2024年生豬養(yǎng)殖行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告

證券研究報(bào)告|2024年05月17日生豬養(yǎng)殖行業(yè)投資框架2024更新版行業(yè)研究·深度報(bào)告投資評(píng)級(jí)：超配（維持評(píng)級(jí)）核心摘要u關(guān)鍵結(jié)論1、豬周期是伴隨二元能繁母豬變化下的豬價(jià)大幅度的有規(guī)律波動(dòng)。2、從歷史看，一輪豬周期基本維持4-5年。另外，在養(yǎng)殖成本離散度很大的背景下，豬周期時(shí)間不會(huì)拉長(zhǎng)，而且頭部規(guī)模企業(yè)仍有明顯的成長(zhǎng)性。3、當(dāng)前行業(yè)實(shí)際產(chǎn)能去化足夠，尤其2023下半年北方豬瘟疫情影響較大，2024年春節(jié)后豬價(jià)表現(xiàn)淡季不淡，周期已進(jìn)入右側(cè)。考慮到后續(xù)南方將進(jìn)入雨季多發(fā)期，且行業(yè)高成本高杠桿產(chǎn)能現(xiàn)金流依然承壓，后續(xù)潛在重新虧損或者疫情擾動(dòng)都將啟動(dòng)更大的周期反轉(zhuǎn)。u投資建議1、周期角度，成本和出欄成長(zhǎng)均優(yōu)秀的小體量豬企是首選。2、價(jià)值角度，產(chǎn)品做到極致，具備超額收益的企業(yè)更能實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。u股價(jià)上行的驅(qū)動(dòng)第一，豬價(jià)預(yù)期抬升，頭均市值在豬價(jià)上行期的隱含義是頭均盈利*PE，豬價(jià)高度將直接影響市值提升空間。第二，企業(yè)成本及出欄兌現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)豬企在景氣上行期將擁有出欄彈性和單位超額盈利的雙擊。u相關(guān)標(biāo)的（按2023年生豬出欄量大小排序）牧原股份、溫氏股份、新希望、唐人神、新五豐、天康生物、巨星農(nóng)牧、華統(tǒng)股份、京基智農(nóng)、神農(nóng)集團(tuán)、廣弘控股。u風(fēng)險(xiǎn)提示：不可控的動(dòng)物疫情引發(fā)的潛在風(fēng)險(xiǎn)；生豬價(jià)格波動(dòng)劇烈的風(fēng)險(xiǎn)，飼料原材料價(jià)格波動(dòng)劇烈的風(fēng)險(xiǎn)。2目錄問(wèn)題1：周期的變與不變問(wèn)題2：未來(lái)如何判斷問(wèn)題3：投資節(jié)奏如何把握問(wèn)題4：如何選股010203040506行業(yè)相關(guān)標(biāo)的介紹風(fēng)險(xiǎn)提示3問(wèn)題1：周期的變與不變周期仍存：國(guó)內(nèi)豬周期依然存在，養(yǎng)豬板塊還是很好的投資賽道u

周期性：豬價(jià)圍繞母豬產(chǎn)能這一核心變量進(jìn)行有規(guī)律的波動(dòng)，21世紀(jì)以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)歷了5輪完整的豬周期，基本4年左右一輪。?豬周期波動(dòng)的本質(zhì)是在豬價(jià)的牽引下，行業(yè)產(chǎn)能跟隨盈利波動(dòng)出現(xiàn)規(guī)律性起伏；同時(shí)，養(yǎng)殖生產(chǎn)有時(shí)滯，當(dāng)下的產(chǎn)能通過(guò)影響遠(yuǎn)期的供給，又決定著未來(lái)的豬價(jià)，進(jìn)而影響新的產(chǎn)能波動(dòng)。?當(dāng)前行業(yè)內(nèi)養(yǎng)殖水平差異依然較大，負(fù)債率與成本雙高的產(chǎn)能數(shù)量足夠，豬周期依然存在。圖1：歷史生豬價(jià)格復(fù)盤(pán)資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理5成長(zhǎng)猶在：規(guī)?；急瘸掷m(xù)提升，但優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍有充裕成長(zhǎng)空間u

成長(zhǎng)性：國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖產(chǎn)能未來(lái)仍有較大的規(guī)模提升空間。?據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預(yù)計(jì)，2023年國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖規(guī)模化率超過(guò)68%，相較2022年提升約3%。參考美國(guó)生豬行業(yè)99%的規(guī)模產(chǎn)能占比，未來(lái)國(guó)內(nèi)仍有充裕的規(guī)模提升空間。?按照2023年生豬養(yǎng)殖出欄統(tǒng)計(jì)來(lái)看，國(guó)內(nèi)養(yǎng)豬產(chǎn)能CR10合計(jì)占比僅23%，其中，優(yōu)秀企業(yè)表現(xiàn)出明顯的成長(zhǎng)性。圖2：目前國(guó)內(nèi)散養(yǎng)戶(hù)產(chǎn)能占比仍高圖3：2016年起國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖CR10快速增長(zhǎng)散養(yǎng)戶(hù)

規(guī)模場(chǎng)

一體化50%40%30%20%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%45%23%20%17%12%9%8%10%0%5%2016A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023A

2035E資料：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理6周期核心驅(qū)動(dòng)：市場(chǎng)虧損、疫情干擾、政策引導(dǎo)等帶動(dòng)產(chǎn)能去化u

市場(chǎng)去產(chǎn)能：盈利虧損驅(qū)動(dòng)，資金不足的養(yǎng)戶(hù)主動(dòng)退出行業(yè)。u

疫情去產(chǎn)能：藍(lán)耳、非瘟等疫病驅(qū)動(dòng)，受到疫情影響較大的產(chǎn)能被動(dòng)出清。u

政策推動(dòng)：環(huán)保政策提高養(yǎng)殖行業(yè)門(mén)檻，落后產(chǎn)能被動(dòng)出清。表1：21世紀(jì)以來(lái)五次豬周期豬價(jià)波動(dòng)情況產(chǎn)能去化核心驅(qū)動(dòng)最大虧損幅度最大盈利幅度周期長(zhǎng)度起止時(shí)間虧損(月)9盈利(月)11上行階段啟動(dòng)因素1.(核心)“非典”期間宰殺母豬、補(bǔ)欄停滯；2.(催化劑)04年禽流感疫情，豬肉替代消費(fèi)增加；3.(催化劑)豆粕價(jià)格上漲帶動(dòng)養(yǎng)殖成本上升。非典去產(chǎn)能疫情去產(chǎn)能市場(chǎng)去產(chǎn)能1997.07~2004.09-200-105-2002005856657.2年3.5年3.3年1.(核心)2006年高致病性豬藍(lán)耳病疫情導(dǎo)致能繁母豬數(shù)量與生產(chǎn)效率雙降；2.(催化劑)飼料價(jià)格再升。2004.10~2008.042008.05~2011.0913729331.(核心)豬價(jià)兩次探底導(dǎo)致的產(chǎn)能去化；2.(催化劑)2011年初雨雪冰凍災(zāi)害導(dǎo)致部分地區(qū)母豬流產(chǎn)、仔豬腹瀉等疫病流行。1.(核心)豬價(jià)多底虧損，散戶(hù)規(guī)模場(chǎng)產(chǎn)能雙去化；2.(擾動(dòng)因素)成本分化和環(huán)保禁養(yǎng)導(dǎo)致的規(guī)模場(chǎng)擴(kuò)張與散戶(hù)去產(chǎn)能并行。3.(擾動(dòng)因素)“中央八項(xiàng)規(guī)定”、“閏九月”和新環(huán)保法實(shí)施導(dǎo)致的供需短期失衡。市場(chǎng)去產(chǎn)能環(huán)保去產(chǎn)能-625/-370(散戶(hù)/規(guī)模場(chǎng))2011.10~2016.0642.5/1413.5/42460/7204.7年4.5年-325/-326(外購(gòu)仔豬/自繁自養(yǎng))1.(核心)18年非洲豬瘟疫情帶來(lái)蛋白缺口；2.(催化劑)大范圍環(huán)保禁養(yǎng)導(dǎo)致生產(chǎn)恢復(fù)困難。非瘟去產(chǎn)能2016.07~2021.19/6.541.5/443080/2781資料：畜牧產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀(guān)察，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理(注：受數(shù)據(jù)限制，第一周期盈虧統(tǒng)計(jì)僅包含2003年1月-2004年9月)7本輪周期新變化：行業(yè)負(fù)債率升至歷史極限，金融去杠桿或成為核心驅(qū)動(dòng)u

高盈利轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)開(kāi)支，豬企杠桿率普遍再上新階。2019-2020年行業(yè)的高盈利，由于周期頂部的持續(xù)擴(kuò)張，均轉(zhuǎn)化成固定資產(chǎn)。2021年起生豬行業(yè)進(jìn)入下行周期，產(chǎn)業(yè)整體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流失血，主要靠籌資性現(xiàn)金流支撐，上市公司通過(guò)定增、可轉(zhuǎn)債等方式融資來(lái)補(bǔ)充現(xiàn)金流。u

本輪周期行業(yè)整體的資產(chǎn)負(fù)債率較上一輪周期底部的最差階段（2018年）明顯抬升。從上市公司報(bào)表來(lái)看，2024Q1末行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率中樞水平達(dá)到70-75%，個(gè)別企業(yè)已超過(guò)80%，行業(yè)需要一波大的盈利才有望實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)。u

上市公司間的資產(chǎn)負(fù)債率離散度也較大，資金儲(chǔ)備與后續(xù)融資空間存在明顯差異。非上市的規(guī)模企業(yè)融資渠道更加有限，主要依賴(lài)銀行貸款和上游賬期維持周轉(zhuǎn)，行業(yè)整體資金面壓力較大，周期底部信號(hào)明顯。表2：2018Q1-2024Q1階段生豬養(yǎng)殖上市企業(yè)整體結(jié)余現(xiàn)金數(shù)量不大（單位：億元）圖4：上市豬企資產(chǎn)負(fù)債率整體提升至歷史極限水平經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額加總投資性現(xiàn)金流凈額加總籌資性現(xiàn)金流凈額加總牧原股份新五豐溫氏股份唐人神新希望金新農(nóng)天康生物單位：億元結(jié)余現(xiàn)金數(shù)量天邦食品傲農(nóng)生物牧原股份溫氏股份新希望887.98549.57372.088.42-1,384.70-521.47-713.43-23.64609.0655.22400.8314.5268.1331.8288.84212.9639.9679.04112.3483.3259.48-0.708.52120100806040200金新農(nóng)天康生物新五豐18.06-7.9022.614.69-77.68-13.0710.8516.8216.11-3.612.05唐人神-94.64正邦科技天邦食品傲農(nóng)生物-201.54-80.9937.4226.71201520162017201820192020202120222023

2024Q1-103.70資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理8問(wèn)題2：未來(lái)如何判斷？豬價(jià)預(yù)判體系：供需分析-供給更重要成熟懷孕4個(gè)月哺乳育肥補(bǔ)欄仔豬商品豬出欄活豬母豬出生能繁母豬仔豬出生8個(gè)月1個(gè)月5-6個(gè)月對(duì)應(yīng)10-12個(gè)月后的商品豬出欄對(duì)應(yīng)5-6個(gè)月后的商品豬出欄母豬存欄、母豬銷(xiāo)售價(jià)格、母豬料產(chǎn)量、母豬生產(chǎn)效率、仔豬盈利、淘汰母豬價(jià)格、屠宰場(chǎng)收到母豬比例及胎齡出生仔豬數(shù)仔豬價(jià)格、仔豬料產(chǎn)量、母豬場(chǎng)仔豬銷(xiāo)售量肥豬出欄均重、肥豬存欄量、存欄中大豬比例供給指標(biāo)凍品凍品庫(kù)存政府放儲(chǔ)進(jìn)口量海內(nèi)外價(jià)差進(jìn)口量豬糧比價(jià)政府放儲(chǔ)量?jī)銎穾?kù)容率需求指標(biāo)需求波動(dòng)季節(jié)性波動(dòng)屠宰量變化經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)餐飲消費(fèi)變化10供給-遠(yuǎn)期跟蹤指標(biāo)：母豬的存欄、飼料與疫苗數(shù)據(jù)u

能繁母豬存欄量及母豬生產(chǎn)效率可以反映10-12個(gè)月后的商品豬出欄量。??核心關(guān)注官方數(shù)據(jù)，包括農(nóng)業(yè)部月度同環(huán)比、統(tǒng)計(jì)局季度同環(huán)比等。飼料、豬細(xì)小疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)可作為母豬存欄的同步驗(yàn)證指標(biāo)。豬價(jià)是可以預(yù)判能繁存欄變化的前瞻性日頻數(shù)據(jù)，一般豬價(jià)很差，母豬去化會(huì)加快，飼料和疫苗的批簽發(fā)數(shù)據(jù)都會(huì)后續(xù)得到驗(yàn)證。圖5：農(nóng)業(yè)部能繁母豬存欄同環(huán)比與毛豬價(jià)格的擬合對(duì)比圖6：全國(guó)豬細(xì)小批簽發(fā)量月度同環(huán)比與生豬價(jià)格的擬合對(duì)比300%250%200%150%100%50%403020100豬細(xì)小批簽發(fā)量同比（%）生豬價(jià)格（元/公斤）豬細(xì)小批簽發(fā)量環(huán)比（%）0%-50%-100%-102014.4-2016.6豬價(jià)上行期2016.6-2018.4豬價(jià)下行期2018.4-2021.1豬價(jià)上行期2021.1-2024.3豬價(jià)下行期資料：農(nóng)業(yè)部，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理（紅色區(qū)域代表豬價(jià)上行期，灰色區(qū)域代表豬價(jià)下行資料：中國(guó)獸藥信息網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理期；2008.12之前的能繁母豬存欄是季度數(shù)據(jù)，為保持?jǐn)?shù)據(jù)一致性，未將能繁環(huán)比增速在上圖列示）11供給-遠(yuǎn)期跟蹤指標(biāo)：母豬的存欄、飼料與疫苗數(shù)據(jù)u

能繁母豬存欄是決定生豬供應(yīng)的基本盤(pán)，農(nóng)業(yè)部以能繁母豬存欄量為核心調(diào)控指標(biāo)，落實(shí)生豬穩(wěn)產(chǎn)保供。?2024年2月29日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)了《生豬產(chǎn)能調(diào)控實(shí)施方案（2024年修訂）》的通知?！笆奈濉焙笃冢哉Ｄ攴萑珖?guó)豬肉產(chǎn)量在5500萬(wàn)噸時(shí)的生產(chǎn)數(shù)據(jù)為參照，設(shè)定能繁母豬存欄量調(diào)控目標(biāo)，即能繁母豬正常保有量穩(wěn)定在3900萬(wàn)頭左右。圖7：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)的《生豬產(chǎn)能調(diào)控實(shí)施方案（2024年修訂）》的詳細(xì)內(nèi)容紅色區(qū)域能繁母豬存欄過(guò)度增加強(qiáng)化相應(yīng)調(diào)控措施，促使能繁存欄逐步回歸到綠色區(qū)域產(chǎn)能過(guò)度波動(dòng)能繁母豬月度存欄高于正常保有量的110%4290萬(wàn)頭正常保有量110%黃色區(qū)域產(chǎn)能大幅波動(dòng)能繁母豬月度存欄處于能繁母豬存欄大幅增加啟動(dòng)相應(yīng)調(diào)控措施，與市場(chǎng)調(diào)節(jié)共同作用一是加強(qiáng)監(jiān)測(cè)預(yù)警二是啟動(dòng)產(chǎn)能調(diào)減機(jī)制4095萬(wàn)頭正常保有量105%正常保有量的105%-110%區(qū)間正常保有量3900萬(wàn)頭綠色區(qū)域產(chǎn)能正常波動(dòng)能繁母豬月度存欄處于促使能繁母豬存欄量逐步回歸到綠色區(qū)域市場(chǎng)調(diào)節(jié)為主，不需要啟動(dòng)調(diào)控措施正常保有量的92%-105%區(qū)間3588萬(wàn)頭正常保有量92%能繁母豬存欄大幅減少黃色區(qū)域啟動(dòng)相應(yīng)調(diào)控措施，與市場(chǎng)調(diào)節(jié)共同作用一是加強(qiáng)監(jiān)測(cè)預(yù)警二是啟動(dòng)產(chǎn)能增加機(jī)制產(chǎn)能大幅波動(dòng)能繁母豬月度存欄處于正常保有量的85%-92%區(qū)間3315萬(wàn)頭正常保有量85%三是向產(chǎn)能降幅較大的地方發(fā)預(yù)警函紅色區(qū)域能繁母豬存欄過(guò)度減少?gòu)?qiáng)化相應(yīng)調(diào)控措施，促使能繁存欄逐步回歸到綠色區(qū)域產(chǎn)能過(guò)度波動(dòng)能繁母豬月度存欄低于正常保有量的85%12資料：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理供給-中期跟蹤指標(biāo)：出生仔豬數(shù)、仔豬價(jià)格等數(shù)據(jù)u

出生仔豬數(shù)、育肥全程成活率：仔豬經(jīng)過(guò)1個(gè)月哺乳、5-6個(gè)月育肥后成為可上市的商品豬，因此出生仔豬數(shù)對(duì)6個(gè)月后的商品豬出欄量具有指示意義。u

仔豬價(jià)格：價(jià)格波動(dòng)

于行業(yè)補(bǔ)欄仔豬的需求波動(dòng)，表征行業(yè)對(duì)于5-6個(gè)月后的豬價(jià)預(yù)期。圖8：6個(gè)月前的出生仔豬數(shù)與當(dāng)期育肥豬銷(xiāo)量的變化擬合情況圖9：仔豬價(jià)格變化情況出生仔豬數(shù)-6個(gè)月前（頭）育肥豬銷(xiāo)量（頭）仔豬：每頭重7kg：規(guī)?；B(yǎng)殖場(chǎng)：出欄均價(jià)：中國(guó)（周）3,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,0002,5002,0001,5001,00050000201807

201901

201907

202001

202007

202101

202107

202201

202207

202301

202307

202401資料：畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理13供給-短期跟蹤指標(biāo)：活豬出欄節(jié)奏、凍品儲(chǔ)存及消耗趨勢(shì)u

活豬出欄均重：反映養(yǎng)戶(hù)的短期飼養(yǎng)意愿，養(yǎng)戶(hù)如果對(duì)未來(lái)短期豬價(jià)預(yù)期更高，或者標(biāo)肥價(jià)差較大，會(huì)傾向壓欄養(yǎng)大肥豬；如果對(duì)未來(lái)短期豬價(jià)預(yù)期較差，或者遇到豬病多發(fā)、或者自身資金緊張，就會(huì)提前出欄。u

凍品庫(kù)容率：代表行業(yè)的凍品儲(chǔ)備庫(kù)存水平，反映下游屠宰行業(yè)對(duì)于未來(lái)豬價(jià)變動(dòng)的預(yù)期，可通過(guò)控制凍品的入庫(kù)和出庫(kù)來(lái)賺取不同時(shí)點(diǎn)間的差價(jià)。圖10：全國(guó)活豬出欄均重情況圖11：全國(guó)多樣本凍品庫(kù)容率情況2020年2022年2023年2024年2021年2020年2022年2023年2024年2021年14035%30%25%20%15%10%5%1351301251201151101050%資料：涌益咨詢(xún)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：涌益咨詢(xún)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理14企業(yè)跟蹤指標(biāo)：上市公司經(jīng)營(yíng)情況跟蹤u

現(xiàn)金情況：周期左側(cè)核心關(guān)注公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性和可持續(xù)性，現(xiàn)有儲(chǔ)備現(xiàn)金可以支撐低豬價(jià)多久時(shí)間。u

資產(chǎn)負(fù)債率：跟歷史周期底部的資產(chǎn)負(fù)債率做對(duì)比，特別高資產(chǎn)負(fù)債率的企業(yè)產(chǎn)能占比情況。u

行業(yè)融資難易程度情況、豬企資產(chǎn)出售情況。圖12：2010年以來(lái)生豬自繁自養(yǎng)和外購(gòu)育肥的盈利波動(dòng)情況圖13：上市豬企貨幣資金變動(dòng)情況豬：外購(gòu)利潤(rùn)（周）豬：自養(yǎng)利潤(rùn)（周）牧原股份

溫氏股份

新希望

天邦食品

傲農(nóng)生物250200150100504,0003,0002,0001,0000(1,000)(2,000)0資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理15問(wèn)題3：投資節(jié)奏如何把握？豬價(jià)與股價(jià)擬合表現(xiàn)：一輪周期中股價(jià)通常有三階段驅(qū)動(dòng)u

復(fù)盤(pán)以往豬周期股價(jià)，一輪周期中股價(jià)通常有三階段的驅(qū)動(dòng)：1）行業(yè)產(chǎn)能去化，2）預(yù)期豬價(jià)抬升，3）豬企盈利兌現(xiàn)。圖14：歷史生豬板塊股價(jià)與豬價(jià)擬合情況毛豬價(jià)格（元/公斤）申萬(wàn)生豬養(yǎng)殖指數(shù)收盤(pán)價(jià)(元)4035302520151051200010000800060004000200000資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理17豬價(jià)與股價(jià)擬合表現(xiàn)：一輪周期中股價(jià)通常有三階段驅(qū)動(dòng)圖15：2021年以來(lái)巨星農(nóng)牧與華統(tǒng)股份股價(jià)與豬價(jià)表現(xiàn)復(fù)盤(pán)股價(jià)驅(qū)動(dòng)-右側(cè)邏輯：預(yù)期豬價(jià)抬升華統(tǒng)股份-前復(fù)權(quán)收盤(pán)價(jià)(元)巨星農(nóng)牧-前復(fù)權(quán)收盤(pán)價(jià)(元)全國(guó)生豬均價(jià)（元/公斤）2024.3春節(jié)后豬價(jià)淡季不淡，行業(yè)開(kāi)始交易豬價(jià)右側(cè)邏輯，預(yù)期下半年豬價(jià)景氣抬升股價(jià)驅(qū)動(dòng)-右側(cè)邏輯：預(yù)期豬價(jià)抬升4035302520151052022.6股票行情再次啟動(dòng)，5月官方能繁轉(zhuǎn)正，前期利空落地，疊加板塊估值調(diào)整充分，市場(chǎng)開(kāi)始交易豬價(jià)超預(yù)期，行情持續(xù)至2022.10豬價(jià)上漲至28元/公斤2022.10豬價(jià)開(kāi)始下行，壓欄大豬加速出欄，新冠放開(kāi)影響，豬價(jià)上漲邏輯證偽，板塊開(kāi)啟調(diào)整股價(jià)驅(qū)動(dòng)-左側(cè)邏輯：行業(yè)產(chǎn)能去化巨星該階段表現(xiàn)明顯超額，Q3完全成本降至16元/kg以下，加上出欄兌現(xiàn)，周期成長(zhǎng)屬性突出2021.9豬價(jià)跌至12元/kg以下，產(chǎn)能去化預(yù)期加速，生豬股票行情正式啟動(dòng)股價(jià)驅(qū)動(dòng)-左側(cè)邏輯：行業(yè)產(chǎn)能去化2023.6仔豬售2023.10北方豬瘟2023.3豬瘟擾動(dòng)傳言較多，產(chǎn)能去化預(yù)期抬升，但實(shí)際行業(yè)影響不大，股價(jià)重回調(diào)整價(jià)跌至行業(yè)成本以下，母豬去化預(yù)期加速，實(shí)際官方能繁數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱2022.4豬價(jià)由跌轉(zhuǎn)漲，2021年6月至2022年4月官方能繁去化疫情迅速抬頭，價(jià)格旺季不旺。官方能繁數(shù)據(jù)加速環(huán)比下滑，產(chǎn)能去化預(yù)期得到強(qiáng)化2021.10.31正邦公告大額計(jì)提存貨減值接近12億元，強(qiáng)化產(chǎn)能去化邏輯累計(jì)達(dá)8.5%，產(chǎn)能去化邏輯證偽，股票開(kāi)啟回調(diào)02021-01-082021-07-082022-01-082022-07-082023-01-082023-07-082024-01-08資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理18周期左側(cè)-板塊催化劑：產(chǎn)能加速去化u

周期左側(cè)核心關(guān)注產(chǎn)能變動(dòng)：要讓豬股有大的行情，需要發(fā)生產(chǎn)能的加速去化。?

考慮到能繁母豬去化數(shù)據(jù)是月度披露，因此日常跟蹤的指標(biāo)主要包括生豬價(jià)格、仔豬價(jià)格、生豬疫情等可以影響母豬存欄的高頻數(shù)據(jù)。?

母豬產(chǎn)能加速去化的原因，一般

于兩方面：1）大規(guī)模的疫情死淘。通常冬季北方地區(qū)，雨季南方地區(qū)的豬瘟擾動(dòng)影響較大。2）行業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)問(wèn)題，有養(yǎng)殖產(chǎn)能要破產(chǎn)，或預(yù)期要破產(chǎn)。這種情況下，商品豬價(jià)格和仔豬價(jià)格是核心跟蹤指標(biāo)。如果價(jià)格足夠低，則意味著供給多，低位持續(xù)時(shí)間足夠長(zhǎng)，就會(huì)引發(fā)行業(yè)悲觀(guān)，母豬去化就會(huì)加速。圖16：在商品豬價(jià)格與仔豬價(jià)格雙低階段，行業(yè)悲觀(guān)情緒會(huì)加速母豬產(chǎn)能去化仔豬（元/公斤）毛豬（元/公斤）10090807060504030201002009年1月

2010年1月

2011年1月

2012年1月

2013年1月

2014年1月

2015年1月

2016年1月

2017年1月

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2019年1月

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2021年1月

2022年1月

2023年1月

2024年1月資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理（上圖灰色區(qū)域代表官方月度能繁母豬環(huán)比去化基本接近1%的階段）19周期右側(cè)-板塊催化劑：預(yù)期豬價(jià)上升u

周期右側(cè)核心關(guān)注豬價(jià)預(yù)期：豬價(jià)是影響企業(yè)盈利的核心要素之一，將直接影響未來(lái)的估值拔高空間。?

在豬周期上行期，養(yǎng)殖資產(chǎn)頭均市值的內(nèi)涵代表著頭均盈利*PE，因此在過(guò)往周期中，單位養(yǎng)殖盈利越高，則對(duì)應(yīng)頭均市值更高。圖17：牧原股份在2011-2016年這輪完整周期中的股價(jià)、頭均市值與豬價(jià)擬合情況圖18：牧原股份在2016-2021年這輪完整周期中的股價(jià)、頭均市值與豬價(jià)擬合情況年度出欄量（萬(wàn)頭，右軸）頭均市值（千元，左軸）牧原股價(jià)（元，左軸）年度出欄量（萬(wàn)頭，右軸）頭均市值（千元，左軸）牧原股價(jià)（元，左軸）252015105生豬均價(jià)（元/千克，左軸）40035030025020015010050生豬均價(jià)（元/千克，左軸）2,5002,0001,5001,00050060504030201000002013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042016-01-012017-01-012018-01-012019-01-012020-01-01資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理20問(wèn)題4：如何選股？?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)展要素：硬件（錢(qián)、地、人等）&軟件（管理、激勵(lì)等）u

強(qiáng)資金：養(yǎng)殖是高度依賴(lài)資金的行業(yè)，土地儲(chǔ)備和固定資產(chǎn)都是上市公司硬件優(yōu)勢(shì)的表現(xiàn)。（單頭母豬固定資產(chǎn)投入在1-2萬(wàn)元，單頭育肥豬的固定資產(chǎn)投入在1500元左右）。u

好管理：養(yǎng)殖是對(duì)管理極度依賴(lài)的行業(yè)，上市公司的超額收益于管理，種豬、育肥過(guò)程的管理等等。好的激勵(lì)制度可以將員工與公司利益深度綁定，有利于實(shí)現(xiàn)更好的企業(yè)發(fā)展。表3：牧原股份員工持股計(jì)劃及股權(quán)激勵(lì)所認(rèn)購(gòu)股權(quán)比例合計(jì)超公司總股本10%圖19：頭部豬企固定資產(chǎn)（億元）及同比增速（%）情況對(duì)比認(rèn)購(gòu)數(shù)量（萬(wàn)股）占公告日股本總額比例草案公告日項(xiàng)目參與對(duì)象牧原股份牧原yoy溫氏股份溫氏yoy新希望120010008006004002000250%200%150%100%50%新希望yoy公司董事（不包括獨(dú)立董事）、監(jiān)事、高管、公司及子公司員工等500人第一期員工持股計(jì)劃2015/9/262016/8/92235.374053.513.86%第二期員工持股計(jì)劃公司員工，不包括董事、監(jiān)事、高管等432人3.50%公司董事（不包括獨(dú)立董事）、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、

2669.24公司及子公司員工等5000人第三期員工持股計(jì)劃2017/6/302.30%0%2019/12/22022/2/12限制性股票限制性股票核心管理和技術(shù)人員等911人

5338.81高管、核心管理和技術(shù)人員等共計(jì)6093人2.47%1.54%-50%2014

2015

2016

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2023

2024Q18108.07資料：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理22選股思路：成長(zhǎng)與價(jià)值u

周期角度：成本和出欄成長(zhǎng)均優(yōu)秀的小體量豬企是首選。u

價(jià)值角度：產(chǎn)品做到極致，具備超額收益的企業(yè)更能實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。表4：上市豬企生豬出欄及養(yǎng)殖資產(chǎn)頭均市值情況歷史生豬出欄情況及未來(lái)規(guī)劃（萬(wàn)頭）市值情況養(yǎng)殖資產(chǎn)頭均市值2023年生豬出欄市占率公司名稱(chēng)股票代碼當(dāng)前市值（億元）2022A2023A2024E2025E2024年2025年華統(tǒng)股份巨星農(nóng)牧唐人神002840.SZ603477.SH002567.SZ002100.SZ600975.SH000048.SZ605296.SH000529.SZ300498.SZ002714.SZ000876.SZ002548.SZ001201.SZ002124.SZ603363.SH121150216203107126932302680.3%0.4%0.5%0.4%0.4%0.3%0.2%0.01%3.6%8.8%2.4%0.1%0.1%1.0%0.8%40035040035050025025040600500500400600300350100350080001500120160-144171913,3085,2101,6281,4062,3191,5898,6911,6323,2734,5132,0262,5686,8661,2462,7932,2053,6471,5471,2311,9331,3246,208653371天康生物新五豐28210911090320京基智農(nóng)神農(nóng)集團(tuán)廣弘控股溫氏股份牧原股份新希望18515222647811179161201461126522,6266,3821,768105315069001500120901,3922,551432392,9453,8922,6342,5683,862-金新農(nóng)東瑞股份天邦食品傲農(nóng)生物626244251971250020050586-35-數(shù)據(jù)：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所測(cè)算整理23周期角度：關(guān)注出欄增速快、成本改善明顯的高質(zhì)量成長(zhǎng)標(biāo)的?

從邊際定價(jià)的角度，處于高質(zhì)量成長(zhǎng)階段的標(biāo)的，邊際向好趨勢(shì)會(huì)更為明顯，更受益于周期反轉(zhuǎn)帶來(lái)的量?jī)r(jià)齊升紅利。?

從估值的角度，對(duì)于成功穿越周期、出欄有增長(zhǎng)的公司，即使有周期波動(dòng)，底部市值也在持續(xù)提升。圖20：新希望股價(jià)復(fù)盤(pán)圖年度出欄量（萬(wàn)頭，右軸）2008.3-2010.4

2010.4-2011.9新希望股價(jià)（元，左軸）生豬均價(jià)（元/千克，右軸）生豬頭均市值（千元，左軸）2018.5-2021.1豬價(jià)上行期2019.4-2020.9出欄繼續(xù)高增：2021.1-2024.3豬價(jià)下行期2011.9-2014.5豬價(jià)下行期2014.5-2016.6豬價(jià)上行期2016.6-2018.5豬價(jià)下行期豬價(jià)下行期豬價(jià)上行期45.040.035.030.025.020.015.010.05.01,8001,6001,4001,2001,0008002016.6-2018.12養(yǎng)殖快速上量，1）

豬價(jià)上行幅度符加強(qiáng)產(chǎn)能布局，截

合預(yù)期，市場(chǎng)傾向“出欄增速快”至2018年底，全國(guó)已投入運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目產(chǎn)能約400萬(wàn)頭。2）出欄持續(xù)快速兌現(xiàn)，的個(gè)股。公司出欄環(huán)比快速擴(kuò)張，業(yè)績(jī)不斷兌現(xiàn)，帶動(dòng)股價(jià)持續(xù)拉2015.8-2016.2，停牌收購(gòu)文水縣錦繡農(nóng)牧發(fā)展有限公司、楊凌本香農(nóng)業(yè)股份有限公司、美國(guó)藍(lán)星公司等公司股權(quán)。2021.1豬但受豬價(jià)下行壓制，升利潤(rùn)表現(xiàn)一般，股價(jià)保持底部震蕩。價(jià)進(jìn)入下行周期，股價(jià)隨之調(diào)整2024.3豬價(jià)淡季不淡，2023年底非瘟擾動(dòng)影響被低估，市場(chǎng)開(kāi)始交易右側(cè)邏輯2010.9-2011.11，剝離乳業(yè)資產(chǎn)、房地產(chǎn)資產(chǎn)，完成農(nóng)牧業(yè)務(wù)整體上市2008.8，布局生豬養(yǎng)殖與綿陽(yáng)市三臺(tái)縣人民政府簽約建設(shè)年出欄30萬(wàn)頭養(yǎng)殖基地。2019.1-2019.4股價(jià)隨豬價(jià)上漲，春節(jié)后豬價(jià)上漲超預(yù)期，周期反轉(zhuǎn)預(yù)期確立，公司出欄環(huán)比穩(wěn)增，股價(jià)快速拉升6002013.12，子公司入選國(guó)家生豬核心育種場(chǎng)4002022.6，豬價(jià)2022下半年實(shí)現(xiàn)較大反彈，盈利回升驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)2000.002015.7：與法國(guó)豬產(chǎn)業(yè)鏈一體化運(yùn)營(yíng)龍頭科普利信集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理24價(jià)值角度：選擇成本做到極致的優(yōu)質(zhì)白馬股?

從公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，養(yǎng)殖行業(yè)是競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散的行業(yè)，在行業(yè)集中的過(guò)程中，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)可以做到穿越周期。因此如果是買(mǎi)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，那就應(yīng)該堅(jiān)守，接受周期該有的波動(dòng)。圖21：牧原股份股價(jià)復(fù)盤(pán)圖年度出欄量（萬(wàn)頭，右軸）牧原股價(jià)（元，左軸）2018.5-2019.11豬價(jià)上行期頭均市值（千元，左軸）生豬均價(jià)（元/千克，左軸）2014.5-2016.6

2016.6-2018.52019.11-2021.1豬價(jià)震蕩期2021.1-2024.3豬價(jià)下行期豬價(jià)上行期豬價(jià)下行期1009080706050403020108,0007,0006,0005,0004,0003,0002019.11-2021.2，周期價(jià)格基本兌現(xiàn)，市場(chǎng)偏好由beta轉(zhuǎn)向alpha，牧原出欄彈性領(lǐng)先行業(yè)，大家給予其2020年出欄高預(yù)期，阿爾法驅(qū)動(dòng)股價(jià)拉升2021.1.252020年業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期2021.1豬2018.1-2019.1豬價(jià)主導(dǎo)期：股價(jià)受豬價(jià)影響較大2020.4，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，年報(bào)及一季報(bào)超預(yù)期價(jià)進(jìn)入下行周期，股價(jià)隨之調(diào)整2023.102016.6-2017.6，股價(jià)隨豬價(jià)震蕩調(diào)整北方非瘟迅速抬頭，官方能繁月度環(huán)比去化加速，產(chǎn)能去化預(yù)期抬升2019.1-2019.11，非瘟下，牧原仍保持出欄穩(wěn)定，量?jī)r(jià)齊增推動(dòng)股價(jià)大幅上升2014.5-2016.6，公司在2014年1月IPO，經(jīng)歷市場(chǎng)認(rèn)知初步建立后，恰逢豬價(jià)上行期，公司股價(jià)跟隨豬價(jià)同步上漲，豬價(jià)周期兌現(xiàn)后股價(jià)回落2017.6-2018.1成長(zhǎng)性顯現(xiàn)：該階段雖是豬價(jià)下行期，但牧原底部逆勢(shì)擴(kuò)張，2017年出欄持續(xù)超預(yù)期，且同年成本做到全行業(yè)最低，市場(chǎng)將其認(rèn)可為“成長(zhǎng)股”，股價(jià)實(shí)現(xiàn)257%的漲幅2020.5，5月出欄同比增速再超預(yù)期2022.6，豬價(jià)2022下半年實(shí)現(xiàn)較大反彈，盈利回升驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)2024.3豬價(jià)淡季不淡，2023年底非瘟擾動(dòng)影響

2,000被低估，市場(chǎng)開(kāi)始交易右側(cè)邏輯1,00002014-02-1402015-02-142016-02-142017-02-142018-02-142019-02-142020-02-142021-02-142022-02-142023-02-142024-02-14資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理25附件：行業(yè)相關(guān)標(biāo)的介紹牧原股份：成本優(yōu)秀的生豬龍頭，單位盈利領(lǐng)先行業(yè)u

公司養(yǎng)殖成績(jī)改善明顯，最新完全成本已下降到15元/公斤以下。出欄方面，公司2023全年實(shí)現(xiàn)生豬出欄6381.6萬(wàn)頭，同比略增4.3%，其中商品豬6226.7萬(wàn)頭，仔豬136.7萬(wàn)頭，種豬18.1萬(wàn)頭。當(dāng)前公司生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能在

8,000

萬(wàn)頭/年左右，截至2024年3月末，能繁母豬存欄為

314.2

萬(wàn)頭。公司預(yù)計(jì)2024

年全年生豬出欄區(qū)間為6600-7200萬(wàn)頭，有望較2023年增長(zhǎng)3.4%-12.8%。截至2024年3月末，公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)達(dá)106.37億元，較2023年末增加14.19%。公司加強(qiáng)現(xiàn)金流的管理，2023年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為98.93億元，2024Q1為50.67億元。此外，公司2024Q1末資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)63.59%，較2023年末增長(zhǎng)1.48pct，處于行業(yè)中等偏低水平；貨幣資金達(dá)230.24億元，較2023Q4末增長(zhǎng)18.50%，資金儲(chǔ)備整體依然充裕u

軟件硬件優(yōu)勢(shì)兼具，龍頭地位穩(wěn)固。牧原的管理能力處于行業(yè)領(lǐng)先，具體來(lái)看分軟硬兩方面表現(xiàn)：軟件方面，公司憑借精細(xì)化的養(yǎng)殖生產(chǎn)流程管理和優(yōu)秀的企業(yè)文化，能充分調(diào)動(dòng)員工的責(zé)任心與學(xué)習(xí)能力，推進(jìn)養(yǎng)殖環(huán)節(jié)降本增效；硬件方面，公司在土地、資金、人才等擴(kuò)張必需要素上儲(chǔ)備充裕，為產(chǎn)能高速擴(kuò)張奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。另外，公司將屠宰業(yè)務(wù)定位為養(yǎng)殖配套業(yè)務(wù)，產(chǎn)能亦在穩(wěn)步上量，未來(lái)隨產(chǎn)能利用率提升有望逐步盈利，公司養(yǎng)殖屠宰雙發(fā)展戰(zhàn)略有望進(jìn)一步打開(kāi)增長(zhǎng)新空間。圖22：牧原股份營(yíng)業(yè)收入情況圖23：牧原股份歸母凈利情況圖24：牧原股份歷史生豬出欄與屠宰量情況出欄生豬頭數(shù)（萬(wàn)頭）

屠宰頭數(shù)（萬(wàn)頭）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理27溫氏股份：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的白馬標(biāo)的，出欄保持穩(wěn)步增長(zhǎng)u

公司深耕畜禽養(yǎng)殖40載，是“公司+農(nóng)戶(hù)”養(yǎng)殖模式的行業(yè)標(biāo)兵。溫氏股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為黃羽肉雞及生豬的養(yǎng)殖和銷(xiāo)售，公司是國(guó)內(nèi)最大的黃羽肉雞養(yǎng)殖企業(yè)，同時(shí)在全國(guó)種豬育種和肉豬養(yǎng)殖規(guī)模排名前二，是成功將“公司+農(nóng)戶(hù)”養(yǎng)殖模式壯大的典范。近兩年公司生豬業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2023年公司肉豬類(lèi)產(chǎn)品收入462.56億元，同比+12.67%，占收入整體比例達(dá)53.11%。2023年商品肉豬出欄量為2626萬(wàn)頭，同比+47%，公司目標(biāo)2024年實(shí)現(xiàn)生豬出欄3000-3300萬(wàn)頭，養(yǎng)殖出欄有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。u

生豬養(yǎng)殖穩(wěn)健擴(kuò)張，生產(chǎn)成績(jī)穩(wěn)步提升。公司養(yǎng)殖成績(jī)穩(wěn)步改善，2023全年肉豬上市率92%，比上年提升2%；種豬PSY達(dá)22.1，比上年增加2.1頭；根據(jù)公司公告披露，2024Q1預(yù)計(jì)肉豬綜合成本降至約15.2元/公斤。現(xiàn)階段公司肉豬有效飼養(yǎng)能力（含合作農(nóng)戶(hù)、家庭農(nóng)場(chǎng)及現(xiàn)代養(yǎng)殖小區(qū)等各類(lèi)方式）達(dá)3300萬(wàn)頭，豬場(chǎng)竣工產(chǎn)能（即目前公司的種豬場(chǎng)滿(mǎn)負(fù)荷狀態(tài)時(shí)，能繁母豬按正常生產(chǎn)性能可產(chǎn)出的商品豬苗量）約4600萬(wàn)頭，預(yù)計(jì)未來(lái)公司生豬出欄有望繼續(xù)增長(zhǎng)。此外，公司資金情況良好，截至2024Q1末，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)63.37%，較2023年末增長(zhǎng)1.96pct，擁有貨幣資金58.76億元，較2023年末增長(zhǎng)37.7%，2024Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額22.59億元，實(shí)現(xiàn)正向現(xiàn)金流入。圖25：溫氏股份生豬出欄情況圖26：溫氏股份歸母凈利情況圖27：溫氏股份經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額（億元）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額/營(yíng)業(yè)收入（%）銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入（%）歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)（億元）同比增速500%商品肉豬銷(xiāo)量(萬(wàn)頭)yoy20015010050120%100%80%60%40%20%0%200150100503000250020001500100050060%40%20%0%400%300%200%100%0%0-20%-40%-60%-100%-200%-300%-400%-50-100-150002015

2016

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2023資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理28新希望：經(jīng)營(yíng)改善的農(nóng)牧白馬，生豬出欄穩(wěn)步擴(kuò)張u

國(guó)內(nèi)飼料行業(yè)龍頭，持續(xù)加碼下游生豬養(yǎng)殖及食品業(yè)務(wù)。公司是國(guó)內(nèi)集飼料、養(yǎng)殖、食品為一體的農(nóng)牧綜合性白馬企業(yè)，2023年?duì)I業(yè)收入達(dá)1417.03億，同比增長(zhǎng)0.14%；歸母凈利達(dá)2.49億，同比扭虧，其中，飼料盈利預(yù)計(jì)

14.6

億、禽產(chǎn)業(yè)盈虧平衡、豬產(chǎn)業(yè)預(yù)計(jì)虧損53億，食品板塊預(yù)計(jì)盈利2億，另外白羽肉禽和食品板塊出售收益有52億，整體實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2024年公司禽板塊和食品板塊已經(jīng)出表，將作為聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益的方式進(jìn)入報(bào)表，未來(lái)公司將進(jìn)一步聚焦飼料和生豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展。u

生豬產(chǎn)能穩(wěn)步上量，養(yǎng)殖成績(jī)有望延續(xù)邊際改善趨勢(shì)。生豬出欄方面，2023年合計(jì)出欄生豬1768.24萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)20%，公司持續(xù)加強(qiáng)養(yǎng)殖管理，2024年生豬經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略以提質(zhì)量為導(dǎo)向，把成活率、料肉比、轉(zhuǎn)固成本等做好，以整體降成本、最大程度減虧為目標(biāo)，2024年出欄預(yù)計(jì)1400-1500萬(wàn)頭。截至2024Q1末，公司能繁母豬存欄72萬(wàn)頭左右，年內(nèi)3、4季度預(yù)計(jì)將適度增加一點(diǎn)。此外，公司養(yǎng)殖成績(jī)改善趨勢(shì)明顯，2024Q1PSY

達(dá)25左右，同比去年提高3，另外，2024年4

月育肥成活率達(dá)92%，窩均斷奶數(shù)10.9，正處于穩(wěn)步改善的趨勢(shì)當(dāng)中。圖28：新希望生豬出欄情況圖29：新希望營(yíng)業(yè)收入情況圖30：新希望歸母凈利情況營(yíng)業(yè)總收入（億元）同比增速歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)（億元）同比增速1600140012001000800600400200040%6040300%200%100%0%30%20%2010%00%-20-40-60-80-100-120-10%-20%-30%-40%-100%-200%-300%-400%資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理29華統(tǒng)股份：生豬一體化新標(biāo)桿，浙江養(yǎng)殖核心資產(chǎn)u

立足浙江并向全國(guó)擴(kuò)張的生豬一體化企業(yè)，養(yǎng)殖產(chǎn)能自21Q4起逆周期穩(wěn)步擴(kuò)張。公司業(yè)務(wù)覆蓋“飼料-養(yǎng)殖-屠宰-肉制品深加工”全環(huán)節(jié)，2023年實(shí)現(xiàn)生豬出欄230.27萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)91.13%；2023年屠宰生豬448.17萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)29.38%?？紤]到公司從2022下半年開(kāi)始進(jìn)行高效種豬升級(jí)，預(yù)計(jì)從2024下半年開(kāi)始月度母豬存欄會(huì)明顯提升，2024-2025年公司出欄目標(biāo)依次為：400-500萬(wàn)頭、600萬(wàn)頭。公司資金實(shí)力較強(qiáng)，截至2024Q1末，貨幣資金達(dá)7.52億元，較2023年末增長(zhǎng)20%，未來(lái)出欄兌現(xiàn)動(dòng)力較為充足。經(jīng)測(cè)算，如果不考慮淘汰母豬，公司2024Q1頭均商品豬虧損約260元，對(duì)應(yīng)商品豬完全成本約16.35元/公斤，成本繼續(xù)維持低位。u

三大核心優(yōu)勢(shì)鑄就“單位超額收益+出欄增速快”的周期成長(zhǎng)股，理應(yīng)具備更高頭均市值。具體來(lái)看：1）區(qū)域優(yōu)勢(shì)造就單位超額收入。浙江養(yǎng)殖資產(chǎn)具備稀缺性，一是因?yàn)檎憬巧i銷(xiāo)區(qū)，當(dāng)?shù)厣唐坟i均價(jià)高于全國(guó)接近1-2元/公斤；二是浙江幾乎沒(méi)有農(nóng)民養(yǎng)戶(hù)，屬于天然養(yǎng)殖無(wú)疫區(qū)，對(duì)于疾病防控具備天然優(yōu)勢(shì)，因此浙江養(yǎng)殖產(chǎn)能具備“超額收入+防疫佳”的天然優(yōu)勢(shì)。2）后發(fā)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)養(yǎng)殖的超額收益。華統(tǒng)是非瘟后崛起的養(yǎng)殖黑馬，周期底部逆勢(shì)擴(kuò)張使得公司不但受益于行業(yè)性大幅擴(kuò)張帶來(lái)的人才積聚與技術(shù)升級(jí)紅利，而且擁有種豬等資源的成本優(yōu)勢(shì)。3）資金優(yōu)勢(shì)奠定出欄的成長(zhǎng)性。公司擁有可轉(zhuǎn)債、大股東定增、政府養(yǎng)殖補(bǔ)貼等多元化的資金

，定增完成后公司資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步下降，打開(kāi)未來(lái)融資空間。圖31：華統(tǒng)股份生豬出欄情況圖32：浙江省生豬年均價(jià)比全國(guó)年均價(jià)高出約1-2元/公斤圖33：華統(tǒng)股份周期底部現(xiàn)金流依然充裕經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額（億元）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額/營(yíng)業(yè)收入（%）銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入（%）浙江

全國(guó)

江蘇

河南

山東

吉林6543210120%100%80%60%40%20%0%332823181320192020202120222023資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理30巨星農(nóng)牧：成本領(lǐng)先的成長(zhǎng)標(biāo)的，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐季兌現(xiàn)u

集種豬、飼料、商品豬生產(chǎn)于一體的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化企業(yè)，生豬出欄處于高速成長(zhǎng)期。公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.41億元，其中，生豬養(yǎng)殖、飼料業(yè)務(wù)收入占比分別達(dá)86%及11%。出欄方面，公司2023年出欄生豬268萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)75%，有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，德昌巨星生豬繁育一體化項(xiàng)目正在按計(jì)劃開(kāi)展引種工作，公司公告預(yù)計(jì)將于2024年5月末完成。此外，據(jù)公司公告，2024Q1公司部分優(yōu)秀養(yǎng)殖基地已實(shí)現(xiàn)盈利。公司在出欄高速擴(kuò)張過(guò)程中依然實(shí)現(xiàn)成本行業(yè)領(lǐng)先，養(yǎng)殖管理方案卓有成效。u

公司成本控制能力處于行業(yè)領(lǐng)先水平，其核心優(yōu)勢(shì)在生豬育種和養(yǎng)殖管理表現(xiàn)突出。育種方面，2017年種豬改良公司PIC與公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，是公司最主要的種豬供應(yīng)商。公司在PIC提供的曾祖代公豬、曾祖代和祖代小母豬基礎(chǔ)上繁育的種豬具有產(chǎn)仔率高、存活率高、料肉比低的特點(diǎn)，生產(chǎn)指標(biāo)優(yōu)秀。目前公司的圈龍豬場(chǎng)及高觀(guān)豬場(chǎng)均采用PIC優(yōu)質(zhì)種豬，兩者在2019年、2020年實(shí)際經(jīng)營(yíng)中平均PSY高達(dá)29.17，處于行業(yè)領(lǐng)先。管理方面，公司與知名養(yǎng)豬服務(wù)技術(shù)公司Pipestone達(dá)成合作，由其提供生豬養(yǎng)殖咨詢(xún)服務(wù)，包括場(chǎng)所設(shè)計(jì)、基因?qū)彶?、養(yǎng)殖人員技術(shù)支持及培訓(xùn)，獸醫(yī)技術(shù)咨詢(xún)等，有效提高了公司養(yǎng)殖效率和安全性。綜合兩方面優(yōu)勢(shì)，公司生豬養(yǎng)殖成本領(lǐng)先地位穩(wěn)固，未來(lái)隨PSY及料肉比改善，仍有下降空間。圖34：巨星農(nóng)牧營(yíng)業(yè)收入情況圖35：巨星農(nóng)牧歸母凈利情況圖36：巨星農(nóng)牧周期底部現(xiàn)金流情況經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額（億元）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額/營(yíng)業(yè)收入（%）銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入（%）營(yíng)業(yè)總收入（億元）同比增長(zhǎng)率(%)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)（億元）4540353025201510518016014012010080同比增長(zhǎng)率(%)4230065120%100%80%60%40%20%0%200100400360(100)(200)(300)(400)(500)(600)-2-4-6-8402201000(20)(1)(2)-20%資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理31唐人神：深耕生豬養(yǎng)殖十五年，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張u

公司發(fā)家于飼料業(yè)務(wù)，逐步向下游布局生豬產(chǎn)業(yè)鏈。公司深耕飼料三十余年，目前已實(shí)現(xiàn)以飼料、生豬養(yǎng)殖、品牌肉品三大主業(yè)為核心的產(chǎn)業(yè)鏈完整布局。2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入269.5億元，同比增長(zhǎng)1.55%；歸母凈利潤(rùn)-15.26億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，其中飼料、生豬、肉類(lèi)業(yè)務(wù)收入占比分別達(dá)74%、19%及6%。公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)健，養(yǎng)殖出欄穩(wěn)步擴(kuò)張，2023年實(shí)現(xiàn)生豬出欄371.26萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)72.05%，另外，生豬業(yè)務(wù)成本進(jìn)一步改善，據(jù)公司公告，2023年養(yǎng)殖成本各季度持續(xù)下降。其中，2023Q4較2023Q1下降0.9元/公斤。

公司持續(xù)加大高繁殖率的新丹系種豬補(bǔ)充，強(qiáng)化內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理能

力，PSY、成活率等生產(chǎn)指標(biāo)進(jìn)一步改善。。u

周期底部資金儲(chǔ)備充裕，養(yǎng)殖產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張。公司2022年公司完成非公開(kāi)發(fā)行，募集資金11.4億元用于支持湖南、廣東、海南、廣西等養(yǎng)殖項(xiàng)目建設(shè)，截止2024Q1末，公司在建工程8.96億元，主要是四川雅安和廣東云浮等豬場(chǎng)項(xiàng)目，未來(lái)會(huì)逐步完工進(jìn)豬投產(chǎn)。公司固定資產(chǎn)投

在2022年基本完成，生豬產(chǎn)能能滿(mǎn)足今年出欄規(guī)劃，目前重點(diǎn)工作是提升生豬產(chǎn)能利用率。

此外，截至2024Q1末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為64.84%，資金杠桿處于行業(yè)較低水平，另外擁有貨幣資金余額為23.33億元，資金儲(chǔ)備較為充裕。圖37：唐人神營(yíng)業(yè)收入情況圖38：唐人神歸母凈利情況圖39：唐人神與華特希爾合作打造世界級(jí)原種豬場(chǎng)營(yíng)業(yè)總收入(百萬(wàn)元）同比增長(zhǎng)率(%)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元）同比增長(zhǎng)率(%)300002500020000150001000050000301500100050060040020200100(200)(400)(600)(800)(1,000)(1,200)(1,400)00-500-1000-1500-2000(10)(20)(30)2017

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2024Q1資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理32天康生物：立足新疆的一體化龍頭，持續(xù)加碼西北養(yǎng)殖布局u

立足于我國(guó)西北地區(qū)的區(qū)域性農(nóng)牧產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，穩(wěn)步擴(kuò)大生豬養(yǎng)殖經(jīng)營(yíng)。新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司為天康生物實(shí)控人及第一大股東，截至2024Q1末持股比例達(dá)21.74%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司飼料板塊、生豬養(yǎng)殖加工板塊、糧食收儲(chǔ)、農(nóng)產(chǎn)品加工及獸藥板塊2023年?duì)I收占比分別為34%、29%、16%、11%和5%。公司養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，育肥產(chǎn)能和出欄量穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。據(jù)公司公告披露，2023年總體經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為：目標(biāo)實(shí)現(xiàn)飼料產(chǎn)銷(xiāo)量315萬(wàn)噸，動(dòng)物疫苗20億毫升(頭份)、生豬出欄300-350萬(wàn)頭、植物蛋白原料加工生產(chǎn)量40萬(wàn)噸、玉米收儲(chǔ)量150萬(wàn)噸，全年?duì)I收有望維持穩(wěn)步增長(zhǎng)。u

生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，區(qū)域優(yōu)勢(shì)疊加一體化優(yōu)勢(shì)鑄就成本護(hù)城河。公司2023年實(shí)現(xiàn)生豬出欄281.58萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)38.9%，養(yǎng)殖產(chǎn)能方面，公司已在新疆、河南、甘肅建設(shè)“從原種豬—三級(jí)繁育—育肥，同時(shí)配套飼料和屠宰加工”的聚落式養(yǎng)殖基地，為全產(chǎn)業(yè)鏈加速發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。2024Q1末公司PSY指標(biāo)達(dá)24.12。據(jù)公司公告披露，2024Q1養(yǎng)殖完全成本預(yù)計(jì)已接近16元/kg。公司產(chǎn)能穩(wěn)步投放，目前新疆和河南產(chǎn)能已基本滿(mǎn)產(chǎn)，今后將進(jìn)一步提高肥豬配套產(chǎn)能；甘肅產(chǎn)能目前還處于建設(shè)中，產(chǎn)能利用率接近70%，預(yù)計(jì)隨產(chǎn)能利用率提升，成本仍有進(jìn)一步下降空間。圖43：天康生物營(yíng)業(yè)收入情況圖44：天康生物歸母凈利情況圖45：天康生物分業(yè)務(wù)營(yíng)收占比營(yíng)業(yè)總收入（億元）同比增速歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)（億元）同比增速飼料糧食收儲(chǔ)獸藥生豬養(yǎng)殖加工其他2001801601401201008070%60%50%40%30%20%10%0%農(nóng)產(chǎn)品加工100%80%60%40%20%0%2015600%400%200%0%105060-200%-400%-600%-800%40-520-10-15-200-10%資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理33新五豐：國(guó)企彈性標(biāo)的，收購(gòu)天心種業(yè)增厚養(yǎng)殖實(shí)力u

完成天心種業(yè)收購(gòu)后夯實(shí)養(yǎng)殖實(shí)力，國(guó)企改革煥發(fā)活力。新五豐成立于2001年，實(shí)控人為湖南省國(guó)資委，涵蓋飼料、原料貿(mào)易、養(yǎng)殖、冷鮮肉品加工等生豬全產(chǎn)業(yè)鏈。公司于2022年收購(gòu)天心種業(yè)100%股權(quán)等資產(chǎn)，進(jìn)一步夯實(shí)了公司生豬養(yǎng)殖主業(yè)，2023年公司（含天心種業(yè)）實(shí)現(xiàn)生豬出欄約320萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)75%。天心種業(yè)為湖南省優(yōu)質(zhì)種豬及仔豬銷(xiāo)售企業(yè)，2020-2023年分別實(shí)現(xiàn)生豬出欄16/42/76/180萬(wàn)頭，處于產(chǎn)能快速放量期。截至2023年底，公司整體種畜期末存欄為34.92萬(wàn)頭，較年初增長(zhǎng)20.5%，其中能繁母豬存欄20.99萬(wàn)頭，未成熟生產(chǎn)性生物資產(chǎn)13.93萬(wàn)頭，預(yù)計(jì)未來(lái)公司生豬出欄有望繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。u

成本改善空間充裕，出欄或?qū)⒗^續(xù)保持高速增長(zhǎng)。公司成本目前處于行業(yè)中游水平，未來(lái)改善空間較大，一方面，公司擬計(jì)劃通過(guò)引進(jìn)法系豬持續(xù)優(yōu)化種豬群體效率，另一方面，預(yù)計(jì)隨產(chǎn)能利用率提升，總部費(fèi)用會(huì)進(jìn)一步攤銷(xiāo)。出欄方面，公司采取以租賃為主、自建及改造為輔的擴(kuò)張模式，出欄預(yù)計(jì)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。另外，根據(jù)公司收購(gòu)天心種業(yè)時(shí)所簽署的《業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償協(xié)議》，天心種業(yè)截至2023年末累積已實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)占累積承諾凈利潤(rùn)比例為89.97%，業(yè)績(jī)承諾未完成，天心種業(yè)原股東需履行補(bǔ)償義務(wù)，補(bǔ)償金額為8397.07萬(wàn)元，折合股份1163.03萬(wàn)股，上市公司將以1.00元對(duì)價(jià)回購(gòu)各承諾方應(yīng)補(bǔ)償股份并予以注銷(xiāo)。圖40：新五豐營(yíng)業(yè)收入情況圖41：新五豐歸母凈利情況圖42：新五豐周期底部經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額/營(yíng)業(yè)收入銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入20150%100%50%(2)(4)(6)(8)0%-50%資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理34京基智農(nóng)：廣東樓房養(yǎng)殖新秀，產(chǎn)能有望穩(wěn)步兌現(xiàn)u

公司目前已經(jīng)形成了聚焦生豬養(yǎng)殖擴(kuò)張、運(yùn)作地產(chǎn)存量項(xiàng)目的主業(yè)格局。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，公司只做深圳市內(nèi)的存量項(xiàng)目，目前在售項(xiàng)目主要為山海御園及山海公館，正逐步進(jìn)行交付。生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)方面，公司定位服務(wù)粵港澳大灣區(qū)，近年在廣東及周邊開(kāi)展樓房生豬項(xiàng)目建設(shè)，2023年合計(jì)實(shí)現(xiàn)生豬出欄184.50萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)45.92%。公司采用6750樓房養(yǎng)殖模式進(jìn)行四周批全進(jìn)全出的規(guī)范化生產(chǎn)，有利于提高豬群健康度及存活率，據(jù)公司公告披露，2024年4月，公司PSY約25頭，窩均斷奶仔豬數(shù)約11頭，育肥存活率約90%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司產(chǎn)能布局正處于快速兌現(xiàn)期。截至2024年4月底，公司母豬存欄約11.46萬(wàn)頭，其中基礎(chǔ)母豬約9.90萬(wàn)頭，后備母豬約1.56萬(wàn)頭；育肥豬存欄100.76萬(wàn)頭，另有哺乳仔豬15.79萬(wàn)頭。u

區(qū)域銷(xiāo)價(jià)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)超額收入，資金儲(chǔ)備支撐較快量增。（1）從量來(lái)看：公司閉群繁育體系已經(jīng)搭建完畢，現(xiàn)有建成產(chǎn)能225萬(wàn)頭，另外已完成租賃的儲(chǔ)備土地對(duì)應(yīng)產(chǎn)能約200萬(wàn)頭，產(chǎn)能儲(chǔ)備較為充裕。2024年公司規(guī)劃出欄量超280萬(wàn)頭，其中自繁自養(yǎng)出欄量約225萬(wàn)頭，代養(yǎng)出欄量約60萬(wàn)頭。（2）從價(jià)來(lái)看：廣東市場(chǎng)短期內(nèi)省外活豬調(diào)運(yùn)受限，長(zhǎng)期規(guī)劃自供比例約為70%，區(qū)域溢價(jià)帶來(lái)的銷(xiāo)價(jià)優(yōu)勢(shì)可能持續(xù)存在，公司有望依靠廣東省內(nèi)產(chǎn)能享有超額收入。（3）從確定性來(lái)看：公司地產(chǎn)項(xiàng)目運(yùn)作穩(wěn)健，短期償債壓力較小，截至2024Q1末，公司貨幣資金達(dá)8.99億元，依靠充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備和銀行授信余額，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)有望兌現(xiàn)產(chǎn)能和業(yè)績(jī)。圖46：京基智農(nóng)主營(yíng)業(yè)務(wù)分為現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)兩大板塊圖47：京基智農(nóng)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)定位服務(wù)粵港澳大灣區(qū)市場(chǎng)資料：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理35神農(nóng)集團(tuán)：養(yǎng)殖成績(jī)優(yōu)異的彈性標(biāo)的，出欄有望持續(xù)擴(kuò)張u

養(yǎng)殖成本表現(xiàn)優(yōu)異，位于行業(yè)第一梯隊(duì)。公司在生豬產(chǎn)業(yè)鏈深耕二十余年，其以飼料業(yè)務(wù)起家，分別于2002

年和2005

年開(kāi)始拓展生豬養(yǎng)殖與屠宰業(yè)務(wù)，2023年公司養(yǎng)殖、屠宰、飼料收入占比分別為53.83%、31.65%、12.81%。目前公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)主要分布在云南和廣西兩省。公司重視生豬防疫及健康保健，生豬養(yǎng)殖成績(jī)處于行業(yè)前列，公司2023年以來(lái)養(yǎng)殖成本持續(xù)下降，2024Q1完全成本降至14.5+元/公斤左右，仔豬斷奶成本達(dá)到330+元/頭，位列行業(yè)第一梯隊(duì)。公司今年完全成本目標(biāo)進(jìn)一步下降，其在管理模式、人才儲(chǔ)備、滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)營(yíng)、原料采購(gòu)等方面準(zhǔn)備充分，對(duì)達(dá)成預(yù)期目標(biāo)充滿(mǎn)信心。u

遠(yuǎn)期出欄目標(biāo)達(dá)500萬(wàn)頭，生豬產(chǎn)能穩(wěn)步放量。公司2023年實(shí)現(xiàn)生豬出欄152萬(wàn)頭，同比+63.62%。截至2024Q1末，公司能繁母豬數(shù)量約9萬(wàn)頭；PSY年平均水平約27.2頭。隨著在建豬場(chǎng)年內(nèi)陸續(xù)完工投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2024年末母豬存欄規(guī)?？蛇_(dá)13萬(wàn)頭。公司2024-2025年出欄目標(biāo)分別為250、350萬(wàn)頭，有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。同時(shí)公司資金安全墊較高，截至2024Q1末，擁有貨幣資金6.09億元，較2023年末增加11.9%；資產(chǎn)負(fù)債率僅29.53%，未來(lái)仍有充裕融資空間。圖48：神農(nóng)集團(tuán)營(yíng)收情況圖49：神農(nóng)集團(tuán)歸母凈利情況圖50：神農(nóng)集團(tuán)在周期底部經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額階段性承壓營(yíng)業(yè)總收入(百萬(wàn)元）同比增長(zhǎng)率(%)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額（百萬(wàn)元）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額/營(yíng)業(yè)收入銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元）45004000350030002500200015001000500706050403020100同比