藥業(yè)公司股票研究報(bào)告樣本

匯報(bào)標(biāo)題：海正藥業(yè)(600267)制劑出口突破在即，制劑內(nèi)銷厚積薄發(fā)-09-0709:41:30

1.她克莫司膠囊經(jīng)過歐盟認(rèn)證，制劑出口突破在即。8月26日，企業(yè)和西班牙CINFA共同研制開發(fā)她克莫司膠囊取得歐盟上市同意。我們估計(jì)到她克莫司膠囊能占據(jù)歐洲市場份額10%。按研究員：徐昊

所屬機(jī)構(gòu)：國全部證券匯報(bào)標(biāo)題：海正藥業(yè)(600267)產(chǎn)業(yè)升級(jí)立即實(shí)現(xiàn)，銷售革新拉動(dòng)內(nèi)銷-09-0617:44:17含有國際視野和經(jīng)驗(yàn)新高管加入企業(yè)引入了兩個(gè)含有豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)高級(jí)管理人員。朱天民擔(dān)任企業(yè)副總裁，主管研發(fā)。其原先供職于美國惠氏研發(fā)部，在從之前工作和學(xué)習(xí)中積累很豐富化學(xué)合成、生化技術(shù)和分析技術(shù)經(jīng)驗(yàn)。呂有才關(guān)鍵管理企業(yè)供給鏈。其在GSK等企業(yè)長久擔(dān)任相關(guān)工作，含有從中國到全球范圍管理經(jīng)驗(yàn)。我們認(rèn)為這兩位高級(jí)管理人員加盟將加強(qiáng)企業(yè)國際化戰(zhàn)略，深入率領(lǐng)從API供給向合作開發(fā)等更高階段前進(jìn)。

藥品降價(jià)對(duì)抗腫瘤板塊影響不大企業(yè)認(rèn)為藥品降價(jià)勢在必行，高毛利率抗腫瘤藥品售價(jià)也會(huì)下調(diào)。

不過現(xiàn)在對(duì)于海正這個(gè)影響并不嚴(yán)重。因?yàn)槠髽I(yè)抗腫瘤藥收入65%來自API，甚至能夠在企業(yè)更優(yōu)異成本控制下，深入提升毛利率。至于企業(yè)已經(jīng)有抗腫瘤制劑產(chǎn)品，其關(guān)鍵競爭對(duì)手是國外企業(yè)，她們承受價(jià)格壓力更大。企業(yè)現(xiàn)在正在加大了原有產(chǎn)品營銷投入能做到以量補(bǔ)價(jià)。而且老產(chǎn)品成本控制仍然有較大潛力能夠應(yīng)對(duì)部分降價(jià)壓力。

另外，企業(yè)憑借研發(fā)優(yōu)勢和產(chǎn)品貯備，會(huì)陸續(xù)有新產(chǎn)品推出。新產(chǎn)品將在定價(jià)上有一定優(yōu)勢，從而加強(qiáng)抗腫瘤制劑整體盈利能力。

營銷模式改變，合理利用資源企業(yè)認(rèn)可產(chǎn)品內(nèi)銷是自己短板，將用3-5年建立自己中國銷售體系(1200人左右，實(shí)現(xiàn)人數(shù)翻倍)。企業(yè)將在年內(nèi)建立省級(jí)分企業(yè)，改革以前以醫(yī)藥代表分品種分科室公關(guān)，從而開始以省為單位全產(chǎn)品全醫(yī)院全科室營銷戰(zhàn)略。這能夠整合企業(yè)營銷資源，處理長久來因產(chǎn)品種類較多而分散了營銷資源弊端。現(xiàn)在上海分企業(yè)已經(jīng)建立，銷售額從80萬到130萬，再到現(xiàn)在180萬，逐月增加。

海外合作結(jié)果巨大，中國合作步步深入在對(duì)外合作方面，企業(yè)現(xiàn)在較為重視合作研發(fā)模式。和西班牙CINFA企業(yè)在她克莫司上成功合作幫助企業(yè)進(jìn)入了歐洲市場(估算為7億美元市場，份額可能在20%)。也間接打開了南美等發(fā)展中市場。

對(duì)內(nèi)合作上，企業(yè)和軍事醫(yī)學(xué)科學(xué)院合作深入。早先企業(yè)在北京和軍事醫(yī)學(xué)科學(xué)院合作成立了單抗試驗(yàn)室，并有院士參與合作。09年，雙方又合作建設(shè)了一個(gè)新試驗(yàn)室關(guān)鍵研究環(huán)境和放射性問題。09年企業(yè)也購入了2個(gè)抗輻射產(chǎn)品，其中一個(gè)含有較大潛力。另外，軍事醫(yī)學(xué)科學(xué)院將在浙江省建立一個(gè)分支機(jī)構(gòu)，為東海艦隊(duì)提供保障，主攻疫苗、抗病毒藥品等方向。我們認(rèn)為軍事醫(yī)學(xué)科學(xué)院強(qiáng)大研發(fā)能力對(duì)企業(yè)有很大促進(jìn)作用，能開辟出另一個(gè)獨(dú)具特色業(yè)務(wù)板塊。而且，企業(yè)很有可能成為軍事醫(yī)學(xué)科學(xué)院等機(jī)構(gòu)產(chǎn)業(yè)化一大平臺(tái)。

三條新注射劑生產(chǎn)線亮點(diǎn)顯著此次提出定增方案所投入三條生產(chǎn)線均為注射劑，分別是細(xì)胞毒抗腫瘤藥、培南類抗生素和抗結(jié)核類藥品注射劑，規(guī)格較高(符合cGMP標(biāo)準(zhǔn))，均為是專線專用，有較強(qiáng)特殊性。而且在設(shè)計(jì)時(shí)就考慮了全隔離和半隔離，實(shí)現(xiàn)了人藥分離。該種生產(chǎn)線中國還是唯一，將能為軍事醫(yī)學(xué)科學(xué)院等機(jī)構(gòu)提供封閉體系生產(chǎn)平臺(tái)，如細(xì)胞毒類及免疫抑制劑等產(chǎn)品。類似產(chǎn)品生產(chǎn)線，部分國家審批有所限制，將可能成為海正出口對(duì)象。其中，培南類注射劑生產(chǎn)線現(xiàn)在中國極少。據(jù)估量企業(yè)現(xiàn)在產(chǎn)能遠(yuǎn)不能滿足市場需求。盈利估計(jì)企業(yè)伴隨富陽項(xiàng)目不停投入生產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸將逐步緩解，產(chǎn)品系列將得到拓展。富陽高標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)線將能成為承接國際企業(yè)轉(zhuǎn)移生產(chǎn)理想平臺(tái)。我們認(rèn)為企業(yè)基礎(chǔ)面不停向好，產(chǎn)業(yè)升級(jí)立即實(shí)現(xiàn)，中長久盈利增加有保障。如不考慮此次定增攤薄，我們估計(jì)企業(yè)-年eps為0.78、1.13、1.53元(CAGR為40%)。如年增發(fā)(6100萬股)，則攤薄后年eps為1.00元。我們給企業(yè)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)格40元，對(duì)應(yīng)年pe40x，給企業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。研究員：姚杰

所屬機(jī)構(gòu)：光大證券匯報(bào)標(biāo)題：海正藥業(yè)(600267)出口和內(nèi)銷齊頭并進(jìn)-09-0111:14:00我們近期參與了海正藥業(yè)股東大會(huì)，而且和管理層就企業(yè)未來發(fā)展戰(zhàn)略作了交流。企業(yè)未來關(guān)鍵看點(diǎn)還是制劑出口，同時(shí)中國制劑戰(zhàn)略地位也在逐步提升，我們認(rèn)為海正是中國最具國際化特色研發(fā)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，是原料藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)領(lǐng)軍者，維持長久“推薦”評(píng)級(jí)。

調(diào)研關(guān)鍵點(diǎn)：

非公開發(fā)行股票預(yù)案順利經(jīng)過。經(jīng)股東大會(huì)表決，企業(yè)非公開發(fā)行股票預(yù)案順利經(jīng)過，此次融資將降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，并為富陽制劑基地建設(shè)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

制劑出口穩(wěn)步推進(jìn)。制劑出口主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級(jí)是我們看好海正最大理由，在歐洲上市首仿產(chǎn)品她克莫司膠囊有望帶來不菲收益(維持年將占據(jù)10%歐洲市場份額，增厚EPS0.09元判定)。繼她克莫司以后，還有多個(gè)品種將進(jìn)入歐盟制劑申報(bào)，歐洲市場現(xiàn)在是企業(yè)制劑國際化主攻方向，向美國FDA申報(bào)ANDA則是下一步工作關(guān)鍵。

海正制劑出口優(yōu)勢。企業(yè)關(guān)鍵優(yōu)勢還是表現(xiàn)在技術(shù)層面：原料藥和制劑一體化、高規(guī)格抗腫瘤注射劑生產(chǎn)線(因?yàn)榧?xì)胞毒性大，國外極難審批經(jīng)過)和多年積累發(fā)酵半合成技術(shù)；和印度等關(guān)鍵競爭對(duì)手相比，中國基礎(chǔ)建設(shè)和資本市場融資環(huán)境全部更為完善。

在國際化方向上，海正藥業(yè)無疑是中國化學(xué)制藥企業(yè)標(biāo)桿，未來幾年內(nèi)，將有一批中國企業(yè)能夠達(dá)成美國或歐盟制劑GMP標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)入國際市場。這一過程將帶來企業(yè)盈利快速增加，我們認(rèn)為，在這一時(shí)期能夠給很高估值(參考印度企業(yè)在轉(zhuǎn)型期估值水平，參見《三年不飛，一飛沖天，海正藥業(yè)深度匯報(bào)》等)

國家對(duì)出口給很高重視。據(jù)了解，工信部將確定3-5家企業(yè)做制劑出口樣板企業(yè)，給一定補(bǔ)助。另外，假如能做到出口，對(duì)中國同類產(chǎn)品銷售也會(huì)有促進(jìn)作用。

加大人才引進(jìn)力度。企業(yè)近期從海外招聘了兩名高管，均在國際大型制藥企業(yè)(惠氏和葛蘭素史克)有多年工作經(jīng)驗(yàn)，分別主管研發(fā)和供給鏈管理。高端人才引進(jìn)，對(duì)企業(yè)增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力和規(guī)范管理起到了主動(dòng)作用。

中國制劑業(yè)務(wù)戰(zhàn)略地位提升。為了在轉(zhuǎn)型期內(nèi)保持業(yè)績穩(wěn)定增加，企業(yè)將繼續(xù)加強(qiáng)中國制劑業(yè)務(wù)，尤其是營銷。在繼續(xù)主動(dòng)開發(fā)新品種基礎(chǔ)上，企業(yè)擬在三年內(nèi)將醫(yī)藥代表人數(shù)擴(kuò)大到1200-1500人，并學(xué)習(xí)外資企業(yè)營銷模式，建立省一級(jí)銷售分企業(yè)，在地市一級(jí)實(shí)現(xiàn)全品種、全醫(yī)院、全輻射。中國制劑業(yè)務(wù)加強(qiáng)，將促進(jìn)企業(yè)業(yè)績快速增加，為制劑國際化提供投資安全邊際。

盈利估計(jì)。我們預(yù)估企業(yè)-年EPS分別為：0.74、1.06和1.47元，制劑出口和中國制劑增加全部將驅(qū)動(dòng)企業(yè)快速成長，維持長久“推薦”評(píng)級(jí)。研究員：王晞

所屬機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券匯報(bào)標(biāo)題：海正藥業(yè)(600267)仿制藥國際化領(lǐng)袖，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)時(shí)代-08-2917:40:42投資關(guān)鍵點(diǎn)

年以來，我們公布了多篇匯報(bào)關(guān)鍵推薦海正產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來投資機(jī)會(huì)，這些見解被市場逐一驗(yàn)證?，F(xiàn)在，伴隨企業(yè)她克莫司膠囊在歐洲成功上市，我們認(rèn)為未來幾年制劑出口將給海正帶來高速增加。

制劑出口時(shí)代來臨。我們認(rèn)為，中國化學(xué)原料藥產(chǎn)業(yè)黃金時(shí)期已經(jīng)過去，后原料藥時(shí)代，以制劑出口主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級(jí)將成為主流。適逢其時(shí)，海正作為中國原料藥企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)領(lǐng)導(dǎo)者，將迎來歷史性發(fā)展機(jī)遇。

制劑出口驅(qū)動(dòng)高速增加。她克莫司作為首仿藥在歐洲上市，將給企業(yè)帶來不菲收益；后續(xù)還有大量仿制藥將在美國上市，有望重演Ranbaxy在1999-年高成長歷程。制劑出口驅(qū)動(dòng)高速增加，將給投資者帶來豐厚回報(bào)。

現(xiàn)有業(yè)務(wù)提供安全邊際。海正現(xiàn)有原料藥和中國制劑業(yè)務(wù)還在連續(xù)增加中，仿制藥在海外上市，有利于提升中國制劑產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，給投資者提供了足夠了安全邊際。

盈利估計(jì)。我們上調(diào)了盈利估計(jì)，預(yù)估企業(yè)-年EPS分別為：0.74、1.06和1.47元，制劑出口爆發(fā)將驅(qū)動(dòng)企業(yè)業(yè)績高速增加，且存在超預(yù)期可能性。我們認(rèn)為企業(yè)現(xiàn)在165億市值，上升空間巨大，給長久“推薦”評(píng)級(jí)。研究員：王晞

所屬機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券匯報(bào)標(biāo)題：海正藥業(yè)(600267)事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)，步入“產(chǎn)業(yè)升級(jí)”收獲期-08-2611:27:43

8月25日海正藥業(yè)公告1：海正和西班牙Cinfa共同研制開發(fā)她克莫司膠囊取得歐盟上市同意，成為歐盟市場唯一一個(gè)取得審批她克莫司仿制藥。

8月25日海正藥業(yè)公告2：海正和軍事醫(yī)學(xué)科學(xué)院毒物藥品所在北京簽署《相關(guān)共建防化藥品研發(fā)中心協(xié)議》，由雙方共同組建防化藥品研發(fā)中心。

我們見解：合作開發(fā)模式是制劑協(xié)議定制高級(jí)模式，是最有利于也是最靠近生產(chǎn)企業(yè)獨(dú)立出口制劑，是產(chǎn)業(yè)升級(jí)過渡時(shí)期優(yōu)選模式。因?yàn)槿狈σ?guī)范市場銷售渠道，中國藥企現(xiàn)在做得最多是在主動(dòng)認(rèn)證基礎(chǔ)上，尋求多種國際合作(協(xié)議定制、合作開發(fā))以間接出口制劑。作為過渡階段業(yè)務(wù)模式，我們認(rèn)為不應(yīng)該被低估。海正藥業(yè)和西班牙Cinfa合作開發(fā)她克莫司膠囊出口歐盟，意義和實(shí)質(zhì)兼具，首先實(shí)現(xiàn)制劑出口規(guī)范市場，其次她克莫司良好市場情景使得企業(yè)業(yè)績受益匪淺，且存在超預(yù)期可能。經(jīng)過3年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，海正已走出靠單業(yè)務(wù)板塊支撐發(fā)展和由此造成業(yè)績波動(dòng)，并將迎來全球化學(xué)制藥由原料轉(zhuǎn)移到制劑轉(zhuǎn)移歷史機(jī)遇，多年貯備項(xiàng)目和國際合作將使企業(yè)逐步進(jìn)入“產(chǎn)業(yè)升級(jí)”收獲期，中國制劑銷售力度加強(qiáng)也將使盈利能力深入提升。維持“推薦”投資評(píng)級(jí)，我們上調(diào)業(yè)績8%左右，企業(yè)已進(jìn)入高速成長久，提升十二個(gè)月期目標(biāo)價(jià)至34~36元研究員：賀平鴿

所屬機(jī)構(gòu)：國信證券匯報(bào)標(biāo)題：海正藥業(yè)(600267)FK506歐盟首仿獲批，制劑出口又一里程碑-08-2609:38:59企業(yè)成為歐盟她克莫司首家獲批上市企業(yè)。FK506(她克莫司)是一個(gè)含有抑制細(xì)胞生長作用免疫抑制劑，專利藥企業(yè)是日本安斯泰來(Astellas)。FK506是重磅藥品，年全球銷售額19.08億美元，近五年復(fù)合增速14%，歐洲09年銷售額7.02億美元，近五年復(fù)合增速5%。美國市場已經(jīng)有三家仿制藥企業(yè)獲批上市，海正現(xiàn)在是歐盟唯一一家獲批上市仿制藥企業(yè)，意味著海正及其合作伙伴將和專利藥企業(yè)在歐洲共同分割市場，企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)邁上新臺(tái)階。

企業(yè)FK506在歐盟應(yīng)能取得較大市場份額。美國藥品專利到期前，仿制藥企業(yè)通常會(huì)追求挑戰(zhàn)專利以取得180天獨(dú)占，上市后4-6周市場擁有率可高達(dá)成80%。比如：辛伐她汀美國專利到期，TEVA仿制藥取得180天獨(dú)家銷售權(quán)，在專利到期兩周內(nèi)，TEVA取得了近60%市場份額；非索非那定在仿制藥上市5周后，50%和40%市場分別由Teva和授權(quán)仿制藥企業(yè)Prasco瓜分。海正FK506在歐盟27國首仿，類似美國180天獨(dú)占，歐洲國家醫(yī)保多采取招標(biāo)，進(jìn)入其嚴(yán)格準(zhǔn)入門檻藥品，價(jià)格孰低優(yōu)先，F(xiàn)K506作為首仿藥上市：相對(duì)專利藥價(jià)格降低、首仿又享仿制藥市場獨(dú)占，應(yīng)能取得較大市場份額，通常招標(biāo)多在年初，所以對(duì)海正盈利貢獻(xiàn)應(yīng)在年。

中性假設(shè)下增厚年EPS0.44元。我們對(duì)海正FK506制劑歐洲銷售進(jìn)行了敏感性分析：1、中性假設(shè)：市場份額占比30%，首仿/專利藥產(chǎn)品價(jià)格=70%，每股增厚業(yè)績0.44元；2、保守假設(shè)：市場份額占比20%，首仿/專利藥產(chǎn)品價(jià)格=80%，增厚業(yè)績0.34元；樂觀假設(shè)：市場份額占比50%，首仿/專利藥產(chǎn)品價(jià)格=60%，增厚0.63元。美國市場FK506已經(jīng)有三家仿制藥企業(yè)，但仿制藥相對(duì)專利藥價(jià)格僅下跌20%，我們認(rèn)為海正FK506價(jià)格在歐洲能夠樂觀。

FK506是企業(yè)制劑出口又一里程碑。氟伐她汀是企業(yè)制劑出口突破，F(xiàn)K506首仿意味著制劑出口銷售大突破，伴隨富陽制劑基地建成，未來還將有更多產(chǎn)品規(guī)范市場首仿，和跨國藥企合作也正逐步展開。我們上調(diào)企業(yè)-每股收益至0.76、1.12和1.57元(原估計(jì)0.76、1.04、1.41元)，同比增加36%、47%、40%。我們認(rèn)為首仿成功，將深入提升企業(yè)股票估值，上調(diào)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格至45元，相當(dāng)于年40倍PE，維持買入評(píng)級(jí)。我們將跟蹤FK506銷售進(jìn)展，逐步調(diào)整盈利估計(jì)。研究員：羅鶄

所屬機(jī)構(gòu)：申銀萬國匯報(bào)標(biāo)題：海正藥業(yè)(600267)制劑出口曙光在前-08-2511:07:23

和軍科院合作將深入充實(shí)和完善研發(fā)平臺(tái)。企業(yè)現(xiàn)在擁有API原料藥及避工藝專利研發(fā)、基因工程藥品研發(fā)、創(chuàng)新藥品研發(fā)和制劑研發(fā)等四大研發(fā)平臺(tái)，和軍科院合作將介入新防化藥品領(lǐng)域。我們認(rèn)為海正在多年堅(jiān)持自主研發(fā)基礎(chǔ)上，和實(shí)力較強(qiáng)科研院所強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，有利于完善企業(yè)產(chǎn)品線，打造更為強(qiáng)大研發(fā)平臺(tái)。

制劑出口邁出關(guān)鍵一步。制劑出口一直是海正多年來為之奮斗不懈目標(biāo)，現(xiàn)在在經(jīng)過巨大資本投入和漫長時(shí)間積累以后，企業(yè)最終取得了階段性結(jié)果，邁出了制劑出口關(guān)鍵一步：繼氟伐她汀以后，她克莫司膠囊也順利在歐盟上市。假如說氟伐她汀(小品種)只是海正敲開歐洲市場大門探路石，那么她克莫司就是進(jìn)軍國際通用名仿制藥規(guī)范市場急先鋒！

她克莫司出口將帶來業(yè)績超預(yù)期可能性。她克莫司是新一代免疫抑制劑器官移類藥品，原研產(chǎn)家是日本藤澤制藥企業(yè)，現(xiàn)在專利已過期。該藥品年在美國、歐洲和日本市場銷售額高達(dá)13.5億美元，中國市場為5.7億元，屬于重磅炸彈等級(jí)產(chǎn)品。之前因?yàn)門eva、Sandoz等企業(yè)生物等效性(BE)試驗(yàn)失敗，海正她克莫司作為唯一獲批仿制藥在歐盟成功上市，市場前景很寬廣。我們認(rèn)為，明年開始，她克莫司膠囊出口有望貢獻(xiàn)較多盈利，將帶來業(yè)績超預(yù)期可能性。

制劑出口“海正模式”曙光在前。我們在之前深度匯報(bào)《海正藥業(yè)：產(chǎn)業(yè)升級(jí)，從夢想到現(xiàn)實(shí)》中，深入分析了海正制劑出口模式：依靠強(qiáng)大研發(fā)實(shí)力開發(fā)有壁壘品種；建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)制劑車間提升產(chǎn)能；以海外合作方法打開國際市場。她克莫司首仿成功，彰顯了企業(yè)出色研發(fā)實(shí)力；和西班牙CINFA企業(yè)合作，將跨越海外銷售渠道不暢關(guān)鍵障礙，有望在較短時(shí)間內(nèi)順利實(shí)現(xiàn)大規(guī)模制劑出口。企業(yè)下一步將向美國FDA申報(bào)ANDA(通用名仿制藥)，未來兩年將陸續(xù)有30個(gè)固體口服制劑和10-15個(gè)注射劑進(jìn)行申報(bào)，對(duì)應(yīng)該前市場價(jià)值是400-500億美元，制劑國際化戰(zhàn)略在穩(wěn)步推進(jìn)中，我們認(rèn)為成功可能性較大。

海正一小步，中國企業(yè)一大步。多年來即使原料藥企業(yè)向制劑轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)升級(jí)已經(jīng)受到了資本市場高度關(guān)注，但部分投資者對(duì)中國醫(yī)藥企業(yè)最終能否順利實(shí)現(xiàn)制劑出口仍心存疑慮。作為中國立足于仿制藥國際化排頭兵，海正首次在國際仿制藥規(guī)范市場成功首仿制劑重磅品種，示范效應(yīng)顯著，將為以后者樹立信心，意義重大。星星之火，能夠燎原，我們相信以后將會(huì)有越來越多中國醫(yī)藥企業(yè)在國際仿制藥市場取得突破。

投資提議。暫不考慮增發(fā)后股本變更影響，我們預(yù)估-年EPS分別為：0.73、0.95和1.25元，我們繼續(xù)強(qiáng)烈看好海正制劑國際化道路，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

研究員：王晞

所屬機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券匯報(bào)標(biāo)題：海正藥業(yè)(600267)產(chǎn)業(yè)升級(jí)還看富陽基地-08-2314:55:04投資關(guān)鍵點(diǎn)：

10年中報(bào)：主營收入、營業(yè)利潤分別為21.4、1.76億元，分別同比上升17.5%、23.1%，凈利潤1.49億元，同比增加40.0%，符合市場預(yù)期。營業(yè)利潤率小幅提升(10H8.2%，09H7.8%)，關(guān)鍵原因是企業(yè)產(chǎn)品毛利率有所提升。EPS0.31元(一季度單季度0.14，二季度單季0.17元)。ROE6.1%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.70元。

分產(chǎn)品方面：1、因?yàn)榭鼓[瘤類、心血管類藥品市場比較成熟，增加緩慢；2、受富陽生產(chǎn)線投產(chǎn)、原料藥出口拉動(dòng)，內(nèi)分泌藥品、抗寄生蟲藥成為增加較快品種，分別同比增加58.5%、30.6%，毛利率也有所提升；3、抗感染藥同比增加21.2%，培南類制劑專利過期，美羅培南等制劑銷售很好，提升了毛利水平。

募資再次投向富陽基地：8月3日，企業(yè)公告非公開發(fā)行，擬投資項(xiàng)目總投資累計(jì)13.66億元，全部投向富陽制劑出口基地，用于年產(chǎn)細(xì)胞毒抗腫瘤藥：水針劑2,500萬瓶、凍干粉針2,500萬瓶、固體制劑1.6億片粒；培南類注射劑：無菌分裝粉針200萬瓶、凍干粉針200萬瓶；非細(xì)胞毒注射劑(抗結(jié)核病類藥等)?，F(xiàn)在富陽基地其它項(xiàng)目進(jìn)展順利，將成為企業(yè)高速成長基礎(chǔ)。

制劑出口是升級(jí)關(guān)鍵：企業(yè)和禮來、雅來、先靈葆雅等國際化合作進(jìn)展順利；現(xiàn)在，免疫系統(tǒng)用藥她克莫司片劑歐盟首仿成功，已完成注冊，估計(jì)年四季度上市，有望成股價(jià)刺激性原因。

企業(yè)現(xiàn)在銷售收入穩(wěn)定，全球大量專利藥過期、美國醫(yī)改擴(kuò)容將為新戰(zhàn)略性發(fā)展帶來機(jī)會(huì)，而制劑產(chǎn)業(yè)升級(jí)也將提升盈利能力，推進(jìn)高速增加。我們上調(diào)企業(yè)業(yè)績，估計(jì)、年EPS分別為0.76、1.00元，同比增加35.7%、31.3%，現(xiàn)在股價(jià)30.9元，相當(dāng)于11年P(guān)E31倍，謹(jǐn)慎增持。研究員：易鏡明

所屬機(jī)構(gòu)：國泰君安匯報(bào)標(biāo)題：海正藥業(yè)(600267)抗寄生蟲藥和內(nèi)分泌藥表現(xiàn)優(yōu)異-08-0408:24:33x盈利符合預(yù)期。企業(yè)上六個(gè)月實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入21.13億元，同比增加19%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.49億元，同比增加40%，每股收益0.31元。

抗寄生蟲藥和內(nèi)分泌藥表現(xiàn)突出?？辜纳x藥和內(nèi)分泌藥收入同比分別增加38.50%、58.51%，毛利率分別增加10.89、15.57個(gè)百分點(diǎn)；抗腫瘤藥、抗感染藥、心血管藥品同比分別增加6.70%、21.18%、1.18%，毛利率分別增加-4.37、14.88、2.33個(gè)百分點(diǎn)。以上帶動(dòng)整體醫(yī)藥工業(yè)同比增加18.79%，毛利率提升4.80個(gè)百分點(diǎn)。

企業(yè)將開啟非公開發(fā)行融資。企業(yè)董事會(huì)已經(jīng)審議經(jīng)過了非公開發(fā)行方案，擬募集資金13.7億元，發(fā)行數(shù)量6100萬股，發(fā)行價(jià)格不低于22.53元/股。募集資金投入細(xì)胞毒抗腫瘤藥品、抗結(jié)核病雷菲細(xì)胞毒注射液、培南類注射液等富陽制劑基地項(xiàng)目。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，估計(jì)產(chǎn)生銷售收入25億元，凈利潤5.2億元。

維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。估計(jì)企業(yè)、、分別實(shí)現(xiàn)凈利潤3.69億元、4.64億元、6.02億元，同比分別增加36%、26%、30%，每股收益0.76元、0.96元、1.24元。對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為36倍、28倍、22倍。給企業(yè)40倍動(dòng)態(tài)市盈率估值，合理價(jià)位30.4元。企業(yè)將極大受益于國際仿制藥品轉(zhuǎn)移生產(chǎn)，是戰(zhàn)略性投資品種。研究員：涂羚波

所屬機(jī)構(gòu)：民族證券匯報(bào)標(biāo)題：海正藥業(yè)(600267)戰(zhàn)略布局清楚，產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來超預(yù)期-08-0408:22:45結(jié)論和提議：

上六個(gè)月企業(yè)實(shí)現(xiàn)營收21.36億元(YOY+17.45%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.49億元(YOY+39.97%)，每股收益0.308元，符合預(yù)期。

企業(yè)是中國原料藥領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，多年逐步從原料藥生產(chǎn)升級(jí)至制劑產(chǎn)品戰(zhàn)略布局清楚，我們看好企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿Γ烙?jì)企業(yè)、將實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為3.65億元和4.65億元，比分別增加30.13%、27.37%，現(xiàn)在對(duì)應(yīng)PE分別為37和29倍，產(chǎn)業(yè)升級(jí)過程中可能帶來超預(yù)期，維持“買入”提議。

上六個(gè)月業(yè)績符合預(yù)期：上六個(gè)月企業(yè)實(shí)現(xiàn)營收21.36億元(YOY+17.45%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.49億元(YOY+39.97%)，每股收益0.308元，符合預(yù)期。受惠毛利較高抗感染藥，抗寄生蟲藥，內(nèi)分泌藥藥增速較快，上六個(gè)月綜合毛利率提升1.57%，且期內(nèi)費(fèi)用控制得宜，使凈利潤增速(39.97%)高于營收增速。

原料藥和制劑齊頭并進(jìn)，長久發(fā)展戰(zhàn)略逐步實(shí)現(xiàn)：從原料藥出口到制劑出口是企業(yè)長久發(fā)展戰(zhàn)略。自海正大力發(fā)展中國制劑業(yè)務(wù)以來，制劑在企業(yè)營業(yè)收入和毛利中占比重越來越高，制劑貢獻(xiàn)毛利超出50%，企業(yè)改變了過去依靠原料藥出口模式，實(shí)現(xiàn)了原料藥和制劑齊頭并進(jìn)，國際合作加大和制劑生產(chǎn)線募投愈加將加速產(chǎn)業(yè)化升級(jí)。

定向增發(fā)投入制劑生產(chǎn)項(xiàng)目：因?yàn)槠髽I(yè)現(xiàn)在本部現(xiàn)有制劑生產(chǎn)線已處于滿負(fù)荷運(yùn)行狀態(tài)，處理產(chǎn)能瓶頸，企業(yè)擬非公開發(fā)行不超出6100萬股，募集資金總額不超出人民幣13.6億元，用于本企業(yè)全資子企業(yè)海正藥業(yè)(杭州)投資建設(shè)制劑出口基地項(xiàng)目。

盈利估計(jì)：我們估計(jì)/企業(yè)實(shí)現(xiàn)營收49.62億元(YOY+24%)/60.41億元(YOY+22%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.65億元(YOY+30.13%)/4.65億元(YOY+27.37%)，EPS分別為0.732元/0.933元，對(duì)應(yīng)/PE分別為37倍/29倍，維持“買入”投資提議。研究員：黎瑩

所屬機(jī)構(gòu)：群益證券匯報(bào)標(biāo)題：海正藥業(yè)(600267)分產(chǎn)品增速分化，新品種引入或?qū)⒏淖?08-0315:54:181.業(yè)績增加符合預(yù)期。上六個(gè)月，企業(yè)共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.36億元，同比增加17.45%，其中醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入10.33億元，同比增加18.79%；醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入10.79億元，同比增加19.08%。匯報(bào)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸屬于母企業(yè)凈利潤1.49億元，同比增加39.97%。上六個(gè)月業(yè)績增速總體符合我們預(yù)期。

2.分產(chǎn)品增速分化。匯報(bào)期內(nèi)抗感染藥品、內(nèi)分泌類藥品和抗寄生蟲類藥品保持快速增加，分別同比增加21.18%，58.51%和38.05%?？鼓[瘤藥品和心血管藥品增速放緩，匯報(bào)期同比增幅只有6.70%和1.18%。增速分化和具體品種生命周期相關(guān)。

抗感染藥品增加關(guān)鍵來自培南制劑快速增加。因?yàn)槟退幮詥栴}日益嚴(yán)重，中國培南制劑正處于快速發(fā)展期，同時(shí)培南制劑有出口俄羅斯和巴西計(jì)劃，我們估計(jì)培南類在未來1-2年仍有不錯(cuò)增加?？垢腥驹纤幏矫?，因?yàn)?9下六個(gè)月確定了近2億元達(dá)菲中間體收入，我們估計(jì)下六個(gè)月抗感染藥品增速將下滑。

受益全球糖尿病藥品和減肥藥市場快速增加，內(nèi)分泌類中阿卡波糖和奧利司她原料藥連續(xù)高增加。同時(shí)因?yàn)橐?guī)模擴(kuò)大和工藝穩(wěn)定成熟，內(nèi)分泌類毛利率同比提升了15.57個(gè)百分點(diǎn)。

抗寄生蟲類以承接生產(chǎn)轉(zhuǎn)移項(xiàng)目為主。上六個(gè)月杭州原料藥基地投產(chǎn)處理了產(chǎn)能不足問題。我們?nèi)钥春蒙a(chǎn)轉(zhuǎn)移給業(yè)務(wù)帶來新增加點(diǎn)。

抗腫瘤藥匯報(bào)期內(nèi)表現(xiàn)通常。表柔比星注射液等老品種增加緩慢。關(guān)鍵原因是老一代抗腫瘤藥國產(chǎn)替換已基礎(chǔ)完成，企業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)占據(jù)了表柔比星和阿霉素二分之一以上市場份額。抗腫瘤藥增加需要看新品種引入。企業(yè)在新產(chǎn)品方面貯備豐富?，F(xiàn)在已取得生產(chǎn)批文抗腫瘤藥品有：多西她賽、奧沙利鉑和來曲唑等。伴隨各地招標(biāo)工作開啟，新品種將逐步貢獻(xiàn)利潤。

心血管藥品沒有延續(xù)增速。我們認(rèn)為去年增加關(guān)鍵是辛伐她汀價(jià)格回升所致。今年辛伐她汀價(jià)格總體平穩(wěn)。氟伐她汀膠囊出口增加快速，但現(xiàn)在基數(shù)仍較低。

3.增發(fā)建設(shè)制劑生產(chǎn)基地。8月2日，企業(yè)董事會(huì)經(jīng)過非公開增發(fā)預(yù)案。方案估計(jì)發(fā)行不超出6100萬股，募集金額不超出13.66億元。募集項(xiàng)目關(guān)鍵是制劑出口基地建設(shè)。募資項(xiàng)目標(biāo)關(guān)鍵產(chǎn)品包含：細(xì)胞毒抗腫瘤藥、培南類注射劑、抗結(jié)核病類非細(xì)胞毒注射劑三大類，關(guān)鍵用于診療重大疾病，絕大多數(shù)為全球銷售額排名前三位抗腫瘤藥品和呼吸系統(tǒng)藥品。產(chǎn)品劑型以水針劑、凍干粉針等生產(chǎn)難度大、對(duì)無菌性

和純度要求高、市場競爭對(duì)手較少、產(chǎn)品生命周期較長注射劑為主。我們認(rèn)為該項(xiàng)目是實(shí)現(xiàn)制劑出口和產(chǎn)業(yè)升級(jí)必需投入。其次項(xiàng)目含有良好盈利能力，估計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年后，每十二個(gè)月實(shí)現(xiàn)銷售收入25.1億元，利潤總額5.2億元。

4.盈利估計(jì)和投資評(píng)級(jí)。我們估計(jì)-EPS為0.74、0.90和1.11元，根據(jù)8月2日27.07元收盤價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)市盈率為37、30和24倍。企業(yè)目前估值水平合理，但企業(yè)作為中國產(chǎn)業(yè)升級(jí)領(lǐng)軍企業(yè)，發(fā)展戰(zhàn)略清楚，有望成為國際化綜合型企業(yè)，我們長久看好企業(yè)發(fā)展前景，所以維持企業(yè)“短期-推薦，長久-A”投資評(píng)級(jí)。研究員：徐昊

所屬機(jī)構(gòu)：國全部證券匯報(bào)標(biāo)題：海正藥業(yè)(600267)大目標(biāo)促大發(fā)展，增發(fā)投向高毛利率出口制劑-08-0314:43:04主營收入和凈利潤繼續(xù)保持快速增加。企業(yè)今日公布上六個(gè)月財(cái)務(wù)匯報(bào)，主營業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)21億元，同比增加19%；主營業(yè)務(wù)利潤18億元，同比增加40%；凈利潤1.5億元，同比增加40%。每股收益達(dá)成0.3元，繼續(xù)保持快速發(fā)展態(tài)勢。

自營產(chǎn)品毛利提升推進(jìn)利潤增速加緊。企業(yè)利潤快速增加關(guān)鍵是由自有產(chǎn)品銷售增加推進(jìn)，其中自有產(chǎn)品上六個(gè)月收入達(dá)成10.3億元，同比增加19%，毛利率提升4.8個(gè)百分點(diǎn)達(dá)成54%。五大細(xì)分產(chǎn)品群中內(nèi)分泌藥、抗寄生蟲藥和抗感染藥收入和毛利率增加最快，其中收入增加率分別為59%、39%、21%；毛利率全部提升在10個(gè)百分點(diǎn)以上，分別達(dá)成57%、31%和53%，增速加緊原因是高毛利率制劑產(chǎn)品占比提升帶動(dòng)?？鼓[瘤藥和心血管藥收入增速趨緩，分別只有7%和1%，抗腫瘤藥毛利率降低4個(gè)百分點(diǎn)，心血管藥增加2個(gè)百分點(diǎn)，估計(jì)未來這兩大產(chǎn)品群將保持平穩(wěn)增加。

加大營銷拓展力度。中期企業(yè)期間費(fèi)用率達(dá)成19.32%，同比有一定幅度提升，關(guān)鍵原因是企業(yè)開始進(jìn)行產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)升級(jí)并加速向高毛利率制劑產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，另外企業(yè)正在自建海外銷售渠道，并從代理模式向自營模式轉(zhuǎn)變，從長遠(yuǎn)來看這么能夠提升企業(yè)對(duì)市場話語權(quán)和醫(yī)院終端產(chǎn)品走向把握，不過估計(jì)期間費(fèi)用率未來將會(huì)提升到20%以上。

增發(fā)提升企業(yè)長久投資價(jià)值。企業(yè)同時(shí)公布增發(fā)預(yù)案公告，估計(jì)非公開發(fā)行不超出6100萬股，募集資金13.6億元投資建設(shè)制劑出口基地項(xiàng)目，我們認(rèn)為此次增發(fā)有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)原料藥到制劑產(chǎn)品國際化跨越，全方面提升制劑生產(chǎn)水平并提升企業(yè)在全球醫(yī)藥企業(yè)中綜合競爭力，其關(guān)鍵投向產(chǎn)品為細(xì)胞毒抗腫瘤藥、抗結(jié)核病類藥和培南類注射藥品。

盈利估計(jì)和估值。我們估計(jì)企業(yè)-每股收益分別為0.6元、0.78元和1.01元，凈利潤復(fù)合增加率為35%。動(dòng)態(tài)PE為35倍，估值不低，不過我們看好企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿?，制劑升?jí)一旦成功將成為世界級(jí)仿制藥巨頭，所以給其“增持”投資評(píng)級(jí)。研究員：李偉志

所屬機(jī)構(gòu)：日信證券匯報(bào)標(biāo)題：海正藥業(yè)(600267)中報(bào)點(diǎn)評(píng)，增發(fā)助力國際化-08-0314:38:23

投資關(guān)鍵點(diǎn)：

業(yè)績符合預(yù)期。上六個(gè)月企業(yè)營業(yè)收入21.13億元，同比增加18.94%；歸屬于上市企業(yè)股東凈利潤1.49億元，同比增加39.97%；扣除非常常性損益后凈利潤1.46億元，同比增加41.37%；每股收益0.308元。

二季度中國制劑銷售向好，提供一定安全邊際。二季度中國制劑銷售扭轉(zhuǎn)一季度頹勢，我們估量六個(gè)月收入增速達(dá)成20%，整年可能達(dá)成25%。表現(xiàn)最好是抗生素品種(美羅培南、亞胺培南、異帕米星)。估計(jì)在短期內(nèi)，企業(yè)還要靠中國制劑銷售提供安全邊際。

國外用戶定制生產(chǎn)繼續(xù)推進(jìn)。和雅來(萬古霉素及后續(xù)產(chǎn)品)、先靈葆雅(恩拉霉素)、禮來(潮霉素、米爾貝肟、卷曲霉素)合作繼續(xù)推進(jìn)，三年后合作項(xiàng)目銷售金額可能超出2億元。

增發(fā)助力國際化，提升企業(yè)承接海外用戶制劑訂單能力。企業(yè)計(jì)劃以不低于22.53元/股價(jià)格非公開增發(fā)，募集不超出136,575萬元資金，用于建設(shè)制劑出口基地，建設(shè)內(nèi)容為：年產(chǎn)細(xì)胞毒抗腫瘤藥：水針劑2,500萬瓶、凍干粉針2,500萬瓶、固體制劑1.6億片粒；培南類注射劑：無菌分裝粉針200萬瓶、凍干粉針200萬瓶；非細(xì)胞毒注射劑(抗結(jié)核病類藥等)：凍干粉針1,000萬瓶等。項(xiàng)目建成后可大幅提升企業(yè)制劑生產(chǎn)能力，滿足規(guī)范市場對(duì)高品質(zhì)制劑產(chǎn)品需求，能夠承接海外用戶制劑生產(chǎn)訂單。

富陽基地運(yùn)行情況良好，產(chǎn)能逐步釋放。自去年9月富陽基地第一條生產(chǎn)線投產(chǎn)以來，運(yùn)行良好，奧利司她等產(chǎn)品產(chǎn)能得到擴(kuò)大。奧利司她產(chǎn)能提升驅(qū)動(dòng)企業(yè)內(nèi)分泌類產(chǎn)品上六個(gè)月收入同比增加57%，投入初見成效。固體口服制劑、注射劑等生產(chǎn)線也將逐步完成安裝并經(jīng)過GMP。

風(fēng)險(xiǎn)原因：(1)富陽基地折舊壓力；(2)增速很快抗生素(美羅培南、亞胺培南、異帕米星)被列入發(fā)改委成本調(diào)查目錄，或有降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

盈利估計(jì)、估值及投資評(píng)級(jí)：略微上調(diào)企業(yè)~EPS至0.77/1.01/1.20元，目前股價(jià)27.07元，對(duì)應(yīng)PE35/27/21倍。長久看，企業(yè)連續(xù)向際化經(jīng)營目標(biāo)前進(jìn)，短期內(nèi)，未來3年增加較為確定，根據(jù)40倍PE估值，目標(biāo)價(jià)30.80元，維持"增持"評(píng)級(jí)。研究員：姚杰

所屬機(jī)構(gòu)：中信證券匯報(bào)標(biāo)題：海正藥業(yè)(600267)中報(bào)點(diǎn)評(píng)，主營利潤快速增加制劑出口仍待投入-08-0313:03:37業(yè)績快速增加融資需求符合預(yù)期：我們認(rèn)為企業(yè)利潤增加基礎(chǔ)符合預(yù)期，而且企業(yè)上六個(gè)月實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流情況很好，為3.36億，同比增加86%。我們估計(jì)在短期內(nèi)，原料藥業(yè)務(wù)仍將成為企業(yè)業(yè)績增加關(guān)鍵起源。而企業(yè)制劑出口業(yè)務(wù)假如取得突破，將有效提升企業(yè)競爭力，打開企業(yè)長久發(fā)展空間；但因?yàn)槌隹诨亟ㄔO(shè)標(biāo)準(zhǔn)高，該項(xiàng)業(yè)務(wù)仍處于資金投入期，此次募集資金基礎(chǔ)在我們預(yù)期之內(nèi)。

內(nèi)分泌藥品、獸藥快速增加：在企業(yè)主營業(yè)務(wù)中，內(nèi)分泌藥品(阿卡波糖和奧利司她等)收入1.2億元，同比增速58.51%，毛利率提升15.57個(gè)百分點(diǎn)；獸藥實(shí)現(xiàn)銷售收入1.84億元，同比增加38.5%，毛利率提升10.89個(gè)百分點(diǎn)(新品種貢獻(xiàn)增加)；抗感染藥收入2.42億元，同比增加21.18%，毛利率提升14.88個(gè)百分點(diǎn)(產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，培南系列等快速增加)；但上六個(gè)月腫瘤藥品收入2.94億元，同比增加6.7%，增速略低?？紤]到企業(yè)原料藥出口業(yè)務(wù)更為成熟，國際原料藥產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢明確，培南系列、奧利司她等原料藥處于快速放量階段，估計(jì)原料藥業(yè)務(wù)仍將組成企業(yè)近期關(guān)鍵利潤增加點(diǎn)。

富陽制劑出口基地仍在投入期：符合FDA認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)制劑出口仍然是企業(yè)未來關(guān)鍵發(fā)展方向，估計(jì)企業(yè)將依靠富陽生產(chǎn)基地生產(chǎn)平臺(tái)，向FDA進(jìn)行眾多仿制藥申請(qǐng)；但考慮到該基地根據(jù)國際高標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，周圍環(huán)境保護(hù)壓力較大，所以所需資金投入很大。整個(gè)富陽基地匯報(bào)期內(nèi)新增投入2.4億元左右，其中制劑出口基地項(xiàng)目已累計(jì)先期投入2.2億元左右(預(yù)算13.6億元)。此次增發(fā)假如能夠順利完成，有利于緩解企業(yè)資金壓力。

中國外制劑銷售決定企業(yè)長久發(fā)展?jié)摿Γ何覀冋J(rèn)為，中國外制劑業(yè)務(wù)拓展是企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化關(guān)鍵，假如成功則能大幅提升企業(yè)產(chǎn)品附加值，擴(kuò)大企業(yè)市場發(fā)展空間。現(xiàn)在企業(yè)正在主動(dòng)進(jìn)行銷售渠道和出口基地建設(shè)，其前景值得期待。

維持買入投資評(píng)級(jí)：我們維持對(duì)企業(yè)10-11年業(yè)績估計(jì)(未考慮增發(fā)攤薄),估計(jì)分別為0.75元和0.96元。維持企業(yè)買入投資評(píng)級(jí)。

短期看好其原料藥出口業(yè)務(wù)，長久期待其中國外制劑市場開拓。研究員：莊琰

所屬機(jī)構(gòu)：東方證券匯報(bào)標(biāo)題：海正藥業(yè)(600267)抗寄生蟲藥、內(nèi)分泌藥拉動(dòng)增加，確定向增發(fā)股票-08-0311:19:02年1-6月企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.36億元，同比增加17.45%；營業(yè)利潤1.78億元，同比增加39.73%；歸屬于母企業(yè)凈利潤1.49億元，同比增加39.97%。實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)每股收益0.31元?；A(chǔ)符合預(yù)期。

抗寄生蟲藥、內(nèi)分泌藥帶動(dòng)業(yè)績快速增加。企業(yè)關(guān)鍵產(chǎn)品銷售很好，中國收入同比增加18.80%，出口收入同比增加20.13%。

分具體產(chǎn)品來看，抗腫瘤藥銷售恢復(fù)正常，實(shí)現(xiàn)收入2.94億元，同比增加6.7%，但毛利率同比下降4.37個(gè)百分點(diǎn)；抗感染藥實(shí)現(xiàn)銷售收入2.43億元，同比增加21.18%，毛利率同比提升14.88個(gè)百分點(diǎn)；心血管藥實(shí)現(xiàn)銷售收入1.63億元，同比增加1.18%，毛利率同比提升2.33個(gè)百分點(diǎn)；抗寄生蟲藥及獸藥實(shí)現(xiàn)銷售收入1.85億元，同比增加58.51%，毛利率同比提升10.89個(gè)百分點(diǎn)；內(nèi)分泌藥實(shí)現(xiàn)銷售收入1.20億元，同比增加21.03%，毛利率同比提升15.57個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)綜合毛利率同比提升1.57個(gè)百分點(diǎn)。

新產(chǎn)品上市及抗寄生蟲藥、內(nèi)分泌藥銷售高增加是企業(yè)收入和利潤增加關(guān)鍵原因。

確定向增發(fā)，再投富陽基地。此次企業(yè)擬非公開發(fā)行股票數(shù)量不超出6100萬股(含)，募集資金總額不超出人民幣13.65億元，發(fā)行價(jià)格不低于不低于22.53元/股。

募集資金將全部用于子企業(yè)海正藥業(yè)(杭州)富陽制劑出口基地項(xiàng)目建設(shè)。建設(shè)內(nèi)容包含：細(xì)胞毒抗腫瘤藥、培南類注射劑、抗結(jié)核病類非細(xì)胞毒注射劑三大類，產(chǎn)品劑型為水針劑、凍干粉針等，技術(shù)壁壘較高，市場競爭對(duì)手較少。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，估計(jì)可新增年銷售收入25.1億元，利潤總額5.2億元。募投項(xiàng)目將深入增強(qiáng)企業(yè)制劑生產(chǎn)綜合實(shí)力。

所以次募集資金項(xiàng)目建設(shè)期為27個(gè)月，估計(jì)將在年底建成，臨時(shí)對(duì)企業(yè)業(yè)績不會(huì)有影響。

盈利估計(jì)及評(píng)級(jí)。估計(jì)企業(yè)-年EPS分別為0.71元、0.90元和1.15元，現(xiàn)在收盤價(jià)27.07元計(jì)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為38倍、30倍和24倍。現(xiàn)在估值基礎(chǔ)合理，企業(yè)是中國原料藥生產(chǎn)商龍頭，富陽生產(chǎn)基地是未來利潤關(guān)鍵增加引擎，年內(nèi)還陸續(xù)有新生產(chǎn)線投產(chǎn)?，F(xiàn)在企業(yè)還擬發(fā)行股票，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

誠信源于獨(dú)立，專業(yè)發(fā)明價(jià)值請(qǐng)閱讀最終一頁關(guān)鍵研究員：彭曉

所屬機(jī)構(gòu)：天相投顧匯報(bào)標(biāo)題：海正藥業(yè)(600267)中報(bào)點(diǎn)評(píng)，未來發(fā)展，還看制劑業(yè)務(wù)-08-0309:48:4910H1EPS0.31元符合預(yù)期，工業(yè)毛利率大幅提升

企業(yè)10H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.36億元，同比增加17.45%；歸屬于母企業(yè)股東凈利潤1.49億元，同比增加39.97%。ROE為6.09%，經(jīng)營性現(xiàn)金流0.7元/股，同比大增72.03%。工業(yè)毛利率大幅提升4.8個(gè)百分點(diǎn)至53.94%，帶動(dòng)企業(yè)凈利潤實(shí)現(xiàn)快速增加。從工業(yè)細(xì)分板塊看，業(yè)績增加來自于抗感染藥、抗寄生蟲藥、內(nèi)分泌藥高增加和毛利率大幅提升。

定向增發(fā)以深入加強(qiáng)制劑業(yè)務(wù)

擬以22.53元/股增發(fā)6100萬股，募集13.66億元用于制劑出口基地項(xiàng)目，在滿足制劑內(nèi)銷基礎(chǔ)上，經(jīng)過協(xié)議定制等方法出口歐美市場制劑。募投項(xiàng)目標(biāo)三大類藥品全部是企業(yè)優(yōu)勢品種，市場前景看好。

新產(chǎn)品上市值得期待

她克莫司在歐盟獨(dú)家仿制成功，估計(jì)今年9月底10月初上市。現(xiàn)在歐盟市場規(guī)模6億美元，若按10%市場擁有率，80%毛利率和20%凈利率算，可貢獻(xiàn)海正收入2億元/年，毛利1.6億元/年，EPS0.08元(海正和Cinfa平分)。

利膽藥腺苷蛋氨酸中國市場規(guī)模過3億元，底首次進(jìn)入新版國家乙類醫(yī)保目錄，企業(yè)上六個(gè)月取得生產(chǎn)批文，為中國首仿藥，市場前景樂觀。

維持“推薦”評(píng)級(jí)

經(jīng)過3年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，海正已走出靠單業(yè)務(wù)板塊支撐發(fā)展和由此造成業(yè)績波動(dòng)，并將迎來全球化學(xué)制藥由原料轉(zhuǎn)移到制劑轉(zhuǎn)移歷史機(jī)遇，多年貯備項(xiàng)目和國際合作將使企業(yè)逐步進(jìn)入“產(chǎn)業(yè)升級(jí)”收獲期，中國制劑銷售力度加強(qiáng)也將使盈利能力深入提升。估計(jì)10-EPS分別為0.75、0.96、1.23元，同比增加34%、28%和28%，動(dòng)態(tài)PE36x、28x、22x，維持“推薦”評(píng)級(jí)，十二個(gè)月期目標(biāo)價(jià)29-32元(11PE30-33x)。

研究員：賀平鴿

所屬機(jī)構(gòu)：國信證券匯報(bào)標(biāo)題：海正藥業(yè)(600267)增發(fā)加大富陽制劑基地投入，上調(diào)盈利估計(jì)-08-0309:40:12業(yè)績高速增加，毛利率提升帶動(dòng)二季度利潤增加加速。上六個(gè)月企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.36億元，同比增加17.4%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.78億元，同比增加39.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.49億元，同比增加40%，每股收益0.31元，略低于我們0.32元預(yù)期，但超越市場預(yù)期?？辜纳x藥、內(nèi)分泌藥收入高速增加，醫(yī)藥工業(yè)毛利率顯著提升帶動(dòng)利潤高速增加。二季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.22億元，同比增加15.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤8288萬元，同比增加45.2%，增速比一季度提升11個(gè)百分點(diǎn)，每股收益0.17元。企業(yè)期間費(fèi)用率有所上升，每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流高達(dá)0.70元。

制劑收入穩(wěn)步增加，抗寄生蟲藥、內(nèi)分泌藥成為原料藥兩大看點(diǎn)。①制劑方面：上六個(gè)月制劑收入3.47億元，同比增加20.2%，其中抗感染制劑收入9300萬元，同比增加67%，成為企業(yè)制劑業(yè)務(wù)增加主力。②原料藥方面：上六個(gè)月原料藥收入6.86億元，同比增加18.1%，其中內(nèi)分泌原料藥收入1.2億元，同比大增58.5%，驅(qū)蟲類原料藥收入1.78億元，同比增加37%。

增發(fā)融資用于富陽腫瘤藥等制劑出口項(xiàng)目。企業(yè)董事會(huì)審議經(jīng)過非公開發(fā)行股票融資方案，發(fā)行數(shù)量不超出6100萬股，發(fā)行價(jià)格不低于22.53元/股，擬募集資金總額不超出人民幣13.7億元。募集資金投資將全部投入富陽制劑基地建設(shè)，關(guān)鍵項(xiàng)目包含：細(xì)胞毒抗腫瘤藥、培南類注射劑、抗結(jié)核病類非細(xì)胞毒注射劑三大類。估計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年銷售收入25.1億元，利潤總額5.2億元。

富陽制劑基地未來將迎來大發(fā)展，上調(diào)明后年盈利估計(jì)。短期看，企業(yè)業(yè)績高速增加。中期看，她克莫司片劑歐盟注冊成功，企業(yè)將從中大幅受益。長久看，富陽基地建設(shè)為未來五年發(fā)展打下基礎(chǔ)。仿制藥企業(yè)國際產(chǎn)業(yè)升級(jí)，未來三年是戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)，我們看好企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中機(jī)遇。海正現(xiàn)在開發(fā)并將申報(bào)美國FDAANDA(仿制藥)產(chǎn)品多達(dá)40個(gè)，企業(yè)年工業(yè)收入目標(biāo)相比年翻三倍，達(dá)成60億(收入復(fù)合增速25%)。我們上調(diào)企業(yè)-年盈利估計(jì)至每股收益0.76、1.04和1.41元(原估計(jì)0.76、0.95、1.18元)，同比增加36%、37%、35%，對(duì)應(yīng)估計(jì)市盈率35、26、19倍，維持買入評(píng)級(jí)。

研究員：羅鶄

所屬機(jī)構(gòu)：申銀萬國匯報(bào)標(biāo)題：海正藥業(yè)(600267)非公開發(fā)行股票預(yù)案點(diǎn)評(píng)-08-0308:36:45點(diǎn)評(píng)：

發(fā)行概況。企業(yè)擬向證券投資基金管理企業(yè)、證券企業(yè)、信托投資企業(yè)、財(cái)務(wù)企業(yè)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者、資產(chǎn)管理企業(yè)、合格境外機(jī)構(gòu)投資者和自然人等10名以內(nèi)特定對(duì)象非公開發(fā)行不超出6,100萬股，募集資金不超出136,575萬元，這是企業(yè)繼年公開增發(fā)后又一次融資(發(fā)行3,450萬股，募集資金6.7億元)。

發(fā)行價(jià)格。此次非公開發(fā)行股票發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日企業(yè)股票交易均價(jià)(25.03元/股)90%，即此次非公開發(fā)行股票價(jià)格不低于22.53元/股。定價(jià)基準(zhǔn)日為董事會(huì)決議公告日。

募集資金項(xiàng)目。募集資金將全部用于富陽制劑出口基地項(xiàng)目，關(guān)鍵建設(shè)項(xiàng)目為：年產(chǎn)細(xì)胞毒抗腫瘤藥：水針劑2,500萬瓶、凍干粉針2,500萬瓶、固體制劑1.6億片粒；培南類注射劑：無菌分裝粉針200萬瓶、凍干粉針200萬瓶；非細(xì)胞毒注射劑(抗結(jié)核病類藥等)：凍干粉針1,000萬瓶等。建設(shè)工期為27個(gè)月，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)年銷售收入25.1億，利潤總額5.2億。