汽車后市場專題：掘金萬億后市場智能電動變革提速

2024年7月19日信達(dá)證券CINDASECURITIES汽車后市場專題：掘金萬億汽車后市場，智能電動變革提速汽車后市場專題：掘金萬億汽車后市場，智能電動變革提速證券研究報告行業(yè)研究行業(yè)專題研究行業(yè)名稱汽車CINDASECURITIESC0.,LTD郵編：100031本期內(nèi)容提要：>汽車后市場具備可預(yù)測、抗周期、空間大等行業(yè)特性，國內(nèi)后市場大有可為。汽車后市場處于汽車產(chǎn)業(yè)鏈微笑曲線后端，涵蓋汽車維修保養(yǎng)、汽車美容、汽車改裝、汽車經(jīng)銷、汽車文化等諸多高價值量環(huán)節(jié)，2023年我國汽車后市場市場規(guī)模達(dá)到約6萬億元。國內(nèi)新車總量已趨于平穩(wěn)，汽車制造環(huán)節(jié)價值量占比或有所降低，隨著汽車保有量及平均車齡的穩(wěn)步擴大，以及政策引導(dǎo)下后市場規(guī)范化運營，處于汽車產(chǎn)業(yè)鏈微笑曲線后端的汽車后市場有望逐步占據(jù)更大的行業(yè)價值份額。對標(biāo)歐美等成熟汽車市場后市場利潤貢獻(xiàn)占比為57%,我國目前后市場利潤貢獻(xiàn)率僅有28%,具有較大的成長空間。>對標(biāo)北美后市場進(jìn)程，國內(nèi)IAM三方維修已迎來發(fā)展機遇期。美國汽車后市場崛起于美國汽車市場成熟期(上世紀(jì)90年代),歷經(jīng)20余年高速發(fā)展，目前形成IAM、4S店、電商等主要參與者，其中IAM三店體系)份額最大，占比約40-50%,代表公司包括NAPA、AUTOZONE等，美國IAM的繁榮主要得益于幾個因素：1)汽車消費市場進(jìn)入成熟期；2)汽車保有量和車齡日益增長；3)反壟斷、零部件認(rèn)證體系支持三方配件流通；4)地域廣闊，汽車品牌繁雜，4S店無法滿足快速增長的維保需求。我們認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)情況與北美相似，IAM三方售后有望迅速成長；并且智能電動汽車對維修專業(yè)化程度要求更高、管理難度增加，頭部公司借助互聯(lián)網(wǎng)、資本等崛起，三方售后有望進(jìn)一步向頭部集中，途虎、京東、天貓等有望成為頭部參與者。>瞄準(zhǔn)智能底盤增量維保市場，關(guān)注汽車底盤產(chǎn)業(yè)鏈機遇。智能電動汽車隨著銷量提升與保有量提升，中長期看將成為汽車后市場的中堅力量。全生命周期的角度看，純電車及插混車維修保養(yǎng)總開支并不低于燃油車，且售前售后分離模式也將促進(jìn)第三方體系發(fā)展。由于電池體積較大，電動汽車的平均重量通常高于燃油車，同時加速更快，輪胎和底盤磨損概率更高，且新能源新勢力及自主品牌尋求品牌向上和大力提升行駛品質(zhì)，在同價位區(qū)間上普遍選用均價更高的減震器、輪胎等部件，故底盤類售后件有望成為最為明顯的上升品類之一。智能電動汽車在結(jié)構(gòu)與生態(tài)方面與傳統(tǒng)燃油車差異大，對維修工具、場地、人員、產(chǎn)品等方面的專業(yè)化程度和品質(zhì)要求更高，龍頭三方維修公司以及具備較強品牌力的優(yōu)勢供應(yīng)商有望受益。>投資建議：隨著中國汽車市場保有量增加，車齡逐步老化，中國汽車售后市場有望迎來巨大的發(fā)展機遇，三方售后平臺型公司以及售后配件制造商有望受益。同時，途虎等IAM龍頭公司已進(jìn)入盈利通道，投資性價比顯現(xiàn)；售后配件制造商則一方面有望受益于國內(nèi)即將爆發(fā)的后市場需求，另一方面有望擴大出海規(guī)模，成長空間凸顯。建議關(guān)注信達(dá)證券CINDASECURITIES智能底盤零部件后市場制造及出海>風(fēng)險因素：汽車維保需求不及預(yù)期風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、政策助力不及預(yù)期風(fēng)險、供應(yīng)鏈風(fēng)險、貿(mào)易及關(guān)稅波動風(fēng)險等。CINDASECURITIES一、汽車后市場：具備可預(yù)期、抗周期、空間大等行業(yè)特性 61.1國內(nèi)汽車前裝市場增速放緩，逐步進(jìn)入平穩(wěn)期 61.2車齡和保有量增長，助推后市場空間擴容 81.3IAM三方售后服務(wù)商份額提升 二、參考?xì)W美成熟市場經(jīng)驗，政策及市場特征助推 2.1美國IAM三方售后服務(wù)商占主導(dǎo)地位 2.1.1輝煌始于80年代車市成熟期 2.1.2零部件反壟斷法和認(rèn)證體系的推出，是美國三方維修興起的基礎(chǔ) 2.1.3汽車品牌的繁雜、國土面積的廣大，是醞釀三方售后的重要土壤 2.1.4主要參與者及擴張節(jié)奏 2.2國內(nèi)三方維修服務(wù)(IAM)有望迅速崛起 2.2.1背景：銷量進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，政策法規(guī)及認(rèn)證體系相繼出臺 2.2.2進(jìn)程：頭部參與者歷經(jīng)洗牌，已形成較強的競爭力 2.3行業(yè)長期以來高度分散，頭部集中、縱向整合是重要趨勢 2.3.1長期以來流通環(huán)節(jié)及分銷體系復(fù)雜，層級優(yōu)化成為重要趨勢 三、瞄準(zhǔn)智能底盤增量維保市場，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈機遇 四、國內(nèi)后市場零部件供應(yīng)商，積極布局國內(nèi)外市場 五、投資建議 行業(yè)評級 29風(fēng)險因素 表3:國內(nèi)汽車后市場相關(guān)法案梳理 6圖2:2016-2023國內(nèi)乘用車新車及二手車交易量數(shù)據(jù)(單位：萬輛) 7圖3:商務(wù)部等9部門聯(lián)合發(fā)布后市場《指導(dǎo)意見》 7圖4:不同車齡乘用車維保費用 8 8圖6:一二線城市汽車保有量和千人保有量對比 9圖7:中國乘用車保有量(百萬輛),2018-2027E 9,按服務(wù)類型劃分(單位：十億元) 圖9:國內(nèi)汽車后市場發(fā)展路徑復(fù)盤 圖10:國內(nèi)汽車后市場融資事件及金額 圖11:2022年中國保修期屆滿的乘用車占總汽車保有量比重(%) 圖12:2027E中國保修期屆滿的乘用車占總汽車保有量比重(%) 圖13:2022年IAM占汽車服務(wù)市場比重(%) 圖14:2027EIAM占汽車服務(wù)市場比重(%) 圖15:2022-2027年IAM及4S店市場規(guī)模(十億元)及增長率 圖16:美國歷年國內(nèi)汽車銷量數(shù)據(jù)及增長率(千輛，%) 圖17:2024E、2029E美國汽車后市場市場規(guī)模預(yù)測(CAGR=2%) 圖18:中國歷年國內(nèi)汽車銷量數(shù)據(jù)及增長率(千輛，%) 圖19:途虎養(yǎng)車營收(億元)、凈利潤(億元)、凈利率(%) 圖20:國外成熟汽車產(chǎn)業(yè)鏈利潤結(jié)構(gòu) 圖21:中國市場汽車產(chǎn)業(yè)鏈利潤結(jié)構(gòu) 圖22:售后零部件分銷環(huán)節(jié)復(fù)雜 圖23:羅蘭貝格預(yù)計國內(nèi)獨立后市場門店將表現(xiàn)出向頭部集中的趨勢 圖24:中國底盤后市場多級分銷模式配件流轉(zhuǎn)加價率 圖25:傳統(tǒng)多級分銷、M2B2b2c和S2c的三種趨勢對比 圖26:智能電動汽車后市場規(guī)模預(yù)測 圖27:中國新能源汽車售后維保產(chǎn)值規(guī)模預(yù)測 20圖28:不同動力類型汽車各類別售后服務(wù)客單價對比(車齡6年以下) 圖29:傳統(tǒng)燃油車主要系統(tǒng)構(gòu)成 21CINDASECURITIES圖30:智能電動汽車主要系統(tǒng)構(gòu)成 21圖31:新能源車與燃油車后市場維保價值量對比 22圖32:汽車主要零部件后市場維保銷售額及預(yù)測 22圖33:汽車智能底盤演進(jìn) 23圖34:智能電動汽車重塑和拓寬后市場邊界 23圖35:中國消費者后市場服務(wù)決策主要因素 24圖36:智能電動汽車和傳統(tǒng)燃油車常見故障對比 25圖37:冠盛股份業(yè)務(wù)布局 25圖38:正裕工業(yè)業(yè)務(wù)布局 26圖39:豐茂股份業(yè)務(wù)布局 26圖40:雷迪克業(yè)務(wù)布局 27圖41:斯菱股份業(yè)務(wù)布局 27圖42:后市場部分公司毛利率對比(%) 28圖43:后市場部分公司凈利率對比(%) 28圖44:后市場部分公司收入對比(億元) 28圖45:后市場部分公司凈利潤對比(億元) 28圖46:后市場部分公司海外收入占比對比 28請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://5信達(dá)證秀CINDASECURITIES一、汽車后市場：具備可預(yù)期、抗周期、空間大等行業(yè)特性汽車后市場處于汽車產(chǎn)業(yè)鏈微笑曲線后端，涵蓋汽車維修保養(yǎng)、汽車美容、汽車改裝、經(jīng)銷、汽車文化等諸多高價值量環(huán)節(jié)。汽車后市場的概念是相對于前裝環(huán)節(jié)而言的，指汽車從售出到報廢的過程中，圍繞汽車售后使用環(huán)節(jié)中因各種需求和服務(wù)而產(chǎn)生的一系列交易活動的總稱。汽車后市場服務(wù)內(nèi)容豐富、價值量大，在汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟的發(fā)達(dá)國家，是利潤高、空間大、格局好的優(yōu)質(zhì)賽道。我們認(rèn)為，我國汽車市場已逐漸由成長期進(jìn)入成熟期，國內(nèi)新車總量將趨于平穩(wěn)，汽車制造環(huán)節(jié)價值量占比或逐步降低，然而隨著汽車保有量及平均車齡的穩(wěn)步擴大，政策引導(dǎo)規(guī)范化運營，處于汽車產(chǎn)業(yè)鏈微笑曲線后端的汽車后市場有望逐步占據(jù)更大的行業(yè)價值份額。O出行服務(wù)高精地圖服務(wù)高中低1.1國內(nèi)汽車前裝市場增速放緩，逐步進(jìn)入平穩(wěn)期國內(nèi)汽車前裝市場增速放緩，價值鏈逐漸后移。近年來，國內(nèi)新車銷售總量趨于穩(wěn)態(tài)，2018-2020年連續(xù)三年下滑；2021-2023年三年小幅回升，總量盤桓于3000萬輛附近。隨國內(nèi)前裝市場逐步飽和，汽車后市場價值量快速提升，二手車市場呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，2023年二手車乘用車交易量1841萬輛，實現(xiàn)高同比正增長，增幅達(dá)14.9%,二手車與新車比值持續(xù)增長，2016、2020、2023年二手車/新車銷量比值分別為37.1%、56.7%、61.2%。請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露6CINDASECURITIES■汽車銷量二手車交易量■汽車銷量二手車交易量一二手車增速300925005000201620172018201920202021-3.90%-5%-8.86%28082023-500257728882803253120003000492434263240不同于前裝市場的需求易受擾動，汽車后市場是可被預(yù)測、抗周期性強、持續(xù)增長的優(yōu)質(zhì)賽道。汽車后市場服務(wù)于存量汽車，汽車保有量可以通過上年汽車保有量減去報廢汽車數(shù)量加新車銷量得到(汽車保有量(當(dāng)年)=汽車保有量(上一年)-報廢汽車數(shù)+新車銷量)。當(dāng)前我國年均新車銷量2500至3000萬輛，而年報廢量我們預(yù)計在300至400萬輛左右，帶動汽車保有量逐年穩(wěn)步增長，意味著國內(nèi)汽車市場整體正在逐步由銷量市場向存量市場轉(zhuǎn)變。若遇到經(jīng)濟不景氣時段，人們也更傾向于保留待報廢車輛而非采購新車，舊車的后政策鼓勵汽車后市場規(guī)?；€(wěn)健發(fā)展。2023年10月，商務(wù)部等9部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動汽車后市場高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》,明確了汽車后市場發(fā)展的總體目標(biāo)和主要任務(wù)，系統(tǒng)部署推動汽車后市場高質(zhì)量發(fā)展，促進(jìn)汽車后市場規(guī)模穩(wěn)步增長，市場結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，規(guī)范化水平明顯提升，持續(xù)優(yōu)化汽車使用環(huán)境，更好滿足消費者多樣化汽車消費需求。三中華人民共和國商務(wù)部PyccknùEspano無障礙瀏覽國新聞發(fā)布白政務(wù)公開口互動交流商務(wù)部等9部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動汽車后市場高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見見》),明確了汽車后市場發(fā)展的總體目標(biāo)和主要任務(wù)，系統(tǒng)部署推動汽車后市場高質(zhì)量發(fā)展，促進(jìn)汽車后市場規(guī)模穩(wěn)步增長，市場結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，規(guī)范化水平明顯提升，持續(xù)優(yōu)化汽車使用環(huán)境，更好滿足消費者多樣化汽車消費需求。請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露7CINDASECURITIES1.2車齡和保有量增長，助推后市場空間擴容汽車維保價值量與車齡通常正相關(guān)，車齡小于4年(定期保養(yǎng)為主)、車齡4-8年(部分易損件進(jìn)入更換周期)、8年以上(非易損件進(jìn)入更換周期)的車輛分別的維保費用平均比上一車齡段多出一倍。4年以下汽車年度維保費用一般在1000元以內(nèi)，4-8年在2000元量級，8年以上的維保費用可達(dá)到5000元以上。汽車服務(wù)開支通常在車齡超過6年之后開始激增，這是典型的汽車生命周期中的臨界點，因此6-10年車齡的汽車被后市場稱為“sweetspot”(甜蜜時期)?！ぁC油+機濾：200元機油+機濾+空氣濾清器：350-850元機油+機濾+空氣濾清器+空調(diào)濾4年以下(5萬公里以內(nèi))一般常規(guī)保養(yǎng)更換機油、前剎車片、四濾、防凍液、雨刮等8年以上(10萬公里外)發(fā)動機、剎車系統(tǒng)、懸掛系統(tǒng)和動力傳輸系統(tǒng)是需要關(guān)注的重點部件。定期更換發(fā)動機機油和機濾、剎車片和剎車盤、減震器和懸掛彈簧、變速箱油和離合器等零部件保養(yǎng)，零部件松動。更換輪胎，做動力平衡，更換變速箱油、后剎車片、蓄更換輪胎：800-2000元換懸掛彈簧：幾干-1.5萬換離合器：2000元左右4-8年(5-10萬公里)我國平均車齡正穩(wěn)步爬升至6年以上，歐美國家平均車齡均在10年以上。據(jù)途虎招股書數(shù)據(jù)，2018、2022、2027年(預(yù)測)美國平均車齡分別約為11.7、12.2、12.5年，歐洲分別約為11.1、12.3、12.6年，我國分別在4.9、6.2、8.0年左右。我國目前平均車齡已突破6年，進(jìn)入到后市場“甜蜜時期”,往后看，2022-2027年車齡年均復(fù)合增速有望達(dá)到5.0%?！鰵W盟成員國■美國復(fù)合增長率國內(nèi)汽車保有量基數(shù)巨大，且仍有較大提升空間。截至2022年底，中國乘用車保有量達(dá)請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露8CINDASECURITIES2.74億輛，已超過美國躍升為世界第一大汽車市場。然而，2022年國內(nèi)千人汽車保有量僅194輛，和美國769輛的水平仍有很大差距。從國內(nèi)看，2022年，二線及以下城市的汽車保有量占中國汽車保有量的75%,占絕大部分份額。但截至2022年12月31日，二線及以下城市每千人保有量僅179輛，相較于全國平均/一線/新一線城市的194/217/279輛，仍有較大的提升空間?！銎嚤Ｓ辛?百萬輛)■每千人汽車保有量(輛)2792792172070新一線城市二線及以下市縣一線城市圖7:中國乘用車保有量(百萬輛),2018-2027E一乘用車保有量(百萬輛)一同比增速400250200400250200002018201920202021202220232024E2025E2026E2027E20182019得益于汽車車齡及保有量增長，2022-2027年中國汽車售后維修服務(wù)市場復(fù)合增速有望達(dá)到9%。灼識咨詢(CIC)估算，我國汽車售后維修服務(wù)市場(狹義汽車后市場的，廣義汽車后市場的子集)規(guī)模將從2022年的1.2萬億元增長到2027年的1.9萬億元，對應(yīng)2022-2027年復(fù)合增速約9.6%。本報告中主要研究對象即為汽車售后維修服務(wù)市場，包含更換配件、汽車清潔美容、維修保養(yǎng)等內(nèi)容，不含汽車改裝、汽車經(jīng)銷、二手車銷售、汽車文化等后市場環(huán)節(jié)。請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露9圖8:中國汽車服務(wù)市場GMV,按服務(wù)類型劃分(單位：十億元)2500■汽車清潔和美容■需安裝配件■維修及保養(yǎng)■汽車清潔和美容■需安裝配件200093869363656250002027E2019201820222023202120202024E2025E2026E2027E2019201820222023202120201.3IAM三方售后服務(wù)商份額提升汽車售后維修服務(wù)市場三方平臺逐步壯大，替代部分4S店及汽修店份額。國內(nèi)汽車服務(wù)市場早期主要參與者是零散的汽修廠和汽配城。2000年后，隨著合資品牌汽車逐步占領(lǐng)絕大部分市場，4S店作為合資品牌的授權(quán)售后門店成為后市場主導(dǎo)參與者。2010年左右，行業(yè)進(jìn)入4S店和三方維修廠(IAM)商并行的階段，天貓、京東等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)入場，國內(nèi)省級地區(qū)代理商逐步發(fā)展壯大，但是第三方維修廠(IAM)格局一直較為分散。近年來，汽車后市場領(lǐng)域已過2017-2021年的投融資高潮，行業(yè)新進(jìn)入?yún)⑴c者減少，格局有望進(jìn)一步向頭部整合，服務(wù)能力較強的平臺化參與者有望在日益增長的出保汽車維保需求承擔(dān)重要角色。增長后期增長后期增長初期市場逐步成熟，走上平臺化發(fā)展·汽車逐步進(jìn)入存量市場4S店和第三方維修廠商并行的階段·后市場落后企業(yè)出清加速投資資本逐步緊縮·私家車數(shù)量逐漸增多·汽修廠和汽配城興起·維保格局分散2000年前·4S店模式占據(jù)主導(dǎo)·外資配件隨著外資車企進(jìn)入市場2000年后.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)入場·第三方維修廠格局較為分散2016年至今請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露CINDASECURITIES■融資事件數(shù)量(個，右軸)一融資金額(億元，左軸)4020020162017201820192020202120222023H1出保汽車數(shù)量占比提高，三方綜合維修渠道迎來發(fā)展，增速有望遠(yuǎn)超4S店等渠道。保修期內(nèi)(通常3年)新車車主通常選擇授權(quán)經(jīng)銷商(4S店),然而隨著車齡增長，汽車殘值降低，車主通常會傾向于轉(zhuǎn)向第三方綜合維修店(IAM)渠道進(jìn)行維修保養(yǎng)。IAM往往區(qū)位更加便捷、服務(wù)經(jīng)濟實惠。據(jù)途虎招股書，預(yù)計2027年底，中國保修到期的乘用車將占保有量的79%,在此期間，IAM增速有望遠(yuǎn)超4S店。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2022-2027年，IAM門店GMV規(guī)模有望從5750億元增長至11220億元，復(fù)合增速12%,遠(yuǎn)高于4S店3%的增圖11:2022年中國保修期屆滿的乘用車占總汽車保有量比重(%)圖13:2022年IAM占汽車服務(wù)市場比重(%)圖12:2027E中國保修期屆滿的乘用車占總汽車保有量比重圖14:2027EIAM占汽車服務(wù)市場比重(%)請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露圖15:2022-2027年IAM及4S店市場規(guī)模(十億元)及增長率4002000IAM4S店2.1美國IAM三方售后服務(wù)商占主導(dǎo)地位2.1.1輝煌始于80年代車市成熟期汽車行業(yè)成熟期到來，美國汽車售后維修服務(wù)市場隨之崛起。1994年以來，美國汽車市場銷量逐步進(jìn)入平穩(wěn)期，除了受到經(jīng)濟危機影響的前后數(shù)年，汽車銷量始終穩(wěn)定在1300萬輛左右，同比增長基本持平，市場進(jìn)入成熟期。在此期間美國汽車售后維修服務(wù)市場持續(xù)穩(wěn)一美國汽車銷量(單位：千輛)——增長率40%2,000-3,0001965-10%-20%資料來源：美國交通部，信達(dá)證券研發(fā)中心美國汽車后市場具備顯著的抗周期屬性，無懼經(jīng)濟波動。全球經(jīng)濟發(fā)展好的時期，美國后市場發(fā)展良好；當(dāng)全球經(jīng)濟不好時，美國后市場甚至發(fā)展得更好。據(jù)美國汽車售后配件供應(yīng)商協(xié)會，美國汽車后市場規(guī)模從2000年的1550億美元上升至2023年的4140億美元，年復(fù)合增速7.9%。2000-2023年的23年時間里，美國汽車后市場僅出現(xiàn)兩次負(fù)增長。在全球金融危機爆發(fā)的2008-2009年，美國新車銷量分別下滑18/21%,但同期后市場總量2008年持平，2009年僅下滑1.4%;疫情爆發(fā)的2020年，美國新車銷量下滑15%,同期后請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露市場僅下滑6.5%,主要還是疫情控制下出行減少所致圖17:2024E、2029E美國汽車后市場市場規(guī)模預(yù)測(CAGR=2%)■市場規(guī)模(億美元)■市場規(guī)模(億美元)4600.84204102024E2029E02.1.2零部件反壟斷法和認(rèn)證體系的推出，是美國三方維修興起的基礎(chǔ)美國通過反壟斷法和零配件認(rèn)證體系推出，打破后市場壟斷局面。1975年，美國政府出臺《馬格努森莫斯保修法》,規(guī)定汽車制造企業(yè)和經(jīng)銷商不得把保修作為條件要求車主使用原廠零部件，不得因車主安裝非原裝零件產(chǎn)品就拒絕保修。2003美國國會推出《汽車可維修法案》,規(guī)定汽車生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)及時向車主、汽車維修者等提供診斷、維修車輛所必需的技術(shù)信息，防止汽車制造企業(yè)對汽車配件和維修市場的壟斷。兩大法案的推出有效防范了整車廠對汽車售后維修服務(wù)行業(yè)的壟斷，為第三方零件的制造、流通和應(yīng)用奠定了政策基礎(chǔ)。種類名稱出臺時間核心內(nèi)容汽車行業(yè)反壟斷法《馬格努森-莫斯保修法》1975年該法案規(guī)定汽車廠商不得因為車主安裝非原廠零部件而拒絕保修《汽車可維修法案》2003年該法案規(guī)定了汽車生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該即使向車主、汽車維修方等提供診斷、維修車輛所必須得技術(shù)信息，防止汽車制造企業(yè)對汽車配件和維修市場壟斷行為資料來源：廣東省應(yīng)對技術(shù)性貿(mào)易壁壘信息平臺，AC汽車，信達(dá)證券研發(fā)中心2.1.3汽車品牌的繁雜、國土面積的廣大，是醞釀三方售后的重要土壤對比歐洲與日本，由于不同的政策環(huán)境、國土面積、品牌集中度形成與美國不同的后市場格局。日本：以4S店為主導(dǎo)(份額約80%),三方IAM相對勢弱。日本國土面積小，汽車品牌較為單一，4S店基本能覆蓋需求。而且，整車廠商通過參股等方式嚴(yán)格控制4S店、壟斷原廠配件，三方廠商難以順利獲得售后配件。日本政府也出臺了極其嚴(yán)苛的車檢制度，要求車輛的大部分車檢項目必須到4S經(jīng)銷店保養(yǎng)。歐洲：4S店和IAM處于相對均衡地位，屬于平行關(guān)系。歐洲4S店可覆蓋市場需求，但政策法案限制汽車企業(yè)的4S店取得壟斷地位，整車廠商必須向達(dá)標(biāo)維修企業(yè)授權(quán)，還必須向獨立維修企業(yè)開放配件渠道、維修技術(shù)資料、工具以及技術(shù)培訓(xùn)，因此4S店的品牌優(yōu)勢相對缺失。請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露13信達(dá)證秀CINDASECURITIES北美：三方IAM主導(dǎo)，4S店輔助。美國國土面積廣大，官方授權(quán)的4S店渠道無法完全覆蓋，同時汽車品牌繁多，除本土品牌通用、福特外，日系、德系、韓系車同樣占不小份額，2013-2023年，本土車從59.4%的占比進(jìn)一步降到50.8%,4S店針對個別品牌的設(shè)置無法滿足維保需求，而且美國對非原廠配件認(rèn)證制度和質(zhì)量監(jiān)督體系完善，嚴(yán)格防范整車廠壟斷2.1.4主要參與者及擴張節(jié)奏美國后市場三方零售商強勢，頭部屬性強、集中度高。美國后市場傳統(tǒng)終端渠道是零售商及經(jīng)銷商聯(lián)盟。1)四大零售商巨頭(AutoZone、O’Reilly、NAPA、AAP)占據(jù)了三分之一的市場份額，其中0’Reilly得益于其良好的供應(yīng)鏈管理能力、平衡的業(yè)務(wù)配比、完善的分銷中心網(wǎng)絡(luò)布局和高存貨周轉(zhuǎn)率，成為目前四大連鎖中最為亮眼的一家。2)剩余份額多數(shù)由經(jīng)銷商占據(jù)，頭部經(jīng)銷商(Federated、pronto、AftermarketAutoPartsAliance、TheAutomotiveDistributionNetwork等)尋求更強的上游議價權(quán)進(jìn)一步整合，形成高度集合的經(jīng)銷商聯(lián)盟。3)疫情期間電商平臺興起，2012-2022,美國電商平臺產(chǎn)值從38億增長至194億美元，2023年達(dá)到690億美元，市占率約3-4%。美國全國型汽配商門店數(shù)量營業(yè)收入(億美元)凈利潤(億美元)AutoZoneO'ReillyAutoZoneO'ReillyAutoZoneO'Reilly資料來源：汽車服務(wù)世界，信達(dá)證券研發(fā)中心整理美國零售商龍頭的門店擴張和發(fā)展進(jìn)程具有一定的相似性：1)起步于1980年代前后，約在新車市場進(jìn)入成熟期(1994年左右)的10-15年之前。AutoZone的首家門店于1979年開業(yè)，將超市零售業(yè)的“干凈、整潔的商品和卓越的客戶服務(wù)”應(yīng)用到汽車零部件行業(yè)。AAP(AdvanceAutoParts)的門店數(shù)從1985年的100家增長至1996年的660家。同一時期O'Reilly的門店數(shù)也有著超過10倍的增長。2)20世紀(jì)末四大連鎖通過自建門店及兼并收購以實現(xiàn)規(guī)模的進(jìn)一步擴張。AutoZone在20世紀(jì)末并購過5家公司共計1000多家店，自建方面以每年新增200家店的規(guī)模高速增長。2001年AAP收購了擁有29家門店的區(qū)域連鎖CarportAutoParts和擁有671家連鎖的DiscountAutoParts,2001年底AAP已擁有2484家門店。3)2010年后三方零售巨頭門店擴張較前期溫和，經(jīng)營戰(zhàn)略更好的絕對頭部參與者擴張更快，進(jìn)一步市場整合。各大龍頭的門店增速與后市場整體增速相仿，整體而言溫和增長。而O'Reilly,AutoZone兩家龍頭增速相對較快，持續(xù)擴大領(lǐng)先優(yōu)勢。2.2國內(nèi)三方維修服務(wù)(IAM)有望迅速崛起請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露14CINDASECURITIES國內(nèi)汽車前裝市場進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，后市場增長拐點將至。國內(nèi)新車銷量基本已呈現(xiàn)穩(wěn)態(tài)，基本維持在3000萬輛左右，新車銷售增速大幅放緩，行業(yè)逐步從增量市場邁入存量市場，參考?xì)W美日等汽車工業(yè)成熟國家，我們認(rèn)為汽車維保服務(wù)市場有望迎來黃金發(fā)展階段?！觥鲋袊囦N量(單位：千輛)一增長率25000200005000-10.0%020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022反壟斷政策法規(guī)相繼出臺，掃除第三方維修發(fā)展障礙。2016年《關(guān)于汽車業(yè)反壟斷指南(征求意見稿)》要求主機廠和4S經(jīng)銷商為代表的授權(quán)體系開放技術(shù)、信息和原廠件流通，明確用戶選擇維修企業(yè)和維修配件的權(quán)利(可類比美國《汽車可維修法案》);2019《關(guān)于汽車業(yè)的反壟斷指南》則禁止汽車供應(yīng)商在售后維修方面的各項壟斷，保證消費者有自主選擇的權(quán)利(可類比美國《馬格努森莫斯保修法》)。2023年底的《關(guān)于推動汽車后市場高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》則首次對汽車后市場作出系統(tǒng)謀劃和總體安排，內(nèi)容涵蓋汽車后市 我們認(rèn)為，我國出臺類似美歐的反壟斷法規(guī)，大力支持三方配件流通，同時，國內(nèi)同樣地域廣闊，汽車品類繁雜，意味著國內(nèi)的后市場參與者格局有望發(fā)展成為類美國的模式 (IAM逐步成長成為主導(dǎo)角色),而2023年底《關(guān)于推動汽車后市場高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》的推出也意味著汽車后市場成為政策關(guān)注重點領(lǐng)域，有望迎來全新的發(fā)展階段。表3:國內(nèi)汽車后市場相關(guān)法案梳理種類名稱出臺時間核心要素汽車行業(yè)反壟斷法2016年流通，明確用戶選擇維修企業(yè)和維修配件的權(quán)利，開啟后市場反壟斷的監(jiān)管新常態(tài)地位行為，對限制競爭的橫向壟斷和縱向壟斷做出禁關(guān)于提高價值鏈占比《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》2017年到2025年，我國汽車售后服務(wù)產(chǎn)業(yè)價值鏈比重將占整個產(chǎn)業(yè)鏈55%以上關(guān)于信息、通信、電子、互聯(lián)網(wǎng)協(xié)同《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)2017年劃》引導(dǎo)汽車企業(yè)積極協(xié)同信息、通信、電子和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)企業(yè)，充分利用云計算等先進(jìn)技術(shù)，挖掘用戶工作和生活等多元化的需求，創(chuàng)新服務(wù)模式，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈向后端、價值鏈向高端延伸，拓展包含交通物流和共享出行等要素的網(wǎng)狀生態(tài)圈。鼓勵發(fā)展汽車金融和維修保養(yǎng)等后市場服務(wù)，促進(jìn)第三方物流等其它相關(guān)服務(wù)業(yè)同步發(fā)展關(guān)于完善認(rèn)證體系和行業(yè)規(guī)范性2015年與標(biāo)識》規(guī)定了汽車零部件統(tǒng)一編碼的編碼原則、數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)、符號表示方法及其位置的一般原則，適用于汽車零部件(配件)統(tǒng)一編碼和標(biāo)識編制，以及汽車零部件(配件)信息采集和數(shù)據(jù)交換。規(guī)范并統(tǒng)一各類汽車零部件編碼標(biāo)識，目的在于提高汽車零部件的可追蹤性和可追溯性，同時有助于零部件和整車企業(yè)對產(chǎn)品全生命周期的管理中汽中心檢測認(rèn)證事業(yè)部(CAQC)的成立2019年對進(jìn)出口產(chǎn)品、體系產(chǎn)品進(jìn)行收費認(rèn)證，并提供檢測試驗、試驗場服務(wù)和測評服務(wù)等請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露信達(dá)證秀CINDASECURITIES《關(guān)于深化汽車維修數(shù)據(jù)綜合應(yīng)用有關(guān)工作的通2021年知》明確各地交通運輸主管部門要依托電子健康檔案系統(tǒng)，做好維修電子記錄數(shù)據(jù)上傳工作，積極引導(dǎo)汽車綜合小修經(jīng)營者和專項維修經(jīng)營者，于2022年底前實現(xiàn)維修電子記錄數(shù)據(jù)的實時歸集關(guān)于汽車維修的信用管理規(guī)定關(guān)于取消二手車限遷政策國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步釋放消費潛力促進(jìn)消費持2022年續(xù)恢復(fù)的意見辦措施關(guān)于新能源汽車產(chǎn)業(yè)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)2020年劃(2021-2035年)》建立健全動力電池運輸倉儲、維修保養(yǎng)、安全檢驗、回收利用等環(huán)節(jié)管理制度，加強全生命周期監(jiān)管；加強對整車及動力電池、電控等關(guān)鍵系統(tǒng)的質(zhì)量安全管理、安全狀態(tài)監(jiān)測和維修保養(yǎng)檢測，健全新能源汽車整車、零部件區(qū)及維修保養(yǎng)檢測、充換電等安全標(biāo)準(zhǔn)和法規(guī)制度關(guān)于汽車零部件回收利用《汽車產(chǎn)品生產(chǎn)者責(zé)任延伸十點實施方案》2021年構(gòu)建二手零部件逆向回收利用體系，提升二手零部件在汽車維修環(huán)節(jié)的使用比例《關(guān)于加快廢舊物資循環(huán)利用體系建設(shè)的指導(dǎo)意2022年見》提升汽車零部件等再制造水平，在售后維修、保險、租賃等領(lǐng)域推廣再制造汽車零部件環(huán)境式，鼓勵發(fā)展連鎖經(jīng)營、電子商務(wù)等配件流通新業(yè)態(tài)極拓展汽車配件流通渠道，構(gòu)建多渠道、多業(yè)態(tài)的汽車配件流通網(wǎng)促進(jìn)汽車維修服務(wù)提質(zhì)升級《關(guān)于推動汽車后市場高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》2023年引導(dǎo)汽車生產(chǎn)企業(yè)持續(xù)完善售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，加強售后維修等人員管理培訓(xùn)，為車主提供規(guī)范、便捷的車輛維護(hù)維修服務(wù)構(gòu)建多層次汽車賽事格局《關(guān)于推動汽車后市場高2023年質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》全面促進(jìn)各項國家級專業(yè)汽車運動賽事高質(zhì)量發(fā)展，打造專業(yè)汽車賽事品牌，挖掘市場潛力和商業(yè)價值。舉辦國際高級別汽車賽事，推動國內(nèi)汽車賽事品牌國際化發(fā)展。推動群眾性汽車賽事，推廣卡丁車等初級賽事，擴大汽車運動參與人群加快傳統(tǒng)經(jīng)典車產(chǎn)業(yè)發(fā)展《關(guān)于推動汽車后市場高2023年質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》制訂實施傳統(tǒng)經(jīng)典車認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。支持地方探索傳統(tǒng)經(jīng)典車輛保稅展示及托管服務(wù)，舉辦傳統(tǒng)經(jīng)典車露營集結(jié)賽，促進(jìn)傳統(tǒng)經(jīng)典車巡展、賽事、文化旅游等發(fā)展支持自駕車旅居車等營地建設(shè)《關(guān)于推動汽車后市場高2023年質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》支持政府和社會資本合作建設(shè)不同類型的自駕車旅居車等露營營地，持續(xù)完善營地配套基礎(chǔ)設(shè)施。鼓勵有條件的地區(qū)將露營營地建設(shè)納入地方旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展類專項資金的支持范圍豐富汽車文化體驗《關(guān)于推動汽車后市場高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》2023年支持地方發(fā)揮自身優(yōu)勢，結(jié)合汽車文化消費趨勢，協(xié)調(diào)推進(jìn)汽車博物館、汽車影院等項目建設(shè)運營優(yōu)化汽車消費金融服務(wù)《關(guān)于推動汽車后市場高2023年質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》鼓勵金融機構(gòu)在依法合規(guī)、風(fēng)險可控前提下，優(yōu)化對汽車使用消費的金融服務(wù)，規(guī)范開展汽車附加品融資。鼓勵支付服務(wù)主體在防控風(fēng)險的前提下，針對線上汽車消費特定場景提高單筆支付額度零配件標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)證主體、體系的建立有望提高售后零部件質(zhì)量，助力IAM認(rèn)可度提升。長時間以來由于缺乏統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、完善的質(zhì)量認(rèn)證體系和權(quán)威的認(rèn)證機構(gòu)，我國汽車零配件較為混亂，制約三方維修服務(wù)機構(gòu)的健康發(fā)展。近年來已經(jīng)得到改善：2015年《汽車零部件的統(tǒng)一編碼與標(biāo)識》推出，解決了標(biāo)準(zhǔn)化的問題。2.2.2進(jìn)程：頭部參與者歷經(jīng)洗牌，已形成較強的競爭力第三方連鎖維修正在崛起，以4S店為主的格局有望進(jìn)一步被打破。中國汽車后市場維修目前仍由4S店主導(dǎo)，但第三方維修正在迅速崛起且呈加速態(tài)勢。以途虎為例，其首個500家門店的布局時間為28個月，之后第二、三、四個500家店開業(yè)分別用了11、9、6個月，目前已擁有6000多家門店。我們認(rèn)為，第三方連鎖維修的加速崛起主要系上文提高我們認(rèn)為國內(nèi)車主DIY(Doityourself,自己動手)情況較少，線上采購售后零部件進(jìn)行更換的比重較低。請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露16圖19:途虎養(yǎng)車營收(億元)、凈利潤(億元)、凈利率(%)201201-20%-70% 2.3汽車后市場環(huán)節(jié)利潤貢獻(xiàn)率挖掘空間大，市場集中度有望提高汽車后市場在國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)中的占比還有提升空間，利潤貢獻(xiàn)率遠(yuǎn)低于成熟市場水平。歐美等成熟汽車市場后市場利潤貢獻(xiàn)占比高達(dá)57%,為產(chǎn)業(yè)鏈中最穩(wěn)定的利潤來源，而我國目前后市場利潤貢獻(xiàn)率只有28%。與歐美市場汽車產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)相比，我國在制造商和服務(wù)這兩方面差別最大，制造商占主導(dǎo)(43%),售后服務(wù)占比僅12%。圖20:國外成熟汽車產(chǎn)業(yè)鏈利潤結(jié)構(gòu)圖21:中國市場汽車產(chǎn)業(yè)鏈利潤結(jié)構(gòu)2.3.1行業(yè)長期以來高度分散，頭部集中、縱向整合是重要趨勢我們預(yù)測國內(nèi)汽車后市場門店有望朝頭部集中。國內(nèi)汽車售后市場長期以來處于高度分散，客戶體驗差、供應(yīng)鏈復(fù)雜、履約流程低效，行業(yè)進(jìn)一步整合是大勢所趨。根據(jù)羅蘭貝格統(tǒng)計，2021年夫妻老婆店在獨立后市場的門店數(shù)量占比為67%,獨立維修廠和連鎖維修廠的數(shù)量占比分別為17%、16%。由于頭部參與者在供應(yīng)鏈、服務(wù)能力等方面的優(yōu)勢，羅蘭貝格預(yù)計連鎖品牌的門店數(shù)量占比將于2025年提升至29%,隨著連鎖維修通過自身門店擴張、供應(yīng)鏈整合等完善用戶體驗，小型維修廠和夫妻老婆店將逐步被整合和淘汰。請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露17信達(dá)證秀CINDASECURITIES非原廠維修非原廠維修D(zhuǎn)IY2需求配件生產(chǎn)商非原廠件生產(chǎn)商銷商授權(quán)4S網(wǎng)絡(luò)消費者市場份額趨勢非原廠維修D(zhuǎn)IFM需求非原廠件生產(chǎn)商原廠維修原廠件生產(chǎn)商汽服網(wǎng)絡(luò)非連鎖汽服網(wǎng)絡(luò)配件分銷及供應(yīng)鏈連鎖消費者消費者主機廠資料來源：弗若斯特沙利文，信達(dá)證券研發(fā)中心■夫妻老婆店■獨立維修廠■連鎖維修40%20%20212025E資料來源：羅蘭貝格，信達(dá)證券研發(fā)中心大量互聯(lián)網(wǎng)參與者入局，行業(yè)縱向整合加速。消費群體需求變化倒逼商業(yè)模式轉(zhuǎn)型，技術(shù)條件成熟使大量各類來源參與者特別是互聯(lián)網(wǎng)參與者紛紛入局，競爭加劇。中升集團(tuán)、華勝汽修等主要依靠傳統(tǒng)服務(wù)能力做2C業(yè)務(wù)為主；部分產(chǎn)業(yè)鏈參與者包括上汽、米其林、金固等憑借后市場實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸和渠道開拓。互聯(lián)網(wǎng)新參與者比如阿里、京東、字節(jié)、巴圖魯、樂車邦等?；ヂ?lián)網(wǎng)參與者資金量大、更靈活、具備大數(shù)據(jù)優(yōu)勢，具備較強競爭力，同時推動行業(yè)進(jìn)一步規(guī)范化?；ヂ?lián)網(wǎng)參與者的介入使后市場維保價格趨于清晰透明，同時助推服務(wù)線上線下同步，大大提升了操作的便捷性，拓展了業(yè)務(wù)空間；互聯(lián)網(wǎng)參與者如阿里、京東等資金實力雄厚，能夠快速在全國范圍內(nèi)拓展門店，如京東養(yǎng)車的消費者服務(wù)就是以整個京東零售體系和數(shù)字化能力為支撐，逐步構(gòu)建覆蓋全國的養(yǎng)車服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露18信達(dá)證秀CINDASECURITIES2.3.1長期以來流通環(huán)節(jié)及分銷體系復(fù)雜，層級優(yōu)化成為重要趨勢根據(jù)中汽協(xié)，從汽車內(nèi)外飾件、底盤與動力系統(tǒng)到車身結(jié)構(gòu)件，汽車零配件SKU達(dá)千萬級別。其中包括，汽車發(fā)動機缸體、泵體、火花塞，汽車底盤輪胎、軸體，以及車載電子電由于電動汽車采用電力驅(qū)動，代替了燃油車的離合器、變速器和傳動軸等核心零部件，且電動汽車底盤產(chǎn)品與燃油車底盤產(chǎn)品相比，傳動系統(tǒng)和制動系統(tǒng)變化較大。隨著電動汽車滲透率的提升，在電動化趨勢下底盤零部件會迎來更大的發(fā)展機會?；谶@一變化趨勢，傳統(tǒng)底盤零部件后市場將會隨著電動化發(fā)展的不斷深入而擴增，底盤零部件后市場的單品類SKU將會相對應(yīng)增加。復(fù)雜SKU導(dǎo)致零配件庫存管理難度增加，流通環(huán)節(jié)眾多、加價率高，流通效率較低，層級優(yōu)化有望成為重要發(fā)展趨勢。由于不同汽車品牌、不同車型的零配件存在較大差異性，因此汽車后市場零配件SKU復(fù)雜，這為行業(yè)庫存管理帶來了更高的難度。另外，多層級分銷體系導(dǎo)致中間流通環(huán)節(jié)成本較高，終端定價不透明且產(chǎn)品質(zhì)量難以保證。+260%+15%三級代理分理商加價配件廠商配件廠商從傳統(tǒng)多級分銷向平臺化新型分銷層級轉(zhuǎn)變。過去傳統(tǒng)后市場為多級分銷模式，上游是配件生產(chǎn)商，經(jīng)過1級、2級至N級分銷商依次分銷至維修店，最后觸達(dá)消費者。新型的平臺化分銷模式則是將多級分銷商整合到一個汽配供應(yīng)鏈平臺，再由汽配供應(yīng)鏈平臺直接對接維修店(M2B2b2c模式);或者消費者可以通過B2C電商平臺直接登錄汽配供應(yīng)鏈平臺搜索零部件銷售信息，有針對性地到維修店進(jìn)行采購(S2c模式)。請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露19CINDASECURITIESM2B2b2cM2B2b2c價值鏈S2c價值鏈S配件生產(chǎn)商分銷商1汽配供應(yīng)鏈平臺分銷商Nb維修店b2cM消費者上游配件生產(chǎn)企業(yè)零配件生產(chǎn)、供應(yīng)鏈及汽服網(wǎng)絡(luò)一體化總稱傳統(tǒng)多級分銷價值鏈維修店供應(yīng)鏈、運營、技術(shù)等全方位賦能上游配件中游分銷及供應(yīng)鏈中游供應(yīng)鏈平臺企業(yè)汽配供應(yīng)鏈平臺終端消費者S平臺配件生產(chǎn)商配件生產(chǎn)商分銷商2終端維修店消費者消費者M(jìn)2BM三、瞄準(zhǔn)智能底盤增量維保市場，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈機遇智能電動汽車是汽車后市場的未來。2023年12月中國新能源汽車批發(fā)銷量滲透率40.8%;從保有量角度看，截至2023年12月，新能源汽車滲透率約為4.7%。目前看，后市場維保范圍內(nèi)的智能電動汽車占比并不算高。隨著未來智能電動汽車加速滲透，保有量不斷增長，智能電動汽車有望成為汽車后市場重要的中堅力量。4000202020212022202320242025202620272028202920307000500030002000■新能源汽車保有量(右軸)新能源二手車交易量(析出率8%,左軸)一新能源二手車交易量(析出率20%,左軸)年維保1次一—年維保2次請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露2020000維修輪胎鈑噴美容保養(yǎng)汽車結(jié)構(gòu)與生態(tài)重塑為后市場主體提供新機遇。汽車逐步由以發(fā)動機、變速箱為主要體系的機械架構(gòu)向以動力電池、電機及操作系統(tǒng)、芯片等智能、電器結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，整車核心零部件的變化使后市場相關(guān)的檢測、維保、報廢拆解及再利用等服務(wù)存在被重塑和顛覆的可能，并為一些率先布局的主體帶來新的發(fā)展機遇。系統(tǒng)系統(tǒng)車架行駛系統(tǒng)轉(zhuǎn)向與制動系統(tǒng)發(fā)動機傳動系統(tǒng)懸架制動系統(tǒng)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)空調(diào)安全防護(hù)裝置其他機體組曲柄連桿機構(gòu)供給系統(tǒng)點火系統(tǒng)潤滑系統(tǒng)啟動系統(tǒng)增壓系統(tǒng)變速器萬向傳動裝置驅(qū)動橋VCU主要部件圖30:智能電動汽車主要系統(tǒng)構(gòu)成行駛系統(tǒng)傳統(tǒng)車相同部件轉(zhuǎn)向與制動系統(tǒng)傳統(tǒng)車相同部件定子轉(zhuǎn)子組件散熱組件散熱組件傳感器高速軸承執(zhí)行機構(gòu)正極負(fù)極隔膜VCU電動化供應(yīng)鏈傳動系統(tǒng)動力電池電動化供應(yīng)鏈電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)控制系統(tǒng)激光雷達(dá)毫米波雷達(dá)環(huán)境感知系統(tǒng)中央決策系統(tǒng)環(huán)境感知系統(tǒng)中央決策系統(tǒng)底層執(zhí)行系統(tǒng)智能車機系統(tǒng)夜視系統(tǒng)超聲波傳感器芯片線控轉(zhuǎn)向線控制動與驅(qū)動智能中控系統(tǒng)中控娛樂系統(tǒng)網(wǎng)聯(lián)化供應(yīng)鏈傳感器網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)聯(lián)化供應(yīng)鏈云系統(tǒng)&通信高精度地圖云系統(tǒng)&通信云計算V2X資料來源：車百智庫，信達(dá)證券研發(fā)中心30萬以上新能源車減振器、乘用車輪胎等配件均價顯著高于傳統(tǒng)燃油車。1)車身件：不受電動趨勢的影響預(yù)計變化不大；2)散熱、發(fā)動機冷卻等配件：新能源車需求有望逐步縮小；3)底盤類，由于電池體積較大，電動汽車的平均重量通常高于燃油車，同時加速更快，請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露CINDASECURITIES輪胎和底盤磨損概率更高，且新能源新勢力及自主品牌尋求品牌向上和大力提升行駛品質(zhì)，在同價位區(qū)間上普遍選用均價更高的減振器、輪胎等，故底盤類有望成為上升品類；4)與電車相關(guān)的電子電氣元件、智能輔助駕駛零部件等：屬于純增量賽道。全生命周期的角度看，純電車及插混車維修保養(yǎng)總開支并不低于燃油車，且售前售后分離模式也將促進(jìn)第三■新能源車傳統(tǒng)車價值差(傳統(tǒng)車-新能源)600060008096672000400020000<10萬10-20萬20-30萬>=30萬?250020005000新能源車一價值差(傳統(tǒng)車-新能源)9022831減震器乘用車輪胎控制器剎車片銷售額及預(yù)測，億元CAGR2022-26傳動軸輪轂單元等速萬向節(jié)懸掛減震器4,280.8423.5955.9451.82026E2,444.5499.0447.9247.22020344.02,827.8288.62,010.6421.2362.72025E2024E765.0395.820214,757.72023E201911.4%底盤件、電動化和智能化零部件將成為新能源車后市場主要增長來源。由于電動汽車采用電力驅(qū)動，傳動系統(tǒng)和制動系統(tǒng)等發(fā)生了較大變化，底盤零部件后市場(燃油車+電動車)對應(yīng)的品類SKU將會增加，專業(yè)化程度要求更高。隨著空氣懸架、線控制動等電動智能電動零部件大范圍配置落地，維保價格和頻次有望升高。請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露22)驅(qū)動前/后橋單電機驅(qū)動，前后橋雙集高度集成化輪端驅(qū)動構(gòu)型(輪轂電構(gòu)型中電機驅(qū)動三電機驅(qū)動、四電機驅(qū)動機)、智能輪胎技術(shù)應(yīng)用底盡線控制DAS等，支持OTA,底盤集中域控行器冗余備份構(gòu)型懸架空氣彈簧在乘用車批量應(yīng)用，實現(xiàn)電控減振器關(guān)鍵零件國產(chǎn)化實現(xiàn)國產(chǎn)化多腔氣囊和連接阻尼可變減振器的批量應(yīng)用主動懸架國產(chǎn)化，產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)完善線控化X、Y方向?qū)崿F(xiàn)部分線控化和協(xié)同X、Y、Z三個方向?qū)崿F(xiàn)線控化和協(xié)智能底盤具備主動控制、自適應(yīng)、控制同控制自學(xué)習(xí)能力底盤控制關(guān)鍵技術(shù)架構(gòu)網(wǎng))的車載總線技術(shù)高帶寬、高速、嚴(yán)實時(≥100M,以太網(wǎng))的車載總線技術(shù)普及以太網(wǎng)等高速、低延時通訊域控技術(shù)智能駕駛統(tǒng)一接口實現(xiàn)底盤一體化域控，實現(xiàn)軟件定實現(xiàn)四輪驅(qū)動汽車底盤的高度集成域控制(4WD+ESC+EPS+空氣懸架),支持軟件定義底盤等電動系統(tǒng)功能安全構(gòu)建智能底盤信息安全防護(hù)體系實現(xiàn)功能安全與預(yù)期安全標(biāo)準(zhǔn)在智能底盤上的示范應(yīng)用；實現(xiàn)信息防護(hù)體系落地實施全面實現(xiàn)功能安全標(biāo)準(zhǔn)和預(yù)期功能安全標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)用；信息安全防護(hù)體系全面實施3.2智能電動汽車助力后市場服務(wù)邊界拓寬智能電動化助力汽車后市場服務(wù)邊界拓寬。智能電動汽車作為移動智能儲能載體，與交通、能源、通信、城市等關(guān)系越來越緊密，與傳統(tǒng)汽車以載人服務(wù)為主的屬性具有明顯的差異，其與電動化智能化相關(guān)的零部件價值和增值服務(wù)有望被進(jìn)一步重視。電網(wǎng)-售電能源網(wǎng)能源優(yōu)化信息網(wǎng)交通網(wǎng)虛擬電廠車聯(lián)網(wǎng)平臺充電運營管理平臺智能交通儲能充電設(shè)施電動汽車/電池梯次利用請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露23信達(dá)證秀CINDASECURITIES消費者更加追求維保服務(wù)品質(zhì)和質(zhì)量，頭部供應(yīng)商受到加持。由于汽車維保市場一直存在信息不對稱的痛點導(dǎo)致消費者消費信心受損，這也使得授權(quán)4S渠道在中國維保市場一直占據(jù)核心主導(dǎo)地位。據(jù)德勤調(diào)研，“提供多類型一站式服務(wù)”、“產(chǎn)品品質(zhì)保障”、“工時店數(shù)量多、分布廣、便于前往”等是中國消費者的核心訴求點，頭部后市場連鎖在這些訴求點的達(dá)成度有望遠(yuǎn)超零散的夫妻老婆店等參與者。53%54%55%56%57%58%59%60%61%62%63%智能電動汽車的電子傳感器等電子元件將會直接影響行駛安全性。過往雜牌的單純以價格取勝的產(chǎn)品需求或?qū)⒋蠓s減，專業(yè)化程度高的頭部公司將會獲得更高的信任度和市場份額。在后市場供應(yīng)商方面，由于智能電動汽車的電子傳感器等電子元件將會直接影響行駛安全性，過往雜牌的電子元器件單純以價格取勝的需求或?qū)⒋蠓s減，專業(yè)化程度高的頭部公司將會獲得更高的信任度和市場份額。智能電動汽車維修對專業(yè)性要求更高。1)場地的要求較高，需要滿足干燥、絕緣、防塵、通風(fēng)等條件。2)新能源車維修非常依賴自動化的專用工具和軟件，比如故障檢碼儀等，部分零部件的維修工具軟件由廠商獨家供應(yīng)。3)專業(yè)維修人才，如電動車維修涉及的高壓部件以及電池的開包檢測等深度作業(yè)，對維修人員的技術(shù)要求與傳統(tǒng)汽車存在較大差異。請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露24圖36:智能電動汽車和傳統(tǒng)燃油車常見故障對比傳統(tǒng)汽車常見部件故障智能電動汽車常見部件故障發(fā)動機：抖動、積碳、水溫高動力電池：BMS故障、單體電池故障、高壓線路故障變速箱：漏油、打滑、濾網(wǎng)堵塞驅(qū)動電機：電機機械故障、定子繞組故障、轉(zhuǎn)子繞組故障進(jìn)排氣系統(tǒng)：進(jìn)氣管故障電控系統(tǒng)：IGBT故障、高壓電器系統(tǒng)故障、短路故障燃油系統(tǒng)：油泵老化、噴油器臟堵軟件系統(tǒng)：軟件故障與升級問題驅(qū)動橋：輪間隙異常、差速器異響、驅(qū)動橋過熱智能網(wǎng)聯(lián)相關(guān)電子電氣：ECU及傳感器等資料來源：車百智庫，信達(dá)證券研發(fā)中心的四大連鎖AutoZone等。鏈擴張，2014年途虎App上線運營，同時拓展到30余種汽車保養(yǎng)服務(wù)，目前公司形成了請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露25CINDASECURITIES電感減震渦輪增壓進(jìn)/出氣管張緊輪/惰輪前/后輪油封等雷迪克：公司主營業(yè)務(wù)為汽車軸承的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括輪轂軸承、輪轂軸承單元、圓錐軸承、漲緊輪、離合器分離軸承等，其中0E市場收入占比約17%,占收入比例大頭的是售后市場配套，約為83%。公司軸承品類齊全，擁有超過一萬種的汽車軸承產(chǎn)品型號，日常生產(chǎn)流轉(zhuǎn)達(dá)3000種。公司穩(wěn)步推進(jìn)售后及主機廠雙向產(chǎn)業(yè)布局，已獲長安汽車、長城汽車、東風(fēng)汽車、江鈴汽車、廣汽、零跑等車企新能源項目審核及定點認(rèn)可。輪轂軸承輪轂軸承單元漲緊輪離合器分離軸承汽車載重和轉(zhuǎn)動的重要組成部分，應(yīng)用于汽車車軸處用于承重及為輪轂轉(zhuǎn)動提供精確引導(dǎo)的零部件，同時承受軸向和縱向載荷承載重量并為輪轂轉(zhuǎn)動提供精確引導(dǎo)，采用新型密封結(jié)構(gòu)，不需要添加、更換潤滑脂從而實現(xiàn)終身免維護(hù)的效果，且軸承設(shè)計預(yù)調(diào)游隙，可簡化軸承安裝效率低下問題安裝在同步帶的松邊，用于調(diào)整同步帶的緊度，避免出現(xiàn)打滑、磨損或噪音，使傳動系統(tǒng)穩(wěn)定安全可靠通過軸向移動使離合器分離，從而切斷汽車發(fā)動機與變速器之間的動力傳輸，輔助完成汽車起步、停駛、換擋等操作；保證離合器接合平順、分離柔和以減少磨損，延長離合器的使用壽命斯菱股份：公司主要產(chǎn)品應(yīng)用于汽車輪轂和汽車傳動系統(tǒng)兩個部分，可分為輪轂軸承單元、輪轂軸承、離合器、漲緊輪及惰輪軸承和圓錐軸承等4個系列。應(yīng)用于汽車輪轂的產(chǎn)品，根據(jù)結(jié)構(gòu)特點和集成化程度，可分為輪轂軸承單元、輪轂軸承和圓錐軸承三類，集成化程度依次降低；應(yīng)用于汽車傳動系統(tǒng)的產(chǎn)品，主要為離合器、漲緊輪及惰輪軸承產(chǎn)品。海外地區(qū)是公司主要的營收來源，近年來海外收入占比不斷提升。2022年，公司海外、國內(nèi)的營收占比分別為71.1%、28.9%。傳動系統(tǒng)軸承二代輪轂軸承單元公制軸承三代輪轂軸承單元英制單圓錐滾子軸承離軸承漲緊輪正時漲緊輪附件張緊器惰輪軸承請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露27冠盛股份—一豐茂股份一一正裕工業(yè)兆豐股份40020182019202020212022資料來源：ifind,信達(dá)證券研發(fā)中心50冠盛股份—一豐茂股份一一正裕工業(yè)一雷迪克一斯菱股份——兆豐股份20182019202020212022210冠盛股份—20182019一豐茂股份—一正裕工業(yè)—斯菱股份—兆豐股份20202021202220.0%2018■豐茂股份■正裕工業(yè)■雷迪克■斯菱股份■兆豐股份此2019202020212022資料來源：ifind,信達(dá)證券研發(fā)中心4.2出海：歐美是目前后市場規(guī)模大頭，出口利潤豐厚國外尤其歐美發(fā)達(dá)地區(qū)后市場規(guī)模較大，主要參與者是大型經(jīng)銷商集團(tuán)和貿(mào)易商集團(tuán)公司。海外后市場產(chǎn)品生產(chǎn)制造主要由中國等發(fā)展中國家的制造商承擔(dān)(國內(nèi)冠盛股份、豐茂股請閱讀最后一請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露份、正裕工業(yè)等公