【并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)理論概述綜述4400字】

并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)理論概述綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u18604并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)理論概述綜述 1160931.1并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念及分類 193851.1.1并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念 1207001.1.2并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類 1203351.2并購(gòu)不同階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)劃分 2139181.2.1并購(gòu)準(zhǔn)備階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 2217681.2.2并購(gòu)實(shí)施階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 3195401.2.3并購(gòu)整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 4172871.4并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理論基礎(chǔ) 44781.4.1信息不對(duì)稱理論 4269981.4.2并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理理論 5244551.4.3并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)理論 51.1并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念及分類1.1.1并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義是圍繞并購(gòu)這一具體活動(dòng)所產(chǎn)生的，具有其的特定范圍和特征。羅素婧（2012）將并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義為由于并購(gòu)定價(jià)、融資、償債以及財(cái)務(wù)整合等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所產(chǎn)生的實(shí)際經(jīng)濟(jì)收益達(dá)不到預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益的概率水平，或?qū)е仑?cái)務(wù)危機(jī)甚至財(cái)務(wù)失敗的可能性。張發(fā)洪（2017）將并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義為：企業(yè)因?yàn)閼?zhàn)略決策失誤導(dǎo)致在并購(gòu)過程中出現(xiàn)難以預(yù)測(cè)的不確定因素，從而面臨損失和財(cái)務(wù)困境等的可能性。根據(jù)學(xué)者的研究成果，本文認(rèn)為并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是將企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其分為多種類型，可以將其定義為：由于并購(gòu)經(jīng)濟(jì)收益的概率水平，或?qū)е仑?cái)務(wù)危機(jī)甚至財(cái)務(wù)失敗的可能性。1.1.2并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類根據(jù)文獻(xiàn)綜述的整理和分析，本文將并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具體劃分為決策風(fēng)險(xiǎn)、估值風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)等幾種類型。其中，企業(yè)并購(gòu)決策風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)是準(zhǔn)備開展并購(gòu)活動(dòng)之前，沒有合理評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)的能力和價(jià)值，從而給自身帶來風(fēng)險(xiǎn)的可能性。很多企業(yè)在開展并購(gòu)活動(dòng)的過程中對(duì)隱性風(fēng)險(xiǎn)采取忽視調(diào)度，從而導(dǎo)致不利于企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)事件或困境發(fā)生。企業(yè)并購(gòu)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)企業(yè)在開展并購(gòu)準(zhǔn)備工作的過程中，因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱的問題，無法準(zhǔn)確獲取被并購(gòu)企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)信息，從而導(dǎo)致對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的估值偏離其實(shí)際價(jià)值的可能性。一般來說，這一階段的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在并購(gòu)企業(yè)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)估值過高上，導(dǎo)致企業(yè)不得不承受更貴的交易價(jià)格。企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)在明確被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)上采取多種渠道來籌集資金以支付并購(gòu)交易價(jià)格而出現(xiàn)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)通常表現(xiàn)為并購(gòu)企業(yè)無法在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)籌集到可以支付交易價(jià)格的資金，從而引發(fā)的無法成功支付的可能性。在這一過程中，并購(gòu)企業(yè)采取的融資方式不同，其面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)存在差異。企業(yè)并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)企業(yè)在成功籌集到可以支付并購(gòu)交易價(jià)格的資金后，在支付的過程中因?yàn)椴扇〔煌Ц斗绞蕉媾R的支付風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付等是比較常見的支付方式，但不同的支付方式會(huì)給企業(yè)帶來的不同的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)是指完成并購(gòu)支付后因?yàn)橘Y金不足不得不采取舉債的方式來維持并購(gòu)活動(dòng)的進(jìn)行，從而導(dǎo)致長(zhǎng)期或者短期債務(wù)負(fù)擔(dān)加重的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是指在企業(yè)完成并購(gòu)活動(dòng)后，在進(jìn)行并購(gòu)整合的過程中因?yàn)樽陨砼c被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)人員、財(cái)務(wù)資源以及財(cái)務(wù)制度等存在差異，而在整合這些內(nèi)容的過程中面臨整合失敗的可能性。1.2并購(gòu)不同階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)劃分1.1.1并購(gòu)準(zhǔn)備階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)前面的文獻(xiàn)綜述可知，并購(gòu)準(zhǔn)備階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為決策風(fēng)險(xiǎn)、估值風(fēng)險(xiǎn)等幾種類型，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是一樣。其中，企業(yè)并購(gòu)的決策風(fēng)險(xiǎn)主要來源于如下幾方面：（1）主并企業(yè)缺乏對(duì)自身財(cái)務(wù)狀況及戰(zhàn)略定位的明確認(rèn)識(shí)；（2）主并企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)缺乏科學(xué)合理的評(píng)估；（3）主并企業(yè)高層管理者過多地關(guān)注短期財(cái)務(wù)利益，不能對(duì)企業(yè)并購(gòu)的必要性和可行性進(jìn)行客觀評(píng)估，而盲目進(jìn)行跟風(fēng)；（4）企業(yè)與并購(gòu)對(duì)象沒有對(duì)相似業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，引發(fā)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；（5）企業(yè)盲目追求多元化，使并購(gòu)結(jié)果達(dá)不到預(yù)期效果。企業(yè)并購(gòu)的估值風(fēng)險(xiǎn)主要來源于如下幾方面：（1）在準(zhǔn)備談判階段，雙方圍繞交易的支付價(jià)格進(jìn)行討論，主并企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來收益過于樂觀，高估其企業(yè)價(jià)值，導(dǎo)致企業(yè)的并購(gòu)成本增加；（2）過低的交易價(jià)格可能會(huì)與被并購(gòu)企業(yè)無法達(dá)成共識(shí)，導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)無法順利實(shí)施。（3）估值方法的固有局限性以及被并購(gòu)公司財(cái)務(wù)信息不公允也會(huì)導(dǎo)致估值風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，比如收益法、市場(chǎng)法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為三種運(yùn)用最常用的估值方法，也有其局限性，是引發(fā)估值風(fēng)險(xiǎn)的主要原因之一。收益法的局限性在于難以準(zhǔn)確估計(jì)被并購(gòu)企業(yè)未來的收益以及折現(xiàn)率確定較難等方面中；市場(chǎng)法是將估值對(duì)象的具體情況與其他市場(chǎng)上的相似企業(yè)進(jìn)行對(duì)比分析和參考，要將資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益都納入考慮范圍，之后通過一系列指標(biāo)的計(jì)算和估算，最終得出并購(gòu)對(duì)象的市場(chǎng)價(jià)值，但這一方法不適用于我國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)的基本情況；資產(chǎn)基礎(chǔ)法也就是成本法，主要通過對(duì)企業(yè)在評(píng)估日的各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債水平進(jìn)行統(tǒng)計(jì)從而確定評(píng)估價(jià)格的方法，評(píng)估方法會(huì)引發(fā)估值風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。此外，信息不對(duì)稱問題的存在，被并購(gòu)企業(yè)有虛增利潤(rùn)或隱瞞或有負(fù)債等的可能性，被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息不準(zhǔn)確會(huì)影響到主并企業(yè)無法準(zhǔn)確評(píng)估被并購(gòu)對(duì)象的企業(yè)價(jià)值，引發(fā)估值風(fēng)險(xiǎn)。1.1.2并購(gòu)實(shí)施階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)前面的文獻(xiàn)綜述可知，并購(gòu)實(shí)施階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)等幾種類型，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是一樣。其中，企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要來源于如下幾方面：（1）融資渠道單一。我國(guó)很多證券企業(yè)并沒有上市，屬于中小企業(yè)的類型，無法通過股權(quán)融資的方式開展資金募集，在向銀行貸款方面也存在一定的障礙，從而面臨一定的融資風(fēng)險(xiǎn)。（2）融資結(jié)構(gòu)不完善。企業(yè)的企業(yè)價(jià)值往往都很高，并購(gòu)需要的大規(guī)模資金往往很難僅通過單獨(dú)的融資方式獲取，而是需要將內(nèi)部融資與外部融資組合起來，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中自有資金的占比較大時(shí)，雖然符合金融機(jī)構(gòu)去杠桿化的趨勢(shì)，但企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)受到限制，對(duì)于外界環(huán)境變化的應(yīng)對(duì)能力減弱；當(dāng)企業(yè)主要是從股票市場(chǎng)上籌集資金時(shí)，遞延納稅的稅收優(yōu)惠能夠減輕一部分融資壓力，但是會(huì)稀釋股東的股權(quán)。企業(yè)并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)主要來源于如下幾方面：（1）現(xiàn)金支付的風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)證券行業(yè)的企業(yè)并購(gòu)中，七成以上的企業(yè)在內(nèi)并購(gòu)的過程中財(cái)會(huì)采取現(xiàn)金支付的方式，當(dāng)并購(gòu)企業(yè)將這些交易對(duì)價(jià)進(jìn)行成功支付后，被并購(gòu)企業(yè)的股東就隨機(jī)喪失了對(duì)公司的所有權(quán)。現(xiàn)金支付要求并購(gòu)企業(yè)有就足夠充足的自有留存資金，但在約定期限內(nèi)交付過多的現(xiàn)金會(huì)對(duì)很多并購(gòu)企業(yè)存在難度，這會(huì)進(jìn)一步影響其并購(gòu)交易是否能成功進(jìn)行。一般來說，除了支付交易對(duì)價(jià)外，主并企業(yè)還要一次性繳納并購(gòu)重組交易中的所有稅負(fù)，但因?yàn)檫@一支付方式使得主并企業(yè)無權(quán)享受遞延納稅的優(yōu)惠，融資壓力會(huì)進(jìn)一步增加。（2）換股支付風(fēng)險(xiǎn)。換股支付是并購(gòu)企業(yè)利用自身的股票來支付的方式。收購(gòu)方不需要支付大量的現(xiàn)金，減輕了企業(yè)的融資和償債負(fù)擔(dān)，對(duì)于大規(guī)模的并購(gòu)也同樣適用。這種交易方式的收益在報(bào)表中不體現(xiàn)為商譽(yù)，減輕了主并企業(yè)的后續(xù)攤銷負(fù)擔(dān)。并購(gòu)交易之后，雖然目標(biāo)企業(yè)的原有股東喪失了對(duì)原企業(yè)的控制權(quán)，但仍可以所有者權(quán)益參與新公司未來的利潤(rùn)分配，其還可以選擇延遲收益的方式，享受遞延納稅的好處。但這種支付方式流程較為復(fù)雜，需要經(jīng)過較長(zhǎng)時(shí)間的審核，還會(huì)導(dǎo)致股權(quán)被稀釋。（3）債券支付風(fēng)險(xiǎn)。債券支付是并購(gòu)方通過發(fā)行公司債券來獲得資金支付交易對(duì)價(jià)，可以相對(duì)緩解現(xiàn)金支付的壓力，也避免了股東由于持有的股份比例減少而喪失對(duì)企業(yè)控制權(quán)的問題。但是，發(fā)行債券需要繁瑣的流程審批，限制條件多，規(guī)模也有限。另外，發(fā)行債券每期固定都要求支付或者累計(jì)利息，如果不能到期進(jìn)行償付，緊張的現(xiàn)金流則會(huì)并且影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。1.1.3并購(gòu)整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)前面的文獻(xiàn)綜述可知，并購(gòu)整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)等幾種類型，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是一樣。其中，企業(yè)并購(gòu)的債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)在并購(gòu)過程中支付資金較大的企業(yè)出現(xiàn)因?yàn)楹罄m(xù)需要承擔(dān)的債務(wù)過重，從而導(dǎo)致可能出現(xiàn)短期以及長(zhǎng)期的債務(wù)問題。相應(yīng)的，企業(yè)在并購(gòu)過程中可通過采用舉債的方式或者使用自有資金的方式來完成。企業(yè)并購(gòu)雙方由于存在某些不可調(diào)和的矛盾，比如企業(yè)文化互不兼容，組織結(jié)構(gòu)互相沖突，會(huì)增加企業(yè)的整合難題，引發(fā)整合風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)并購(gòu)雙方組織文化的差異、發(fā)展戰(zhàn)略不一致、員工的心理障礙等因素會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。1.4并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理論基礎(chǔ)1.4.1信息不對(duì)稱理論信息不對(duì)稱理論認(rèn)為，參與社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的溝通雙方掌握的信息量不同的理論。對(duì)信息了解的多，掌握的較多的一方，經(jīng)常占據(jù)有利地位，相對(duì)的對(duì)信息掌握不充分的一方，自然就成了相對(duì)弱勢(shì)的一方。相對(duì)于買方而言，賣方掌握的信息量更加豐富，其在交易的過程中占據(jù)主導(dǎo)地位，從而方便獲取更多的利益。美國(guó)的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家GeorgeA.Akerlof對(duì)于信息不對(duì)稱現(xiàn)象的研究具有里程碑式意義。他的研究發(fā)現(xiàn)買賣雙方對(duì)于車輛信息的不對(duì)稱導(dǎo)致了二手車市場(chǎng)的衰落。在證券交易市場(chǎng)中，委托代理關(guān)系普遍存在于所有者和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者之間所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離會(huì)導(dǎo)致雙方在經(jīng)營(yíng)信息掌握上出現(xiàn)差異，相對(duì)所者來說，經(jīng)營(yíng)者掌握的經(jīng)營(yíng)信息更多，更容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)和資源浪費(fèi)等問題，從而給所有者帶來一定的經(jīng)濟(jì)損失。并購(gòu)交易中的并購(gòu)方和被并購(gòu)方在信息掌握方面也存在差異，從而容易引發(fā)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。1.4.2并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理理論風(fēng)險(xiǎn)管理作為企業(yè)的一項(xiàng)重要職能，在企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)中處于十分重要的地位。風(fēng)險(xiǎn)管理是法人或者個(gè)人采取一定措施降低風(fēng)險(xiǎn)的過程，在降低風(fēng)險(xiǎn)的過程中，其一般會(huì)先制定風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃，然后對(duì)存在的風(fēng)險(xiǎn)加以識(shí)別，接著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，最后采取風(fēng)險(xiǎn)管理措施。在企業(yè)并購(gòu)的過程中，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生率較高，要想實(shí)現(xiàn)并購(gòu)效益的最大化目標(biāo)，需要按照如下幾個(gè)步驟來加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范：第一步，獲取并購(gòu)信息。通過對(duì)企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略、企業(yè)的并購(gòu)目標(biāo)、目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況等各種并購(gòu)信息的搜集，以便及時(shí)擬定并購(gòu)方案，做出詳細(xì)的并購(gòu)策略，這是企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的基本工作。第二步，識(shí)別并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)上一步搜集到的并購(gòu)信息進(jìn)行分析，了解并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的成因，根據(jù)獲取的并購(gòu)信息和識(shí)別出的風(fēng)險(xiǎn)制定并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的管理方案。第三步，對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。利用合理的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，評(píng)價(jià)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的危害程度，從而決定是否繼續(xù)開展并購(gòu)活動(dòng)。第四步，采取措施應(yīng)對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的等級(jí)評(píng)估來決定采取的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置措施，并隊(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理方案進(jìn)行修改和完善，保障風(fēng)險(xiǎn)可以得到及時(shí)有效的管理。1.4.3并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)理論協(xié)同效應(yīng)又稱增效作用，分為內(nèi)外兩個(gè)方面，是指企業(yè)在生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、銷售、管理等的不同環(huán)節(jié)或階段利用統(tǒng)一資源產(chǎn)生的“1+1>2”的效應(yīng)。在并購(gòu)活動(dòng)中，這種協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在并購(gòu)后雙方競(jìng)爭(zhēng)力的提升、并購(gòu)大于二者的預(yù)期業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流量超過雙方預(yù)期現(xiàn)金流量之和等方面中。并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的出現(xiàn)是并購(gòu)雙方開展并購(gòu)活動(dòng)的動(dòng)因所在。在并購(gòu)活動(dòng)中，范圍