Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型

第十五章投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件第十五章投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型第一節(jié)投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的目標(biāo)第二節(jié)投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)單因素模型第三節(jié)投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)多因素模型第四節(jié)時(shí)機(jī)選擇和證券選擇能力評(píng)價(jià)模型第五節(jié)投資組合其他方面評(píng)測(cè)（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件第一節(jié)投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的目標(biāo)一、投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的目標(biāo)二、投資基準(zhǔn)的確定三、投資組合收益率的衡量四、超額收益率及跟蹤誤差指標(biāo)（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件一、投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的目標(biāo)投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的目標(biāo)是評(píng)價(jià)投資計(jì)劃能在多大程度上實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)，評(píng)價(jià)投資經(jīng)理執(zhí)行投資計(jì)劃的結(jié)果，即投資經(jīng)理執(zhí)行投資計(jì)劃的成功程度。評(píng)價(jià)投資業(yè)績(jī)的基本度量指標(biāo)是一段時(shí)期內(nèi)所投入資產(chǎn)的回報(bào)率。評(píng)價(jià)投資經(jīng)理業(yè)績(jī)時(shí)，需要確定風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)率之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系。為對(duì)回報(bào)率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，資本市場(chǎng)理論提供了一個(gè)清晰的框架，即證券市場(chǎng)線，其度量指標(biāo)是β值和標(biāo)準(zhǔn)差。因而，在資產(chǎn)組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型提出以后,陸續(xù)出現(xiàn)了一些經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的業(yè)績(jī)測(cè)度指標(biāo)，其中最著名的是特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)、詹森指數(shù)、M2指數(shù)等。（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件二、投資基準(zhǔn)的確定（一）單一基準(zhǔn)投資組合的選取建立在CAPM模型之上的三大經(jīng)典的評(píng)價(jià)指標(biāo)都立足于與市場(chǎng)組合表現(xiàn)相聯(lián)系的單一基準(zhǔn)組合的比較，因而被統(tǒng)稱為單一基準(zhǔn)的績(jī)效評(píng)價(jià)方法。用單一基準(zhǔn)組合并不能對(duì)組合的績(jī)效進(jìn)行正確的評(píng)價(jià)。（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件二、投資基準(zhǔn)的確定（一）單一基準(zhǔn)投資組合的選取例：用主要由大公司的股票構(gòu)造的上證180指數(shù)的表現(xiàn)來(lái)衡量完全由投資于小公司股票的投資組合組合的表現(xiàn)可能會(huì)得到南轅北轍的結(jié)論。在這種情況下，我們無(wú)法確定正值的詹森指數(shù)究竟源于投資組合經(jīng)理的優(yōu)秀選股能力，還是因?yàn)樾⌒凸竟善弊鳛橐粋€(gè)整體在這一階段的表現(xiàn)好于主要由大公司的股票構(gòu)造的180指數(shù)。也就是說(shuō)，這時(shí)對(duì)投資組合組合適宜的評(píng)價(jià)基準(zhǔn)應(yīng)該是小公司股價(jià)指數(shù)的表現(xiàn)，而不是與其表現(xiàn)不相干的180指數(shù)的表現(xiàn)。（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件二、投資基準(zhǔn)的確定（二）多個(gè)基準(zhǔn)投資組合的選取由于單一基準(zhǔn)有著一些局限性，Grinblatt和Titman（1989）提出:如果證券的收益率是有k個(gè)因子決定，在無(wú)套利的假設(shè)條件下，k個(gè)充分分散的投資組合可以構(gòu)造出均值-方差有效邊界。因此，通常采用多個(gè)基準(zhǔn)要優(yōu)于采用單一基準(zhǔn)。具體方法有Lehmann和Modest（1987）的采用的APT方法和Gruber-Sharpe方法等。（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件三、投資組合收益率的衡量（一）投資組合收益率的含義投資組合收益包括投資組合投資所得紅利、股息、債券利息、買(mǎi)賣(mài)證券價(jià)差、存款利息和其他收入。用投資組合的凈值增長(zhǎng)率視為投資組合的投資收益率，可能會(huì)被投資組合各次之間的投資組合資產(chǎn)的現(xiàn)金流入和流出所歪曲，所以計(jì)算的時(shí)候需要小心謹(jǐn)慎。（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件（二）投資組合收益率的計(jì)算一般采用基于投資組合單位凈值數(shù)據(jù)進(jìn)行時(shí)間加權(quán)的方法計(jì)算投資組合的投資收益率，從而避免投資組合規(guī)模變動(dòng)因素、分紅時(shí)間因素等影響。

（二）投資組合收益率的計(jì)算一般采用基于投資組合單位凈值數(shù)據(jù)進(jìn)行時(shí)間加權(quán)的方法計(jì)算投資組合的投資收益率，從而避免投資組合規(guī)模變動(dòng)因素、分紅時(shí)間因素等影響。其中：是投資組合在t期的收益率；為t期末的投資組合單位凈值。（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件如果發(fā)生投資組合紅利發(fā)放，則投資組合投資收益率為：

其中：：評(píng)估期內(nèi)紅利除息日前日的單位凈值；D：評(píng)估期內(nèi)所發(fā)放的單位股息。由此為基礎(chǔ)，投資組合在績(jī)效評(píng)估期內(nèi)的累計(jì)收益率為：（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件四、超額收益率及跟蹤誤差指標(biāo)（一）超額收益率超額收益率的計(jì)算方式按照不同的模型來(lái)說(shuō)，略有不同，單因素模型的超額收益率是：

采取多個(gè)基準(zhǔn)投資組合進(jìn)行績(jī)效評(píng)估時(shí)，投資組合超額收益率為：

其中：：第j個(gè)基準(zhǔn)投資組合的收益率；：目標(biāo)投資組合超額收益相對(duì)于第j個(gè)基準(zhǔn)投資組合超額收益率的因子系數(shù)（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件四、超額收益率及跟蹤誤差指標(biāo)（二）跟蹤誤差指標(biāo)所謂跟蹤誤差是指數(shù)基金的收益率與標(biāo)的指數(shù)收益率之間的偏差。跟蹤誤差反應(yīng)的是組合收益率與標(biāo)的收益率之間的偏差。跟蹤誤差越大，反應(yīng)其偏離標(biāo)的越大，風(fēng)險(xiǎn)高；跟蹤誤差小，反應(yīng)其跟蹤標(biāo)的偏離度小，風(fēng)險(xiǎn)低。影響指數(shù)基金跟蹤誤差的因素主要包括基金倉(cāng)位的影響、標(biāo)的指數(shù)成份股的變化、增強(qiáng)型指數(shù)化組合、計(jì)算尾差及基金資產(chǎn)的費(fèi)用支出等?？偟膩?lái)說(shuō)，提高跟蹤標(biāo)的指數(shù)的精度，降低跟蹤誤差是指數(shù)投資最為核心的技術(shù)，也是指數(shù)基金這一投資工具能夠用之于投資者大類(lèi)資產(chǎn)配置的前提。（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件四、超額收益率及跟蹤誤差指標(biāo)（二）跟蹤誤差指標(biāo)跟蹤誤差的產(chǎn)生基本源于三個(gè)方面的因素：其一是指數(shù)投資組合既定的管理費(fèi)，因此選指數(shù)投資組合的一個(gè)重要指標(biāo)即為管理費(fèi)率，費(fèi)率越低則跟蹤誤差越小。其二由于指數(shù)投資組合無(wú)法完全復(fù)制指數(shù)而導(dǎo)致的偏差。其三投資組合組合必須持有一定的現(xiàn)金資產(chǎn)以應(yīng)對(duì)贖回。這一點(diǎn)ETF投資組合則占有一定的優(yōu)勢(shì)。由于ETF是采取實(shí)物申贖的方式進(jìn)行一級(jí)市場(chǎng)的交易，因此組合中的現(xiàn)金存量一般會(huì)非常低，基準(zhǔn)指數(shù)收益率與現(xiàn)金收益率不一致而導(dǎo)致的跟蹤偏離會(huì)更小。增強(qiáng)型指數(shù)投資組合由于加入了主動(dòng)管理的因素，其跟蹤誤差大于完全復(fù)制型指數(shù)投資組合。因此，對(duì)于采用兩種不同資產(chǎn)配置技術(shù)的指數(shù)投資組合，即使它們跟蹤的是同一目標(biāo)指數(shù)，也應(yīng)當(dāng)對(duì)它們的業(yè)績(jī)分別進(jìn)行評(píng)估，二者不具備可比性。（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件四、超額收益率及跟蹤誤差指標(biāo)（二）跟蹤誤差指標(biāo)對(duì)于采用兩種不同資產(chǎn)配置技術(shù)的指數(shù)投資組合，即使它們跟蹤的是同一目標(biāo)指數(shù)，也應(yīng)當(dāng)對(duì)它們的業(yè)績(jī)分別進(jìn)行評(píng)估，二者不具備可比性。（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件第二節(jié)投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)單因素模型一、單因素模型二、夏普指數(shù)三、特雷諾指數(shù)四、詹森指數(shù)五、測(cè)度指標(biāo)六、其他指標(biāo)（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件一、單因素模型20世紀(jì)60年代末，學(xué)者們提出了幾種用以評(píng)估投資組合管理人相關(guān)業(yè)績(jī)的單一指數(shù)和衡量方法，包括Sharpe比值（Sharperatio，Sharpe,1966）、特雷諾比率（Treynorratio，Treynor,1965）、詹森值（ofJenson，Jenson,1968、1969）等。上述方法都對(duì)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度進(jìn)行了一定調(diào)整。在近20多年中，又有一些新的指標(biāo)相繼被提出，如信息比率、M2方法，M3方法、衰減度等等。這些方法都是基于CAPM理論上的。（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件一、單因素模型單因素模型(Sharpe’sOne-wayAnalysisofVariance)單因素模型是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者威廉·夏普（WilliamShape）在1963年發(fā)表《對(duì)于“資產(chǎn)組合”分析的簡(jiǎn)化模型》一文中提出的。夏普提出單因素模型的基本思想是：當(dāng)市場(chǎng)股價(jià)指數(shù)上升時(shí)，市場(chǎng)中大量的股票價(jià)格走高；相反，當(dāng)市場(chǎng)指數(shù)下滑時(shí)，大量股票價(jià)格趨于下跌。據(jù)此，可以用一種證券的收益率和股價(jià)指數(shù)的收益率的相關(guān)關(guān)系得出以下模型：該式揭示了證券收益與指數(shù)（一個(gè)因素）之間的相互關(guān)系。其中:

為時(shí)期內(nèi)i證券的收益率。為t時(shí)期內(nèi)市場(chǎng)指數(shù)的收益率。是截距，它反映市場(chǎng)收益率為0時(shí)，證券i的收益率大小。與上市公司本身基本面有關(guān)，與市場(chǎng)整體波動(dòng)無(wú)關(guān)。因此Ai值是相對(duì)固定的。為斜率，代表市場(chǎng)指數(shù)的波動(dòng)對(duì)證券收益率的影響程度。為t時(shí)期內(nèi)實(shí)際收益率與估算值之間的殘差。（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件二、夏普指數(shù)（一）夏普指數(shù)的計(jì)算夏普指數(shù)是每單位風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的超額收益，用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)方差來(lái)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，夏普測(cè)度是用資產(chǎn)組合的長(zhǎng)期平均超額收益除以這個(gè)時(shí)期收益的標(biāo)準(zhǔn)差。它測(cè)度了對(duì)總波動(dòng)性權(quán)衡的回報(bào)。夏普指數(shù)以資本市場(chǎng)線作為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，是在對(duì)總風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整基礎(chǔ)上的投資組合績(jī)效評(píng)估方式。即：

其中：：夏普指數(shù)；：i投資組合在樣本期內(nèi)的平均收益率；:樣本期內(nèi)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；：i投資組合在樣本期內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)差。夏普稱該指數(shù)為“報(bào)酬－方差”比率（R/V）。當(dāng)采用夏普指數(shù)評(píng)估模型時(shí)，同樣首先計(jì)算市場(chǎng)上各種投資組合在樣本期內(nèi)的夏普指數(shù)，然后進(jìn)行比較，較大的夏普指數(shù)表示較好的績(jī)效。（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件（二）夏普指數(shù)的評(píng)價(jià)夏普指數(shù)反映了投資組合經(jīng)理的市場(chǎng)調(diào)整能力，而且夏普指數(shù)同時(shí)考慮了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即總風(fēng)險(xiǎn)。因此，夏普指數(shù)能反映投資組合及你管理分散和降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件（二）夏普指數(shù)的評(píng)價(jià)在具體運(yùn)用中仍需要對(duì)夏普比率的適用性加以注意：1、用標(biāo)準(zhǔn)差對(duì)收益進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，其隱含的假設(shè)就是所考察的組合構(gòu)成了投資者投資的全部。因此只有在考慮在眾多的投資組合中選擇購(gòu)買(mǎi)某一只投資組合時(shí)，夏普比率才能夠作為一項(xiàng)重要的依據(jù)。2、使用標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)也被人們認(rèn)為不很合適的。3、夏普比率的有效性還依賴于可以以相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借貸的假設(shè)。4、夏普比率沒(méi)有基準(zhǔn)點(diǎn)，因此其大小本身沒(méi)有意義，只有在與其他組合的比較中才有價(jià)值。5、夏普比率是線性的，但在有效前沿上，風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的變換并不是線性的。因此，夏普指數(shù)在對(duì)標(biāo)準(zhǔn)差較大的投資組合的績(jī)效衡量上存在偏誤。6、夏普比率未考慮組合之間的相關(guān)性，因此純粹依據(jù)夏普值的大小構(gòu)建組合存在很大問(wèn)題。7、夏普比率與其他很多指標(biāo)一樣，衡量的是投資組合的歷史表現(xiàn)，因此并不能簡(jiǎn)單地依據(jù)投資組合的歷史表現(xiàn)進(jìn)行未來(lái)操作。8、計(jì)算上，夏普指數(shù)同樣存在一個(gè)穩(wěn)定性問(wèn)題：夏普指數(shù)的計(jì)算結(jié)果與時(shí)間跨度和收益計(jì)算的時(shí)間間隔的選取有關(guān)。（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件三、特雷諾指數(shù)特雷諾指數(shù)（TreynorMeasure）是以均衡市場(chǎng)假定下的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）或證券市場(chǎng)線（SecurityMarketLine,簡(jiǎn)稱SML）作基準(zhǔn)的一種按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的績(jī)效測(cè)度指標(biāo)，也就是用投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)即系數(shù)去除投資組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，反映該投資組合所承擔(dān)的每單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)收益。特雷諾指數(shù)越大，單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越高，開(kāi)放式基金的績(jī)效越好，基金管理者在管理的過(guò)程中所冒風(fēng)險(xiǎn)有利于投資者獲利。相反特雷諾指數(shù)越小，單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越低，開(kāi)放式基金的績(jī)效越差，基金管理者在管理的過(guò)程中所冒風(fēng)險(xiǎn)不有利于投資者獲利。（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件三、特雷諾指數(shù)（一）特雷諾指數(shù)的計(jì)算特雷諾指數(shù)對(duì)組合或投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整，衡量的是單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，也被稱為報(bào)酬－波動(dòng)比率，可表示為：

其中：：特雷諾指數(shù)；：i投資組合在樣本期內(nèi)的平均收益率；:樣本期內(nèi)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；：i投資組合在樣本期內(nèi)的與基準(zhǔn)投資組合的系數(shù)。特雷諾指數(shù)表示的是投資組合承受每單位系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)所獲取風(fēng)險(xiǎn)收益的大小，其評(píng)估方法是首先計(jì)算樣本期內(nèi)各種投資組合和市場(chǎng)的特雷諾指數(shù)，然后進(jìn)行比較，較大的特雷諾指數(shù)意味著較好的績(jī)效。（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件（二）特雷諾模型的評(píng)價(jià)特雷諾認(rèn)為，基金管理者通過(guò)投資組合應(yīng)消除所有的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此特雷諾用單位系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)所獲得的超額收益率來(lái)衡量投資基金的業(yè)績(jī)。足夠分散化的組合沒(méi)有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，僅有與市場(chǎng)變動(dòng)差異的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，他采用基金投資收益率的系數(shù)作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。特雷諾指數(shù)評(píng)估法同樣隱含了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已全部被消除的假設(shè)。在這一假設(shè)前提下，因?yàn)樘乩字Z指數(shù)是單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益，因此它能反映投資組合經(jīng)理的市場(chǎng)調(diào)整能力。不管市場(chǎng)是處于上升階段還是下降階段，較大的特雷諾指數(shù)總是表示較好的績(jī)效。這是特雷諾指數(shù)的優(yōu)點(diǎn)。（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件四、詹森指數(shù)詹森指數(shù)是測(cè)定證券組合經(jīng)營(yíng)績(jī)效的一種指標(biāo)，是證券組合的實(shí)際期望收益率與位于證券市場(chǎng)線上的證券組合的期望收益率之差。1968年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·詹森（MichaelC.Jensen）發(fā)表了《1945-1964年間共同基金的業(yè)績(jī)》一文，提出了這個(gè)以資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）為基礎(chǔ)的業(yè)績(jī)衡量指數(shù)。詹森指數(shù)能評(píng)估基金的業(yè)績(jī)優(yōu)于基準(zhǔn)的程度，通過(guò)比較考察期基金收益率與由定價(jià)模型CAPM得出的預(yù)期收益率之差，即基金的實(shí)際收益超過(guò)它所承受風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的預(yù)期收益的部分來(lái)評(píng)價(jià)基金，此差額部分就是與基金經(jīng)理業(yè)績(jī)直接相關(guān)的收益。詹森指數(shù)所代表的就是基金業(yè)績(jī)中超過(guò)市場(chǎng)基準(zhǔn)組合所獲得的超額收益。（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件四、詹森指數(shù)（一）詹森指數(shù)的計(jì)算Jensen（1968）提出的業(yè)績(jī)指數(shù)和特雷諾指數(shù)的相似之處在于，都假定投資者持有合理分散投資的證券組合，對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整。這種方法也被稱為差異回報(bào)率（differentialreturn）方法。其它兩個(gè)指標(biāo)不同的，它是絕對(duì)業(yè)績(jī)指標(biāo)。用公式表示為：其中：：詹森指數(shù)；：i投資組合在樣本期內(nèi)的平均收益率；:樣本期內(nèi)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；：i投資組合在樣本期內(nèi)的與基準(zhǔn)投資組合的系數(shù)。詹森指數(shù)實(shí)際上就是CAPM里面的值。（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件四、詹森指數(shù)（二）詹森模型的評(píng)價(jià)詹森指數(shù)為絕對(duì)績(jī)效指標(biāo)，表示投資組合的投資組合收益率與相同系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平下市場(chǎng)投資組合收益率之間的差異。詹森指數(shù)>0，表明基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)基準(zhǔn)組合，大得越多，業(yè)績(jī)?cè)胶?；反之，如果詹森指?shù)〈0，則表明其績(jī)效不好。在投資組合和投資組合之間比較時(shí)，詹森指數(shù)越大越好。詹森模型奠定了投資組合績(jī)效評(píng)估的理論基礎(chǔ)，是至今為止使用最廣泛的模型之一。但是詹森模型隱含一個(gè)假設(shè)，即投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已通過(guò)投資組合徹底分散掉，因此只反映收益率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因子之間的關(guān)系。如果投資組合并沒(méi)有完全消除掉非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，則詹森指數(shù)可能給出錯(cuò)誤信息。（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件四、詹森指數(shù)（二）詹森模型的評(píng)價(jià)例如A、B兩種投資組合具有相同平均收益率和系數(shù)，但投資組合A的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高于投資組合B。按詹森模型，兩投資組合有相同的詹森指數(shù)，因而績(jī)效相同。但實(shí)際上投資組合A承擔(dān)了較多的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因而A投資組合經(jīng)理分散風(fēng)險(xiǎn)的能力弱于B投資組合經(jīng)理，投資組合A的績(jī)效應(yīng)劣于投資組合B。由于該模型只反映了收益率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，因而投資組合經(jīng)理的市場(chǎng)判斷能力的存在就會(huì)使值呈時(shí)變性，使投資組合績(jī)效和市場(chǎng)投資組合績(jī)效之間存在非線性關(guān)系，從而導(dǎo)致詹森模型評(píng)估存在統(tǒng)計(jì)上的偏差。（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件四、詹森指數(shù)（二）詹森模型的評(píng)價(jià)詹森指數(shù)和特雷諾指數(shù)都是對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整，并假定組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高度分散。夏普指數(shù)和特雷諾指數(shù)適用于不同分散化程度的投資組合。另外，這三個(gè)指標(biāo)都是用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行事后評(píng)價(jià)，因此對(duì)未來(lái)收益的解釋功能不強(qiáng)，不宜用作趨勢(shì)預(yù)測(cè)，指標(biāo)的排序與計(jì)算所采用的基準(zhǔn)和時(shí)間長(zhǎng)短也很有關(guān)系。這三個(gè)指標(biāo)雖然被廣泛使用，但同時(shí)在如，CAPM的有效性、代理的有效性、區(qū)別能力和運(yùn)氣、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的確定、業(yè)績(jī)歸屬的細(xì)分等方面因其缺陷遭到了不少的批評(píng)和質(zhì)疑。究竟采用哪種每單位風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的度量方法，將取決于對(duì)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的觀念。對(duì)于這樣一類(lèi)投資者，當(dāng)所要評(píng)價(jià)的投資組合構(gòu)成了該投資者在特定資產(chǎn)類(lèi)別中的主要或者全部投資，在這種情況下以標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)表示的收益變異性可以認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)的適當(dāng)度量。而對(duì)于另外一類(lèi)投資者，當(dāng)所要評(píng)價(jià)的投資組合僅僅是該投資者在特定資產(chǎn)類(lèi)別內(nèi)投資的一個(gè)組成部分，在這種情況下系數(shù)則被認(rèn)為是適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)度量。（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件五、M2測(cè)度指標(biāo)（一）M2指標(biāo)的計(jì)算60年代開(kāi)始一些學(xué)者開(kāi)始研究信息比率，目前它已成為國(guó)際金融市場(chǎng)常用來(lái)評(píng)價(jià)投資管理者獲取有關(guān)投資組合信息質(zhì)量的一個(gè)指標(biāo)，可表示為:M2用以測(cè)算每單位非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的超額收益，是衡量積極型組合的業(yè)績(jī)指標(biāo)。摩根斯坦利公司的Modigliani（1997）和她的祖父諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主FrancoModigliani引入經(jīng)改進(jìn)的夏普指數(shù)，M2即調(diào)整法。與夏普比一樣，M2法也把全部風(fēng)險(xiǎn)作為調(diào)整的對(duì)象，通過(guò)加入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，形成類(lèi)似兩基金分離的形式，以（）為權(quán)重，調(diào)整組合投資的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)指數(shù)或設(shè)定組合的風(fēng)險(xiǎn)相等，在風(fēng)險(xiǎn)一致的基礎(chǔ)上比較它們之間收益率的差異。（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件第三節(jié)投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

多因素模型一、Lehmann&Modest（1987）的APT方法二、Cruber-Sharpe方法（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件第四節(jié)時(shí)機(jī)選擇和證券選擇能力

評(píng)價(jià)模型一、股票選擇能力評(píng)價(jià)二、時(shí)機(jī)選擇能力評(píng)價(jià)（本科）Ch15投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型ppt課件第五節(jié)投資組合其他方面評(píng)測(cè)一、回報(bào)率屬性