國際金融學(xué)：外匯市場(chǎng)

外匯市場(chǎng)學(xué)習(xí)目標(biāo)：理解外匯市場(chǎng)的構(gòu)成、分類、作用；掌握匯率風(fēng)險(xiǎn)的含義和種類；理解外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的市場(chǎng)方法；掌握常見的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工具的含義。第一節(jié)外匯市場(chǎng)概述一、外匯市場(chǎng)的概念及種類（一）概念:從事外匯買賣的交易場(chǎng)所或營運(yùn)網(wǎng)絡(luò)，是配置外匯資源的地方。（二）種類：1.狹義：同業(yè)外匯市場(chǎng)（Inter-bank)(批發(fā)市場(chǎng)）目的：(1)軋平銀行與客戶交易產(chǎn)生的買賣差額。避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。(2)調(diào)整銀行自身外匯頭寸。

2.廣義：批發(fā)市場(chǎng)+零售市場(chǎng)+中央銀行市場(chǎng)干預(yù)同業(yè)外匯市場(chǎng)，是銀行間的市場(chǎng)、也是外匯市場(chǎng)的主體。銀行對(duì)客戶的外匯交易之后，必然會(huì)發(fā)生某種外匯的買入多于賣出(我們稱為多頭)，或賣出多于買入(我們稱為空頭)的情況，這種外匯買賣的差額稱為“外匯持有額”或“外匯頭寸”。為了避免持有外匯頭寸帶來的風(fēng)險(xiǎn)，銀行要在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行拋補(bǔ)活動(dòng)，使頭寸為零。銀行同業(yè)市場(chǎng)上的外匯供求以及由此形成的匯率決定著銀行柜臺(tái)上的外匯交易匯率。由于同業(yè)外匯市場(chǎng)上交易的金額一般比較大，常常是每筆交易都在百萬美元或者百萬美元以上，因此，同業(yè)外匯市場(chǎng)也被稱為批發(fā)市場(chǎng)。零售市場(chǎng)是客戶與銀行之間的交易市場(chǎng)，客戶是來自于各地的、零散的外匯供給者與需求者，這種交易往往在銀行的柜臺(tái)上進(jìn)行。二、外匯市場(chǎng)參與者（一）外匯的實(shí)際供求者：主要包括進(jìn)出口商，跨國投資者，出國旅游者，因單方面轉(zhuǎn)移收支而產(chǎn)生外匯需求和供給的機(jī)構(gòu)、個(gè)人以及其他的外匯供求者。他們進(jìn)行外匯買賣的目的不是為了在外匯買賣中盈利，而是為了完成其他的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。在日益發(fā)達(dá)的外匯市場(chǎng)中，外匯供求者的交易量只占整個(gè)市場(chǎng)交易量很少的一部分，大量的交易是同業(yè)銀行間為平衡各自外匯頭寸而產(chǎn)生的。外匯供求者的交易一般通過銀行進(jìn)行。（二）外匯銀行

特點(diǎn)：金額大，買賣差價(jià)小。外匯銀行外匯銀行又叫外匯指定銀行，是指經(jīng)過本國中央銀行批準(zhǔn)，可以經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)。外匯銀行可分為三種類型：專營或兼營外匯業(yè)務(wù)的本國商業(yè)銀行；在本國的外國商業(yè)銀行分行及本國與外國的合資銀行；其他經(jīng)營外匯買賣業(yè)務(wù)的本國金融機(jī)構(gòu)。外匯銀行是外匯市場(chǎng)上最重要的參與者。外匯銀行在兩個(gè)層次上從事外匯業(yè)務(wù)活動(dòng)。第一個(gè)層次是零售業(yè)務(wù)，第二個(gè)層次是批發(fā)業(yè)務(wù)。（三）外匯經(jīng)紀(jì)人外匯經(jīng)紀(jì)人是指介于外匯銀行之間、外匯銀行和其他外匯市場(chǎng)參加者之間，為買賣雙方接洽外匯交易而賺取傭金的中間商。外匯經(jīng)紀(jì)人在外匯市場(chǎng)上的作用主要在于提高外匯交易的效率。這主要體現(xiàn)在成交的速度與價(jià)格上。一般分為兩類：①一般經(jīng)紀(jì)人也叫大經(jīng)紀(jì)人，是公司或合伙的組織。它們往往壟斷了介紹外匯買賣的業(yè)務(wù)，利潤(rùn)十分可觀。它們還用自己的資金參與外匯買賣，賺取差價(jià)，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。②外匯掮客，也叫小經(jīng)紀(jì)人，英文runningbroker譯為“跑街”。其利用通信設(shè)備和交通工具，奔走聯(lián)絡(luò)于銀行、進(jìn)出口商、貼現(xiàn)商等機(jī)構(gòu)之間，專代顧客買賣，以獲取傭金，但不墊付資金，不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。（四）外匯交易商外匯交易商是指專門從事外匯交易，經(jīng)營外國票據(jù)業(yè)務(wù)的公司或個(gè)人。外匯交易商大都從事數(shù)額較大的外匯買賣，利用時(shí)間與空間的差異獲得外匯買賣價(jià)格的差額利潤(rùn)。（五）套匯者套匯者利用各個(gè)外匯市場(chǎng)的差價(jià)，在同一時(shí)間內(nèi)在低價(jià)市場(chǎng)買入某種貨幣，又在高價(jià)市場(chǎng)賣出這種貨幣，從中賺取差價(jià)。由于套匯者是同時(shí)進(jìn)行低買高交，因此，其交易是沒有太多風(fēng)險(xiǎn)的。套匯行為可使各外匯市場(chǎng)的外匯價(jià)格保持一致，實(shí)現(xiàn)了外匯市場(chǎng)的高效率。套匯者主要是銀行和大型金融機(jī)構(gòu)。（六）中央銀行及其他官方機(jī)構(gòu)各國的中央銀行都持有相當(dāng)數(shù)量的外匯余額作為國際儲(chǔ)備的重要構(gòu)成部分，并承擔(dān)著維持本國貨幣金融穩(wěn)定的職責(zé)，所以中央銀行經(jīng)常通過購入或拋出某種國際性貨幣的方式來對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以便能把本國貨幣的匯率穩(wěn)定在一個(gè)所希望的水平上或幅度內(nèi)，從而實(shí)現(xiàn)本國貨幣金融政策的意圖。中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的范圍與頻率在很大程度上取決于該國政府實(shí)行什么樣的匯率制度。三、外匯市場(chǎng)的特征

1．分散化當(dāng)今外匯市場(chǎng)存在于世界各地的主要金融中心，如倫敦、紐約、巴黎、法蘭克福、阿姆斯特丹、米蘭、蘇黎士、多倫多、巴林、香港、東京和新加坡等，遍及全球。

2．無形化目前，大部分外匯市場(chǎng)并無固定的交易場(chǎng)所，是個(gè)由電話、電傳、電報(bào)、計(jì)算機(jī)終端、通信線路等組成的外匯交易網(wǎng)絡(luò)。3．高度一體化(1)交易幣種集中且有很大的同質(zhì)性。目前各外匯市場(chǎng)交易的貨幣種類幾乎相同，集中在美元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、加拿大元等。

(2)價(jià)格均等化。外匯市場(chǎng)行情受多種因素影響，瞬息萬變，如果貨幣比價(jià)之間有差異，馬上就會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的套匯行為直至差異消失，于是，最終的結(jié)果是匯價(jià)基本均等。(3)無時(shí)空限制。由于各地時(shí)差的存在，以及當(dāng)前的外匯市場(chǎng)主要是無形市場(chǎng)，是由現(xiàn)代通信設(shè)施構(gòu)成全球相聯(lián)的交易網(wǎng)絡(luò)，因而就形成了一個(gè)在時(shí)間和空間上都連續(xù)不斷的大市場(chǎng)。四、外匯市場(chǎng)的作用1.使貨幣支付和資本轉(zhuǎn)移得以實(shí)現(xiàn)由于各國貨幣不同，必須將本國貨幣兌換成外匯，才能清償國際間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，這是外匯市場(chǎng)最基本的功能。例如，某日本出口商將一批商品賣給德國進(jìn)口商。如果以日元作為合同價(jià)格，那么德國進(jìn)口商就必須把歐元兌換成日元，以便支付進(jìn)口貨款；如果以歐元作為合同價(jià)格，那么，日本出口商就必須將收到的歐元兌換成日元。而這種貨幣兌換活動(dòng)就是在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行的。2．配置外匯資源，調(diào)節(jié)國際間外匯的供需，進(jìn)而產(chǎn)生外匯的價(jià)格——匯率各國外匯銀行與客戶進(jìn)行外匯交易的結(jié)果，經(jīng)常會(huì)產(chǎn)生貨幣余額不一致或貨幣頭寸不均衡的問題，所以在外匯市場(chǎng)上拋補(bǔ)外匯，彼此融通有無，相互調(diào)節(jié)外匯的供需，以更好地配置外匯資源。各國外匯銀行在接受客戶買賣外匯后，需要在銀行同業(yè)市場(chǎng)上進(jìn)行調(diào)節(jié)，在競(jìng)價(jià)過程中，便會(huì)產(chǎn)生同業(yè)市場(chǎng)上的匯率，并由此確定銀行對(duì)客戶交易的匯率。3．提供外匯風(fēng)險(xiǎn)管理和牟取風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的場(chǎng)所匯率的經(jīng)常性波動(dòng)，會(huì)使國際經(jīng)濟(jì)交往的主體遭遇外匯風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于外匯風(fēng)險(xiǎn)，不同的經(jīng)濟(jì)主體有不同的反應(yīng)：風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者愿意花費(fèi)一定的成本來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)愛好者愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)以期實(shí)現(xiàn)預(yù)期的利潤(rùn)；風(fēng)險(xiǎn)中立者則對(duì)風(fēng)險(xiǎn)采取無所謂的態(tài)度。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者利用即期、遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)等多種交易方式，賣出或買進(jìn)一筆價(jià)值相等于其外國資產(chǎn)或負(fù)債的外匯，以防止匯率風(fēng)險(xiǎn)，從而達(dá)到保值的目的。風(fēng)險(xiǎn)愛好者在預(yù)期某種貨幣將升值(或貶值)時(shí)，會(huì)購入(或賣出)該種貨市，使自己擁有多頭或空頭的外匯頭寸，以期在日后匯率變動(dòng)中賺取外匯收益。五、外匯市場(chǎng)交易的三個(gè)層次根據(jù)上述對(duì)外匯市場(chǎng)參與者的分類，外匯市場(chǎng)的交易可以分為三個(gè)層次的交易：（一）銀行與顧客之間的外匯交易。（二）銀行同業(yè)間的外匯交易（三）銀行與中央銀行之間的外匯交易一、外匯風(fēng)險(xiǎn)的概念和分類（一）外匯風(fēng)險(xiǎn)的概念外匯風(fēng)險(xiǎn)(Foreignexchangerisk)是經(jīng)濟(jì)主體在持有或運(yùn)用外匯的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，因匯率變動(dòng)而蒙受損失或取得收益的可能性第二節(jié)外匯風(fēng)險(xiǎn)及管理（二）外匯風(fēng)險(xiǎn)的種類1.交易風(fēng)險(xiǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)（transactionrisk)是使用外幣進(jìn)行計(jì)價(jià)收付的交易中，當(dāng)事一方或另一方因計(jì)價(jià)外匯匯率變動(dòng)而蒙受損失或獲得額外收益的可能性（1）交易風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國際貿(mào)易的影響在國際商品和勞務(wù)進(jìn)出口交易中，如果計(jì)價(jià)和結(jié)算外匯匯率在支付(或收進(jìn))外幣貨款時(shí)較合同簽訂時(shí)上升(或下跌)了，進(jìn)口商(出口商)就會(huì)付出(收進(jìn))更多(更少)的本國貨幣或其他外幣。比如，法國一家企業(yè)向某美國公司出口一批機(jī)械設(shè)備，雙方商定以美元結(jié)算，計(jì)價(jià)100萬美元，規(guī)定6個(gè)月內(nèi)付款。在這段時(shí)間里，法國出口商就會(huì)面臨外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)，即美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)6個(gè)月后美元兌歐元的匯率下跌10％，則法國出口商拿100萬美元兌換歐元時(shí)就會(huì)有損失，損失率大約為10％，假定這筆貿(mào)易本來有15％的利潤(rùn)，到結(jié)算時(shí)就只有5％；反之，6個(gè)月后如果美元升值10％，則法國出口商收到100萬美元再兌回歐元時(shí)就多了10％，等于這筆交易獲得了25％的利潤(rùn)。因此，這是一種交易匯率風(fēng)險(xiǎn)，即不確定性，既可能帶來利益，也可能帶來損失。如果進(jìn)行外匯投機(jī)，預(yù)測(cè)對(duì)了就可能賺錢，錯(cuò)了就要賠本。但對(duì)多數(shù)進(jìn)出口商來講，他們預(yù)期賺取的主要是正常貿(mào)易利潤(rùn)，而不是計(jì)價(jià)貨幣升值利益。計(jì)價(jià)貨幣匯率基本保持不變，交易雙方均可望比較穩(wěn)定地獲得貿(mào)易利潤(rùn)。

（2）交易風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本輸出入和國際銀行貸款的影響在資本輸出入的過程中，借貸雙方即期清償外幣債權(quán)時(shí)，如果協(xié)定外匯匯率較債權(quán)債務(wù)關(guān)系形成時(shí)下跌(上升)了，債權(quán)人(債務(wù)人)就只能收回(付出)相對(duì)更少(更多)的本幣或其他外幣。例如，英國一家商業(yè)銀行3月1日貸款給阿根廷某企業(yè)100萬英鎊，期限半年。在這半年里，對(duì)英國銀行來講不存在匯率風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橛㈡^是本幣，6個(gè)月后它回收英鎊在國內(nèi)使用，因而不受匯率漲跌的影響，只存在通脹問題。此時(shí)有匯率風(fēng)險(xiǎn)的是阿方企業(yè)，在9月1日償還上述貸款時(shí)，假如適逢英鎊升值，阿根廷企業(yè)償還英國銀行100萬英鎊，這實(shí)際上已不只是原來的數(shù)目，還須加上增值部分的款額，因此阿根廷進(jìn)出口企業(yè)就要遭受經(jīng)濟(jì)損失。當(dāng)然，阿根廷企業(yè)也存在另一種風(fēng)險(xiǎn)，假如半年后英鎊對(duì)阿根廷貨幣貶值，再買英鎊時(shí)就不需要那么多的阿根廷貨幣了，結(jié)果是阿方企業(yè)非但不會(huì)遭受損失，還會(huì)有收益。對(duì)阿根廷借款人來說，其目的是用這筆借款完成某個(gè)項(xiàng)目，期望從上述項(xiàng)目中獲得投資利潤(rùn)，對(duì)于貸款者英國銀行來講，目的是把資金貸放出去，穩(wěn)定地把應(yīng)得本息收回來。因此，借貸雙方均不希望匯率出現(xiàn)大幅度波動(dòng)。（3）交易風(fēng)險(xiǎn)對(duì)外匯銀行的影響外匯銀行在中介性外匯買賣中持有多頭或空頭，也會(huì)因匯率變動(dòng)而可能蒙受損失。外匯銀行每個(gè)交易日都要從事一定量的外匯買賣業(yè)務(wù)，難免出現(xiàn)某些貨幣買入多于賣出(多頭)，另一些貨幣賣出多于買入(空頭)的情況。一旦持有多頭的貨幣匯率出現(xiàn)下跌，持有空頭的貨幣匯率出現(xiàn)上漲，那么，在將來賣出多頭或買進(jìn)空頭時(shí)，外匯銀行就要蒙受少收或多付本幣或其他貨幣的損失。例如，某年3月2日，蘇黎世外匯市場(chǎng)上，英鎊對(duì)瑞士法郎的收盤匯率為1英鎊=3.0845／3.0855瑞士法郎。某家瑞士銀行按照1英鎊＝3.0845瑞士法郎的英鎊買入價(jià)從某一客戶處買入100萬英鎊，同時(shí)又按照1英鎊＝3.0855瑞士法郎的英鎊賣出價(jià)向另一客戶賣出80萬英鎊，從而出現(xiàn)20萬英鎊多頭。按照當(dāng)日收盤時(shí)英鎊的賣出價(jià)，該瑞士銀行若賣出20萬英鎊，應(yīng)當(dāng)收回61.71萬瑞士法郎。然而，翌日外匯市場(chǎng)開市時(shí)，英鎊對(duì)瑞士法郎的開盤匯率跌至1英鎊＝2.9762／2.9772瑞士法郎，該瑞士銀行按1英鎊＝2.9772瑞士法郎的英鎊賣出價(jià)將多頭的20萬英鎊賣出，只能收回59.544萬瑞士法郎，顯然要比前日收盤時(shí)少收回2.166萬瑞士法郎。2.折算風(fēng)險(xiǎn)折算風(fēng)險(xiǎn)（translationrisk)又稱會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)（accountingrisk)，是經(jīng)濟(jì)主體在對(duì)資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，將功能貨幣轉(zhuǎn)換成記賬貨幣時(shí)，因匯率變動(dòng)而呈現(xiàn)賬面損失或增值的可能性，在會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)中這一風(fēng)險(xiǎn)又稱為外匯存量風(fēng)險(xiǎn)例如，美國某公司擁有10萬英鎊存款。假定年初英鎊對(duì)美元的匯率為1英鎊＝1.75美元，在該公司財(cái)務(wù)報(bào)表中這筆英鎊存款折算為17.5萬美元。一年后，該公司在編制資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，匯率變動(dòng)為1英鎊＝1.50美元，這筆英鎊存款經(jīng)折算，就只等于15萬美元。在兩個(gè)不同日期的財(cái)務(wù)報(bào)表中，由于英鎊貶值，同樣的10萬英鎊存款折算成美元，結(jié)果在賬面上價(jià)值減少了2.5萬美元；反之，則增加2.5萬美元。這就是折算風(fēng)險(xiǎn)。3.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（economicrisk)，又稱經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（operatingrisk)，是意料之外的匯率變動(dòng)通過影響企業(yè)生產(chǎn)銷售數(shù)量、價(jià)格、成本等引起企業(yè)未來一定期間收益或現(xiàn)金流量減少的一種潛在的損失經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)定義中的匯率變動(dòng)僅指意料之外的匯率變動(dòng)，而不包括意料之中的匯率變動(dòng)。這是因?yàn)槠髽I(yè)在預(yù)測(cè)未來的獲利狀況而進(jìn)行經(jīng)營決策時(shí)，已經(jīng)將意料到的匯率變動(dòng)對(duì)未來獲利狀況的影響考慮進(jìn)去了，因此這種意料之中的影響并不構(gòu)成經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。二、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的市場(chǎng)方法1.對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)的管理合同技術(shù)：包括在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)、期貨和期權(quán)市場(chǎng)上進(jìn)行貨幣保值經(jīng)營戰(zhàn)略：包括運(yùn)用提前或滯后支付方法和建立跨國公司票據(jù)轉(zhuǎn)換中心套期掉期交易利息套匯企業(yè)常運(yùn)用加速或延緩支付和接受外匯的時(shí)間來減少外匯交易風(fēng)險(xiǎn)。提前指的是盡早做出支付，當(dāng)企業(yè)持有軟貨幣和以硬貨幣標(biāo)價(jià)的債務(wù)時(shí)，它希望盡可能早在硬貨幣升值前支付以硬貨幣標(biāo)價(jià)的債務(wù)。滯后就是推遲支付，當(dāng)企業(yè)持有硬貨幣和以軟貨幣標(biāo)價(jià)的債務(wù)時(shí)，企業(yè)將盡可能把支付債務(wù)時(shí)間推遲到軟貨幣貶值后進(jìn)行，這樣可以減少支出。如果可能，企業(yè)也常采用提前或滯后支付方法來收取債務(wù)，這時(shí)，企業(yè)將盡可能安排早些收回軟貨幣，推遲收取硬貨幣的時(shí)間。對(duì)于跨國公司而言，可以建立一個(gè)票據(jù)轉(zhuǎn)換中心，負(fù)責(zé)管理子公司之間的交易所帶來的外匯交易風(fēng)險(xiǎn)。從事制造的子公司僅把商品出售給票據(jù)轉(zhuǎn)換中心，然后轉(zhuǎn)換中心再把商品轉(zhuǎn)售給銷售子公司。轉(zhuǎn)換中心只是涉及到賬戶處理而不是實(shí)際存貨。制造子公司以自身使用的貨幣開出票據(jù)給轉(zhuǎn)換中心，然后從那里接受同種貨幣。而轉(zhuǎn)換中心則以銷售子公司使用的貨幣把票據(jù)開給銷售子公司，并從銷售子公司那里收取銷售子公司使用的貨幣。這樣，所有制造子公司和銷售子公司都接受到它們所需要的貨幣，全部外匯風(fēng)險(xiǎn)都由轉(zhuǎn)換中心來承擔(dān)?？鐕酒睋?jù)轉(zhuǎn)換中心的主要優(yōu)點(diǎn)是對(duì)子公司之間相互交易所產(chǎn)生的外匯交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行集中管理。因此，票據(jù)轉(zhuǎn)換中心的管理人員能集中精力來關(guān)注外匯交易風(fēng)險(xiǎn)，并優(yōu)選最佳外匯保值技術(shù)。套期是指覆蓋暴露的頭寸以避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的交易。套期的目的是保值。人們進(jìn)行套期交易，是希望將所持有的凈資產(chǎn)或凈負(fù)債頭寸保持原來的價(jià)值，不受未來匯率波動(dòng)的影響。例如，一美國進(jìn)口商因進(jìn)口付匯所需，3個(gè)月后將支付一筆10萬英鎊的貨款，為避免3個(gè)月后英鎊匯率大幅度上漲而帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)，他可以在外匯市場(chǎng)上買入一筆價(jià)值10萬英鎊的3個(gè)月期匯，這樣不管之后匯率如何變化，其購匯成本已經(jīng)確定，保值費(fèi)用是現(xiàn)匯與3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率之差。掉期指將貨幣相同、金額相同，而方向相反、交割期限不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結(jié)合起來進(jìn)行，也就是在買進(jìn)某種外匯時(shí)，同時(shí)賣出金額相同的這種貨幣，但買進(jìn)和賣出的交割時(shí)間不同。進(jìn)行掉期交易的目的也是為了避免匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。例如，一家日本公司擬對(duì)外投資600萬美元，預(yù)期在6個(gè)月后收回。該公司預(yù)測(cè)6個(gè)月后美元相對(duì)于日元會(huì)貶值，為了保證投資收回，又能避免匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，就做買入即期600萬美元對(duì)賣出6個(gè)月600萬美元的掉期交易。通過上述交易，該公司可以軋平其中的資金缺口，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。掉期交易實(shí)質(zhì)上也是一種套期保值的做法，但掉期的第二筆交易與第一比交易同時(shí)進(jìn)行，而一般的套期保值發(fā)生在第一筆交易之后。此外，掉期的兩筆交易金額完全相同，而一般的套期交易金額卻可以小于第一筆，即做不完全的套期保值。利息套匯是指利用兩個(gè)金融市場(chǎng)短期利率上的差異，投資者將資金從利率低的地區(qū)調(diào)往利潤(rùn)較高的地區(qū)，以賺取利差收益的一種外匯交易。由于把資金投資于國外以獲得收益時(shí)，先要把本幣兌換成外幣，到期后再把外幣兌換回本幣，便有了投資期間的匯率風(fēng)險(xiǎn)，如果采取措施能覆蓋掉這部分風(fēng)險(xiǎn)，便稱之為拋補(bǔ)套利；否則便是不拋補(bǔ)套利。不拋補(bǔ)套利存在匯率風(fēng)險(xiǎn)，而投資者為保證資金轉(zhuǎn)移所得通常會(huì)采取措施規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此，利率套匯通常是拋補(bǔ)的。投資者在即期外匯市場(chǎng)上購得外匯存入國外的銀行，同時(shí)他會(huì)賣出與存款本金和利息等額的遠(yuǎn)期外匯，與到期時(shí)的金額匹配2.折算風(fēng)險(xiǎn)的管理管理外匯折算風(fēng)險(xiǎn)的最重要方法是資產(chǎn)負(fù)債表保值。資產(chǎn)負(fù)債表保值旨在使跨國公司合并的資產(chǎn)負(fù)債表上暴露在外匯風(fēng)險(xiǎn)下的資產(chǎn)與負(fù)債數(shù)額相等。對(duì)一種外國貨幣而言，如能做到這一點(diǎn)，凈的會(huì)計(jì)折算風(fēng)險(xiǎn)則為零。因?yàn)?，匯率變化在改變暴露資產(chǎn)價(jià)值的同時(shí)，也在改變暴露負(fù)債的價(jià)值，但兩者價(jià)值變化方向相反。例如，某跨國公司以外幣表示的暴露資產(chǎn)大于其暴露負(fù)債，為了達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債表保值的目的，該公司可以作出兩種選擇，要么在不減少暴露負(fù)債的前提下減少暴露資產(chǎn)，要么花不減少暴露資產(chǎn)的前提下增加暴露負(fù)債。3．對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)是預(yù)測(cè)和改變未預(yù)期的匯率變動(dòng)對(duì)一家公司未來現(xiàn)金流動(dòng)的影響。通過國際分散化的經(jīng)營與融資，公司管理者能夠以最佳方式完成這一任務(wù)。國際經(jīng)營分散化意味著：工廠設(shè)置、銷售、原材料來源的分散化；國際融資分散化意味著從多個(gè)資本市場(chǎng)上獲得多種貨幣資金來源。一個(gè)著名的案例是20世紀(jì)80年代日本汽車業(yè)的國際分散化經(jīng)營。20世紀(jì)80年代，日本迫于美國的壓力，不得不限制對(duì)美國的汽車出口，日本汽車廠商開始在美國生產(chǎn)汽車。尼桑公司于1980年在田納兩州建立了自己的制造工廠；豐田公司于1984年在加利福尼亞與通用公司合辦了一家工廠，而后于1987年獨(dú)自在肯塔基州建立了自己的工廠；本田公司也在俄亥俄州開辦了一家汽車生產(chǎn)中心。在1987午，當(dāng)美元價(jià)值下落到二戰(zhàn)后的最低點(diǎn)時(shí)，日本汽車廠商的這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變顯示出了巨大優(yōu)勢(shì)。日本分散到美國生產(chǎn)汽車，避免了由于美元貶值帶來的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。一、即期外匯交易即期外匯交易（spotexchangetransaction)也稱現(xiàn)匯交易，是外匯買賣雙方按照業(yè)務(wù)慣例在外匯買賣成交的當(dāng)時(shí)或成交后一兩個(gè)營業(yè)日進(jìn)行交割的交易即期外匯交易的手段是電話、電報(bào)、電傳或銀行的即期匯票。即期外匯交易所使用的匯率為即期匯率。第三節(jié)避險(xiǎn)的外匯交易工具與業(yè)務(wù)二、遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易（forwardexchangedealing)又稱期匯交易，是買賣成交后雙方并不立即辦理交割，而是按照所簽訂的遠(yuǎn)期合同規(guī)定，在未來的約定日期辦理交割手續(xù)的外匯交易例如，某企業(yè)與英國出口商簽訂了價(jià)值為100萬英鎊的商品合同。但是這家企業(yè)擔(dān)心在9月1日英鎊可能升值帶來經(jīng)濟(jì)損失，于是它與中國銀行簽訂一筆購買100萬英鎊的遠(yuǎn)期外匯合同。當(dāng)日中國銀行的掛牌現(xiàn)匯匯率是1英鎊＝15.45386元人民幣。假定經(jīng)過談判最終確定1英鎊的遠(yuǎn)期匯率是15.45886元人民幣，這個(gè)價(jià)格是3月1日談定的，到9月1日該企業(yè)按照這個(gè)匯率交割，付給中國銀行1545.886萬元人民幣，中國銀行則付給企業(yè)100萬英鎊。這樣，該企業(yè)避免了英鎊在這6個(gè)月內(nèi)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，即可能出現(xiàn)升值的風(fēng)險(xiǎn)。如果沒有這個(gè)合同，不做遠(yuǎn)期交易，到9月1日該企業(yè)就要在市場(chǎng)上購買現(xiàn)匯，屆時(shí)如適逢英鎊升值為1英鎊＝16.0000元人民幣，購買100萬英鎊也許要花1600萬元人民幣，這樣企業(yè)就要損失51.114萬人民幣。三、外匯期貨（貨幣期貨）交易（一）概念：外匯期貨交易（foreignexchangefuture)是指在有組織的交易市場(chǎng)上以公開叫價(jià)的方式進(jìn)行外幣期貨合約買賣的外匯交易。金融期貨采取保證金制度，保證金比例一般為交易總額的5%~10%之間。美國芝加哥商業(yè)交易所是世界最大的貨幣期貨市場(chǎng)，歐元期貨交易單位為125000歐元，瑞士法郎為250000瑞士法郎。（二）外匯期貨的運(yùn)用1.套期保值外匯期貨套期保值交易是利用外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格與期貨市場(chǎng)價(jià)格同方向變動(dòng)的特點(diǎn)，做與現(xiàn)貨市場(chǎng)方向相反、金額相等的期貨交易，通過對(duì)沖使持有的外匯頭寸保值。(1)賣出套期保值它是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)上處于多頭地位的人，在外匯期貨市場(chǎng)上賣一筆相應(yīng)的期貨合同。①賣方保值。例如，3月1日，我國某公司裝船發(fā)貨，收到9月1日到期的100萬英鎊遠(yuǎn)期匯票，該公司擔(dān)心英鎊到期時(shí)對(duì)美元匯價(jià)下跌，遭遇外匯風(fēng)險(xiǎn)，于是決定在期貨市場(chǎng)做賣出套期保值交易?，F(xiàn)貨市場(chǎng)：3月份收到英鎊匯票，9月份賣出英鎊期貨市場(chǎng)：先賣出英鎊期貨，9月份買入進(jìn)行對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月1日，收到英鎊遠(yuǎn)期匯票100萬，市場(chǎng)匯率1英鎊=1.5600美元，價(jià)值156萬美元賣出40份，9月份到期的面值共為100萬英鎊的期貨合同，匯率1英鎊=1.5440美元，價(jià)值155.4萬美元9月1日，賣出英鎊遠(yuǎn)期匯票100萬，匯率1英鎊=1.5300美元，價(jià)值153萬美元買進(jìn)40份，9月份到期的面值共為100萬英鎊的期貨合同，匯率1英鎊=1.5220美元，價(jià)值152.2萬美元虧損100×（1.5300-1.5600）=-3萬美元盈利100×（1.5440-1.5220）=3.2萬美元左端的虧損為現(xiàn)匯資產(chǎn)價(jià)值損失，右端的盈利為期貨合同的盈利。在忽略交易成本時(shí)，盈虧相抵，凈利0.2萬美元。②投資保值例如，美國短期國庫券利率小于英國國庫券利率，美國一銀行在現(xiàn)貨市場(chǎng)上購買100萬英鎊投資6個(gè)月，為了避免將來英鎊貶值而蒙受損失，美國銀行同時(shí)在期貨市場(chǎng)上賣出英鎊。現(xiàn)貨市場(chǎng)：先買入英鎊，后賣出英鎊期貨市場(chǎng)做相反的操作即可③資金調(diào)劑保值例如，美國一跨國公司在英國有一家工廠，該廠3月1日急需現(xiàn)金，但預(yù)計(jì)6個(gè)月后資金狀況又會(huì)好轉(zhuǎn)。美國的公司總部欲把資金調(diào)往英國的工廠，為避免匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又在期貨市場(chǎng)上賣出英鎊合約。現(xiàn)貨市場(chǎng)：3月份買入英鎊，9月份賣出英鎊期貨市場(chǎng)：先賣出9月份到期的英鎊期貨合約，屆時(shí)再買入進(jìn)行對(duì)沖(2)買進(jìn)套期保值又稱買入對(duì)沖或多頭套期保值，它是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)上處于空頭地位的人，在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)一筆相應(yīng)的期貨合同。①買方保值例如，3月1日，我國某進(jìn)口公司預(yù)計(jì)9月1日以美元存款兌付200萬歐元的進(jìn)口貨款，由于擔(dān)心歐元升值帶來外匯風(fēng)險(xiǎn)，因此通過外匯期貨交易保值。具體操作如下表現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月1日，預(yù)計(jì)6個(gè)月后支付200萬歐元，1歐元=1.1472美元，價(jià)值229.44萬美元買入16份歐元期貨合同，1歐元=1.1503美元，價(jià)值230.36萬美元9月1日，買進(jìn)200萬歐元，1歐元=1.1493美元，價(jià)值229.86萬美元賣出16份歐元期貨合同，1歐元=1.1518美元，價(jià)值230.06萬美元虧損200×（1.1472-1.1493）=-0.42萬美元盈利200×（1.1518-1.1503）=0.3萬美元左端的虧損為現(xiàn)匯資產(chǎn)價(jià)值損失，右端為期貨合同的現(xiàn)金流入。盈虧相抵，損失為0．12萬美元。雖未能百分之百地保值，但套期保值后的損失0．12萬美元比套期保值前的損失0.42萬美元要小得多。②籌資保值例如，3月1日美國一廠商欲借200萬歐元使用6個(gè)月。為避免風(fēng)險(xiǎn)，他在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出200萬歐元(換取美元以供所需)的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上再買入16份歐元期貨合約。③資金調(diào)劑保值設(shè)美國一公司在德國有分廠，分廠手頭有暫時(shí)閑置6個(gè)月才交稅的歐元現(xiàn)金(待繳稅金)，恰好美國的公司總部需短期信貸應(yīng)付經(jīng)營開支。這時(shí)德國的分廠可把資金兌成美元轉(zhuǎn)移到美國公司總部，為期6個(gè)月。2.投機(jī)交易持有或?qū)沓钟型鈪R現(xiàn)貨頭寸的個(gè)人或廠商，可以利用外匯期貨進(jìn)行避險(xiǎn)；未持有外匯現(xiàn)貨頭寸的個(gè)人或廠商，亦可利用外匯期貨進(jìn)行投資。在這種投機(jī)性的投資中，若預(yù)期匯率上漲則買入外匯期貨契約，預(yù)期匯率下跌則賣出期貨契約。若匯率走勢(shì)與其所預(yù)期的方向相同，則獲取利潤(rùn)；反之則蒙受損火。例如，某外匯投機(jī)商3月1日預(yù)測(cè)歐元對(duì)美元的匯率將上升，他于當(dāng)天在IMM市場(chǎng)購進(jìn)12月交割的歐元期貨合約10份，每份期貨合約為125000歐元，并按要求交付保證金10份x1500美元/份＝15000美元。6月1日，歐元果然升值，于是他拋出10份歐元期貨合約，其獲利情況如表所示3月1日買進(jìn)10份歐元期貨合約（12