第六章-投資管理

第6章

投資管理《理財學(xué)》教材編寫組（高職）第六章投資管理本章主講內(nèi)容第一節(jié)項目投資決策第二節(jié)證券投資決策理財學(xué)》教材編寫組本章教學(xué)目的熟悉項目投資的特點與決策程序；掌握項目現(xiàn)金流量的分析方法；掌握項目投資決策評價指標(biāo)的含義、計算方法以及在項目投資決策中的具體應(yīng)用；熟悉證券投資的目的與特點；熟練掌握債券、股票和基金的估值方法。理財學(xué)》教材編寫組第一節(jié)項目投資決策一、項目投資管理概述二、項目投資的現(xiàn)金流量分析三、項目投資決策的基本方法四、項目投資決策方法的應(yīng)用理財學(xué)》教材編寫組一、項目投資管理概述（一）項目投資的特點（二）項目投資計算期與投資資金的確定（三）項目投資的決策程序理財學(xué)》教材編寫組（一）項目投資的特點項目投資是對特定項目所進(jìn)行的一種長期投資行為。其特點表現(xiàn)如下：投資規(guī)模較大，投資回收時間較長。投資風(fēng)險較大。項目投資的次數(shù)較少。項目投資決策必須嚴(yán)格遵守相應(yīng)的投資程序。理財學(xué)》教材編寫組（二）項目投資計算期與投資資金的確定項目計算期（n）：指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間，包括建設(shè)期（s）和運營期（p）。

n＝s+p項目原始總投資是反映項目所需現(xiàn)實資金的價值指標(biāo)。原始總投資等于企業(yè)為使投資項目完全達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力而投入的全部現(xiàn)實資金。投資總額是反映項目投資總體規(guī)模的價值指標(biāo)，它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。其中建設(shè)期資本化利息是指在建設(shè)期應(yīng)計入投資項目價值的有關(guān)借款利息。理財學(xué)》教材編寫組（三）項目投資的決策程序項目投資的決策程序一般包括以下幾個步驟：

1．投資項目的提出2．投資項目的可行性分析（1）國民經(jīng)濟(jì)可行性分析（2）財務(wù)可行性分析（3）技術(shù)可行性分析

3．投資項目的決策

4．投資項目的實施與控制理財學(xué)》教材編寫組二、項目投資的現(xiàn)金流量分析在項目投資決策中，現(xiàn)金流量是指該項目投所引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱，它可以動態(tài)反映該投資項目的投入和產(chǎn)出的相對關(guān)系。理財學(xué)》教材編寫組（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成在項目投資決策分析時，通常用現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量來反映項目投資的現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流出量（COF)是由于項目投資而引起的現(xiàn)金支出增加額?，F(xiàn)金流入量(CIF)是由于項目投資而引起的現(xiàn)金收入增加額?，F(xiàn)金凈流量(NCF)是一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額。理財學(xué)》教材編寫組（二）項目投資現(xiàn)金流量分析的假設(shè)財務(wù)可行性分析假設(shè)全投資假設(shè)建設(shè)期間投入全部資金假設(shè)經(jīng)營期和折舊年限一致假設(shè)時點指標(biāo)假設(shè)理財學(xué)》教材編寫組（三）現(xiàn)金流量預(yù)測的具體方法在實務(wù)中更重視按時間劃分現(xiàn)金流量期初現(xiàn)金流量壽命期內(nèi)現(xiàn)金流量期末現(xiàn)金流量理財學(xué)》教材編寫組（1）建設(shè)期現(xiàn)金流量建設(shè)期現(xiàn)金流量除原有固定資產(chǎn)的變價收入為現(xiàn)金流人量外，均為現(xiàn)金流出，包括：①土地使用費用支出；②固定資產(chǎn)方面的投資；③流動資產(chǎn)方面的投資；④其他方面的投資。理財學(xué)》教材編寫組（2）營業(yè)期現(xiàn)金凈流量(NCF)營業(yè)期現(xiàn)金凈流量(NCF)=營業(yè)利潤—所得稅+非付現(xiàn)成本十該年回收癡額=凈利潤+非付現(xiàn)成本+該年回收額非付現(xiàn)成本主要包括該年折舊額和該年攤銷額。該年回收額主要包括以下三個方面：固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金收回停止使用的土地變價收入等。理財學(xué)》教材編寫組

當(dāng)投入資金為借入資金時營業(yè)期NCF的確定

主要有以下兩個方面：(1)由于規(guī)定建設(shè)期發(fā)生的與購建項目相關(guān)的長期資產(chǎn)的相關(guān)利息支出可以資本化，所以在確定長期資產(chǎn)原值時，必須考慮資本化利息。

(2)經(jīng)營期借款利息可以稅前列支。但據(jù)全投資假設(shè)，在進(jìn)行投資決策時，不應(yīng)該考慮借款利息，所以在確定現(xiàn)金凈流量時，必須加上該年的利息支出?，F(xiàn)金凈流量(NCF)=銷售收入—付現(xiàn)成本—所得稅+該年回收額+該年利息費用=該年凈利潤+該年折舊+該年攤銷額+該年回收額十該年利息費用理財學(xué)》教材編寫組（3）終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量非經(jīng)營現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值變價收入以及出售時的稅賦損益墊支營運資本的收回理財學(xué)》教材編寫組【例6-1】甲公司準(zhǔn)備投資一新項目，該項目需要投資固定資產(chǎn)10萬元，使用壽命5年，采用直線法折舊，期滿有殘值1萬元。另外，需投資2萬元用于員工培訓(xùn)，在建設(shè)期初發(fā)生，其他不計。該項目建設(shè)期為1年，投產(chǎn)后每年可實現(xiàn)銷售收入12萬元，每年付現(xiàn)成本8萬元。假定所得稅率為25％，試計算該項目的現(xiàn)金凈流量。理財學(xué)》教材編寫組營業(yè)現(xiàn)金流量計算表單位：萬元

年度 投入額稅后利潤折舊額殘值回收現(xiàn)金凈流651.83.4531.651.83.4541.651.83.4551.651.83.4561.651.813.45理財學(xué)》教材編寫組三、項目投資決策的基本方法

項目投資評價的指標(biāo)主要有投資利潤率、靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等。這些指標(biāo)可以按不同標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類：1．按是否考慮資金時間價值，可分為非貼現(xiàn)評價指標(biāo)和貼現(xiàn)評價指標(biāo)兩大類。2．按指標(biāo)性質(zhì)不同可分為在一定范圍內(nèi)越大越好的正指標(biāo)和越小越好的反指標(biāo)兩大類。3.按指標(biāo)數(shù)量特征可分為絕對量指標(biāo)和相對量指標(biāo)。4．按指標(biāo)重要性可分為主要指標(biāo)、次要指標(biāo)和輔助指標(biāo)。5.按指標(biāo)計算的難易程度可分為簡單指標(biāo)和復(fù)雜指標(biāo)。理財學(xué)》教材編寫組（一）非貼現(xiàn)的投資評價方法靜態(tài)投資回收期法投資利潤率法理財學(xué)》教材編寫組1．靜態(tài)投資回收期法靜態(tài)投資回收期是指使項目投資累積凈現(xiàn)金流量等于零所需要的時間。設(shè)靜態(tài)投資回收期為P，則有：

P∑NCFt

＝0(其中P為整數(shù))

t=0該方法的決策標(biāo)準(zhǔn)是：靜態(tài)投資回收期短于投資人所期望的回收期，則項目可行。理財學(xué)》教材編寫組【例6-2】如果某項目的現(xiàn)金凈流量如下表6－2所示，試計算該項目的靜態(tài)投資回收期。某項目累計現(xiàn)金凈流量表從累計現(xiàn)金凈流量可知，該項目的投資回收期滿足：3≤P≤4，根據(jù)公式有:P＝3＋10÷50＝3.2(年)年份012345NCFi-1504050506070表6－2某項目現(xiàn)金凈流量表年份012345NCFi-150-110-60-1050120理財學(xué)》教材編寫組優(yōu)缺點優(yōu)點缺點計算簡便，選擇標(biāo)準(zhǔn)直觀，易于理解。沒有考慮資金的時間價值，這種缺陷可以用貼現(xiàn)投資回收期法彌補。將對現(xiàn)金凈流量的預(yù)測重點放在“近期”，有利于控制投資風(fēng)險。沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況，可能導(dǎo)致決策者優(yōu)先考慮急功近利的投資項目。理財學(xué)》教材編寫組2．投資利潤率法又稱投資報酬率(ROI)

ROI=P/I×100％P表示年平均凈利潤，I表示投資總額。如果投資項目的投資利潤率高于企業(yè)要求的最低收益率或無風(fēng)險收益率，則該投資項目可行。如果投資項目的投資利潤率低于企業(yè)要求的最低收益率或無風(fēng)險收益率，則該項目不可行。在多個投資項目的互斥性決策中，項目的投資利潤率越高，說明該投資項目的投資效果越好，故應(yīng)該選擇投資利潤率高的投資項目。理財學(xué)》教材編寫組【例6-3】某公司擬建一條生產(chǎn)線，有A、B兩個投資方案，基本情況如表6—3所示。假設(shè)無風(fēng)險投資收益率為6％，該公司應(yīng)該選擇哪個方案?項目年度A方案B方案投資額凈利潤投資額凈利潤第一年5031007第二年510第三年89第四年126理財學(xué)》教材編寫組A方案年平均凈利潤=(3＋5＋8＋12)÷4=7(萬元)B方案年平均凈利潤=(7＋10＋9＋6)÷4=8(萬元)A方案的投資利潤率=7÷50=14％B方案的投資利潤率=8÷100=8％A、B兩方案的投資利潤率都大于6％，A方案的投資利潤率大于B方案的投資利潤率。如果該企業(yè)采用投資利潤率法進(jìn)行決策，則應(yīng)該選擇A方案。理財學(xué)》教材編寫組（二）貼現(xiàn)的評價方法理財學(xué)》教材編寫組1．凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值(NPV)是指在項目計算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或企業(yè)設(shè)定的貼現(xiàn)率計算的投資項目未來各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。理財學(xué)》教材編寫組凈現(xiàn)值的計算步驟

計算投資項目各期的現(xiàn)金凈流量；按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或企業(yè)設(shè)定的貼現(xiàn)率，將投資項目各期所對應(yīng)的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)通過查表確定下來。將各期現(xiàn)金凈流量與其對應(yīng)的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)相乘，計算出現(xiàn)值；最后加總各期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值，即得到該投資項目的凈現(xiàn)值NPV。理財學(xué)》教材編寫組判斷標(biāo)準(zhǔn)單項決策時，若NPV≥0，則項目可行。NPV<0，則項目不可行。多項互斥投資決策時，在凈現(xiàn)值大于零的投資項目中，選擇凈現(xiàn)值較大的投資項目。當(dāng)經(jīng)營期各年的現(xiàn)金凈流量相等時，可運用年金的方法簡化計算NPV。理財學(xué)》教材編寫組評價NPV法考慮了資金的時間價值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性評價的實用性；考慮了項目計算期內(nèi)全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；考慮了投資風(fēng)險，項目投資風(fēng)險可以通過提高貼現(xiàn)率加以控制。但凈現(xiàn)值是一個絕對數(shù)，不能直接反映投資項目的實際收益率，在進(jìn)行互斥性投資決策，當(dāng)投資額不等時，僅用凈現(xiàn)值往往無法確定投資項目的優(yōu)劣；凈現(xiàn)值的計算需要有較準(zhǔn)確的現(xiàn)金凈流量的預(yù)測，并且要正確選擇貼現(xiàn)率，而實際上現(xiàn)金凈流量的預(yù)測和貼現(xiàn)率的選擇都比較困難。理財學(xué)》教材編寫組【例6-4】某企業(yè)需投資180萬元引進(jìn)一條生產(chǎn)線，該生產(chǎn)線有效期為6年，采用直線法折舊，期滿無殘值。該生產(chǎn)線當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計每年可獲凈利潤20萬元。如果該項目的行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為8％，試計算其凈現(xiàn)值并評價該項目的可行性。解：NCF0＝－180（萬元）每年折舊額=180÷6=30(萬元)投產(chǎn)后各年相等的現(xiàn)金凈流量(NCFt)=20＋30=50(萬元)NPV＝－1800＋50×（P／A，8％，6）＝51.15(萬元)由于該項目的凈現(xiàn)值大于0，所以該項目可行。理財學(xué)》教材編寫組2．凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率(NPVR)是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比。計算公式為：

投資項目凈現(xiàn)值NPVR＝×100％ 原始投資現(xiàn)值凈現(xiàn)值率是一個貼現(xiàn)的相對量評價指標(biāo)。當(dāng)NPVR≥0，則項日可行；當(dāng)NPVR<0．則項目不可行。理財學(xué)》教材編寫組優(yōu)缺點優(yōu)點缺點考慮了資金時間價值。不能直接反映投資項目的實際收益率?？梢詣討B(tài)反映項目投資的資金投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系。在資本決策過程中可能導(dǎo)致片面追求較高的凈現(xiàn)值率，在企業(yè)資本充足的情況下，有降低企業(yè)投資利潤總額的可能。理財學(xué)》教材編寫組【例6-5】某投資項目建設(shè)期1年，經(jīng)營期5年。其現(xiàn)金凈流量如表6－4所示，貼現(xiàn)率為10％，要求計算該項目凈現(xiàn)值率并評價其可行性。表6－4某投資項目現(xiàn)金凈流量表解：先計算：NPV=－120－60×(P／F，10％，1)十80×(P/A，10％，5)×(P／F，10％，1)=101.14(萬元)

然后，計算該項目凈現(xiàn)值率：

101.14NPVR=120＋60×(P／F，10％，1)＝57.95％該項目的凈現(xiàn)值率大于0，故可以投資。年份0123456NCFi-120-608080808080理財學(xué)》教材編寫組3．現(xiàn)值指數(shù)(PI-ProfitabilityIndex)法獲利指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項目未來現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率

現(xiàn)值指數(shù)（PI）＝l＋凈現(xiàn)值率（NPVR）

理財學(xué)》教材編寫組判斷標(biāo)準(zhǔn)如果PI≥l，則該投資項目行；如果PI<1，則該投資項目不可行。如果幾個投資項目的現(xiàn)值指數(shù)都大于1，那么現(xiàn)值指數(shù)越大，投資項目越好。但在進(jìn)行互斥性投資決策時，正確的選擇原則不是選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的項目，而是在保證現(xiàn)值指數(shù)大于1的情況下，使追加投資收益最大化的項目。理財學(xué)》教材編寫組評價現(xiàn)值指數(shù)法可以從動態(tài)的角度反映投資項目的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以彌補凈現(xiàn)值法在投資額不同的項目之間不便比較的缺陷。缺點是除了無法直接反映投資項目的實際收益率外，其計算過程比凈現(xiàn)值法的計算過程復(fù)雜，計算口徑也不一致。理財學(xué)》教材編寫組【例6-6】續(xù)前例，但要求計算該項目凈現(xiàn)值率，并評價其可行性。解：80×(P／A，10％，5)×(P／F，10％，1)PI＝

120＋60×(P／F，10％，1)

80×3.791×0.909＝

120＋60×0.909=1.58由于現(xiàn)值指數(shù)大于1，根據(jù)判斷標(biāo)準(zhǔn)，該項目可行。

理財學(xué)》教材編寫組4．內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率(IRR)又叫內(nèi)部收益率，是指投資項目實際可以實現(xiàn)的收益率，亦可將其定義為能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。

理財學(xué)》教材編寫組決策標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)內(nèi)含報酬率≥資金成本率(或預(yù)期收益率)時，項目可行；否則項目不可行。當(dāng)進(jìn)行多項目互斥決策時，內(nèi)含報酬率越大越好。理財學(xué)》教材編寫組優(yōu)缺點優(yōu)點缺點考慮了資金時間價值；計算比較復(fù)雜，特別是對每年現(xiàn)金凈流量不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能求得答案；反映出投資項目的真實報酬率，且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀，有利于對投資額不同的項目的決策。當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時，可能導(dǎo)致多個IRR出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實際意義；再投資收益率假設(shè)與實際可能不符。理財學(xué)》教材編寫組[例6-7]

某投資項目的現(xiàn)金流量如下表所示：年份012345NCFi-1807070707070如果該項目的資金成本為10％，試用內(nèi)含報酬率法判斷該項目投資的可行性。解：(P／A，IRR，5)=180÷70=2.571查表得：當(dāng)i1=25％時，(P／A，25％5)=2.689；當(dāng)i2=30％時，(P／A，30％，5)=2.436用插值法求得IRR=＝27.33％IRR=27.33％>10％，該投資項目可行。理財學(xué)》教材編寫組四、項目投資決策方法的應(yīng)用獨立項目投資評價多個互斥項目的比較與優(yōu)選理財學(xué)》教材編寫組獨立項目投資評價如果某項目同時滿足NPV≥0，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥i（i為資金成本或行業(yè)基準(zhǔn)利率)，投資回收期P≤標(biāo)準(zhǔn)回收期P0，ROI≥基準(zhǔn)利潤率，則項目具備財務(wù)可行性，應(yīng)當(dāng)接受；如果某項目不滿足上述條件，即同時發(fā)生以下情況：NPV<0，NPVR<0，PI<1，IRR<I,P>P0，ROI<基準(zhǔn)投資利潤率，該項目不具備財務(wù)可行性，應(yīng)當(dāng)放棄。如果某項目的主要指標(biāo)NPV≥0，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥i，但次要或輔助指標(biāo)P>P0或ROI<基準(zhǔn)投資利潤率，則可斷定該項目基本上具有財務(wù)可行性。理財學(xué)》教材編寫組多個互斥項目的比較與優(yōu)選投資決策中的互斥項目決策時指在決策時涉及多個相互排斥、不能同時并存的投資方案?；コ夥桨笡Q策過程就是在每一個人選方案已具備財務(wù)可行性的前提下，利用具體決策方法比較各個方案的優(yōu)劣，利用評價指標(biāo)從各個備選方案中最終選出一個最優(yōu)方案的過程。方法主要有凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內(nèi)含報酬率法和年等額凈回收額法等。理財學(xué)》教材編寫組1、凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法適用于原始投資相同且項目計算期相等的多方案比較決策，即可以選擇凈現(xiàn)值或凈現(xiàn)值率大的方案作為最優(yōu)方案。理財學(xué)》教材編寫組【例6-8】某個固定資產(chǎn)投資項目需要原始投資1500萬元，有A，B，C，D四個相互排斥的備選方案可供選擇，各方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)分別為320．89萬元，411．72萬元，520．60萬元和456．26萬元。按凈現(xiàn)值法進(jìn)行比較決策如下：∵每個備選項目方案的NPV均大于零，∴這些方案均具備財務(wù)可行性。又∵520.60>456.26>411.72>320.89，∴C最優(yōu)，其次為D，再次為B，最差為A。由于這些方案的原始投資額相同，采用凈現(xiàn)值率法判斷其結(jié)果也完全相同。理財學(xué)》教材編寫組【例6-9】A公司正在使用一臺舊設(shè)備，其原始成本為100000元，使用年限為10年，已使用5年，已計提折舊50000元，使用期滿后無殘值。如果現(xiàn)在出售可得收入50000元，若繼續(xù)使用，每年可獲收入104000元，每年付現(xiàn)成本62000元；若采用新設(shè)備，購置成本為190000元，使用年限為5年，使用期滿后殘值為10000元，每年可得收180000元，每年付現(xiàn)成本為84000元。假定該公司的資本成本為12％，所得稅稅率為30%，新舊設(shè)備均采用直線法計提折舊，要求作出是繼續(xù)使用舊設(shè)備，還是出售舊設(shè)備并購置新設(shè)備的決策。理財學(xué)》教材編寫組案例6-9解答計算兩個方案的年營業(yè)現(xiàn)金凈流量，如下表所示。項目使用舊設(shè)備采用新設(shè)備銷售收入付現(xiàn)成本年折舊額10400062000100001800008400036000稅前凈利所得稅3200096006000018000稅后凈利2240042000營業(yè)現(xiàn)金凈流量3240078000理財學(xué)》教材編寫組兩方案現(xiàn)金流量表單位：元

項目012345使用就設(shè)備方原始投資營業(yè)現(xiàn)金凈流量-500003240032400324003240032400現(xiàn)金流量合計-500003240032400324003240032400更新設(shè)備方案原始投資營業(yè)現(xiàn)金凈流量固定資產(chǎn)殘值-1900007800078000780007800078000現(xiàn)金流量合計-1900007800078000780007800078000理財學(xué)》教材編寫組兩方案凈現(xiàn)值如下

采用舊設(shè)備方案的凈現(xiàn)值=32400×(P／A，12％，5)—50000=66802(元)采用新設(shè)備方案的凈現(xiàn)值=78000×3．605+10000×0．567—190000=96860(元)通過計算，固定資產(chǎn)更新后，可增加凈現(xiàn)值30058元.因此，應(yīng)進(jìn)行固定資產(chǎn)更新。理財學(xué)》教材編寫組2、差額投資內(nèi)含報酬率法指在計算出兩個原始投資額不相等的投資項目的差量現(xiàn)金凈流量的基礎(chǔ)上，計算出差額內(nèi)含報酬率，并據(jù)以判斷這兩個投資項目孰優(yōu)孰劣的方法。當(dāng)差額內(nèi)含報酬率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定貼現(xiàn)率時，原始投資額大的項目較優(yōu)；反之，則投資少的項目為優(yōu)。理財學(xué)》教材編寫組【例6-10】某企業(yè)有兩個可供選擇的投資項目，其差量凈現(xiàn)金流量如下表所示。假設(shè)行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為10％，要求就以下兩種不相關(guān)情況選擇投資項目。(1)該企業(yè)的行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率i為8％；(2)該企業(yè)的行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率i為12％。012345甲項目NCF-200128.23128.23128.23128.23128.23乙項目NCF-100101.53101.53101.53101.53101.53△NCF-10026.726.726.726.726.7理財學(xué)》教材編寫組解答

根據(jù)所給資料可知，差量現(xiàn)金凈流量(甲項目的現(xiàn)金凈流量－乙項目的現(xiàn)金凈流量)如下：

ANCFo=﹣100萬元，ANCF1-5=26．70萬元，經(jīng)過計算可知，甲、乙兩方案的差量內(nèi)含報酬=10．49％在第(1)種情況下，由于差量內(nèi)含報酬率大于8％，所以應(yīng)該選擇甲項目。在第（2)種情況下，由于差量內(nèi)含報酬率小于12％，所以應(yīng)該選擇乙項目。

理財學(xué)》教材編寫組3、年等額凈回收額法根據(jù)所有投資項目的年等額凈回收額指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)項目的一種投資決策方法。某一方案年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)值與相關(guān)的資本回收系數(shù)的乘積。若某方案凈現(xiàn)值為NPV，設(shè)定折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率為i，項目計算期為n，則年等額凈回收額可按下式計算：

A=NPV(A／P，i，n)

或＝NPV／(P／A，i，n)采用年等額凈回收額的方法是在所有投資項目中，以年等額凈回收額最大的項目為優(yōu)。理財學(xué)》教材編寫組【例6-1】某企業(yè)擬投資新建一條生產(chǎn)線?，F(xiàn)有三個方案可供選擇：甲原始投資為200萬元，項目計算期為5年，NPV為120萬元；乙原始投資為150萬元，項目計算期為6年，NPV為110萬元；丙原始投資為300萬元，項目計算期8年，NPV為—1．25萬元。行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10％。按年等額凈回收額法進(jìn)行決策分析如下：甲、乙NPV均大于零，具有財務(wù)可行性。丙NPV小于零，該方案不具有財務(wù)可行性，只需對甲、乙兩方案進(jìn)行評價即可。甲年等額凈回收額＝甲方案的凈現(xiàn)值／(P／A，10％，5)＝120÷3．791=31．65(萬元)乙年等額凈回收額=乙方案的凈現(xiàn)值／(P／A，10％，6)＝110÷4．355≈25．26(萬元)因為31．65>25．26，顯然甲方案優(yōu)于乙方案。理財學(xué)》教材編寫組第二節(jié)證券投資決策一、公司證券投資管理概述二、證券投資評價理財學(xué)》教材編寫組一、公司證券投資管理概述證券投資是指投資者將資金投資于股票、債券、

基金及衍生證券等資產(chǎn)，從而獲取收益的一種投資行為。證券投資的主要目的：與企業(yè)長期資金計劃相配合存放暫時閑置的資金獲得長期穩(wěn)定的投資收益獲得被投資企業(yè)的控制權(quán)理財學(xué)》教材編寫組二、證券投資評價證券價值評價的常用方法：現(xiàn)金流貼現(xiàn)法:對擬投資證券未來各期的現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，貼現(xiàn)值之和即為有價證券的價值。理財學(xué)》教材編寫組（一）債券價值評估債券估價的一般模型為：一次還本付息債券的估價模型：P=（M+C）/(1+r)n零票面利率的債券的估價模型:P=M/(1+r)n永久債券的估價模型:V＝I/r理財學(xué)》教材編寫組【例6-12】某企業(yè)于2010年6月1日購買了一張面值10000元的債券，其票面利率為8％，每年6月1日計算并支付一次利息。該債券于5年后的5月31日到期。當(dāng)時的市場利率為6％，債券的價格為10500元。該企業(yè)是否應(yīng)購買該債券?解：債券的價值V=10000×8％×(P／A，6%，5)十10000×(P／F，6％，5)＝10842.90(元)該債券的價值大于其價格，該債券是值得買的。

理財學(xué)》教材編寫組（二）股票投資價值評價現(xiàn)金流貼現(xiàn)法市盈率法市凈率法理財學(xué)》教材編寫組1、用貼現(xiàn)法對股票進(jìn)行估價基本模型之一股利貼現(xiàn)模型（discounteddividendmethod,DDM）基本模型之二—現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（discountedfreecashflowmethod,DCFM）FCF--公司自由現(xiàn)金流是指公司在經(jīng)營過程中產(chǎn)生的扣除了固定資產(chǎn)和營運資本投資所需要的資金后能由公司自由支配的現(xiàn)金流。理財學(xué)》教材編寫組（1）短期持有股票的估價模型案例：某企業(yè)準(zhǔn)備購入A公司股票進(jìn)行投資，預(yù)計3年后出售可得價款80000元，在3年中每年可獲取股利收入5000元，假設(shè)該企業(yè)要求的投資必要收益率為15%，求A股票的內(nèi)在價值？解：V=5000（P/A，15%，3）+80000（P/F，15%，3）=64055（元）tμ==1)1ttt++(V?iD)1Ni+(Np理財學(xué)》教材編寫組（2）長期持有股票，股利穩(wěn)定不變的股票估價模型該模型也被稱為零成長股票的估價模型。零成長股票是指預(yù)期股利金額每年是固定的，即D1＝D2=D3＝…＝Dn（n為∞），則股利支付過程是一個永續(xù)年金。股票的估價模型可簡化為：V=D/r理財學(xué)》教材編寫組案例某股票每年股利均為4元，投資者要求的最低報酬率為8％，則該股票的價值為：

V=D÷Rs=4÷8%=50（元）當(dāng)該股票市價≤50元可投資。如果投資者買入市價為45元時，每年獲取4元固定股利，則其實際的投資報酬率為R=4/45=8.89%零成長股票價值計算適合計算優(yōu)先股股票價值。

理財學(xué)》教材編寫組（3）長期持有股票，股利固定增長的股票估價模型該模型也被稱為固定成長股票的估價模型，或戈登模型（GordonModel）三個假設(shè)：（1）股息的支付在時間上是永久性的；（2）股息的增長速度是一個常數(shù)g；（3）模型中的貼現(xiàn)率r大于股息增長率g。估價模型如下：理財學(xué)》教材編寫組[例6-13]某企業(yè)股票目前股利為4元，預(yù)計年增長率3％，投資者期望的最低報酬率為8％，則該股票的內(nèi)在價值為：

4×（1＋3％）P=＝82.4（元）

8％－3％若按82.4元買進(jìn)，則下年度預(yù)計的投資報酬率為：Rs＝（D1÷P0）＋g

＝4×（1＋3％）÷82.4＋3％＝8％理財學(xué)》教材編寫組（4）非固定成長股票的價值一般要分段計算，才能確定此種股票的價值。以兩階段成長股票為例：假設(shè)某公司期初股利為D0，在今后n年內(nèi)每年增長率為g，n年后股利增長率放慢為gn

，在市場利率為r時，問該如何評估該公司股票的內(nèi)在價值？前一階段是固定成長股票，后一階段是一個永續(xù)的固定成長股票。估價模型如下：理財學(xué)》教材編寫組

【例6-14】股票市場預(yù)期某公司的股票股利在未來的3年內(nèi)高速成長，成長率達(dá)到15％，以后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為10％，已知該公司最近支付的股利為每股3元，投資者要求的最低報酬率為12％。試計算該公司股票目前的市場價值。理財學(xué)》教材編寫組解答：首先，計算前3年的股利現(xiàn)值：年份股利(Dt)現(xiàn)值系數(shù)(12％)現(xiàn)值(PVDt)13×(1+15％)×0.89293.0823×(1+15％)2×0.79723.162933×(1+15％)3×0.71183.2476合計9.4909然后，計算第3年底該股票的價值：V＝D4/（Rs－g）＝3×(1+15％)3×（1＋10％）÷（12％－10％）＝250.94(元)再計算其第3年底股票價值的現(xiàn)值PVP0=250.94/（1+12％）3=178.619(元)最后，將兩階段現(xiàn)值相加便能得到目前該股票的價值，即：V=9.4909＋178.619=188.11(元)理財學(xué)》教材編寫組2、市盈率法分析股票價值PE是指股票的本益比，也稱為“利潤收益率”，“市盈率是某種股票普通股每股市價與每股盈利的比率。據(jù)市盈率做出投資決策，方法之一：買入市價低于價值的股票，賣出市價高于價值的股票。方法之二：選擇投資實際市盈率低于理論市盈率的股票，出售市盈率高于理論值的股票。理財學(xué)》教材編寫組【例6-15】某公司的市盈率為15，該公司的每股收益為0.8元，行業(yè)同類企業(yè)股票的平均市盈