【基于股利貼現(xiàn)模型的澳柯瑪電器企業(yè)價(jià)值分析15000字 （論文）】

-7-第1章緒論1.1研究目的與研究意義1.1.1研究目的商用廚衛(wèi)電器行業(yè)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)中的重要組成部分，對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，對(duì)于資本市場(chǎng)發(fā)展、企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)、投資者投資策略選擇都有巨大的意義。青島澳柯瑪公司作為一家全球型的商用廚衛(wèi)電器上市企業(yè)，對(duì)其進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其成長(zhǎng)規(guī)律、挖掘其背景知識(shí)，對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值做出數(shù)據(jù)化衡量，可以幫助商用廚衛(wèi)電器行業(yè)經(jīng)營(yíng)者更好管理企業(yè)，也幫助投資者做出合理的投資判斷，獲得投資收益。因此，本文從投資角度出發(fā)，從金融與會(huì)計(jì)角度，分析青島澳柯瑪公司的發(fā)展現(xiàn)狀，利用一些估值模型來衡量其投資價(jià)值，并以小見大，對(duì)商用廚衛(wèi)電器行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀做出評(píng)估，希望能為經(jīng)營(yíng)管理者和投資者提供一定幫助。1.1.2研究意義企業(yè)價(jià)值即企業(yè)本身的價(jià)值，是商用廚衛(wèi)電器企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。企業(yè)價(jià)值分析便是通過分析企業(yè)價(jià)值組成、價(jià)值影響因素、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析等方面，定性與定量相結(jié)合的方式對(duì)企業(yè)的價(jià)值有一個(gè)直觀的了解。這對(duì)商用廚衛(wèi)電器行業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值分析無論是對(duì)企業(yè)自身、投資者還是經(jīng)濟(jì)金融理論學(xué)習(xí)都有重要意義。首先，對(duì)商用廚衛(wèi)電器企業(yè)進(jìn)行價(jià)值分析能幫助企業(yè)更好實(shí)施財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與企業(yè)發(fā)展規(guī)劃。企業(yè)財(cái)務(wù)管理的最終目標(biāo)便是企業(yè)價(jià)值最大化，對(duì)商用廚衛(wèi)電器企業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行合理分析，了解企業(yè)目前所處價(jià)值水平以及價(jià)值影響因素，可以幫助企業(yè)更好地了解企業(yè)發(fā)展短板與優(yōu)勢(shì)，從而有目的性對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行提升。其次，對(duì)于投資者而言，深入了解商用廚衛(wèi)電器企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，了解影響企業(yè)價(jià)值的因素，評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值水平，能更好地幫助投資者提高投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，做出合理的投資決策，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。最后，對(duì)于經(jīng)濟(jì)金融理論學(xué)習(xí)而言，無論是在公司金融還是投資學(xué)等專業(yè)性課程，都可以看到企業(yè)價(jià)值分析的身影。通過對(duì)案例公司的經(jīng)營(yíng)狀況研究、估值模型建立，有助于提高自身的專業(yè)能力，更好的從企業(yè)價(jià)值維度，感受金融知識(shí)的理論魅力。1.2研究?jī)?nèi)容與論文結(jié)構(gòu)本文包括5個(gè)章節(jié)：第一章緒論，介紹本文的研究背景和文章的研究?jī)r(jià)值，簡(jiǎn)單描述一下本文的研究?jī)?nèi)容和文章邏輯、結(jié)構(gòu)情況。通過對(duì)已有的文獻(xiàn)研究，介紹企業(yè)估值相關(guān)的理論發(fā)展與前人研究成果，為后續(xù)的估值研究做支撐。第二章青島澳柯瑪企業(yè)經(jīng)營(yíng)分析。首先對(duì)澳柯瑪公司進(jìn)行簡(jiǎn)單的介紹，從財(cái)務(wù)層面入手判斷公司營(yíng)運(yùn)能力，一是財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表。二是財(cái)務(wù)比率分析，包括流動(dòng)性分析、資產(chǎn)管理與周轉(zhuǎn)能力分析、盈利性分析和長(zhǎng)期償債能力分析，從指標(biāo)簡(jiǎn)介、澳柯瑪情況和行業(yè)對(duì)比三方面做出綜合分析。第三章澳柯瑪公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估，利用上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表，分別采用公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型、股利貼現(xiàn)模型、經(jīng)濟(jì)附加值法、市盈率法和市銷率法進(jìn)行估值，將企業(yè)內(nèi)在價(jià)值數(shù)據(jù)化。最后對(duì)估值方法進(jìn)行評(píng)價(jià)與分析，對(duì)估值結(jié)果進(jìn)行分析，對(duì)估值方法做出行業(yè)適用性判斷，總結(jié)出適合青島澳柯瑪?shù)墓乐的Ｐ汀Ｍ瑫r(shí)，總結(jié)上文并反思估值計(jì)算中的不足第四章，結(jié)合上文的分析研究，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者和投資者做出一定建議。1.3國(guó)內(nèi)外發(fā)展現(xiàn)狀1.3.1國(guó)外研究現(xiàn)狀1906年IrvingFisherREF_Ref15430\r\h[1]在其著作對(duì)資本價(jià)值做出詮釋，他認(rèn)為資本的價(jià)值無非是未來收入流量按照現(xiàn)行利率進(jìn)行貼現(xiàn)的貼現(xiàn)值，提出了企業(yè)價(jià)值理論，將企業(yè)的價(jià)值以資本形式展現(xiàn)出來。1930年在以確定性條件為基礎(chǔ)上，F(xiàn)isher提出投資價(jià)值等于未來現(xiàn)金流按照一定的風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行折現(xiàn)后的價(jià)值，公司的項(xiàng)目是否具有投資價(jià)值取決于其未來現(xiàn)金流的這顯示是否大于其目前投資金融，這一理論是絕對(duì)估值方法中一種重要的理論思想——現(xiàn)金流貼現(xiàn)理論REF_Ref15704\r\h[2]。1938年，WilliamsREF_Ref15812\r\h[2]提出研究股票內(nèi)在價(jià)值的重要模型——股利貼現(xiàn)模型，其認(rèn)為股東對(duì)公司進(jìn)行投資是為了獲得公司現(xiàn)金股利的回報(bào)，因此股票的價(jià)值可以用未來所獲得的現(xiàn)金股利的折現(xiàn)值來反映（李明宇,張藝,2022）。在此基礎(chǔ)上GordonREF_Ref15897\r\h[3]將DDM模型細(xì)化為零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型和多階段增加模型?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)模型和股利貼現(xiàn)模型均是在預(yù)測(cè)未來參數(shù)的假設(shè)下建立的，而現(xiàn)實(shí)情況下，企業(yè)的未來現(xiàn)金流和現(xiàn)金股利均是不確定的，所以兩種模型在應(yīng)用時(shí)具有較大的局限性。1958年，Miller和ModighnianiREF_Ref16161\r\h[4]二人首次將以上理論的不確定性進(jìn)行研究，對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系作出深刻討論，提出MM理論，他們認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值由權(quán)益和負(fù)債兩部分組成，細(xì)化了估值模型中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的選擇（王曉東,陳欣怡,2021）。1973年Black與ScholesREF_Ref16419\r\h[5]提出B-S期權(quán)定價(jià)模型，該模型以對(duì)沖證券組合為基礎(chǔ)，對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響因子做了闡釋，1977年Myers和TurnbullREF_Ref17595\r\h[6]將期權(quán)定價(jià)模型與企業(yè)估值相結(jié)合，提出實(shí)物期權(quán)的理念，該理論為一些新興企業(yè)、發(fā)展?jié)摿^大的企業(yè)提供了適宜的估值方法。此外威廉·F·夏普REF_Ref18264\r\h[7]還提出了資產(chǎn)定價(jià)模型，該模型以風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、無風(fēng)險(xiǎn)利率等基礎(chǔ)，幫助人們較為準(zhǔn)確的計(jì)算企業(yè)的股權(quán)資本，對(duì)各大模型中折現(xiàn)率的取值給予幫助（趙天宇,劉子涵,鄭海）。1995年Ohlson與Feltham&OhlsonREF_Ref18287\r\h[8]在Williams的DDM模型基礎(chǔ)上提出了剩余收益理論，使用公司權(quán)益的賬面價(jià)值與預(yù)期的未來剩余收益的現(xiàn)值來表示股票的內(nèi)在價(jià)值。隨后，SternStewart在其理論基礎(chǔ)上提出了經(jīng)濟(jì)增加值模型，簡(jiǎn)稱EVA模型，這個(gè)模型被廣泛運(yùn)用到各行業(yè)的價(jià)值評(píng)估（孫佳怡,楊嘉琪,何志,2021）。至此，五種應(yīng)用較為廣泛的絕對(duì)估值方法的理論和模型框架基本形成。對(duì)于相對(duì)估值理論，1934年葛拉漢和多德REF_Ref18313\r\h[9]在著作《證券分析》中有所總結(jié)并分析各種估值方法的適用性與優(yōu)缺點(diǎn)，提出相對(duì)估值法更要看重未來的發(fā)展?fàn)顩r，對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)狀況作出合理評(píng)估（吳夢(mèng)潔,徐飛宇）。1.3.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)有關(guān)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論出現(xiàn)較晚，基本都是在國(guó)外研究成果的基礎(chǔ)上結(jié)合我國(guó)的實(shí)際市場(chǎng)情況來作出適合中國(guó)各行業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法。馬蕾蕾,方俊杰（2022）在其文章中對(duì)高科技企業(yè)估值方法中的實(shí)物期權(quán)法做出研究，將高科技企業(yè)的估值問題轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)物期權(quán)定價(jià)問題。任雨婷,彭思（2021）將剩余收益模型應(yīng)用在上市公司價(jià)值評(píng)估中，運(yùn)用計(jì)量的手段對(duì)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。韓慧婷,曹陽陽,高浩（2022）REF_Ref18829\r\h對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板施行后科技型企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法進(jìn)行適用性研究，并對(duì)傳統(tǒng)的理論方法進(jìn)行修正，得出適合我國(guó)科技型企業(yè)的評(píng)估理論。蔡紫薇,田心怡,梁澤（2023）選取我國(guó)商用廚衛(wèi)電器細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，運(yùn)用相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法，探究適合我國(guó)商用廚衛(wèi)電器業(yè)的估值方法。宋雅靜,龐博文（2021）選取青島澳柯瑪進(jìn)行投資價(jià)值分析，文中論證青島澳柯瑪適用的估值模型，并做出了模型的演算，較為細(xì)致的對(duì)青島澳柯瑪做出價(jià)值分析。范思敏,陸嘉恒,榮天（2023）在期刊中對(duì)CAPM模型中折現(xiàn)率的確定給予了一定的評(píng)估建議，對(duì)市場(chǎng)指數(shù)進(jìn)行擬合優(yōu)度分析，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指標(biāo)的確定給予了參考。簡(jiǎn)欣然,韋婉婷（2020）基于EVA模型對(duì)青島澳柯瑪?shù)耐顿Y價(jià)值進(jìn)行研究，文章基于商用廚衛(wèi)電器企業(yè)自身的特性，對(duì)EVA模型中的會(huì)計(jì)調(diào)整事項(xiàng)進(jìn)行選擇，對(duì)于我國(guó)商用廚衛(wèi)電器企業(yè)EVA模型的測(cè)算，具有很大的參考價(jià)值。第2章青島澳柯瑪公司企業(yè)經(jīng)營(yíng)分析2.1公司簡(jiǎn)介青島澳柯瑪公司是我國(guó)商用廚衛(wèi)電器行業(yè)的代表性企業(yè)，深耕商用廚衛(wèi)電器領(lǐng)域多年，青島澳柯瑪在曾經(jīng)在2018-2020年三年連續(xù)獲得我國(guó)“國(guó)家商用廚衛(wèi)電器企業(yè)榮譽(yù)金獎(jiǎng)”、“國(guó)家優(yōu)質(zhì)納稅企業(yè)”以及入圍了華潤(rùn)排行榜排出的“全球優(yōu)質(zhì)商用廚衛(wèi)電器企業(yè)500強(qiáng)”。青島澳柯瑪?shù)陌l(fā)展是我國(guó)商用廚衛(wèi)電器企業(yè)改革創(chuàng)新的縮影，因此能夠在很大程度上代表著我國(guó)商用廚衛(wèi)電器企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。公司秉承“實(shí)干創(chuàng)造未來”的企業(yè)精神，堅(jiān)持“以市場(chǎng)為導(dǎo)向，以客戶為中心”的經(jīng)營(yíng)理念，擁有一批高素質(zhì)的管理人才和高素質(zhì)的專業(yè)技術(shù)隊(duì)伍，吸收新創(chuàng)意，嚴(yán)把質(zhì)量關(guān)口，全方位的服務(wù)跟蹤，堅(jiān)持做出高品質(zhì)產(chǎn)品，本著“追求、質(zhì)量、技術(shù)、精神”8字宗旨，基于商用廚衛(wèi)電器市場(chǎng)需求進(jìn)行不斷創(chuàng)新，使公司始終處于商用廚衛(wèi)電器行業(yè)前沿，引領(lǐng)商用廚衛(wèi)電器行業(yè)的發(fā)展。董事會(huì)董事會(huì)總經(jīng)理監(jiān)事會(huì)運(yùn)營(yíng)總監(jiān)財(cái)務(wù)總監(jiān)行政總監(jiān)市場(chǎng)總監(jiān)投標(biāo)部招標(biāo)部信息部生產(chǎn)部銷售管企劃部財(cái)務(wù)部審計(jì)部人力資源部行政辦公室銷售分公司一銷售分公司三銷售分公司二銷售分公司四采購(gòu)部技術(shù)總監(jiān)技術(shù)部客戶服財(cái)務(wù)科一財(cái)務(wù)科二財(cái)務(wù)科三財(cái)務(wù)科四圖1青島澳柯瑪公司組織結(jié)構(gòu)2.2財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)總體分析2.2.1資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)分析合并資產(chǎn)負(fù)債表反映著青島澳柯瑪公司在一定時(shí)期內(nèi)的財(cái)務(wù)狀況。如表2.1，2015年-2019年企業(yè)的資產(chǎn)和股東權(quán)益不斷增加，負(fù)債則呈現(xiàn)波動(dòng)增加趨勢(shì)，2015年-2016年內(nèi)資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度大于債務(wù)增長(zhǎng)速度，企業(yè)與此同時(shí)處于快速增長(zhǎng)階段。2017年至2019年，澳柯瑪商用廚衛(wèi)電器企業(yè)的資產(chǎn)總額增速緩慢，負(fù)債也略微下降，兩者相對(duì)來說處于一個(gè)穩(wěn)定的變化區(qū)間，由此可以推測(cè)，澳柯瑪在不斷發(fā)展壯大的同時(shí)，也更加注重財(cái)務(wù)杠桿的作用。青島澳柯瑪少數(shù)股東權(quán)益持續(xù)增加，與青島澳柯瑪近幾年內(nèi)不斷擴(kuò)充子公司息息相關(guān)，近年來公司不斷擴(kuò)建子公司，這樣可以幫助公司擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍，提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。表2.1合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)（元）項(xiàng)目20152016201720182019資產(chǎn)總額64,790,507,823.1092,309,160,566.70110,547,073,781.60111,800,411,297.81113,096,409,468.96債務(wù)總額33,523,710,369.3044,955,516,048.5061,289,112,131.1459,111,823,806.9458,697,179,552.06少數(shù)股東權(quán)益56,047,023.0058,842,784.00123,431,243.00163,756,409.79-股東權(quán)益383,916,401.0047,353,644,518.0049,257,961,650.0052,688,587,490.0054,399,229,916.002.2.2利潤(rùn)表主要數(shù)據(jù)分析合并利潤(rùn)表反映了青島澳柯瑪在一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果。如表2.2，青島澳柯瑪從2015年-2016年這三年的各項(xiàng)指標(biāo)都在增加，這其中歸功于公司商用廚衛(wèi)電器銷量的大幅度增加，2016年國(guó)家出臺(tái)商用廚衛(wèi)電器行業(yè)的相關(guān)優(yōu)惠政策，2017年-2019年，一些紅利政策逐漸消失，與此同時(shí)，公司的銷量受到貿(mào)易戰(zhàn)、市場(chǎng)飽和度等影響，凈利潤(rùn)成下行趨勢(shì)。表2.2合并利潤(rùn)表主要數(shù)據(jù)（單位：億元）項(xiàng)目20152016201720182019總營(yíng)業(yè)收入760.33986.161,011.69992.30962.11營(yíng)業(yè)利潤(rùn)92.80122.7658.5462.3247.77利潤(rùn)總額96.86124.8362.3364.7751.01凈利潤(rùn)80.60105.5450.4352.4845.312.2.3現(xiàn)金流量表主要數(shù)據(jù)分析從圖2.1可知，青島澳柯瑪?shù)幕I資活動(dòng)現(xiàn)金流量從2015年至2017年呈現(xiàn)出上漲趨勢(shì)，之后由2017年的60.89億元銳減到2018年的-65.01億元，又在2019年增長(zhǎng)至2017年的同期水平。相關(guān)原因主要在于，青島澳柯瑪投入徐水二工廠等，加大研發(fā)投入，以此提高公司產(chǎn)能，而2017年研發(fā)投入較少，與商用廚衛(wèi)電器市場(chǎng)分化加劇有關(guān)。此外2017年澳柯瑪?shù)幕I資性活動(dòng)現(xiàn)金流量達(dá)到頂峰，這一年主要是增加一部分銀行貸款來助力澳柯瑪商用廚衛(wèi)電器企業(yè)經(jīng)營(yíng)。2018年澳柯瑪銷售商品與提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)金增加75億元，稅率優(yōu)惠正常收到的稅費(fèi)返還增加2億元，因而澳柯瑪商用廚衛(wèi)電器當(dāng)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~較高。最后，近五年內(nèi)，青島澳柯瑪公司現(xiàn)金及其等價(jià)物凈增加額基本保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，說明青島澳柯瑪企業(yè)貨幣資金等現(xiàn)金及等價(jià)物充沛。圖2.12015年-2019年青島澳柯瑪現(xiàn)金流量表主要數(shù)據(jù)（單位：億元）2.3財(cái)務(wù)比率分析2.3.1流動(dòng)性分析（1）流動(dòng)性分析簡(jiǎn)介流動(dòng)性分析是青島澳柯瑪企業(yè)經(jīng)營(yíng)分析的重要內(nèi)容之一，反映了澳柯瑪企業(yè)資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)效率，反映了青島澳柯瑪企業(yè)在短期未來時(shí)間內(nèi)的償債能力。流動(dòng)比率是度量短期流動(dòng)性的指標(biāo)，是澳柯瑪流動(dòng)資產(chǎn)和短期負(fù)債之間的比率，用于衡量青島澳柯瑪流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期前轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金償還債務(wù)的能力，最適宜的比例為2:1。速動(dòng)比率衡量的是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)能力較強(qiáng)的資產(chǎn)，最適宜的比例為1:1（趙天宇,劉子涵,鄭海）。（2）青島澳柯瑪數(shù)據(jù)分析由圖2.2可知，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率在2017年-2019年三年中處于穩(wěn)步上升狀態(tài)，三年的平均值分別為1.18和1.07，相對(duì)于商用廚衛(wèi)電器行業(yè)平均流動(dòng)比率1.16和速動(dòng)比率1.01而言，青島澳柯瑪?shù)牧鲃?dòng)比率和速動(dòng)比率較平均值分別高出1.48個(gè)百分點(diǎn)和5.88個(gè)百分點(diǎn)，這說明青島澳柯瑪在償還短期債務(wù)方面壓力較小，青島澳柯瑪銀行貸款極少，即澳柯瑪公司的銀行債務(wù)壓力較小，其現(xiàn)金流較為富裕。圖2.2青島澳柯瑪資金流動(dòng)性狀況圖（2017-2019）2.3.3資產(chǎn)管理與周轉(zhuǎn)能力分析（1）資產(chǎn)管理與周轉(zhuǎn)指標(biāo)簡(jiǎn)介在財(cái)務(wù)報(bào)表分析中，對(duì)于分析青島澳柯瑪企業(yè)的資產(chǎn)管理與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力，常常會(huì)使用存貨周轉(zhuǎn)率或存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率或應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（孫佳怡,楊嘉琪,何志,2021）。青島澳柯瑪?shù)拇尕浿苻D(zhuǎn)天數(shù)與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)越少，固定資產(chǎn)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，表明企青島澳柯瑪業(yè)的資產(chǎn)管理與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力越強(qiáng)。（2）青島澳柯瑪數(shù)據(jù)分析如圖2.4所示，青島澳柯瑪三年內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均呈下降趨勢(shì)，尤其是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降幅度很大，2018年下降了64.82個(gè)百分點(diǎn)，2019年下降692.88個(gè)百分點(diǎn)，從理論上來看，下降迅速的原因?yàn)榍鄭u澳柯瑪2019年應(yīng)收賬款減少而銷售額仍在持續(xù)增加?？傮w上來看，近三年澳柯瑪公司對(duì)應(yīng)收賬款和存貨的管理加強(qiáng)。圖2.4青島澳柯瑪存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（2017-2019）2017年-2019年澳柯瑪?shù)墓潭ㄙY產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每年都有所下降，下降幅度較小，但也可以看出青島澳柯瑪企業(yè)對(duì)于固定資產(chǎn)以及總資產(chǎn)的管理有一定的不合理之處，澳柯瑪?shù)馁Y產(chǎn)管理能力減弱，周轉(zhuǎn)效率有所降低。圖2.5青島澳柯瑪固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（2017-2019）2.3.2盈利性分析（1）盈利性指標(biāo)分析簡(jiǎn)介在本文財(cái)務(wù)分析中，將會(huì)采用四個(gè)常用盈利性指標(biāo)：資產(chǎn)收益率（ROA）、權(quán)益收益率（ROE）、銷售利潤(rùn)率、EBITDA利潤(rùn)率，這四個(gè)指標(biāo)的數(shù)值越大，說明該企業(yè)的盈利性越好，給股東帶來的收益越高（吳夢(mèng)潔,徐飛宇,2022）。（2）青島澳柯瑪數(shù)據(jù)分析從圖2.7可以發(fā)現(xiàn)，青島澳柯瑪在2017-2019年期間銷售利潤(rùn)率呈現(xiàn)先增加后減小的趨勢(shì)，權(quán)益性收益率、資產(chǎn)收益率和銷售毛利率都有一定的下降。根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析可以知道，青島澳柯瑪?shù)膬衾麧?rùn)的增長(zhǎng)速度低于權(quán)益、總資產(chǎn)和銷售收入的增長(zhǎng)速度，因而盈利性指標(biāo)數(shù)據(jù)有所下降，即造成澳柯瑪?shù)挠詼p弱。根據(jù)澳柯瑪商用廚衛(wèi)電器公司經(jīng)營(yíng)情況分析，2017年銷售毛利率較高，主要還是在于青島澳柯瑪公司的商用廚衛(wèi)電器銷量處于較好的狀態(tài)，處于商用廚衛(wèi)電器新產(chǎn)品銷量快速增長(zhǎng)的階段。而2018-2019年，商用廚衛(wèi)電器市場(chǎng)上同質(zhì)化產(chǎn)品的不斷出現(xiàn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，同時(shí)有關(guān)商用廚衛(wèi)電器的優(yōu)惠紅利減少，加之貿(mào)易問題影響的進(jìn)出口問題，青島澳柯瑪企業(yè)的利潤(rùn)不足從前。圖2.7青島澳柯瑪盈利性指標(biāo)數(shù)據(jù)（2017-2019）2.3.3長(zhǎng)期償債能力分析（1）長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)簡(jiǎn)介長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)反映的是青島澳柯瑪公司對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)的負(fù)擔(dān)能力，也是其負(fù)擔(dān)財(cái)務(wù)杠桿的能力，本文采用權(quán)益乘數(shù)、現(xiàn)金對(duì)利息的保障倍數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率三個(gè)指標(biāo)來分析。其中，權(quán)益乘數(shù)是總資產(chǎn)與總權(quán)益的比例，權(quán)益乘數(shù)數(shù)值越大，說明青島澳柯瑪?shù)墓蓶|所投入的資本在總資產(chǎn)中占比越小，投資者的權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)也就越高?，F(xiàn)金對(duì)利息的保障倍數(shù)是指EBITDA與利息比值，數(shù)值越大，表明澳柯瑪商用廚衛(wèi)電器公司用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲得的現(xiàn)金償還利息費(fèi)用的能力越強(qiáng)（馬蕾蕾,方俊杰,2020）。資產(chǎn)負(fù)債率是青島澳柯瑪公司總負(fù)債與總資產(chǎn)的比率，衡量的是澳柯瑪公司資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的，可以評(píng)估處債權(quán)人放貸的安全程度以及青島澳柯瑪公司的綜合負(fù)債水平。（2）青島澳柯瑪數(shù)據(jù)分析從數(shù)據(jù)表中可以看到，青島澳柯瑪公司2018年-2019年利息支付倍數(shù)不做計(jì)算，因?yàn)榍鄭u澳柯瑪本身情況比較特殊，不存在貸款利息支出等。三年中，澳柯瑪?shù)臋?quán)益乘數(shù)連年下降，說明青島澳柯瑪企業(yè)的債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)減小，股東的權(quán)益得到更大的保護(hù)。此外，青島澳柯瑪?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債率歲呈下滑趨勢(shì)，但資產(chǎn)負(fù)債率保持在50%以上，屬于合理水平，表明青島澳柯瑪?shù)膬攤芰^為良好。表2.32017年-2019年青島澳柯瑪長(zhǎng)期償債能力數(shù)據(jù)指標(biāo)201720182019權(quán)益乘數(shù)2.24%2.12%2.08%利息支付倍數(shù)53.07--資產(chǎn)負(fù)債率55.44%52.87%51.90%（3）澳柯瑪公司與同行業(yè)比較分析從三個(gè)商用廚衛(wèi)電器公司的情況對(duì)比來看，青島澳柯瑪與CA商用廚衛(wèi)電器2019年均不存在利息支付倍數(shù)，BY實(shí)業(yè)公司存在也很少。從權(quán)益乘數(shù)方面看，青島澳柯瑪?shù)臋?quán)益乘數(shù)最小，其財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用較少，償債能力較強(qiáng)。資產(chǎn)負(fù)債率方面，青島澳柯瑪銀行貸款較少，其銀行資產(chǎn)負(fù)債率低，這就保證了青島澳柯瑪企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中具有充足的現(xiàn)金流。從對(duì)比中可以判斷，青島澳柯瑪?shù)拈L(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)，其財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用的較為保守，所以澳柯瑪公司的財(cái)務(wù)管理方面的安全性較高。表2.42019年青島澳柯瑪、BY實(shí)業(yè)和CA商用廚衛(wèi)電器長(zhǎng)期償債能力數(shù)據(jù)指標(biāo)青島澳柯瑪BY實(shí)業(yè)CA商用廚衛(wèi)電器權(quán)益乘數(shù)2.08%3.13%2.22%利息支付倍數(shù)-1.68-資產(chǎn)負(fù)債率51.90%68.00%54.99%第3章青島澳柯瑪企業(yè)價(jià)值評(píng)估3.1基于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的企業(yè)估值3.1.1企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型FCFF模型中青島澳柯瑪公司價(jià)值等于青島澳柯瑪公司預(yù)期的現(xiàn)金流量按照公司資本成本率進(jìn)行折現(xiàn)的數(shù)值。公式為（任雨婷,彭思）：公司的價(jià)值V=∑FCFFt/(1+WACC)t（3.1）其中，F(xiàn)CFFt為第t年的自由現(xiàn)金流量，WACC為加權(quán)平均資本成本。自由現(xiàn)金流量模型根據(jù)該商用廚衛(wèi)電器公司不同階段的增加情況，有三種不同形式的模型。（1）穩(wěn)定增長(zhǎng)模型企業(yè)價(jià)值=FCFFt/(WACC-g)（3.2）其中，F(xiàn)CFFt=第t年的自由現(xiàn)金流量；WACC=加權(quán)平均資本成本（韓慧婷,曹陽陽,高浩,2021）；g=穩(wěn)定增長(zhǎng)率（2）兩階段增長(zhǎng)模型。第一階段發(fā)展較快，第二階段處于穩(wěn)定發(fā)展?fàn)顟B(tài)。（3.3）（3）三階段自由現(xiàn)金流量模型EV=加快增長(zhǎng)速度階段的模型+過度階段的模型+期末價(jià)值的現(xiàn)值，適合運(yùn)用在經(jīng)歷三種階段的商用廚衛(wèi)電器企業(yè)（蔡紫薇,田心怡,梁澤,2020）。3.1.2計(jì)算企業(yè)自由現(xiàn)金流以2019年12月31日作為評(píng)估青島澳柯瑪公司價(jià)值的基期，根據(jù)公式：青島澳柯瑪公司自由現(xiàn)金流=息稅前利潤(rùn)*（1-所得稅稅率）+折舊與攤銷-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本追加額對(duì)公式中各項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)測(cè)，數(shù)據(jù)主要來源于澳柯瑪公司2015年至2019年年報(bào)。（1）利潤(rùn)總額表3.12015-2019年青島澳柯瑪利潤(rùn)總額（元）項(xiàng)目201420152016201720182019利潤(rùn)總額8,739,450,039.938,730,332,270.2212,245,128,039.176,232,965,995.426,477,072,013.675,100,556,381.09利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率-1.66%-0.10%40.26%-49.10%3.92%-21.25%公司在2016年利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，利潤(rùn)增速達(dá)到40%，2017年利潤(rùn)總額降幅較大，接近50%，2019年降幅達(dá)到21.25%，2014、2015和2018年利潤(rùn)總額增減幅度較小，大約維持在增減5%左右，由以上6年數(shù)據(jù)計(jì)算可得，利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率算數(shù)平均數(shù)為-4.66%，后四年的算數(shù)平均數(shù)為-6.54%，總體呈現(xiàn)利潤(rùn)總額回落趨勢(shì)。2016年國(guó)家出臺(tái)商用廚衛(wèi)電器行業(yè)的稅收補(bǔ)貼，并且大力扶持商用廚衛(wèi)電器企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展，同時(shí)青島澳柯瑪公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，因而2016年青島澳柯瑪企業(yè)產(chǎn)銷量呈直線上升趨勢(shì)，而2017年及以后，優(yōu)惠政策減少，同時(shí)受商用廚衛(wèi)電器行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，青島澳柯瑪?shù)漠a(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)減弱，海外市場(chǎng)受貿(mào)易摩擦等因素影響，未來增長(zhǎng)率很可能會(huì)繼續(xù)下降。因此，本次估值預(yù)測(cè)青島澳柯瑪未來幾年利潤(rùn)總額平均增長(zhǎng)率為-8%（宋雅靜,龐博文）。表3.22020-2024年利潤(rùn)總額預(yù)測(cè)值（元）項(xiàng)目20202021202220232024利潤(rùn)總額4,692,511,870.604,317,110,920.953,971,742,047.283,654,002,683.493,361,682,468.81利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率-8%-8%-8%-8%-8%（2）利息支出如表3.3，青島澳柯瑪企業(yè)利息支出呈現(xiàn)由增到減趨勢(shì)。由數(shù)據(jù)可知過去6年，2018年利息支出最高約為3.7億元，2018年利息支出最低約為0.17億元，6年利息支出的算數(shù)平均數(shù)約為1.59億元。近幾年澳柯瑪公司擴(kuò)充產(chǎn)業(yè)鏈，加大研發(fā)和產(chǎn)銷力度，增加了借款金額，使得澳柯瑪公司利息支出較多，而到2019年隨著產(chǎn)銷受到國(guó)內(nèi)國(guó)外沖擊，利息支出也隨之減少，但通常情況來看，一般一個(gè)商用廚衛(wèi)電器公司達(dá)到一定的業(yè)務(wù)規(guī)模后，利息支出很難再下降，因此，將未來利息支出預(yù)測(cè)為平均每年1.5億元（范思敏,陸嘉恒,榮天,2020）。表3.32014-2019年青島澳柯瑪利息支出（元）項(xiàng)目201420152016201720182019利息支出-7,013,819.4417,125,249.9979,697,792.35371,172,721.02321,440,421.44利息支出增長(zhǎng)率--144.16%365.38%365.73%-13.40%折舊與攤銷表3.42014-2019年青島澳柯瑪折舊與攤銷（元）項(xiàng)目201420152016201720182019折舊與攤銷額1,672,487,687.821,969,709,787.442,555,146,993.883,193,695,675.773,810,397,026.794,587,001,523.16折舊與攤銷增加額517,299,519.76297,222,099.62585,437,206.44638,548,681.89616,701,351.02776,604,496.37折舊與攤銷增加率44.78%17.77%29.72%24.99%19.31%20.38%關(guān)于折舊部分，由表中可以看出公司折舊與攤銷持穩(wěn)定水平，逐年增長(zhǎng)，2014年公司與諾博商用廚衛(wèi)電器公司簽訂股權(quán)收購(gòu)協(xié)議，收購(gòu)其100%股份，此外還以25%股份入股億新公司。計(jì)算可得，澳柯瑪公司2014-2020年折舊攤銷增加率的算術(shù)平均數(shù)為26.16%。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，假設(shè)未來的折舊攤銷平均增加率為25%。預(yù)測(cè)結(jié)果如下（簡(jiǎn)欣然,韋婉婷）：表3.52020-2024年澳柯瑪公司折舊與攤銷預(yù)測(cè)值（元）項(xiàng)目20202021202220232024折舊與攤銷5,733,751,903.957,167,189,879.948,958,987,349.9211,198,734,187.4013,998,417,734.25折舊與攤銷增長(zhǎng)率25%25%25%25%25%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)澳柯瑪公司年報(bào)計(jì)算（4）資本支出表3.62014-2019青島澳柯瑪資本支出（元）項(xiàng)目201420152016201720182019資本支出7,222,915,848.455,838,440,996.316,678,591,685.095,757,299,511.336,246,725,619.006,785,051,871.92資本支出增加額165,417,801.55-1,384,474,852.14840,150,688.78-921,292,173.76489,426,107.67538,326,252.92資本支出增加率2.34%-19.17%14.39%-13.79%8.50%8.62%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)青島澳柯瑪現(xiàn)金流量表計(jì)算關(guān)于資本支出部分，由上表可知，2016增加額較大，計(jì)算6年的平均資本支出的算數(shù)平均數(shù)約為64.2億元，因此以65億元作為青島澳柯瑪未來幾年資本支出的平均值。表5.72020-2024青島澳柯瑪資本支出預(yù)測(cè)值（元）項(xiàng)目2020202120232024資本支出6,500,000,000.006,500,000,000.006,500,000,000.006,500,000,000.00數(shù)據(jù)來源：根據(jù)青島澳柯瑪年報(bào)計(jì)算營(yíng)運(yùn)資本項(xiàng)目201420152016201720182019流動(dòng)資產(chǎn)35,313,744,747.5740,389,996,353.2753,928,033,538.5669,293,328,092.5066,126,293,810.7568,502,163,106.36流動(dòng)負(fù)債26,144,697,042.5731,786,437,525.1443,252,239,792.2958,881,223,748.4954,379,417,271.5954,599,801,076.22營(yíng)運(yùn)資本9,169,047,705.008,603,558,828.1310,675,793,746.2710,412,104,344.0111,746,876,539.1613,902,362,030.14營(yíng)運(yùn)資本增加額982,330,976.12-565,488,876.872,072,234,918.14-263,689,402.261,334,772,195.152,155,485,490.98營(yíng)運(yùn)資本增加率12.00%-6.17%24.09%-2.47%12.82%18.35%表3.82014-2019青島澳柯瑪營(yíng)運(yùn)資本（元）數(shù)據(jù)來源：根據(jù)青島澳柯瑪年報(bào)計(jì)算由以上數(shù)據(jù)可知，近幾年青島澳柯瑪營(yíng)運(yùn)資本具有一定波動(dòng)性，但總體來說增幅較大，2016年青島澳柯瑪公司的營(yíng)運(yùn)資本增加率接近25%。由上表六年?duì)I運(yùn)資本增加率計(jì)算算數(shù)平均數(shù)約為9.77%，考慮到青島澳柯瑪公司處于成熟期，并且近年來經(jīng)營(yíng)情況并不樂觀，營(yíng)運(yùn)資本不一定會(huì)持續(xù)高速增加，所以假設(shè)澳柯瑪公司未來的營(yíng)運(yùn)資本將以平均10%的增速增長(zhǎng)。表3.92020-2024青島澳柯瑪營(yíng)運(yùn)資本預(yù)測(cè)值（元）項(xiàng)目20202021202220232024營(yíng)運(yùn)資本15,292,598,233.1516,821,858,056.4718,504,043,862.1220,354,448,248.3322,389,893,073.16營(yíng)運(yùn)資本增加額13,902,362,030.001,529,259,823.321,682,185,805.651,850,404,386.212,035,444,824.83（6）所得稅稅率稅率預(yù)測(cè)方面，青島澳柯瑪財(cái)務(wù)報(bào)告附注中披露，國(guó)家給予部分高新技術(shù)企業(yè)按15%的稅率納稅的政策扶持，經(jīng)過綜合認(rèn)定，青島澳柯瑪部分子公司符合此條件，因此，本文稅率選取中位數(shù)15%進(jìn)行預(yù)測(cè)計(jì)算（段宇辰,白思,2019）。綜合以上假設(shè)及估測(cè)，計(jì)算出青島澳柯瑪2014-2019年的自由現(xiàn)金流量，見表3.10表3.10青島澳柯瑪2020-2024預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流（元）項(xiàng)目20202021202220232024利潤(rùn)總額4,692,511,870.604,317,110,920.953,971,742,047.283,654,002,683.493,361,682,468.81加利息支出150,000,000.00150,000,000.00150,000,000.00150,000,000.00150,000,000.00息稅前利潤(rùn)4,842,511,870.604,467,110,920.954,121,742,047.283,804,002,683.493,511,682,468.81所得稅稅率15%15%15%15%15%息稅前利潤(rùn)*（1-稅率）4,116,135,090.013,797,044,282.813,503,480,740.183,233,402,280.972,984,930,098.49加折舊攤銷5,733,751,903.957,167,189,879.948,958,987,349.9211,198,734,187.4013,998,417,734.25減營(yíng)運(yùn)資本增加額13,902,362,030.001,529,259,823.321,682,185,805.651,850,404,386.212,035,444,824.83減資本支出6,500,000,000.006,500,000,000.006,500,000,000.006,500,000,000.006,500,000,000.00企業(yè)自由現(xiàn)金流-10,552,475,036.042,934,974,339.434,280,282,284.466,081,732,082.168,447,903,007.913.1.3計(jì)算折現(xiàn)率涉及到折現(xiàn)的估值模型中，通常采用R（WACC）加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率。加權(quán)平均資本成本是青島澳柯瑪公司運(yùn)用債務(wù)和權(quán)益融資來進(jìn)行投資時(shí)，權(quán)益資本成本與債務(wù)資本成本的加權(quán)平均，用公式表示為（錢佳慧,施夢(mèng)）：WACC=(E/V)*Re+(D/V)*Rd*(1-Tc)（3.4）針對(duì)公式中每個(gè)參數(shù)，進(jìn)行數(shù)據(jù)選擇來計(jì)算公司的WACC與青島澳柯瑪企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值：（1）計(jì)算公司資本結(jié)構(gòu)青島澳柯瑪公司的資本結(jié)構(gòu)是指公司各種資本的價(jià)值及構(gòu)成比例，一般而言，青島澳柯瑪公司包含債務(wù)資本與股權(quán)資本（權(quán)益資本）兩大部分，并且一般債務(wù)資本成本要低于權(quán)益資本成本（湯智淵,余心愉,2021）。表3.112015年-2019年青島澳柯瑪資本結(jié)構(gòu)（萬元）20152016201720182019短期借款300,000,000.00250,000,000.0013,037,978,000.0012,799,966,582.001,180,470,655.50長(zhǎng)期借款50,000,000.0049,800,000.00423,754,500.002,157,805,500.001,205,655,653.71一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債83,299,009.08105,170,607.29142,533,396.22239,004,480.043,179,995,453.40債務(wù)總額433,299,009.08404,970,607.2913,604,265,896.2215,196,776,562.045,566,121,762.61權(quán)益總額38,386,916,401.5447,353,644,518.2049,257,961,650.4652,688,587,490.8754,399,229,916.90資本總額38,820,215,410.6247,758,615,125.4962,862,227,546.6867,885,364,052.9159,965,351,679.51債務(wù)資本比例1.12%0.85%21.64%22.39%9.28%權(quán)益資本比例98.88%99.15%78.36%77.61%90.72%（2）計(jì)算債務(wù)資本成本率因?yàn)榘目卢敼灸陥?bào)中并未披露其具體的借款利率，所以本文采用債務(wù)總額與利息支出的比值作為澳柯瑪估算后的債務(wù)資本成本率（許天賜,丁雨辰,史樂）。表3.122015-2019年債務(wù)資本成本率（萬元）20152016201720182019債務(wù)總額43329.9040497.061360426.591519677.66556612.17利息支出701.281712.527969.7737117.2732144.04債務(wù)資本成本率1.62%4.23%0.59%2.44%5.77%（3）計(jì)算權(quán)益資本成本本文采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）來計(jì)算權(quán)益資本成本：E（Ri）＝Rf＋βi［E（Rm）?Rf］（3.5）無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf一般采用的是國(guó)債收益率，一般采用五年或十年期，由胡曉明、馮軍在其有關(guān)CAPM模型文章REF_Ref19869\r\h中指出，在進(jìn)行商用廚衛(wèi)電器企業(yè)估值中，短期的國(guó)債承兌期與大多數(shù)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)期不匹配，并且短期的國(guó)債利率比長(zhǎng)期的波動(dòng)大，不能反映青島澳柯瑪企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)下的預(yù)測(cè)值REF_Ref19412\r\h[15]，因此本文中采用十年期國(guó)債收益率，查詢得知，無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf=3.276%（姜?，?戴晨曦,2020）。Beta值從Choice金融端獲得，Beta值=1.3市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為市場(chǎng)上的平均收益率與無風(fēng)險(xiǎn)利率的差值，根據(jù)付媛在其關(guān)于商用廚衛(wèi)電器公司財(cái)務(wù)績(jī)效研究中指出，我國(guó)國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)比較不穩(wěn)定，因此本文不參考股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，而采用近五年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（成峰,2021）。將數(shù)值帶入CAPM公式，計(jì)算得青島澳柯瑪權(quán)益資本成本E(Ri），如下圖3.13：表3.13青島澳柯瑪資本權(quán)益成本（2015-2019）20152016201720182019無風(fēng)險(xiǎn)利率3.28%3.28%3.28%3.28%3.28%風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)7.04%6.85%6.95%6.75%6.11%β值1.31.3權(quán)益資本成本率12.43%12.18%12.31%12.05%11.22%（4）計(jì)算加權(quán)資本成本表3.142015年-2019年青島澳柯瑪公司加權(quán)資本成本率20152016201720182019債務(wù)資本比例1.12%0.85%21.64%22.39%9.28%債務(wù)資本成本率1.62%4.23%0.59%2.44%5.77%權(quán)益資本比例98.88%99.15%78.36%77.61%90.72%權(quán)益資本成本率2.72%5.04%22.10%24.28%14.52%所得稅稅率15%15%15%15%15%加權(quán)平均成本率2.30%4.28%14.85%16.57%11.73%企業(yè)已進(jìn)入平穩(wěn)經(jīng)營(yíng)階段，因此假設(shè)永續(xù)增長(zhǎng)率為3%，根據(jù)公式（3.6）3.1.4基于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的企業(yè)估值結(jié)果根據(jù)上文中預(yù)測(cè)的企業(yè)自由現(xiàn)金流，以及估算的各種數(shù)據(jù)，最終得到青島澳柯瑪內(nèi)在企業(yè)價(jià)值大致為1997億元，并由青島澳柯瑪財(cái)報(bào)計(jì)算可得其股權(quán)價(jià)值為2798億元，而截至到2021.3月其總市值為2808億元，較為接近。最后每股權(quán)益價(jià)值=股東權(quán)益價(jià)值/總股本=2798/91.76=30.49元3.2基于股利貼現(xiàn)模型的企業(yè)估值3.2.1股利貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型中，將股東每年從青島澳柯瑪企業(yè)獲得的現(xiàn)金股利進(jìn)行折現(xiàn)，得到的價(jià)值為股票價(jià)值。其基本公式為：（3.7）其中，Dt為第t年發(fā)放的現(xiàn)金股利，K為股票的折現(xiàn)率或期望收益率股利貼現(xiàn)模型與FCFF模型相似，具有多個(gè)階段（趙天宇,劉子涵,鄭海,2020）：（1）零增長(zhǎng)模型股利的增長(zhǎng)率為0，計(jì)算公式為：EV=D0/K（2）不變?cè)鲩L(zhǎng)模型（孫佳怡,楊嘉琪,何志,2021）股利按照固定增長(zhǎng)率g增長(zhǎng)，其計(jì)算公式為：V=D1/(k-g)其中，D1=D0(1+g)（3）多階段增長(zhǎng)模型假設(shè)一段時(shí)間按照g1增長(zhǎng)，一段時(shí)間按照g2增長(zhǎng)，以此類推。3.2.2計(jì)算企業(yè)股利貼現(xiàn)值首先從澳柯瑪公司所披露的年報(bào)中整理統(tǒng)計(jì)出其2015年—2019年現(xiàn)金分紅情況：表3.15澳柯瑪公司2015年—2019年現(xiàn)金分紅情況（單位：元）項(xiàng)目20152016201720182019每股股利0.190.350.170.290.25每股收益0.881.160.550.570.49分紅率0.220.300.310.510.51從歷年數(shù)據(jù)上看到，青島澳柯瑪公司2015年—2019年間的分紅率波動(dòng)較大，在22%至51%區(qū)間，五年的分紅率算數(shù)平均數(shù)為37%。我們假設(shè)未來公司將按照37%的分紅率來派發(fā)現(xiàn)金股利，則青島澳柯瑪公司未來的現(xiàn)金股利將由每股收益決定。近五年內(nèi)，每股收益的波動(dòng)幅度也比較大，其平均數(shù)為0.73元。采用假設(shè)的37%分紅率與每股收益平均值，計(jì)算得出每股股利為0.23元。3.2.3基于股利貼現(xiàn)模型的企業(yè)估值結(jié)果DDM模型中有零增長(zhǎng)模型與不變?cè)鲩L(zhǎng)模型，若選用零增長(zhǎng)模型進(jìn)行預(yù)估，則計(jì)算公式為：青島澳柯瑪公司價(jià)值=當(dāng)期股利/投資回報(bào)率（吳夢(mèng)潔,徐飛宇,2019）其中，投資回報(bào)率可以用資本成本來進(jìn)行計(jì)算，因此本文采用DCF估值中所計(jì)算出來的WACC（加權(quán)平均資本成本），計(jì)算出青島澳柯瑪公司每股價(jià)值=0.23/11.73%=1.96元若選用不變?cè)鲩L(zhǎng)模型計(jì)算，則計(jì)算公式為V=D1/(k-g)，其中D1=D0（1+g）為下一期股利。我們假設(shè)g=2%，k=WACC=11.73%，計(jì)算出公司價(jià)值V=0.23*（1+2%）/（11.73%-2%）=2.41元這里選用不變?cè)鲩L(zhǎng)模型計(jì)算得出的價(jià)值作為青島澳柯瑪2019年末的DDM估值，即青島澳柯瑪2019年末的DDM估值為2.41元。3.3基于經(jīng)濟(jì)附加值法的企業(yè)估值3.3.1經(jīng)濟(jì)附加值模型青島澳柯瑪企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值等于稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去全部資本成本，資本成本包括股權(quán)資本和債務(wù)資本。經(jīng)濟(jì)增加值為正，說明青島澳柯瑪企業(yè)正在創(chuàng)造價(jià)值，其公式為（馬蕾蕾,方俊杰,2020）：（3.8）其中，EVAt：第t期的經(jīng)濟(jì)增加值，TV；經(jīng)濟(jì)增加值的終值，IC0：初始投入資本額。經(jīng)濟(jì)附加值法是一種可以有效評(píng)估澳柯瑪商用廚衛(wèi)電器公司資金運(yùn)用以及為股東權(quán)益者創(chuàng)造價(jià)值的能力的評(píng)估方法（任雨婷,彭思,2021）。EVA指從青島澳柯瑪公司稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中扣除債權(quán)人的權(quán)益以及股東的資本成本后的剩余收益。一個(gè)商用廚衛(wèi)電器公司若想持續(xù)經(jīng)營(yíng)并長(zhǎng)期盈利，其盈利一定要高于商用廚衛(wèi)電器公司的資本成本（包括債權(quán)人的債務(wù)資本以及股東的權(quán)益資本）。因?yàn)镋VA的測(cè)算涉及較多的會(huì)計(jì)調(diào)整事項(xiàng)，因此本文借鑒葉丹妮在澳柯瑪公司投資價(jià)值研究一文中的確定事項(xiàng)以及計(jì)算框架REF_Ref23278\r\h[18]，來對(duì)澳柯瑪公司進(jìn)行EVA計(jì)算（韓慧婷,曹陽陽,高浩）。EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本*資本成本率3.3.2計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=稅后凈利潤(rùn)+（財(cái)務(wù)費(fèi)用+研發(fā)支出+營(yíng)業(yè)外支出+資產(chǎn)減值損失-研發(fā)費(fèi)用-營(yíng)業(yè)外收入）*（1-所得稅稅率）+遞延所得稅費(fèi)用（任雨婷,彭思,2022）從計(jì)算結(jié)果可知，青島澳柯瑪公司近五年內(nèi)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)呈現(xiàn)先升后降再回升的狀態(tài)，從經(jīng)營(yíng)上原因有二：一是青島澳柯瑪公司近年來加大研發(fā)投入力度，對(duì)于研發(fā)投入不少資金，走“過度研發(fā)”的道路。二是公司的創(chuàng)新升級(jí)符合國(guó)家的趨勢(shì)號(hào)召，由此我們有理由相信澳柯瑪公司以后的發(fā)展會(huì)越來越好。表3.162015年-2019年公司稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（單位：萬元）20152016201720182019稅后凈利潤(rùn)806036.481055395.46504338.65524763.91453073.29加：財(cái)務(wù)費(fèi)用13937.09-385.8613860.11-49387.52-35102.91加：研發(fā)費(fèi)用276060.91318023.64336457.33174337.91271622.04加：資產(chǎn)減值損失8185.1141315.3031707.8713652.925036176.00加：營(yíng)業(yè)外支出1841.15134.681187.502521.931195.54減：營(yíng)業(yè)外收入46532.5424757.5239068.8525287.9934212.43調(diào)整合計(jì)1059528.201389725.70848482.61640601.165692751.53調(diào)整合計(jì)*（1-T)900598.971181266.85721210.22544510.994838838.80遞延所得稅費(fèi)用-27348.06-25023.9029092.3024131.0013477.58稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1679287.392211638.411254641.171093405.905305389.673.3.3計(jì)算資本總額資本總額=債務(wù)資本+股權(quán)資本+會(huì)計(jì)調(diào)整其中，債務(wù)資本=短期借款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+長(zhǎng)期借款從表中可以看出，澳柯瑪公司資本中股權(quán)資本占比極大，債務(wù)資本占比極小，幾乎可以忽略不計(jì)，這也反映出澳柯瑪公司是處于穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，有利于保護(hù)股東的權(quán)益，但也同時(shí)青島澳柯瑪公司錯(cuò)過了一些利用財(cái)務(wù)杠桿獲得的風(fēng)險(xiǎn)收益。表3.172015年-2019年青島澳柯瑪資本總額（萬元）20152016201720182019股權(quán)資本3838691.644735364.454925796.175026910.935439922.99債務(wù)資本：短期借款30000.0025000.001303797.801279996.66118047.07一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債6414.468636.627383.4322007.50317999.55長(zhǎng)期借款5000.004980.0042375.45215780.55120565.57調(diào)整事項(xiàng)：加：資產(chǎn)減值損失8185.1141315.3031707.8713652.925036176.00研發(fā)費(fèi)用276060.91318023.64336457.33174337.91271622.04利息支出701.281712.527969.7737117.2732144.04營(yíng)業(yè)外支出（1-T）1564.98114.481009.382143.641016.21續(xù)表3.172015年-2019年青島澳柯瑪資本總額（萬元）20152016201720182019遞延所得稅貸方余額109.42123.461828.4923233.5423646.54減：在建工程凈值624053.87485917.87487883.85440561.77224737.23營(yíng)業(yè)外收入（1-T）39552.6621043.8933208.5221494.7929080.57遞延所得稅借方余額26824.0225433.63-27294.64-1447.16774.08資本總額3476297.254602875.086164527.956334571.52111065計(jì)算加權(quán)平均資本加權(quán)平均資本采用CAPM模型中計(jì)算出來的WACC值。表3.182015年-2019年估算出的加權(quán)平均資本成本20152016201720182019加權(quán)平均成本率2.30%4.28%14.85%16.57%11.73%3.3.5計(jì)算歷史經(jīng)濟(jì)附加值由表3.18可知，EVA值皆為正，即青島澳柯瑪公司一直為股東創(chuàng)造收益。從EVA的構(gòu)成因子上可以看出，澳柯瑪公司EVA受稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、資本總額以及WACC影響較大。稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)越大，EVA越高；資本總額和加權(quán)平均資本越高，EVA越低。因此，在提升澳柯瑪公司EVA數(shù)據(jù)上，可以從提高澳柯瑪公司稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，降低資本結(jié)構(gòu)和加權(quán)平均資本入手，加大企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿。表3.19澳柯瑪公司歷年EVA計(jì)算表（單位：萬元）20152016201720182019稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1679287.392211638.411254641.171093405.905305389.67資本總額3476297.254602875.086164527.956334571.5211106548.13加權(quán)平均成本率2.30%4.28%14.85%16.57%11.73%EVA1599284.712014439.96339409.5944032.064002224.823.3.6澳柯瑪公司未來經(jīng)濟(jì)附加值測(cè)算（1）預(yù)測(cè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、資本總額根據(jù)上文對(duì)2015年-2019年青島澳柯瑪稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率進(jìn)行評(píng)估，因?yàn)槔麧?rùn)波動(dòng)率較大，我們?nèi)?0%為稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)率。近五年內(nèi)資本總額較為穩(wěn)定，其增長(zhǎng)率的算數(shù)平均數(shù)為36%，因此我們將36%作為資本總額的增長(zhǎng)率。預(yù)測(cè)青島澳柯瑪?shù)臄?shù)據(jù)如下圖所示：表3.202020年-2024年預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)（單位：萬元）20202021202220232024稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5835928.646419521.507061473.657767621.028544383.12資本總額15104905.4620542671.4327938033.1437995725.0751674186.10（2）青島澳柯瑪未來EVA計(jì)算表3.212020年-2024年青島澳柯瑪EVA預(yù)測(cè)值（單位：萬元）20202021202220232024稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5835928.646419521.507061473.657767621.028544383.12資本總額15104905.4620542671.4327938033.1437995725.0751674186.10WACC11.73%11.73%11.73%11.73%11.73%EVA4064123.234009866.143784342.363310722.472483001.09（3）估值計(jì)算采用EVA兩階段增長(zhǎng)模型評(píng)估青島澳柯瑪?shù)膬r(jià)值，將青島澳柯瑪公司的發(fā)展分為兩個(gè)階段，第一階段為2020年-2024年，第二個(gè)階段為2024年以后永續(xù)增長(zhǎng)階段，兩階段模型公式如下：（3.9）其中，V0：期初資本總額，EVAt：第t年的經(jīng)濟(jì)增加值，g：永續(xù)增長(zhǎng)率一般來說，商用廚衛(wèi)電器企業(yè)的永續(xù)增長(zhǎng)率要低于本國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增加水平，因此本文取g=3%，則:V0=11106548.13萬元V1=13112150.83萬元穩(wěn)定增長(zhǎng)期的企業(yè)價(jià)值為V2=EVA5/(WACC-g)(1+WACC)4=18257360.95萬元V=V0+V1+V2=42476059.92萬元每股企業(yè)價(jià)值=企業(yè)價(jià)值V/當(dāng)期發(fā)行在外的普通股股數(shù)=2476059.92/919595.33=46.19元（4）估值結(jié)果分析EVA模型下的青島澳柯瑪每股企業(yè)價(jià)值估值與實(shí)際股價(jià)對(duì)比，青島澳柯瑪近一年多來行情較好，采用EVA模型預(yù)估的澳柯瑪公司企業(yè)價(jià)值較為準(zhǔn)確。表3.22近年來青島澳柯瑪股票波動(dòng)情況開始時(shí)間2018.11.30結(jié)束時(shí)間2021.3.25起始價(jià)5.68最終價(jià)28.14均價(jià)16.97最低價(jià)5.10最高價(jià)51.22漲跌幅395.47%總手1.46億金額2479億換手率242.37%振幅812.10%陽線14陰線143.4基于市盈率法與市銷率法的企業(yè)估值3.4.1市盈率法與市銷率法相對(duì)估值法需要從市場(chǎng)上找到與青島澳柯瑪案例公司業(yè)務(wù)范圍、競(jìng)爭(zhēng)力等方面均相似的公司，將其市盈率與市銷率進(jìn)行算術(shù)平均，代入市盈率或市銷率公式，求出青島澳柯瑪案例公司的估值結(jié)果。（1）市盈率是指用股票價(jià)格除以每股收益，一般來說公司市盈率越高，公司股票的盈利性越強(qiáng)，其投資價(jià)值越大，市盈率的計(jì)算公式為：P/E=P/EPS其中，P：股票市場(chǎng)中青島澳柯瑪公司股票價(jià)格，EPS：每股收益。（2）市銷率是總市值除以青島澳柯瑪商用廚衛(wèi)電器主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或者可以說是每股股價(jià)處于每股銷售額。市銷率越低，青島澳柯瑪公司的投資價(jià)值越大，公式為：P/S=P/St+1P:股票價(jià)格；St+1第t+1期每股銷售額。3.4.2基于市盈率的企業(yè)估值相對(duì)估值法要求采用與目標(biāo)公司同類型的商用廚衛(wèi)電器公司，進(jìn)行縱向比較，因此在本文中，我們采用申萬行業(yè)分類中的申萬二級(jí)行業(yè)，選取前20條成分股中與澳柯瑪公司相類似的10家商用廚衛(wèi)電器企業(yè)，每個(gè)企業(yè)主營(yíng)均涉及商用廚衛(wèi)電器生產(chǎn)銷售、零部件研發(fā)等，采用TTM市盈率進(jìn)行比較。計(jì)算出11家可比商用廚衛(wèi)電器公司平均市盈率為52.56倍，澳柯瑪公司2019年的每股收益為0.59元/股，可以計(jì)算出澳柯瑪公司每股價(jià)值為52.56*0.59=31.01元。即澳柯瑪公司2020年末的PE估值為31.01元。在選取的比較樣本中，BY實(shí)業(yè)公司、CA商用廚衛(wèi)電器、青島澳柯瑪是主營(yíng)業(yè)務(wù)較為接近且實(shí)力相當(dāng)?shù)娜夜?，如果僅采用BY實(shí)業(yè)公司和CA商用廚衛(wèi)電器作為可比公司，計(jì)算出來的平均市盈率為77.7倍，則青島澳柯瑪每股價(jià)值為77.7*0.59=45.84元。從兩次計(jì)算結(jié)果中可以看到，市盈率法估值受到可比商用廚衛(wèi)電器公司的市盈率影響，因此市盈率法在一定程度上是無法準(zhǔn)確預(yù)估出企業(yè)合理的內(nèi)在價(jià)值。在股票市場(chǎng)中，許多優(yōu)質(zhì)的商用廚衛(wèi)電器公司存在市盈率偏低情況，而一些普通商用廚衛(wèi)電器公司存在炒作現(xiàn)象從而市盈率偏高，這也為市盈率估值法增加了難度——如何辨別出合理的可比公司。3.4.3基于市銷率法的企業(yè)估值與上文的市盈率估值法相似，同樣選取11家商用廚衛(wèi)電器公司的市銷率數(shù)據(jù)，并取得其平均市銷率值1.15，通過財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可知青島澳柯瑪2019年的每股營(yíng)業(yè)收入為10.42元，按照平均市銷率計(jì)算得出青島澳柯瑪?shù)墓善眱r(jià)格為11.98元，總市值約為1099.56億元。如果僅僅選擇BY實(shí)業(yè)公司與CA商用廚衛(wèi)電器的平均市銷率2.13，計(jì)算得出的青島澳柯瑪股票價(jià)格P=2.13*10.42=22.19元，總市值約為2036.58。與市盈率法估值相似，公司預(yù)估的股票價(jià)格與總市值，收到行業(yè)可比商用廚衛(wèi)電器公司的市銷率影響，所以很大程度上我們需要對(duì)商用廚衛(wèi)電器公司的內(nèi)在價(jià)值抱有懷疑。3.5估值方法比較與評(píng)價(jià)3.5.1估值結(jié)果比較本文中采用絕對(duì)估值法與相對(duì)估值法，其中絕對(duì)估值法采用了FCFF模型、DDM模型與EVA模型，相對(duì)估值法采用了市盈率法、市銷率法。表3.25五類估值方法股票價(jià)格與總市值比較估值方法FCFF估值DDM估值EVA估值市盈率法市銷率法股票價(jià)格/元30.492.4146.1945.8422.19總市值/億元2798.00221.144238.394206.282036.15我們選取2019年12月31日為估值基準(zhǔn)日，選用最后一個(gè)交易日收盤價(jià)格作為青島澳柯瑪股票市場(chǎng)價(jià)格，市值為779.04億元。將股票市場(chǎng)實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)與模型估算出的結(jié)果進(jìn)行比較分析，結(jié)果如下：除DDM模型，其余四種估值方法估測(cè)出來青島澳柯瑪公司的股票價(jià)格與市值比實(shí)際要高，股票價(jià)格偏差在13.70元-37.7元中間，偏離率高達(dá)161.37%-444.05%，DDM模型預(yù)估出的結(jié)果較低，與實(shí)際股票價(jià)格相差6.08元，偏離率為71.61%。在2020年1月1日到至今，青島澳柯瑪公司股價(jià)出現(xiàn)明顯上升，漲幅高達(dá)345%，股價(jià)最高達(dá)到51.22元，目前處于30元左右，所以我們有理由認(rèn)為，采用自由現(xiàn)金流量法、經(jīng)濟(jì)附加值法、市盈率法和市銷率法計(jì)算出的結(jié)果，在基準(zhǔn)日看來是高估，但是現(xiàn)在看來較為準(zhǔn)確，能夠較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)出澳柯瑪公司合理的內(nèi)在價(jià)值水平。而DDM模型的估算結(jié)果，在現(xiàn)在看來為低估，主要還是估值方法與公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況不適用。3.5.2估值方法評(píng)價(jià)從估值結(jié)果上來看，F(xiàn)CFF估值與EVA估值較為準(zhǔn)確，兩個(gè)都是從青島澳柯瑪公司的財(cái)務(wù)狀況入手進(jìn)行合理的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，從而預(yù)測(cè)商用廚衛(wèi)電器企業(yè)價(jià)值，比較適用于商用廚衛(wèi)電器行業(yè)的企業(yè)價(jià)值研究。但是其評(píng)估的結(jié)果與基準(zhǔn)日相比也是相差許多，分析可能有如下原因：第一，與青島澳柯瑪公司的經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有關(guān)。青島澳柯瑪公司的債務(wù)資本較少、青島澳柯瑪公司2020年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與投資性現(xiàn)金流存在負(fù)值情況，而自由現(xiàn)金流模型將公司動(dòng)態(tài)的現(xiàn)金流以線性的方式做出預(yù)測(cè)，這會(huì)影響到最后結(jié)果的測(cè)算。第二，方法的適用性與青島澳柯瑪公司實(shí)際情況不完全匹配（任雨婷,彭思,2021）。比較適用于財(cái)務(wù)杠桿較高的企業(yè)，而青島澳柯瑪公司財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用較少。第三，折現(xiàn)率算法不唯一。WACC算法到目前很難有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，而其對(duì)FCFF模型和EVA模型的最終結(jié)果影響很大。DDM模型受到公司發(fā)放現(xiàn)金股利的影響較大，而青島澳柯瑪?shù)墓衫峙漭^低，因此作出來的估值結(jié)果也偏低。相對(duì)估值法受可比公司樣本數(shù)據(jù)營(yíng)銷較大，商用廚衛(wèi)電器行業(yè)水平影響到對(duì)單個(gè)公司估值的預(yù)測(cè)，每個(gè)青島澳柯瑪公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也不完全相同，并且許多商用廚衛(wèi)電器公司存在被高估或者低估的情況，因此需要謹(jǐn)慎看待預(yù)測(cè)結(jié)果。3.5.3最終預(yù)估結(jié)論從各個(gè)估算模型的優(yōu)缺點(diǎn)、適用性以及測(cè)算的數(shù)據(jù)進(jìn)行最終評(píng)估，我們得出最終的評(píng)估青島澳柯瑪股票的每股價(jià)格在22.19-46.19元之間。當(dāng)然，利用不同機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，會(huì)導(dǎo)致估值數(shù)據(jù)的不準(zhǔn)確性，得到的估值結(jié)果會(huì)有差異。第4章結(jié)論與建議4.1結(jié)論首先，本文通過對(duì)青島澳柯瑪公司主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行分析，商用廚衛(wèi)電器銷售是澳柯瑪公司的核心業(yè)務(wù)，但近年來青島澳柯瑪公司的銷售額與銷售毛利率存在一定幅度的下降，同時(shí)利用SWOT分析法，得出澳柯瑪商用廚衛(wèi)電器公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，但是受到貿(mào)易戰(zhàn)、疫情沖擊以及商用廚衛(wèi)電器行業(yè)政策紅利消失、同類競(jìng)爭(zhēng)增多影響，有減弱的趨勢(shì)。其次，通過對(duì)青島澳柯瑪財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析與財(cái)務(wù)比率計(jì)算，青島澳柯瑪公司在資金流動(dòng)、債務(wù)償