(gòu)成；(3)國際貨幣體系中各主要儲備貨幣的地位，其市場的深度、廣度和彈性；(4)對各種儲備貨幣匯率走勢的判斷；(5)儲備貨幣利率與匯率的比較，匯率與收益率的比較，以及有關(guān)國家的貨幣政策；(6)一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)政策的要求。3.儲備資產(chǎn)的投資決策按變現(xiàn)能力劃分，儲備資產(chǎn)可分為以下三類：(1)活期存款和短期票據(jù)、短期國債等。這類儲備的流動性最高，收益最低，風(fēng)險基本上為零。常被稱作一級儲備。(2)二級儲備：指收益率高于一級儲備，而流動性低于一級儲備但仍然很高的儲備，如中期債券。該級儲備風(fēng)險較大。(3)三級儲備：指各種長期投資工具。其收益率高但流動性低，如長期公債和其他信譽良好的債券。這種儲備風(fēng)險最大。至于這三個檔次在儲備資產(chǎn)中如何具體安排，則視各國的具體情況而定。4.對外借款的管理。對用于對外借款的儲備資產(chǎn)，一般是根據(jù)借款期限的長短，把儲備資產(chǎn)分別安排在適當(dāng)期限的投資工具上，從而保證到期貸款的歸還。另外，還可以考慮利用儲備資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)來抵補利率變化的風(fēng)險，同時根據(jù)利率波動情況估計借款和資產(chǎn)的價值，通過調(diào)節(jié)收益變化保證其凈值不變。5.在儲備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)管理中，必須注意以下幾點：(1)儲備資產(chǎn)的管理必須兼顧其安全性、流動性、盈利性，在保證安全性和流動性的前提下考慮盈利性。(2)外匯儲備的最大風(fēng)險是利率和匯率變動風(fēng)險，可以通過儲備資產(chǎn)到期日的選擇搭配和幣種的選擇搭配來抵補這一風(fēng)險。(3)外匯儲備的投資決策必須兼顧資產(chǎn)和負(fù)債兩個方面的要求。(4)最好的管理策略是尋求一種風(fēng)險低、流動性最大、收益率最高的資產(chǎn)組合。一、外匯市場干預(yù)的類型1.按干預(yù)的手段分（1）直接干預(yù)指政府自己直接入市買賣外匯、改變原有的外匯供求關(guān)系從而引起匯率變化的干預(yù)。（2）間接干預(yù)是指政府不直接進(jìn)入外匯市場而進(jìn)行的干預(yù)。其做法有兩種：第一，通過改變利率等國內(nèi)金融變量的方法，使不同貨幣資產(chǎn)的收益率發(fā)生變化，從而達(dá)到改變外匯市場供求關(guān)系乃至匯率水平的目的；第二，通過公開宣告的方法影響外匯市場參與者的預(yù)期，進(jìn)而影響匯率。第四節(jié)外匯市場干預(yù)及其效率分析2．按是否引起貨幣供應(yīng)量的變化分（1）沖銷式干預(yù)指政府在外匯市場上進(jìn)行交易的同時，通過其他貨幣政策工具來抵消前者對貨幣供應(yīng)量的影響，從而使貨幣供應(yīng)量維持不變的外匯市場干預(yù)行為。為抵消外匯市場交易對貨幣供應(yīng)量的影響而采用的政策措施被稱為沖銷措施。（2）非沖銷式干預(yù)指不存在相應(yīng)沖銷措施的外匯市場干預(yù)，這種干預(yù)會引起一國貨幣供應(yīng)量的變動。3．按干預(yù)策略分（1）熨平每日波動型干預(yù)它是指政府在匯率日常變動時在高價位賣出、低價位買進(jìn)，以使匯率變動的波幅縮小的干預(yù)形式。（2）砥柱中流型或逆向型干預(yù)它是指政府在面臨突發(fā)因素造成的匯率單方向大幅度波動時，采取反向交易的形式以維護(hù)外匯市場穩(wěn)定的干預(yù)形式。（3）非官方釘住型干預(yù)它是指政府單方向非公開地確定所要實現(xiàn)的匯率水平及變動范圍，在市場匯率變動與之不符時就入市干預(yù)的干預(yù)形式。政府在外匯市場干預(yù)中常常交替使用以上三種干預(yù)策略。4．按參與的國家分（1）單邊干預(yù)是指一國對本國貨幣與某外國貨幣之間的匯率變動，在沒有相關(guān)的其他國家的配合下獨自進(jìn)行的干預(yù)。單邊干預(yù)主要出現(xiàn)在小國對其貨幣與其貨幣所掛靠的大國貨幣之間的匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)的過程中，或出現(xiàn)在國際收支逆差國為維護(hù)本國貨幣穩(wěn)定而進(jìn)行的匯率調(diào)整過程中。缺乏國際協(xié)調(diào)時各國對外匯市場的干預(yù)也多采取單邊干預(yù)的形式。（2）聯(lián)合干預(yù)則是指兩國乃至多國聯(lián)合協(xié)調(diào)行動對匯率進(jìn)行的干預(yù)由于外匯市場上投機性資金的實力非常強大，同時國際間政策協(xié)調(diào)已大大加強，因此各主要大國對外匯市場進(jìn)行的比較有影響的干預(yù)常常采取聯(lián)合干預(yù)的形式。二、外匯市場干預(yù)的工具和手段1．外匯儲備外匯儲備是中央銀行對外匯市場進(jìn)行干預(yù)的最直接工具。使用外匯儲備干預(yù)外匯市場存在幾個問題：首先，一國的外匯儲備是有限的，通過在外匯市場上賣出外匯、買入本幣來維持本幣匯率，在長期內(nèi)具有不可持續(xù)性。其次，使用外匯儲備來干預(yù)外匯市場，會使貨幣供應(yīng)被動地受制于維護(hù)固定匯率的需要，喪失了貨幣政策的獨立性。2.貨幣市場工具鑒于單獨使用外匯儲備干預(yù)外匯市場存在的問題，中央銀行一般在干預(yù)外匯市場的同時會進(jìn)行國內(nèi)貨幣市場的反向操作，以沖銷國內(nèi)貨幣供應(yīng)量的改變。中央銀行在貨幣市場上進(jìn)行操作的工具主要有兩種：國債和央行票據(jù)。（1）國債是財政部發(fā)行的債券，被中央銀行買人后成為中央銀行的資產(chǎn)。以中央銀行購人10億元的外匯，賣出等值的10億元本國貨幣為例，從中央銀行的角度，這一活動可以簡單記作：借：外匯10億元貸：貨幣發(fā)行10億元為了沖銷增加的貨幣，中央銀行可以在國內(nèi)債券市場上賣出持有的國債，重新回籠貨幣。這一舉動簡單記作：借：貨幣發(fā)行10億元貸：對政府債權(quán)10億元央行購入外匯后，采用國債進(jìn)行沖銷式干預(yù)的最后結(jié)果是央行的資產(chǎn)和負(fù)債總量都沒有增加，但是央行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，外匯儲備代替了國債，同時，貨幣供應(yīng)量也沒有增加。使用國債對外匯市場的干預(yù)進(jìn)行沖銷，需要有一個較為發(fā)達(dá)的國債市場，還需要中央銀行持有較多數(shù)額的國債。如果國債發(fā)行數(shù)額相對于貨幣流通規(guī)模較低、中央銀行持有的國債數(shù)量較少，運用國債來進(jìn)行沖銷干預(yù)就會存在一定局限。（2）央行票據(jù)是中央銀行自己創(chuàng)造的短期負(fù)債，其目的不在于籌集資金，而在于減少商業(yè)銀行的可貸資金，控制信貸擴張。因此，央行票據(jù)通常定向發(fā)行。通過央行票據(jù)回籠貨幣的活動可以記作：借：貨幣發(fā)行10億元貸：發(fā)行債券10億元央行購入外匯后采用央行票據(jù)進(jìn)行沖銷式干預(yù)，最后的結(jié)果是央行的資產(chǎn)和負(fù)債同時增加。由于央行票據(jù)是有息的，所以大量使用央行票據(jù)對外匯干預(yù)進(jìn)行沖銷，會增加中央銀行的財務(wù)成本，并且，票據(jù)的利息最終也會帶來貨幣供應(yīng)量的增加。3．利率在國際資本特別是短期資本流動過程中，利率杠桿發(fā)揮著重要的調(diào)節(jié)作用。在固定匯率制下，當(dāng)匯率波動超過一國政府所期望的水平時，政府可以通過調(diào)節(jié)利率來影響資本流動的成本，從而減少短期資本流動帶來的匯率變動壓力。使用利率工具干預(yù)外匯市場的缺點在于：利率不但是貨幣市場的價格，也是資本市場的價格，如果維持高利率時間較長，就會減少一國的投資水平，影響實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。三、外匯市場干預(yù)的效力分析（一）外匯市場干預(yù)的效力途徑1.資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng)政府的干預(yù)通過外匯市場上及相關(guān)的交易來改變各種資產(chǎn)的數(shù)量及結(jié)構(gòu)，從而對匯率產(chǎn)生影響2.信號效應(yīng)通過干預(yù)行為本身向市場上發(fā)出信號，表明政府的態(tài)度及可能將采取的措施，以影響市場參與者的心理預(yù)期，從而達(dá)到實現(xiàn)匯率相應(yīng)調(diào)整的目的（二）運用貨幣模型進(jìn)行的分析貨幣模型做出了物價能夠彈性變動的假設(shè)。根據(jù)貨幣模型的基本方程，決定匯率的主要因素是兩國的貨幣供求之比，即1.非沖銷式干預(yù)假設(shè)外匯市場上本幣貶值過大，政府賣出外匯進(jìn)行干預(yù)，造成了本國貨幣供應(yīng)量的下降。在其他條件不變時，mds的降低會帶來本國價格水平的立刻下降及本幣的升值；反之則反是。顯然，依據(jù)彈性價格貨幣模型，非沖銷性干預(yù)是有效的。2.沖銷式干預(yù)如果中央銀行采用的是沖銷式干預(yù)，則中央銀行除在外匯市場出售外幣外，還同時在本國債券市場上購買相等數(shù)量的本幣債券，以維持原有貨幣供應(yīng)量的穩(wěn)定，導(dǎo)致上式中的貨幣供應(yīng)mds不變，從而匯率不變，沖銷式干預(yù)無效。貨幣模型得出上述結(jié)論的根本原因在于：貨幣模型假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可完全替代，它們被視為一個統(tǒng)一的市場，在貨幣供應(yīng)總量不變的情況下，這一市場內(nèi)部各資產(chǎn)比例的變化不能對匯率發(fā)揮影響。（三）運用資產(chǎn)組臺模型進(jìn)行的分析在資產(chǎn)組合模型下，本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)之間不可完全替代，匯率是在相互聯(lián)系的三個不同資產(chǎn)市場(即貨幣市場、本幣債券市場、外幣資產(chǎn)市場)上共同決定的。結(jié)論：無論是用貨幣模型分析還是用資產(chǎn)組合模型分析，非沖銷干預(yù)對匯率的調(diào)控是有效的，但它會引起本國貨幣供應(yīng)量的變動，從而在追求外部平衡時會影響到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的運行；沖銷式干預(yù)對匯率的調(diào)控可能無效也可能有一定效果，但它不會影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的運行。第五節(jié)外匯管理中會出現(xiàn)的若干問題一、外匯管理中的資本外逃問題1.概念所謂資本外逃，是指由于恐懼、懷疑或為規(guī)避某種風(fēng)險和管制所引起的資本向其他國家的異常流動。資本外逃不同于資本流出，它是一種出于安全或其他目的而發(fā)生的、非正常的資本流動。由于資本外逃行為的隱蔽性以及各國國際收支統(tǒng)計的不完善性，它常常不能完全反映在資本輸出賬戶中。2.資本外逃的度量確定資本外逃的數(shù)量是很困難的，一般的估算方法有兩種：第一種是直接法，即用國際收支中的錯誤與遺漏賬戶余額加上私人非銀行部門短期資金流動來估算。第二種是間接法，即從作為資金來源的外債增長(△D)與外國直接投資凈流入(△FDI)之和減去作為資金運用的經(jīng)常賬戶赤字(△CAD)與儲備資產(chǎn)增長(△R)之和的余額，用公式可表示為3.資本外逃的原因境內(nèi)外資產(chǎn)的收益與風(fēng)險的差異是形成資本外逃的主要原因從收益因素來看，本國資產(chǎn)收益率較低可能是由以下幾個原因造成的：本幣匯率高估、本國執(zhí)行的金融抑制政策帶來的低利率、本國較高的通貨膨脹帶來的實際利率的下降等等。從風(fēng)險因素上看，則包括本國政局不穩(wěn)、新的管制政策的出臺或政策多變、法制不健全可能會導(dǎo)致的資產(chǎn)損失等等。另外，如果資產(chǎn)是由非法收入形成的，則顯然將之轉(zhuǎn)移到國外更安全。4.資本外逃的途徑大規(guī)模的資本外逃常常發(fā)生在資本與金融賬戶自由兌換之后，因為此時資本外逃可以較容易地通過合法途徑進(jìn)行。在資本與金融賬戶的兌換管制下，一般是通過種種躲避管制的非法途徑實現(xiàn)的。（1）在國際貿(mào)易中內(nèi)外串通偽造價格，采取高報進(jìn)口和低報出口的辦法，即以高于實際成交價的價格申請進(jìn)口用匯，以低于實際成交價的價格進(jìn)行出口結(jié)匯，這樣就把差價部分轉(zhuǎn)移出去了。（2）虛假投資，即內(nèi)外串通，以虛假項目為由申請投資用匯，然后將其轉(zhuǎn)移到境外。（3）通過地下錢莊將資金轉(zhuǎn)移到境外。5.資本外逃的危害從短期看，大規(guī)模的資本外逃會帶來經(jīng)濟(jì)的混亂與動蕩。從長期看，資本外逃降低了本國可利用的資本數(shù)量、減少了政府從國內(nèi)資產(chǎn)中可獲取的稅收收入，增加了本國的外債負(fù)擔(dān)，從而會引起一系列嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果。因此，一國政府必須創(chuàng)造一個持久穩(wěn)定發(fā)展的宏觀環(huán)境，并在此實現(xiàn)之前采用較嚴(yán)格的資本與金融賬戶管制，才能減少、預(yù)防資本外逃行為二、外匯管理的可信度問題可信度問題就是政府在政策執(zhí)行過程中政府自身的信譽以及對靈活性和穩(wěn)定性進(jìn)行權(quán)衡的問題。在外匯管理中，可信度問題主要體現(xiàn)在對固定匯率制度(或匯率區(qū)間)的維護(hù)和對外匯市場的干預(yù)活動中。政府承諾的信號效應(yīng)一般在市場預(yù)期混亂、投機因素猖撅時特別有效果。當(dāng)市場對未來匯率變動的看法非常不一致時，政府的承諾會提供一個有可能被普遍接受的依據(jù)，引導(dǎo)市場參與者的預(yù)期，遏制投機活動的發(fā)展，從而在不花費實際成本的情況下，化解匯率的過度波動。政府通過向公眾傳遞信號的方式來維護(hù)固定匯率制度，需要滿足一些條件：第一，政府傳遞的信號必須明確表達(dá)出未來干預(yù)的目的是為了維持匯率；否則，市場參與者將無法判斷這一信號是為了向市場傳遞匯率方面的信息，還是出于其他方面的需要。第二，所預(yù)示的未來政策必須能夠引起匯率向正確方向做相應(yīng)變動。以貨幣模型為例，政府的貨幣供給對匯率變動有著最直接的影響，如果干預(yù)信號預(yù)示的不是貨幣供給的未來調(diào)整，或者它預(yù)示的貨幣供給調(diào)整方向錯誤，則無法使匯率按其意愿調(diào)整。第三，政府必須建立起言行一致的聲譽，從而使政府發(fā)出的信號具有可信度。第四，政府做出的承諾不能與經(jīng)濟(jì)運行的基本面狀況有嚴(yán)重矛盾。三、外匯干預(yù)中的貨幣替代問題1.概念貨幣替代是指外幣在貨幣的各個職能上全面或部分地替代本國貨幣發(fā)揮作用的一種現(xiàn)象。簡單地說，貨幣替代可以定義為本國居民對外幣的過度需求。貨幣替代分為兩種：一種是本國居民和外國居民同時持有本幣和外幣，即對稱性的貨幣替代，這種貨幣替代一般發(fā)生于發(fā)達(dá)國家之間；另一種則是本國居民單方面地持有并使用外幣，即不對稱性的貨幣替代。2.貨幣替代的原因（1）當(dāng)一國的通貨膨脹水平較高或各種因素引起了幣值高度不穩(wěn)定時，居民便會對本國貨幣的未來購買力失去信心，從而不再以本幣作為儲藏手段。（2）一國政府不能有效地控制交易中使用的幣種，商品的出售者就會要求用其他可靠貨幣進(jìn)行交易，拒絕接受本幣，從而本幣失去了流通手段的職能。（3）當(dāng)本幣不再是有效的流通手段時，人們也就會自然放棄以本幣作為記賬單位和支付手段，進(jìn)而本幣的職能被全面替代。貨幣替代描述的是一種良幣驅(qū)逐劣幣的現(xiàn)象3.貨幣替代的估計人們普遍用外幣存款占金融資產(chǎn)的份額來表示貨幣替代的程度。在眾多經(jīng)濟(jì)分析中，常常用F／M(外幣存款／本國貨幣比例)表示貨幣替代。M是本國公眾持有現(xiàn)金(C)，活期存款(D)，儲蓄存款(S)和定期存款(T)之和.4.貨幣替代的經(jīng)濟(jì)后果導(dǎo)致國內(nèi)金融秩序的不穩(wěn)定，削弱政府運用貨幣政策的能力。外幣的流入與流出擾亂了國內(nèi)貨幣的供需機制，使得利率的決定更為復(fù)雜，同時還削弱了中央銀行對信貸和貨幣流通總量的控制能力，使得中央銀行在貨幣政策的設(shè)計和操作時出現(xiàn)許多困難。貨幣替代的上述負(fù)面影響，只有在貨幣自由兌換的情況下才會大規(guī)模發(fā)生。因此，在貨幣自由兌換后，一國政府必須采取有效措施以避免貨幣替代。提高本國貨幣幣值的穩(wěn)定性、實際收益率和信心是解決貨幣替代問題的最根本方法。這就要求政府有效地控制通貨膨脹及其他宏觀不穩(wěn)定狀況。這些條件尚未達(dá)到時，對貨幣兌換進(jìn)行限制是有必要的。一、人民幣匯率制度1.1994年以前的人民幣匯率制度（1）人民幣匯率大幅度波動（1949—1952）從1949年到1950年3月全國統(tǒng)一財經(jīng)工作會議前，當(dāng)時國內(nèi)物價不斷上漲，外幣對人民幣匯率不斷上升。這個時期我國的貿(mào)易對象主要是美國，而且通過私營進(jìn)出口商進(jìn)行。人民幣匯率對進(jìn)出口貿(mào)易起調(diào)節(jié)作用。當(dāng)時根據(jù)發(fā)展生產(chǎn)，繁榮經(jīng)濟(jì)，城鄉(xiāng)互助，內(nèi)外交流，勞資兩利的經(jīng)濟(jì)政策，在“統(tǒng)制對外貿(mào)易”的原則下，為了恢復(fù)和發(fā)展國民經(jīng)濟(jì)、扶植出口、積累外匯資金、購買主要的進(jìn)口物資，確定人民幣匯率的方針是獎出限入，照顧僑匯。附：第六節(jié)我國匯率制度及外匯管理（自閱）這一時期以美元為基礎(chǔ)，共調(diào)整過52次。1949年1月19日天津開始掛牌，1美元折合600元舊人民幣，1950年3月13日調(diào)為1美元折合42000元舊人民幣。1950年3月全國財政經(jīng)濟(jì)會議后，國內(nèi)金融政策、物價日趨穩(wěn)定。從1950年3月至1951年5月共調(diào)高15次，1950年3月13日1美元折合42000元舊人民幣，至1951年5月23日為1美元折合22380元人民幣。（2）人民幣匯率基本固定（1953-1972）由中國人民銀行按“國內(nèi)外物價對比法”確定匯率1953-1962年，根據(jù)我國和外國的消費物價對比計算，1美元約等于1．43元人民幣到1．92元人民幣。當(dāng)時人