汽車行業(yè)建議重點關注內需邊際變化：關注內需轉暖信號持續(xù)看好整車華為系為主線

提綱

01.

周度最新觀點更新03.

分板塊最新觀點02.

行業(yè)/個股復盤04.

推薦及關注標的

核心觀點：關注內需轉暖信號，持續(xù)看好整車，華為系為主線

乘用車：7月乘用車零售172.0萬輛，同比下降2.8%，環(huán)比增速下降2%是近期最小降幅，體現(xiàn)市場淡季不淡的特征，隨著廠商和國家以舊換新政策落地，觀望需求進一步釋放，消費潛力釋放效果好于預期。推薦：比亞迪、零跑汽車、長城汽車、吉利汽車、

理想汽車、北汽藍谷等。商用車：出海景氣持續(xù)疊加內需底部回升，補貼細則落地將支持行業(yè)回暖并緩解龍頭盈利端壓力。推薦：濰柴動力、中國重汽、

江鈴汽車、福田汽車、宇通客車。零部件：經過前期回調，本周相對跌幅較小，業(yè)績較好兌現(xiàn)度下估值有望反彈。關注智能化、機器人、低空經濟及出海相關標的，靜待零部件筑底反彈。3摘要：關注內需轉暖信號，持續(xù)看好整車，華為系為主線乘用車：根據乘聯(lián)會統(tǒng)計，7月乘用車零售172.0萬輛，同比下降2.8%，環(huán)比增速下降2%是近期最小降幅，體現(xiàn)市場淡季不淡的特征，環(huán)比增長3.1%，今年上半年累計零售982.7萬輛，同比+3.1%。6月零售沖刺溫和，沒有對7月形成過度透支，新能源車零售滲透率達51.1%。截至8月2日，商務部收到汽車報廢更新補貼的申請量超過45萬份。日均1.7萬份，相比政策前的1.2萬份呈現(xiàn)加速態(tài)勢。隨著廠商和國家以舊換新政策落地，觀望需求進一步釋放，消費潛力釋放效果好于預期。7月25日，國家發(fā)改委、財政部聯(lián)合發(fā)布《關于加力支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》的通知，乘用車補貼力度較上一輪翻倍。BBA等豪華品牌退出價格戰(zhàn)，價格競爭趨緩，自主品牌份額有望進一步提升。多重利好下，板塊β有望觸底反彈，當前時點下，看好定位主流市場（補貼彈性大）、新能源占比高（補貼金額高）的強勢自主車企。推薦：比亞迪、零跑汽車、長城汽車、吉利汽車、理想汽車、北汽藍谷等。商用車：

7月份，商用車產銷分別為25.6萬輛、26.8萬輛，環(huán)比分別-22.4%、-20.4%，同比分別-10.5%、-6.6%。年內商用車主要受益于出海景氣持續(xù)疊加內需底部回升，同時，政策細則落地補貼力度超預期將進一步支持行業(yè)回暖并緩解頭部企業(yè)盈利端壓力，建議重點關注低估值強業(yè)績龍頭標的。推薦：濰柴動力、中國重汽、江鈴汽車、福田汽車、宇通客車。零部件：經過前期回調，本周相對跌幅較小，業(yè)績較好兌現(xiàn)度下估值有望回升，核心壓制點還是估值彈性、籌碼結構及出口政策風險。當前個股走勢分化，出海主題及機器人、低空經濟板塊關注度較高，建議配置低估值績優(yōu)白馬零部件標的和有新增長曲線的零部件標的。特斯拉繼續(xù)開發(fā)低成本車型，相關產業(yè)鏈預期轉暖。低空經濟的產業(yè)進程趨勢類似2021年的機器人，后續(xù)繼續(xù)關注成長方向，包括出海相關標的、長坡厚雪機器人賽道、低空經濟、小米汽車產業(yè)鏈等，靜待筑底反彈。推薦：北特科技、三花智控、拓普集團、貝斯特、德賽西

威、愛柯迪、伯特利、雙環(huán)傳動、星宇股份、新泉股份等；建議關注：銀輪股份等。4

政策：以舊換新補貼加碼落地，更新需求有望進一步釋放

6事件：7月25日，國家發(fā)改委、財政部聯(lián)合發(fā)布《關于加力支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》的通知，其中提到：提高汽車報廢更新補貼標準。在《汽車以舊換新補貼實施細則》（商消費函〔2024〕75

號）基礎上，個人消費者報廢國三及以下排放標準燃油乘用車或

2018

年4

月30

日（含當日）前注冊登記的新能源乘用車，并購買納入《減免車輛購置稅的新能源汽車車型目錄》的新能源乘用車或

2.0

升及以下排量燃油乘用車，補貼標準提高至購買新能源乘用車補2萬元（金額翻倍）、購買2.0

升及以下排量燃油乘用車補1.5萬元（增加8千元）。消費者按本通知標準申請補貼，相應報廢機動車須在本通知印發(fā)之日前登記在本人名下。支持報廢國三及以下排放標準營運類柴油貨車，加快更新為低排放貨車。對于報廢并更新購置符合條件的貨車/無報廢只更新購置符合條件的貨車/只提前報廢老舊營 類柴油貨車，平均每輛車分別補貼8萬元/3.5萬元/3萬元。推動城市公交車電動化替代，支持新能源公交車及動力電池更新。更新車齡8年及以上的新能源公交車及動力電池，平均每輛車補貼6萬元。明確資金渠道。直接向地方 排1500

億元左右超長期特別國債資金，用于落實第三（老舊柴油車）、四（農機）、五（新能源公交車）、七（支持地方消費品以舊換新）、八（乘用車）、九（家電以舊換新）條所列支持政策。第（三）、（五）、（七）、（八）、（九）條涉及的支持資金按照總體9:1

的原則實行央地共擔，東部、中部、西部地區(qū)中央承擔比例分別為85%、90%、95%。各省級財政根據中央資金分配情況按比例 排配套資金。要求真金白銀優(yōu)惠直達消費者等。結論：乘用車：以舊換新補貼加碼后，補貼標準由購買新能源乘用車補1萬元、購買燃油乘用車補7000元，分別提高至2萬元和1.5萬元。當前第一波以舊換新拉動作用已經初步顯現(xiàn)，且呈現(xiàn)加速增長趨勢，補貼金額大幅提升預計將進一步推動更新需求釋放。商用車：《措施》將重點聚焦于國三及以下柴油貨車的報廢及8年及以上新能源公交及動力電池的更新，“央補”比例及補貼力度超預期，有望拉動商用車內銷超季節(jié)性回升。

中長期：國內人均汽車保有量具備廣闊提升空間

人均汽車保有量與人均GDP高度相關。2002-2022年，國內人均GDP從9506元提升至85698元（約9倍），千人汽車保有量從16輛提升至221輛（約14倍），可見經濟發(fā)展有助于推動汽車保有量水平提升。2022年美國、日本人均GDP分別約7.64、3.38萬美元，千人汽車保有量分別為837、629輛。圖表：中國人均GDP（左軸，元）及千人汽車保有量（右軸，輛） 圖表：各國人均汽車保有量與人均收入關聯(lián)度較高050

100150200010000 3000040000 50000 20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022注：氣泡大小代表2022年各國汽車年銷量（輛）；不同收入類型的國家劃分標準來自與界注：

此處人均GDP為人民幣計價；千人汽車保有量=

民用汽車擁有量

/

總人口銀行資料來源： 家統(tǒng)計局，世界銀行，Wind，中信建投美日本德英法意大利加拿大韓西班牙波蘭中俄羅斯20000 墨西哥印度010000200003000040000500006000060000 70000 700008000080000 中 :人GDP 中 :千人汽車

有量90000 25090000泰0 200

400

600

800

1000高收入

家 中高收入家 中低收入

家7千人汽車有量（輛）人

GDP（美元）

本周：行業(yè)指數下跌3.23%，商用車板塊降幅明顯

資料來源：Wind，中信建投2024年7月29日-8月2日，SW汽車行業(yè)-3.23%；子板塊中，乘用車、商用車、汽車零部件分別-3.54%、-5.85%、-2.60%。表：汽車行業(yè)主要指數走勢100001100012000130001400015000160001700018000650063006100590057005500530051004900470045002024-05-272024-05-292024-05-312024-06-022024-06-042024-06-062024-06-082024-06-102024-06-122024-06-142024-06-162024-06-182024-06-202024-06-222024-06-242024-06-262024-06-282024-06-302024-07-022024-07-042024-07-062024-07-082024-07-102024-07-122024-07-142024-07-162024-07-182024-07-202024-07-222024-07-242024-07-262024-07-282024-07-302024-08-012024-08-032024-08-052024-08-072024-08-09汽車（申萬）汽車零部件（申萬）商用車（申萬）乘用車（申萬，右軸）9一、個股漲跌幅情況更新公司代碼總市值（億元）本周股價漲跌幅歸母凈利潤（億元）PE22A23A24E25E22A23A24E25E金固股份002488.SZ61.62+20.191.100.32--56192--航天科技000901.SZ99.22+13.620.29-1.46--340-68--九號公司689009.SH324.66+11.964.515.9818.0921.3572541815春風動力603129.SH215.17+8.867.0110.0812.6615.8731211714福耀玻璃600660.SH1149.42+4.8747.5656.2970.0982.6924201614北巴傳媒600386.SH28.63-31.330.870.17--33169--北汽藍谷600733.SH447.00-17.74-54.65-54.00-41.45-13.42-8-8-11-33江鈴汽車000550.SZ153.78-16.859.1514.7617.5421.29171097興民智通002355.SZ29.48-16.37-5.21-3.32---6-9--海馬汽車000572.SZ53.29-16.28-15.74-2.02---3-26--資料來源：iFind，中信建投證券，全部按照iFind一致預期估值10本周漲幅前五個股為金固股份（+20.19%）、航天科技（+13.62%）、九號公司（+11.96%）、春風動力（+8.86%）、福耀玻璃（+4.87%）。跌幅前五個股主要為北巴傳媒、北汽藍谷、江鈴汽車等。

二、碳酸鋰、鋁材價格小幅下滑

截至2024年8月9日，碳酸鋰（99.5%電:國產）價格為8.02

萬元/

噸，較上周-0.05

萬元，

漲跌幅-0.64%；

較年初-1.66萬元，漲跌幅-17.16%。2023年以來碳酸鋰價格大幅下行，

2024

年一度企穩(wěn)，

但近期繼續(xù)下跌。

鋁材價格約為

1.92萬元/噸，周下跌79元/噸，

漲跌幅-0.41%，較年初-1.59%。

表：碳酸鋰（99.5%電，

產）價格（單位：元）

資料來源：

iFind

，中信建投資料來源：iFind，中信建投

表：

材價格指數走勢（單位：元/噸）

110100000200000300000400000500000600000 3,0008,00013,00018,00023,00028,0002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08

二、其他原材料價格基本穩(wěn)定

鋼材、天然橡膠、塑料及玻璃本周分別為3448/15447/8135/1341元/噸，分別較上周-2.58%/+3.06%/-1.90%/-3.73%。資料來源：

iFind

，中信建投資料來源：

iFind

，中信建投資料來源：iFind，中信建投表：塑料價格指數走勢（單位：元/噸）資料來源：

iFind

，中信建投表：玻璃價格指數走勢（單位：元/噸）表：鋼材價格指數走勢（單位：元/噸） 表：天然橡膠價格指數走勢（單位：元/噸）123,0003,5004,0004,5005,0005,500

6,0006,5007,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-073,0005,000

7,000

9,00011,00013,00015,00017,00019,000

2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-073,0004,0006,0007,0008,0009,00010,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-070500

1,000

5,000

1,5002,0002,5003,00011,000

3,500

2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07

三、板塊估值略有回落，商用車板塊回調較多

資料來源：iFind，中信建投表：汽車行業(yè)及細分板 PE（TTM）數據截至2024年8

月2日，SW汽車行業(yè)PE（TTM）為21.22倍，較上周21.91倍略有回落。，SW二級行業(yè)子板塊中乘用車、商用車及汽車零部件PE（

TTM）

分別為24.02/34.21/18.17倍，商用車板塊估值下滑較多。130204060801001201401602020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08

汽車 乘用車 商用車 汽車零部件180

回顧上月，判斷當前所處階段產量批發(fā)銷量廠家?guī)齑娼K端銷量出口渠道庫存圖：7月產銷一頁紙跟蹤196.5萬輛同比-4.9環(huán)比-9.4198.2萬輛同比-5.3環(huán)比-7.1+1.7萬輛23年同期-28.8萬輛24年6月-3.5萬輛172.0萬輛同比-2.7環(huán)比-2.537.6萬輛同比+20.0

環(huán)比+0.4國內批發(fā)158.9萬輛同比-10.6環(huán)比-11.5-13.1萬輛23年同期+0.9萬輛24年6月+3.0萬輛16數據來源：乘聯(lián)會，中信建投

一、零售：7月零售172.0萬輛，同比下降2.8%

根據乘聯(lián)會統(tǒng)計，7月乘用車零售172.0萬輛，同比下降2.8%，環(huán)比增速下降2%是近期最小降幅，體現(xiàn)市場淡季不淡的特征，環(huán)比增長3.1%，今年上半年累計零售982.7萬輛，同比+3.1%。6月零售沖刺溫和，沒有對7月形成過度透支，新能源車零售滲透率達51.1%。

隨著廠商和國家以舊換新政策落地，觀望需求進一步釋放，消費潛力釋放效果好于預期。資料來源：乘聯(lián)會，中信建投表：乘用車月度零售銷量（輛）17零售銷量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2,075,6221,445,8611,898,4311,652,5741,733,4781,739,7401,657,0231,870,6332,192,6392,246,4562,462,4522,744,1312018年2,250,5931,443,8211,980,1061,814,7371,805,4671,684,2341,563,1011,736,1021,904,5101,955,4942,020,1572,218,3142019年2,163,5841,174,4271,754,1421,513,8591,582,7391,766,4871,484,3881,563,9291,781,2041,844,1231,928,4402,147,2312020年1,717,574248,8621,047,5191,428,4111,607,5321,658,5461,599,4801,703,5891,913,4361,991,7302,080,9282,288,1432021年2,160,1001,179,3991,754,5981,606,9191,625,7961,582,3251,499,7541,450,6941,582,0411,714,0541,816,5392,105,0592022年2,078,4371,249,9561,579,2631,042,7801,373,7661,943,7781,817,8391,871,0001,947,5661,842,7621,650,4372,168,9782023年1,293,1381,388,8181,587,3631,630,8851,742,0651,893,6621,767,7681,923,0072,018,4952,033,0002,080,0002,364,000AVG（18-22年）2,074,0581,059,2931,623,1261,481,3411,599,0601,727,0741,592,9121,665,0631,825,7511,869,6331,899,3002,185,5452024A2,034,5761,095,4441,689,8241,534,7951,711,2651,764,7721,720,000

二、批發(fā)：7月廠商批發(fā)196.5萬輛，同比下降4.9%

根據乘聯(lián)會統(tǒng)計，

7月全國乘用車廠商批發(fā)196.5萬輛，同比下降4.9%，環(huán)比下降9.4%。主力廠商總體批發(fā)表現(xiàn)分化，比亞迪、奇瑞汽車、吉利汽車、長 系廠商總體較強。資料來源：乘聯(lián)會，中信建投表：月度批發(fā)銷量（輛）18批發(fā)銷量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2,169,1851,590,5312,013,4521,667,5021,698,3961,782,4091,660,0211,851,9522,299,4392,313,0942,555,6342,595,8462018年2,423,2611,453,5642,122,7461,877,3021,855,1381,831,0971,568,3011,760,4512,024,2342,024,1062,141,2192,186,6262019年2,022,7311,208,6271,929,4961,555,6131,547,1771,687,5281,524,3921,622,7501,902,1441,905,7882,034,7402,167,7932020年1,598,444219,9661,002,1431,499,9631,639,7971,705,5251,639,9111,736,5802,069,0852,071,6682,262,4612,314,0862021年2,031,8631,145,1101,840,4871,657,5811,610,1401,538,6341,506,9621,510,6311,737,0451,974,3132,154,4662,366,3812022年2,157,9941,459,5431,814,090946,9911,611,1112,189,0292,133,7412,119,8022,328,6132,193,0452,030,8832,106,9202023年1,448,0001,616,8441,987,4371,788,1342,002,5042,235,9022,061,5002,237,0852,451,6822,445,0002,549,0002,737,000AVG（18-22年）2,046,8591,097,3621,741,7921,507,4901,652,6731,790,3631,674,6611,750,0432,012,2242,033,7842,124,7542,228,3612024A2,088,5411,295,0822,194,7471,952,0002,029,2932,169,4081,965,000三、出口：7月出口同比+20%，再創(chuàng)同月歷史新高7月出口維持高增長，海關統(tǒng)計7月汽車出口37.6萬輛，同比增長20%，環(huán)比增長0.4%。

1-7月乘用車累計出口261.9萬輛，同比增長31%。隨南美等市場的恢復，7月自主品牌出口達到30.6萬輛，同比增長21%，環(huán)比下降5%；合資與豪華品牌出口6.8萬輛，同比增長25%，環(huán)比增長7%。資料來源：乘聯(lián)會，中信建投表：月度出口銷量（輛）19批發(fā)銷量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年40,30631,62943,73841,92940,44949,18939,66745,85653,54556,96157,54959,6392018年52,17847,25962,85858,99856,57560,93764,97653,87350,25341,33842,53963,7132019年49,14133,80046,89451,32949,12958,84752,64752,06553,63355,78949,89452,5402020年42,19132,81654,96243,41930,45140,54940,98550,05571,02877,63989,298100,4812021年86,20977,47792,326106,888104,109113,079127,860141,987128,262188,590165,723169,8922022年152,436121,89296,16385,089185,481189,419210,807233,765213,121245,579234,304242,6972023年212,868229,629263,484269,916307,788266,715284,404301,753328,569358,688337,402385,0002024年355,491298,098371,774416,618377,670374,682376,000四、結構：自主品牌市占率持續(xù)提升，6月約64%根據乘聯(lián)會統(tǒng)計，6月自主品牌零售銷量140.1萬輛，市占率達64.6%；韓系/美系/歐系/日系市占率分別為1.6%/5.5%/16.8%/11.5%;新能源方面，6月自主品牌新能源零售銷量85.18萬輛，市占率達86.2%；韓系/美系/歐系/日系市占率分別為0.2%/8.0%/4.6%/0.9%;資料來源：乘聯(lián)會，中信建投表：分系別市占率資料來源：乘聯(lián)會，中信建投表：分系別新能源市占率0%20%

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4-06韓系 美系 歐系 日系 中系70%

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4-06韓系 美系 歐系 日系 中系100

%

20商用車：7月銷量回落，出口強于內需7月份，商用車產銷分別為25.6萬輛、26.8萬輛，環(huán)比分別-22.4%、-20.4%，同比分別-10.5%、-6.6%。1-7

月，

商用車累計產銷分別為226.2萬輛、233.6萬輛，同比分別+0.4%、+3.5%。分車型看，7月份，貨車、客車銷量分別為23.2

萬輛、3.6萬輛，環(huán)比分別-20.9%、-16.9%

，同比分別-6.4%、-7.5%。1-7月，貨車、客車銷量分別為205.7萬輛、28萬輛，同比分別+3%、+6.8%。分市場看，7月份，商用車內銷、出口分別為19.8萬輛、7萬輛，環(huán)比分別-22.5%

、-13.9%

，

同比分別-10.3%、+5.8%。1-7月，商用車內銷、出口分別為181.3萬輛、52.4萬輛，同比分別-1%、+22.6%。

表：商用車月度銷量（萬輛）及同比增速（%）

資料來源：中汽協(xié)，中信建投資料來源：中汽協(xié)，中信建投表：客車月度銷量（萬輛）及同比增速（%）資料來源：中汽協(xié)，中信建投資料來源：中汽協(xié)，中信建投表：貨車月度銷量（萬輛）及同比增速（%）22100806040200-20-40-6050454035302520151050100806040200-20-40-606543210汽車銷量:商用車:客車:當月值汽車銷量:商用車:客車:當月同比100806040200-20-40-60454035302520151050汽車銷量:商用車:貨車:當月值汽車銷量:商用車:貨車:當月同比32.4025.135.7

34.1

33.726.801020304050

1月

2月

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10月

11月

12月商用車月度銷量 汽車銷量:商用車:當月值 汽車銷量:商用車:當月同比2024年 2023年 2022年45.8

重卡：補貼力度超預期，關注內需回暖及新能源等增量

237月31日，交通運輸部、財政部聯(lián)合發(fā)布《關于實施老舊營運貨車報廢更新的通 》，其中主要提到：1）提前報廢1-2年、2-4年、4年及以上的重型老舊營 柴油貨車的單車補貼標準分別為1.2萬元、3.5萬元、4.5萬元。2）新購2軸、3軸、4軸及以上的國六柴油/新能源的重型營 貨車單車補貼標準分別為4萬元/7萬元、5.5萬元/8.5萬元、6.5萬元/9.5萬元。3）僅新購新能源城市冷鏈配送貨車補貼標準為3.5萬元/輛。補貼力度：目前國三重卡車齡大致為11-15年，以距強制報廢年限（15年）3-4年的車型為主，系此次報廢補貼的主力。根據細則，“只提前報廢”補貼最高達4.5萬元/臺，有望加速貨車市場

力出清；“報廢并更新”國六柴油重卡、新能源重卡的最高補貼分別為11萬元/臺、14萬元/臺；目前單車售價30-40萬元，補貼可顯著降低車主購車的首付、貸款壓力。政策增量：預計國三營 類重卡保有量約35萬臺，多數滿足此次補貼的車齡要求。預計政策或可撬動6-7萬臺銷量，疊加出口穩(wěn)健，全年總銷量仍有望突破百萬大關。細則目前尚不涉及天然氣重卡。未來是否有組合政策推出，有待持續(xù)跟蹤。補貼涉及新能源城市冷鏈配送貨車，新購補貼3.5萬元/臺。目前冷藏車總量約5萬臺/年；結合路權、使用成本及其他優(yōu)惠政策，政策有利于拉動新能源冷藏輕卡銷量。重卡：補貼力度超預期，關注內需回暖及新能源等增量7月份，我國重卡行業(yè)批銷約5.9萬輛，同比-4%，環(huán)比-17％。1-7月累計銷量達56.3萬輛，同比+2.5%。國內：6月油氣價差支撐燃氣車銷量增長，新能源重卡銷量創(chuàng)歷史新高。6月天然氣重卡終端實銷1.62萬輛，同比+29%，環(huán)比-23%。1-6月累計銷售10.9萬輛，同比+104%。近期LNG價格小幅回升，油氣價差收窄至2500元/噸左右；而地緣沖突疊加美聯(lián)儲降息預期影響下，油價高位震蕩行情或持續(xù)，使用經濟性將繼續(xù)支撐燃氣車銷量。6月新能源重卡實銷6974輛，同比+149%，環(huán)比+34%，月銷創(chuàng)歷史新高，且連續(xù)第17個月實現(xiàn)正增長；1-6月累計銷售2.8萬輛，同比+141%。出口：高基數下6月出口略有下滑，非俄市場支撐景氣。海關口徑下，6月重卡出口約2.6萬輛，同比-11%（2023年6月基數較高，年內單月出口第三）；1-6月累計16.9萬輛，同比+9%。其中對俄出口繼續(xù)回落（6月同比-39%，1-6月累計同比-27%）；對非俄市場出口穩(wěn)健增長（6月同比+6%，1-6月累計同比+29%）

。資料來源：中汽協(xié)，中信建投資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投表：制造業(yè)PMI與公路貨運量同比增速（%） 表：LNG出廠、柴油批發(fā)價格指數（元/噸）1月

2月

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10月11月12月-40-200

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2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07

表：重卡市 月度銷量（輛）2024 2023 2022 2021 2020 2019250000 56

60200000 5452150000 5048

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900080007000600020 500040003000

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0中:制造業(yè)PMI 中

:制造業(yè)PMI:新訂單 中

液化天然氣出廠價格指數 中

柴油批發(fā)價格指數中

:公路貨運量:累計同比24客車：公交置換周期有望加速開啟，銷量彈性或強于重卡資料來源：中客車統(tǒng)計信息網，中信建投根據中國客車統(tǒng)計信息網數據，7月份，全國7米以上大中客共銷售7168輛，同比-11.1%，環(huán)比-28.5%；其中出口、內銷分別為2770輛、4398輛，同比分別+0.9%、-17.2%，環(huán)比-37.6%、-21.4%。1-7月大中客累計銷售5.66萬輛，同比+26.4%；其中出口、內銷分別為2.46萬輛、3.20萬輛，同比分別+41.7%、+16.8%。公交置換周期有望加速開啟，彈性或強于重卡。8月1日，交通

輸部、財政部聯(lián)合發(fā)布《新能源城市公交車及動力電池更新補貼實施細則》，其中提到：更新新能源城市公交及更換動力電池的平均補貼為6萬元/臺，其中更新公交車平均補貼8萬元/臺，更換動力電池平均補貼4.2萬元/臺；補貼對象需滿足車齡8年及以上，即2016年年底前注冊登記。補貼力度：新能源公交車生命周期一般為8-10年，與此次補貼的車齡要求相匹配。根據細則，整車更新的平均補貼達8萬元/臺；目前大中型公交單價在60-70萬元，補貼比例超10%；考慮到此次“央補”比例高達85-95%，將有效降低地方公交公司的采購壓力。政策增量：國內8年及以上的新能源公交保有量約14萬臺。若補貼資金順利到位，政策將加速開啟國內公交置換周期，預計政策增量約2-3萬臺，疊加出口高景氣，年銷有望突破11萬臺。表：大中客出口&內銷及同比增速（輛，%）大中客出口 大中客內銷 大中客出口-同比增速 大中客內銷-同比增速10000

200%8000 150%6000 100%50%4000 0%2000 -50%0 -100%25客車：出口景氣強于內銷，繼續(xù)看好板塊貝塔資料來源：中 客車統(tǒng)計信息網，中信建投（%）宇通客車632-21.6%22.8%711945.3%29.0%金龍汽車799-20.9%28.8%6107-7.4%24.9%中通客車54592.6%19.7%403385.2%16.5%比亞迪26719.2%9.6%1624-5.3%6.6%福田歐輝195225.0%7.0%1826174.2%7.4%凱客車65-36.3%2.3%972109.5%4.0%企業(yè)7月出口7月 7月 24M1-M724M1-M7

24M1-M7同比增速 市占率 出口 同比增速 市占率亞星客車88

20.5%

3.2%1733248.0%7.1%2024年客車行業(yè)最大貝塔來自出口，銷量增長主要受益于外需復蘇以及中國品牌市占率提升。年初以來大中客出口保持同比正增長，整體景氣度強于內銷。分地區(qū)看，海關口徑下，24H1出口增長主要由中東、亞洲（不含獨聯(lián)體國家）、拉美、歐洲四大市場驅動，拉動增長率分別為17%、11%、5%、4%，以對沖獨聯(lián)體市場銷量下滑。全年來看，大中客出口同比增速有望超30%。海外市場空間廣闊，客車出海大

所趨。未來中國企業(yè)可觸及市場容量或可達14萬輛，銷量、市占率存在翻倍空間。考慮到疫后海外客車產能缺口將持續(xù)存在，且在先發(fā)優(yōu)勢支撐下，中國品牌產品力、海外經營能力和市場影響力得到了實質性提升，且客車所處貿易環(huán)境優(yōu)于乘用車（市場容量較低，被超額加征關稅概率或相對較低），具備市占率提升條件。競爭格局保持穩(wěn)定，中通出口增速較高。7月份金龍汽車、宇通客車、中通客車分別出口大中客799輛、632輛、545輛，同比分別-20.9%、-21.6%、+92.6%，市占率分別為28.8%、22.8%、19.7%。1-7月宇通、金龍、中通分別出口大中客7119輛、6107輛、4033輛，同比分別+45.3%、-7.4%、+85.2%，市占率分別為29.0%、24.9%、16.5%。表：大中客分 區(qū)出口及同比增速（輛，%） 表：分企業(yè)客車出口（輛）、同比增速（%）及市占率12000

160%10000 140%120%8000 100%6000 80%60%4000 40%2000 20%0%0 -20%獨聯(lián)體 中東 亞洲資料來源：海關總署，中信建投拉美非洲歐洲大洋洲20212024H120222023年同比（右軸）20232024H1同比（右軸）26商用車：建議關注低估值強業(yè)績龍頭標的27投資建議：年內商用車主要受益于出海景氣較高持續(xù)疊加內需底部回升，政策補貼力度超預期將進一步支持行業(yè)回暖并緩解頭部企業(yè)盈利端壓力，建議重點關注低估值強業(yè)績龍頭標的。推薦：濰柴動力、中國重汽、江鈴汽車、福田汽車、宇通客車。濰柴動力：產品結構持續(xù)優(yōu)化，Q2盈利逆

高增。根據公司上半年業(yè)績預告，24H1公司歸母凈利潤及扣非凈利潤中樞分別為58.5億元、54.2億元，同比分別+50.0%、+50.1%；Q2歸母凈利潤、扣非凈利潤中樞分別為32.5億元、30.8億元，同比分別+59.1%、+64.6%。Q2公司利潤增幅顯著高于下游，或主要受益于燃氣車熱銷帶動氣體機產品放量，以及大缸徑/大排量發(fā)動機占比提升，推動產品結構優(yōu)化；疊加降本增效措施落地，盈利能力得到顯著提升。后續(xù)公司將受益于行業(yè)需求回暖及天然氣細分市場高景氣，疊加自身產品結構優(yōu)化升級，海外子公司凱傲經營逐漸向好，看好公司業(yè)績持續(xù)改善。中國重汽（H/A）：重卡整車龍頭地位穩(wěn)固，出口及天然氣貢獻結構性增量。根據中國重汽H上半年業(yè)績預告，24H1公司歸母凈利潤同比增長30%-45%，對應利潤規(guī)模約為30.65-34.19億元。上半年利潤穩(wěn)健增長，或主要受益于燃氣重卡及出口放量；且公司持續(xù)強化費用管控，盈利能力穩(wěn)步提升。中國重汽集團多年來穩(wěn)居重卡出口銷量第一，近三年市占率基本維持在40%以上；同時位列國內天然氣重卡終端銷量第二，24H1實銷2.8萬輛，同比+273%，增速遠超行業(yè)總體（104%）。全年維度看，中國重汽集團旗下的重汽A、重汽H將優(yōu)先受益于行業(yè)需求回升、天然氣重卡放量以及出口穩(wěn)健增長，盈利、估值有望穩(wěn)步上修。商用車：建議關注低估值強業(yè)績龍頭標的28宇通客車：客車龍頭出口持續(xù)走強，推動利潤延續(xù)高增長。公司預告2024H1歸母凈利潤15.5-17.9億元，同比增長230-280%；扣非凈利潤13.2-15.2億元，同比增長300%-360%。對應Q2歸母及扣非凈利潤中樞分別約10.13億元、8.49億元，同比分別+190%、+200%，環(huán)比分別+54%、+49%。公司Q2利潤彈性遠超銷量彈性，或主要因為高附加值的新能源客車出口銷售737輛，同比+136%，環(huán)比+66%。公司作為全球客車龍頭，出海量利雙升，享受出口帶來的新增長曲線及高業(yè)績彈性，預計24H1外銷客車單車凈利或可達19萬元/輛（接近內銷7倍）。江鈴汽車：Q2歸母凈利4.1億元，扣除少數股東權益影響同環(huán)比大幅增長。24H1公司預計實現(xiàn)營收179.20億元，同比+16.14%；歸母凈利潤8.95億元，同比+22.77%；扣非凈利潤8.11億元，同比+94.19%。上半年公司業(yè)績穩(wěn)健增長，主因新車周期帶來銷量提升，疊加降本增效及增值稅加計扣除因素影響。Q2整車銷售“量價齊升”或帶動盈利能力同環(huán)比大幅增長。展望后續(xù)，銷量回升疊加降本增效推進，有利于公司利潤增厚；福特新品周期開啟，海外出口持續(xù)放量，推動公司業(yè)績進一步釋放。

出海：6月汽車出口維持強

6月汽車出口48.5萬輛，環(huán)比微增維持強 。2024年6月我國汽車出口48.5萬輛，同比+26.9%，環(huán)比+0.7%，出口月銷繼續(xù)維持在50萬輛左右；1-6月汽車出口279.3萬輛，同比+30.5%，在高基數基礎上仍有鮮明成長性。乘用車同比增速高于商用車，燃油車表現(xiàn)強 。按結構來看，6月乘用車/商用車分別出口40.3/8.2萬輛，同比+29.1%/+16.9%，乘用車出口表現(xiàn)較好。6月傳統(tǒng)能源/新能源車分別出口39.9/8.6萬輛，同比+31.1%/10.3%，傳統(tǒng)能源乘用車出口整體表現(xiàn)較強，而海外電動化有所減速。：中汽協(xié)出口數據（輛）資料來源：中汽協(xié)，Wind，中信建投證券中汽協(xié)（汽車出口）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月總計20146.865.378.557.827.638.107.176.817.817.357.409.8590.7372.4770.8289.49100.71102.3599.45200.28310.66485.28279.2020156.185.146.986.167.086.786.085.225.565.405.526.3820164.453.515.675.365.606.785.606.326.016.217.437.8820175.835.017.026.777.048.066.937.398.308.838.759.5620187.935.598.989.439.339.909.408.948.447.057.688.0220198.285.729.028.327.819.578.098.898.978.708.3210.6720206.884.469.097.014.896.226.227.149.9310.9412.2114.45202111.9110.4613.2315.0515.0815.8317.3918.6917.2823.1219.9722.26202223.1018.0417.0514.1224.4824.9329.0