互聯(lián)網(wǎng)金融風險管理研究

［提要］目前，我國金融周期呈向下階段，前期房地產(chǎn)調(diào)控、金融監(jiān)管嚴格收緊以及新冠肺炎疫情導致我國經(jīng)濟短期承壓、沖擊金融市場的波動放大。在當前金融嚴監(jiān)管的大環(huán)境下，作為金融業(yè)重要的組成部分，互聯(lián)網(wǎng)金融本身對金融業(yè)風險的獨特影響與嚴格監(jiān)管疊加的風險，可能衍生新的金融風險。本文基于互聯(lián)網(wǎng)金融角度，思索當前爆發(fā)潛在金融風險的新誘因。通過分析發(fā)現(xiàn)，具有后發(fā)優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)金融推動金融市場業(yè)務(wù)多交叉、多業(yè)態(tài)聯(lián)合，各市場相互依賴，牽一發(fā)而動全身。這樣的金融市場在嚴格的監(jiān)管整治下極易發(fā)生信任風險、系統(tǒng)關(guān)聯(lián)太高風險和傳染速度太快風險。歷年來，金融風險管理最重要的就是監(jiān)管問題，金融監(jiān)管能力會直接影響經(jīng)濟的發(fā)展，而效力低下的金融規(guī)范也是誘發(fā)金融風險的重要原因之一。針對新誘因，本文提出包含事前、事中、事后三個階段的互聯(lián)網(wǎng)金融新監(jiān)管框架，以此為我國預防和管理金融風險提供參考。近年來，得益于科學技術(shù)進步，在放松金融創(chuàng)新環(huán)境下，我國互聯(lián)網(wǎng)金融得到自由化的迅猛發(fā)展，由于其具有跨領(lǐng)域、多融合等特征，其行業(yè)的涉眾性較強，成為我國金融行業(yè)的重要組成部分。我國互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺包括第三方支付結(jié)算類、互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理、眾籌、互聯(lián)網(wǎng)保險等十多類業(yè)態(tài)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融規(guī)模的不斷擴大使其市場地位日益提升，已然成為推動國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的重要推力。選取最新的北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)表征我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展水平，如圖1所示。從圖1可以看出，2011年以來我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展水平持續(xù)上升，2015年增速放緩，2016年增速陡然增加。可能的原因在于，2015年互聯(lián)網(wǎng)金融正式被寫進“十三五”規(guī)劃，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管力度加大，因而2015年增速放緩，但國家陸續(xù)出臺系列政策支持互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展，加上各路資本不斷入局，商業(yè)銀行、融資租賃、保理等行業(yè)不斷深耕，互聯(lián)網(wǎng)金融得到各方的認可和支持，網(wǎng)貸、支付、眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)均邁上高速發(fā)展階段，因此2016年斜率增加。從區(qū)域?qū)用鎭砜矗虾Ｊ?、北京市、浙江省互?lián)網(wǎng)金融發(fā)展水平最高，年度均值分別達到297.14、291.33和281.04，走在全國前列，這與三地出臺了大量支持數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的相關(guān)政策法規(guī)有關(guān)。而甘肅省、西藏自治區(qū)和青海省互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展水平較為落后，分別為203.05、200.11以及195.76，處于全國后列，這與當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展水平限制等因素有關(guān)。（圖2）互聯(lián)網(wǎng)金融作為金融業(yè)的重要部分，在滿足了中小投資者投資需求的同時，又可以為中小微企業(yè)提供解決融資困境的途徑，助推技術(shù)進步及企業(yè)發(fā)展，是推動實體經(jīng)濟發(fā)展的重要力量。十九大報告指出“我國經(jīng)濟正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期”，盡管“寬貨幣+嚴監(jiān)管”的調(diào)控政策降低了經(jīng)濟發(fā)展速度，使得我國經(jīng)濟處于L型筑底期，但房地產(chǎn)調(diào)控、金融監(jiān)管嚴格收緊、新冠肺炎疫情沖擊也導致我國經(jīng)濟短期承壓，放大沖擊金融市場的波動。當前，我國金融周期呈向下階段，如若對多年積累的風險、金融長期穩(wěn)定產(chǎn)生的資產(chǎn)泡沫、互聯(lián)網(wǎng)金融迅猛發(fā)展引發(fā)的金融風險升級等因素處理不當，都將可能打破當前的平靜局面。在當前經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境下，互聯(lián)網(wǎng)金融本身對金融業(yè)風險的獨特影響與嚴格監(jiān)管疊加的風險，可能衍生新的金融風險，急需更完善的監(jiān)管模式。本文基于互聯(lián)網(wǎng)金融角度，思索潛在金融風險的新誘因，并提出互聯(lián)網(wǎng)金融新監(jiān)管框架，以此為我國預防和管理金融風險提供參考。一、金融風險形成的新誘因在前期寬松政策環(huán)境下，互聯(lián)網(wǎng)金融得到自由化的迅猛發(fā)展，脫節(jié)式的繁榮不僅沒能給實體經(jīng)濟增長提供足夠的資金助力，反而一定程度上對實體經(jīng)濟產(chǎn)生了抽水作用，金融體系的脆弱性風險悄然產(chǎn)生。當前風險的基本本質(zhì)沒有發(fā)生根本性變化，仍然存在合規(guī)性風險、經(jīng)營風險、違約風險、信用違約以及期限錯配和匯率帶來的風險。但是，中國進入信息化、數(shù)據(jù)化的時代后，具有后發(fā)優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)金融使得金融風險產(chǎn)生傳染速度快、傳染范圍廣的特性，同時金融風險也會因為互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融的逐漸融合產(chǎn)生新的特質(zhì)。當具有新特質(zhì)的風險積聚到一定程度時，可能會成為金融風險的新誘因，甚至衍生局部金融風險。（一）信用風險。金融的本質(zhì)是資金的融通，其支點是信用，而信任則是基于信息對稱?；ヂ?lián)網(wǎng)金融依托于移動互聯(lián)技術(shù)發(fā)展，雖然在大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施下能夠增加信息的曝光率，但產(chǎn)生了信息大爆炸、公眾難以甄別信息真?zhèn)蔚碾y題，從而形成多個層面的信息不對稱格局，這往往會埋下金融風險的隱患。在當前互聯(lián)網(wǎng)金融嚴監(jiān)管的大環(huán)境下，央行和監(jiān)管部門對互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)進行了多次專項整治，這對互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)的風險承受度與風險的支撐度產(chǎn)生了嚴峻的考驗。例如，第三方支付市場的龍頭企業(yè)支付寶曾因涉嫌信息保護等七項違規(guī)被罰款，同時超級貨幣基金余額寶由于規(guī)模高達1.93萬億元，高杠桿觸及監(jiān)管紅線，銷售額度被一降再降。此類對互聯(lián)網(wǎng)金融不利的信號發(fā)出，容易使公眾在信息不對稱的格局下失去對余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的信心，發(fā)生大規(guī)模的擠兌，使得互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)損失慘重。除此之外，互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域主要參與者P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)也同樣面臨嚴峻的未來。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)經(jīng)歷了從中央到地方出臺的50多項與合規(guī)、備案相關(guān)的政策條文，截至2023年，近5，000家P2P網(wǎng)絡(luò)借貸全部停業(yè)，清退后的兌付工作還正進行中。這樣大規(guī)模的縮減，有可能使得由互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)支持的小額貸款面臨像2008年美國次貸危機一樣的大面積違約?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的投資人大部分都是散戶，信息不對稱的格局極易產(chǎn)生道德風險和逆向選擇。在信用危機下，被關(guān)閉經(jīng)營平臺的后續(xù)資金贖回問題以及正常經(jīng)營平臺因散戶失去信心發(fā)生大規(guī)模贖回行為都有可能發(fā)生擠兌危機，成為金融風險形成的誘因。（二）系統(tǒng)關(guān)聯(lián)度太高風險。依托于移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的互聯(lián)網(wǎng)金融最顯著的特性之一就是業(yè)務(wù)交叉、多業(yè)態(tài)聯(lián)合、涉眾性強?；ヂ?lián)網(wǎng)金融經(jīng)過多年的快速發(fā)展已然扎根于我國的各個行業(yè)、各個金融機構(gòu)以及各個金融工具。全國眾多的金融業(yè)參與人員以及金融產(chǎn)品在互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展中鏈接在一起，形成金融網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，使得我國金融系統(tǒng)關(guān)聯(lián)度相當高。這就導致積累的風險一旦爆發(fā)會牽一發(fā)而動全身，涉及到整個系統(tǒng)，風險很難被金融體系自我消化。此時，互聯(lián)網(wǎng)金融成為跨市場、跨行業(yè)風險傳染的新網(wǎng)絡(luò)通道。而這種系統(tǒng)關(guān)聯(lián)度太高的現(xiàn)象也將使得我國金融市場產(chǎn)生相互依賴性，加大非金融風險和金融風險相互轉(zhuǎn)化的效率，從而導致溢出效應(yīng)。在未來，為打破剛性兌付、道德風險、金融去杠桿去泡沫等問題，選擇在局部或是某個時間點釋放系統(tǒng)性風險時，帶來的金融網(wǎng)絡(luò)局部的沖擊或是全球性的沖擊都將會在全網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)傳播，隔斷難度遠遠大于相互獨立市場的環(huán)境，如今系統(tǒng)關(guān)聯(lián)度太高也存在相似的特性。互聯(lián)網(wǎng)金融作為中介將眾多的金融參與者連接起來，使得他們從事的交易或是制定的發(fā)展戰(zhàn)略都將存在大量交互領(lǐng)域，使得整個金融業(yè)系統(tǒng)牢牢鏈接在一起，在一定程度上呈統(tǒng)一性。如若支付寶等第三方支付理財產(chǎn)品規(guī)模大范圍削減，有可能使得局部風險溢出到整個金融網(wǎng)絡(luò)。（三）傳染速度太快風險。如果風險發(fā)生而不能立刻制止，擴散的風險就會加大金融風險衍生的概率?；ヂ?lián)網(wǎng)金融利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和信息通信技術(shù)實現(xiàn)資金融通、支付、投資、信息中介服務(wù)、大大提升了金融服務(wù)質(zhì)量和效率，整個金融交易執(zhí)行速度較以往顯著提高，往往僅需以毫秒計算的時間就可以完成一筆國際間交易。信息傳遞的快捷性將加速不同風險之間的轉(zhuǎn)化速度，例如P2P網(wǎng)絡(luò)平臺詐騙跑路事件，因為現(xiàn)金貸等平臺的詐騙行為可能會引發(fā)散戶投資人在公眾平臺發(fā)表對整個網(wǎng)貸平臺的負面信息，在短期內(nèi)進而引發(fā)對整個P2P借貸行業(yè)的擠兌贖回，網(wǎng)貸行業(yè)因此將出現(xiàn)流動性風險，進而引發(fā)信用風險，隨之而來的便是聲譽風險。這種類似鏈條式風險較2008年美國次貸危機的風險鏈條傳播速度更快。錯誤和風險的傳導以颶風式席卷整個市場，市場和監(jiān)管部門會因為傳導速度太快而難以迅速采取措施及時阻止。互聯(lián)網(wǎng)金融傳染速度快的特性也放大了羊群效應(yīng)，在一個國家發(fā)生危機后，由于信息甄別的能力不同，信息不對稱讓大部分投資人產(chǎn)生從眾的行為。大部分投資人的心理預期變化和信任危機會造成市場情緒的改變，造成一個小沖擊就導致人們行為的巨大偏離，其他國家可能實現(xiàn)投機攻擊，迅速完成金融風險的傳染?？傊?，互聯(lián)網(wǎng)金融執(zhí)行速度的光速提高在加快資金周轉(zhuǎn)速度和流動性的同時，也使得整個金融市場的風險難以及時阻隔，風險處理措施難以跟上風險傳染、轉(zhuǎn)換進度，這也將可能發(fā)展成為形成金融風險的新誘因。二、加強互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管與風險防范隨著時代的發(fā)展，傳統(tǒng)的金融模式已經(jīng)不能滿足日益增長的經(jīng)濟發(fā)展需求，科技的進步使得互聯(lián)網(wǎng)金融成長為金融行業(yè)重要的組成部分，驅(qū)使互聯(lián)網(wǎng)金融給實體經(jīng)濟發(fā)展帶來新生活力。此時，更應(yīng)重視互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展可能帶來的新的風險，如信任風險、系統(tǒng)關(guān)聯(lián)度太高風險以及傳染速度太快風險。金融監(jiān)管是抑制資產(chǎn)價格泡沫和其他金融風險的第一道防線，因此我國應(yīng)及時采取正確的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管對策，抑制金融風險新誘因，達到管理金融風險的目的。由此，要充分利用互聯(lián)網(wǎng)金融對實體經(jīng)濟的積極影響，同時重視其快速發(fā)展可能誘發(fā)的新金融風險，在預防的同時不限制互聯(lián)網(wǎng)金融帶來的積極影響。本文針對前文分析結(jié)果，在“十四五”規(guī)劃思想指導下，提出包含事前、事中、事后三個階段的監(jiān)管框架，如圖3所示。（一）事前：數(shù)字化監(jiān)控——預警。首先，互聯(lián)網(wǎng)金融需要機構(gòu)能夠?qū)?jīng)濟周期的系統(tǒng)性風險有較為準確的預判和預警，才能在源頭抑制風險聚集，預防金融風險誘因誕生。此時，應(yīng)盡快建立數(shù)字化監(jiān)管系統(tǒng)，統(tǒng)一金融監(jiān)管機制，實現(xiàn)所有金融活動的無縫連接，對接系統(tǒng)關(guān)聯(lián)度太高的問題。以往各個市場的監(jiān)管相互獨立，造成存在監(jiān)管重疊和監(jiān)管真空現(xiàn)象，這對于預防互聯(lián)網(wǎng)金融賦予金融風險的系統(tǒng)關(guān)聯(lián)度太高、傳染速度太快等新特性是不利的。因此，建議加快構(gòu)建以大數(shù)據(jù)、云計算為技術(shù)基礎(chǔ)的數(shù)字化監(jiān)管系統(tǒng)，依托于平臺化的監(jiān)管系統(tǒng)，將監(jiān)管規(guī)則數(shù)字化，統(tǒng)一并標準化覆蓋所有金融活動監(jiān)管的規(guī)則。監(jiān)管平臺對監(jiān)管數(shù)據(jù)自動化的采集能夠減少人工干預，優(yōu)化監(jiān)管數(shù)據(jù)處理程序，在模型分析下可以對互聯(lián)網(wǎng)金融市場實行預警，改變當前“人工報數(shù)”的被動監(jiān)管、事后監(jiān)管格局。同時，也可以通過“沙盒機制”在可控的測試環(huán)境中對互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)進行測試，分析數(shù)字化監(jiān)控的效果。（二）事中：風險態(tài)勢場景化分析——判斷。監(jiān)管的第一步是統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則、獲取監(jiān)管數(shù)據(jù)，而監(jiān)管的核心是發(fā)現(xiàn)風險。因此，應(yīng)當建立合理的風險評估模型，善用機器學習與人工分析相結(jié)合，實時對風險態(tài)勢場景化分析，提高監(jiān)管的實時性和有效性，抑制傳染速度太快、信用危機等不利因素。監(jiān)管部門可以建立風險判斷雙鏈條，實現(xiàn)企業(yè)自我監(jiān)測、互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會行業(yè)自律、監(jiān)管部門分析處理式的人工風險分析鏈條與監(jiān)控系統(tǒng)智能化分析檢測鏈條相輔相成，提升市場對金融風險態(tài)勢感知能力。在人工風險分析鏈條過程中，監(jiān)管部門加強宏觀審慎評估，利用規(guī)則推理、案例推理和模糊推理等方式，模擬不同情景下的金融風險狀況。在監(jiān)管系統(tǒng)智能化分析鏈條，監(jiān)管部門可以加強對機器學習的使用，提高風險分析效率。例如，機器學習可以在歷史欺詐數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上分析，通過數(shù)據(jù)預測識別出可能出現(xiàn)的欺詐行為。（三）事后：處理風險及優(yōu)化模型規(guī)則——處理。由局部信任危機、系統(tǒng)關(guān)聯(lián)度太高危機、傳染速度太快危機產(chǎn)生的不利影響需要監(jiān)管部門及時隔斷風險擴散，降低風險爆發(fā)造成的經(jīng)濟損失。在新興科技的支持下，監(jiān)管部門可以對前期的