輪胎行業(yè)深度報告：國內(nèi)輪胎企業(yè)追趕全球頭部進程幾何？-2024-08-零部件

聯(lián)系人：馬小萱聯(lián)系方式：mxxuan@20240731摘要隨著技術(shù)進步和海內(nèi)外市場同步拓展，國產(chǎn)輪胎企業(yè)展現(xiàn)出了強大的競爭力和發(fā)展?jié)摿?。我們對國?nèi)外龍頭胎企的規(guī)力以及全球化戰(zhàn)略等多方面將進行對比，探究國產(chǎn)胎企與海外龍頭當(dāng)前的差距，以及我行業(yè)格局方面，全球輪胎市場由米其林、普利司通和固特異等頭部主導(dǎo)，三家市占率合計39%，二梯隊企業(yè)市占率在2%-9%之間，合計占比25%，我國頭部企業(yè)中策橡膠、賽輪輪胎、玲瓏輪胎等市占率在1%-2%之間，此外部分市占率小于1%的國內(nèi)胎企通用輪胎、森麒麟、貴州輪企業(yè)規(guī)模方面，2023年，頭部企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模平均達330億美元，二梯隊約百億美元，中國企業(yè)則在16-60億美元。擴產(chǎn)情況來看2020年進入加速擴產(chǎn)周期，此外我們加入ROE指標(biāo)協(xié)同觀察產(chǎn)能的兌現(xiàn)情況，發(fā)現(xiàn)貴州輪胎、森麒麟、賽輪輪胎ROE大幅提升，且顯著高外胎企，表明近年來新增的資本投入較為優(yōu)質(zhì)，回報率較高。盈利能力方面，國內(nèi)企業(yè)與海外龍頭的凈利潤差距小于資產(chǎn)與營收的差距。我國龍頭2023年營收增速在12%~23%之間，遠(yuǎn)龍頭毛利率較高；2）我國胎企凈利率追平海外胎企，主要得益于人工及管理費用方面的優(yōu)勢；3）產(chǎn)品定位高端的企業(yè)一般伴隨著更高的銷售我們認(rèn)為，縮小中外差異的根本邏輯是產(chǎn)能及品牌力1.14%提升至2022年的5.32%。出海為我國胎企提供了新而我國胎企在三國年產(chǎn)能分別為7100/3075/1305萬條（僅公開），產(chǎn)能提升較快。二輪出海，更是現(xiàn)全球化擴張。而品牌力的培養(yǎng)，一方面，我國胎企有望伴隨新能源汽車工業(yè)走向世界；此外，諸如賽輪輪胎的“液體黃金”等優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品提升國內(nèi)企業(yè)的附加價值，配合企業(yè)的廣告、參展、投資建議：我國胎企正值高速發(fā)展期，在我國“一帶一路”政策支持及廣闊的全球輪胎市場發(fā)展前景推動下，輪胎出海成為國內(nèi)胎企的成長加速器。同時我國胎企正不斷提升產(chǎn)品性價比、技術(shù)創(chuàng)新力等核心競爭力，伴隨第二輪海外擴張和我國新能源車工業(yè)崛起，全球市場份額未來有望進一步提高。建議關(guān)注兼具品牌力提升能力與穩(wěn)定海外產(chǎn)能的賽輪輪胎、通用股份、森麒麟、玲瓏輪胎、貴州輪一、國內(nèi)外龍頭胎企規(guī)模與盈利能力對比二、縮小中外差異的根本邏輯是產(chǎn)能及品牌力的提升三、經(jīng)驗借鑒:全球化戰(zhàn)略布局是大勢所趨四、相關(guān)標(biāo)的及投資建議五、風(fēng)險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所——企業(yè)為賽輪輪胎及玲瓏輪胎，此外我們還選取業(yè)績增長迅速，且具有較強出海能力的森麒麟、通用股份及貴州輪胎作為對比樣本。胎企資產(chǎn)規(guī)模增速較快，2017年至今基本實現(xiàn)翻倍，而海外龍頭增速在10%-30%之間。國內(nèi)外頭部胎企總資產(chǎn)規(guī)模（億美元）2022年全球輪胎市占率格局米其林米其林普利司通25%其他企業(yè)36%資料來源：Bloomberg，同花順，東海證券研究所4資料來源：——較好；其余企業(yè)產(chǎn)能貢獻有待釋放，但ROE較2021-2022年已有明顯修復(fù)。各企業(yè)資本開支/折舊與攤銷的比值情況各企業(yè)ROE情況（%）3530253530252050-5-10-15201720172020202120222023——●全球頭部胎企營收規(guī)模約為我國的10-30倍。米其林、普利司通2023年營收在300億美元左右，固特異為200億美元；二梯●2023年，我國胎企營收增速大幅提升。我國胎企2023年營收增幅在12%-23%之間，海外龍頭增幅在-4%-7%之間。主要原國內(nèi)外頭部胎企營業(yè)收入情況（億美元）國內(nèi)外頭部胎企營業(yè)收入增長情況（%）45%45%35%25%15%2018201920182019——倍耐力橫濱橡膠 玲瓏輪胎2020——通用股份202120222023 米其林普利司通——賽輪輪胎森麒麟——貴州輪胎-5%-5%-15%-25%——七年復(fù)合增長率達到55%、26%、38%，賽輪輪胎2023年凈利潤已接近海外二線胎企。國內(nèi)外頭部胎企凈利潤情況（億美元）國內(nèi)外頭部胎企凈利潤增長情況（%）1500%1500%1300%1100%900%700%500%300% 100%-100%-300%-500%201820192020202120222023普利司通米其林韓泰倍耐力橫濱橡膠賽輪輪胎玲瓏輪胎森麒麟貴州輪胎通用股份固特異資料來源：Bloomberg，同花順，東海證券研究所7資料來源：Bloomberg，同期間費用對比:國內(nèi)胎企期間費用把控能力優(yōu)于海外龍頭國內(nèi)胎企期間費用管控良好，營業(yè)利潤率較高（單位：%）森麒麟表現(xiàn)較好，但較普利司通、韓泰、橫濱橡膠等仍有一定差距，與龍頭米其林相當(dāng)。運營費用把控能力優(yōu)于效率，包括銷售管理控制能力、稅金及附加等。我們以毛利率減營業(yè)利潤率的凈值表示企業(yè)經(jīng)營費用的管控能力，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)企業(yè)的費用把控能力普遍優(yōu)于海外企業(yè)，這也是國內(nèi)企業(yè)的營業(yè)利潤率表現(xiàn)優(yōu)于毛利率的原因運營費用把控能力優(yōu)于——有軟控、國橡兩大研發(fā)中心，因此研發(fā)實力未在費用中完全體現(xiàn)。高研發(fā)投入支持國內(nèi)企業(yè)開發(fā)出一系列優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，打破同質(zhì)化競爭。國內(nèi)外胎企研發(fā)投入占比情況（%）國內(nèi)胎企代表性創(chuàng)新產(chǎn)品企業(yè)玲瓏輪胎技術(shù)自主開發(fā)全新一代超低滾液體黃金輪胎，被業(yè)界認(rèn)為是橡膠輪胎領(lǐng)域第四個里程碑式的中國原始創(chuàng)新企業(yè)玲瓏輪胎技術(shù)自主開發(fā)全新一代超低滾液體黃金輪胎，被業(yè)界認(rèn)為是橡膠輪胎領(lǐng)域第四個里程碑式的中國原始創(chuàng)新石墨烯輪胎杜仲輪胎千里馬5X2903Prosuper三超系列性能滾阻達到4.0以下，比常規(guī)產(chǎn)品降低38%，可實現(xiàn)整車百公里油耗降低2.2L解決了困擾行業(yè)多年的輪胎滾動阻力、抗?jié)窕阅?、耐磨性能難以兼顧的“魔鬼三角”問題專為北美乘用電動汽車研發(fā)，經(jīng)美國權(quán)威檢測機構(gòu)史密斯實驗室測試，相比國際一線品牌，制動距離縮短5%、滾動阻力降低15%、續(xù)航里程增加7%保證輪胎高抗?jié)窕⒏吣湍サ幕A(chǔ)上，還可兼顧低滾阻性能提高了輪胎性能，行駛里程可提升30%以上公司獨有的“帶狀鋼絲無限帶束層纏繞”IBW核心安全技術(shù)以及新的混煉工藝，具有超安全、超耐磨、超節(jié)油的特點賽輪輪胎森麒麟通用股份貴州輪胎普利司通米其林倍耐力韓泰橫濱橡膠貴州輪胎森麒麟賽輪輪胎通用股份玲瓏輪胎20172018201920202021202220239%8%-7%-6%5%-4%3%2%1%——行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為，由于輪胎存在一定消費屬性，高附加值產(chǎn)品的推廣期可能伴隨著更高的營銷支出，以增強品牌影響力。26%21%16%6%26%21%16%6%2017201820192020202120222023普利司通普利司通米其林倍耐力韓泰橫濱橡膠貴州輪胎森麒麟賽輪輪胎通用股份玲瓏輪胎20172018201920202021202220239%8%7%6%5%4%3%2%1%產(chǎn)品售價對比:產(chǎn)品附加價值高的企業(yè)銷售費用占比較高麟、賽輪輪胎均有產(chǎn)品單價超千元，賽輪該型號產(chǎn)品全部使用液體黃金材料，整體定價均在較高水平，佐證了我們在前文的結(jié)論，不同企業(yè)235/45R18產(chǎn)品售價情況對比公司價格區(qū)間（元/條）最高價格產(chǎn)品型號產(chǎn)品特性米其林PILOTSPORT4競馳4出色的高速過彎性能；精準(zhǔn)的高速操控性；卓越的濕地安全表現(xiàn)；獨特的胎側(cè)絨面設(shè)計普利司通913.5-1134濕路安全；自如操控；靜謐減噪；外觀時尚728.25-880.5ANX技術(shù)，多維度降噪；添加高含量硅和特殊樹脂的全新胎面抓地配方，高抗?jié)窕阅鼙赌土Χㄖ苹瘍?nèi)側(cè)胎面設(shè)計；定制化胎面配方解決方案；定制化外側(cè)胎面設(shè)計寧靜駕駛；雨天也能保持足夠的抓地力；增加續(xù)航里程；優(yōu)秀的操控；胎面磨損均勻化，提升了耐磨里程優(yōu)科豪馬全新胎面設(shè)計帶來良好濕地安全性;接地形狀最優(yōu)化擁有出色的耐用性;納米混合橡膠能夠有效降低能耗森麒麟超高強度骨架材料設(shè)計高承載出色操控；全系繼承航空輪胎“零膨脹”技術(shù)，減少輪胎行駛過程中的變形，低生熱；自研DC冠帶纏繞技術(shù)，提升輪胎高速行駛穩(wěn)定性。賽輪輪胎液體黃金輪胎E01+響應(yīng)及時，加速穩(wěn)定；降低噪音，駕乘舒適；開的更遠(yuǎn)，剎得更穩(wěn)通用股份千里馬GA5專利自修復(fù)材料更安全；靜音棉技術(shù)，更安靜；壓力分布均勻技術(shù)，更耐用玲瓏輪胎致靜花紋LNC低噪音技術(shù)，實現(xiàn)超低噪音輪胎；縮短輪胎制動距離；納米硅復(fù)合材料增韌胎面力學(xué),同時提升耐磨及濕地抓地性能資料來源：天貓旗艦店，各公司官網(wǎng)，東海證券研究所——成本把控上更具優(yōu)勢。國內(nèi)外胎企營業(yè)收入拆分賽輪輪胎玲瓏輪胎49.73%4.38%---銷售費用研發(fā)費用管理費用財務(wù)費用其他成本（收益）米其林股價復(fù)盤（歐元）2015,推出四季CrossClimate2019,推出了新一代乘用車免充氣輪胎技術(shù)Uptis40米其林股價復(fù)盤（歐元）2015,推出四季CrossClimate2019,推出了新一代乘用車免充氣輪胎技術(shù)Uptis4035302520502018,收購CAMSO卡摩速公司2023,收購高科技材料公司FlexComposite集團1889,公司成立1889,公司成立1913,發(fā)明可拆卸鋼制輪圈1981,米其林AirX成為第一款子午線飛機輪胎1992,米其林推出Energy"綠色輪胎2001,2001,米其林推出63寸的工程機械輪胎;2003,公司推出運用了超低壓技術(shù)的農(nóng)用機械輪胎XeoBib2004,米其林推出主動車輪（ActiveWheel）2015,2015,推出四季CrossClimate2017,展示可回收和生物材料制造的Vision概念創(chuàng)新輪胎米其林營收（十億歐元)及EPS復(fù)盤（右軸-歐元）1907,在美國新澤西建設(shè)工廠1981,收購法國輪胎公司Kléber1990,收購了北美輪胎公司1907,在美國新澤西建設(shè)工廠1981,收購法國輪胎公司Kléber1990,收購了北美輪胎公司Uniroyal-Goodrich2013,2013,沈陽新工廠正式投產(chǎn)2017,收購了歐洲胎壓控制系統(tǒng)企業(yè)PTG和Téléflow2004,推出TripleTred和2004,推出TripleTred和ComforTred技術(shù)2005,引入了Duraseal輪胎技術(shù)，推出缺氣保用輪胎2008,推出鄧祿普SportMaxxTT超高性能輪胎2012,推出胎壓自控技術(shù)2010,展出ConceptEfficientGrip輪胎，采用RunOnFlat技術(shù)，用于未來的電動汽車2011,空氣維護技術(shù)發(fā)布2011,首次在卡車輪胎中使用微芯片2012,推出胎壓自控技術(shù)2017,與特斯拉汽車合作，開發(fā)配備傳感器的輪胎8070601898,公司成立1906,生產(chǎn)首款可拆卸的直邊輪胎1991,推出了四款輪胎：Aquatred、InvictaGFE、WranglerGSA和EagleGSC1992,推出了首款漏氣保用輪胎504030201001988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024股價1935,收購SpringfieldTire公司1994,收購中國青島金獅軟管公司60%的1935,收購SpringfieldTire公司1994,收購中國青島金獅軟管公司60%的權(quán)益1996,收購了瑞典輪胎零售商Dackia50%的股份。1999,與日本住友橡膠工業(yè)建立全球聯(lián)盟2010,宣布計劃將子午線航空輪胎產(chǎn)能翻番2014,在美洲新建輪胎工廠2015,在墨西哥圣路易斯波托西州建設(shè)輪胎工廠2015,推出在線輪胎銷售2019,收購了美國中西部的主要商用卡車輪胎客戶RabenTire2021,收購了CooperTire固鉑輪胎2001,中國大連輪胎工廠宣布擴建2004,秘魯利馬工廠投產(chǎn)2006,哥倫比亞卡利工廠生產(chǎn)首款中型子午線卡車輪胎198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023營業(yè)收入(十億美元)EPS(美元)-右軸資料來源：Bloomberg，公司官網(wǎng)，東海證券研究所6420-6-8252050韓泰輪胎發(fā)展歷史復(fù)盤2018,上市第二代電動汽車輪胎2018,上市第二代電動汽車輪胎KINERGYASev2019,為保時捷Cayenne和奧迪SQ8供應(yīng)輪胎2019,發(fā)布超高性能輪胎VentusS1evo32022,發(fā)布了iON品牌,其包含電動汽車專用輪胎完整產(chǎn)品線2022,擴大包括現(xiàn)代汽車、IONIQ6、奧迪Q4e-tron和寶馬i4在內(nèi)的電動汽車輪胎供應(yīng)1941,公司成立1941,公司成立2012,為寶馬新3系配套輪胎2013,為奔馳S級車供應(yīng)輪胎2015,為新款保時捷Macan配套輪胎700006000050000400003000020000100002013201420152016201720182019202020212022202320241979,建立韓國大田工廠1997,建立韓國錦山工廠1999,建立嘉興及淮安工廠2008,建立匈牙利工廠2013,1979,建立韓國大田工廠1997,建立韓國錦山工廠1999,建立嘉興及淮安工廠2008,建立匈牙利工廠2013,建立重慶及印尼工廠2014,第二品牌Laufenn上市2017,建立美國田納西州工廠2022,擴建美國田納西輪胎工廠,在北美實現(xiàn)卡客車子午線輪胎的本地化生產(chǎn)2024,控股全球第二大汽車熱管理系統(tǒng)供應(yīng)商HanonSystems2018,收購數(shù)字科技有限公司ModelSolutionCo.,Ltd.2018,收購德國知名輪胎分銷商Reifen-Muller2019,更名為HankookTire&Technology營業(yè)收入營業(yè)收入(十億韓元)EPS(韓元)-右軸100009000800060007000600050004000300020002000020132014201520162017201820192020202120222023500040003000800070000普利司通發(fā)展歷史復(fù)盤普利司通股價復(fù)盤（日元）1931,普利司通輪胎株式會社成立1937,開始生產(chǎn)普利司通股價復(fù)盤（日元）1931,普利司通輪胎株式會社成立1937,開始生產(chǎn)V型皮帶和橡膠軟管1962,成功開發(fā)出日本首款用于卡車和公共汽車的鋼制子午線輪胎SteelRib輪胎1982,第一款無釘冬季輪胎WinterRadial708Studless在日本推出1997,成為F1賽車比賽的輪胎供應(yīng)商2016,在匈牙利引進EXAMATION2016,在匈牙利引進EXAMATION輪胎裝配系統(tǒng)2019,開發(fā)出新型輕質(zhì)輪胎技術(shù)Enliten2024,發(fā)布《中國商用車輪胎配套業(yè)務(wù)關(guān)閉通知》2000,旗下風(fēng)馳通公司陷入輪胎召回的危機6000500040003000200010000199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024普利司通營收（十億日元）及EPS復(fù)盤（右軸-日元）2019,收購歐洲數(shù)字車隊解決方案提供商TomTomTelematics2019,收購歐洲數(shù)字車隊解決方案提供商TomTomTelematics2021,收購胎解決方案提供商OtracoInternationalPtyLtd2021,收購TransenceTechnologies的iTrackSolutions業(yè)務(wù)部門1933,建設(shè)了普利司通久留米工廠1961,普利司通在東京和大阪證券交易所上市1965,馬來西亞工廠正式投產(chǎn)1983,收購Firestone的納什維爾工廠1988,收購美國輪胎制造商FirestoneTire&RubberCompany2004,成立普利司通(中國)投資有限公司2007,收購了世界領(lǐng)先的輪胎翻新企業(yè)Bandag199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200719921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023營業(yè)收入(十億日元)EPS(日元)-右軸50004500500400035003000300250020001500100005000200-100400一、國內(nèi)外龍頭胎企規(guī)模與盈利能力對比二、縮小中外差異的根本邏輯是產(chǎn)能及品牌力的提升三、經(jīng)驗借鑒:全球化戰(zhàn)略布局是大勢所趨四、相關(guān)標(biāo)的及投資建議五、風(fēng)險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所全球輪胎市場結(jié)構(gòu)（百萬條，%）全球替換胎市場結(jié)構(gòu)（百萬條）全球配套胎市場結(jié)構(gòu)（百萬條）20001800160014001200100080060040020002017201820192020202120222023替換市場配套市場替換市場增長率-右軸配套市場增長率-右軸10%5%0%-5%-10%-15%-20%8006004002000250200150100500201920202021202220232019202020192020202120222023u歐洲u獨聯(lián)體u北美u南美中國u亞洲（除中國）u印度/非洲/中東資料來源：米其林官網(wǎng)，東海證券研究所資料來源：米其林官網(wǎng)，東海證券研究所資料來源：米其林官網(wǎng)，東海證券研究所全球市場:我國胎企在美國替換市場中表現(xiàn)出強勁的增長勢頭美國輕卡輪胎替換市場品牌份額分布----美國乘用車輪胎替換市場品牌份額分布品牌美國乘用車輪胎替換市場品牌份額分布品牌2010201520192023品牌品牌普利司通2010201520192023BFGoodrich（米其林）19.5%18.0%13.5%3.5%BFGoodrichBFGoodrich（米其林）19.5%18.0%13.5%3.5%BFGoodrich（米其林）4.5%4.5%4.0%5.0%20.0%8.5%固特異20.0%8.5%優(yōu)科豪馬7.0%10.0%8.5%8.5%馬牌4.0%5.0%優(yōu)科豪馬7.0%10.0%8.5%8.5%馬牌4.0%5.0%6.0%8.0%7.5%8.0%7.0%7.5%雙錢2.5%4.0%4.0%5.5%韓泰3.0%3.0%3.0%3.5%賽輪-2.0%2.0%2.0%西湖（中策）--銷量（百萬條)20.27.5%7.5%7.0%7.0%Falken（住友）3.0%3.0%3.5%5.5%馬牌3.5%3.5%4.5%5.0%韓泰4.5%4.0%3.5%4.0%錦湖3.0%2.0%3.0%3.0%賽輪輪胎-2.0%森麒麟--銷量（百萬條)206.6222.7●根據(jù)歷年世界輪胎75強排名數(shù)據(jù)，普利司通、米其林和固特異三家公司市場份額從1998年的54.94%下滑至2022年的38.94%。國內(nèi)top3企業(yè)份額從1998年的1.14%提升至2022年的5.32%。全球胎企CR3市占率變化（%）我國胎企CR3市占率變化（%）60%7%55%6%5%50%5%4%45%3%40%2%35%19981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120220%30%19981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120220%資料來源：《輪胎商業(yè)》，東海證券研究所20資料來源：《輪胎商業(yè)》，東海證券研究所國內(nèi)市場:龍頭市占率逐步提升,國產(chǎn)替代前景明確我國龍頭胎企半鋼胎市占率變化情況30%25%20%15%10% 5%0%2.45%1.47%3.80%2.41%6.87%5.83%6.48%2.14%0.08%9.02%30%25%20%15%10% 5%0%2.45%1.47%3.80%2.41%6.87%5.83%6.48%2.14%0.08%9.02%30.09%，CR7全鋼胎市占率由25.14%提升至35.15%。20192023胎更多用于基建及房地產(chǎn)項目，生產(chǎn)資料屬性更為明顯。因此，當(dāng)前國內(nèi)全鋼胎的消費偏向于耐磨性能優(yōu)異、性價比較高的產(chǎn)品，恰好匹配國產(chǎn)胎的屬性。近幾年來，20192023中策橡膠玲瓏輪胎賽輪輪胎森麒麟通用股份三角輪胎 企業(yè)關(guān)停時間企業(yè)關(guān)停時間關(guān)閉惠州工廠（全鋼胎年產(chǎn)能約173.5萬能約94.5萬條）國內(nèi)市場:新能源汽車工業(yè)釋放新的輪胎需求量占全球半數(shù)以上，2023年增幅58.7%，遠(yuǎn)超世界平均水平。全球新能源汽車保有量（萬輛）4500450040003500300025002000500020132014201520162017201820192020202120222023其他地區(qū)BEV其他地區(qū)PHEV2030年全球制造商及政府對于新能源汽車滲透率預(yù)測（%）輕型車輛中型和重型卡車n廠商滲透率目標(biāo)(范圍)e既定政策滲透率。目標(biāo)政策滲透率.2022實際滲透率90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%國內(nèi)市場:我國胎企有望伴隨新能源汽車工業(yè)走向世界其中絕大多數(shù)車型配套的還是米其林、普利司通、馬牌三家頭部；而我國中策橡膠、玲瓏輪胎、賽輪輪胎等企業(yè)同樣配套眾多車型，我們認(rèn)為未來有機會率先實現(xiàn)海外二三線品牌的國產(chǎn)替代。2023年熱門新能源車型輪胎配套情況（按銷量，單位：輛）國內(nèi)市場:我國胎企有望伴隨新能源汽車工業(yè)走向世界較早介入國內(nèi)市場而具備先發(fā)優(yōu)勢。我國車企在中級車輪胎的選擇方面，更需要進行成本控制與性能要求的綜合考量。隨著我國胎企研發(fā)力度加強，產(chǎn)品性能逐步提升，我們認(rèn)為在輪胎國產(chǎn)化的道路上，最先有望替代中級車配套的市場份額。2023年熱門新能源車型輪胎配套情況（按車型）資料來源：marklines，汽車之家，東海證券研究所創(chuàng)新產(chǎn)品驅(qū)動國產(chǎn)品牌價值提升●在知名品牌價值評估及咨詢機構(gòu)BrandFinance發(fā)布的2023年度“全球最具價值輪胎品牌15強”榜單中，我國有賽輪輪胎、玲瓏輪胎兩家企業(yè)上榜。2023年全球最具價值輪胎品牌15強一、國內(nèi)外龍頭胎企規(guī)模與盈利能力對比二、縮小中外差異的根本邏輯是產(chǎn)能及品牌力的提升三、經(jīng)驗借鑒:全球化戰(zhàn)略布局是大勢所趨四、相關(guān)標(biāo)的及投資建議五、風(fēng)險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所我國輪胎出口受到較大影響。當(dāng)前出口情況看似得到修復(fù)，實際上中國輪胎出口結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，更多地轉(zhuǎn)向了俄羅斯，東南亞、非洲等地。2013-2023年中國輪胎出口情況（萬條）25000250002000015000100005000020132014201520162017201820192020202120222023u美國u英國沙特俄羅斯德國u加拿大u尼日利亞u巴西u墨西哥我國新的充氣橡膠輪胎出口數(shù)量及增長率700006000050000400003000020000100000新的充氣橡膠輪胎出口數(shù)量(萬條)增長率(%)-右軸30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%資料來源：Wind，海關(guān)總署，東海證券研究所27資料來源：Wind，海關(guān)總署，東海證券研究所出海為我國胎企提供新市場機會所在地企業(yè)所在地企業(yè)玲瓏輪胎種類PCR(萬條)已有產(chǎn)能220在建產(chǎn)能預(yù)計投產(chǎn)時間森麒麟PCR（萬條/年）TBR（萬條/年）200泰國中策橡膠華誼集團PCR（萬條/年）TBR（萬條/年）TBR（萬條/年）浦林成山PCR（萬條/年）通用股份TBR（萬條/年）PCR（萬條/年）TBR（萬條/年）2002024Q2賽輪輪胎PCR（萬條/年）TBR（萬條/年）非公路（萬噸/年）425552024年逐步投產(chǎn)貴州輪胎TBR（萬條/年）PCR（萬條/年）2152025非公路（萬噸/年）52024年逐步投產(chǎn)金宇輪胎TBR（萬條/年）PCR（萬條/年）2002025-2026昊華輪胎PCR（萬條/年）TBR（萬條/年）2402025青島雙星PCR（萬條/年）TBR（萬條/年）賽輪輪胎PCR（萬條/年）TBR（萬條/年）非公路（萬噸/年）2024年逐步投產(chǎn)柬埔寨通用股份PCR（萬條/年）200TBR（萬條/年）40青島雙星PCR（萬條/年）TBR（萬條/年）2024-20255626/2276/730萬條，而我國胎企在三國年產(chǎn)能分別為7100/3075/1305萬條（僅統(tǒng)計公開數(shù)據(jù)）。美國輪胎主要進口國交易情況我國胎企在泰國、越南、柬埔寨三地建廠情況雙反裁定優(yōu)于預(yù)期,我國胎企持續(xù)受益美國對各國輪胎出口征收的雙反稅率●美國商務(wù)部于2024年1月發(fā)布對泰國出口的乘用車和輕卡車輪胎產(chǎn)品最終裁定，我國胎企終裁稅率明顯相對初裁結(jié)果更為樂觀；2024年6月，對于卡稅率，同樣優(yōu)于預(yù)期。受到“雙反”波及，“雙反”調(diào)查整體來看對中國胎企影響有限，不會改變我國胎企提升全球市占率的長期趨勢。國家和地區(qū)企業(yè)名稱PCRTBR反傾銷稅率反傾銷稅率反補貼稅率韓泰輪胎27.05%0.00%韓泰輪胎27.05%0.00%韓國耐克森輪胎14.72%0.00%韓國耐克森輪胎14.72%0.00%正新輪胎20.04%0.00%其他21.74%0.00%正新輪胎20.04%0.00% 中國臺灣南港輪胎101.84%0.00%0.00%2.35%2.35%0.00%2.35%2.35%2.35%2.35%泰國0.00% 浦林成山21.09%→4.52%0.00%泰國0.00%0.00%住友橡膠森麒麟0.00%0.00%普利司通0.00%14.62%→6.16%17.08%→1.24%17.08%→4.52% 其他17.08%→4.52%0.00%錦湖輪胎0.00%7.89%錦湖輪胎0.00%7.89%賽輪輪胎賽輪輪胎0.00%6.23%普利司通普利司通建大輪胎優(yōu)科豪馬其他0.00%0.00%0.00%22.30%6.46%6.46%6.46%6.46%越南市場定位以歐美為主。第二輪出海更加貼近歐美消費市場，銷售更為靈活，運輸成本更為可控。一方面，新的建廠地區(qū)還未受到雙反稅率波及，另一方面，直接從當(dāng)?shù)剡M行原材料采購及運輸，可大大降低原材料、運輸成本及降低海運費反復(fù)上漲的風(fēng)險。國內(nèi)輪胎企業(yè)在泰國、越南、柬埔寨以外地區(qū)建廠情況所在地在建產(chǎn)能預(yù)計投產(chǎn)時間PCR（萬條/年）TBR（萬條/年）非公路（萬噸/年）60PCR（萬條/年）PCR（萬條/年）TBR（萬條/年）非公路（萬噸/年）2PCR（萬條/年）TBR（萬條/年）PCR（萬條/年）PCR（萬條/年）TBR（萬條/年）資料來源：各公司官網(wǎng)，東海證券研究所全球化之路幾乎是此前所有輪胎巨頭發(fā)展壯大的經(jīng)驗其林、普利司通、倍耐力等知名品牌較早地完成了全球化布局，而部分亞洲地區(qū)具備發(fā)展實力的品牌也正在以亞洲布局為支點，不斷探索產(chǎn)能全球化建設(shè)。全球前十二強輪胎企業(yè)（以2023年營業(yè)額計）海外布局米其林、普利司通、固特倍耐力、優(yōu)科豪馬均采取全球化布局戰(zhàn)略，產(chǎn)能覆蓋全球超過二十個國家美國工廠于2017年投入使用，此前在中國、2014年起建設(shè)泰國工廠，至今擁有三期產(chǎn)能，四期在建設(shè)中海外產(chǎn)能集中于亞洲地區(qū)，在印度、泰國、印尼、越海外產(chǎn)能集中于亞洲地區(qū)，在印度、泰國、印尼、越此前海外產(chǎn)能集中于東南亞地區(qū)，2023年起建設(shè)R&D本土化、本土化營銷的過程，實現(xiàn)品牌的本土融合。在歐美地區(qū)，通過并購或合作成熟的公司完成業(yè)務(wù)及營銷渠道拓展；而在新興市場，通過設(shè)立服務(wù)中心將服務(wù)與產(chǎn)品進行捆綁，米其林的差異化戰(zhàn)略為我國擴大出海影響力提供參考方向。米其林“本土化”發(fā)展歷程資料來源：各公司官網(wǎng)，東海證券研究所一、國內(nèi)外龍頭胎企規(guī)模與盈利能力對比二、縮小中外差異的根本邏輯是產(chǎn)能及品牌力的提升三、經(jīng)驗借鑒:全球化戰(zhàn)略布局是大勢所趨四、相關(guān)標(biāo)的及投資建議五、風(fēng)險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所賽輪輪胎:全球化廣布局,液體黃金+巨胎彰顯研發(fā)實力2021,推出液體黃金輪胎卡客車系列產(chǎn)品2021,推出液體黃金輪胎卡客車系列產(chǎn)品2022,推出液體黃金輪胎乘用車系列產(chǎn)品2023,推出了新能源EV、豪華駕享、都市駕馭及超高性能四大系列液體黃金乘用車輪胎新品100802016,100802016,制造出全球最大的63英寸巨型子午線輪胎2016,推出EcoPoint3技術(shù)2002,賽輪輪胎成立2006,第一條全鋼工程胎試制成功2009,第一條全鋼子午線巨胎試制成功706050403020020112012201320142015201620172018201920202021202220232024賽輪輪胎營收及凈利潤復(fù)盤（億元）2023年,賽輪柬埔寨和越南2023年,賽輪柬埔寨和越南子公司貢獻營收95.65億元,占比37.82%;歸母凈利潤21.59億元，占比69.84%2020,賽輪東營工廠年產(chǎn)2700萬套高性能半鋼子午胎擴建項目啟動2020,賽輪沈陽工廠年產(chǎn)300萬套高性能智能化全鋼載重子午線輪胎項目正式開工建設(shè)2012,賽輪越南輪胎生產(chǎn)基地建設(shè)2014,收購金宇實業(yè)；同年,賽輪集團組建2013,賽輪越南輪胎生產(chǎn)基地投產(chǎn)2015,OTR輪胎工廠成立2015,與京東商城簽訂主題為"創(chuàng)勢-智啟互聯(lián)生活"的戰(zhàn)略合作2016,收購Goma在北美的100%股權(quán)2016,成為卡特彼勒的全球輪胎供應(yīng)商，2017,成為吉利商用車、三一重工、青島公共交通集團和上汽大通的供應(yīng)商2019,賽輪輪胎與固鉑合資成立的ACTR輪胎公司正式投產(chǎn)營收同比-右軸（%）0營收（億元）資料來源：同花順，公司官網(wǎng)，東海證券研究所342007,公司成立2009,第一條半鋼子午2007,公司成立2009,第一條半鋼子午線輪胎下線2016,適配于新一代波音737機型的航空輪胎裝機試飛成功2016,世界首條石墨烯導(dǎo)靜電輪胎成功下線2019,推出新品2019,推出新品:森麒麟Qirin990Pro、SeasonsDragon、路航D1D1、RapidDragon、德林特DelinteDS22022,新能源汽車專用輪胎QirinEV發(fā)布戰(zhàn)略助力全球擴張森麒麟股價復(fù)盤（元）2023年,森麒麟泰國子公司貢獻營收2023年,森麒麟泰國子公司貢獻營收43.50億元,占比55.47%;歸母凈利潤8.05億元,占比62.08%2022,與諾記輪胎簽署制造合作協(xié)議2022,與諾記輪胎簽署制造合作協(xié)議2023,摩洛哥工廠開工建設(shè)2014,中國航空產(chǎn)業(yè)基金入股森麒麟,正式簽約成為森麒麟戰(zhàn)略合作伙伴2014,青島工廠500萬條高性能子午線輪胎生產(chǎn)線投產(chǎn)。2015,泰國工廠高性能半鋼子午線輪胎下線20202020營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收同比-右軸（%）歸母凈利潤0資料來源：同花順，公司官網(wǎng)，東海證券研究所35玲班輪胎:持續(xù)優(yōu)化配套體系,塞爾維亞工廠持續(xù)爬坡701975,玲瓏輪胎前身招遠(yuǎn)制修廠成立第一條蒲公英輪胎701975,玲瓏輪胎前身招遠(yuǎn)制修廠成立第一條蒲公英輪胎2022,發(fā)布SPORTMASTERe、阿特拉斯A52、自修復(fù)輪胎、靜音綿輪胎、靜音綿自修復(fù)一體化輪胎2024,推出高性能礦山輪胎LXD988、干線物流專用產(chǎn)品擎天ECO-LINE9211995,山東玲瓏橡膠集團公司成立2017,旗下高端品牌ATLAS在中國市601995,山東玲瓏橡膠集團公司成立2017,旗下高端品牌ATLAS在中國市602001,第一條半鋼子午線輪胎順利下場上市線2017,旗下利奧乘用車輪胎在中國上502002,玲瓏輪胎第一條全鋼子午線輪市胎下線402015,玲瓏輪胎出資成立的“蒲公英橡膠產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟”生產(chǎn)出302020162017201820192019202020212022202320242023年,玲瓏輪胎泰國和塞維利2023年,玲瓏輪胎泰國和塞維利亞子公司貢獻營收47.43億元,占比23.52%;歸母凈利潤8.32億元，占比59.85%2009,收購北美品牌ATLAS2011,德州玲瓏輪胎有限公司正式成立2014,泰國工廠一期項目投產(chǎn)2015,廣西工廠PCR產(chǎn)品投產(chǎn)2016,進入大眾汽車全球供應(yīng)商體系2019,玲瓏輪胎歐洲工廠—茲雷尼亞寧項2019,湖北工廠全鋼項目投產(chǎn)2023,2023,塞爾維亞工廠投產(chǎn)營收（億元）營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收同比-右軸（%）歸母凈利潤同2016201720180資料來源：同花順，公司官網(wǎng)，東海證券研究所貴州輪胎股價復(fù)盤（元）貴州輪胎股價復(fù)盤（元）2005,首條工程子午線輪胎18.00R25/E3下線2007,2005,首條工程子午線輪胎18.00R25/E3下線2007,首條27.00-49前進牌巨型輪胎下線2009,首條“金剛”牌子午線輪胎下線2016,推出高端無內(nèi)胎“speed”系列產(chǎn)品2021,推出三超系列GL168A輪胎2023,推出新能源重型卡車EV系列產(chǎn)品1958,貴州輪胎股份有限公司前身貴州輪胎廠成立1983,旗下前進輪胎上市2000,旗下勁虎品牌上市2001,旗下多力通品牌上市2002,旗下全鋼子午線輪胎大力士品牌上市02023年,貴州輪胎越南子公司貢獻營收2023年,貴州輪胎越南子公司貢獻營收34.96億元,占比36.37%2016,與山西安侖化工