財務管理學（第10版）課件 第7章 長期投資概述

長期投資概述第七章主講人：長期投資概述投資現(xiàn)金流量分析折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法本章目錄7.17.2非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法7.47.3投資決策指標比較7.5

企業(yè)投資意義1234企業(yè)投資是實現(xiàn)財務管理目標的基本前提企業(yè)投資是降低經(jīng)營風險的重要方法企業(yè)投資是生存發(fā)展的必要手段企業(yè)投資是高質(zhì)量發(fā)展的重要保障

企業(yè)投資分類01020403按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關系：直接投資與間接投資按投資回收時間的長短：長期投資與短期投資根據(jù)投資在生產(chǎn)過程中的作用：初創(chuàng)投資與后續(xù)投資根據(jù)投資的方向：對內(nèi)投資與對外投資其他分類方法：根據(jù)不同投資項目之間的相互關系：獨立項目投資、相關項目投資和互斥項目投資根據(jù)投資項目現(xiàn)金流入與流出的時間：常規(guī)項目投資和非常規(guī)項目投資。原則認真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會。建立科學的投資決策程序，認真進行投資項目的可行性分析。及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應。認真分析風險和報酬的關系，適當控制企業(yè)的投資風險。

企業(yè)投資原則

企業(yè)投資過程投資能為企業(yè)帶來報酬，但投資是一項具體而復雜的系統(tǒng)工程，按照時序的方法，可以將投資過程分為事前、事中和事后三個階段。事前階段也稱投資決策階段，主要包括投資項目的提出、評價與決策事中階段的主要工作是實施投資方案并對其進行監(jiān)督與控制事后階段是指在投資項目結(jié)束后對投資效果進行事后審計與評價

企業(yè)投資過程1.投資項目的決策投資項目的提出投資項目的評價投資項目的決策123

企業(yè)投資過程2.投資項目的實施與監(jiān)控1234為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計劃、分步驟地實施投資項目對項目的實施進度、工程質(zhì)量、施工成本等進行控制和監(jiān)督，以使投資按照預算規(guī)定如期完成投資項目的后續(xù)分析延遲投資；放棄投資；擴充投資與縮減投資

企業(yè)投資過程3.投資項目的事后審計與評價投資項目的事后審計主要由公司內(nèi)部審計機構(gòu)完成，將投資項目的實際表現(xiàn)與原來的預期相對比，通過對其差額的分析可以更深入地了解某些關鍵的問題。在投資決策中，資金無論是投向公司內(nèi)部形成各種資產(chǎn)，還是投向公司外部形成聯(lián)營投資，都需要用特定指標對投資的可行性進行分析，這些指標的計算都是以投資項目的現(xiàn)金流量為基礎的。因此，現(xiàn)金流量是評價投資方案是否可行時必須事先計算的一個基礎性數(shù)據(jù)。0102按照現(xiàn)金流動的方向，可以將投資活動的現(xiàn)金流量分為現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和凈現(xiàn)金流量按照現(xiàn)金流量的發(fā)生時間，投資活動的現(xiàn)金流量又可以分為初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量

投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成

投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成1.初始現(xiàn)金流量2347156投資前費用設備購置費用營運資本的墊支不可預見費設備安裝費用建筑工程費原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關稅金后的凈收益

投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成2.營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量一般以年為單位計算。這里，現(xiàn)金流入一般是指營業(yè)現(xiàn)金收入?，F(xiàn)金流出是指營業(yè)現(xiàn)金支出和繳納的稅金。如果一個投資項目的每年銷售收入等于營業(yè)現(xiàn)金收入，付現(xiàn)成本(指不包括折舊的成本)等于營業(yè)現(xiàn)金支出，那么，年營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)可用下列公式計算：每年營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)=

年營業(yè)收入

-

年付現(xiàn)成本

-

所得稅

=

稅后凈利

+

折舊

投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成3.終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入原有墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回停止使用的土地的變價收入等現(xiàn)金流量的計算1.初始現(xiàn)金流量的預測010203逐項測算法單位生產(chǎn)能力估算法裝置能力指數(shù)法現(xiàn)金流量的計算2.全部現(xiàn)金流量的計算

表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量表7-2投資項目的現(xiàn)金流量投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因0102采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮資金的時間價值因素凈現(xiàn)值投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本率或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額叫做凈現(xiàn)值(netpresentvalue,NPV)。

凈現(xiàn)值1.凈現(xiàn)值的計算步驟計算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值計算凈現(xiàn)值計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(1)將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值(2)將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值(3)計算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPV甲=未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值-初始投資額 =NCF×PVIFAk,n-10000 =3500×PVIFA10%,5-10000 =3500×3.791-10000 =3268.5(元)NPV乙=未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值-初始投資額=4250*PVIF10%,1+3950*PVIF10%,2+3650*PVIF10%,3+3350*PVIF10%,4+8050*PVIF10%,5-15000凈現(xiàn)值2.凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是，在只有一個備選方案時，凈現(xiàn)值大于等于零則采納。在有多個備選方案的互斥項目選擇決策中，應選用正的凈現(xiàn)值中的最大者。3.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點缺點不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率優(yōu)點考慮了貨幣的時間價值能夠反映各種投資方案的凈收益內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率(internalrateofreturn,IRR)也稱內(nèi)部報酬率，是指使凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率，該指標實際上反映了投資項目的真實報酬，目前越來越多的企業(yè)使用該項指標對投資項目進行評價。

內(nèi)含報酬率1.內(nèi)含報酬率的計算步驟查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個折現(xiàn)率根據(jù)上述兩個鄰近的折現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計算出該投資方案的內(nèi)含報酬率計算年金現(xiàn)值系數(shù)(1)每年的NCF相等時內(nèi)含報酬率甲x=2.22甲方案的內(nèi)含報酬率=20%+2.22%=22.22%

x=2.22內(nèi)含報酬率(2)每年的NCF不相等時根據(jù)上述兩個鄰近的折現(xiàn)率，用插值法計算出方案的實際內(nèi)含報酬率先預估一個折現(xiàn)率，并按此折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。如果計算出的凈現(xiàn)值為正數(shù)，則表示預估的折現(xiàn)率小于該項目的實際內(nèi)含報酬率，應提高折現(xiàn)率，再進行測算；如果計算出的凈現(xiàn)值為負數(shù)，則表明預估的折現(xiàn)率大于該方案的實際內(nèi)含報酬率，應降低折現(xiàn)率，再進行測算。經(jīng)過如此反復測算，找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個折現(xiàn)率。內(nèi)含報酬率x=2.22乙x=4.08乙方案的內(nèi)含報酬率=11%+4.08%=15.08%表7-4乙方案內(nèi)含報酬率的測算過程內(nèi)含報酬率x=2.222.決策規(guī)則內(nèi)含報酬率法的決策規(guī)則是，在只有一個備選方案時，如果計算出的內(nèi)含報酬率大于或等于公司的資本成本率或必要報酬率，就采納；反之，則拒絕。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，選擇內(nèi)含報酬率超過資本成本率或必要報酬率最多的投資項目。3.優(yōu)缺點缺點計算過程比較復雜，特別是對于每年NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算優(yōu)點考慮了資金的時間價值反映了投資項目的真實報酬率概念也易于理解獲利指數(shù)x=2.22獲利指數(shù)(profitabilityindex,PI)又稱利潤指數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)，是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。

如果投資是多期完成的，則有：

獲利指數(shù)1.獲利指數(shù)的計算步驟12計算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值根據(jù)未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值和初始投資額之比計算獲利指數(shù)獲利指數(shù)

獲利指數(shù)2.獲利指數(shù)的決策規(guī)則獲利指數(shù)法的決策規(guī)則是，在只有一個備選方案時，獲利指數(shù)大于或等于1，則采納；否則就拒絕。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應采用獲利指數(shù)大于1最多的投資項目。3.獲利指數(shù)的優(yōu)缺點缺點不代表實際可能獲得的財富忽略了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異優(yōu)點考慮了資金的時間價值能夠真實地反映投資項目的盈利能力有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比投資回收期1.投資回收期的計算在初始投資一次支出，且每年的凈現(xiàn)金流量(NCF)相等時如果每年凈現(xiàn)金流量(NCF)不相等，則回收期要根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定

投資回收期(paybackperiod,PP)代表收回投資所需的年限?；厥掌谠蕉蹋桨冈接欣?。投資回收期3+1000/3000=3.33(年)表7-5天天公司投資回收期的計算表缺點忽視了貨幣的時間價值沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況優(yōu)點概念容易理解計算比較簡單投資回收期兩個方案的投資回收期相同，都是2年，如果用投資回收期指標進行評價，兩者相當，但實際上B方案明顯優(yōu)于A方案。折現(xiàn)回收期法在考慮貨幣時間價值的情況下計算投資回收期平均報酬率平均報酬率(averagerateofreturn,ARR)是投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率，也稱平均投資報酬率。在采用平均報酬率這一指標時，應事先確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率，或稱必要平均報酬率。在進行決策時，只有高于必要平均報酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案的選擇決策中，則選用平均報酬率最高的方案。

平均報酬率缺點沒有考慮貨幣的時間價值必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性優(yōu)點簡明易算易懂兩類指標在投資決策應用中的比較(1)20世紀50年代的情況。1950年，邁克爾·戈特(MichaelGort)教授對美國25家大型公司的調(diào)查資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非折現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標，沒有一家使用折現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標。(2)20世紀六七十年代的情況。1970年，托姆斯·克拉默(TomesKlammer)教授對美國184家大型生產(chǎn)企業(yè)進行了調(diào)查。兩類指標在投資決策應用中的比較(3)20世紀80年代的情況。1980年，戴維·J.奧布萊克(DavidJ.Oblack)教授對58家大型跨國公司進行了調(diào)查。(4)20世紀末21世紀初的情況。2001年，美國杜克大學的約翰·格雷姆(JohnGraham)和坎貝爾·哈韋(CampbellHavey)教授調(diào)查發(fā)現(xiàn)74.9%的公司在投資決策時使用NPV指標，75.7%的公司使用IRR指標，56.7%的公司在使用NPV指標和IRR指標的同時使用投資回收期指標。同時發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于10億美元的公司更多地依賴NPV或IRR指標，而年銷售額小于10億美元的公司則更多地依賴投資回收期等非折現(xiàn)指標。表7-9

投資決策指標使用情況調(diào)查表

兩類指標在投資決策應用中的比較20世紀中后期,在資金時間價值原理基礎上建立起來的折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標，在投資決策指標體系中的地位發(fā)生了顯著變化。從20世紀70年代開始，使用折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的公司不斷增多，折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標已經(jīng)占據(jù)主導地位，并形成了以折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標為主、投資回收期指標為輔的多種指標并存的評價體系。最近的調(diào)查更是表明，許多公司在進行決策時會使用兩種以上的指標，其中規(guī)模較大的公司傾向于使用折現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標，規(guī)模相對較小的公司則更多地依賴非折現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標?？偨Y(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流指標廣泛使用的原因非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標忽略了資金的時間價值因素標準回收期一般是以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎確定，缺乏客觀依據(jù)，折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的取舍標準符合客觀實際平均報酬率等指標，由于沒有考慮資金的時間價值，實際上夸大了項目的盈利水平管理人員水平的不斷提高和電子計算機的廣泛應用投資回收期法只能反映投資的回收速度，而且高估了投資的回收速度非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標對使用壽命不同、資金投入時間和提供收益時間不同的投資方案缺乏鑒別能力折現(xiàn)現(xiàn)金流指標比較1.凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法的比較在多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。但有時會產(chǎn)生差異。12互斥項目非常規(guī)項目折現(xiàn)現(xiàn)金流指標比較(1)互斥項目12投資規(guī)模不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同當一個項目的投資規(guī)模大于另一個項目時，規(guī)模較小的項目的內(nèi)含報酬率可能較大但凈現(xiàn)值可能較小。在這兩個互斥項目之間進行選擇，實際上就是在更多的財富和更高的內(nèi)含報酬率之間進行選擇，很顯然決策者將選擇財富。所以，當互斥項目投資規(guī)模不同并且資金可以滿足投資規(guī)模要求時，凈現(xiàn)值決策規(guī)則優(yōu)于內(nèi)含報酬率決策規(guī)則。之所以會產(chǎn)生現(xiàn)金流量發(fā)生時間不同的問題，是因為“再投資率假設”，即兩種方法假定投資項目使用過程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進行再投資時會產(chǎn)生不同的報酬率。凈現(xiàn)值法假定產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量重新投資會產(chǎn)生相當于企業(yè)資本成本率的利潤