中國汽車?yán)麧檳毫?2024-07-市場解讀

本報(bào)告不構(gòu)成評(píng)級(jí)行動(dòng)。2?2024-2025年中國國內(nèi)輕型車銷量將年增2%-4%（2023年增長5.6%）。?同期國內(nèi)新能源汽車銷量將年增15%-20%（2023年增長超30%）。?價(jià)格戰(zhàn)和電動(dòng)化加速背景下，車企利潤率壓力日增。?降本將是車企和供應(yīng)商的當(dāng)務(wù)之急。?吉利系公司評(píng)級(jí)緩沖空間仍然較薄，在行業(yè)不利因素影響下，其利潤率的恢復(fù)面臨著不確定性。?寧德時(shí)代業(yè)務(wù)實(shí)力增強(qiáng)和持續(xù)的凈現(xiàn)金狀態(tài)，這些對正面評(píng)級(jí)展望形成支撐。Ratings32024-2025年輕型車銷量將呈低單位數(shù)增長（百萬輛）4003002000中國輕型車銷量（左軸）——同比變動(dòng)（右軸）2018201920202021202220232024e2025e50-5新能源汽車銷量（左軸）同比變動(dòng)（右軸）——新能源汽車滲透率（右軸）（百萬輛）9630201920202021202220232024e2025e60%0%輕型車包括輕型乘用車和輕型商用車。e：估計(jì)。資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)。??我們預(yù)計(jì)2024年中國國內(nèi)輕型車銷量增長2%-4%。?由于基數(shù)較低、車企繼續(xù)降價(jià)，一季度銷量同比增長約6%。?隨著基數(shù)效應(yīng)減弱，后面幾個(gè)季度的增速?如果政府支持汽車以舊換新、車企降價(jià)促銷的效果超出預(yù)期，實(shí)際銷量增速可能會(huì)超出我們以上預(yù)測。?2024-2025年國內(nèi)新能源輕型車銷量增速將?一季度國內(nèi)銷量增長30%左右。?2024-2025年新能源汽車滲透率將上升至35%-40%。S&PGlobalRatingsRatings?未來12個(gè)月，依靠新能源車型的競爭優(yōu)勢，中國品牌市場份額將進(jìn)一步提升。?外資品牌與中國新能源車企的合作需要一定時(shí)日才會(huì)見效。?供給不斷增加之際，整車廠將繼續(xù)爭搶市場份額，價(jià)格戰(zhàn)不會(huì)停歇。?擁有規(guī)模優(yōu)勢和垂直整合的車企將比其他同業(yè)更能承受價(jià)格戰(zhàn)影響。?在整車廠今年尋求進(jìn)一步壓降成本的過程中，議價(jià)能力弱的供應(yīng)商將面臨更大的利潤率壓力。本土品牌繼續(xù)發(fā)力新能源汽車降價(jià)愈演愈烈3%7%15%20%3%3%7%15%20%3%8%17%20%3%9%20%4%10%23%5%9%24%7%8%22%8%10%20%21%21%22%22%25%26%22%22%25%26%55%52%47%41%41%38%55%52%47%41%41%38%36%350（人民幣千元）300（人民幣千元）200500840過往最低價(jià)（左軸）2024840比亞迪秦Plus比亞迪宋Plus比亞迪海鷗吉利銀河L6極氪001長安深藍(lán)資料來源：乘用車市場信息聯(lián)席會(huì)，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)。資料來源：乘用車市場信息聯(lián)席會(huì)，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)。S&PGlobalRatings5Ratings?龐大的產(chǎn)品陣容加上領(lǐng)先的成本優(yōu)勢，將繼續(xù)支持比亞迪保持領(lǐng)先市場地位。?吉利依靠較強(qiáng)的產(chǎn)品力和車型的快速迭代，有望實(shí)現(xiàn)銷量增長。?持續(xù)的技術(shù)進(jìn)步和新勢力的涌現(xiàn)，意味著競爭版圖將進(jìn)一步變遷。?插電車型相比純電車型有價(jià)格優(yōu)勢且無里程焦慮，未來12個(gè)月有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。新能源車企搶占市場插電車型將繼續(xù)保持增長勢頭 特斯拉 上汽賽力斯 理想 廣汽賽力斯和東風(fēng)僅顯示2024年1-2月數(shù)據(jù)，因?yàn)?022、2023年兩家公司未進(jìn)入前十。資料來源：乘用車市場信息聯(lián)席會(huì)，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)。新能源汽車銷量構(gòu)成50%40%30%20%新能源汽車銷量構(gòu)成50%40%30%20%插電包括插電混動(dòng)和增程混動(dòng)。資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，Wind，標(biāo)普全球汽車，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)。50%-50%S&PGlobalRatings62024年中國汽車出口增長將會(huì)減速新能源汽車出口（左軸）燃油車出口（左軸）乘用車出口同比增速（右軸）（百萬輛）（百萬輛）2020乘用車出口等于新能源汽車出口與燃油車出口之和。（千輛）北汽東風(fēng)江淮特斯拉（中國）長城比亞迪吉利長安上汽奇瑞（千輛）北汽東風(fēng)江淮特斯拉（中國）長城比亞迪吉利長安上汽奇瑞2024年一季度出口量（左軸）出口占車企總銷量比例（右軸）300200.100.50前十大汽車出口企業(yè)資料來源：海關(guān)總署，乘用車市場信息聯(lián)席會(huì)，中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，公司報(bào)表，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)。6050400??在國內(nèi)消費(fèi)增長減速的背景下，出口仍將是部分中國車企未來1-2年的增長引擎。?高度整合的供應(yīng)鏈、成本優(yōu)勢、越來越強(qiáng)的產(chǎn)品力，都有利于中國汽車出口。?但由于高基數(shù)和貿(mào)易壁壘增加的原因，2024年出口增長力度或?qū)②呠?。一季度乘用車出口增長34%，相比之下2023年增速是66%。?長遠(yuǎn)來看，中國車企更可持續(xù)的海外增長有賴于在東南亞、歐洲和拉美市場的本地化運(yùn)S&PGlobalRatings72022年（左軸）2023年（左軸）2024年（左軸）2022年同比（右軸）——2023年同比（右軸）50400500-50競爭日益激烈，市場將進(jìn)一步集中40%20%僅寧德時(shí)代為標(biāo)普授評(píng)企業(yè)，詳見第11頁。資料來源：中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)。??2024年隨著新能源汽車產(chǎn)量增長放緩，國內(nèi)電池裝車量的增速應(yīng)會(huì)回落。?我們估計(jì)，2023年產(chǎn)量利用率已從2022年的75%降至65%。?電池出口將繼續(xù)增長，因?yàn)楹Ｍ馐袌觯ㄖ饕菤W洲）仍然依賴中國一線電池企業(yè)的技術(shù)和供應(yīng)鏈。?我們預(yù)計(jì)，隨著競爭越來越激烈，中國電池市場將繼續(xù)集中。2023年前五大生產(chǎn)商市場份額88%，相比之下2020年為77%。?技術(shù)能力、產(chǎn)品多樣化水平、客戶關(guān)系將是電池企業(yè)未來幾年市場地位的關(guān)鍵決定因素。S&PGlobalRatings840%20%20222023其他其他40% m mm■■■SKOn是SKInnovationCo.Ltd.持股90%的電池子公司；三星SDI是三星電子旗下（持股20%）的電池和電子材料生產(chǎn)商。e：估計(jì)。資料來源：標(biāo)普全球汽車，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)。??未來幾年中國企業(yè)將繼續(xù)引領(lǐng)全球電池市場。這是因?yàn)樗鼈儞碛屑夹g(shù)優(yōu)勢，并主導(dǎo)了從上游金屬精煉一直到電池組件（如隔膜、正極、負(fù)極）生產(chǎn)的供應(yīng)鏈。?為遵守當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)并更好滿足整車企業(yè)需求，中國電池企業(yè)正越來越多地在歐洲從事本地?相比之下，由于《降低通脹法》對相關(guān)外國企業(yè)的限制，中國電池企業(yè)較難突破美國市場。再加上美國對中國產(chǎn)零部件增加關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)展美國市場的企業(yè)（主要是韓國企業(yè)）需要加大對本土供應(yīng)鏈的投資。S&PGlobalRatingsRatings原材料成本下降支持電池企業(yè)2024年利潤率小幅回升?隨著需求放緩，2024年碳酸鋰價(jià)格應(yīng)保持在當(dāng)前低位。?由于原材料價(jià)格下降，同時(shí)競爭激烈，未來12個(gè)月電池價(jià)格將繼續(xù)承壓。?領(lǐng)先電池制造商投入成本的下降和銷量的增長有望抵消售價(jià)的下降，從而帶來利潤率的小幅回升。碳酸鋰價(jià)格或?qū)⒈３制＼涬姵貎r(jià)格從2023年年初開始降溫600,000500,000400,000300,000200,0000DDP：完稅后交貨。資料來源：標(biāo)普全球大宗商品。S&PGlobal（元/千瓦時(shí)）900800700600500400300200——方形三元電池均價(jià)——碳酸鐵鋰電池均價(jià)資料來源：。Ratings10銷量（千輛）2024年1-3月2024年1-3月同比2024年1-3月新能源汽車滲透率2024年新能源汽車滲透率目標(biāo)浙江吉利控股集團(tuán)有限公司（吉利控股）738.434%不詳吉利汽車控股有限公司（吉利汽車）475.749%30%43%北京汽車集團(tuán)有限公司（北汽集團(tuán)）203.24%-6%*不詳北京汽車股份有限公司（北京汽車）125-135*(7%)-(5%)*5%-7%*不詳新能源汽車滲透率指新能源汽車銷量占車企總銷量比例。吉利控股、北汽集團(tuán)和北京汽車的滲透率為我們的估計(jì)值。新能源汽車：電動(dòng)化輕型車，包括純電、插電混動(dòng)輕型車。*估計(jì)區(qū)間。北汽集團(tuán)和北京汽車采用2024年1-2月數(shù)據(jù)。資料來源：公司報(bào)表，中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，EVVolumes，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)。加速電動(dòng)化施壓盈利能力50吉利控股吉利汽車北汽集團(tuán)北京汽車吉利控股2022年以來的EBITDA利潤率為基于極星按比例并表后的利潤率。*吉利控股、北汽集團(tuán)2023年數(shù)據(jù)為估計(jì)值。資料來源：公司報(bào)表，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)。??2023年下半年以來電池價(jià)格的下降應(yīng)該會(huì)體現(xiàn)在新能源車企2024年成本當(dāng)中，有利于其利潤率的恢復(fù)。?吉利控股和吉利汽車：雖然我們基準(zhǔn)情景的假定為2024年利潤率改善和杠桿水平回落，但激烈的價(jià)格戰(zhàn)有可能阻礙這兩家公司利潤率的恢復(fù)和杠桿率的下降。?我們在2023年4月將寧德時(shí)代展望調(diào)整為正面。我們預(yù)計(jì)該公司將保持國內(nèi)第一的行業(yè)地位，并擴(kuò)大其在歐洲的份額。依托于利潤和現(xiàn)金流的增長，未來12-24個(gè)月該公司應(yīng)會(huì)保持凈現(xiàn)金頭寸。?其他整車企業(yè)和供應(yīng)商總體上都有一定評(píng)級(jí)緩沖空間。銷量的溫和增長、原材料成本的下降和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，將支持其財(cái)務(wù)指標(biāo)保持穩(wěn)定。S&PGlobalRatings11公司名稱評(píng)級(jí)下調(diào)閾值主要評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素北京汽車集團(tuán)有限公司（北汽集團(tuán)）BBB/穩(wěn)定/--無?合資品牌銷售形勢北京汽車股份有限公司（北京汽車）BBB/穩(wěn)定/--無?合資品牌銷售形勢吉利汽車控股有限公司（吉利汽車）BBB-/負(fù)面/--?銷量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和成本控制是否抵消新能源汽車銷量增長的影響?評(píng)級(jí)與母公司同步變動(dòng)浙江吉利控股集團(tuán)有限公司（吉利控股）BBB-/負(fù)面/--?銷量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和價(jià)格是否抵消新能源汽車銷量增長的影響寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司（寧德時(shí)代）BBB+/正面/--?能否維持在動(dòng)力電池市場的競爭地位德昌電機(jī)控股有限公司（德昌電機(jī)）BBB/穩(wěn)定/--持續(xù)大幅惡化?銷量增長和成本削減能否緩解利潤率壓力延鋒國際汽車技術(shù)有限公司（延鋒國際）BBB-/穩(wěn)定/--?母公司華域汽車信用質(zhì)量是否穩(wěn)定?銷量增長和成本削減能否緩解利潤率壓力?營運(yùn)資本的管理和杠桿率的控制北京汽車的評(píng)級(jí)下調(diào)閾值按母公司北汽集團(tuán)的指標(biāo)，吉利汽車按母公司吉利控股的指標(biāo)，延鋒國際按母公司華域汽車系統(tǒng)股份有限公司的指標(biāo)。資料來源：標(biāo)普全球評(píng)級(jí)。S&PGlobal?GlobalAutoSalesForecasts:SlowerEV?IndustryCredit?AsianBatteryMakersAreShiftingStrategiesToHoldOntoGlob S&PGlobalRatings12S&PS&PGlobalRatingsRatingsRatingsclaire.yuan@+8522532-8088stephen.chan@danny.huang@torisa.tan@S&PGlobal+8522533-3586crystal.ling@boyang.gao@rhett.wang@Ratings15中文版本系根據(jù)英文版本翻譯，若與原英文版本有任何分歧，概以英文版本為準(zhǔn)。閱讀英文版請點(diǎn)擊：/CIQDotNet/CreditResearch/pdf.aspx?ArtObjectId=101596837&ArtRevId=1&isPDA=Y版權(quán)?2024，Standard&Poor’sFinancialServicesLLC（以下統(tǒng)稱“標(biāo)普”）。版權(quán)所有。未經(jīng)標(biāo)普事先書面許可，嚴(yán)禁使用任何形式方式修改、反向推導(dǎo)、復(fù)制或散布上述內(nèi)容（包括評(píng)級(jí)、信用相關(guān)分析和數(shù)據(jù)、估值、模型、軟件或其它應(yīng)用或產(chǎn)品）或其任何部分（以下統(tǒng)稱“內(nèi)容”），或?qū)⑵浯鎯?chǔ)于數(shù)據(jù)庫或檢索系統(tǒng)。內(nèi)容不得用于任何非法目的或未經(jīng)授權(quán)而使用。標(biāo)普及任何第三方供應(yīng)商及其董事、高管、股東、雇員或代理（以下統(tǒng)稱“