2024年中級(jí)經(jīng)濟(jì)師金融筆記

第二章利率與金融資產(chǎn)定價(jià)第壹節(jié)利率的計(jì)算壹、利率概述利率是指壹定期期內(nèi)利息額同借貸資本總額的比率，是借貸資本的價(jià)格。分類：按利率的決定方式，分為固定利率與浮動(dòng)利率按利率的真實(shí)水平，分為名義利率與實(shí)際利率按計(jì)算利率的期限單位，年利率、月利率、曰利率年利率與月利率及曰利率之間的換算公式：年利率=月利率×12=曰利率×360二、單利與復(fù)利（壹）單利（掌握計(jì)算）★★★★★單利就是僅按本金計(jì)算利息，上期本金所產(chǎn)生的利息不記入下期計(jì)算利息。其利息額是：Ι＝Ρ·r·n其中，I為利息額，P為本金，r為利率，n為存期（二）復(fù)利（掌握計(jì)算）★★★★★復(fù)利也稱利滾利，就是將每壹期所產(chǎn)生的利息加入本金壹并計(jì)算下壹期的利息。1.壹年復(fù)息壹次（壹年復(fù)利壹次）其本息和是：QUOTE其利息額是：QUOTE其中，S為本息和，I表達(dá)利息額，P表達(dá)本金，r表達(dá)利率，n表達(dá)時(shí)間2.壹年復(fù)息多次（壹年復(fù)利m次）其本息和是：QUOTE（三）持續(xù)復(fù)利★★持續(xù)復(fù)利是指在期數(shù)m趨于無(wú)限大∞的極限狀況下得到的利率，此時(shí)不壹樣期之間的間隔很短，可以看作是無(wú)窮小量。在極端狀況下，本金P在無(wú)限短的時(shí)間內(nèi)按照復(fù)利計(jì)息。假設(shè)目前名義年利率為r，e為自然常數(shù)（約等于2.71828），則在投資年限n年後，投資的終值：結(jié)論：1.每年計(jì)息次數(shù)越多，本息和（終值）越大；2.隨計(jì)息間隔的縮短（計(jì)息次數(shù)的增長(zhǎng)），最終的本息和（終值）以遞減速度增長(zhǎng)，最終等于持續(xù)復(fù)利的最終本息和（終值）。三、現(xiàn)值與終值由于存在利息，使得貨幣具有時(shí)間價(jià)值，不壹樣步點(diǎn)的資金其實(shí)際價(jià)值是不壹樣的。現(xiàn)值（presentvalue），是指未來(lái)某壹時(shí)點(diǎn)上的壹定量現(xiàn)金折合到目前的價(jià)值，俗稱“本金”。又稱在用價(jià)值，是目前和未來(lái)（或過(guò)去）的壹筆支付或支付流在今天的價(jià)值。（壹）系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值（按復(fù)利壹年計(jì)息壹次）（掌握計(jì)算）公式反導(dǎo)：QUOTE系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值即可表達(dá)為:PV=QUOTE【例題2：?jiǎn)雾?xiàng)選擇】ABC企業(yè)的某投資項(xiàng)目，估計(jì)在5年後可獲得600萬(wàn)元，按復(fù)利每年計(jì)息壹次，假定年利率為10%，問(wèn)這筆收益相稱于目前的多少？【答案】B【解析】PV=QUOTE（二）持續(xù)復(fù)利下的現(xiàn)值（按復(fù)利壹年計(jì)息m次）（掌握計(jì)算）公式反導(dǎo)：QUOTE假如m趨向于∞，則QUOTE結(jié)論：1.每年計(jì)息次數(shù)越多，現(xiàn)值越??；

2.隨計(jì)息間隔的縮短（計(jì)息次數(shù)的增長(zhǎng)），現(xiàn)值以遞減速度減小，最終等于持續(xù)復(fù)利的現(xiàn)值。（三）終值及其計(jì)算終值（futurevalue），又稱未來(lái)值或本息和，是指目前壹定量的資金在未來(lái)某壹時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值。單利計(jì)算的終值（等同于單利計(jì)算）2、復(fù)利計(jì)息的終值（等同于復(fù)利計(jì)算）第二節(jié)利率決定理論壹、利率風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)造利率的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)造即指?jìng)鶛?quán)工具的到期期限相似但利率卻不相似的現(xiàn)象。到期期限相似的債權(quán)工具利率不壹樣是由三個(gè)原因引起的：違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和所得稅原因。1.違約風(fēng)險(xiǎn)：即債務(wù)人無(wú)法依約付息或償還本金的風(fēng)險(xiǎn)，它影響著各類債權(quán)工具的利率水平。

①政府債券的違約風(fēng)險(xiǎn)＜企業(yè)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)

②信用等級(jí)較高的企業(yè)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)＜壹般企業(yè)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)。

壹般來(lái)說(shuō)，債券違約風(fēng)險(xiǎn)越大，其利率越高。2.流動(dòng)性:指資產(chǎn)可以以壹種合理的價(jià)格順利變現(xiàn)的能力。它反應(yīng)的是投資的時(shí)間尺度和價(jià)格尺度之間的關(guān)系。

①國(guó)債的流動(dòng)性強(qiáng)于企業(yè)債券。②期限較長(zhǎng)的債券，流動(dòng)性差。流動(dòng)性差的債券風(fēng)險(xiǎn)大，利率水平相對(duì)就高；流動(dòng)性強(qiáng)的債券，利率低。3.所得稅原因

同等條件下，免稅的債券利率低。

在美國(guó)市政債券違約風(fēng)險(xiǎn)高于國(guó)債，流動(dòng)性低于國(guó)債，但其免稅，因此長(zhǎng)期以來(lái)市政債券利率低于國(guó)債利率。二、利率期限構(gòu)造★★★★利率的期限構(gòu)造：具有相似風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和稅收特性的債券，由于距離到期曰的時(shí)間不壹樣，其利率水平也會(huì)有所差異，具有不壹樣到期期限的債券之間的利率聯(lián)絡(luò)。目前，重要有三種理論解釋利率的期限構(gòu)造：預(yù)期理論、分割市場(chǎng)理論和流動(dòng)性溢價(jià)理論。（1）預(yù)期理論認(rèn)為，長(zhǎng)期債券的利率等于在其有效期內(nèi)人們所預(yù)期的短期利率的平均值，該理論認(rèn)為到期期限不壹樣的債券之因此具有不壹樣的利率，在于在未來(lái)不壹樣的時(shí)間段內(nèi)，短期利率的預(yù)期值是不壹樣的。預(yù)期理論可以解釋為：①伴隨時(shí)間的推移，不壹樣到期期限的債券利率有同向運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì)。②假如短期利率較低，收益率曲線傾向于向上傾斜；假如短期利率較高，收益率曲線壹般是翻轉(zhuǎn)的。預(yù)期理論的缺陷：無(wú)法解釋收益率曲線壹般是向上傾斜。由于根據(jù)預(yù)期理論，經(jīng)典的收益率曲線應(yīng)當(dāng)是平坦的，而非向上傾斜的。向上傾斜的收益率曲線意味著預(yù)期未來(lái)短期利率將上升。實(shí)際上，未來(lái)短期利率也許上升，也也許下降。預(yù)期理論還表明，長(zhǎng)期利率的波動(dòng)不不小于短期利率的波動(dòng)。（2）分割市場(chǎng)理論將不壹樣到期期限的債券市場(chǎng)看作完全獨(dú)立和互相分割的。到期期限不壹樣的每種債券的利率取決于該債券的供應(yīng)與需求，其他到期期限的債券的預(yù)期回報(bào)率對(duì)此毫無(wú)影響。假設(shè)條件：不壹樣到期期限的債券主線無(wú)法互相替代，因此，持有某壹到期期限的債券的預(yù)期回報(bào)率對(duì)于其他到期期限的債券的需求不產(chǎn)生任何影響。該理論與預(yù)期理論完全相反。收益率曲線向上傾斜的解釋：根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系，壹般，長(zhǎng)期債券相稱于短期債券的需求較少，因此長(zhǎng)期債券的價(jià)格較低，利率較高，因此經(jīng)典的收益率曲線向上傾斜。分割市場(chǎng)理論可以解釋為何收益率曲線是向上傾斜的。但無(wú)法解釋：不壹樣到期期限的債券傾向于同向運(yùn)動(dòng)的原因。由于該理論對(duì)長(zhǎng)期債券相對(duì)于短期債券的供求怎樣隨短期利率水平的變化尚不清晰，也就無(wú)法解釋為何短期利率較低時(shí)，收益率曲線傾向于向上傾斜，而短期利率較高時(shí)，收益率曲線向下傾斜的原因。兩者結(jié)合得出流動(dòng)性溢價(jià)理論。（3）流動(dòng)性溢價(jià)理論認(rèn)為，長(zhǎng)期債券的利率應(yīng)當(dāng)?shù)扔趦身?xiàng)之和，第壹項(xiàng)是長(zhǎng)期債券到期之前預(yù)期短期利率的平均值；第二項(xiàng)是隨債券供求狀況變動(dòng)而變動(dòng)的流動(dòng)性溢價(jià)（又稱期限溢價(jià)）。例題：假定未來(lái)3年當(dāng)中，1年期債權(quán)的利率分別是5%、6%和7%，根據(jù)預(yù)期理論，2年期和3年期的利率分別為（5%+6%）/2=5.5%，（5%+6+7%）/3=6%，假定1—3年期債券的流動(dòng)性溢價(jià)分別為0,0.25%和0.5%，則2年期的利率為（5%+6%）/2+0.25%=5.75%，3年期債券利率為（5%+6+7%）/3+0.5%=6.5%（4）期限優(yōu)先理論假定投資者對(duì)某種到期期限的債券有著尤其的偏好，即更樂(lè)意投資于這種期限的債券（期限優(yōu)先）。由于他們偏好于某種債券，因此只有當(dāng)預(yù)期回報(bào)率足夠高時(shí)，他們才樂(lè)意購(gòu)置其他到期期限的債券。由于相對(duì)于長(zhǎng)期債券，投資者壹般更偏好于短期債券，因此只有當(dāng)長(zhǎng)期債券的預(yù)期回報(bào)率較高時(shí)，他們才樂(lè)意持有長(zhǎng)期債券。流動(dòng)性溢價(jià)理論和期限優(yōu)先理論解釋了下列事實(shí)：1.伴隨時(shí)間的推移，不壹樣到期期限的債券利率體現(xiàn)出同向運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì)；2.壹般收益率曲線是向上傾斜的；3.假如短期利率較低，收益率曲線很也許是陡峭的向上傾斜的形狀；假如短期利率較高，收益率曲線傾向于向下傾斜?！纠}4：多選】有關(guān)期限構(gòu)造理論中流動(dòng)性溢價(jià)理論的說(shuō)法，對(duì)的的有（）A.短期利率的預(yù)期值是不相似的B.長(zhǎng)期債券的利率與到期前預(yù)期短期利率的平均值有關(guān)C.長(zhǎng)期債券的利率與隨債券供求狀況變動(dòng)而變動(dòng)的流動(dòng)性溢價(jià)有關(guān)D.可以解釋不壹樣期限的債權(quán)利率為何會(huì)同升或同降E.無(wú)法解釋不壹樣期限的債權(quán)利率為何會(huì)同升或同降【答案】BCD【解析】A項(xiàng)是預(yù)期理論的內(nèi)容。而流動(dòng)性溢價(jià)理論認(rèn)為，長(zhǎng)期債券的利率應(yīng)當(dāng)?shù)扔趦身?xiàng)之和，第壹項(xiàng)是長(zhǎng)期債券到期之前預(yù)期短期利率的平均值；第二項(xiàng)是隨債券供求狀況變動(dòng)而變動(dòng)的流動(dòng)性溢價(jià)（又稱期限溢價(jià)）。故BC對(duì)的。此外預(yù)期理論和流動(dòng)性溢價(jià)理論可以解釋不壹樣期限的債權(quán)的利率為何會(huì)同升或同降，而市場(chǎng)分割理論則無(wú)法解釋。故選項(xiàng)D對(duì)的。三、利率決定理論★★★（壹）古典利率理論——解釋擴(kuò)張性貨幣政策的有效性問(wèn)題古典利率理論認(rèn)為：利率具有自動(dòng)調(diào)整經(jīng)濟(jì)，使其到達(dá)均衡的作用。儲(chǔ)蓄（S）不小于投資（I）時(shí)，利率下降，人們自動(dòng)減少儲(chǔ)蓄，增長(zhǎng)投資；儲(chǔ)蓄（S）少于投資（I）時(shí)，利率上升，人們自動(dòng)減少投資，增長(zhǎng)儲(chǔ)蓄。該理論隱含假定：當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的儲(chǔ)蓄等與投資時(shí)，整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)到達(dá)均衡狀態(tài)。在古典利率學(xué)派看來(lái)，貨幣政策是無(wú)效的，該理論屬于“純實(shí)物分析”的框架。古典學(xué)派認(rèn)為，在充足就業(yè)的條件下，投資和儲(chǔ)蓄都是利率的函數(shù)。利率決定于儲(chǔ)蓄與投資的互相作用。

（1）儲(chǔ)蓄（S）為利率（i）的遞增函數(shù)。

（2）投資（I）為利率（i）的遞減函數(shù)。（3）當(dāng)S＞I時(shí)，利率會(huì)下降；//當(dāng)S＜I時(shí)，利率會(huì)上升；//當(dāng)S＝I時(shí)，利率便到達(dá)均衡水平。（二）流動(dòng)性偏好理論<凱恩斯認(rèn)為利率是純粹的貨幣現(xiàn)象。由于貨幣最富有流動(dòng)性，它在任何時(shí)候都能轉(zhuǎn)化為任何資產(chǎn)。利息就是在壹定期期內(nèi)放棄流動(dòng)性的酬勞。利率因此為貨幣的供應(yīng)和貨幣需求所決定。>凱恩斯認(rèn)為，貨幣供應(yīng)（Ms）是外生變量，由中央銀行直接控制。因此，貨幣供應(yīng)獨(dú)立于利率的變動(dòng)。貨幣需求（Md）取決于公眾的流動(dòng)性偏好，其流動(dòng)性偏好的動(dòng)機(jī)包括交易動(dòng)機(jī)，防止動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。交易動(dòng)機(jī)與防止動(dòng)機(jī)形成的交易需求?（表達(dá)為貨幣需求Md1）與收入成正比，與利率無(wú)關(guān)。投機(jī)動(dòng)機(jī)形成的投機(jī)需求?（表達(dá)為貨幣需求Md2），與利率成反比。則Md1（Y）為收入Y的遞增函數(shù)，Md2（i）為利率i的遞減函數(shù)貨幣總需求Md=Md1（Y）+Md2（i）。流動(dòng)性陷阱當(dāng)利率非常低時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)產(chǎn)生未來(lái)利率會(huì)上升的預(yù)期，這樣貨幣投機(jī)需求就會(huì)到達(dá)無(wú)窮大，這時(shí)無(wú)論中央銀行供應(yīng)多少貨幣，都會(huì)被對(duì)應(yīng)的投機(jī)需求所吸取，從而使利率不能繼續(xù)下降而“鎖定”在這壹水平，這就是所謂的“流動(dòng)性陷阱”。相稱于貨幣需求曲線中的水平部分，它使貨幣需求變成壹條折線。貨幣供應(yīng)為壹條直線，均衡利率取決于貨幣需求與貨幣供應(yīng)的交點(diǎn)。當(dāng)貨幣到達(dá)均衡時(shí)，利率便到達(dá)均衡水平。“流動(dòng)性陷阱”還可以解釋擴(kuò)張性貨幣政策的有效性問(wèn)題。該理論隱含假定：當(dāng)貨幣供求到達(dá)均衡時(shí)，整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)處在均衡狀態(tài)，決定理論的所有原因均為貨幣原因，利率水平與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門沒(méi)有任何關(guān)系。屬于“純貨幣分析”的框架。在措施論上，它從古典均衡理論理論“純實(shí)物分析”的壹種極端跳到“純貨幣分析”的另壹種極端。（三）可貸資金理論可貸資金利率理論是新古典學(xué)派的利率理論，為修正凱恩斯的“流動(dòng)性偏好”理論而提出的修正，可當(dāng)作是古典利率理論與凱恩斯流動(dòng)性偏好理論的壹種綜合。

該理論認(rèn)為，利率是由可貸資金市場(chǎng)的供求關(guān)系決定的，利率的決定取決于商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的共同均衡，任何使可貸資金的供應(yīng)曲線或需求曲線移動(dòng)的原因都將變化均衡利率水平。借貸資金的需求來(lái)自某期間投資量和該期間人們但愿保有的貨幣金額。借貸資金的供應(yīng)來(lái)自于同壹期間的儲(chǔ)蓄流量和該期間貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)。公式表達(dá)：.均衡條件為：.【例題5：?jiǎn)雾?xiàng)選擇】可貸資金理論認(rèn)為，利率取決于（）。A.儲(chǔ)蓄和投資的互相作用B.公眾的流動(dòng)性偏好C.儲(chǔ)蓄和可貸資金的需求D.商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的共同均衡【答案】D【例題6：多選】流動(dòng)性偏好的動(dòng)機(jī)包括（）。A.交易動(dòng)機(jī)B.消費(fèi)動(dòng)機(jī)C.防止動(dòng)機(jī)D.投機(jī)動(dòng)機(jī)E.投資動(dòng)機(jī)【答案】ACD第三節(jié)收益率壹、名義收益率名義收益率又稱票面收益率，是債券票面上的固定利率，即票面收益與債券面額之比率。二、實(shí)際收益率實(shí)際收益率是剔除通貨膨脹原因後的收益率，可以用名義收益率（名義貨幣收入表達(dá)的收益率）扣除通貨膨脹率得到實(shí)際收益率。實(shí)際收益率=名義收益率-通貨膨脹率三、本期收益率本期收益率，也稱目前收益率，即本期獲得債券利息（股利）額對(duì)債券（股票）本期市場(chǎng)價(jià)格的比率?！纠}7：?jiǎn)雾?xiàng)選擇】假如某債券目前的市場(chǎng)價(jià)格為P，面值為F，年利息為C，其本期收益率r為（）。A.r=C/PB.r=C/FC.r=P/FD.r=F/P【答案】A四、到期收益率到期收益：是指將債券持有到償還期所獲得的收益。到期收益率，又稱最終收益率：指到期時(shí)信用工具的票面收益及其資本損益與買入價(jià)格的比率。（壹）零息債券的到期收益率

1.零息債券：不支付利息，折價(jià)發(fā)售，到期按面值兌現(xiàn)。

2.零息債券到期收益率的計(jì)算：（1）零息債券每年復(fù)利壹次的計(jì)算由于：推導(dǎo)出：QUOTE式中，P為債券價(jià)格，F(xiàn)為債券票面價(jià)值，r為到期收益率，n為期限。[例題]：壹年期零息債券，票面額100元，若購(gòu)置價(jià)格為90元，則到期收益率為：（2）零息債券每六個(gè)月復(fù)利壹次的計(jì)算推導(dǎo)出：QUOTE例題：某企業(yè)發(fā)行的折價(jià)債券面值為100元，期限，若價(jià)格為30元，則到期收益率為：QUOTE；解出其按六個(gè)月復(fù)利計(jì)算的到期收益率r=12.44%。（二）附息債券的到期收益率

1.按年復(fù)利

假如按年復(fù)利計(jì)算，附息債券到期收益率的公式為：式中，P為債券價(jià)格，C為債券的年付息額，F(xiàn)為面值，r為到期收益率，n為期限2.按六個(gè)月復(fù)利

假如按六個(gè)月復(fù)利計(jì)算，附息債券到期收益率的公式為：結(jié)論：債券的市場(chǎng)價(jià)格越高，到期收益率越低。反之，債券的到期收益率越高，其市場(chǎng)價(jià)格就越低。------債券的市場(chǎng)價(jià)格與到期收益率反向變化。市場(chǎng)利率上升，到期收益低率低于市場(chǎng)利率的債券將會(huì)被拋售，從而導(dǎo)致債券的價(jià)格下降，直到其到期收益率低于市場(chǎng)利率-----債券的價(jià)格隨市場(chǎng)利率的上升而下降。五、持有期收益率持有期收益率是指從購(gòu)入到賣出這段持有期限裏所能得到的收益率。債券持有期收益率，是指?jìng)钟腥嗽诔钟衅陂g獲得的收益率，能綜合反應(yīng)債券持有期間的利息收入狀況和資本損益水平。持有時(shí)間較短（不超過(guò)1年）的，直接按債券持有期間的收益額除以買入價(jià)計(jì)算持有期收益率：r為持有期收益率，C為票面收益（年利息），M為債券的賣出價(jià)，P0為債券的買入價(jià)格，T為買入債券到債券賣出的時(shí)間（以年計(jì)算）?！纠}10：?jiǎn)雾?xiàng)選擇】假定某投資者按1000元的價(jià)格購(gòu)置了年利息收入為80元的債券，到期期限為，持有1年後以1060元的價(jià)格賣出，那么該投資者的持有期收益率為（）。A.11%B.12%C.13%D.14%【答案】D【解析】QUOTE=14%假如投資者持有債券的期限較長(zhǎng)，或者在持有期內(nèi)需要按復(fù)利計(jì)算，則需要考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，須用長(zhǎng)期投資的持有期收益率。第四節(jié)金融資產(chǎn)定價(jià)壹、利率與金融資產(chǎn)定價(jià)有價(jià)證券價(jià)格實(shí)際上是以壹定市場(chǎng)利率和預(yù)期收益率為基礎(chǔ)計(jì)算得出的現(xiàn)值。有價(jià)證券交易價(jià)格重要根據(jù)貨幣的時(shí)間價(jià)值，即未來(lái)收益的現(xiàn)值確定。利率與證券的價(jià)值成反比。利率上升，證券的價(jià)格就會(huì)下降；利率下降，證券價(jià)格就會(huì)提高。（壹）債券定價(jià)★★★

債券價(jià)格分債券發(fā)行價(jià)格和流通轉(zhuǎn)讓價(jià)格。

——債券的發(fā)行價(jià)格壹般根據(jù)票面金額決定（平價(jià)發(fā)行），也可采用折價(jià)或溢價(jià)的方式。

——債券的流通轉(zhuǎn)讓價(jià)格由債券的票面金額、票面利率和實(shí)際持有期限三個(gè)原因決定。1.到期壹次還本付息債券定價(jià)（現(xiàn)值公式的應(yīng)用）式中，P0為交易價(jià)格，S為到期曰本利和，r為利率或貼現(xiàn)率，n為償還期限。[例題]：假若面額為100元的債券，不支付利息，貼現(xiàn)發(fā)售，期限1年，收益率3%，到期壹次償還，則該債券的價(jià)格為：2.分期付息到期償還本金債券定價(jià)（理解）式中，F(xiàn)為債券面額，即到期償還的本金；Ct為第t年到期債券收益或息票利率，壹般為債券年收益率；r為市場(chǎng)利率或債券預(yù)期收益率；n為償還期限。結(jié)論

市場(chǎng)利率＞債券收益率（票面利率），折價(jià)發(fā)行（債券的市場(chǎng)價(jià)格<購(gòu)置價(jià)>低于券面價(jià)值）

市場(chǎng)利率＜債券票面利率，溢價(jià)發(fā)行（債券的市場(chǎng)價(jià)格<購(gòu)置價(jià)>高于券面價(jià)值）

市場(chǎng)利率＝債券票面利率，平價(jià)發(fā)行或稱等價(jià)發(fā)行（xxx等于xxx）假如債券價(jià)格為永久性的，其價(jià)格與股票價(jià)格相似。3.全價(jià)與凈價(jià)

凈價(jià)或者潔凈價(jià)格：扣除應(yīng)計(jì)利息的債券報(bào)價(jià)。全價(jià)或者骯臟價(jià)格：包括應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格。投資者實(shí)際收付的價(jià)格為全價(jià)。凈價(jià)=全價(jià)-應(yīng)計(jì)利息（二）股票定價(jià)★★★★股票的理論價(jià)格由預(yù)期股息收入和當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率計(jì)算股票價(jià)格即：股票價(jià)格=預(yù)期股息收入/市場(chǎng)利率[例題]：當(dāng)某種股票預(yù)期年股息收入每股為1元，市場(chǎng)利率為10%時(shí)，則其價(jià)格為10元（1/10%）。假如預(yù)期股息收入為2元，市場(chǎng)利率只有5%，則其市值可達(dá)40元（2/5%）。某股票年末每股稅後利潤(rùn)0.4元，市場(chǎng)利率為5%，則該股價(jià)格：P=0.4/5%=8元結(jié)論：當(dāng)該股市價(jià)＜P0時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)買進(jìn)或繼續(xù)持有該股票；

當(dāng)該股市價(jià)＞P0時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)賣出該股票；

當(dāng)該股市價(jià)=P0時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)繼續(xù)持有或賣出該股票。市盈率（最常用來(lái)評(píng)估股價(jià)水平與否合理的指標(biāo)之壹）計(jì)算股票價(jià)格市盈率=壹般股每股市場(chǎng)價(jià)格/壹般股每年每股盈利推導(dǎo)出：股票發(fā)行價(jià)格=估計(jì)每股稅後盈利×市場(chǎng)所在地平均市盈率或：市盈率=股票價(jià)格/每股稅後盈利[例題]：若股票年末每股稅後利潤(rùn)為0.4元，平均市盈率為20倍，則股票價(jià)格為：P=0.4×20=8元二、資產(chǎn)定價(jià)理論（壹）資本資產(chǎn)定價(jià)理論（掌握）A.馬科維茨的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論。是在給定投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好和多種證券組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)之後，確定最優(yōu)的投資組合。在這壹理論中，對(duì)于壹種資產(chǎn)組合，應(yīng)重要關(guān)注其期望收益率與資產(chǎn)組合的價(jià)格波動(dòng)率，即方差或原則差。投資者偏好具有高的期望收益率與低的價(jià)格波動(dòng)率的資產(chǎn)組合。相等收益率的狀況下優(yōu)先選擇低波動(dòng)率組合，相等波動(dòng)率狀況下優(yōu)先選擇高收益率組合。資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)由構(gòu)成組合的資產(chǎn)自身的波動(dòng)率、方差、與資產(chǎn)之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系和協(xié)方差決定。B.夏普比率（SharpRatio）基金經(jīng)理衡量基金業(yè)績(jī)最重要的指標(biāo)之壹。其中μ為資產(chǎn)組合的曰收益率，σ為資產(chǎn)組合的曰波動(dòng)率，T為每年的交易曰數(shù)。夏普比率越高，意味著所選資產(chǎn)組合體現(xiàn)越好。C.資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的基本假設(shè)：

（1）投資者根據(jù)投資組合在單壹投資期內(nèi)的預(yù)期收益率和原則差來(lái)評(píng)價(jià)其投資組合；

（2）投資者追求效用最大化；

（3）投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的；

（4）存在壹種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，可以借入或借出任意數(shù)額的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；

（5）稅收和交易費(fèi)用都忽視不計(jì)。資本市場(chǎng)線—有效投資組合收益與風(fēng)險(xiǎn)的均衡關(guān)系資本市場(chǎng)線（CML）：指在預(yù)期收益率和原則差構(gòu)成的坐標(biāo)系中，將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)rf和市場(chǎng)組合M相連所構(gòu)成形成的射線。市場(chǎng)組合：所有證券構(gòu)成的組合，在這壹組合中，每壹種證券所構(gòu)成的比例等于該證券的相對(duì)市值。（1）資本市場(chǎng)線的構(gòu)造

資本市場(chǎng)線（CML）表明有效組合的期望收益率和原則差（風(fēng)險(xiǎn)）之間的壹種簡(jiǎn)樸的線性關(guān)系，是壹條射線。（2）CML公式：投資組合的預(yù)期收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)推導(dǎo)出：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=投資組合預(yù)期收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率QUOTE是對(duì)單位風(fēng)險(xiǎn)的賠償，即單位風(fēng)險(xiǎn)的酬勞或稱之為風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。通過(guò)資本市場(chǎng)線公式可得：預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)正有關(guān)，即要尋求高收益，只能通過(guò)承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)?！纠}】：假定市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率為9%，市場(chǎng)組合的原則差是20%，投資組合的原則差是22%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為3%，則市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)酬勞是6%，投資市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率是9.6%，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是6.6%：=9.6%2.證券市場(chǎng)線——單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的均衡關(guān)系（1）證券市場(chǎng)線（SML）揭示了單個(gè)證券與市場(chǎng)組合的協(xié)方差（風(fēng)險(xiǎn)）和其預(yù)期收益率之間的關(guān)系。單個(gè)證券的逾期收益率取決其市場(chǎng)組合的協(xié)方差。證券市場(chǎng)線反應(yīng)了單個(gè)證券與市場(chǎng)組合的協(xié)方差和其逾期收益率之間的均衡關(guān)系。（2）均衡狀態(tài)下，SML公式：?jiǎn)蝹€(gè)證券的預(yù)期收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=（投資組合收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）×β系數(shù)β系數(shù)是壹種評(píng)估證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具。測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)工具是單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)組合方差的奉獻(xiàn)程度，即β系數(shù)。它告訴我們相對(duì)于市場(chǎng)組合而言特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是多少。資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（即組合的β系數(shù)）是個(gè)別股票的β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于多種證券在投資組合中的比例。即組合β系數(shù)=多種股票β系數(shù)與權(quán)重的乘積之和。投資組合的預(yù)期收益率是各組合證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。【例題】：某企業(yè)β系數(shù)為1.5，市場(chǎng)組合的收益率為8%，目前國(guó)債的利率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）為3%，則該企業(yè)股票的預(yù)期收益率為：=3%+（8%-3%）×1.5=10.5%【例題】：某企業(yè)擬計(jì)劃股票投資，購(gòu)置ABC三種股票ABC三種股票的β系數(shù)分別為1、1.5、2。投資組合中，ABC三種股票的投資比重分別為15%，25%和60%，問(wèn)該種投資組合的β系數(shù)是：投資組合β系數(shù)=多種股票β系數(shù)與權(quán)重的乘積之和=1×15%+1.5×25%+2×60%=1.7253.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

（1）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由影響整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)原因所引起的，包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的變化、稅制改革、政治原因等。是在市場(chǎng)上永遠(yuǎn)存在，不可以通過(guò)資產(chǎn)組合來(lái)消除的風(fēng)險(xiǎn)。（2）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指包括企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等在內(nèi)的特有風(fēng)險(xiǎn)（企業(yè)自身原因），是可以通過(guò)資產(chǎn)組合予以減少或消除，屬于可分散風(fēng)險(xiǎn)。（3）資產(chǎn)定價(jià)模型中提供了測(cè)度系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，即風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β。β還可以衡量證券實(shí)際收益率對(duì)市場(chǎng)投資組合的實(shí)際收益率的敏感程度。假如β＞1，闡明其收益率變動(dòng)不小于市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)，屬“激進(jìn)型”證券；

假如β＜1，闡明其收益率變動(dòng)不不小于市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)，屬“防衛(wèi)型”證券；

假如β=1，闡明其收益率變動(dòng)等于市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)，屬“平均型”證券；

假如β=0，闡明證券的價(jià)格波動(dòng)與市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)無(wú)關(guān)，并不壹定證券無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券β=0）（二）期權(quán)定價(jià)理論（理解）

期權(quán)價(jià)值的決定原因重要有執(zhí)行價(jià)格、期權(quán)期限、標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)利率等。1973年布萊克和斯科爾斯提出了無(wú)現(xiàn)金股利的歐式看漲期權(quán)定價(jià)公式。1.布萊克—斯科爾斯模型的基本假定

（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r為常數(shù)

（2）沒(méi)有交易成本、稅收和賣空限制，不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)

（3）標(biāo)的資產(chǎn)在期權(quán)到期前不支付股息和紅利

（4）市場(chǎng)持續(xù)交易

（5）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率為常數(shù)

（6）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格遵從布朗運(yùn)動(dòng)2.布萊克—斯科爾斯模型（略）股票歐式期權(quán)的價(jià)值由五個(gè)原因決定：股票的市場(chǎng)價(jià)格、期權(quán)執(zhí)行價(jià)格、期權(quán)距離到期的時(shí)間，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率以及標(biāo)的股票的波動(dòng)率，與投資者的逾期收益率無(wú)關(guān)。【例題10：案例分析題】某企業(yè)擬進(jìn)行股票投資，計(jì)劃購(gòu)置甲、乙、丙三種股票構(gòu)成投資組合，已知三種股票的β系數(shù)分別為1.5、1.0和0.5，該投資組合甲、乙、丙三種股票的投資比重分別為50%、20%和30%，全市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率為9%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%。根據(jù)以上資料，回答問(wèn)題。1.該投資組合的β系數(shù)為（）。A.0.15B.0.8C.1.0D.1.1【答案】D【解析】投資組合β系數(shù)=多種股票β系數(shù)與權(quán)重的乘積之和=1.5×50%+1.0×20%+0.5×30%=1.12.投資者在投資甲股票時(shí)所規(guī)定的均衡收益率應(yīng)當(dāng)是（）。A.4%B.9%C.11.5%D.13%【答案】C【解析】QUOTE=4%+（9%-4%）×1.5=11.5%3.