第16章-市場經(jīng)濟(jì)危機(jī)與危機(jī)管理

第16章市場經(jīng)濟(jì)危機(jī)與危機(jī)管理引子2015年6月，當(dāng)股票從5000多點(diǎn)峰值大幅下跌時(shí)，股災(zāi)來了。讓我想到了在上課之時(shí)講到的：樂視網(wǎng)董事長拋售套現(xiàn)了，股市還會漲嗎？事實(shí)上，這樣的例子在金融市場上比比皆是?！澳懵牭酱罅ν其N的CEO們說，一切都很好，但是，他們正大量出售股票，”一個(gè)資產(chǎn)組合經(jīng)理說，這種矛盾，他認(rèn)為“簡直無法調(diào)和”。所有股市漲跌不斷出現(xiàn)的主題是信息。并非所有的投資者都擁有的信息。由于股票擁有者知道真實(shí)的情況而拋售，投資者對出售公司股票的股東就會不斷抱怨，而其他投資者甚至員工都蒙在鼓里。這種不對稱擁有的信息，經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語為“不對稱信息”2/603/60目錄123經(jīng)濟(jì)中的信息與危機(jī)市場經(jīng)濟(jì)危機(jī)危機(jī)管理16.1經(jīng)濟(jì)中的信息與危機(jī)16.1.1市場中的信息不對稱概述市場中交易成本的存在可以在一定程度上解釋金融中介和間接金融在經(jīng)濟(jì)中的重要作用，但是要深入理解經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，還需要研究信息在經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的作用。信息不對稱是經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)重要特征。要想了解信息在市場中的重要性需要理解兩個(gè)問題：第一，什么樣的市場最有可能受到信息問題以及產(chǎn)生的危機(jī)重創(chuàng)？第二，危機(jī)怎么樣將人們的注意力從一種信息轉(zhuǎn)向另一種信息？4/60首先，我們知道，隨著市場規(guī)模的擴(kuò)大，較大的市場會帶來很多好處，但信息不對稱的問題會擴(kuò)大化。其次，股災(zāi)以歷史偶然的事件形式改變了信息的價(jià)值。危機(jī)可以極大的減少某些信息的價(jià)值，使得經(jīng)濟(jì)中的投資者從某些投資當(dāng)中撤退。5/60市場上幾乎所有的投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，投資者進(jìn)行投資所依靠的無非就是對收益率高低幾率的預(yù)測。預(yù)測可能源于研究，而研究基本上都是基于一些決定的相關(guān)信息：收入報(bào)告、股市分析師的推薦和還款記錄等。這就是為什么信息對于市場交易重要的原因。沒有信息，投資者就會兩眼一抹黑。理想的情況下，投資者都會擁有相同的信息，但即使擁有相同的信息，仍會存在困難。這種信息的不對稱事實(shí)上引發(fā)了很多危機(jī)并對金融市場造成了巨大的麻煩，并且這一點(diǎn)也揭示了金融中介如此重要的原因。6/60信息不對稱和危機(jī)之間的聯(lián)系是有關(guān)資本市場問題的重要組成部分。但信息是不對稱不僅僅是金融危機(jī)的一個(gè)主要原因，也是資本市場創(chuàng)新的重要刺激因素。危機(jī)猛烈沖擊資本市場之后，很多金融制度就產(chǎn)生了，產(chǎn)生的目的就是為了解決信息不對稱問題。比如我國資本市場中的熔斷制度（2016年正式實(shí)施，已廢止。）和注冊制的即將推行。在市場中，信息專家結(jié)果常常成為金融中介。這些專家和中介的一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)是，他們自身可以利用他們應(yīng)該解決的那些信息問題，并利用那些使用他們的服務(wù)的未被告知信息的個(gè)人。這就產(chǎn)生了另一種信息不對稱并對市場產(chǎn)生沖擊?？v觀全球市場，在任何情況下，信息不對稱的困難都不會被更好的技術(shù)掃除。雖然隨著網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，信息傳播得更快，但這些技術(shù)的進(jìn)步?jīng)]有一個(gè)消除了金融危機(jī)。7/6016.1.2金融市場危機(jī)的概念和特征1.金融市場危機(jī)的概念危機(jī)無處不在，金融市場也不例外。金融市場危機(jī)主要指銀行危機(jī)、貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)和次貸危機(jī)，具體表現(xiàn)為社會整體出校經(jīng)濟(jì)蕭條的現(xiàn)象，大量企業(yè)倒閉和失業(yè)率急劇上升。在這種情況下，融資方式單一、管理和風(fēng)險(xiǎn)意識薄弱的金融市場就會更容易受到?jīng)_擊。相比較而言，較大的金融市場常常具有巨大的優(yōu)勢。較大的市場通過挖掘更大范圍的投資者，可以獲得比較小市場更多的資金。而給與投資者多元化的機(jī)會，使得投資者避免一些風(fēng)險(xiǎn)，降低了資金的成本。但伴隨這些優(yōu)勢的卻是信息不對稱，由于信息不對稱的產(chǎn)生，使得投資者在較大的市場獲得了較大的收益。8/609/602.金融市場危機(jī)的特征金融市場危機(jī)的主要特征可以概括如下：第一、客觀性，不以人的主觀意志為轉(zhuǎn)移。第二、可控性，第三、擴(kuò)散性。第四、隱蔽性。金融市場危機(jī)發(fā)生之后，可以采取一些適當(dāng)?shù)慕鉀Q方案，但是這些方案的設(shè)計(jì)也只是為了防止剛剛過去的危機(jī)?？v觀我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程，著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家米什金曾闡述過信貸膨脹型泡沫：樂觀的經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期或?qū)捤傻男刨J環(huán)境或者金融市場的變化都將導(dǎo)致信貸泡沫。根據(jù)維尼斯（2009）股市火爆的各種成因可以表示為下圖：

表16-1股市火爆的起因10/60全社會涌現(xiàn)了鼓勵投資的潮流（Fads）股價(jià)不斷上升激發(fā)了樂觀情緒以及股市將持續(xù)繁榮的預(yù)期良好的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與增長環(huán)境提升了公司的盈利能力管制放松為發(fā)達(dá)市場、新興市場提供了新的機(jī)會極為寬松的廉價(jià)信貸助長了購買力發(fā)股籌資成為主要的市場特征新的衍生品被推出，信用交易的比重增加股價(jià)漲幅超過債券價(jià)格漲幅“談?wù)摴墒小背蔀檎賳T以及中小投資者的必然話題受驕人的業(yè)績鼓舞，基金經(jīng)理、金融界人士舉手投足儼然“宇宙的主宰”巨額投機(jī)回報(bào)的新聞報(bào)道刺激大量新手進(jìn)入股市基金經(jīng)理、專業(yè)投資者以及其他金融人士為追求更高收益不惜承擔(dān)越來越大的風(fēng)險(xiǎn)11/6016.1.3危機(jī)對信息價(jià)值的影響金融市場所需要的信息不會簡單的成為現(xiàn)實(shí)：市場參與者需求之有道。市場參與者之間的互動是產(chǎn)生信息的方式，信息事實(shí)上是在市場中產(chǎn)生的。市場的危機(jī)會影響這一進(jìn)程，主要是因?yàn)槭袌鰰淖兏鞣N不同的信息的價(jià)值。危機(jī)會極大的減少某些信息的價(jià)值，使投資者從這些投資中撤出。金融中介由于其某些信息的錯(cuò)誤也會遇到相同的命運(yùn)。就如2015年度的中信證券一樣，由于錯(cuò)誤的使用了某些信息而煎熬度日。但我們應(yīng)該知道，在市場中的每一種情況，應(yīng)該說清楚什么事可接受的投資，什么不是。雖然市場中的規(guī)則不會被經(jīng)常修訂，但在某些情況下確實(shí)會變化。當(dāng)市場繁榮時(shí)，規(guī)則會放松（2014年的配資制度）。在股災(zāi)之后，規(guī)則會被修訂，會被強(qiáng)制實(shí)施新的法規(guī)（熔斷制度和注冊制的即將推行）。很多危機(jī)的特點(diǎn)都是這種相同的模式：危機(jī)之前放松規(guī)則，危機(jī)之后強(qiáng)制實(shí)施新的法規(guī)。從上個(gè)世紀(jì)的1990年代的2·23國債事件和2015年的中國股災(zāi)都是如此。危機(jī)迫使投資者修正自己的觀點(diǎn)，并思考什么樣的信息在未來最有用這一問題。結(jié)果就是信息的需求出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。這樣轉(zhuǎn)變，大多數(shù)情況下促進(jìn)了一系列新規(guī)則的出現(xiàn)。這些新的規(guī)則會取代被放松的法規(guī)，在股災(zāi)爆發(fā)前的繁榮時(shí)期，那些規(guī)則助長了股災(zāi)的爆發(fā)。當(dāng)然，在比較現(xiàn)實(shí)的情況下，投資者會不斷持續(xù)修訂投資法則，在繁榮的時(shí)候也不會放松警惕。但一般而言，正是由于股災(zāi)的出現(xiàn)，投資者才會推動可接受的投資行為的新標(biāo)準(zhǔn)。他們可能包含在法律之中或者只是非正式的理解行為模式。因此，歷史事件，特別是危機(jī)將會引導(dǎo)金融市場的改變（制度改革），除非與歷史分析相結(jié)合，否則經(jīng)濟(jì)學(xué)將無法單獨(dú)解釋引導(dǎo)的方式。危機(jī)將會成為市場改革的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，在這樣的時(shí)刻，規(guī)則將會得以重塑，因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ不會消失，所以危機(jī)也不會消失，他們總是會重新調(diào)整經(jīng)濟(jì)（金融）的發(fā)展方向。12/6016.2市場經(jīng)濟(jì)危機(jī)

16.2.1馬克思關(guān)于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的論述在馬克思的經(jīng)典著作中，馬克思將經(jīng)濟(jì)危機(jī)解釋為生產(chǎn)過剩和商品的供給大于需求，以至于導(dǎo)致了社會大混亂的現(xiàn)象。也就是講經(jīng)濟(jì)危機(jī)主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面，一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重倒退。二是國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系的巨大破壞。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)危機(jī)常常演變?yōu)榻鹑谖C(jī)。《視頻1—1929-1933經(jīng)濟(jì)危機(jī)》13/60馬克思在《1857-1858年經(jīng)濟(jì)學(xué)手稿》《1861-1963年經(jīng)濟(jì)學(xué)手稿》和《1963-1965年經(jīng)濟(jì)學(xué)手稿》中以及恩格斯在《反杜林論》中對經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論都有所論述，他在《剩余價(jià)值理論》中談到：世界市場危機(jī)是“資本主義最復(fù)雜的現(xiàn)象”，“世界市場危機(jī)必須看作資產(chǎn)階級經(jīng)濟(jì)一切矛盾的現(xiàn)實(shí)綜合和強(qiáng)制平衡。因此，在這些危機(jī)中綜合起來的各個(gè)因素，必然在資產(chǎn)階級經(jīng)濟(jì)的每一個(gè)領(lǐng)域中出現(xiàn)并得到闡明?！瘪R克思在《資本論》中指出：“一切真正危機(jī)的最根本原因，總不外乎群眾的貧困和他們的有限消費(fèi)，資本主義生產(chǎn)卻不顧這種情況而力圖發(fā)展生產(chǎn)力，好像只有社會的絕對消費(fèi)力才是生產(chǎn)力發(fā)展的界限?！痹谫Y本主義社會，生產(chǎn)和消費(fèi)的關(guān)系發(fā)生異化和扭曲，使得經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)成為可能。馬克思指出，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的實(shí)質(zhì)是相對過剩，相對過剩是指相對于勞動人民有支付能力的需求來說社會生產(chǎn)顯得過剩，而不是與人民的實(shí)際需求相比的絕對過剩。14/60從2008年的美國次貸危機(jī)而引發(fā)的全球性金融危機(jī)來看，美聯(lián)儲的連續(xù)降息使地產(chǎn)商和信貸機(jī)構(gòu)看到了潛在的商機(jī)。在利潤的驅(qū)動下，信貸機(jī)構(gòu)一方面大力支持地產(chǎn)商開發(fā)房地產(chǎn)，另一方面又降低購房者門檻，使一些信用等級較低的居民也加入到了購房者的行列，從而達(dá)到擴(kuò)大市場需求的目的。最終美國樓市出現(xiàn)了供需兩旺的繁榮局面。而政府卻放松了對金融的監(jiān)管，造成信用極度膨脹。視頻2--十分鐘看懂美國次貸危機(jī)15/60正像馬克思所說的：“虛擬的貨幣資本大大減少，從而它的所有者憑它在市場上獲得貨幣的力量也大大減少。這些有價(jià)證券在行情上的貨幣名稱的減少，雖然和它所代表的現(xiàn)實(shí)資本無關(guān)，但是和它們的所有者的支付能力關(guān)系極大”。

所以，2008年美國次貸危機(jī)爆發(fā)的原因不是傳統(tǒng)上有效需求不足而引發(fā)的，恰恰是虛擬資本基礎(chǔ)上的有效需求過旺造成了經(jīng)濟(jì)泡沫，是虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。由于次貸的群體是低收入或者信用度相對較差的人，而房地產(chǎn)商通過降低貸款利息等手段，使得消費(fèi)者舉債消費(fèi)后出現(xiàn)了支付鏈斷裂而引發(fā)的信用危機(jī)。正如馬克思在分析貨幣的支付手段時(shí)指出的：在支付手段的鏈條中，隱藏著危機(jī)發(fā)生的可能性16/6016.2.2西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的論述為闡述經(jīng)濟(jì)危機(jī)產(chǎn)生的原因以及尋找就解決危機(jī)的途徑和方法，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家極力試圖用不同的經(jīng)濟(jì)理論與模型對其進(jìn)行解釋。英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯認(rèn)為經(jīng)濟(jì)危機(jī)的產(chǎn)生，源于三種心理傾向所導(dǎo)致的需求的不足，所謂三種心理傾向，也就是經(jīng)濟(jì)行為主體的“消費(fèi)傾向”、“對資本未來收益的預(yù)期”、“對貨幣的偏好”。布倫納則預(yù)見了美國經(jīng)濟(jì)繁榮背后的負(fù)面性：“資本主義的生產(chǎn)過剩以及用私人赤字的增加代替財(cái)政赤字來刺激需求必然引發(fā)的泡沫經(jīng)濟(jì)?！备Ｋ固睾婉R格多夫認(rèn)為金融危機(jī)的發(fā)展是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的停止和債務(wù)大量增多導(dǎo)致貸款人難以償還的結(jié)果。沃爾夫認(rèn)為美國停滯的工資和增加的剩余使得銀行向大量的工人貸款，成為美國金融危機(jī)爆發(fā)的條件。17/60而拉帕維查斯則全面分析了金融化的歷史過程中掠奪的產(chǎn)生、銀行業(yè)的轉(zhuǎn)型、現(xiàn)代食利者的形成以及金融化政策和社會影響，從而分析金融危機(jī)發(fā)生的必然性?？傊?，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)“把資本主義市場看作是一種自然的、自發(fā)的和最優(yōu)的經(jīng)濟(jì)組織形式，其觀點(diǎn)或者否認(rèn)資本主義社會會發(fā)生全面危機(jī)的可能性，或者把危機(jī)產(chǎn)生的原因歸結(jié)為政策和行為偶然失誤以及外部因素的沖擊，并沒有從制度的層面上剖析經(jīng)濟(jì)危機(jī)產(chǎn)生的根源”。18/6016.2.3經(jīng)濟(jì)危機(jī)波動的類型由于不同時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況不同，不同的國家也有差異，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的波動形式包括升降的幅度和經(jīng)歷的時(shí)間長短不會一樣，位勢或大或小，時(shí)間或長或短，形式多種多樣,這就是所謂的經(jīng)濟(jì)周期。經(jīng)濟(jì)周期是指經(jīng)濟(jì)圍繞長期增長趨勢周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)緊縮交替更迭往復(fù)的一種現(xiàn)象。西方的經(jīng)濟(jì)學(xué)家根據(jù)經(jīng)濟(jì)危機(jī)周期性波動的長短，通常將其劃分為長波、中波和短波。19/601.長波長波理論是由俄國經(jīng)濟(jì)學(xué)家康德拉季耶夫于1925年提出的。所謂長波是指平均長度為50年左右的長期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行循環(huán)，后來被稱之為康德拉季耶夫周期?？档吕疽蚋鶕?jù)對1780-1920年間西方工業(yè)國家的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)資料進(jìn)行的分析指出：這些國家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可劃分為兩個(gè)半長的經(jīng)濟(jì)危機(jī)長波，并較準(zhǔn)確的預(yù)測了當(dāng)時(shí)資本主義經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入下降階段。隨后熊彼特對經(jīng)濟(jì)長波理論做了論證，進(jìn)一步提出技術(shù)創(chuàng)新為特征的經(jīng)濟(jì)長波，用以揭示經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的周期波動現(xiàn)象。20/602.中波中波理論是由法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱格拉于1860年提出的。所謂中波是指平均長度為9-10年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的周期性波動，后來稱之為朱格拉周期。他在《論法英和美的商業(yè)危機(jī)及其發(fā)生周期》一書中提出，危機(jī)在西方國家里不是一種獨(dú)有現(xiàn)象，而是周期性發(fā)生的具有連續(xù)性階段的過程。同時(shí)，他把經(jīng)濟(jì)危機(jī)的周期劃分為三個(gè)階段，即繁榮、危機(jī)和清算。朱格拉首次明確提出“商業(yè)周期”這一概念并在西方得到廣泛應(yīng)用。21/6022/603.短波短波理論是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家基欽于1923年提出。所謂短波是指平均長度為40個(gè)月左右的短期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的周期波動，后來稱之為基欽周期。他在《經(jīng)濟(jì)因素中的周期與趨勢》一書中，對1890-1922年間的英美經(jīng)濟(jì)發(fā)展史進(jìn)行了研究，重點(diǎn)對物價(jià)和利潤率指標(biāo)的變動進(jìn)行了分析，認(rèn)為這些國家的經(jīng)濟(jì)有周期性波動的現(xiàn)象。這種周期可以分為大周期和小周期，小周期是大周期的組成部分，一個(gè)大周期要包含三個(gè)小周期。1939年美籍奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特在《經(jīng)濟(jì)周期》第一卷對經(jīng)濟(jì)危機(jī)的各種周期性波動進(jìn)行了綜合。他認(rèn)為：一個(gè)長周期包括六個(gè)中周期，一個(gè)中周期包括三個(gè)短周期，期中短周期約為40個(gè)月，中周期約為9-10年，長周期約為48-60年。了解和把握經(jīng)濟(jì)危機(jī)的周期性波動規(guī)律，通過人的主觀能動性理解經(jīng)濟(jì)危機(jī)的因素和傳導(dǎo)過程，可以對經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)行有效預(yù)警。再借助各種經(jīng)濟(jì)杠桿進(jìn)行有力的宏觀調(diào)控，是對經(jīng)濟(jì)危機(jī)的周期盡量減緩坡度，縮短回落和低谷時(shí)間，這對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展十分重要。23/6016.3危機(jī)管理

16.3.1基于金融危機(jī)理論深入剖析金融危機(jī)成因長期以來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家從不同的角度和立場、不同側(cè)面、用不同的方法進(jìn)行了很多探索和研究，并形成了理論?！缎屡翣柛窭追蚪?jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》將金融危機(jī)定義為“全部或部分金融指標(biāo)-短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)-的急劇的、短暫的和超周期的惡化”。金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)等類型。近年來的金融危機(jī)越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機(jī)。金融危機(jī)最開始表現(xiàn)為固定匯率的瓦解，或者成為貨幣危機(jī)，而后則呈現(xiàn)出外匯市場、銀行、房地產(chǎn)市場、股票市場同時(shí)出現(xiàn)崩潰的復(fù)雜癥狀。國際金融危機(jī)主要表現(xiàn)為貨幣危機(jī)，具體表現(xiàn)為市場流動性不足，信用緊縮，市場停滯，交易大量減少，市場恐慌性拋售，信心崩潰。24/6020世紀(jì)80年代以來金融危機(jī)不斷爆發(fā)，包括80年代初拉美的債務(wù)危機(jī)，1994-1995年的墨西哥危機(jī)和1997年爆發(fā)的東亞危機(jī)，對主流經(jīng)濟(jì)學(xué)和追求經(jīng)濟(jì)自由化和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策框架提出了挑戰(zhàn)，他們提出了不同的理論模型來解釋金融危機(jī)，主要包括金融恐慌（多種均衡）、商業(yè)周期（實(shí)質(zhì)的危機(jī)）、政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策部協(xié)調(diào)、泡沫的產(chǎn)生和破滅、擴(kuò)大（傳染性和脆弱性）、有缺陷的政府圍觀經(jīng)濟(jì)政策。（金融危機(jī)、次貸危機(jī)和房價(jià)視頻）25/60第一代危機(jī)論的代表人物是羅伯特·弗勒德和彼得·加伯。該理論認(rèn)為，金融貨幣危機(jī)是由于政府經(jīng)濟(jì)政策之間的沖突造成的，一國財(cái)政、貨幣政策與固定匯率制度的矛盾是引起危機(jī)的基本原因。擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)致了巨額財(cái)政赤字，為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，政府只好增加貨幣供給量并征收鑄幣稅，同時(shí)為了維持匯率穩(wěn)定而不斷拋出外匯儲備，一旦外匯儲備減少到某一臨界點(diǎn)時(shí)投機(jī)者會對該國貨幣發(fā)起沖擊。財(cái)政赤字的持續(xù)貨幣化會導(dǎo)致固定匯率制度的崩潰并最終引發(fā)貨幣危機(jī)。該理論有效解釋了20世紀(jì)70年代末80年代初的拉美國家的金融危機(jī)。26/60第二代危機(jī)理論的代表人物是莫里斯·奧巴斯特菲爾德、杰拉多·埃斯奎韋和菲利普·拉潤。20世紀(jì)80年代中后期，經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始從基本面沒有出現(xiàn)持續(xù)惡化這一角度來解釋危機(jī)。奧巴斯特菲爾德（1994）在尋找危機(jī)發(fā)生的原因時(shí)強(qiáng)調(diào)了危機(jī)的自我促成性質(zhì)，關(guān)注政府與市場交易主體之間的行為博弈。該理論以博弈論為核心，認(rèn)為市場參與者，包括中央銀行和投資者由于各自掌握的信息不同，在博弈中會有不同的選擇，會形成多重的均衡。以奧巴斯特菲爾德為代表的學(xué)者在強(qiáng)調(diào)危機(jī)的自我促成時(shí)，仍然重視經(jīng)濟(jì)基本面的情況，如果一國經(jīng)濟(jì)基本面的情況比較好，公眾的預(yù)期就不會發(fā)生大的偏差，就可以避免危機(jī)的發(fā)生。而另一些第二代貨幣危機(jī)模型則認(rèn)為即使一國經(jīng)濟(jì)基本面尚好，但如果其中某些經(jīng)濟(jì)變量并不是很理想，由于種種原因，投資者發(fā)生信心和預(yù)期上的偏差，這種信心的喪失通過市場機(jī)制擴(kuò)散開來，在金融市場存在缺陷的情況下，傳染效應(yīng)和羊群效應(yīng)推動了金融危機(jī)的爆發(fā)。27/60第三代危機(jī)理論的代表人物是保羅·克魯格曼和麥金農(nóng)。克魯格曼（2001）指出，一些第三代模型實(shí)質(zhì)上非常像伯南克和格特勒提出的封閉經(jīng)濟(jì)條件下的金融脆弱性模型。第三代模型認(rèn)為金融體系本身是脆弱的，再加上包括道德風(fēng)險(xiǎn)、隱形赤字等因素使得金融體系更加脆弱。這種情況下投資者信心的敏感性很高，容易受到自我實(shí)現(xiàn)式的沖擊而撤出投資，銀行面臨擠兌，企業(yè)因?yàn)樨?cái)務(wù)困難而拋售資產(chǎn)，迫使資本貶值，從而導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生。28/60克魯格曼建立了一個(gè)開放的小國經(jīng)濟(jì)模型，分析了貿(mào)易及實(shí)際匯率變動的影響與效應(yīng)，用企業(yè)、脆弱的金融體系以及親緣政治等概念進(jìn)一步解釋了1997年東南亞金融危機(jī)。這一理論假設(shè)的前提條件和研究重點(diǎn)類似于第一代和第二代，不同的是更側(cè)重從金融體系本身尋找危機(jī)的根源，更強(qiáng)調(diào)道德風(fēng)險(xiǎn)和金融體系脆弱性等導(dǎo)致金融恐慌自我實(shí)現(xiàn)的作用。29/60第四代金融危機(jī)模型是以資產(chǎn)的價(jià)格變化為核心，認(rèn)為若一國宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)某種程度的內(nèi)外不均衡，則國際短期資本流動所形成的巨大沖擊很容易成為最終引起貨幣危機(jī)、金融危機(jī)全面爆發(fā)的導(dǎo)火索。弗拉茲瑟（1998）的金融危機(jī)的傳到歸納為三個(gè)渠道：基礎(chǔ)性經(jīng)濟(jì)因素、金融市場多元化和緊密的貿(mào)易關(guān)系。30/60通過分析1994-1995年的墨西哥金融危機(jī)和1997年的亞洲金融危機(jī)，他認(rèn)為最重要的傳導(dǎo)渠道是貿(mào)易關(guān)系和金融部門的一體化。如果一個(gè)國家面臨大量的資本流出或者其金融部門非常脆弱，該國就更容易受到外部沖擊。外部因素和匯率的失衡在解釋金融危機(jī)傳導(dǎo)方面并不重要。杰克遜（1999）在《亞洲金融危機(jī)》一書中將亞洲國家的危機(jī)歸納為五種特征：（1）資本賬戶的突然惡化；（2）固定匯率制；（3）國內(nèi)信貸過度擴(kuò)張?jiān)斐伤饺送顿Y不當(dāng)；（4）不完整的監(jiān)督和管理體制；（5）不正確的經(jīng)濟(jì)和金融政策。31/6032/60應(yīng)該說一國經(jīng)濟(jì)基本面某一方面的失衡仍是金融危機(jī)爆發(fā)的大背景，在危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制方面，羊群行為、傳染效應(yīng)仍舊發(fā)揮著關(guān)鍵作用。資金鏈斷裂是金融危機(jī)爆發(fā)的直接原因?？v觀歷次金融危機(jī)，資金鏈的斷裂都是危機(jī)爆發(fā)的直接原因。貝爾斯等、雷曼兄弟等投資銀行和大量商業(yè)銀行的破產(chǎn)，原因就在于此。前述金融危機(jī)，無一例外地都對各國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了極大的影響，導(dǎo)致了相應(yīng)國家經(jīng)濟(jì)的衰退。近年來的危機(jī)很多都是以貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)的‘孿生危機(jī)’的形式同時(shí)發(fā)生。根據(jù)新古典的觀點(diǎn)，貨幣金融不穩(wěn)定或者危機(jī)關(guān)鍵不在于金融市場本身，而在于管理貨幣金融的政策措施，因此如何加強(qiáng)對政策的涉及和政府管理至關(guān)重要。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，從金融危機(jī)反思的視角，系統(tǒng)探討金融市場與金融穩(wěn)定等問題，無疑回味未來防范金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和穩(wěn)步發(fā)展的進(jìn)程提供有力的理論支撐16.3.2政府應(yīng)對危機(jī)的策略縱觀現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中發(fā)生的各類金融危機(jī)，尤以查爾斯·金德爾伯格對金融危機(jī)的研究為甚。查爾斯·金德爾伯格對金融狂熱和崩潰的學(xué)術(shù)研究始于他撰寫的一章題為“金融危機(jī)：一個(gè)亙古難題”書稿。

他很清楚的是，金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)世界的常規(guī)特征。金德爾伯格發(fā)現(xiàn)“金融危機(jī)通常與經(jīng)濟(jì)周期的峰值階段相關(guān)”。我們沒理由不同意這一觀點(diǎn)。金德爾伯格接著說“市場通常會發(fā)揮作用，但偶爾會失靈。當(dāng)市場失靈時(shí)，就需要政府干預(yù)來提供穩(wěn)定性這一公共品。33/60就如2015年中國股災(zāi)一樣，當(dāng)人們反復(fù)念叨“改革牛”、“新的經(jīng)濟(jì)起點(diǎn)”、“我們已度過了最困難的時(shí)期”、“配資增股”和“上市公司高管減持”等此類話題的一些變體時(shí)，就應(yīng)該明白，大家享受到的大好時(shí)光已經(jīng)不可持續(xù)了，泡沫的破裂已經(jīng)為時(shí)不遠(yuǎn)了。在這點(diǎn)上，加爾布雷斯的一段文字值得引述，“我們不僅要將非凡的才智與大型機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)人聯(lián)系在一起。他們控制的資本資產(chǎn)和收入流越大，人們就越認(rèn)為他們對于金融、經(jīng)濟(jì)以及社會的洞見越深刻，只有發(fā)生驚天動地的崩潰之后，真相才會大白于天下，金融天才必然慘敗?！币曨l3--警惕實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)34/60從蕭條到繁榮再到蕭條的經(jīng)濟(jì)周期表明，各國政府、商業(yè)銀行和投資銀行、央行以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)在消解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、資金借貸、內(nèi)部控制、游說沖擊等問題，以及癡迷于債務(wù)膨脹和金融創(chuàng)新上，屢屢犯同樣的錯(cuò)誤。上述所有主體以及經(jīng)濟(jì)界、金融圈的專業(yè)人士必須及渠道主要教訓(xùn)之一是應(yīng)該高度重視海曼·明斯基的跨周期金融模型。35/60這一模型的主要觀點(diǎn)是：在繁榮時(shí)期，銀行競爭十分激烈，這極易造成寬松的監(jiān)管環(huán)境，導(dǎo)致實(shí)際利率為負(fù)，致使銀行信貸約束相當(dāng)于廢弛，包括信用分析尺度放松、對個(gè)別產(chǎn)業(yè)部門的放貸比重過高。由此“裙帶”貸款成為欠發(fā)達(dá)市場銀行業(yè)特征之一，即使在發(fā)達(dá)市場上，銀行業(yè)以及部分非金融企業(yè)的債務(wù)達(dá)到了難以承受的高水平。36/60縱觀我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程，造成今天經(jīng)濟(jì)相對困難原因也許從中可以窺知一二。因此對于經(jīng)濟(jì)危機(jī)，尤其是金融危機(jī)（2015年中國的股災(zāi)可以總結(jié)），對于政府提出了更高的要求。因?yàn)榻鹑谖C(jī)并非新現(xiàn)象，金融危機(jī)始于經(jīng)濟(jì)周期的繁榮現(xiàn)象，要想阻止危機(jī)，就必須在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期傾心關(guān)注、傾力作為；市場通常運(yùn)行良好，但偶爾也會失靈；一旦失靈，倘要恢復(fù)經(jīng)濟(jì)（金融）的穩(wěn)定性，政府必須盡早進(jìn)行干預(yù)。如果企業(yè)成為投機(jī)漩渦中的泡沫當(dāng)中，就應(yīng)該謹(jǐn)小慎微。微利企業(yè)隨處可見，資源配置效率低下。在這種情況下政府必須阻止這類局勢，具體措施如下：37/60第一，在一定時(shí)期堅(jiān)持一定程度的保護(hù)主義，高度警醒各種各樣的虛假信息，尤其是有可能對市場造成不良后果的信息。政府應(yīng)該制定關(guān)于傳播這類虛假信息的處罰規(guī)定。第二，將利率定在太低的水平適應(yīng)的廣泛贊譽(yù)的絕佳方式，但極易導(dǎo)致住房市場和股票市場的價(jià)格飆升，必定會加劇經(jīng)濟(jì)困境。極低的利率實(shí)際上很可能被各方面所利用，因?yàn)檫@種低利率帶來的使用成本很低。38/60第三，必須對銀行和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)厲監(jiān)管。設(shè)立數(shù)量眾多的監(jiān)管機(jī)構(gòu)不能增強(qiáng)它們履行力避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的職責(zé)。不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間極易滋生有效監(jiān)控的漏洞，最終會發(fā)現(xiàn)它們之間彼此指責(zé)（包括各監(jiān)管機(jī)構(gòu)施行的政策不一）。聽起來有點(diǎn)耳熟，這就是2015年中國股災(zāi)發(fā)生之后經(jīng)常見到的現(xiàn)象。為防止這種現(xiàn)象，有必要進(jìn)行監(jiān)管性創(chuàng)新。監(jiān)管性創(chuàng)新是指金融當(dāng)局自覺地適應(yīng)金融的變化，超前進(jìn)行法律方面的變革。39/60第四，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，信心是必不可少的。所以政府應(yīng)該在所有可能的場合（包括實(shí)施的政策）提振公眾對經(jīng)濟(jì)體系（金融體系）的信心。對政府行為的意外后果視而不見是非常危險(xiǎn)的。道德風(fēng)險(xiǎn)就是信息不對稱當(dāng)中的最佳例證。政府有時(shí)候不得不救助市場，一旦市場對此心知肚明，就會承擔(dān)過高的風(fēng)險(xiǎn)。2015年6月股災(zāi)爆發(fā)之后，7月政府救助股市就是最佳例證。結(jié)果仍然不可避免的發(fā)生了8月的股市暴跌，政府承擔(dān)了較高的風(fēng)險(xiǎn)。40/6016.3.3金融機(jī)構(gòu)（包括監(jiān)管者）應(yīng)對危機(jī)的策略金融機(jī)構(gòu)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中起到了非常重要的作用。對于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中金融機(jī)構(gòu)高管們的高薪記憶猶新。這就是可讓銀行家們操縱他們的股東，以便他們（銀行的高管們）能夠依據(jù)既未實(shí)現(xiàn)、實(shí)際上也不可能賺得的想象中的短期利潤，獲取與他們的投入極不匹配的巨額獎金。罔顧事實(shí)的各種獎金大行其道，令人驚詫。這些獎金結(jié)構(gòu)將導(dǎo)致過度的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，過度的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有利于增加銀行（金融機(jī)構(gòu)）的獎金。但可能導(dǎo)致其股東權(quán)益的消失。斯蒂格利茨對此有精辟的論述，他說，“銀行高管們”獲授的激勵措施與其他股東的目標(biāo)、更廣義的社會目標(biāo)之間存在沖突。41/60在2015年股災(zāi)中顯得特別突出就是風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控問題。我們贊同博森的忠告，即金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注四大關(guān)鍵因素：房地產(chǎn)的價(jià)格膨脹、金融機(jī)構(gòu)的高杠桿率、資產(chǎn)負(fù)債的錯(cuò)配、金融產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)的迅猛增長。事實(shí)上，回顧我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程，這四個(gè)關(guān)鍵因素我們國家都已經(jīng)早就出現(xiàn)了。42/6043/602009-2012的房地產(chǎn)價(jià)格的快速上漲，2013年出現(xiàn)的所謂“錢荒”，2014-2015上半年出現(xiàn)的高杠桿率以及近幾年金融理財(cái)產(chǎn)品的快速增長和金融機(jī)構(gòu)（民營銀行、村鎮(zhèn)銀行）的迅猛增長。這些關(guān)鍵因素是不是最終導(dǎo)致了2015年的股災(zāi)？對于這一問題是見仁見智的。到目前為止，金融機(jī)構(gòu)（包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)）應(yīng)予汲取的所有教訓(xùn)都與雷薩洛茲歸納的金融災(zāi)難成因是一致的，這些成因可以用表16-2來表示。44/60

表16-2金融災(zāi)難成因（1）大量使用杠桿（2）過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)（3）松懈的監(jiān)管（4）表外會計(jì)處理（5）風(fēng)險(xiǎn)管理水平低下（6）急功近利（和貪婪）的激勵舉措（7）金融業(yè)務(wù)的互聯(lián)性和復(fù)雜性大大增強(qiáng)，其復(fù)雜性向任何一位愿意傾聽的決策者發(fā)出了“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”的強(qiáng)烈警告。45/60這些因素如果同時(shí)發(fā)力，則經(jīng)濟(jì)體系（包括金融體系）必將面臨某類沖擊，這類沖擊將造成巨大量級的經(jīng)濟(jì)（金融）風(fēng)險(xiǎn)。2015年度股災(zāi)已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。在今后的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，對于金融機(jī)構(gòu)（包括監(jiān)管者）提出了如下要求。46/60第一，銀行債務(wù)決不允許達(dá)到股災(zāi)前持續(xù)高企的水平，必須控制它們的債務(wù)-股本比率。任何其他或者加速經(jīng)濟(jì)危機(jī)（金融危機(jī)）重演的因素也應(yīng)該得到相應(yīng)的控制。第二，銀行家（或者高管）根據(jù)想象的短期利潤獲得與其投入極不匹配的巨額獎金機(jī)制應(yīng)該予以廢止。此舉有賴于國家的金融改革或者金融機(jī)構(gòu)的自我約束。否則政府監(jiān)管就應(yīng)該迅速介入。第三，以價(jià)值疲軟的資產(chǎn)為擔(dān)保，依托高債務(wù)的產(chǎn)品變體進(jìn)行的金融創(chuàng)新，是繁榮時(shí)期金融的主要特征之一。這是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略（這一驅(qū)動是因?yàn)槔尕S厚）。不合理的獎金結(jié)構(gòu)很可能是此類做法的推手。第四，制定相關(guān)規(guī)則，防止投資銀行（包括機(jī)構(gòu)投資者）違背代理交易的原則，用自己的賬戶從事自營交易。第五，必須禁止銀行和公司的大量報(bào)表粉飾行為。47/60第六，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須時(shí)刻警惕房地產(chǎn)的價(jià)值膨脹、財(cái)務(wù)的高杠桿率、資產(chǎn)負(fù)債的錯(cuò)配、金融產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)的迅猛增長。如果要避免危害程度更大的下一輪危機(jī)，監(jiān)管當(dāng)局就必須改進(jìn)這方面監(jiān)管實(shí)踐。第七，禁止評級機(jī)構(gòu)在股災(zāi)爆發(fā)前的無知無畏、極不專業(yè)的執(zhí)業(yè)表現(xiàn)。評級機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)應(yīng)該有國務(wù)院（或者中國人民銀行）在向評級機(jī)構(gòu)征稅后出資聘請的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。第九，謹(jǐn)慎采納寬松監(jiān)管、自我監(jiān)管以及進(jìn)一步放松管制的呼吁。48/60為應(yīng)對上述要求，對于監(jiān)管者來講，應(yīng)該采取如下措施。第一，加快金融機(jī)構(gòu)改革，完善微觀金融組織制度建設(shè)。金融機(jī)構(gòu)的改革，不應(yīng)該是兼并重組，而應(yīng)是經(jīng)營質(zhì)量上的提高。并且實(shí)現(xiàn)銀行、保險(xiǎn)和證券在混業(yè)經(jīng)營方面的實(shí)質(zhì)性突破。第二，建立大部制，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管職能的統(tǒng)一。建立嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入和退市制度，這一點(diǎn)尤其表現(xiàn)在資本市場，沒有嚴(yán)格的退市制度，注冊制的推行就不可能實(shí)現(xiàn)。第三，要改變思路、創(chuàng)新手段，大力推進(jìn)貿(mào)易投資的便利化，積極培育和發(fā)展外匯市場，進(jìn)一步完善人民幣匯率的形成機(jī)制。加強(qiáng)短期資本的流動管理和國際收支監(jiān)測預(yù)警。49/60總之，在信息時(shí)代，有兩種人、兩種機(jī)構(gòu)和兩種組織：要么遭受危機(jī)受到重創(chuàng)，要么遭受危機(jī)受損較輕。不論你是大型的國有企業(yè)集團(tuán)，還是自營戶（私人企業(yè)主），已經(jīng)不需要懷起自己是否面臨危機(jī)，只需要考慮危機(jī)何時(shí)發(fā)生。與此相類似，對于目睹危機(jī)爆發(fā)過的人而言，世界上也只有兩種人、兩種機(jī)構(gòu)和兩種組織：要么能夠控制災(zāi)難性局面，要么不能。50/60簡而言之，危機(jī)無處不在，對每一個(gè)行為人都有影響，無論你是大人物（國家領(lǐng)導(dǎo)人）還是小人物（股市上的散戶），出名還是不出名，企業(yè)強(qiáng)大還是不強(qiáng)大。危機(jī)是當(dāng)今經(jīng)濟(jì)信用社會的一種自然狀態(tài)。在現(xiàn)代社會奔馳的車輪下，不論你是保護(hù)某個(gè)品牌形象的商業(yè)人士，還是捍衛(wèi)個(gè)人名譽(yù)的公眾人物，或者是在老板面前維護(hù)自己形象的那個(gè)同事，如果你不能迅速對危機(jī)進(jìn)行反擊，那么在短暫的難堪或者殘忍的時(shí)刻之后，你的品牌、你的企業(yè)或者國家形象就都不復(fù)存在。我們希望，不論是誰面臨危機(jī)，不論危機(jī)或大或小，我們都能正確而迅速的進(jìn)行處理。51/60案例一：2011年銀行理財(cái)亂象文匯報(bào)7月15日報(bào)道，2011年上半年各商業(yè)銀行共發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品9371款，較2010年1至6月產(chǎn)品數(shù)量增加5170款，增幅達(dá)123.1%。2010年上半年月均發(fā)行700款，而2011年上半年月均發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量為1561款，產(chǎn)品數(shù)量同比增幅明顯。以上統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)足以說明，今年上半年國內(nèi)銀行理財(cái)市場明顯的上行趨勢。而從到期產(chǎn)品來看，2011年，實(shí)際收益率(年化)前10位的產(chǎn)品均為結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，而14款零負(fù)收益產(chǎn)品也均為結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品可謂冰火兩重天。在2011年發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品中，其他類產(chǎn)品(在產(chǎn)品分類中，屬于信托類產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、打新股產(chǎn)品及QDII產(chǎn)品類別之外的產(chǎn)品)發(fā)行6534款，占比69.7%，同比增長399.2%；結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行994款，同比增長251.2%；信托類產(chǎn)品發(fā)行1843款，同比下降29.4%。52/60當(dāng)前銀行理財(cái)產(chǎn)品暴漲的同時(shí)，理財(cái)業(yè)務(wù)多重違規(guī)，市場呈現(xiàn)五大亂象：第一，理財(cái)產(chǎn)品短期化趨勢明顯，其收益率持續(xù)攀升，甚至引發(fā)部分銀行間的惡性競爭，個(gè)別銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品有變相高息攬儲之嫌。第二，銀行規(guī)避銀信合作的監(jiān)管新規(guī)，出現(xiàn)了新的融資類理財(cái)業(yè)務(wù)模式。由于銀信合作受限，房地產(chǎn)及其他行業(yè)貸款收緊，部分銀行繞過信托公司，以理財(cái)資金為資金來源，通過委托貸款業(yè)務(wù)來滿足融資客戶的需求。53/6054/60第三，銀行變相調(diào)節(jié)監(jiān)管指標(biāo)，進(jìn)行監(jiān)管套利。比如部分銀行通過投資購買他行或本行理財(cái)產(chǎn)品的方式調(diào)節(jié)監(jiān)管指標(biāo)；還有部分銀行迫于信貸規(guī)?？刂坪陀麎毫?，通過投資其他商業(yè)銀行發(fā)行的信貸資產(chǎn)類機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品或本行的理財(cái)產(chǎn)品，來達(dá)到不占信貸規(guī)模，提高資金收益水平的目的；還有部分銀行違規(guī)開展信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，將銀行票據(jù)融資排除在信貸資產(chǎn)之外，不經(jīng)過信托公司直接將理財(cái)產(chǎn)品投資于銀行票據(jù)資產(chǎn)。第四，銀行建立資產(chǎn)池類理財(cái)產(chǎn)品，通過期限錯(cuò)配獲得利差。資產(chǎn)池類理財(cái)產(chǎn)品采取滾動發(fā)售、集合運(yùn)作、期限錯(cuò)配、分離定價(jià)的運(yùn)作模式，銀行可獲得一定的期限利差。由于不能實(shí)現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品和資產(chǎn)的一一對應(yīng)，單個(gè)理財(cái)產(chǎn)品無法實(shí)現(xiàn)成本可算、風(fēng)險(xiǎn)可控，無法進(jìn)行股指和測算投資收益。同時(shí)，這些資產(chǎn)類理財(cái)業(yè)務(wù)支付給客戶的收益也是按事先約定的預(yù)期收益率兌付。第五，部分銀行追求理財(cái)規(guī)模的過快增長。個(gè)別銀行一季度產(chǎn)品發(fā)行增速超過100%，在理財(cái)資金投向方面，仍有個(gè)別銀行理財(cái)資金間接投向政府融資平臺、“兩高一剩”企業(yè)、“鐵公基”和房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目等限制