策略專題報(bào)告：中報(bào)前瞻與應(yīng)用：把握業(yè)績預(yù)告后的績優(yōu)友好窗口

策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明策略專題報(bào)告中報(bào)前瞻與應(yīng)用：把握業(yè)績預(yù)告后的績優(yōu)友好窗口核心結(jié)論：中報(bào)預(yù)告日至財(cái)報(bào)正式日或?yàn)椤翱儍?yōu)股”超額窗口，且這一超額并不會(huì)被第二天的跳空透支，具有持續(xù)性：財(cái)報(bào)季是市場最看業(yè)績的時(shí)段，但市場傾向于“向前看”（例如4月年報(bào)季市場關(guān)注的是當(dāng)年業(yè)績而非正在發(fā)布的上期業(yè)績但中報(bào)是個(gè)例外，業(yè)績預(yù)告后一段時(shí)間再發(fā)布正式財(cái)報(bào)的規(guī)則，本質(zhì)上是將點(diǎn)狀的財(cái)報(bào)公布行為拉長為一段時(shí)間，且中報(bào)對全年業(yè)績也有指引，這使得中報(bào)預(yù)告-正式報(bào)告發(fā)布區(qū)間成為一段“看過去業(yè)績”的投資窗口；歷史規(guī)律看，壟斷紅利、周期資源類行業(yè)的預(yù)告績優(yōu)組超額彈性或較大；截至24年7月12日，24H1業(yè)績預(yù)報(bào)預(yù)喜率前十行業(yè)分別為公用事業(yè)(預(yù)喜率65.91%，下同)、美容護(hù)理(62.5%)、汽車(58.82%)、電子(58.33%)、交通運(yùn)輸(58.06%)、石油石化、有色金屬、輕工制造、基礎(chǔ)化工、食品飲料；預(yù)喜率后五行業(yè)分別為國防軍工（22.22%）、計(jì)算機(jī)(21.79%)、房地產(chǎn)(15.28%)、傳媒(13.51%)、煤炭(8.33%)；從今年股價(jià)盈余驚喜概率看，美容護(hù)理、有色和鋼鐵列前三。關(guān)注壟斷資源預(yù)喜組+盈余驚喜概率較高行業(yè)。中報(bào)行情的“三階段”：把握預(yù)告-正式的中間段階段，我們發(fā)現(xiàn)，預(yù)告至正式財(cái)報(bào)發(fā)布的時(shí)間段內(nèi)，形成了一段“業(yè)績確定性提升，但未完全確定”的中間段，此階段業(yè)績預(yù)告指引下的績優(yōu)股并未有“利好出盡”的效應(yīng)；而正式財(cái)報(bào)披露完全后，投資者可能難以用公開確定的財(cái)報(bào)信息獲得超額。從行業(yè)差異看，我們統(tǒng)計(jì)了各行業(yè)報(bào)喜組與報(bào)憂組相對全A的歷史超額表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)中報(bào)預(yù)告后有色、鋼鐵、石油石化、軍工和農(nóng)林牧漁等行業(yè)的績優(yōu)組超額彈性較大，壟斷資源類、周期類占優(yōu)。中報(bào)預(yù)告：披露率27.87%，業(yè)績預(yù)告預(yù)喜率39.09%，大市值公司預(yù)喜率高截至2024年7月12日，全A共1491家公司披露中報(bào)業(yè)績預(yù)告或業(yè)績快報(bào)或正式財(cái)務(wù)報(bào)告，披露率約為27.87%，業(yè)績預(yù)告預(yù)喜率約39.09%。24H1，披露業(yè)績預(yù)告/快報(bào)/正式財(cái)報(bào)的樣本公司中位數(shù)法下歸母凈利潤增速為14.5%，整體法下為-38.3%。分大類板塊總結(jié)：上游：Q2煤炭承壓、原油價(jià)格有所反彈；23年基礎(chǔ)化工景氣度觸底，預(yù)計(jì)24年景氣度有望持續(xù)修復(fù)；有色金屬中，部分領(lǐng)域業(yè)績有望表現(xiàn)亮眼，能源金屬及稀土業(yè)績承壓。中游：關(guān)注原料成本下行的電池、景氣或超預(yù)期的消費(fèi)電子。電力設(shè)備方面，二季度新能源車需求同比上漲，原材料價(jià)格下行，預(yù)計(jì)電池企業(yè)在原材料價(jià)格回落及新能源汽車需求增長的背景下，24H1業(yè)績增速走高，而原材料環(huán)節(jié)的相關(guān)企業(yè)盈利能力承壓；電子行業(yè)中，半導(dǎo)體設(shè)備及消費(fèi)類電子景氣度或超預(yù)期。下游必選：農(nóng)林牧漁方面，預(yù)計(jì)生豬養(yǎng)殖H1業(yè)績有所改善；食品飲料方面，板塊整體穩(wěn)健增長；醫(yī)藥生物方面，醫(yī)藥制造整體景氣度上升，預(yù)計(jì)中藥H1景氣度較高。下游可選：造紙行業(yè)利潤大增；美容護(hù)理方面，預(yù)計(jì)H1化妝品整體業(yè)績持續(xù)復(fù)蘇；家用電器方面，預(yù)計(jì)行業(yè)H1整體弱復(fù)蘇，白電景氣度更強(qiáng)；汽車方面，盈利有望同比正增長。金融房建：預(yù)計(jì)券商盈利明顯承壓，建筑央企盈利平穩(wěn)。支持服務(wù)：計(jì)算機(jī)盈利整體負(fù)增長，水電業(yè)績亮眼。中報(bào)業(yè)績窗口期中觀邏輯可把握景氣、復(fù)蘇、原材料降價(jià)三條線索1）景氣高位：公用事業(yè)、有色金屬、汽車、輕工制造、電子；2）盈利改善：美容護(hù)理、生豬養(yǎng)殖、機(jī)械設(shè)備；3）受益于原材料成本下行：動(dòng)力電池。另外，從盈余驚喜角度，我們梳理了出現(xiàn)了股價(jià)維度“盈余驚喜”信號，且近一個(gè)月分析師盈利預(yù)測中值上調(diào)的22家公司；下游可選消費(fèi)盈余驚喜行業(yè)較多。有色金屬、汽車、輕工制造、電子、機(jī)械設(shè)備行業(yè)驚喜數(shù)量多且驚喜概率較高。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）歷史復(fù)盤僅供參考；2）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為滯后數(shù)據(jù)，對個(gè)股和行業(yè)現(xiàn)狀反映有限；3）不同行業(yè)之間的屬性差異可能降低指標(biāo)體系可信度。證券研究報(bào)告作者吳開達(dá)分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110524030001wukaida@肖峰分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110524040003xiaofeng@孫希民聯(lián)系人sunximin@相關(guān)報(bào)告觀察-全面深化改革應(yīng)對外部不可測風(fēng)2《投資策略：三中全會(huì)前奏-決策層策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明內(nèi)容目錄1.中報(bào)行情的“三階段”：把握預(yù)告-正式的中間段 51.1.財(cái)報(bào)季是市場最看業(yè)績的時(shí)段，且市場傾向于“向前看” 51.2.中報(bào)預(yù)告前后行情復(fù)盤：報(bào)喜組占優(yōu)，且持續(xù)性好 61.3.預(yù)告日至正式日是“績優(yōu)股”做多的友好窗口 81.4.對中報(bào)行情“三階段”的一種理解思路 1.5.中報(bào)預(yù)告行情中，哪些行業(yè)彈性較大 2.2024中報(bào)業(yè)績預(yù)告分析 2.1.24H1業(yè)績概覽：披露率27.87%，業(yè)績預(yù)告預(yù)喜率39.09%，大市值公司預(yù)喜率高 2.2.中報(bào)看點(diǎn)：景氣、復(fù)蘇、原材料降價(jià) 2.2.1.上游：預(yù)計(jì)資源品增速高位下行，鉬、黃金相關(guān)企業(yè)業(yè)績有望表現(xiàn)亮眼，化工景氣修復(fù)，鋼鐵/建材同比承壓 2.2.2.中游：關(guān)注原料成本下行的電池、景氣或超預(yù)期的消費(fèi)電子 2.2.3.下游必選：預(yù)計(jì)中藥H1景氣度較高 2.2.4.下游可選：造紙行業(yè)利潤大增 2.2.5.金融房建：預(yù)計(jì)券商盈利明顯承壓，建筑央企盈利平穩(wěn) 2.2.6.支持服務(wù)：計(jì)算機(jī)盈利整體負(fù)增長，水電業(yè)績亮眼 2.3.中報(bào)預(yù)告總結(jié)：緊握景氣、復(fù)蘇、原材料降價(jià)三條線索 2.4.盈余驚喜信號：下游可選消費(fèi)盈余驚喜行業(yè)較多 3.風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖1：以全年業(yè)績視角看，4月、7月和10月是最看業(yè)績的三個(gè)月份：市場會(huì)“向前看” 5圖2：4月、6月、7月和8月的漲跌排序基本由當(dāng)期中報(bào)業(yè)績決定 6圖3：報(bào)喜組/報(bào)憂組在中報(bào)預(yù)告披露前后30日的超額走勢（算數(shù)平均結(jié)合市值加權(quán)組結(jié)果，預(yù)告后市場行情風(fēng)格或偏小盤 7圖4：報(bào)喜組/報(bào)憂組在中報(bào)預(yù)告披露前后30日的超額走勢（市值加權(quán)預(yù)告后報(bào)喜組超額行情較持續(xù) 7圖5：中證1000與滬深300成分股在預(yù)告披露前后30日的超額走勢（算術(shù)平均報(bào)喜組在預(yù)告后30日占優(yōu) 7圖6：中證1000與滬深300成分股在預(yù)告披露前后30日的超額走勢（市值加權(quán)小市值組預(yù)告后較大市值強(qiáng)勢 7圖7：滬深300/中證1000相對走勢的日歷效應(yīng)：歷史上5-7月小盤走強(qiáng)較多 8圖8：國證紅利/國證成長指數(shù)相對走勢日歷效應(yīng)：5-7月整體成長風(fēng)格不悲觀 8圖9：中報(bào)行情演繹拆分為三階段：預(yù)告日至正式日是“績優(yōu)股”做多窗口，正式財(cái)報(bào)發(fā)布后績優(yōu)股則可能跑輸 9圖10：中報(bào)預(yù)告日至正式日“績優(yōu)股”做多窗口并不會(huì)被第二天的跳空透支：按照預(yù)告后第二天開盤價(jià)買入績優(yōu)股仍有超額 9圖11：24年中報(bào)行情：績優(yōu)組在預(yù)告發(fā)布后持續(xù)體現(xiàn)超額；且演繹幅度還不大，未填補(bǔ)策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3預(yù)告前跌幅 圖12：24年中報(bào)行情：績優(yōu)行業(yè)發(fā)布預(yù)告后依然有超額表現(xiàn)，并未有“利好出盡”的效應(yīng) 圖13：中報(bào)預(yù)告行情的“友好性”：預(yù)告后績優(yōu)股的強(qiáng)勢并不會(huì)在第二個(gè)交易日的跳空高開中透支——按照預(yù)告后第二天開盤價(jià)計(jì)算漲跌幅，在績優(yōu)行業(yè)發(fā)布預(yù)告后第二天以開盤價(jià)買入依然大概率有超額表現(xiàn) 圖14：對中報(bào)行情“三階段”的一種理解思路 圖15：中報(bào)預(yù)告后的漲跌幅（市值加權(quán)）來看：業(yè)績報(bào)喜組占優(yōu)且有色、鋼鐵、軍工和農(nóng)林牧漁等彈性較大，周期類占優(yōu) 圖16：中報(bào)預(yù)告后的漲跌幅（算術(shù)平均）來看：業(yè)績報(bào)喜組占優(yōu)，有色、鋼鐵、石油石化和煤炭等壟斷資源品報(bào)喜組彈性較大 圖17：24H1業(yè)績概覽：披露率27.87%，業(yè)績預(yù)告預(yù)喜率39.09% 圖18：主板披露率最高，主板預(yù)喜率最高 圖19：房地產(chǎn)、煤炭、綜合、鋼鐵行業(yè)中報(bào)披露率居前 圖20：公用事業(yè)、美容護(hù)理、汽車行業(yè)24H1業(yè)績預(yù)告預(yù)喜率相對較高 圖21：50億元以下小市值公司預(yù)喜率低 圖22：各行業(yè)24H1歸母凈利潤同比增速 圖23：24Q2動(dòng)力煤平均平倉價(jià)較去年同期下跌 圖24：24Q2山西產(chǎn)主焦煤京唐港庫市場價(jià)較去年同期上升 圖25：石油及制品類累計(jì)銷售額同比增長-6.10% 圖26：24H1PVC/燒堿/環(huán)氧丙烷價(jià)格同比下行 圖27：24H1橡膠和塑料制品制造業(yè)PPI累計(jì)同比下行 圖28：部分化工企業(yè)24H1業(yè)績變動(dòng)原因 圖29：24H1鋼鐵原材料均價(jià)環(huán)比均有所下滑 圖30：24Q2國內(nèi)鉬精礦價(jià)格同比上漲 圖31：24Q2黃金價(jià)格創(chuàng)歷史新高 圖32：24Q2能源金屬價(jià)格出現(xiàn)企穩(wěn)跡象 圖33：24Q2鐠、釹價(jià)格繼續(xù)下行 圖34：24Q2全國水泥均價(jià)同比下跌14% 圖35：24Q2南華玻璃指數(shù)同比上漲12% 圖36：24Q2新能源汽車銷量環(huán)比上漲8.62%，同比上漲96.9% 圖37：24Q2正極材料價(jià)格繼續(xù)下行 圖38：24Q2電解液價(jià)格繼續(xù)下行 圖39：24Q2多晶硅價(jià)格指數(shù)環(huán)比下降21% 圖40：24年5月光伏電池產(chǎn)量累計(jì)值同比增長22.80% 圖41：24年1-5月風(fēng)電累計(jì)新增裝機(jī)量同比增長20.78% 圖42：24Q2半導(dǎo)體銷售額同比上漲47.6% 圖43：2024年1-5月，新能源汽車產(chǎn)量同比變動(dòng)上漲33.6% 圖44：24年1-5月我國金屬切削機(jī)床累計(jì)產(chǎn)量同比增長4.2% 圖45：24年5月我國工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比上漲14.1% 圖46：24年6月主要企業(yè)挖掘機(jī)銷量同比5.31% 圖47：24Q2通用設(shè)備/專用設(shè)備PPI仍在低位 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4圖48：2024年中央財(cái)政預(yù)算口徑的國防支出同增7.2% 圖49：24年1-5月我國電信業(yè)務(wù)總量累計(jì)同比增長11.9% 圖50：生豬價(jià)格24年4-6月同比分別為4.08%、10.47%、28.91% 圖51：24Q2肉雞苗價(jià)格環(huán)比有所下降 圖52：24Q2白酒價(jià)格指數(shù)偏弱運(yùn)行 圖53：24年1-5月餐飲社零總額累計(jì)同比增速8.4% 圖54：24Q2中藥材價(jià)格指數(shù)有所上升 圖55：24年1-5月醫(yī)藥制造業(yè)工業(yè)增加值累計(jì)同比由負(fù)轉(zhuǎn)正 圖56：24年5月紡織服裝社零環(huán)比回升 圖57：24年2-3月男裝景氣指數(shù)/采購經(jīng)理人指數(shù)同比下行 圖58：24年1-5月，限額以上化妝品零售額累計(jì)同比增長5.4% 圖59：24年1-5月，我國房屋竣工面積累計(jì)同比下降20.1% 圖60：造紙及紙制品業(yè)24年1-5月利潤總額累計(jì)同比大漲118.9% 圖61：24年5月空調(diào)內(nèi)銷量同比微降1.42% 圖62：24年1-5月我國空調(diào)產(chǎn)量累計(jì)同比+16.70% 圖63：24年1-6月我國小家電線上市場零售額同比-3.3% 圖64：24年1-6月國內(nèi)乘用車銷量累計(jì)同比+6.3% 圖65：24年1-6月國內(nèi)商用車銷量累計(jì)同比+4.9% 圖66：24Q2國內(nèi)電影票房收入環(huán)比有所減少 圖67：24Q2兩融余額均值較23Q2下行6.02% 圖68：24年1-5月中國人壽總保費(fèi)累計(jì)同比增長4.29% 圖69：24年1-5月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比增長6.68% 圖70：中國建筑的建筑業(yè)新簽合同額2024年1-5月累計(jì)值同比17.50% 圖71：24年1-5月全社會(huì)用電量累計(jì)同比+8.6% 圖72：2024年1-5月水電發(fā)電量累計(jì)同比上升、火電同比回落 圖73：中報(bào)預(yù)告/快報(bào)/正式財(cái)報(bào)后出現(xiàn)股價(jià)維度盈余驚喜信號的公司及其行業(yè)分布 圖74：出現(xiàn)股價(jià)維度“盈余驚喜”信號，且一個(gè)月分析師盈利預(yù)測中值上調(diào)為正的公司 策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明核心結(jié)論：中報(bào)預(yù)告日至財(cái)報(bào)正式日或?yàn)椤翱儍?yōu)股”超額窗口，且這一超額并不會(huì)被第二天的跳空透支，具有持續(xù)性：財(cái)報(bào)季是市場最看業(yè)績的時(shí)段，但市場傾向于“向前看”（例如4月年報(bào)季市場關(guān)注的是當(dāng)年業(yè)績而非正在發(fā)布的上期業(yè)績但中報(bào)是個(gè)例外，業(yè)績預(yù)告后一段時(shí)間再發(fā)布正式財(cái)報(bào)的規(guī)則，本質(zhì)上是將點(diǎn)狀的財(cái)報(bào)公布行為拉長為一段時(shí)間，且中報(bào)對全年業(yè)績也有指引，這使得中報(bào)預(yù)告-正式報(bào)告發(fā)布區(qū)間成為一段“看過去業(yè)績”的投資窗口；行業(yè)層面看，壟斷紅利、周期資源類行業(yè)的預(yù)告績優(yōu)組超額彈性或較大，因此可關(guān)注其中的預(yù)喜組。截至24年7月12日，24H1業(yè)績預(yù)報(bào)預(yù)喜率前十行業(yè)分別為公用事業(yè)(預(yù)喜率65.91%，下同)、美容護(hù)理(62.5%)、汽車(58.82%)、電子(58.33%)、交通運(yùn)輸(58.06%)、石油石化、有色金屬、輕工制造、基礎(chǔ)化工、食品飲料；預(yù)喜率后五行業(yè)分別為國防軍工（22.22%）、計(jì)算機(jī)(21.79%)、房地產(chǎn)(15.28%)、傳媒(13.51%)、煤炭(8.33%)。；從今年股價(jià)盈余驚喜概率看，美容護(hù)理、有色和鋼鐵列前三。關(guān)注壟斷資源預(yù)喜組+盈余驚喜概率較高行業(yè)。現(xiàn)，預(yù)告至正式財(cái)報(bào)發(fā)布的時(shí)間段內(nèi)，形成了一段“業(yè)績確定性提升，但未完全確定”的中間段，此階段業(yè)績指引下的績優(yōu)股并未有“利好出盡”的效應(yīng)；而正式財(cái)報(bào)披露完全后，投資者可能較難以完全公開的財(cái)報(bào)信息獲得超額。1.1.財(cái)報(bào)季是市場最看業(yè)績的時(shí)段，且市場傾向于“向前看”每年4月底（一季報(bào)和年報(bào)）、8月底（中報(bào)）和10月底（三季報(bào)）是財(cái)報(bào)的披露截止時(shí)間，財(cái)報(bào)披露規(guī)則帶來了行情風(fēng)格的日歷效應(yīng)：4月、6月、7月和8月的漲跌排序基本由當(dāng)期中報(bào)業(yè)績決定，中報(bào)業(yè)績較好組收益率優(yōu)于較差組，且中報(bào)利潤增速和當(dāng)月的漲跌幅分組（都分為十組）排序相關(guān)性均大于80%（圖2）。以全年業(yè)績視角看，4月、7月和10月也是最看業(yè)績的三個(gè)月份：對A股個(gè)股當(dāng)年的業(yè)績增速和當(dāng)月漲跌幅（以未來函數(shù)視角分析，例如23年4月對應(yīng)23年全年業(yè)績）分組分析，當(dāng)年業(yè)績好的股票大概率在這三個(gè)月表現(xiàn)優(yōu)異——這也體現(xiàn)出財(cái)報(bào)季的行情的一個(gè)有趣特點(diǎn)：財(cái)報(bào)季更像一個(gè)使得市場聚焦業(yè)績線的“引子”，雖然財(cái)報(bào)的發(fā)布日程規(guī)則使得市場聚焦業(yè)績線，但往往聚焦的是還沒有公布的業(yè)績（圖1）。圖1：以全年業(yè)績視角看，4月、7月和10月是最看業(yè)績的三個(gè)月份：市場會(huì)“向前看”資料來源：Wind，Ifind，天風(fēng)證券研究所；注：對當(dāng)年全年利潤增速分十組，進(jìn)行排序和漲跌幅相關(guān)性分析；當(dāng)年業(yè)績指，以23年4月為例，統(tǒng)計(jì)23年4月的個(gè)股漲跌幅和23年全年業(yè)績之間的關(guān)系，是一種預(yù)設(shè)未來函數(shù)的統(tǒng)計(jì)方式策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖2：4月、6月、7月和8月的漲跌排序基本由當(dāng)期中報(bào)業(yè)績決定資料來源：Wind，Ifind，天風(fēng)證券研究所；注：對當(dāng)年中報(bào)利潤增速分十組，進(jìn)行排序和漲跌幅相關(guān)性分析1.2.中報(bào)預(yù)告前后行情復(fù)盤：報(bào)喜組占優(yōu)，且持續(xù)性好市場在財(cái)報(bào)季傾向于看下一期的業(yè)績，但是中報(bào)預(yù)告前后可能有例外，歷史業(yè)績也能提供指引。復(fù)盤2010-2023年A股在中報(bào)預(yù)告披露前后30日相對全A的超額走勢，我們發(fā)現(xiàn)以下結(jié)論：1）業(yè)績報(bào)喜（預(yù)增，續(xù)型，扭虧，略增）個(gè)股在業(yè)績預(yù)告前30交易日即開始有超額收益（圖3-42）績優(yōu)組的超額收益并不會(huì)在預(yù)告日后反轉(zhuǎn)，而是在預(yù)告后30交易日持續(xù)；3）大市值個(gè)股報(bào)憂（預(yù)減，續(xù)虧，首虧，略減）后超額收益一般（圖6而對于小市值股來說，預(yù)告日后的行情無論報(bào)喜報(bào)憂或都尚可（圖5-6這也與A股的日歷效應(yīng)有關(guān)，7月份往往小盤成長風(fēng)格走強(qiáng)（圖7-84）預(yù)告后30日內(nèi)，大小市值風(fēng)格的報(bào)喜組都強(qiáng)于報(bào)憂組。策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7結(jié)合市值加權(quán)組結(jié)果，預(yù)告后市場行情風(fēng)格或偏小盤資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所；注：將2010-2023年中報(bào)預(yù)告?zhèn)€股預(yù)告披露日為T0，定基為100；報(bào)憂(預(yù)減，續(xù)虧，首虧，略減)，報(bào)喜(預(yù)增，續(xù)型，扭虧，略增)；數(shù)據(jù)采 用2010年-2023年樣本資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所；注：將2010-2023年中報(bào)預(yù)告?zhèn)€股預(yù)告披露日為T0，定基為100；報(bào)憂(預(yù)減，續(xù)虧，首虧，略減)，報(bào)喜(預(yù)增，續(xù)型，扭虧，略增)；數(shù)據(jù)采 用2010年-2023年樣本預(yù)告后報(bào)喜組超額行情較持續(xù)資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所；注：將2010-2023年中報(bào)預(yù)告?zhèn)€股預(yù)告披露日為T0，定基為100；報(bào)憂(預(yù)減，續(xù)虧，首虧，略減)，報(bào)喜(預(yù)增，續(xù)型，扭虧，略增)；數(shù)據(jù)采用2010年-2023年樣本值加權(quán)小市值組預(yù)告后較大市值強(qiáng)勢資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所；注：將2010-2023年中報(bào)預(yù)告?zhèn)€股預(yù)告披露日為T0，定基為100；報(bào)憂(預(yù)減，續(xù)虧，首虧，略減)，報(bào)喜(預(yù)增，續(xù)型，扭虧，略增)；數(shù)據(jù)采用2010年-2023年樣本策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8走強(qiáng)較多資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所（平均數(shù)、中位數(shù)意為按該指數(shù)歷年的當(dāng)日漲跌取平均數(shù)/中位數(shù)合成折線圖，按5月31日定基為100進(jìn)行復(fù)盤，選取范圍為2009年以來）圖8：國證紅利/國證成長指數(shù)相對走勢日歷效應(yīng)：5-7月整體成長風(fēng)格不悲觀資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所（平均數(shù)/中位數(shù)意為按該指數(shù)歷年的當(dāng)日漲跌取平均數(shù)/中位數(shù)合成折線圖，按5月31日定基為100進(jìn)行復(fù)盤，選取范圍為2009年以來）1.3.預(yù)告日至正式日是“績優(yōu)股”做多的友好窗口對2012-2023年的中報(bào)行情按照三階段的漲跌幅中位數(shù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)后我們發(fā)現(xiàn)，預(yù)告日至正式日是“績優(yōu)股”做多窗口，正式財(cái)報(bào)發(fā)布后績優(yōu)股則可能反而跑輸（圖3）。預(yù)告日至正式日之間對績優(yōu)股邏輯的投資友好度也較高：中報(bào)預(yù)告日至正式日“績優(yōu)股”做多窗口并不會(huì)被第二天的跳空透支，我們按照預(yù)告后第二天開盤價(jià)計(jì)算收益，買入績優(yōu)股仍有超額今年的中報(bào)行情也不例外，截至24年7月13日，今年已發(fā)布業(yè)績預(yù)告的績優(yōu)組在預(yù)告發(fā)布后持續(xù)體現(xiàn)超額（圖11top10%業(yè)績組預(yù)告發(fā)布后平均漲幅為7.1%，明顯高于0%-10%組0.4%的平均漲幅水平；且目前業(yè)績線演繹幅度還不大，各組均未填補(bǔ)6月以來至預(yù)告發(fā)布前的跌幅。分行業(yè)看，預(yù)告日至正式日也是“績優(yōu)行業(yè)”做多的友好窗口。我們統(tǒng)計(jì)各行業(yè)業(yè)績預(yù)告增速的中位數(shù)水平、行業(yè)個(gè)股預(yù)告以來漲跌幅中位數(shù)水平，發(fā)現(xiàn)兩者正相關(guān)性明顯（圖12說明預(yù)告發(fā)布并不會(huì)帶來“利好出盡”的擔(dān)憂。另外，我們以預(yù)告后第二天開盤價(jià)口徑計(jì)算，結(jié)論仍穩(wěn)?。▓D13說明預(yù)告后績優(yōu)股的強(qiáng)勢并不會(huì)在第二個(gè)交易日的跳空高開中透支，持續(xù)性較好。這一結(jié)論有趣的地方在于，與1.1中所述的市場通?！跋蚯翱础睒I(yè)績不同，我們發(fā)現(xiàn)在中報(bào)預(yù)告日至正式發(fā)布日之間（大約一個(gè)月左右市場可能存在一段“看過去業(yè)績”的績優(yōu)股做多窗口。策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明9圖9：中報(bào)行情演繹拆分為三階段：預(yù)告日至正式日是“績優(yōu)股則可能跑輸資料來源：Wind，ifind，天風(fēng)證券研究所；注：0%-10%代表當(dāng)年中報(bào)預(yù)告增速最低的10%組全A個(gè)股，統(tǒng)計(jì)其三階段漲跌幅中位數(shù)，并按2012年以來各年取均值；紅色數(shù)字代表預(yù)告日至正式日各業(yè)績分位組的漲跌幅（%）圖10：中報(bào)預(yù)告日至正式日“績優(yōu)股”做多窗口并不會(huì)被第二天的跳空透支：按天開盤價(jià)買入績優(yōu)股仍有超額資料來源：Wind，ifind，天風(fēng)證券研究所；注：0%-10%代表當(dāng)年中報(bào)預(yù)告增速最低的10%組全A個(gè)股，統(tǒng)計(jì)其三階段漲跌幅中位數(shù)，并按2012年以來各年取均值；紅色數(shù)字代表預(yù)告日至正式日各業(yè)績分位組的漲跌幅（預(yù)告日后一天的開盤價(jià)起算，%）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖11：24年中報(bào)行情：績優(yōu)組在預(yù)告發(fā)布后持續(xù)體現(xiàn)超額；且演繹幅度還不大，未填補(bǔ)幅資料來源：Wind，ifind，天風(fēng)證券研究所；注：0%-10%代表當(dāng)年中報(bào)預(yù)告增速最低的10%組全A個(gè)股，統(tǒng)計(jì)其兩階段漲跌幅中位數(shù)圖12：24年中報(bào)行情：績優(yōu)行業(yè)發(fā)布預(yù)告后依然有超額表現(xiàn)，并未有“利好出盡”的效應(yīng)資料來源：Wind，ifind，天風(fēng)證券研究所；注：截至2024年7月12日，共有1459家A股上市公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明盤價(jià)計(jì)算漲跌幅，在績優(yōu)行業(yè)發(fā)布預(yù)告后第二天以開盤價(jià)買入依然大概率有超額表現(xiàn)資料來源：Wind，ifind，天風(fēng)證券研究所；注：截至2024年7月12日，共有1459家A股上市公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1.4.對中報(bào)行情“三階段”的一種理解思路我們認(rèn)為，理解中報(bào)預(yù)告-正式發(fā)布階段存在的績優(yōu)股窗口期可按以下視角：1）業(yè)績預(yù)告后一段時(shí)間再發(fā)布正式財(cái)報(bào)的規(guī)則，本質(zhì)上是將點(diǎn)狀的財(cái)報(bào)公布行為拉長為一段時(shí)間；2）發(fā)布預(yù)告后，中報(bào)信息仍未披露完全：一是并不是所有企業(yè)都會(huì)披露預(yù)告，二是預(yù)告披露信息有限，業(yè)績也常為一個(gè)區(qū)間范圍，這導(dǎo)致市場仍可以聚焦部分的業(yè)績不確定性展開交易；3）預(yù)告前的時(shí)間段，業(yè)績信息相對真空，即使有投資者領(lǐng)先獲得超額信息，也很難形成足夠的市場合力演繹完整段業(yè)績行情，而業(yè)績預(yù)告可以視作一種對市場的“有條件指引”，能引導(dǎo)市場合力展開交易；4）正式財(cái)報(bào)披露后，財(cái)報(bào)信息變?yōu)楣_信息，財(cái)報(bào)信息不確定性已大幅下降，交易空間縮小，市場可能不再圍繞已完全公開的財(cái)報(bào)業(yè)績展開交易。資料來源：天風(fēng)證券研究所明確預(yù)告后至正式財(cái)報(bào)日的績優(yōu)股友好窗口后，我們需考查歷史上這一階段的績優(yōu)股彈性是否有行業(yè)間的不同。從歷史上的中報(bào)預(yù)告后的漲跌幅（市值加權(quán)）來看：業(yè)績報(bào)喜組占優(yōu)且有色、鋼鐵、軍工和農(nóng)林牧漁等彈性較大，周期類占優(yōu)（圖15而從中報(bào)預(yù)告后的漲跌幅（算術(shù)平均）來看：業(yè)績報(bào)喜組占優(yōu)，有色、鋼鐵、石油石化和煤炭等資源品報(bào)喜組彈性較大?？偨Y(jié)而言，業(yè)績預(yù)告報(bào)喜的資源類周期股或是“預(yù)告后-正式財(cái)報(bào)日”這一區(qū)間的占有選擇。策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖15：中報(bào)預(yù)告后的漲跌幅（市值加權(quán)）來看：業(yè)績報(bào)喜組占優(yōu)且有色、鋼鐵、軍工和農(nóng)林牧漁等彈性較大，周期類占優(yōu)資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所；注：報(bào)憂(預(yù)減，續(xù)虧，首虧，略減)，報(bào)喜(預(yù)增，續(xù)型，扭虧，略增)；數(shù)據(jù)采用2010年-2023年樣本圖16：中報(bào)預(yù)告后的漲跌幅（算術(shù)平均）來看：業(yè)績報(bào)喜組占優(yōu)，有色、鋼鐵、石油石化和煤炭等壟斷資源品報(bào)喜組彈性較大資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所；注：報(bào)憂(預(yù)減，續(xù)虧，首虧，略減)，報(bào)喜(預(yù)增，續(xù)型，扭虧，略增)；數(shù)據(jù)采用2010年-2023年樣本請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2.2024中報(bào)業(yè)績預(yù)告分析預(yù)喜率高截至2024年07月12日，全A共1491家公司披露24H1業(yè)績預(yù)告或業(yè)績快報(bào)（含在招股說明書中披露上半年業(yè)績預(yù)告的公司）或正式財(cái)務(wù)報(bào)告，披露率約為27.87%，業(yè)績預(yù)告預(yù)喜率約39.09%。其中，披露業(yè)績預(yù)告的公司（共1471家）中，業(yè)績預(yù)增公司共有357家，占比為24.27%；業(yè)績略增公司共51家，占比3.47%；業(yè)績扭虧公司共164家，占比11.15%；業(yè)績續(xù)盈公司共3家，占比0.2%；業(yè)績預(yù)減、首虧、續(xù)虧、略減和不確定的公司共896家，占比60.91%。業(yè)績預(yù)告類型占比預(yù)增35724%略增513%續(xù)虧39827%預(yù)減23916%首虧24016%扭虧16411%略減續(xù)盈30%不確定30%預(yù)喜57539%資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所（注：預(yù)增、略增、扭虧、續(xù)盈的公司為預(yù)喜公司，截至2024年07月12日，下同）分板塊看，主板披露率最高，主板預(yù)喜率最高。主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北證的披露率3.32%、2.3%、2.01%。50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0% 5.0%0.0%45.1%16.6%3.3%3.3%2.5%2.0%2.5%2.0%2.3%資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所（注：截至2024年07月12日）策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明分行業(yè)看，31個(gè)申萬一級行業(yè)中：披露率前五行業(yè)分別為房地產(chǎn)(69.52%)、煤炭(63.16%)、綜合(57.14%)、鋼鐵(51.11%)、農(nóng)林牧漁(48.21%)；披露率后五行業(yè)分別為家用電器(19.15%)、醫(yī)藥生物(18.7%)、機(jī)械設(shè)備(17.13%)、環(huán)保(16.3%)、銀行(0%)。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所（注：截至2024年07月12日）公用事業(yè)、美容護(hù)理、汽車行業(yè)24H1業(yè)績預(yù)告預(yù)喜率相對較高,傳媒、煤炭24H1業(yè)績預(yù)告預(yù)喜率相對較低。預(yù)喜率前五行業(yè)分別為公用事業(yè)(65.91%)、美容護(hù)理(62.5%)、汽車(58.82%)、電子(58.33%)、交通運(yùn)輸(58.06%)；預(yù)喜率后五行業(yè)分別為國防軍工(22.22%)、計(jì)算機(jī)(21.79%)、房地產(chǎn)(15.28%)、傳媒(13.51%)、煤炭(8.33%)。圖20：公用事業(yè)、美容護(hù)理、汽車行業(yè)24H1業(yè)績預(yù)告預(yù)喜策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明分市值看，中小市值公司的披露率最高，大市值公司的預(yù)喜率最高。披露率方面,2000億小于50億以下小市值的披露率分別為23.73%、27.72%、28.3%、29.37%、27.35%。預(yù)喜率方面,2000億元以上大市值、500～2000億元中大市值、200～500億元中市值、50～200億市值類型市值區(qū)間披露率預(yù)喜大市值≥2000億元24%22%中大市值500～2000億元28%15%中市值200～500億元28%15%中小市值50～200億元29%13%小市值＜50億元27%9%資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所（注：截至2024年07月12日）策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2.2.中報(bào)看點(diǎn)：景氣、復(fù)蘇、原材料降價(jià)對于公布業(yè)績預(yù)告的公司，將預(yù)計(jì)歸母凈利潤上、下限的平均值作為24年中報(bào)歸母凈利潤值，對于公布業(yè)績快報(bào)或正式財(cái)報(bào)的公司，直接使用業(yè)績快報(bào)或財(cái)務(wù)報(bào)表的歸母凈利潤值，取值的順序?yàn)樨?cái)報(bào)>快報(bào)>預(yù)告。進(jìn)一步地，我們使用中位數(shù)法與整體法對各行業(yè)業(yè)績預(yù)告/快報(bào)/正式財(cái)報(bào)增速進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，整體來看，24H1，披露業(yè)績預(yù)告/快報(bào)/正式財(cái)報(bào)的樣本公司中位數(shù)法下歸母凈利潤增速為14.5%，整體法下為-38.3%。大類板塊申萬一級行業(yè)已披露業(yè)績預(yù)告/快報(bào)/業(yè)績預(yù)告/快報(bào)/正式財(cái)報(bào)公司（家）正式財(cái)報(bào)披露率中位數(shù)法整體法24Q2業(yè)績預(yù)告/快報(bào)/正式財(cái)報(bào)歸母凈利潤同比增速（%）24Q2預(yù)告/快報(bào)/正式財(cái)報(bào)歸母凈利潤同比增速（%）煤炭-65.7-35.0石油石化基礎(chǔ)化工-9.9上游原材料鋼鐵-52.5-39.6有色金屬-10.6建筑材料-56.4電力設(shè)備-52.2機(jī)械設(shè)備-17.7中游制造業(yè)電子通信-3.7-41.1國防軍工-71.3-38.4下游必選消費(fèi)農(nóng)林牧漁食品飲料醫(yī)藥生物紡織服飾30.329.1-55.5-18.897.0美容護(hù)理8輕工制造下游可選消費(fèi)家用電器-14.8汽車傳媒-77.4社會(huì)服務(wù)非銀金融-64.0-58.2銀行0-金融房建房地產(chǎn)-74.4建筑裝飾-4.0公用事業(yè)環(huán)保交通運(yùn)輸支持服務(wù)商貿(mào)零售-6.6計(jì)算機(jī)-34.8綜合-37.0全A-38.3請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明結(jié)合業(yè)績預(yù)告的情況，以及行業(yè)基本面情況，我們推斷各行業(yè)中報(bào)業(yè)績表現(xiàn)可能具備如下特點(diǎn)：2.2.1.上游：預(yù)計(jì)資源品增速高位下行，鉬、黃金相關(guān)企業(yè)業(yè)績有望表現(xiàn)亮眼，化工景氣修復(fù)，鋼鐵/建材同比承壓上游原材料：1）二季度煤炭承壓、原油價(jià)格有所反彈，板塊整體業(yè)績難有超預(yù)期表現(xiàn)；2）23年基礎(chǔ)化工景氣度觸底，預(yù)計(jì)24年景氣度有望持續(xù)修復(fù)；3）有色金屬中，部分領(lǐng)域業(yè)績有望表現(xiàn)亮眼（如黃金、鉬能源金屬及稀土業(yè)績承壓；4）鋼鐵、建材仍受地產(chǎn)拖累。煤炭方面，24Q1港口焦煤均價(jià)較去年同期下跌，煤價(jià)承壓。2024年Q2秦皇島5500大卡動(dòng)力煤平均平倉價(jià)為727.36元/噸，較2023年同期的759元/噸下跌4.23%，Q2山西產(chǎn)主焦煤京唐港庫市場價(jià)為1911.29元/噸，較2023年同期的1675.48元/噸上升14.07%。由于煤炭價(jià)格邊際下行但整體仍處于高位，故預(yù)計(jì)板塊整體業(yè)績增速從高位收斂，從已披露業(yè)績預(yù)告/快報(bào)/正式財(cái)報(bào)的公司情況來看，淮河能源2024H1歸母凈利潤同比增速有望大幅增加，但行業(yè)整體料難有超預(yù)期表現(xiàn)。圖23：24Q2動(dòng)力煤平均平倉價(jià)較去年同期下跌石油石化方面，24H1油價(jià)維持高位震蕩下，石油及制品類同比負(fù)增長。2024年二季度石油及制品類累計(jì)零售值同比增長-6.10%。從已披露業(yè)績預(yù)告財(cái)報(bào)的公司情況來看，齊翔騰達(dá)、統(tǒng)一股份和博邁科24H1歸母凈利潤同比增速有望高增。資料來源：iFinD，天風(fēng)證券研究所基礎(chǔ)化工方面，23年基礎(chǔ)化工景氣度觸底，PPI底部震蕩，預(yù)計(jì)24H1景氣度有望持續(xù)修復(fù)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，化學(xué)纖維制造業(yè)、橡膠和塑料制品制造業(yè)在2024年1-6月的PPI累計(jì)同比分別為0.4%、-2.6%。從細(xì)分產(chǎn)品來看，24H1，聚氯乙烯/燒堿/環(huán)氧丙烷價(jià)格均同比下行。共計(jì)有105家公司披露了業(yè)績預(yù)告，其中，24H1已發(fā)布業(yè)績預(yù)告企業(yè)的歸母凈利潤同比中位數(shù)為27.12%，50家公司實(shí)現(xiàn)了負(fù)增長，55家公司實(shí)現(xiàn)正增長。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：iFinD，天風(fēng)證券研究所圖27：24H1橡膠和塑料制品制造業(yè)P資料來源：iFinD，天風(fēng)證券研究所代碼公司業(yè)績預(yù)告類型業(yè)績變動(dòng)原因600299.SH安迪蘇預(yù)增1.蛋氨酸業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長；2.特種品業(yè)務(wù)仍然充滿活力,尤其是單胃動(dòng)物產(chǎn)品和水產(chǎn)品快速增長；3.原材料和能源成本下降；4.嚴(yán)格的現(xiàn)金和營運(yùn)資金管理以及持續(xù)推動(dòng)成本控制和競爭力提升計(jì)劃。300225.SZ金力泰扭虧國內(nèi)汽車市場產(chǎn)銷量企穩(wěn)回升,汽車涂料需求量進(jìn)一步增長。000990.SZ誠志股份扭虧公司核心業(yè)務(wù)清潔能源板塊的主要原材料煤炭采購價(jià)格同比下降,主要產(chǎn)品烯烴和辛醇等銷售價(jià)格同比有所增長,氣體產(chǎn)品的下游需求亦呈增長態(tài)勢。600623.SH華誼集團(tuán)預(yù)增新材料項(xiàng)目按計(jì)劃有序推進(jìn),給公司業(yè)務(wù)帶來增量。同時(shí),公司持續(xù)優(yōu)化精益生產(chǎn)、推行降本增效等措施,生產(chǎn)裝置持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行,管控水平及運(yùn)營效率不斷提升。600078.SH澄星股份減虧上游磷礦石供給持續(xù)偏緊,價(jià)格重心不斷向上,使得黃磷利潤空間進(jìn)一步壓縮。001358.SZ興欣新材預(yù)減公司原材料價(jià)格較2023年同期大幅下降，下游客戶的需求量同比有不同程度的減少,使得公司產(chǎn)品銷量同步下滑。資料來源：Choice，天風(fēng)證券研究所策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明鋼鐵方面，熱軋中厚板、冷軋卷板、螺紋鋼24Q2均價(jià)較上個(gè)季度分別環(huán)比變動(dòng)-3.74%、資料來源：iFinD，天風(fēng)證券研究所有色金屬方面，鉬、黃金價(jià)格堅(jiān)挺，其中黃金價(jià)格創(chuàng)下歷史新高。預(yù)計(jì)相關(guān)公司上半年業(yè)績彈性較大，能源金屬及稀土價(jià)格同比下行有所收窄，預(yù)計(jì)相關(guān)公司H1業(yè)績有望企穩(wěn)。黃金方面，24Q2末國內(nèi)金價(jià)達(dá)552元/克附近，同比提升23.42%，環(huán)比提升12.87%。而鉬方面，國內(nèi)鉬精礦價(jià)格二季度有望進(jìn)一步提升，同比提升6.41%。從已披露業(yè)績預(yù)告/快報(bào)/正式財(cái)報(bào)的公司情況來看，黃金公司（西部黃金、赤峰黃金、山東黃金）24H1歸母凈利潤同比增速有望大幅上漲。資料來源：iFinD，天風(fēng)證券研究所圖31：24Q2黃金價(jià)格創(chuàng)歷史新高資料來源：iFinD，天風(fēng)證券研究所策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖32：24Q2能源金屬價(jià)格出現(xiàn)企穩(wěn)跡象資料來源：iFinD，天風(fēng)證券研究所圖33：24Q2鐠、釹價(jià)格繼續(xù)下行資料來源：iFinD，天風(fēng)證券研究所建材方面，預(yù)計(jì)2024年二季度部分頭部企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入與利潤的平穩(wěn)增長。2024Q2水泥價(jià)格上漲乏力，玻璃Q2盈利韌性強(qiáng)，關(guān)注后續(xù)竣工與保交樓強(qiáng)度。24Q2全國P.O42.5散裝水泥平均價(jià)為316.27元/噸，同比下行14.43%，南華玻璃指數(shù)均值為2236.40，同比上漲12.41%。圖34：24Q2全國水泥均價(jià)同比下跌14%資料來源：iFinD，天風(fēng)證券研究所圖35：24Q2南華玻璃指數(shù)同比上漲12%資料來源：iFinD，天風(fēng)證券研究所2.2.2.中游：關(guān)注原料成本下行的電池、景氣或超預(yù)期的消費(fèi)電子中游制造：1）電力設(shè)備方面，二季度新能源車需求同比上漲，原材料價(jià)格下行，預(yù)計(jì)電池企業(yè)在原材料價(jià)格回落及新能源汽車需求增長的背景下，24H1業(yè)績增速走高，而原材料環(huán)節(jié)的相關(guān)企業(yè)盈利能力承壓；風(fēng)電24年1-5月的風(fēng)電設(shè)備交付同比繼續(xù)上漲，預(yù)計(jì)風(fēng)電整體業(yè)績表現(xiàn)有望延續(xù)。2）電子行業(yè)中，半導(dǎo)體設(shè)備及消費(fèi)類電子景氣度或超預(yù)期。3）機(jī)械設(shè)備中，工業(yè)機(jī)器人/刀具/機(jī)床二季度景氣持續(xù)改善，工程機(jī)械同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。4）國防軍工方面，行業(yè)整體景氣度較強(qiáng)，預(yù)計(jì)24H1業(yè)績均穩(wěn)健增長。5）通信方面，預(yù)計(jì)運(yùn)營商/設(shè)備商/數(shù)據(jù)中心24H1增速保持穩(wěn)健。電力設(shè)備方面：①二季度新能源車需求同比上漲，原材料價(jià)格下行，預(yù)計(jì)電池企業(yè)在原材料價(jià)格回落及新能源汽車需求增長的背景下，24H1業(yè)績增速走高，而原材料環(huán)節(jié)的相關(guān)企業(yè)盈利能力承壓。24Q2新能源汽車銷量合計(jì)為285.4萬輛，同比23Q2上升96.9%，24Q2磷酸鐵鋰價(jià)格同比下跌-51%，24Q2六氟磷酸鋰價(jià)格同比下跌-44.87%。。②二季度光伏行業(yè)整體景氣度延續(xù)，Q2硅料價(jià)格繼續(xù)小幅下行。二季度多晶硅價(jià)格指數(shù)策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明環(huán)比下降21.44%、同比下降69.17%，原材料價(jià)格下跌背景下，1-5月國內(nèi)光伏電池產(chǎn)量累計(jì)同比增長22.8%。從已披露業(yè)績預(yù)告的公司情況來看，受益于訂單持續(xù)驗(yàn)收帶來的收入增長，捷佳偉創(chuàng)24H1歸母凈利潤同比增長較多。③24年1-5月風(fēng)電設(shè)備交付同比上漲，預(yù)計(jì)風(fēng)電整體業(yè)績表現(xiàn)有望亮眼。從裝機(jī)數(shù)據(jù)看，1-5月風(fēng)電累計(jì)新增裝機(jī)量為1976萬千瓦，同比增長達(dá)到20.78%，預(yù)計(jì)全年風(fēng)電行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)正增長。圖36：24Q2新能源汽車銷量環(huán)比上漲8.62%，同比上漲96.9%資料來源：iFinD，天風(fēng)證券研究所資料來源：Choice，天風(fēng)證券研究所圖40：24年5月光伏電池產(chǎn)量累計(jì)資料來源：iFinD，天風(fēng)證券研究所圖37：24Q2正極材料價(jià)格繼續(xù)下行資料來源：Choice，天風(fēng)證券研究所圖39：24Q2多晶硅價(jià)格指數(shù)環(huán)比下降21%資料來源：Choice，天風(fēng)證券研究所圖41：24年1-5月風(fēng)電累計(jì)新增裝機(jī)量資料來源：iFinD，天風(fēng)證券研究所策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明電子方面：二季度行業(yè)整體景氣度有望提升①半導(dǎo)體設(shè)備及功率半導(dǎo)體相關(guān)公司有望延續(xù)訂單景氣，預(yù)計(jì)半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域整體增速較②消費(fèi)電子景氣度提升，行業(yè)處于復(fù)蘇狀態(tài)。新能源汽車產(chǎn)品24年1-5月產(chǎn)量同比變動(dòng)上漲33.6%或帶動(dòng)了消費(fèi)電子產(chǎn)品的需求。圖42：24Q2半導(dǎo)體銷售額同比上漲47.6%圖43：2024年1-5月，新能源汽車產(chǎn)量機(jī)械設(shè)備方面：①機(jī)床/刀具的復(fù)蘇預(yù)期，預(yù)計(jì)二季度業(yè)績表現(xiàn)值得關(guān)注。從機(jī)床產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，24年1-5月我國金屬切削機(jī)床累計(jì)產(chǎn)量同比增長4.2%，Q2整體呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象相較Q1更加明顯，預(yù)計(jì)機(jī)床/刀具類企業(yè)二季度業(yè)績表現(xiàn)值得關(guān)注。②受去年機(jī)器人產(chǎn)業(yè)景氣度影響，機(jī)器人及核心零部件企業(yè)二季度盈利增速預(yù)計(jì)加速。工業(yè)機(jī)器人去年全年的單月產(chǎn)量同比幾乎全部為負(fù)，僅23年5月和12月同比錄得正值，分別為3.8%和3.4%，今年5月產(chǎn)量同比14.10%相較于3月提升7.5PCT?；诨鶖?shù)影響，我們預(yù)計(jì)機(jī)器人及核心零部件企業(yè)中報(bào)盈利增速相對較高。③工程機(jī)械二季度業(yè)績預(yù)計(jì)有所恢復(fù)。今年6月國內(nèi)主要企業(yè)挖掘機(jī)銷量同比增加5.31%，相較于3月數(shù)據(jù)由負(fù)轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)工程機(jī)械二季度業(yè)績有望企穩(wěn)回升。策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖44：24年1-5月我國金屬切削機(jī)床累計(jì)產(chǎn)量同資料來源：iFinD，天風(fēng)證券研究所資料來源：iFinD，天風(fēng)證券研究所資料來源：iFinD，天風(fēng)證券研究所圖47：24Q2通用設(shè)備/專用設(shè)備PPI仍在低位資料來源：iFinD，天風(fēng)證券研究所策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明國防軍工方面：行業(yè)整體景氣度回升，預(yù)計(jì)Q2業(yè)績均穩(wěn)健增長。2024年我國中央財(cái)政預(yù)算支出下的國防支出達(dá)1.67萬億元，同比增長7.20%，2008-2024年CAGR達(dá)9.16%，每年穩(wěn)定的國防支出增長將提供較為強(qiáng)勁的需求，因此行業(yè)的整體景氣度或?qū)⒊掷m(xù)提升。從已披露業(yè)績預(yù)告/快報(bào)/正式財(cái)報(bào)的公司情況來看，中船防務(wù)、中國重工和中國船舶的歸母凈利潤同比有望高速增長。圖48：2024年中央財(cái)政預(yù)算口徑的國防支出資料來源：Choice，天風(fēng)證券研究所通信方面：二季度預(yù)計(jì)板塊整體穩(wěn)健增長。1-5月我國電信業(yè)務(wù)總量累計(jì)同比增長11.9%，預(yù)計(jì)運(yùn)營商Q2增速保持穩(wěn)健。圖49：24年1-5月我國電信業(yè)務(wù)總量累計(jì)資料來源：iFinD，天風(fēng)證券研究所2.2.3.下游必選：預(yù)計(jì)中藥H1景氣度較高下游必選消費(fèi)：1）農(nóng)林牧漁方面，預(yù)計(jì)生豬養(yǎng)殖H1業(yè)績有所改善，雞苗銷售企業(yè)H1業(yè)績變現(xiàn)平淡；2）食品飲料方面，板塊整體穩(wěn)健增長；3）醫(yī)藥生物方面，醫(yī)藥制造整體景氣度上升，預(yù)計(jì)中藥H1景氣度較高；4）紡織服飾方面，預(yù)計(jì)H1紡織服裝表現(xiàn)有所震蕩。策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明農(nóng)林牧漁方面：H1生豬業(yè)績有所改善、白羽雞苗同比下跌。①預(yù)計(jì)生豬養(yǎng)殖H1業(yè)績有所改善。生豬價(jià)格24年4-6月同比分別為+4.08%、+10.47%、+28.91%，預(yù)計(jì)生豬養(yǎng)殖H1業(yè)績有所改善。②白羽雞苗價(jià)格環(huán)比漲幅有所回落。近期，雞苗市場出現(xiàn)回落態(tài)勢，預(yù)計(jì)雞苗銷售企業(yè)H1業(yè)績表現(xiàn)平淡。資料來源：Choice，天風(fēng)證券研究所資料來源：Choice，天風(fēng)證券研究所食品飲料方面：中報(bào)預(yù)計(jì)板塊整體穩(wěn)健增長。24年1-5月餐飲社零總額累計(jì)同比增速8.4%，其中，白酒價(jià)格24Q2依然偏弱運(yùn)行。資料來源：Choice，天風(fēng)證券研究所資料來源：iFinD，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明醫(yī)藥生物方面：醫(yī)藥制造整體景氣度回暖，預(yù)計(jì)中藥H1景氣度較高①中藥方面，中藥材價(jià)格指數(shù)有所上升。24年6月中藥材價(jià)格指數(shù)為260.5，中藥板塊整體利好。從已披露業(yè)績預(yù)告/快報(bào)/正式財(cái)報(bào)的公司情況來看，金花股份、太龍藥業(yè)、康美藥業(yè)24H1歸母凈利潤同比上漲幅度較大。②化學(xué)制藥方面，板塊分化。從已披露業(yè)績預(yù)告/快報(bào)/正式財(cái)報(bào)的公司情況來看，河化股份和海普瑞24H1歸母凈利潤同比大幅增長。資料來源：iFinD，天風(fēng)證券研究所圖55：24年1-5月醫(yī)藥制造業(yè)工業(yè)增加值累計(jì)同資料來源：iFinD，天風(fēng)證券研究所紡織服飾方面，表現(xiàn)有所震蕩。24年5月服裝鞋帽、針、紡織品類零售額同比6.67%，增長幅度增加，24年6月常熟男裝景氣指數(shù)/采購經(jīng)理人指數(shù)均較24年1月有所下行。從已披露業(yè)績預(yù)告/快報(bào)/正式財(cái)報(bào)的公司情況來看，行業(yè)內(nèi)公司表現(xiàn)分化，美邦服飾24H1歸母凈利潤同比高增，而美爾雅24H1歸母凈利潤同比下降。資料來源：iFinD，天風(fēng)證券研究所圖57：24年2-3月男裝景氣指數(shù)/采購經(jīng)理人指數(shù)資料來源：iFinD，天風(fēng)證券研究所2.2.4.下游可選：造紙行業(yè)利潤大增下游可選消費(fèi)：1）美容護(hù)理方面，預(yù)計(jì)H1化妝品整體業(yè)績持續(xù)復(fù)蘇；2）輕工制造方面，業(yè)績預(yù)計(jì)有望超預(yù)期；3）家用電器方面，預(yù)計(jì)行業(yè)H1整體弱復(fù)蘇，白電景氣度更強(qiáng)；4）汽車方面，盈利有望同比正增長；5）傳媒方面：預(yù)計(jì)H1影視院線景氣度有所減弱；6）休閑服務(wù)方面：預(yù)計(jì)酒店H1繼續(xù)回升。美容護(hù)理：預(yù)計(jì)H1化妝品整體業(yè)績?nèi)鯊?fù)蘇。2024年1-5月，限額以上化妝品零售額累計(jì)同比增長5.4%，化妝品整體持續(xù)復(fù)蘇。從已披露業(yè)績預(yù)告/快報(bào)/正式財(cái)報(bào)的公司情況來看，紅棉股份、錦波生物H1歸母凈利潤同比增速較快。策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：Choice，天風(fēng)證券研究所輕工制造：預(yù)計(jì)家居及造紙板塊24H1業(yè)績有望表現(xiàn)優(yōu)異。①家居方面，竣工數(shù)據(jù)顯示，去年竣工面積累計(jì)同比高位運(yùn)行，而二季度以來竣工面積累計(jì)同比大幅下降，竣工數(shù)據(jù)中報(bào)的回落與報(bào)表端業(yè)績回調(diào)存在時(shí)滯，因此預(yù)計(jì)家居行業(yè)的業(yè)績短期來看有望表現(xiàn)優(yōu)異，而中長期來看，業(yè)績面臨承壓。從已披露業(yè)績預(yù)告/快報(bào)/正式財(cái)報(bào)的公司情況來看，哈爾斯、雙槍科技、德力股份H1盈利同比大幅增長。②造紙方面，造紙及紙制品業(yè)24年1-5月利潤總額累計(jì)同比大幅上漲118.87%，工業(yè)增加值累計(jì)同比上漲10.9%，因此行業(yè)整體業(yè)績有望超預(yù)期。從已披露業(yè)績預(yù)告/快報(bào)/正式財(cái)報(bào)的公司情況來看，冠豪高新、仙鶴股份和民豐特紙H1歸母凈利潤同比高速增長。資料來源：iFinD，天風(fēng)證券研究所資料來源：Choice，天風(fēng)證券研究所家用電器：白電板塊穩(wěn)定發(fā)展。①白電方面，板塊整體穩(wěn)定發(fā)展。24年5月空調(diào)當(dāng)月內(nèi)銷量同比小幅下降1.42%，環(huán)比上升2.98%，內(nèi)銷量達(dá)24年最高值；產(chǎn)量方面，24年1-5月空調(diào)產(chǎn)量累計(jì)同比+16.70%，增②小家電方面，23年以來增速承壓，24年1-6月小家電線上市場零售額同比小幅下降3.3%。從已披露業(yè)績預(yù)告/快報(bào)/正式財(cái)報(bào)的公司情況來看，石頭科技H1歸母凈利潤同比大幅增長。策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：iFinD，天風(fēng)證券研究所資料來源：iFinD，天風(fēng)證券研究所圖63：24年1-6月我國小家電線上市場零售額同比-3.3%汽車方面：預(yù)計(jì)24H1持續(xù)盈利。乘用車及商用車預(yù)計(jì)H1盈利同比正增長。24年1-6月乘用車及商用車銷量累計(jì)同比分別為+6.3%和+4.9%，汽車行業(yè)有望穩(wěn)定發(fā)展。策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明傳媒方面：預(yù)計(jì)24H1影視院線景氣度減弱。影視院線方面，24年二季度國內(nèi)電影票房收入有所減少，24Q2國內(nèi)電影票房收入65.27億元，同比-24.07%，環(huán)比-55.29%，相關(guān)公司業(yè)績或?qū)⒂兴鶞p少。資料來源：Choice，天風(fēng)證券研究所休閑服務(wù)方面，預(yù)計(jì)景點(diǎn)旅游/酒店24H1有望正增長。由攜程研究院、清華同衡規(guī)劃設(shè)計(jì)研究院聯(lián)合發(fā)布《2024年第二季度旅游度假區(qū)消費(fèi)報(bào)告》中披露，2024年第二季度，全國國家級旅游度假區(qū)內(nèi)住宿設(shè)施訂單量同比增長21.18%，住宿設(shè)施預(yù)訂收入同比增長12.94%，度假產(chǎn)品預(yù)訂量同比增長36.41%，優(yōu)質(zhì)旅游目的地景區(qū)收入業(yè)績值得期待。2.2.5.金融房建：預(yù)計(jì)券商盈利明顯承壓，建筑央企盈利平穩(wěn)金融房建：1）非銀金融方面，預(yù)計(jì)券商24H1業(yè)績面臨壓力，保險(xiǎn)業(yè)績增長幅度小；2）建筑裝飾方面，預(yù)計(jì)建筑央企24H1業(yè)績平穩(wěn)增長；3）房地產(chǎn)方面，板塊利潤率回落預(yù)計(jì)24H1業(yè)績?nèi)燥@低迷。非銀金融方面，預(yù)計(jì)券商24H1業(yè)績面臨壓力，保險(xiǎn)業(yè)績穩(wěn)定增長。券商方面，24Q2兩融余額均值較23Q2下行6.02%。保險(xiǎn)方面，24年1-5月中國人壽總保費(fèi)累計(jì)同比增長4.29%，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)行業(yè)業(yè)績保持正增長。圖67：24Q2兩融余額均值較23Q2下行6.02%20000180001600012000100008000600040002000080.0060.0040.0020.00--20.00-40.00-60.00-80.00融資融券余額：季：平均值（億元） 資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所100806040200-20-40壽險(xiǎn)行業(yè)總保費(fèi):累計(jì)同比中國人壽保費(fèi):累計(jì)同比 平安人壽保費(fèi):累計(jì)同比資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明建筑裝飾方面，預(yù)計(jì)建筑央企24H1業(yè)績平穩(wěn)增長。24年1-5月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比增長6.68%，中國建筑的建筑業(yè)新簽合同額2024年1-5月累計(jì)值同比17.50%，預(yù)計(jì)2024H1建筑企業(yè)收入、利潤有望平穩(wěn)增長。圖69：24年1-5月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比增長6.68%圖70：中國建筑的建筑業(yè)新簽合同額2024年150 40 30 20 -10-20-30-40 房地產(chǎn)方面，預(yù)計(jì)24H1業(yè)績?nèi)燥@低迷。截止2024年7月12日，共計(jì)有73家公司披露了業(yè)績預(yù)告/快報(bào)/正式財(cái)報(bào)，其中，24H1歸母凈利潤同比中位數(shù)為-74.4%。2.2.6.支持服務(wù)：計(jì)算機(jī)盈利整體負(fù)增長，水電業(yè)績亮眼支持服務(wù)：1）公用事業(yè)方面，水電業(yè)績亮眼，火電上漲力度小。2）計(jì)算機(jī)方面，預(yù)計(jì)行業(yè)24H1整體負(fù)增長。公用事業(yè)方面，火電發(fā)電量同比上漲乏力，水電發(fā)電量高增。需求端，24年1-5月全社會(huì)用電量累計(jì)同比+8.6%?；痣姲l(fā)電量同比繼續(xù)回落，但仍為正值，具體地，24年1-5月發(fā)電量累計(jì)同比達(dá)3.6%，同時(shí)，水電的發(fā)電量累計(jì)同比為14.9%。計(jì)算機(jī)方面，整體行業(yè)24H1業(yè)績同比或處于下行通道。截止2024年7月12日，共計(jì)有78家公司披露了業(yè)績預(yù)告/快報(bào)/正式財(cái)報(bào)，其中，24H1歸母凈利潤同比中位數(shù)為-34.8%。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖72：2024年1-5月水電發(fā)電量累計(jì)同比上升、火電同比資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2.3.中報(bào)預(yù)告總結(jié)：緊握景氣、復(fù)蘇、原材料降價(jià)三條線索綜上分析，我們認(rèn)為中報(bào)業(yè)績窗口期可把握景氣、復(fù)蘇、原材料降價(jià)三條線索：1）景氣高位：公用事業(yè)、有色金屬、汽車、輕工制造、電子；2）盈利改善：美容護(hù)理、生豬養(yǎng)殖、機(jī)械設(shè)備；3）受益于原材料成本下行：動(dòng)力電池。2.4.盈余驚喜信號：下游可選消費(fèi)盈余驚喜行業(yè)較多盈余驚喜是指公司實(shí)現(xiàn)的實(shí)際盈余與分析師或管理層預(yù)期盈余之差，盈余驚喜的出現(xiàn)往往會(huì)引起股票價(jià)格的變化。根據(jù)業(yè)績公告后首個(gè)交易日是否出現(xiàn)凈利潤斷層現(xiàn)象（即業(yè)績公告后首個(gè)交易日的最低價(jià)高于上個(gè)交易日的最高價(jià)）、首個(gè)交易日的漲幅是否不低于5%，構(gòu)建了股價(jià)維度的盈余驚喜信號。基于該方法，我們篩選了24H1業(yè)績預(yù)告/快報(bào)/正式財(cái)報(bào)（三種類型皆有則取孰早）后出現(xiàn)了股價(jià)維度盈余驚喜信號的公司，共105家。從行業(yè)分布來看，出現(xiàn)股價(jià)維度盈余驚喜信號的公司數(shù)量超過5家，并且盈余驚喜出現(xiàn)概率不小于2%的申萬一級行業(yè)為：有色金屬、汽車、輕工制造、電子、機(jī)械設(shè)備。上游資源品領(lǐng)域，有色金屬、鋼鐵行業(yè)“盈余驚喜”出現(xiàn)概率較高；中游制造領(lǐng)域，電子、機(jī)械設(shè)備行業(yè)“盈余驚喜”出現(xiàn)概率較高且數(shù)量最多；下游消費(fèi)領(lǐng)域，美容護(hù)理、汽車行業(yè)均展現(xiàn)較高的“盈余驚喜”概率。最后，我們梳理了出現(xiàn)了股價(jià)維度“盈余驚喜”信號，且近一個(gè)月分析師盈利預(yù)測中值上調(diào)為正的公司。策略報(bào)告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖73：中報(bào)預(yù)告/快報(bào)/正式財(cái)報(bào)后出現(xiàn)股價(jià)維度盈余驚喜信號的公司及其行業(yè)分布申萬一級行業(yè)股價(jià)維度盈余驚喜公司數(shù)量（家）股價(jià)維度盈余驚喜概率具體公司美容護(hù)理38.8%依依股份、錦波生物、青島金王有色金屬85.8%華友鈷業(yè)、明泰鋁業(yè)、中孚實(shí)業(yè)、國城礦業(yè)、常鋁股份、盛屯礦業(yè)、永茂泰、西藏礦業(yè)鋼鐵24.4%甬金股份、盛德鑫泰汽車3.9%路暢科技、滬光股份、長安汽車、模塑科技、申達(dá)股份、索菱股份、日盈電子、智慧農(nóng)業(yè)、神通科技、亞太股份、浙江仙通輕工制造53.1%愛麗家居、哈爾斯、華源控股、浙江永強(qiáng)、新宏澤電子2.7%聯(lián)創(chuàng)電子、生益電子、深南電路、生益科技、方正科技、西隴科學(xué)、晶晨股份、彩虹股份、瑞芯微、風(fēng)華高科、深天馬A、好利科技、日久光電食品飲料32.4%