第十一章-創(chuàng)業(yè)投資

第十一章創(chuàng)業(yè)投資投資銀行學(xué)第十一章創(chuàng)業(yè)投資第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資概述第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的退出第四節(jié)創(chuàng)業(yè)板市場學(xué)習(xí)目標(biāo)通過本章學(xué)習(xí)，應(yīng)掌握以下內(nèi)容：創(chuàng)業(yè)投資的特性創(chuàng)業(yè)資金的來源與組織創(chuàng)業(yè)資本的類型創(chuàng)業(yè)資本的退出方式投資銀行在創(chuàng)業(yè)投資中的作用第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資概述一、創(chuàng)業(yè)投資的定義二、創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展歷史三、創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)四、創(chuàng)業(yè)投資的主體第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資概述創(chuàng)業(yè)投資（VentureCapital）也稱為風(fēng)險(xiǎn)投資，是指由職業(yè)金融家出資，對新興的、迅速發(fā)展的、具有專門技術(shù)并極具發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)行投資，以期獲得高收益并承擔(dān)創(chuàng)業(yè)時(shí)高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)。一、創(chuàng)業(yè)投資的定義第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資概述創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)可以追溯到18世紀(jì)后期19世紀(jì)初期、在英國第—次工業(yè)革命時(shí)期，斯蒂芬森（蒸汽機(jī)發(fā)明人）、阿克萊特（紡織機(jī)發(fā)明者）等人都是從富有的私人投資家手中獲得資金以支持其發(fā)明講究的。20世紀(jì)70年代以后，隨著高新技術(shù)的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資也日益活躍。不僅是西方發(fā)達(dá)國家創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展迅速，發(fā)展中國家也相繼有了自己的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，并有了相當(dāng)程度的發(fā)展。二、創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展歷史第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資概述（一）美國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展1.創(chuàng)業(yè)資本市場的萌芽2.現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)資本市場的產(chǎn)生3.創(chuàng)業(yè)資本市場的發(fā)展（二）中國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展我國創(chuàng)業(yè)投資起步于上世紀(jì)80年代。1985年9月，國務(wù)院批準(zhǔn)成立了我國第一家創(chuàng)業(yè)投資公司——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，開始在中國進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的實(shí)踐探索。二、創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展歷史第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資概述（一）高風(fēng)險(xiǎn)、高收益創(chuàng)業(yè)投資的投資對象大多是高科技行業(yè)的、處于種子期或早期的中、小型企業(yè)，它們不像成熟企業(yè)具有成熟的產(chǎn)品、一定的市場占有度和較好的商譽(yù)，它們往往有很大的發(fā)展?jié)摿?，但是它們無論是在產(chǎn)品還是市場接納程度，或是參與者自身方面，都有很大的不確定性，這種不確定性就是風(fēng)險(xiǎn)，它表現(xiàn)為技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場接納風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等（二）創(chuàng)業(yè)資本大多投向高技術(shù)領(lǐng)域傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)由于其技術(shù)、工藝已成熟，產(chǎn)品和市場具有相對穩(wěn)定性，其風(fēng)險(xiǎn)相對較小，收益也就相對穩(wěn)定和平均，因而是常規(guī)資本大量集聚的領(lǐng)域。三、創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資概述（三）創(chuàng)業(yè)投資是一種專業(yè)投資創(chuàng)業(yè)投資不僅向投資對象提供資金，而且運(yùn)用他們長期積累的經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)知識建立網(wǎng)絡(luò)幫助企業(yè)管理人員更好地經(jīng)營企業(yè)，參與投資項(xiàng)目的經(jīng)營管理，努力使企業(yè)獲得較大的成功。（四）創(chuàng)業(yè)投資是一種權(quán)益投資風(fēng)險(xiǎn)資本是一種權(quán)益資本，而不是一種借貸資金。創(chuàng)業(yè)投資不同于一般的金融投資靠賺取手續(xù)費(fèi)或利息，因而其著眼點(diǎn)不在于其投資對象當(dāng)前的盈虧，而在于其發(fā)展前景和資產(chǎn)增值，通過投資進(jìn)行資產(chǎn)購買，擁有受資公司的股權(quán)，并提供管理、咨詢等服務(wù)，使資本增值，最終通過上市或出售而蛻資收回投資資本，并取得高額回報(bào)。三、創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資概述（五）創(chuàng)業(yè)投資是多輪投資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)擁有受資企業(yè)股權(quán)，不是為了控股和經(jīng)營，或是分紅取息，而是為了在受資企業(yè)資本高增值后，將股權(quán)出售轉(zhuǎn)讓，收回投資成本，并獲得投資收益。創(chuàng)業(yè)投資退出后，會(huì)繼續(xù)尋找新的投資對象，進(jìn)行新一輪的創(chuàng)業(yè)投資。（六）創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的主要組織形式是合伙制企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司的組織形式大致有有限合伙制、有限責(zé)任公司和上市公司。在美國，主要是采取的合伙制企業(yè)。有限合伙制公司的產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰，治理結(jié)構(gòu)合理，報(bào)酬制度科學(xué)，美國以及全球創(chuàng)業(yè)投資公司大部分采取這種形式，它對創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展起到了很大的促進(jìn)作用。三、創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資概述（一）資金的擁有者1.銀行控股公司2.保險(xiǎn)公司3.投資銀行4.非銀行金融機(jī)構(gòu)5.公司退休基金6.公共退休基金7.捐贈(zèng)基金8.富有家庭和個(gè)人四、創(chuàng)業(yè)投資的主體第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資概述（二）創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)1.創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的作用創(chuàng)業(yè)投資體系中最核心的機(jī)構(gòu)是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，即創(chuàng)業(yè)投資公司或創(chuàng)業(yè)投資基金，它們是連接資金來源與資金運(yùn)用的金融中介，是創(chuàng)業(yè)投資最直接的參與者和實(shí)際操作者，同時(shí)也最直接地承受風(fēng)險(xiǎn)、分享收益。它們與其他金融機(jī)構(gòu)的區(qū)別在于其特有的運(yùn)行機(jī)制。2.創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的組織形式1）有限合伙制。2）小企業(yè)投資公司。四、創(chuàng)業(yè)投資的主體第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資概述（三）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家對于創(chuàng)業(yè)投資者來說，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的素質(zhì)在整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資的過程中是不容忽視的。（四）政府1.稅收優(yōu)惠2.信用擔(dān)保3.建立風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道4.其他措施四、創(chuàng)業(yè)投資的主體第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資概述（一）創(chuàng)業(yè)資本任何一個(gè)生產(chǎn)產(chǎn)品的企業(yè)創(chuàng)業(yè)之前，都必須有一段研究和開發(fā)產(chǎn)品創(chuàng)意的階段，形成創(chuàng)意，隨后進(jìn)行研究，最后才是開發(fā)產(chǎn)品，走向商業(yè)化，成立企業(yè)。（二）開業(yè)資本被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)資本的精髓所在。在開業(yè)階段，企業(yè)家能力和產(chǎn)品性能都尚未得到證實(shí)，而企業(yè)家的自有財(cái)力這時(shí)往往已所剩無幾，十分需要外源融資。（三）早期發(fā)展融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的正面或負(fù)面原因都可能產(chǎn)生早期發(fā)展融資（EarlyDevelopmentFinance）的需求。五、創(chuàng)業(yè)資本的類型第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資概述（四）擴(kuò)展融資對于一個(gè)已開業(yè)的企業(yè)而言，主要有兩種途徑得以擴(kuò)展：一是自身組織成長；二是通過兼并收購得以成長。自身組織成長意味著新的或是更大的工廠、倉庫、新產(chǎn)品、新市場以及海外擴(kuò)展，兼并收購大多達(dá)到目標(biāo)也完全相同。（五）重置資本是風(fēng)險(xiǎn)資本家通過購買已開業(yè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)現(xiàn)有股份中的一部分而進(jìn)行的創(chuàng)業(yè)投資。（六）轉(zhuǎn)型資本在英國稱為企業(yè)轉(zhuǎn)型（Turnarounds，RecoverySituation，RecoveryCapital），轉(zhuǎn)型資本也可能發(fā)生在企業(yè)發(fā)展的前期。五、創(chuàng)業(yè)資本的類型第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資概述（七）盤出業(yè)務(wù)盤出業(yè)務(wù)（Buy-outs）是指將一家成功或不成功受家族控制的公司的部分業(yè)務(wù)分離出來單獨(dú)設(shè)立一個(gè)獨(dú)立企業(yè)的過程。1.盤出業(yè)務(wù)的原因1）為了創(chuàng)設(shè)一家小規(guī)模企業(yè)；2）為適應(yīng)市場迅速的技術(shù)和經(jīng)濟(jì)變化而反企業(yè)集中化趨勢分離業(yè)務(wù)；3）重新實(shí)現(xiàn)管理權(quán)與所有權(quán)的結(jié)合；4）促進(jìn)銀行家與投資者形成共同投資興趣；5）刺激新型企業(yè)家精神的成長。盤出業(yè)務(wù)較前期融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度更低。五、創(chuàng)業(yè)資本的類型第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資概述2.盤出業(yè)務(wù)的類型盤出業(yè)務(wù)主要包括三種類型：1）公司處置型2）股東回購型3）接管收購型3.影響盤出業(yè)務(wù)成功的因素1）管理階層財(cái)力能力尚好，且應(yīng)具有很高的企業(yè)家精神。2）需要在企業(yè)董事會(huì)中注入恰當(dāng)?shù)耐獠拷?jīng)驗(yàn)豐富的非執(zhí)行董事類專家顧問。3）管理層人員之間應(yīng)具有良好的協(xié)調(diào)合作的個(gè)人關(guān)系。4）整個(gè)管理階層人員配置、層級結(jié)構(gòu)完備。5）企業(yè)應(yīng)具有良好的激勵(lì)機(jī)制。6）企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)杠桿比率不宜太高，往往需要銀行家成為企業(yè)伙伴。7）業(yè)務(wù)交易過程需要管理階層、投資者以及企業(yè)出售者之間的仔細(xì)協(xié)商談判，等等。五、創(chuàng)業(yè)資本的類型第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資概述（八）盤入業(yè)務(wù)盤入業(yè)務(wù)（Buy-ins）其實(shí)只是盤出業(yè)務(wù)的一種變形。盤出、盤入業(yè)務(wù)都為投資者帶來了豐厚的回報(bào)。不過，雖然盤入業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)和形式都與盤出業(yè)務(wù)類似，但盤入業(yè)務(wù)因?yàn)槠鹪床煌兄蟮膬?nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)。盤入業(yè)務(wù)并不像盤出業(yè)務(wù)一樣源自企業(yè)單位管理階層的交易動(dòng)機(jī)。典型的盤入業(yè)務(wù)是由外界的管理人士或階層相對于企業(yè)內(nèi)部所有者發(fā)起的。這個(gè)企業(yè)可以是一家公眾公司，也可以是一家私有企業(yè)，甚至可以是由以前管理型盤出業(yè)務(wù)設(shè)立的公司。這一新的管理階層通常由一些獨(dú)立的個(gè)人組成，但也可能是目標(biāo)公司將一家由新管理者控制成立的企業(yè)并入主體從而實(shí)現(xiàn)盤入業(yè)務(wù)。五、創(chuàng)業(yè)資本的類型第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作一、創(chuàng)業(yè)投資的步驟二、創(chuàng)業(yè)投資與投資銀行第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作（一）籌集創(chuàng)業(yè)投資基金

籌資階段是創(chuàng)業(yè)投資過程的起點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)投資家憑借自己的聲譽(yù)和能力吸收養(yǎng)老金、銀行、保險(xiǎn)公司、個(gè)人等投資者的資金并與投資者簽訂契約，組建創(chuàng)業(yè)投資公司．（二）尋找投資機(jī)會(huì)尋找投資機(jī)會(huì)是一個(gè)雙向的過程，可以由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提交項(xiàng)目投資申請，也可由創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)主動(dòng)尋找投資機(jī)會(huì)。一、創(chuàng)業(yè)投資的步驟第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作（三）詳細(xì)評估1.項(xiàng)日商業(yè)計(jì)劃書的評估2.創(chuàng)業(yè)投資的產(chǎn)品或服務(wù)的評估3.創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)的評估4.項(xiàng)門術(shù)來資金需求的評估5.市場占有及產(chǎn)品銷售能力的評估一、創(chuàng)業(yè)投資的步驟第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作（四）談判、簽訂合同風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提出商業(yè)計(jì)劃書和前景預(yù)測，若創(chuàng)業(yè)投資家對申請項(xiàng)目作出肯定的技術(shù)經(jīng)濟(jì)評價(jià)，雙方就具備了談判的基礎(chǔ)。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家會(huì)得到一張清單，列出涉及的內(nèi)容。（五）投資生效后的監(jiān)管創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)之一是參與性，合約生效后，創(chuàng)業(yè)投資家便擁有了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份，并在其董事會(huì)中占有席位。多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資家在董事會(huì)中扮演著咨詢者的角色，通常同時(shí)介入好幾個(gè)企業(yè)。一、創(chuàng)業(yè)投資的步驟第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作（一）投資銀行涉足創(chuàng)業(yè)投資的不同層次1、采用私募的方式為這些公司籌集資本；2、對于某些潛力巨大的公司有時(shí)也進(jìn)行直接投資，成為其股東；3、更多的投資銀行是設(shè)立”風(fēng)險(xiǎn)基金”或”創(chuàng)業(yè)基金”向這些公司提供資金來源。二、創(chuàng)業(yè)投資與投資銀行第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作（二）投資銀行參與創(chuàng)業(yè)投資的目的1.協(xié)助投資銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展2.拓展業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)3.賺取高額利潤（三）投資銀行參與創(chuàng)業(yè)投資的基本環(huán)節(jié)1.閱新興公司企業(yè)發(fā)展計(jì)劃2.實(shí)地調(diào)查3.估計(jì)成活率和收益率4.創(chuàng)業(yè)投資合同談判5.注資和撤資6.推介上市，完成投資二、創(chuàng)業(yè)投資與投資銀行第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作（四）投資銀行直接參與創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：是指投資銀行由于參與創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)導(dǎo)致本身的資本結(jié)構(gòu)不合理所造成的風(fēng)險(xiǎn)。2.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)性很大的業(yè)務(wù)，投資銀行在參與創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過程中，面臨著眾多的風(fēng)險(xiǎn)。3.退出風(fēng)險(xiǎn)：投資銀行進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的目的不是為了獲得投資企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)，而是為了獲得巨大的利潤回報(bào)。二、創(chuàng)業(yè)投資與投資銀行第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的退出一、創(chuàng)業(yè)投資退出的概念及意義二、創(chuàng)業(yè)投資退出的方式第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的退出所謂創(chuàng)業(yè)投資退出，是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定階段以后，創(chuàng)業(yè)投資者認(rèn)為有必要是時(shí)候?qū)L(fēng)險(xiǎn)資本從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，因而選擇一定的方式（公開上市、出售或回購、清算）通過資本市場將風(fēng)險(xiǎn)資本撤出，以求實(shí)現(xiàn)資本增值或者降低損失，為介入下一個(gè)項(xiàng)目做準(zhǔn)備。高收益是通過創(chuàng)業(yè)投資成功的退出而實(shí)現(xiàn)的，可行的退出機(jī)制是創(chuàng)業(yè)投資成功的關(guān)鍵。

一、創(chuàng)業(yè)投資退出的概念及意義第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的退出創(chuàng)業(yè)投資的目的不在于控制和占有公司，而在于獲取高額的收益，因此創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)要在一定的時(shí)候以一定的方式結(jié)束對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動(dòng)性的證券，給投資者帶來豐厚的利潤?？尚械耐顺龇绞绞莿?chuàng)業(yè)投資成功的關(guān)鍵。

二、創(chuàng)業(yè)投資退出的方式第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的退出（一）公開上市（創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板）公開上市（InitialPublicOffering，簡稱”IPO”），是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司，創(chuàng)業(yè)投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行，從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。（二）買殼或借殼上市買殼上市，是非上市公司作為收購方通過協(xié)議方式或二級市場收購方式，獲得殼公司的控股權(quán)，然后對殼公司的人員、資產(chǎn)、債務(wù)實(shí)行重組，向殼公司注入自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)自身資產(chǎn)與業(yè)務(wù)的間接上市。

二、創(chuàng)業(yè)投資退出的方式第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的退出（三）一般收購一般收購，是指創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)業(yè)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。(四）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在渡過了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成長為一個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達(dá)不到公開上市的條件，它們一般會(huì)選擇股權(quán)回購的方式實(shí)現(xiàn)退出。（五）二次收購創(chuàng)業(yè)投資公司將其所持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給另一家創(chuàng)業(yè)投資公司，由其接手稱為二期收購。（六）清算退出破產(chǎn)清算是在創(chuàng)業(yè)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。

二、創(chuàng)業(yè)投資退出的方式第四節(jié)創(chuàng)業(yè)板市場一、美國NASDAQ市場二、NASDAQ小型資本市場的上市規(guī)則三、香港創(chuàng)業(yè)板四、國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板第四節(jié)創(chuàng)業(yè)板市場美國NASDAQ（納斯達(dá)克）市場是一個(gè)著名的二板市場，成立于1971年。在NASDAQ上市的公司有5000多家，有近2000家高科技公司。在全美上市的網(wǎng)絡(luò)公司中，除極少數(shù)幾家在紐約交易所上市外，其余全部在NASDAQ上市，在該市場中僅電腦或與電腦有關(guān)的公司就占15.8%，電腦和電信兩個(gè)領(lǐng)域的市場資本約占2/3，在美國資本市場值最高的5家公司中，NASDAQ占有微軟、英特爾、西斯科3家（其余兩家即通用電氣和沃爾瑪特在紐約證券交易所掛牌交易）。

一、美國NASDAQ市場第四節(jié)創(chuàng)業(yè)板市場在NASDAQ小型資本市場（TheNASDAQSmall-