汽車行業(yè)建議重點關(guān)注內(nèi)需邊際變化：商用車以舊換新細則落地整車板塊有望觸底反彈

提綱

01.

周度最新觀點更新03.

分板塊最新觀點02.

行業(yè)/個股復(fù)盤04.

推薦及關(guān)注標的

核心觀點：商用車以舊換新細則落地，整車板塊有望觸底反彈

乘用車：《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的若干措施》正式發(fā)布，補貼力度較上一輪翻倍。BBA等豪華品牌退出價格戰(zhàn)，競爭烈度趨緩，自主份額有望提升。多重利好下，板塊β有望觸底反彈。推薦：比亞迪、零跑汽車、長城汽車、吉利

汽車、理想汽車、北汽藍谷等。商用車：出海景氣持續(xù)疊加內(nèi)需底部回升，補貼細則落地將支持行業(yè)回暖并緩解龍頭盈利端壓力。推薦：濰柴動力、中國重汽、

江鈴汽車、福田汽車、宇通客車。零部件：隨著商業(yè)模式、無人駕駛技術(shù)逐漸成熟，消費者認知度提升，Robotaxi開始進入規(guī)?；当倦A段。關(guān)注智能化、機器人、低空經(jīng)濟及出海相關(guān)標的，靜待零部件筑底反彈。3摘要：商用車以舊換新細則落地，整車板塊有望觸底反彈乘用車：6月乘用車數(shù)據(jù)景氣度持續(xù)回升。6月全國乘用車零售171.1萬輛，同比-6.8%，環(huán)比+3.1%；6月廠商批發(fā)216.9萬輛，同比-3.0%，環(huán)比+6.9%；乘用車出口37.5萬輛，同比+41%。7月25日，國家發(fā)改委、財政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的若干措施》的通知，乘用車補貼力度較上一輪翻倍。BBA等豪華品牌退出價格戰(zhàn)，價格競爭趨緩，自主品牌份額有望進一步提升。多重利好下，板塊β有望觸底反彈，當前時點下，看好定位主流市場（補貼彈性大）、新能源占比高（補貼金額高）的強勢自主車企。

推薦：比亞迪、零跑汽車、長城汽車、吉利汽車、理想汽車、北汽藍谷等。商用車：7月份，我國重卡行業(yè)批銷約5.9萬輛，同比-4%，環(huán)比-17％。1-7月累計銷量達56.3萬輛，同比+2.5%。年內(nèi)商用車主要受益于出海景氣持續(xù)疊加內(nèi)需底部回升，同時，政策細則落地補貼力度超預(yù)期將進一步支持行業(yè)回暖并緩解頭部企業(yè)盈利端壓力，建議重點關(guān)注低估值強業(yè)績龍頭標的。推薦：濰柴動力、中國重汽、江鈴汽車、福田汽車、宇通客車。零部件：

Robotaxi產(chǎn)業(yè)進展引發(fā)關(guān)注，1）近期百度“蘿卜快跑”無人駕駛網(wǎng)約車在武漢市訂單量大幅增長。與傳統(tǒng)網(wǎng)約車相比，蘿卜快跑價格更實惠，當前“蘿卜快跑”已在武漢投放400多輛無人駕駛汽車。2）上海近日發(fā)放了首批無駕駛?cè)酥悄芫W(wǎng)聯(lián)汽車示范應(yīng)用許可，四家獲證企業(yè)可在浦東部分路段實現(xiàn)全無人載人的車輛應(yīng)用，市民可以通過相應(yīng)軟件預(yù)約乘坐這些無人車。Robotaxi產(chǎn)業(yè)趨勢開始發(fā)生變化，商業(yè)模式、無人駕駛技術(shù)逐漸成熟，消費者認知度提升，Robotaxi開始進入規(guī)模化降本階段。當前個股走勢分化，出海主題及機器人、低空經(jīng)濟板塊關(guān)注度較高，建議配置低估值績優(yōu)白馬零部件標的和有新增長曲線的零部件標的。特斯拉繼續(xù)開發(fā)低成本車型，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期轉(zhuǎn)暖。低空經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)進程趨勢類似2021年的機器人，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注成長方向，包括出海相關(guān)標的、長坡厚雪機器人賽道、低空經(jīng)濟、小米汽車產(chǎn)業(yè)鏈等，靜待筑底反彈。推薦：北特科技、三花智控、拓普集團、貝斯特、德賽西威、愛柯迪、伯特利、雙環(huán)傳動、星宇股份、

新泉股份等；建議關(guān)注：銀輪股份等。4

政策：以舊換新補貼加碼落地，更新需求有望進一步釋放

6事件：7月25日，國家發(fā)改委、財政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的若干措施》的通知，其中提到：提高汽車報廢更新補貼標準。在《汽車以舊換新補貼實施細則》（商消費函〔2024〕75

號）基礎(chǔ)上，個人消費者報廢國三及以下排放標準燃油乘用車或

2018

年4

月30

日（含當日）前注冊登記的新能源乘用車，并購買納入《減免車輛購置稅的新能源汽車車型目錄》的新能源乘用車或

2.0

升及以下排量燃油乘用車，補貼標準提高至購買新能源乘用車補2萬元（金額翻倍）、購買2.0

升及以下排量燃油乘用車補1.5萬元（增加8千元）。消費者按本通知標準申請補貼，相應(yīng)報廢機動車須在本通知印發(fā)之日前登記在本人名下。支持報廢國三及以下排放標準營運類柴油貨車，加快更新為低排放貨車。對于報廢并更新購置符合條件的貨車/無報廢只更新購置符合條件的貨車/只提前報廢老舊營 類柴油貨車，平均每輛車分別補貼8萬元/3.5萬元/3萬元。推動城市公交車電動化替代，支持新能源公交車及動力電池更新。更新車齡8年及以上的新能源公交車及動力電池，平均每輛車補貼6萬元。明確資金渠道。直接向地方 排1500

億元左右超長期特別國債資金，用于落實第三（老舊柴油車）、四（農(nóng)機）、五（新能源公交車）、七（支持地方消費品以舊換新）、八（乘用車）、九（家電以舊換新）條所列支持政策。第（三）、（五）、（七）、（八）、（九）條涉及的支持資金按照總體9:1

的原則實行央地共擔，東部、中部、西部地區(qū)中央承擔比例分別為85%、90%、95%。各省級財政根據(jù)中央資金分配情況按比例 排配套資金。要求真金白銀優(yōu)惠直達消費者等。結(jié)論：乘用車：以舊換新補貼加碼后，補貼標準由購買新能源乘用車補1萬元、購買燃油乘用車補7000元，分別提高至2萬元和1.5萬元。當前第一波以舊換新拉動作用已經(jīng)初步顯現(xiàn)，且呈現(xiàn)加速增長趨勢，補貼金額大幅提升預(yù)計將進一步推動更新需求釋放。商用車：《措施》將重點聚焦于國三及以下柴油貨車的報廢及8年及以上新能源公交及動力電池的更新，“央補”比例及補貼力度超預(yù)期，有望拉動商用車內(nèi)銷超季節(jié)性回升。

中長期：國內(nèi)人均汽車保有量具備廣闊提升空間

人均汽車保有量與人均GDP高度相關(guān)。2002-2022年，國內(nèi)人均GDP從9506元提升至85698元（約9倍），千人汽車保有量從16輛提升至221輛（約14倍），可見經(jīng)濟發(fā)展有助于推動汽車保有量水平提升。2022年美國、日本人均GDP分別約7.64、3.38萬美元，千人汽車保有量分別為837、629輛。圖表：中國人均GDP（左軸，元）及千人汽車保有量（右軸，輛） 圖表：各國人均汽車保有量與人均收入關(guān)聯(lián)度較高050

100150200010000 3000040000 50000 20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022注：氣泡大小代表2022年各國汽車年銷量（輛）；不同收入類型的國家劃分標準來自與界注：

此處人均GDP為人民幣計價；千人汽車保有量=

民用汽車擁有量

/

總?cè)丝阢y行資料來源： 家統(tǒng)計局，世界銀行，Wind，中信建投美日本德英法意大利加拿大韓西班牙波蘭中俄羅斯20000 墨西哥印度010000200003000040000500006000060000 70000 700008000080000 中 :人GDP 中 :千人汽車

有量90000 25090000泰0 200

400

600

800

1000高收入

家 中高收入家 中低收入

家7千人汽車有量（輛）人

GDP（美元）

本周：行業(yè)指數(shù)下跌1.06%，乘用車板塊調(diào)整較多

資料來源：Wind，中信建投2024年7月29日-8月2日，SW汽車行業(yè)-1.06%；子板塊中，乘用車、商用車、汽車零部件分別上漲-4.75%、+1.26%、+0.53%。表：汽車行業(yè)主要指數(shù)走勢100001100012000130001400015000160001700018000450055005300510049004700650063006100590057002024-05-212024-05-232024-05-252024-05-272024-05-292024-05-312024-06-022024-06-042024-06-062024-06-082024-06-102024-06-122024-06-142024-06-162024-06-182024-06-202024-06-222024-06-242024-06-262024-06-282024-06-302024-07-022024-07-042024-07-062024-07-082024-07-102024-07-122024-07-142024-07-162024-07-182024-07-202024-07-222024-07-242024-07-262024-07-282024-07-302024-08-01汽車（申萬）汽車零部件（申萬）商用車（申萬）乘用車（申萬，右軸）9一、個股漲跌幅情況更新公司代碼總市值（億元）本周股價漲跌幅歸母凈利潤（億元）PE22A23A24E25E22A23A24E25E眾泰汽車000980.SZ92.7834.31-7.06-9.090.000.00-13-10--金龍汽車600686.SH129.7928.28-5.95-3.874.078.34-22-343216通達電氣603390.SH34.2927.79-0.09-1.040.000.00-363-33--萬豐奧威002085.SZ316.3727.683.338.0910.3112.5595393125浩物股份000757.SZ17.3716.850.87-0.660.000.0020-26--比亞迪002594.SZ6450.95-6.7830.45166.22383.60482.07212391713濰柴動力000338.SZ1094.88-7.3692.5449.05124.54146.30122297福耀玻璃600660.SH1085.55-8.2731.4647.5668.1780.1735231614長 汽車000625.SZ1192.40-9.3235.5277.9885.39108.9834151411越博退300742.SZ0.25-10.00-2.30-2.130.000.0000--資料來源：iFind，中信建投證券，全部按照iFind一致預(yù)期估值10本周漲幅前五個股為眾泰汽車（+34.31%）、金龍汽車（+28.28%）、通達電氣（+27.79%）、萬豐奧威（+27.68%）、浩物股份（+16.85%）。跌幅前五個股主要為越博退、長 汽車等。

二、碳酸鋰、鋁材價格小幅下滑

截至2024年8月2日，碳酸鋰（99.5%電:國產(chǎn)）價格為8.08

萬元/

噸，較上周-0.4萬元，漲跌幅-4.72%；較年初-1.61萬元，漲跌幅-16.62%。2023年以來碳酸鋰價格大幅下行，

2024

年一度企穩(wěn)，

但近期繼續(xù)下跌。鋁材價格約為

1.93萬元/噸，周下跌32元/噸，

漲跌幅-0.17%，較年初-1.18%。

表：碳酸鋰（99.5%電，

產(chǎn)）價格（單位：元）

資料來源：

iFind

，中信建投資料來源：iFind，中信建投

表：

材價格指數(shù)走勢（單位：元/噸）

1101000002000003000004000005000006000003,0008,00013,00018,00023,00028,0002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07

二、其他原材料價格基本穩(wěn)定

鋼材、天然橡膠、塑料及玻璃本周分別為3539/14988/8293/1393元/噸，分別較上周-0.70%/+1.46%/+0.07%/-0.92%。資料來源：

iFind

，中信建投資料來源：

iFind

，中信建投資料來源：iFind，中信建投表：塑料價格指數(shù)走勢（單位：元/噸）資料來源：

iFind

，中信建投表：玻璃價格指數(shù)走勢（單位：元/噸）表：鋼材價格指數(shù)走勢（單位：元/噸） 表：天然橡膠價格指數(shù)走勢（單位：元/噸）123,0003,5004,0004,5005,0005,500

6,0006,5007,000

2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-073,0005,000

7,000

9,00011,00013,00015,00017,00019,000

2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-073,0004,000

6,0007,0008,0009,00010,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-0705001,000

5,000

1,5002,0002,5003,00011,000

3,500

2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07

三、板塊估值略有回落，乘用車板塊回調(diào)較多

資料來源：iFind，中信建投表：汽車行業(yè)及細分板 PE（TTM）數(shù)據(jù)截至2024年8

月2日，SW汽車行業(yè)PE（TTM）為21.91倍，較上周22.07倍略有回落。，SW二級行業(yè)子板塊中乘用車、商用車及汽車零部件PE

（

TTM）

分別為24.90/36.34/18.63倍，乘用車板塊估值下滑較多。130204060801001201401602020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07汽車 乘用車 商用車 汽車零部件180

回顧上月，判斷當前所處階段圖：6月產(chǎn)銷一頁紙跟蹤產(chǎn)量批發(fā)銷量廠家?guī)齑娼K端銷量出口渠道庫存216.9萬輛同比-3.0環(huán)比+6.9213.5萬輛同比-2.7環(huán)比+6.9-3.5萬輛23年同期-4.1萬輛24年5月-3.3萬輛176.5萬輛同比-6.8環(huán)比+3.137.5萬輛同比+40.5

環(huán)比-0.8

國內(nèi)批發(fā)179.5萬輛同比-8.9環(huán)比+8.7+3.0萬輛23年同期+7.6萬輛24年5月-6.0萬輛16數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，中信建投

一、零售：上半年零售982.7萬輛，同比增長3.1%

根據(jù)乘聯(lián)會統(tǒng)計，6月乘用車零售176.5萬輛，同比下降6.8%（去年1-5月受價格戰(zhàn)等影響銷量一般，在汽車下鄉(xiāng)等政策催化喜愛，半年度末需求集中釋放），環(huán)比增長3.1%，今年上半年累計零售982.7萬輛，同比+3.1%。結(jié)構(gòu)上看，6月新能源車市場零售85.7萬輛，同比+29%，環(huán)比+6%，今年以來累計零售411.3萬輛，同比+33%

。

六月隨著廠商和國家以舊換新政策落地，觀望需求進一步釋放，隨著進入下半年銷售旺季，乘用車銷售景氣度資料來源：乘聯(lián)會，中信建投17零售銷量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2,075,6221,445,8611,898,4311,652,5741,733,4781,739,7401,657,0231,870,6332,192,6392,246,4562,462,4522,744,1312018年2,250,5931,443,8211,980,1061,814,7371,805,4671,684,2341,563,1011,736,1021,904,5101,955,4942,020,1572,218,3142019年2,163,5841,174,4271,754,1421,513,8591,582,7391,766,4871,484,3881,563,9291,781,2041,844,1231,928,4402,147,2312020年1,717,574248,8621,047,5191,428,4111,607,5321,658,5461,599,4801,703,5891,913,4361,991,7302,080,9282,288,1432021年2,160,1001,179,3991,754,5981,606,9191,625,7961,582,3251,499,7541,450,6941,582,0411,714,0541,816,5392,105,0592022年2,078,4371,249,9561,579,2631,042,7801,373,7661,943,7781,817,8391,871,0001,947,5661,842,7621,650,4372,168,9782023年1,293,1381,388,8181,587,3631,630,8851,742,0651,893,6621,767,7681,923,0072,018,4952,033,0002,080,0002,364,000AVG（18-22年）2,074,0581,059,2931,623,1261,481,3411,599,0601,727,0741,592,9121,665,0631,825,7511,869,6331,899,3002,185,5452024A2,034,5761,095,4441,689,8241,534,7951,711,2651,764,772有望逐步回升。表：乘用車月度零售銷量（輛）二、批發(fā)：出口支撐下，上半年批售同比增長5.9%根據(jù)乘聯(lián)會統(tǒng)計，6月全國乘用車廠商批發(fā)216.9萬輛，同比下降3.0%，環(huán)比增長6.9%。

在出口強勁增長支撐下，上半年廠商累計銷量1172.9萬輛，同比增長5.9%，較2018年上半年歷史同期高點1156.3萬高16.6萬輛，創(chuàng)歷史新高。資料來源：乘聯(lián)會，中信建投表：月度批發(fā)銷量（輛）18批發(fā)銷量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2,169,1851,590,5312,013,4521,667,5021,698,3961,782,4091,660,0211,851,9522,299,4392,313,0942,555,6342,595,8462018年2,423,2611,453,5642,122,7461,877,3021,855,1381,831,0971,568,3011,760,4512,024,2342,024,1062,141,2192,186,6262019年2,022,7311,208,6271,929,4961,555,6131,547,1771,687,5281,524,3921,622,7501,902,1441,905,7882,034,7402,167,7932020年1,598,444219,9661,002,1431,499,9631,639,7971,705,5251,639,9111,736,5802,069,0852,071,6682,262,4612,314,0862021年2,031,8631,145,1101,840,4871,657,5811,610,1401,538,6341,506,9621,510,6311,737,0451,974,3132,154,4662,366,3812022年2,157,9941,459,5431,814,090946,9911,611,1112,189,0292,133,7412,119,8022,328,6132,193,0452,030,8832,106,9202023年1,448,0001,616,8441,987,4371,788,1342,002,5042,235,9022,061,5002,237,0852,451,6822,445,0002,549,0002,737,000AVG（18-22年）2,046,8591,097,3621,741,7921,507,4901,652,6731,790,3631,674,6611,750,0432,012,2242,033,7842,124,7542,228,3612024A2,088,5411,295,0822,194,7471,952,0002,029,2932,169,408三、出口：6月出口同比+41%，再創(chuàng)歷史新高6月出口維持高增長，海關(guān)統(tǒng)計6月汽車出口37.5萬輛，同比增長41%，環(huán)比下降0.8%。

累計汽車出口再創(chuàng)歷史新高，二季度累計出口銷量116.9萬輛，較歷史高點2023年84.4萬輛多32.5萬輛，同比增長38.4%，環(huán)比增長14.0%。上半年累計出口219.4萬輛，較2023年歷史高點155.0萬輛多64.4萬輛，同比增長41.5%，環(huán)比增長9.9%。資料來源：乘聯(lián)會，中信建投表：月度出口銷量（輛）19批發(fā)銷量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年40,30631,62943,73841,92940,44949,18939,66745,85653,54556,96157,54959,6392018年52,17847,25962,85858,99856,57560,93764,97653,87350,25341,33842,53963,7132019年49,14133,80046,89451,32949,12958,84752,64752,06553,63355,78949,89452,5402020年42,19132,81654,96243,41930,45140,54940,98550,05571,02877,63989,298100,4812021年86,20977,47792,326106,888104,109113,079127,860141,987128,262188,590165,723169,8922022年152,436121,89296,16385,089185,481189,419210,807233,765213,121245,579234,304242,6972023年212,868229,629263,484269,916307,788266,715284,404301,753328,569358,688337,402385,0002024年355,491298,098371,774416,618377,670374,682

四、結(jié)構(gòu)：自主品牌市占率持續(xù)提升，6月約65%

根據(jù)乘聯(lián)會統(tǒng)計，6月自主品牌批發(fā)銷量140.1萬輛，市占率達64.6%；韓系/美系/歐系/日系市占率分別為1.6%/5.5%/16.8%/11.5%;新能源方面，6月自主品牌新能源批發(fā)銷量85.18萬輛，市占率達86.2%；韓系/美系/歐系/日系市占率分別為0.2%/8.0%/4.6%/0.9%;資料來源：乘聯(lián)會，中信建投資料來源：乘聯(lián)會，中信建投表：分系別新能源市占率0%10%

20%

30%

40%

50%

60%

表：分系別市占率韓系 美系 歐系 日系 中系70%

0%10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

韓系 美系 歐系 日系 中系100

%

20

五、政策：以舊換新補貼翻倍，執(zhí)行層面溯及過往

邊際變化：補貼翻倍，執(zhí)行溯及過往一是補貼標準大幅提高。對按照《汽車以舊換新補貼實施細則》要求，報廢舊車并購買新車的個人消費者，補貼標準由購買新能源乘用車補1萬元、購買燃油乘用車補7000元，分別提高至2萬元和1.5萬元。二是補貼執(zhí)行溯及過往。對自《汽車以舊換新補貼實施細則》印發(fā)之日，也就是4月24日起提交符合條件的補貼申請的消費者，按照調(diào)整后的補貼標準執(zhí)行；對已經(jīng)領(lǐng)取補貼的消費者，補齊差額部分補貼。三是補貼發(fā)放時間壓縮。進一步完善汽車以舊換新信息平臺功能，會同財政部優(yōu)化補貼申請審核和資金撥付監(jiān)管流程，縮短資金發(fā)放時間。此外，《若干措施》還明確，將安排超長期特別國債資金支持地方自主開展個人消費者汽車置換更新。當前情況：累計36.4萬份，單日新增破萬截至7月25日中午，已收到汽車報廢更新補貼申請36.4萬份。單日新增已超過1萬份。上半年，全國報廢汽車回收量277.8萬輛，同比增長

27.6%。5

月份，

全國報廢汽車回收量同比增長55.6%

，

6

月份同比增長達72.9%。21資料來源：國家發(fā)展改革委，乘聯(lián)會，懂車帝，中信建投

五、政策：以舊換新補貼翻倍，執(zhí)行層面溯及過往

22我們認為補貼金額翻倍對于消費者購車意愿將有明顯撬動，尤其對價格敏感型的潛在消費者觸動較大：當前補貼金額遠高于二手價格，當前10年以上車齡二手車殘值率基本不超過10%，報廢更新經(jīng)濟性顯著高于賣二手，截至到2023年，國內(nèi)國三及以下排放標準的乘用車存量為1583萬輛，其中大部分二手殘值不到2萬。若換購入門車型，補貼后價格下探幅度大。以比亞迪秦Plus為例，入門版價格7.98萬，補貼2萬后價格5.98萬；長CS75當前終端售價約7.19萬，補貼1.5萬后價格5.69萬，國三車主換購入門級車型價格吸引力大。投資建議：看好定位主流市場（補貼彈性大）、新能源占比高（補貼金額高）的強 自主車企。商用車：上半年銷量同比+5%，客車、出口驅(qū)動增長6月份，商用車產(chǎn)銷分別為33萬輛、33.7萬輛，環(huán)比分別+2.8%、-1.2%，同比分別-3.5%、-4.9%。1-6

月，

商用車累計產(chǎn)銷分別為200.5萬輛、206.8萬輛，同比分別+2%、+4.9%。分車型看，6月份，貨車、客車銷量分別為29.4

萬輛、4.3萬輛，環(huán)比分別-1.6%、+1%，同比分別-5.1%、-3.9%。1-6

月，貨車、客車銷量分別為182.4

萬輛、24.4萬輛，同比分別+4.4%、+9.3%。分市場看，6月份，商用車內(nèi)銷、出口分別為25.5

萬輛、8.2萬輛，環(huán)比分別-0.8%、-2.5%，

同比分別-10.8%、+16.9%。1-6月，商用車內(nèi)銷、出口分別為161.5萬輛、45.4

萬輛

，

同比

分別

+0.3%

、+25.7%。表：商用車月度銷量（萬輛）及同比增速（%）資料來源：中汽協(xié)，中信建投資料來源：中汽協(xié)，中信建投資料來源：中汽協(xié)，中信建投表：貨車月度銷量（萬輛）及同比增速（%）24100806040200-20-40-6050454035302520151050汽車銷量:商用車:當月值汽車銷量:商用車:當月同比100806040200-20-40-606543210汽車銷量:商用車:客車:當月值汽車銷量:商用車:客車:當月同比100806040200-20-40-60454035302520151050汽車銷量:商用車:貨車:當月值汽車銷量:商用車:貨車:當月同比32.4025.135.7

34.1

33.7010203040501月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月資料來源：中汽協(xié)，中信建投表：客車月度銷量（萬輛）及同比增速（%）商用車月度銷量2024年 2023年45.82022年

重卡：補貼力度超預(yù)期，關(guān)注內(nèi)需回暖及新能源等增量

257月31日，交通運輸部、財政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于實施老舊營運貨車報廢更新的通 》，其中主要提到：1）提前報廢1-2年、2-4年、4年及以上的重型老舊營 柴油貨車的單車補貼標準分別為1.2萬元、3.5萬元、4.5萬元。2）新購2軸、3軸、4軸及以上的國六柴油/新能源的重型營 貨車單車補貼標準分別為4萬元/7萬元、5.5萬元/8.5萬元、6.5萬元/9.5萬元。3）僅新購新能源城市冷鏈配送貨車補貼標準為3.5萬元/輛。補貼力度：目前國三重卡車齡大致為11-15年，以距強制報廢年限（15年）3-4年的車型為主，系此次報廢補貼的主力。根據(jù)細則，“只提前報廢”補貼最高達4.5萬元/臺，有望加速貨車市場

力出清；“報廢并更新”國六柴油重卡、新能源重卡的最高補貼分別為11萬元/臺、14萬元/臺；目前單車售價30-40萬元，補貼可顯著降低車主購車的首付、貸款壓力。政策增量：預(yù)計國三營 類重卡保有量約35萬臺，多數(shù)滿足此次補貼的車齡要求。預(yù)計政策或可撬動6-7萬臺銷量，疊加出口穩(wěn)健，全年總銷量仍有望突破百萬大關(guān)。細則目前尚不涉及天然氣重卡。未來是否有組合政策推出，有待持續(xù)跟蹤。補貼涉及新能源城市冷鏈配送貨車，新購補貼3.5萬元/臺。目前冷藏車總量約5萬臺/年；結(jié)合路權(quán)、使用成本及其他優(yōu)惠政策，政策有利于拉動新能源冷藏輕卡銷量。重卡：補貼力度超預(yù)期，關(guān)注內(nèi)需回暖及新能源等增量7月份，我國重卡行業(yè)批銷約5.9萬輛，同比-4%，環(huán)比-17％。1-7月累計銷量達56.3萬輛，同比+2.5%。國內(nèi)：6月油氣價差支撐燃氣車銷量增長，新能源重卡銷量創(chuàng)歷史新高。6月天然氣重卡終端實銷1.62萬輛，同比+29%，環(huán)比-23%。1-6月累計銷售10.9萬輛，同比+104%。近期LNG價格小幅回升，油氣價差收窄但仍有2600元/噸左右；而地緣沖突疊加美聯(lián)儲降息預(yù)期影響下，油價高位震蕩行情或持續(xù)，使用經(jīng)濟性將繼續(xù)支撐燃氣車銷量增長。6月新能源重卡實銷6974輛，同比+149%，環(huán)比+34%，月銷創(chuàng)歷史新高，且連續(xù)第17個月實現(xiàn)正增長；1-6月累計銷售2.8萬輛，同比+141%。出口：高基數(shù)下6月出口略有下滑，非俄市場支撐景氣。海關(guān)口徑下，6月重卡出口約2.6萬輛，同比-11%（2023年6月基數(shù)較高，年內(nèi)單月出口第三）；1-6月累計16.9萬輛，同比+9%。其中對俄出口繼續(xù)回落（6月同比-39%，1-6月累計同比-27%）；對非俄市場出口穩(wěn)健增長（6月同比+6%，1-6月累計同比+29%）

。資料來源：中汽協(xié)，中信建投資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投表：制造業(yè)PMI與公路貨運量同比增速（%） 表：LNG出廠、柴油批發(fā)價格指數(shù)（元/噸）1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月-40-20020

40

2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07

表：重卡市 月度銷量（輛）2024 2023 2022 2021 2020 2019250000 56

60200000 5452150000 5048

100000 46

44

50000 4240010000

9000800070006000500040003000

2000

1000

0中:制造業(yè)PMI 中:制造業(yè)PMI:新訂單 中液化天然氣出廠價格指數(shù) 中

柴油批發(fā)價格指數(shù)中

:公路貨運量:累計同比26客車：公交置換周期有望加速開啟，銷量彈性或強于重卡資料來源：中客車統(tǒng)計信息網(wǎng)，中信建投根據(jù)中國客車統(tǒng)計信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，6月份，全國7米以上大中客共銷售約1萬輛，同比-2.4%，環(huán)比+18.9%；其中出口、內(nèi)銷分別為4438輛、5593輛，同比分別+38.8%、-21.0%，環(huán)比+6.0%、+31.8%。24H1大中客累計銷售4.94萬輛，同比+34.6%；其中出口、內(nèi)銷分別為2.18萬輛、2.76萬輛，同比分別+49.3%、+24.9%。公交置換周期有望加速開啟，彈性或強于重卡。8月1日，交通

輸部、財政部聯(lián)合發(fā)布《新能源城市公交車及動力電池更新補貼實施細則》，其中提到：更新新能源城市公交及更換動力電池的平均補貼為6萬元/臺，其中更新公交車平均補貼8萬元/臺，更換動力電池平均補貼4.2萬元/臺；補貼對象需滿足車齡8年及以上，即2016年年底前注冊登記。補貼力度：新能源公交車生命周期一般為8-10年，與此次補貼的車齡要求相匹配。根據(jù)細則，整車更新的平均補貼達8萬元/臺；目前大中型公交單價在60-70萬元，補貼比例超10%；考慮到此次“央補”比例高達85-95%，將有效降低地方公交公司的采購壓力。政策增量：國內(nèi)8年及以上的新能源公交保有量約14萬臺。若補貼資金順利到位，政策將加速開啟國內(nèi)公交置換周期，預(yù)計政策增量約2-3萬臺，疊加出口高景氣，年銷有望突破11萬臺。表：大中客出口&內(nèi)銷及同比增速（輛，%）大中客出口 大中客內(nèi)銷 大中客出口-同比增速 大中客內(nèi)銷-同比增速10000

200%8000 150%6000 100%50%4000 0%2000 -50%0 -100%27客車：Q2大中客出口創(chuàng)歷史新高，繼續(xù)看好客車板塊貝塔（%）企業(yè)6月出口6月同比增速6月市占率24Q2出口24Q2同比增速24Q2市占率宇通客車157942.3%35.7%389741.8%31.1%金龍汽車112012.9%25.3%3327-5.8%26.5%中通客車6506.7%14.7%177052.1%14.1%比亞迪32720.2%7.4%815-13.5%6.5%福田歐輝4171389.3%9.4%1041643.6%8.3%凱客車126162.5%2.8%40928.6%3.3%亞星客車 40 -63.3% 0.9%資料來源：中 客車統(tǒng)計信息網(wǎng)，中信建投850210.2%6.8%2024年客車行業(yè)最大貝塔來自出口，銷量增長主要受益于外需復(fù)蘇以及中國品牌市占率提升。年初以來，出口基本保持環(huán)比穩(wěn)健增長。Q2出口約1.26萬輛，創(chuàng)單季歷史新高。分地區(qū)看，海關(guān)口徑下，上半年大中客出口增長主要由中東、亞洲（不含獨聯(lián)體國家）、拉美、歐洲四大市場驅(qū)動，拉動增長率分別為17%、11%、5%、4%，以對沖獨聯(lián)體市場銷量下滑。全年來看，大中客出口同比增速有望超30%。海外市場空間廣闊，客車出海大

所趨。未來中國企業(yè)可觸及市場容量或可達14萬輛，銷量、市占率存在翻倍空間。考慮到疫后海外客車產(chǎn)能缺口將持續(xù)存在，且在先發(fā)優(yōu)勢支撐下，中國品牌產(chǎn)品力、海外經(jīng)營能力和市場影響力得到了實質(zhì)性提升，且客車所處貿(mào)易環(huán)境優(yōu)于乘用車（市場容量較低，被超額加征關(guān)稅概率或相對較低），具備市占率提升條件。競爭格局保持穩(wěn)定，宇通、金龍、中通分列出口前三。6月份宇通客車、金龍汽車、中通客車分別出口大中客1579輛、1120輛、650輛，同比分別+42.3%、+12.9%、+6.7%，市占率分別為35.7%、25.3%、14.7%。Q2宇通、金龍、中通分別出口大中客3897輛、3327輛、1770輛，同比分別+41.8%、-5.8%、+52.1%，市占率分別為31.1%、26.5%、14.1%。表：大中客分 區(qū)出口及同比增速（輛，%） 表：分企業(yè)客車出口（輛）、同比增速（%）及市占率12000

160%10000 140%120%8000 100%6000 80%60%4000 40%2000 20%0%0 -20%獨聯(lián)體 中東 亞洲資料來源：海關(guān)總署，中信建投拉美非洲歐洲大洋洲20212024H120222023年同比（右軸）20232024H1同比（右軸）28商用車：建議關(guān)注低估值強業(yè)績龍頭標的29投資建議：年內(nèi)商用車主要受益于出海景氣持續(xù)疊加內(nèi)需底部回升，政策補貼力度超預(yù)期將進一步支持行業(yè)回暖并緩解頭部企業(yè)盈利端壓力，建議重點關(guān)注低估值強業(yè)績龍頭標的。濰柴動力：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，Q2盈利逆

高增。根據(jù)公司上半年業(yè)績預(yù)告，24H1公司歸母凈利潤及扣非凈利潤中樞分別為58.5億元、54.2億元，同比分別+50.0%、+50.1%；Q2歸母凈利潤、扣非凈利潤中樞分別為32.5億元、30.8億元，同比分別+59.1%、+64.6%。Q2公司利潤增幅顯著高于下游，或主要受益于燃氣車熱銷帶動氣體機產(chǎn)品放量，以及大缸徑/大排量發(fā)動機占比提升，推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；疊加降本增效措施落地，盈利能力得到顯著提升。后續(xù)公司將受益于行業(yè)需求回暖及天然氣細分市場高景氣，疊加自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，海外子公司凱傲經(jīng)營逐漸向好，看好公司業(yè)績持續(xù)改善。中國重汽（H/A）：重卡整車龍頭地位穩(wěn)固，出口及天然氣貢獻結(jié)構(gòu)性增量。根據(jù)中國重汽H上半年業(yè)績預(yù)告，24H1公司歸母凈利潤同比增長30%-45%，對應(yīng)利潤規(guī)模約為30.65-34.19億元。上半年利潤穩(wěn)健增長，或主要受益于燃氣重卡及出口放量；且公司持續(xù)強化費用管控，盈利能力穩(wěn)步提升。中國重汽集團多年來穩(wěn)居重卡出口銷量第一，近三年市占率基本維持在40%以上；同時位列國內(nèi)天然氣重卡終端銷量第二，24H1實銷2.8萬輛，同比+273%，增速遠超行業(yè)總體（104%）。全年維度看，中國重汽集團旗下的重汽A、重汽H將優(yōu)先受益于行業(yè)需求回升、天然氣重卡放量以及出口穩(wěn)健增長，盈利、估值有望穩(wěn)步上修。商用車：建議關(guān)注低估值強業(yè)績龍頭標的30宇通客車：客車龍頭出口持續(xù)走強，推動利潤延續(xù)高增長。公司預(yù)告2024H1歸母凈利潤15.5-17.9億元，同比增長230-280%；扣非凈利潤13.2-15.2億元，同比增長300%-360%。對應(yīng)Q2歸母及扣非凈利潤中樞分別約10.13億元、8.49億元，同比分別+190%、+200%，環(huán)比分別+54%、+49%。公司Q2利潤彈性遠超銷量彈性，或主要因為高附加值的新能源客車出口銷售737輛，同比+136%，環(huán)比+66%。公司作為全球客車龍頭，出海量利雙升，享受出口帶來的新增長曲線及高業(yè)績彈性，預(yù)計24H1外銷客車單車凈利或可達19萬元/輛（接近內(nèi)銷7倍）。江鈴汽車：Q2歸母凈利4.1億元，扣除少數(shù)股東權(quán)益影響同環(huán)比大幅增長。24H1公司預(yù)計實現(xiàn)營收179.20億元，同比+16.14%；歸母凈利潤8.95億元，同比+22.77%；扣非凈利潤8.11億元，同比+94.19%。上半年公司業(yè)績穩(wěn)健增長，主因新車周期帶來銷量提升，疊加降本增效及增值稅加計扣除因素影響。Q2整車銷售“量價齊升”或帶動盈利能力同環(huán)比大幅增長。展望后續(xù)，銷量回升疊加降本增效推進，有利于公司利潤增厚；福特新品周期開啟，海外出口持續(xù)放量，推動公司業(yè)績進一步釋放。

出海：6月汽車出口維持強

6月汽車出口48.5萬輛，環(huán)比微增維持強 。2024年6月我國汽車出口48.5萬輛，同比+26.9%，環(huán)比+0.7%，出口月銷繼續(xù)維持在50萬輛左右；1-6月汽車出口279.3萬輛，同比+30.5%，在高基數(shù)基礎(chǔ)上仍有鮮明成長性。乘用車同比增速高于商用車，燃油車表現(xiàn)強 。按結(jié)構(gòu)來看，6月乘用車/商用車分別出口40.3/8.2萬輛，同比+29.1%/+16.9%，乘用車出口表現(xiàn)較好。6月傳統(tǒng)能源/新能源車分別出口39.9/8.6萬輛，同比+31.1%/10.3%，傳統(tǒng)能源乘用車出口整體表現(xiàn)較強，而海外電動化有所減速。：中汽協(xié)出口數(shù)據(jù)（輛）資料來源：中汽協(xié)，Wind，中信建投證券中汽協(xié)（汽車出口）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月總計20146.865.378.557.827.638.107.176.817.817.357.409.8590.7372.4770.8289.49100.71102.3599.45200.28310.66485.28279.2020156.185.146.986.167.086.786.085.225.565.405.526.3820164.453.515.675.365.606.785.606.326.016.217.437.8820175.835.017.026.777.048.066.937.398.308.838.759.5620187.935.598.989.439.339.909.408.948.447.057.688.0220198.285.729.028.327.819.578.098.898.978.708.3210.6720206.884.469.097.014.896.226.227.149.9310.9412.2114.45202111.9110.4613.2315.0515.0815.8317.3918.6917.2823.1219.9722.26202223.1018.0417.0514.1224.4824.9329.0330.8430.0633.7532.9132.35202330.0732.9036.3837.5838.8638.1939.2240.7644.4148.7748.2349.91202444.3237.7250.1750.3648.1348.5032

出海：歐洲反補貼關(guān)稅正式開始實施，關(guān)注中歐磋商后續(xù)

歐洲反補貼關(guān)稅正式開始實施，稅率略微下修。7月4日，歐盟公布反補貼調(diào)查結(jié)果，對中國純電乘用車加征臨時關(guān)稅。比亞迪/吉利/上汽關(guān)稅分別加征至27.4%/29.9%/47.6%，其他合作/不合作車企的關(guān)稅加征至30.8%/47.6%。純電車型具有較豐厚利潤，額外關(guān)稅成本或由海外經(jīng)銷商和中國主機廠共同承擔。中歐正在密切磋商，關(guān)注后續(xù)潛在積極變化。臨時措施后仍需經(jīng)歷成員國意見咨詢、利益相關(guān)方的聽證會及申辯意見、委員會提交終裁決定和成員國正式投票等環(huán)節(jié)，才能成為終裁結(jié)果。根據(jù)歐盟公告，近幾周以來歐委會常務(wù)副主席Valdis

Dombrovskis與我國商務(wù)部部長王文濤加強對話磋商，努力在世貿(mào)框架下解決問題，關(guān)注后續(xù)潛在的積極變化。圖：歐盟委員會公告稅率，并加強與我國商務(wù)部磋商資料來源：歐盟官方網(wǎng)站，中信建投證券33

一、核心零部件估值（截止2024年8月2日）

35資料來源：iFind，中信建投證券，全部按照一致預(yù)期估值。公司代碼總市值（億元）年初至今股價漲跌幅歸母凈利潤（億元）PE22A23A24E25E22A23A24E25E德賽西威002920.SZ499.39-30.5211.8415.4721.1627.4570612418伯特利603596.SH