主題策略-策略專題報(bào)告：歷史上成交縮量之后的A股走勢(shì)

請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明1歷史上成交縮量之后的A股走勢(shì)分析師分析師：李立峰分析師分析師：李立峰分析師：張海燕相關(guān)研究——估值周報(bào)（0909-0913）——估值周報(bào)（0902-0906）日期間均呈現(xiàn)下跌。復(fù)盤來看，A股縮量后是否能走出賺錢效應(yīng)較好的反彈行情，取決于股市微觀流動(dòng)性是否寬松（如2020滑，目前高于2018年低位。今年8月以來A股量能明顯萎縮，兩市日成交額一度回落至5000億元下方，換手率下行至交高點(diǎn)，低估值、金融風(fēng)格的成交量下滑幅度居前；2）機(jī)構(gòu)行為：公募基金發(fā)行仍在冰點(diǎn)，被動(dòng)基金的占比提升，私募倉位回落至歷史低位。目前基金發(fā)行尚未明顯回暖投資基金發(fā)行占比明顯提升：今年以來指數(shù)型基金發(fā)行數(shù)量和發(fā)行份額分別占權(quán)益類基金發(fā)行的57%、57%，這一占比在在企業(yè)盈利上行周期出現(xiàn)熊市概率較小。此外歷史規(guī)律顯示，素，也有部分行業(yè)產(chǎn)能過剩的影響。低通脹環(huán)境下，A股盈利四、投資策略：估值提供安全邊際，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升有賴增量政低點(diǎn)較為接近，且超過一半的上市公司估值低于今年2月低估值修復(fù)的重要驅(qū)動(dòng)力，我們認(rèn)為例如降準(zhǔn)降息、降存量房貸利率、加快專項(xiàng)債發(fā)行等均可期待。若增量政策能有效提振基風(fēng)險(xiǎn)提示:海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、地緣局請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明21.復(fù)盤歷史，A股成交縮量后怎么走？ 2.本輪A股縮量行情的特點(diǎn) 53.中報(bào)企業(yè)營收凈利潤負(fù)增，“業(yè)績(jī)底”有待進(jìn)一步確認(rèn) 4.投資策略：估值提供安全邊際，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升有賴增量政策落地 5.風(fēng)險(xiǎn)提示 圖12020年以來，A股成交額快速萎縮后上證指數(shù)走勢(shì) 圖2A股成交額縮量前后60個(gè)交易日，上證指數(shù)走勢(shì) 圖3市場(chǎng)放量階段，成長表現(xiàn)多好價(jià)值 圖4萬得全A成交額/換手率 圖5萬得全A成交額/流通市值 6圖6萬得全A成交額/上市公司數(shù) 6圖7當(dāng)前主要寬基指數(shù)和風(fēng)格指數(shù)成交額相比前期高點(diǎn)回落幅度（2024年9月13日） 圖8近兩年權(quán)益類基金發(fā)行份額明顯下降 圖9指數(shù)型基金發(fā)行數(shù)和發(fā)行份額占比明顯提升 7圖10私募基金股票倉位 圖11股票型ETF凈申購額（億元） 圖122023年報(bào)、2024中報(bào)，中央?yún)R金投資和中央?yún)R金資產(chǎn)持有ETF情況 圖13全A、全A非金融、全A非金融三桶油：營收累計(jì)同比增速（%） 圖14全A、全A非金融、全A非金融三桶油：扣非凈利潤累計(jì)同比增速（%） 圖15全A非金融三桶油：營收單季環(huán)比（%） 圖16全A非金融三桶油：凈利潤單季環(huán)比（%） 圖17PPI持續(xù)負(fù)增長制約企業(yè)盈利（%） 請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明3期間均呈現(xiàn)下跌。復(fù)盤來看，A股縮量后是否能走出賺錢效應(yīng)較好的反彈行情，取決2020年5月，A股成交額較前期高點(diǎn)回落北向資金逆勢(shì)流入，權(quán)益類基金發(fā)行火熱，融資資金短暫凈流沖擊后，企業(yè)復(fù)商復(fù)市，經(jīng)營改善，社零、出口累計(jì)增速轉(zhuǎn)正，房地產(chǎn)銷售景氣度較高，與此同時(shí)權(quán)益基金發(fā)行維持高位，機(jī)構(gòu)資金入市驅(qū)動(dòng)核心資產(chǎn)估值拔高，四季度中的白馬股出現(xiàn)調(diào)整，但全年新基金發(fā)行規(guī)模下降幅度不大，北向資金、融資資金持續(xù)買入等，支撐盈利預(yù)期高的核心資產(chǎn)再度走強(qiáng)。分子端，2021年4-8月制造業(yè)PMI持續(xù)位于榮枯線上方，地產(chǎn)銷售仍處于高位，出口高增長等，指向經(jīng)濟(jì)基本月，北向資金和融資資金整體凈流出，權(quán)益基金發(fā)行也降至冰點(diǎn)，資金面呈現(xiàn)存量博出“活躍資本市場(chǎng)”后，資本市場(chǎng)政策組合拳持續(xù)落地，包括8月印花稅減半、降低融資保證金比例、規(guī)范減持、減緩IPO，9月券商降低融資保證金比例，11月“國家隊(duì)”多次入市托舉A股，證監(jiān)會(huì)收緊融券制度等。宏觀政策方面，10月24日，人大常委會(huì)批準(zhǔn)增發(fā)萬億特別國債，預(yù)計(jì)赤字率由3%提高到3.8%，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)指再度掉頭向下，核心是股市增量資金不足的情況下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面受房地產(chǎn)市場(chǎng)請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明4時(shí)間(T日）成交額（億元）成交額較前期高點(diǎn)回落上證指數(shù)收盤價(jià)換手率上證指數(shù)漲跌幅（%）時(shí)間(T+5日）時(shí)間(T+10日）時(shí)間(T+30日）時(shí)間(T+60日）2020/5/252020/9/282021/4/142022/9/302022/12/212023/9/202020/5/252020/9/282021/4/142022/9/302022/12/212023/9/20T-18T-15T-12T請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明5 2020/5/252020/9/282021/4/142022/9/302022/12/212023/9/20人1）A股成交額和換手率明顯下滑，目前高于2018年低位。率下行至0.8%以下，創(chuàng)2020年以來新低，但仍高于201A2）機(jī)構(gòu)行為：公募基金發(fā)行仍在冰點(diǎn)，被動(dòng)基金的占比提升，私募倉位回落至歷史低位。2022年起，權(quán)益類基金發(fā)行逐漸轉(zhuǎn)冷，截至目前，基金發(fā)行尚未明顯回暖。從結(jié)構(gòu)上看，新基金發(fā)行中，被動(dòng)投資基金發(fā)行占比明顯提升：2024年截至9月13日，指數(shù)型基金發(fā)行數(shù)量和發(fā)行份額分別占權(quán)益類基金發(fā)行的57%、57%，這一占請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明680006000400020000萬得全A成交額（億元，MA5）萬得全A換手率（%，MA5，右）32.5210.52018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/09萬得全A成交額/流通市值(MA5)2018/012018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/09萬得全A成交額/A股上市公司數(shù)5.04.03.02.02018/012018/032018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/09請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明7圖9指數(shù)型基金發(fā)行數(shù)和發(fā)行份額占比明顯提升權(quán)益類基金發(fā)行20,00005000指數(shù)型基金占比指數(shù)型基金發(fā)行數(shù)占比指數(shù)型基金發(fā)行份額占比60%50%40%30%20%10%90%85%80%75%70%65%60%55%50%45%49.38%75.00%73.22%72.46%69.11%62.79%48.18%66.22%49.38%75.00%73.22%72.46%69.11%62.79%48.18%66.22%請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明8序號(hào)代碼名稱“國家隊(duì)”持有份額(億份)“國家隊(duì)”增持份額(億份)“國家隊(duì)”持倉比例(%)“國家隊(duì)”持倉市值(億元)“國家隊(duì)”持有份額(億份)“國家隊(duì)”持倉比例(%)“國家隊(duì)”持倉市值(億元)1510300.SH華泰柏瑞滬深300ETF363.8330159.902510310.SH易方達(dá)滬深300ETF553.3249267.763510330.SH華夏滬深300ETF211.0975.864159919.SZ嘉實(shí)滬深300ETF203.5771.015510050.SH華夏上證50ETF287.9262.226510500.SH南方中證500ETF83.2556.35416.47159915.SZ易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF119.6338.298512100.SH南方中證1000ETF89.5773.679510180.SH華安上證180ETF52.3290.00159845.SZ華夏中證1000ETF47.984871.56588080.SH易方達(dá)上證科創(chuàng)板50ETF118.0724.37560010.SH廣發(fā)中證1000ETF38.0066.69512500.SH華夏中證500ETF20.5145.08159922.SZ嘉實(shí)中證500ETF9.24939.07510230.SH國泰上證180金融ETF25.6478.81159629.SZ富國中證1000ETF13.1347.01159901.SZ易方達(dá)深證100ETF7.1928.47515800.SH匯添富中證800ETF13.0817.58159952.SZ廣發(fā)創(chuàng)業(yè)板ETF10.9116.11588050.SH工銀瑞信上證科創(chuàng)板50ETF9.709.02159977.SZ天弘創(chuàng)業(yè)板ETF2.3125.36560050.SH匯添富MSCI中國A50互聯(lián)互通ETF4.535.31510100.SH易方達(dá)上證50ETF1.8526.45度下行。今年上半年，全A/全A（非金融）/全A（非金融三桶油）分別為：-0.5%/-0.6%/-1.0%，扣非凈利潤累計(jì)同比增速分別為：-0.7%/-3.1%/-5.3%。季節(jié)性來看，全A（非金融三桶油）的營收和凈利潤單季度環(huán)比增速均明顯低于請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明9歷史上A股磨底行情通常處于企業(yè)盈利下行期，而在企業(yè)盈利上行周期出現(xiàn)熊同比增速再度下降至-1.8%，已連續(xù)23個(gè)月負(fù)增長，其中有國際油價(jià)大跌因素，也有部分行業(yè)產(chǎn)能過剩的影響。低通脹環(huán)境下，A股盈利大概率持續(xù)磨底，全A全A非金融全A非金融三桶油5.00.02006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06全A全A非金融全A非金融三桶油90.02006-032006-032006-092007-032007-032007-092007-092008-032008-032008-092008-092009-032009-032009-092009-092010-032010-032010-092010-092011-032011-032011-092011-092012-032012-032012-092012-092013-032013-032013-092013-092014-032014-032014-092015-032015-032015-092015-092016-032016-032016-092017-032017-032017-092017-092018-032018-032018-092018-092019-032019-032019-092019-092020-032020-032020-092020-092021-032021-032021-092021-092022-032022-032022-092022-092023-032023-032023-092023-092024-032024-03請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明資料來源：Wind，華西證券研究所15.00CPI:當(dāng)月同比4.投資策略：估值提供安全邊際，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升有賴增量政策落地不宜過度悲觀。展望后市，增量宏觀政策是A股估值修復(fù)的重要驅(qū)動(dòng)力，我們認(rèn)為例如降準(zhǔn)降息、降存量房貸利率、加快專項(xiàng)債發(fā)行等均可期待。若增量政策能有效提5.風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明分析師承諾作者具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，評(píng)級(jí)說明公司評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)說明分析師預(yù)測(cè)在此期間股價(jià)相對(duì)強(qiáng)于上證指數(shù)在5分析師預(yù)測(cè)在此期間股價(jià)相對(duì)上證指數(shù)在-分析師預(yù)測(cè)在此期間股價(jià)相對(duì)弱于上證指數(shù)5%行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)分析師預(yù)測(cè)在此期間行業(yè)指數(shù)相對(duì)上證指數(shù)在-10%華西證券研究所：請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明華西證券免責(zé)聲明司簽約客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到或者經(jīng)由其他渠道轉(zhuǎn)發(fā)收到本報(bào)告而直接視其為本公司本報(bào)告基于本公司研究所及其研究人員認(rèn)為的已經(jīng)公開的資料或者研究人員的