【Q公司強(qiáng)制退市的原因及影響案例探析11000字（論文）】

Q公司強(qiáng)制退市的原因及影響案例分析摘要近年來(lái)，我國(guó)加快了上市公司退市制度完善的步伐，上市公司退市問(wèn)題也得到了廣泛的關(guān)注，隨著退市制度的不斷改革，我國(guó)證券市場(chǎng)也逐漸步入退市常態(tài)化的軌道。現(xiàn)今在我國(guó)證券市場(chǎng)中，出現(xiàn)越來(lái)越多的上市公司因觸及退市標(biāo)準(zhǔn)而被強(qiáng)制退市，盡管這些被強(qiáng)制退市的公司退市原因不一，但這也從側(cè)面反應(yīng)出我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)于退市標(biāo)準(zhǔn)的把控愈加嚴(yán)格，退市制度得到了很好的實(shí)施。相比于主動(dòng)退市，強(qiáng)制退市對(duì)于上市公司和投資者來(lái)說(shuō)有著不同的影響與意義，因此本文選取了Q公司強(qiáng)制退市的案例進(jìn)行研究分析。在現(xiàn)有理論的基礎(chǔ)上，本文采取了案例分析法對(duì)Q公司強(qiáng)制退市的原因及影響進(jìn)行了研究。通過(guò)分析Q公司被強(qiáng)制退市的具體案例，本文認(rèn)為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、公司外部治理不完善、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、公司盲目激進(jìn)擴(kuò)張以及信息披露違法違規(guī)等是導(dǎo)致Q公司被強(qiáng)制退市的主要原因，認(rèn)為強(qiáng)制退市后Q公司股票將喪失流動(dòng)性，融資渠道將受到限制，還認(rèn)為退市后Q公司的中小投資者將會(huì)受到嚴(yán)重的損失。在此基礎(chǔ)上，本文得出了上市公司應(yīng)該慎重實(shí)施擴(kuò)張戰(zhàn)略及注重公司內(nèi)部治理，中小投資者應(yīng)該重視信息披露以及樹(shù)立正確的投資觀，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管和強(qiáng)化退市配套的投資者保護(hù)機(jī)制的啟示。關(guān)鍵詞：強(qiáng)制退市；上市公司；Q公司；案例分析目錄TOC\o"1-3"\h\u5033摘要 一、引言上市公司的退市問(wèn)題一直以來(lái)都是證券市場(chǎng)較為關(guān)注的熱點(diǎn)，進(jìn)退有度的證券市場(chǎng)才是一個(gè)成熟的市場(chǎng)，但是由于我國(guó)證券市場(chǎng)退市制度發(fā)展仍不夠完善，市場(chǎng)中愿意主動(dòng)退市的上市公司只占少數(shù)部分，多數(shù)公司依舊采取各種方式規(guī)避退市，在股票市場(chǎng)中茍延殘喘，拒不退市。因此為了提高證券市場(chǎng)的環(huán)境質(zhì)量，使證券市場(chǎng)健康發(fā)展，完善上市公司退市制度便成為了當(dāng)前的首要任務(wù)。針對(duì)本文Q公司強(qiáng)制退市案例分析，可以進(jìn)一步了解我國(guó)證券市場(chǎng)的退市制度以及強(qiáng)制退市的上市公司的相關(guān)情況。二、退市相關(guān)理論基礎(chǔ)（一）退市制度概述1、退市概念所謂退市，是相對(duì)于上市公司而言的，上市公司退市是指由于上市公司因一定原因從而不再具備上市條件，最終導(dǎo)致主動(dòng)或被動(dòng)終止上市的情形，即從一家上市公司轉(zhuǎn)變?yōu)榉巧鲜泄尽Ｍ耸兄贫鹊慕⒑蛯?shí)施不僅在一定程度上提高了我國(guó)上市公司的整體質(zhì)量，而且對(duì)形成優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮了積極的作用。2、退市制度運(yùn)作的方式及程序（1）退市制度運(yùn)作的方式相對(duì)比退市制度已經(jīng)較為完善的西方發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，我國(guó)的退市制度還處于發(fā)展建設(shè)階段，我國(guó)退市制度中所規(guī)定的方法主要分為兩種，一種是主動(dòng)退市，另一種是強(qiáng)制退市。主動(dòng)退市的主體是企業(yè)本身，具體地說(shuō)，就是企業(yè)基于各種已有因素的影響下，向公司股東大會(huì)或董事會(huì)申報(bào)批準(zhǔn)退市決議，在獲得準(zhǔn)許后，主動(dòng)上報(bào)證券監(jiān)管部門(mén)同意股票終止上市交易，形成退市。強(qiáng)制退市又可稱為被動(dòng)退市，或者非主動(dòng)退市。之所以會(huì)被強(qiáng)制退市，可能是由于上市公司嚴(yán)重違反證券市場(chǎng)的法律法規(guī)，抑或是上市公司因經(jīng)營(yíng)管理不善造成重大風(fēng)險(xiǎn)等。實(shí)際上，強(qiáng)制退市比主動(dòng)退市更符合國(guó)家的法律法規(guī)，因?yàn)閺?qiáng)制退市是在經(jīng)過(guò)證監(jiān)部門(mén)調(diào)查的基礎(chǔ)上得到實(shí)質(zhì)性證據(jù)，繼而采取強(qiáng)制性手段的處理方法。況且，當(dāng)下我國(guó)證券市場(chǎng)中的上市公司主動(dòng)退市的意識(shí)仍然較為薄弱，主動(dòng)退市的公司數(shù)量只占少數(shù)。退市制度運(yùn)作的程序退市制度運(yùn)作程序一般包括三個(gè)步驟，分別為退市風(fēng)險(xiǎn)警示、暫停上市以及終止上市。第一步，退市風(fēng)險(xiǎn)警示，當(dāng)一家上市公司出現(xiàn)異常狀況，例如財(cái)務(wù)狀況異常，那么證券交易所將在其公司股票前標(biāo)記“*ST”字樣，以區(qū)別其他上市公司股票。因?yàn)楸景咐械腝公司屬于創(chuàng)業(yè)板，所以需要特別注意的一點(diǎn)是，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板退市制度將不再實(shí)施“*ST”制度，而是通過(guò)加強(qiáng)上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)信息披露或?qū)ν顿Y者進(jìn)行適當(dāng)性管理等手段來(lái)進(jìn)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示。第二步，上市公司暫停上市，根據(jù)國(guó)家法律法規(guī)和證券交易所的相關(guān)規(guī)定，當(dāng)出現(xiàn)以下四種情況時(shí)，證監(jiān)部門(mén)或證券交易所可暫停上市公司股票上市：其一，當(dāng)公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化，不再滿足上市條件的基本條件；其二，上市公司未按規(guī)定公開(kāi)其財(cái)務(wù)狀況或者對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告作虛假記載；其三，上市公司存在著重大違法行為；其四，上市公司最近三年連續(xù)虧損。第三步，終止上市。終止上市是指證券交易所采取終止股票上市交易的措施。根據(jù)規(guī)定，深交所創(chuàng)業(yè)板不接受公司股票重新上市的申請(qǐng)，這也就意味著一旦創(chuàng)業(yè)板公司股票被確認(rèn)終止上市，那么該上市公司將無(wú)法再次重新上市。（二）退市涉及的相關(guān)理論1、信息不對(duì)稱理論信息不對(duì)稱理論是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過(guò)程中，一方不能通過(guò)簡(jiǎn)單的觀察或監(jiān)督等手段去完全得知另一方的信息，抑或是由于觀察或監(jiān)督的成本過(guò)高導(dǎo)致交易雙方所掌握的信息程度不一致的不平衡、不對(duì)稱狀態(tài)。在交易市場(chǎng)中，正是因?yàn)榇嬖谥畔⒉粚?duì)稱的現(xiàn)象，所以掌握著多數(shù)信息的交易者通常更容易通過(guò)各種手段來(lái)獲取更多的利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。而對(duì)于掌握著少數(shù)信息的交易者來(lái)說(shuō)，由于消息不夠靈通，處于劣勢(shì)的地位，極大可能遭受各種經(jīng)濟(jì)沖擊，難以在交易中實(shí)現(xiàn)收益?；谛畔⒉粚?duì)稱理論可以得知，在退市過(guò)程中掌握信息程度少的一方總是處于劣勢(shì)，比較容易受到傷害，相對(duì)比外界普通的投資者，公司內(nèi)部高層人員肯定掌握著更多信息，占據(jù)較多的優(yōu)勢(shì)。在證券市場(chǎng)中，常有上市公司內(nèi)部通過(guò)財(cái)務(wù)造假、財(cái)務(wù)舞弊等手段隱瞞公司真實(shí)信息，讓外界普通的投資者無(wú)法得知公司真實(shí)的狀態(tài)，導(dǎo)致投資者在上市公司被爆料出現(xiàn)財(cái)務(wù)問(wèn)題時(shí)才得知真相，給投資者造成不小的損失。2、不完全契約理論契約理論就是指在考慮信息不對(duì)稱的情況下，交易雙方為實(shí)現(xiàn)收益的最大化立足于平等的基礎(chǔ)上共同設(shè)計(jì)出合理的契約，相互制約對(duì)方。契約理論又可以分為完全契約理論和不完全契約理論。完全契約理論認(rèn)為契約能包含一切，能明確規(guī)定交易雙方的責(zé)任以及權(quán)力。但不完全契約恰恰相反，不完全契約理論認(rèn)為，人的理性是有限度的，設(shè)計(jì)契約時(shí)不可能涵蓋將來(lái)可能發(fā)生的所有情況，不可能明確各種條件下所有的權(quán)利和責(zé)任，總是會(huì)存在一些可觀察但卻無(wú)法證實(shí)的內(nèi)容，并且一旦出現(xiàn)契約不完全現(xiàn)象，那么沒(méi)有明確規(guī)定的權(quán)利應(yīng)該歸資產(chǎn)所有方所有。鑒于所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，上市公司內(nèi)部定然比外界投資者掌握更全面的企業(yè)經(jīng)營(yíng)信息，這就導(dǎo)致上市公司與投資者之間的契約關(guān)系是不完全契約，上市公司擁有契約中未作規(guī)定的權(quán)力，外界投資者難以通過(guò)契約關(guān)系來(lái)約束上市公司，難以確保上市公司是否履行義務(wù)。基于不完全契約理論，可以說(shuō)強(qiáng)制退市制度是對(duì)上市公司違背契約的一種嚴(yán)懲，通過(guò)加強(qiáng)對(duì)重大違法公司退市的執(zhí)行力度，淘汰違法違規(guī)公司，為證券市場(chǎng)提供源源不斷的新活力，也為投資者們提供一個(gè)能夠長(zhǎng)期投資、健康發(fā)展的投資環(huán)境。強(qiáng)制退市制度同時(shí)也在提醒證券市場(chǎng)中所有的上市公司，讓上市公司牢記遵從契約，降低對(duì)投資者們?cè)斐傻慕?jīng)濟(jì)損失。三、Q公司案例概述Q公司簡(jiǎn)介1、Q公司基本概況Q公司始創(chuàng)與1998年，前身為衡陽(yáng)市千山制藥機(jī)械有限公司，由劉祥華及其工友等16人共同出資，于2002年10月在湖南省工商行政管理局登記注冊(cè)，正式成立。成立后，公司正式更名為湖南千山制藥機(jī)械股份有限公司，公司法定代表人為劉祥華，注冊(cè)資本為36143.492萬(wàn)元，所屬行業(yè)為專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)，其經(jīng)營(yíng)范圍包括：制造、銷(xiāo)售制藥機(jī)械、醫(yī)療咨詢（不含醫(yī)療診斷）、互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)等等。經(jīng)過(guò)前期各種籌備，2011年5月Q公司在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板成功掛牌上市，證券簡(jiǎn)稱：千山藥機(jī)，證券代碼：300216，被譽(yù)為“中國(guó)制藥裝備第一股”。Q公司自成立以來(lái)，不斷追求轉(zhuǎn)型升級(jí)，逐漸由單一的制藥裝備向制藥裝備、醫(yī)療器械、包裝機(jī)械等過(guò)渡升級(jí)，逐步發(fā)展成為國(guó)內(nèi)制藥專(zhuān)用設(shè)備制造行業(yè)的龍頭企業(yè)以及國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。公司旗下涵蓋湖南千山醫(yī)療器械有限公司、上海千山遠(yuǎn)東制藥機(jī)械有限公司、湖南宏灝基因生物科技有限公司、ChinaSunEuropeGmbH等18家海內(nèi)外全資或控股子公司，公司規(guī)模持續(xù)發(fā)展壯大。2011年至2015年，Q公司不斷通過(guò)并購(gòu)重組、運(yùn)作資本等手段創(chuàng)造高額凈利潤(rùn)，但在收獲高額利潤(rùn)的同時(shí)也為公司埋下了極大的隱患。果然，在2018年公司的年報(bào)未能按期公布，緊接著公司被爆料財(cái)務(wù)造假、巨額債務(wù)無(wú)法清償?shù)葒?yán)重問(wèn)題。隨后，證監(jiān)會(huì)介入調(diào)查，在調(diào)查后發(fā)現(xiàn)Q公司的確存在重大違法行為，2019年，證監(jiān)會(huì)下發(fā)事先告知書(shū)，告知書(shū)中認(rèn)定Q公司觸及規(guī)定中“重大違法強(qiáng)制退市”情形，2020年7月，Q公司因重大違法被深交所強(qiáng)制終止上市。2、Q公司組織結(jié)構(gòu)（1）Q公司組織結(jié)構(gòu)（如圖1所示）圖1Q公司組織結(jié)構(gòu)從圖1可知，Q公司組織結(jié)構(gòu)既相互獨(dú)立又相互監(jiān)督，在董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理之下設(shè)有各個(gè)副總，公司副總們分別承擔(dān)產(chǎn)品的研究、質(zhì)量、生產(chǎn)、銷(xiāo)售等職責(zé)，且直接受總經(jīng)理的領(lǐng)導(dǎo)。公司董事會(huì)出于公司戰(zhàn)略發(fā)展、員工薪酬考核、公司財(cái)務(wù)審計(jì)等方面的考慮，還特別設(shè)立了四個(gè)特殊委員會(huì)，對(duì)公司的發(fā)展起到督促作用。3、Q公司經(jīng)營(yíng)狀況表1Q公司營(yíng)業(yè)收入基本狀況單位：元產(chǎn)品2016年2017年2018年2019年藥用包裝制造行業(yè)1.99億1.72億1.57億1.65億制藥機(jī)械行業(yè)及其他包裝機(jī)械行業(yè)5.07億1.16億3707.97萬(wàn)2575.86萬(wàn)醫(yī)療器械行業(yè)5489.04萬(wàn)1980.76萬(wàn)724.18萬(wàn)707.77萬(wàn)從表1可知，近年來(lái)藥用包裝制造行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入占Q公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的總比的絕大部分，是公司主要的經(jīng)濟(jì)來(lái)源之一。而且從表格中不難看出，自2016年以來(lái)，Q公司各個(gè)行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入都處于持續(xù)下滑的的狀態(tài)，公司總體的營(yíng)業(yè)收入大不如前。Q公司退市過(guò)程1、Q公司被提示存在暫停上市風(fēng)險(xiǎn)在轉(zhuǎn)型發(fā)展的過(guò)程中，為了確保公司并購(gòu)行為能夠順利進(jìn)行，Q公司進(jìn)行了大量的舉債行為，公司通過(guò)銀行、信托、增股、股票質(zhì)押等方式籌集了將近23億元的資金。然而大量的舉債以及并購(gòu)導(dǎo)致公司的負(fù)債壓力極大，再加上自從2016年后行業(yè)開(kāi)始轉(zhuǎn)型，公司收購(gòu)的項(xiàng)目盈利能力較低，公司整體的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都處于大幅下降的狀態(tài)。2018年1月16號(hào)，Q公司收到中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)下發(fā)的《調(diào)查通知書(shū)》，并且公司被要求在接受調(diào)查期間各大股東不得減持出售公司股票。2018年5月，Q公司發(fā)布無(wú)法在預(yù)定期限披露定期報(bào)告既公司股票存在暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)提示性公告，此次公告聲明是Q公司首次承認(rèn)公司存在著暫停上市風(fēng)險(xiǎn)。2、Q公司收到股票暫停上市的決定2019年4月26日，根據(jù)公司發(fā)布的2018年年度報(bào)告及審計(jì)報(bào)告披露，Q公司2018年末凈資產(chǎn)為-179531.68萬(wàn)元，且其財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具“無(wú)法表示意見(jiàn)”的審計(jì)報(bào)告。同年5月10日，公司收到深交所暫停公司股票上市的決定。2019年11月29日，Q公司收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《行政處罰及市場(chǎng)禁入事先告知書(shū)》，根據(jù)《事先告知書(shū)》認(rèn)定的事實(shí)，公司2015-2018年連續(xù)四年凈利潤(rùn)實(shí)際為負(fù)，觸及《深圳證券交易所上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法》第四條第（三）項(xiàng)規(guī)定的重大違法強(qiáng)制退市情形，公司股票可能被實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市。3、Q公司被啟動(dòng)股票終止上市程序2020年7月14日，Q公司收到深交所關(guān)于公司股票終止上市的決定，隨后公司股票于8月5日進(jìn)入退市整理期，在經(jīng)過(guò)三十個(gè)交易日后，退市整理期結(jié)束，公司股票于9月16日被深交所正式摘牌，至此Q公司被強(qiáng)制退出證券市場(chǎng)。并且根據(jù)《深圳證券交易所退市公司重新上市實(shí)施辦法（2018年修訂）》第二條規(guī)定,深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板不接受公司股票重新上市的申請(qǐng)，因此Q公司股票退市后，將不再擁有重新上市的機(jī)會(huì)。四、Q公司強(qiáng)制退市案例分析Q公司強(qiáng)制退市的原因分析1、外部成因分析行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈近年來(lái)，隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)水平持續(xù)提高，人民群眾的生活質(zhì)量得到保障，越來(lái)越多的人開(kāi)始重視自身的健康狀況，因此醫(yī)藥行業(yè)得到了極大的發(fā)展空間。醫(yī)藥市場(chǎng)的發(fā)展前景讓處于行業(yè)中的所有企業(yè)渴望抓住當(dāng)前的發(fā)展機(jī)遇，以謀求企業(yè)能夠更上一層樓，實(shí)現(xiàn)更大的發(fā)展。再加上，一直以來(lái)國(guó)家政府出于對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的扶持，出臺(tái)了各種醫(yī)藥行業(yè)相關(guān)政策，這些政策不斷激勵(lì)著行業(yè)中的企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新，通過(guò)研發(fā)、培養(yǎng)人才等手段提高自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力?？梢哉f(shuō)，政府出臺(tái)的政策在一定程度推動(dòng)了醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也加劇了醫(yī)藥行業(yè)中企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。Q公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)屬于傳統(tǒng)制藥裝備行業(yè)，并且公司一直致力發(fā)展醫(yī)療器械行業(yè)的業(yè)務(wù)，目前公司經(jīng)營(yíng)范圍涉及制藥機(jī)械、醫(yī)療機(jī)械、包裝機(jī)械、醫(yī)療機(jī)械裝備產(chǎn)品等多個(gè)行業(yè)，但與行業(yè)中的其他優(yōu)勢(shì)企業(yè)相比，Q公司的競(jìng)爭(zhēng)力仍稍顯落后。如圖3所示，可以得知Q公司自2017年連續(xù)三年凈利率都低于行業(yè)平均值和行業(yè)中值，同行業(yè)其他優(yōu)勢(shì)企業(yè)相比，更是難以競(jìng)爭(zhēng)。綜上可知，Q公司所處的醫(yī)療行業(yè)發(fā)展速度快，競(jìng)爭(zhēng)激烈，但同時(shí)Q公司又不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此這樣的行業(yè)環(huán)境促使Q公司財(cái)務(wù)危機(jī)逐步加劇，并且最終加快了Q公司退市的步伐。圖3醫(yī)療行業(yè)杜邦分析比較公司外部治理不完善雖然在控制權(quán)市場(chǎng)中不能直接參與公司的經(jīng)營(yíng)決策的小股東能夠通過(guò)“用腳投票”的方式督促公司的高層管理者用心經(jīng)營(yíng)公司，努力提升業(yè)績(jī)，但是，由于我國(guó)控制權(quán)市場(chǎng)發(fā)展不理想，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，“用腳投票”的方式并不能幫助小股東發(fā)揮作用。Q公司的小股東可以通過(guò)公開(kāi)信息獲知公司近年來(lái)凈利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)數(shù)和其他揭露公司經(jīng)營(yíng)狀況的信息。但是小股東的作用很小，并不能通過(guò)“用腳投票”的方式發(fā)揮應(yīng)有的作用，與此同時(shí)公司也沒(méi)有其他有效的制度使中小股東能夠發(fā)揮外部監(jiān)督的作用，所以廣大中小股東只有在公開(kāi)信息披露時(shí)才能獲知公司的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)狀況，但在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)失去了實(shí)施控制的最佳時(shí)機(jī)，另外，由于信息的不對(duì)稱性，其他主體對(duì)上市公司的約束與控制也存在時(shí)間差。在控制權(quán)市場(chǎng)發(fā)展滯后的背景下，包括Q公司在內(nèi)的上市公司并不能因?yàn)榭刂茩?quán)市場(chǎng)的存在并發(fā)揮作用而對(duì)存在經(jīng)營(yíng)問(wèn)題的公司施加影響。2、內(nèi)部成因分析股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理圖2Q公司股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，影響著公司的各種重大決策。從上文圖2即Q公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖可知，Q公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)十分分散，公司前十大股東的持股股份都未超過(guò)20%，公司董事長(zhǎng)劉祥華持股比例也僅為13.78%，并未達(dá)到占比50%的絕對(duì)控股，因此公司決定采取一致行動(dòng)人的方法治理公司。原本一致行動(dòng)人的公司治理模式可以增強(qiáng)主要股東對(duì)公司的控股權(quán)，還能協(xié)調(diào)各股東之間的利益，對(duì)公司的發(fā)展起到積極作用。但在實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，一致行動(dòng)人的公司治理模式并沒(méi)有得到很好的實(shí)施，雖然是一致行動(dòng)人共同決議，但是大多數(shù)情況下都是由董事長(zhǎng)劉祥華獨(dú)自決定公司的經(jīng)營(yíng)決策，也就是說(shuō)劉祥華實(shí)際上掌控著公司的決策權(quán)，董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)的設(shè)立并沒(méi)有起到更多的作用。于是，在這種情況下，便出現(xiàn)劉祥華隨意操控公司的資金的事件，根據(jù)證監(jiān)會(huì)調(diào)查顯示，董事長(zhǎng)劉祥華及財(cái)務(wù)總監(jiān)劉華山二人多次違法占用公司資金，其金額高達(dá)10.12億元。綜上所述，可以得知公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理正是公司強(qiáng)制退市的成因之一。公司盲目激進(jìn)擴(kuò)張Q公司作為傳統(tǒng)制藥裝備企業(yè)，在2014年左右開(kāi)始轉(zhuǎn)型發(fā)展，在發(fā)展過(guò)程中，Q公司開(kāi)始頻繁并購(gòu)公司與對(duì)外投資，并且并購(gòu)?fù)顿Y的資金大多數(shù)來(lái)源于銀行、信托或者民間舉債。由于Q公司對(duì)外擴(kuò)張的項(xiàng)目過(guò)多，本文只重點(diǎn)列舉Q公司在擴(kuò)張巔峰期的對(duì)外擴(kuò)張情況。Q公司擴(kuò)張情況如表2所示。Q公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及凈利潤(rùn)如表3所示。表2Q公司擴(kuò)張情況日期公司名稱持股比例投資金額2014/3/12湖南宏灝基因生物科技有限公司52.57%7400萬(wàn)元2014/10/25千山磁谷醫(yī)療科技有限公司60%4800萬(wàn)元2015/10/22上海申友生物技術(shù)有限公司56.47%7010萬(wàn)元2015/11/25千山健康100%10000萬(wàn)元2015/12/3湖南千海醫(yī)療科技研究院有限公司80%2400萬(wàn)元2016/1/5廣東千山醫(yī)療器械科技有限公司70%28200萬(wàn)元2016/8/12同Glucovation,GVDL設(shè)立合資公司20%200萬(wàn)美元2017/9/15湖南湘醫(yī)聯(lián)體醫(yī)療科技有限公司25%3750萬(wàn)元表3Q公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及凈利潤(rùn)單位：元年份營(yíng)業(yè)利潤(rùn)凈利潤(rùn)2014/12/311.340億1.331億2015/12/312429萬(wàn)3685萬(wàn)2016/12/315484萬(wàn)1.989億2017/12/31-8.379億-3.593億2018/12/31-24.30億-24.96億從表2、表3綜合所知，2014年-2017年期間Q公司投資大量金額瘋狂對(duì)外擴(kuò)張，但是從公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)以及凈利潤(rùn)來(lái)看，公司盲目激進(jìn)的對(duì)外擴(kuò)張并未發(fā)揮規(guī)模效益，公司的凈利潤(rùn)不僅沒(méi)有得到提升反而在逐年下降，甚至從17年開(kāi)始凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)。Q公司對(duì)外擴(kuò)張速度過(guò)快，過(guò)于盲目，并且通過(guò)擴(kuò)張到公司旗下的控股企業(yè)大多都虧損，這便使得公司的負(fù)債愈加嚴(yán)重，資金鏈愈加緊張，也導(dǎo)致了之后公司為掩蓋真實(shí)財(cái)務(wù)情況而進(jìn)行財(cái)務(wù)造假，直至2018年被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具“無(wú)法表示意見(jiàn)”的審計(jì)報(bào)告，Q公司的盲目擴(kuò)張的弊端才暴露在大眾面前。公司盲目激進(jìn)的擴(kuò)張收購(gòu)為公司的發(fā)展埋下了隱患，最終致使公司一步步走向退市。信息披露違法違規(guī)上市公司信息披露違法行為類(lèi)型可分為：財(cái)務(wù)欺詐行為、未依法披露關(guān)聯(lián)關(guān)系及關(guān)聯(lián)交易、所披露信息存在誤導(dǎo)性等，根據(jù)我國(guó)退市制度中的明確規(guī)定，若上市公司存在信息披露違法行為，那么上市公司將受到行政處罰，且當(dāng)公司被證監(jiān)會(huì)認(rèn)定構(gòu)成重大違法行為，公司股票將被依法終止上市。通過(guò)整理信息資料，發(fā)現(xiàn)Q公司存在以下信息披露違法行為，如下表4所示。表4Q公司信息披露違法行為年份事件金額2015年年報(bào)存在虛假記載：（1）違規(guī)確認(rèn)與華冠花炮的銷(xiāo)售收入；（2）虛構(gòu)銷(xiāo)售回款、虛增利潤(rùn)（1）違規(guī)確認(rèn)收入—8974.36萬(wàn)元；（2）虛減應(yīng)收賬款—13246.90萬(wàn)元、虛增利潤(rùn)—2181.86萬(wàn)元2016年年報(bào)存在虛假記載：（1）解除與太平洋證券的應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)后未如實(shí)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理；（2）虛增在建工程；（3）虛增利潤(rùn)虛減應(yīng)收賬款—11656.10萬(wàn)元；（2）虛增在建工程—9166.23萬(wàn)元；（3）虛增利潤(rùn)—2327.18萬(wàn)元2017年非經(jīng)營(yíng)性占用公司資金卻未履行臨時(shí)報(bào)告義務(wù)違法占用金額—101208.12萬(wàn)元Q公司強(qiáng)制退市的影響分析1、股票喪失流動(dòng)性當(dāng)Q公司被強(qiáng)制退市后，公司股票將會(huì)喪失流動(dòng)性。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，Q公司強(qiáng)制退市后，其股票應(yīng)當(dāng)進(jìn)入新三板市場(chǎng)進(jìn)行掛牌轉(zhuǎn)讓?zhuān)氯迨袌?chǎng)是業(yè)界內(nèi)的俗稱，其正式名稱為“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，作為中國(guó)多層次證券市場(chǎng)體系的部分，新三板市場(chǎng)一方面為退市后的上市公司股份提供繼續(xù)流通的場(chǎng)所，另一方面也解決了原STAQ、NET系統(tǒng)歷史遺留的數(shù)家公司法人股的流通問(wèn)題。但新三板市場(chǎng)仍存在不少劣勢(shì)，首先，相對(duì)于主板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，新三板交易量小，在該平臺(tái)，流通股份以集合競(jìng)價(jià)的方式成交，而非流通股份則以協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)黄浯?，新三板平臺(tái)效率較低，處于新三板的公司股票交易時(shí)間并不長(zhǎng)，根據(jù)規(guī)定，同時(shí)滿足規(guī)范履行信息披露義務(wù)、盈利且凈資產(chǎn)為正、被出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報(bào)告的公司每周只能交易5天，凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)或被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報(bào)告的公司每周只能交易3天，未與主辦券商簽訂《推薦恢復(fù)上市、股票轉(zhuǎn)讓協(xié)議書(shū)》或不履行基本信息披露義務(wù)的公司每周只能轉(zhuǎn)讓一次；最后，該平臺(tái)上的企業(yè)再次轉(zhuǎn)到主板市場(chǎng)上市的難度很大。因此對(duì)于強(qiáng)制退市的Q公司來(lái)說(shuō)，退市后進(jìn)入的特定股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的平臺(tái)效率低，股票有效交易時(shí)間短且交易量少，升值空間有限，難以獲取資本市場(chǎng)的青睞，導(dǎo)致公司股票的流動(dòng)性喪失。2、融資渠道受限當(dāng)Q公司強(qiáng)制退市后，其融資渠道會(huì)受到限制，融資能力將大幅下降。融資渠道包括內(nèi)源融資和外源融資，是公司獲取資金的來(lái)源。內(nèi)源融資是指公司通過(guò)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而累積的資金，并且這筆資金不僅允許公司自由分配還無(wú)須償還。外源資金則指從外部各種渠道交取的資金，包括股權(quán)融資、債權(quán)融資。絕大多數(shù)被強(qiáng)制退市的上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差，所以公司內(nèi)部積累的資金很有限，而且其退市后不能夠通過(guò)從證券市場(chǎng)增發(fā)和配股的方式來(lái)滿足公司投資的需要，所以被退市的上市公司只能通過(guò)以私募發(fā)行的股權(quán)融資方式或者通過(guò)債權(quán)融資的方式來(lái)籌資。另外，由于被強(qiáng)制退市的公司本身就存在較多的問(wèn)題，退市會(huì)給其聲譽(yù)價(jià)值帶來(lái)更加負(fù)面的影響，因此強(qiáng)制退市后的公司想要通過(guò)債券融資的方式來(lái)籌措資金的難度會(huì)加大，同時(shí)債務(wù)成本也會(huì)增加很多。3、投資者利益受損在證券市場(chǎng)中，如何保護(hù)企業(yè)中小投資者的利益一直是人們關(guān)注的焦點(diǎn)，為此證券監(jiān)管部門(mén)也出臺(tái)了很多相應(yīng)政策，但強(qiáng)制退市仍然給退市公司的中小投資者帶來(lái)了巨大的經(jīng)濟(jì)損失。由于在市場(chǎng)上存在著信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，企業(yè)的中小投資者難以全面獲知企業(yè)內(nèi)部的真實(shí)情況，特別是還需要考慮到很多投資者的專(zhuān)業(yè)水平有限，不能夠從企業(yè)披露的信息中發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。同時(shí)，部分投資者存在投機(jī)心理以及不重視價(jià)值投資的問(wèn)題，易被企業(yè)包裝后的業(yè)績(jī)形象給欺騙而出現(xiàn)非理性投資行為，進(jìn)而去購(gòu)買(mǎi)或者增持該企業(yè)股票。相比之下，企業(yè)高層管理層深知企業(yè)內(nèi)部的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況，所以他們可以在風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)前高位套現(xiàn)，大幅度的減少自身的利益損失。雖然證監(jiān)部門(mén)出臺(tái)了許多保護(hù)中小投資利益相關(guān)的制度，比如設(shè)置了退市整理期來(lái)幫助投資者出售股費(fèi)、明確了公司等責(zé)任主體賠償投資者損失的民事賠償責(zé)任等制度，但實(shí)際上退市整理期并沒(méi)有起到很大的作用。當(dāng)上市公司被強(qiáng)制退市后，投資者雖然可以在退市整理期間交易其持有的股票，但股票的流動(dòng)性會(huì)持續(xù)下降，而且企業(yè)股票價(jià)格也在大幅度下跌，因此投資者所持有的股票依舊難以交易轉(zhuǎn)讓?zhuān)词鼓軌蚪灰壮晒σ脖厝怀惺芰瞬恍〉慕?jīng)濟(jì)損失。2020年7月14日，深交所對(duì)Q公司作出強(qiáng)制退市的決定。如圖5-1、圖5-2所示，2020年8月5日進(jìn)入退市整理期交易，當(dāng)日股票收盤(pán)價(jià)為3.43元每股；2020年9月16日Q公司被深交所正式摘牌，摘牌前股票收盤(pán)價(jià)為0.19元每股。進(jìn)入退市整理期的股票收盤(pán)價(jià)和公司被摘牌時(shí)的股票收盤(pán)價(jià)的價(jià)格每股相差了3.24元，這就意味著對(duì)于每一位投資者來(lái)說(shuō)，越遲拋售手中所持有的股票，所承受的經(jīng)濟(jì)損失也就越大。圖5-18月5日股票價(jià)格圖5-29月15日股票價(jià)格五、啟示與建議（一）對(duì)上市公司的啟示1、慎重?cái)U(kuò)張，穩(wěn)步發(fā)展Q公司雖然表面上是因?yàn)橛|及重大違法強(qiáng)制退市的情形而被強(qiáng)制退市，但歸根結(jié)底主要原因是因?yàn)楣境霈F(xiàn)了財(cái)務(wù)危機(jī)，公司在轉(zhuǎn)型的過(guò)程中盲目投資，過(guò)度的擴(kuò)張導(dǎo)致公司現(xiàn)金流及償債能力大幅度下降。實(shí)際上，投資的最終目的是為了取得收益，而非為了投資而投資，希望這次Q公司被強(qiáng)制退市的案例能給證券市場(chǎng)中所有的上市公司敲響警鐘，深切的領(lǐng)悟到公司應(yīng)慎重實(shí)施擴(kuò)張戰(zhàn)略，或者說(shuō)在實(shí)施擴(kuò)張戰(zhàn)略時(shí)要與其現(xiàn)有資金規(guī)模和資金取得成本相匹配。在企業(yè)的戰(zhàn)略擴(kuò)張中，存在不少的企業(yè)追求規(guī)模在短期內(nèi)的快速擴(kuò)大，而忽視了企業(yè)現(xiàn)有的資金規(guī)模以及資金成本。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的戰(zhàn)略擴(kuò)張都有相應(yīng)的業(yè)務(wù)布局。大量的資金支持是其戰(zhàn)略擴(kuò)張的基礎(chǔ)。在戰(zhàn)略擴(kuò)張時(shí)，如果資金籌集速度不能跟上企業(yè)的擴(kuò)張速度或者企業(yè)投資回報(bào)低于資金的籌集和使用費(fèi)，那么其經(jīng)濟(jì)增加值會(huì)成為負(fù)值，容易造成資金鏈斷裂。充裕的資金是企業(yè)實(shí)施擴(kuò)張戰(zhàn)略時(shí)的基本保障。企業(yè)不應(yīng)該以擴(kuò)張速度決定融資規(guī)模，在戰(zhàn)略擴(kuò)張之后才去籌集資金，而應(yīng)該由資金規(guī)模去決定擴(kuò)張速度，合理安排企業(yè)擴(kuò)張的各個(gè)階段的進(jìn)度，使擴(kuò)張的速度與企業(yè)融資的節(jié)奏相適應(yīng)。注重公司內(nèi)部治理Q公司被強(qiáng)制退市的原因之一便是公司內(nèi)部治理存在嚴(yán)重缺陷，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、董事會(huì)及監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)等問(wèn)題都加速了公司退市的步伐。因此對(duì)于任何一家公司來(lái)說(shuō)，都必須注重公司的內(nèi)部治理。公司的內(nèi)部治理就如同地基一般，只有將地基打扎實(shí)牢靠了，上層建筑才能穩(wěn)固，同理只有公司內(nèi)部得到了完善的治理，公司總體才能有計(jì)劃性地向前穩(wěn)步發(fā)展。（二）對(duì)中小投資者的啟示1、重視信息披露一般來(lái)說(shuō)，上市公司披露的相關(guān)信息是中小投資者了解上市公司的財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)狀況的重要來(lái)源。上市公司一旦被強(qiáng)制退市，投資者必然會(huì)遭受巨大的影響，此次Q公司強(qiáng)制退市就給投資者帶來(lái)了不小的經(jīng)濟(jì)損失，因此在這種情況下，廣大中小投資者必須得重視上市公司的公開(kāi)信息披露，尤其是關(guān)于公司的定期報(bào)告、重大籌劃事項(xiàng)、對(duì)外投資情況、重大訴訟情況、監(jiān)管問(wèn)訊情況等。要充分行使知情權(quán)，不要盲目相信所謂的內(nèi)幕消息和小道消息，多多關(guān)注巨潮資訊網(wǎng)、深交所、上交所等官方網(wǎng)站披露的公司公告，通過(guò)上市公司的公開(kāi)信息來(lái)調(diào)整自己的投資結(jié)構(gòu)，充分行使股東權(quán)力，避免因信息不對(duì)稱造成的損失，從而使個(gè)人的投資活動(dòng)更加有效。2、樹(shù)立正確的投資觀念投資行為往往都伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，股票市場(chǎng)沒(méi)有速成，也不可能全依靠運(yùn)氣。投資者進(jìn)行投資，要對(duì)證券市場(chǎng)有正確且清晰的認(rèn)識(shí)，即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、資金管控有清晰的認(rèn)知，切勿盲目跟風(fēng)投資，同時(shí)投資者必須認(rèn)清自身的實(shí)力，了解自己的弱點(diǎn)與不足，選擇自己擅長(zhǎng)的模塊進(jìn)行投資，做到量力而行。投資是一個(gè)積累的過(guò)程，收獲是需要時(shí)間的，因此投資者需要給予耐心，有付出才有收獲。只有樹(shù)立正確的投資觀念，才能在復(fù)雜多變的股票市場(chǎng)中保持理性，通過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，才能更好的把握市場(chǎng)風(fēng)向，才能實(shí)現(xiàn)投資收益。對(duì)監(jiān)管部門(mén)的啟示加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管上市公司的信息披露是公司投資者了解公司發(fā)展?fàn)顩r的重要途徑，一旦上市公司在信息披露方面存在違法行為，那么最終承受損失的必然是投資者，因此為了保障投資者的利益，監(jiān)管部門(mén)必須加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管。對(duì)于當(dāng)前的證券行業(yè)來(lái)說(shuō)，證監(jiān)會(huì)是其主要的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，因此隨著市場(chǎng)中越來(lái)越多上市公司存在信息披露違法違規(guī)的問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)發(fā)揮其監(jiān)管作用，應(yīng)建立并落實(shí)對(duì)信息披露違規(guī)公司的問(wèn)責(zé)制度，進(jìn)一步將信息披露的監(jiān)管行為公開(kāi)化，以此保證證券市場(chǎng)能夠得到更為嚴(yán)格的監(jiān)督管制，投資者的利益也得到了保障。同時(shí)還可以加強(qiáng)對(duì)上市公司等違規(guī)者的處罰力度，不僅局限于書(shū)面警告或批評(píng)等處罰手段，可以從多角度增強(qiáng)對(duì)違規(guī)者的懲處力度，讓上市公司等違規(guī)者付出更大的代價(jià)，也為證券市場(chǎng)中其他的上市公司敲響警鐘。強(qiáng)化退市配套的投資者保護(hù)措施為維護(hù)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展以及投資者的利益，監(jiān)管部門(mén)可以考慮強(qiáng)化投資者保護(hù)措施。一方面，監(jiān)管部門(mén)可以建立退市公司保險(xiǎn)賠償制度，在保險(xiǎn)賠償制度中應(yīng)規(guī)定相關(guān)責(zé)任條款，條款中可規(guī)定若因上市公司違法違規(guī)行為而給投資者帶來(lái)?yè)p失，那么投資者所遭受的損失將得到保險(xiǎn)賠償；若只是因市場(chǎng)正常波動(dòng)而給投資者造成損失，則不予賠付。另一方面，監(jiān)管部門(mén)可以加大對(duì)退市公司控股股東、董事會(huì)的責(zé)任追究力度，要求對(duì)負(fù)有責(zé)任的控股股東、實(shí)際控制人以及董事、高管等責(zé)任人員承諾股份購(gòu)回，借此手段來(lái)保護(hù)投資者的權(quán)益。結(jié)論根據(jù)上文分析，本文的主要結(jié)論如下：Q公司因被認(rèn)定構(gòu)成重大違法行為而被強(qiáng)制退市，說(shuō)明隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展以及退市制度的不斷完善，引起上市公司退市的觸發(fā)條件將更加合理化、嚴(yán)格化，未來(lái)證券市場(chǎng)中退市可能呈現(xiàn)常態(tài)化及市場(chǎng)化。因此，上市公司更需要警惕發(fā)展過(guò)程中的各種風(fēng)險(xiǎn)，掌控好公司內(nèi)部控制